報告正文2023年政府工作報告強穩健的貨幣政策“精有力央行24貨政報告明確指出“發揮結性幣政策工具的激勵導用，這可能指向023年結構性貨幣政策工具將成為央行在貨幣及信用端發力擴大內需，支持國民經濟重點域、薄弱環節和區域協調發展的重要抓手。鑒于此，本文對央行結構性貨幣政工具進行了詳細梳、響分析及未來展望以為投資者提供有益參。、高質量發展背景下，結構性貨幣政策工具重要性顯著提升結構性貨幣政策是資流向有引導意圖的幣策具“兩個定征對特定金融機構提將信貸資源向特定領引導“推動高質量展的政策訴求下，九以來結構性貨幣政工的重要性加速提升。高質量發展和經濟結構轉型對央行貨幣政策的精準調控提出了更高的要求，2018年以來結構性幣政策工具的重要用始凸顯。九以來我國濟高發階邁入質發階之國沖與內濟的結性盾漸出防控融險深金改革迫明上，日趨雜經環對幣政的準控出更高要在一背景下84貨報重強調結性幣策“準灌化流動結的“持量度同時運用創結性幣政策具加對微民營業支此來構貨政快速發行幣策系中重工，在18224的7貨報告當有3專結構貨政相自94始貨報告開始結性幣策“幣策作塊單獨為節和分析類構貨政工具行況。疫情爆發后經濟結性題更加突出200年以來結構性貨幣政策在行貨幣政策工具箱中重性進一步提升方疫情延防對小微企服業風險力弱依線接觸消的業擊明低入體壓力一加另面疫爆后緣政治格進步博弈景我高企面臨貿壁約加劇。經結性題顯的景構貨政策具一發：1020年央設專扶貧貸投定期借便TMF提高貼、農支再貸額共18億；2）021年12022年12月央共立11項項策貸具，合399億政策性發金工，實體濟點薄環節供重支。目前結構性貨幣政策工具已發展成央行借助貨幣政策手段更好地發揮政府效能優化流性布支持經濟重點域和弱環節促進轉發展的重要抓手行統原司盛成出外沖擊發球脹背景下構貨政助于供端對情擊“搞水灌的基上有支經恢復發這背下息全降等總量策信效更而構貨政工在保物穩顧內外衡維金安穩定面有勢經了近年快發，目前構貨政工已開化動布持濟點域和薄弱節促轉發等方發重作。圖表：208年以來央結構性貨幣政策關度明顯提升 結構性幣政：詞，次20192019后結構貨幣策開作為貨報告立章主題8642083899399030913192329中國人民銀行，整理圖表：結構貨幣政工具是央行資產重組部分圖表：205年以來結貨幣政策工具在行中的占比始終維持高位6,004,002,000,000,00,00,00,00

再貼現余額，億元扶貧再貸款余額億支小再貸款余額億支農再貸款余額億P余額，億元余額，億元M余額，億央行對其他存款公司債權，元，右軸

0%0%0%0%0%0%0%0%0%

結構性貨幣政策工余額（含M）/央行其他存性公司債權結構性貨幣政策工余額（不含M）/央對其他存72.16%39.58%503603703803903003103203303iFind，整理

503603703803903003103203303時間 詞頻 主要相關表述 相關專欄圖表：歷年貨幣政策行報告對結構性貨時間 詞頻 主要相關表述 相關專欄保持總適度同時運用和創結構性貨幣政策工具，加大對小、民營企業《運用結構性貨幣政策工具支持營和小微209《如何解穩209《如何解穩的貨政策》3 保持總適度同時運用和創結構性貨幣政策工具，促進信貸構優化。 《結構去杠與穩的貨政》

的支持。

企業發展》209 1

發揮好結構性貨幣政策工具的定引導作用，精準發力，力加小微企的《降低微企融資本支持力。200 15200 6201 5201 6201 8202 7

2096創新和運用結構性貨幣政策工具引導金融機構加大對小微、民營業和制造業《科學健把宏觀策逆期節力度》的信貸支持，加大對疫情防控相領域、相關地區的信貸支持。 《優化貸結成效著》綜合運用并創新多種貨幣政策工，保持2096創新和運用結構性貨幣政策工具引導金融機構加大對小微、民營業和制造業《科學健把宏觀策逆期節力度》的信貸支持，加大對疫情防控相領域、相關地區的信貸支持。 《優化貸結成效著》增強結構性貨幣政策工具的精準灌作用，提高政策直達性。發揮好結構性貨幣政策工具牽引動作用，對殊時期臺的策類施策時適度整。發揮好結構性貨幣政策工具作用引導金融機構繼續加大對中小微業、綠色展等重點領域和薄弱環節的支持。結構性貨幣政策工具積極做好“法，引導金融機構增加對信貸長緩慢地的信貸投放，精發力大對企業、技創、綠發展支力度。結構性貨幣政策工具積極做好“法，導金機構理投貸，促進融資源向點領、薄環節受情影響重的業、業傾。

《完善結構性貨幣政策工具體系》《直達實體經濟的貨幣政策工具地見效》《增強貸總增長穩定》《健全現代貨幣政策框架取得明成效》202 202 5202

豐富和完善結構性貨幣政策工具；促進融資向重領域薄環節和疫《金融策落生效助經濟升向好》情影響重的業、場主傾，培育的經增長。結構性貨幣政策工具聚焦重點、理適度、有進有退。結構性貨幣政策工具聚焦重點、理適度、有進有退，引導金融機加強對普惠《堅持施穩貨幣策穩住觀經濟金融、科技創新、綠色發展等領的金融服務，推消費力復增強經增盤》長潛能。數據來源：中國人民銀行，整理、結構性貨幣政策的海外經驗及發展歷程全球范圍內結構性幣策的廣泛使用于208年次貸危機，當時國動性危機和貨幣政傳效率下降導致常規幣策失效當時使用構貨幣政策的主要目的括向給予金融機構流性持、應對短期流動波解決實體經濟“結性動性缺口、促進信有支持實體經濟等。例如美在008年危機間聯基利區間到00.5%。但一面期率未短期率速降企融資本高下另一方美規回國債得券場國流通下金機構缺乏債合抵品行抵貸與進導致動不這一背下美儲后出商票融便F美儲接入企業發的業一交易借便（PF向一交商供隔夜貸定資支券貸工TL美儲提以BS抵押的貸工過一級易款構供貸債押等方式市注流性同時入業BS等資低期。次貸危機之后歐盟和本等經濟體的金融境未得到有效恢復零利至負利率仍在持續在一背景下，歐盟和本了改善貨幣政策傳效、緩解實體融資壓力推出大量非常規貨幣政策包一系列結構性貨幣策2010年債機發后歐元銀部資負表嚴惡行險偏好劇降央通常規幣策放流性淤在行市，經濟面流性信的嚴緊改銀流動偏激貸，英格銀和央分于202和214后推融換款劃（FL定長再操作TTRLS允許國行商業貸款資為押入國國這國可在債市抵回獲取低本TTO是歐行金機提為期4的期息再融，勵融構實體濟供款。在次危沖下日央行于2008年啟率政、次施化寬松2016年日央首次布行利提出益曲控政策將0期債益目標為0附近在面寬的幣策，利率乎法續日本行鼓風溢下行而用構貨幣政工212年本央設刺銀借便（LF將其與已的持長金（SF合為款持計（L日央行過L以擔夜拆利向融構供低貸鼓金融機構企和庭放款其中SFF偏于持研新業環、醫療高長產和域，BF向支家和企。新冠疫情期間，各央為應對供給端沖擊再啟動一系列貨幣寬政進行了大量結構性幣策工具的創新包括資購買工具金融機構流性支持工具、企業救計等，結構性貨幣政工箱得到明顯豐富。2020年3月美儲邦基目利降至%.25，重商票據融便PF級交商貸D等具過接購買業據為級易商供夜方，向場入動。此外美儲創了系列工用投流性范融統險。以貨市共基流性便（MF為MLF向融構供貸款于買幣場金的質資購產可為聯貸的擔保的定幣市資價止幣市基拋資導致資價下劇產持者動壓的險傳渠情間美聯資負表模速上從2019年到020年6末美儲總資從42億元升至81億這能與時構貨政策工的量用關。圖表：疫情期間美聯結構性貨幣政策操量速增加芝加哥聯邦儲蓄銀行，整理地區 名稱 推出時間 操作方式 政策目標圖表地區 名稱 推出時間 操作方式 政策目標定向長再融操作計劃在零利環境進一在零利環境進一寬松融件，支持實體濟。歐央行買歐非金企業資債券。263企業債買計劃CP

246

歐央行金融構提長期息金，鼓金融向實體門提貸款。

創立于通脹低利背景，進金支持實經濟避免元區生統性險。英國 融資換款計LS

228 銀行以押貸等低動性產抵押，英格行借入國國，再押國獲廉價的購貸

增加銀業流性，大信規。一級交商借便利CF283一級交商通清算行向聯申請短融資抵押品為方回市場兩大算行下所可接抵押品。為一級易商供低短期資避免動性困。一級交商獲進入現窗的利。美國定期資支持券貸款具TLF2811紐聯儲合的BS持有提抵押貸，抵品為B。促進資抵押券的放，勵小企和個人費者資。貨幣市共同金流動工具MLF203波士頓儲向融機提供款以貨幣金中質資產擔保。對沖貨市場金的金撤，強貨市場流性。日本 貸款支計劃 LSP

支持增融資利：行供1年低息款，鼓銀行重點域發貸。刺激銀借貸利L：行銀行提中長低息貸款根據行對業和庭款的凈長額貸款額。

鼓勵銀向重領域技術資環保醫療等以及業和庭部發貸款數據來源：中國人民銀行，整理我國結構性貨幣政的展始于20204年央行創立L、MF等結構貨幣政策工具時結性工具的主要目的提常規流動性投放渠年央創常借便（SL短流性工具SL，014中期貸LF押補貸（PL016年設扶再207年設臨流性LF一期行用構性具主目是對沖出順下匯款減對幣放負沖擊是替匯款常規流性放（LF等貨政工具較的總功央對定位引其符國政策向實經部提供成資進低社會資本，此將MF劃為構幣政工。2018年以來我國結構性幣政策發展進入了的段這一階段特征是央大量設立臨時性定結性工具結構性貨政主要目的變為支持濟構優化轉型21208中國幣策導率降市出流動分和信用構收寬向寬用阻資管規臺致機構表業和業務限在一景下為通貨信傳機制節流動結強融構服實經特是微企的生力支經濟結進優調，行對構貨政工進行一列新探。2018年行立企融資持RW2019年設行據換（BS。02022年情期央大投農支再款于涉農微貸臺系列新項策再款抗疫惠融、綠色融科創等濟重領和弱節以支構工的施頻率總均現幅長。圖表：結構性工具替外匯占款成為基礎幣放重要渠道

圖表：200年和022年央行大量投放結構工具外匯占款余額，元央行對其他存款公司債權，外匯占款余額，元央行對其他存款公司債權，元美元兌人民幣即期率MBD，右軸0 .05 .50 .05 .50 .0

0,0,00,00,00,00

專項政策性再貸凈投放，億再貼現凈投放，元扶貧再貸款凈投，億支小再貸款凈投，億支農再貸款凈投，億5 .5 007 9 1 3 5 7 9 1

.0

-,00

603612709806903912009106203212iFind，整理圖表：中國結構性貨政策工具發展歷程資料來源：整理時間工具額度，億元說明201防疫專再貸款30針對時間工具額度，億元說明201防疫專再貸款30針對9家主要全國性銀行和0重點省市的部分城商行，投向全性或省級重點企業的，給予專項再貸款；使專項貸款的信貸貸款率上為1期R0B，中央政按照實際貸利率0%息，保企實際融成本超過16%202支農再款10增加再款再現專額度00億元，時下支農支小貸利率05個分至.%；202支小再款3020年6月前，地方人銀新發放高于LR0P的惠微企業款，許等申請202再貼現10再貸款金20再貸款再貼現100增加再款再現度00億，銀行際投的貸利率限為L+BP普惠小企業款延 對于20底前期的惠小貸款本和存的貸應付息銀行應當允許延期還本付206 期支持具 40 息最長延至1年3月；央行過V地方行簽率互換議，銀行供延期貸款金的1作為勵206 普惠小企業用款支持劃

40 央行通再貸，對營狀較的地方行2031至20131新發放普惠微信貸款的0資金以報，期為1；支持計劃惠及的普惠小微企業保持就業崗位基本穩定211 區域協再貸款 20 對遼寧、吉林等0個信貸增長慢省份增加再貸款額度0億元，引導方金機構區域內涉農、微、營企等領加政策支力度219 支小再款 30 新增30元支再貸額度01年之發放地方行，銀行貸平均率55%引導金融機構向碳減排領域內各企業一視同仁提供碳減排貸款款利率當與LR持平對21/1 碳減排持工具 支持煤清潔效利

于全國金融構，行對向減排重領域企業放的減貸款供0貸款金支持，利為17%按照聚焦重點、更可操作、更市化的原則，專項支持煤炭安全高綠色智能開采等7個領域；21/1

用專項貸款 20

對于全性銀向支范圍項發放的款，率與LR持平央行按款本等額供再貸款支持將普惠小微企業貸款延期支持工轉換為普惠小微貸款支持工具2年3年6月底央行221 普惠小貸款持具

按照地銀行惠小貸款量的1%供激資金按季作；/ 將普惠微企信用款支計并入支支小貸款理，先的40元再款額可以滾動使用科技創再貸利率15%期限1，可期2支持范圍包括高新技術專業、專精特新中224 科技創專項貸款 20

小企業、國家技術創新示范企業，具體支持的科技企業按照科技、工信部標準認定，科技225 普惠養專項貸款 40 在浙等225 普惠養專項貸款 40 在浙等5省點引導金融機構向普惠養老機構提供優惠貸款，低養老機構融資成本；率為.5，限1年可期2，按貸本金額提資金持225 交運物倉儲貸款 10設備更改造項再

具體支領域交通輸部定主要包括受疫情影響暫遇困難的路貨物運輸經營者、中小微物流配送企業，貸款資金主要用困難時期交通物流經營支出、置經營車輛購置貸款等；再貸款率17%，限1，展期1次專項支金融構以高于32利向制造業、社會服務領域和小微企業、個體工商戶等設229221022/1

貸款 20民營企債券資支 20持工具第二）普惠小貸款息支 /持工具

備更新改造提供款，照貸金0%供資支持實行制管理國家改委有關部門和業形分領備選目單在央行導和持下交易協繼續推并擴民營業債融支持工第二箭，由央行貸款供資支持通過擔保增信、創設信用風險緩釋憑、直接購買債券等方式，持包括房地產企業在內的民營企發債融資對24存、新放或期普惠小微貸款在原貸款合同利率基上減息1個百分點的，按月向人銀行請激資金激資金通利率換的式發，行按減金額定利互換的資本，向融機支付22的固定率，取法準備利作為浮利率具對實際息金給予額資激勵2212 保交樓款支計劃/在前期出‘交樓專項款基礎上央行出20具對實際息金給予額資激勵2212 保交樓款支計劃/在前期出‘交樓專項款基礎上央行出20元保樓貸款持計，為業銀行提供成本金以鼓勵其為保交樓提供配套融資支持；相關貸應封閉運行、專款專用資料來源：中國人民銀行，整理、央行進行結構性貨幣調控的四類工具?狹義層面來看央口下的結構性貨幣政工主要為針對特定領和提供的再貸款和貸資激勵包括再款再現抵押補充款和各貸款支持工具等述根據用率分長性工和段工據管理構分由行理的具由方支管理工其長工具和惠微款持具的務方質強主要分行理其階段性具進目性較要總管根資使方可為再貸類具資激類工其資激工具央根商銀在特定域放貸數給予激資，似貸款息持。廣義層面來看，我現的結構性貨幣政策按操作工具大致劃分四：1）備類以融法定備率操工，如向準；2）開場作，買資為作如行票換BS等；3）動投工類括SLFMLF等（LMLF貨政工具在投對和金向也具一的構特此文這工具也納結性幣策范疇；4貸類括農支小貸和類項策性貸資持計劃常行于述再款具向業行提再款者款激勵金支特領或行的資發。下文將針對上述四結性貨幣政策工具進詳介紹和梳理圖表：央行貨幣政策具分類資料來源：中國人民銀行，整理圖表1：不同類別結構貨幣政策工具余額央資產中的占比情況MF非結構性貨幣政的央行資產SL支小再貸支農再貸再貼現扶貧再貸款LFMF非結構性貨幣政的央行資產SL支小再貸支農再貸再貼現扶貧再貸款LF0.99%4.05%32.58%9.56%3.77%0.01%21.19%27.84%iin，國行年，發行年報類型工具名稱推出時間作用余額，億元準備金類定向降準244定向降部分融機的存準類型工具名稱推出時間作用余額，億元準備金類定向降準244定向降部分融機的存準金率、放流性近年來向中型金機構省或縣域地方金融構傾斜-“三檔兩優”存款準金制度295按金融機構類型分為三檔存準率，根據普惠金融和當地貸款發放情況予兩項準率惠，金融構貸資源普惠融領引導-公開市操作類央行票互換CBS292增強銀永續流動，鼓銀發行永債補資本10流動性放工具類常備借便利LF231向金融構投短期動性平流動性口13抵押補貸款244向政策發放用于持棚、大水利程等產和建項目3,中期借便利MLF249央行的規流性投工具4,0定向中期借貸便利TMLF2812央行向中小銀行定向投放中長期流動性的工具，用于平滑季節性流動缺口、持小與民貸款0再貸款類支農支小扶貧款14長期性貸款持工，向方融機構放，于支涉農款2,8再貼現16長期性貸款持工，向方融機構放，于支小微款553普惠小微貸款支持具206在疫情擊導大面停工資金普緊張情況下鼓勵機構為小微業貸還本息進延并提供勵資金解小企現金流壓力23碳減排持工具2111助推實碳達峰碳中目標持具有著碳排效的重項融資37支持煤炭清潔高效用專項貸款2111在碳減排支持工具的基礎上擴大政策規模，聚焦支持煤炭安全高效綠色智能開煤清潔效加電清潔效利工清潔燒清潔供熱民清潔暖煤炭源合利用大力進煤氣開利用7個領域，持煤開發用、強炭儲備力，障能穩定應81科技創再貸款224支持包高新術企專特中小企國技術新示企制造業單冠軍業等技企融，推進鍵核技術關和主新20普惠養專項貸款224支持普養老務機融資推增加普養老務供給7交通物專項貸款225在疫情擊導部分區物運不足成上升背景下道貨物運輸企和物配送業提貸支持服貨車機緩解運營者困難，低物成本促進內際物流通22設備更新改造專項貸款229推進經濟社會發展薄弱領域進行設備更新改造，重點支持教育、衛生康、文體育實訓地、電等0個領設備置與新改造89普惠小微貸款減息持工具22對于因疫情影響暫時遇困的小微企業貸款，鼓勵銀行與借款人協商延還本付，央提供金激，大穩企、保業支力度-收費公路貸款支持具22針對疫情期間收費公路的費用優惠與減免政策導致收費公路經營單位資金鏈緊的情況支持融機收費公貸款息穩收費領域的現金、支債務險化解0保交樓款支計劃2211為商業行提零成資金鼓其支持教樓作斷化地產現金流題導的風外溢住房消者權益支持性改住房需求0民企債券融資支持（第期）2211在第一期民企債券融資支持工具的基礎上拓展支持范圍，緩解民企信收縮問，拓支持圍，點持民營地產業債融資信0中國人民銀行，測算準備金類工具我國的準備金類結性具主要為差別存款備率制度“三檔兩款準備金率制度于述制度央行亦可針不類型的金融機構進定準。這工的要方式括：1）調整差別化存準率的考核要求和指標體系。包括是否符合審慎經營要求金機的產模資本足如200年后行步金融機構小企的增款數加考指體；調整法定存準率的適范圍如206央始對外融構在境內融構存執正常準要；調整金融機構的具體類標準和考核方如2014年行縣農商行向準2個分，使縣農行際執行獨檔準，與農合銀等村融機相分；4調整存準率實定期態核調金機構應分和準率檔，及般義的定降等。我國央行最早從2004年4月起實施差別存款準金制度，將金融機的率與資本充足率資產（不良貸款率掛鉤資本充足率不達標金構存準率上調05個百分點004年以來差別款準備金制度總共有6大的調整，分別為：12010年設立常規準率優惠發20262號文次出規性存準優當貸納入核準針年新增地款標縣域金機施1百點的準優這對小銀服當經濟的策向優方沿用“檔優當。2）2011年：實施差別備金動態調整和合貸管理機制。一據銀的本足動調整準，在216年完成宏審評估體3）2014年：將三農和微貸款納入考核標并立定向降準考核機。2014年6月行三和小貸納考標對合慎營準且三或微業款（量到3%增達到0%的縣商業銀施1.%存優惠此外當央建了常性定降準考核年銀農和微業款放況進考并態整存準，于4月行一次向準。4016年針對達標的縣域商業銀行增加一定向存準率優惠年銀發20166文對上三或微款量占到1%非縣域商銀施0.%準率與2014年的1.%準優一共形兩優。5）207年：建立普惠融定向降準機制。將針三、微考核指拓到蓋小貧兩檔惠徑針對單戶信00元下小微業體戶和微業經性貸款等貸余或占比別到15和1對應.5和1.%的存準優。6219年正式推“三檔兩優存款準備金制度219年5月央行將前于雜存率檔簡為留實效較的項優惠“別大中小銀行兩普惠融向準優惠和型行地款惠。“三檔兩優制度完善我國準備金類結構貨政策工具有助于央行宏觀金融風險防范維銀行系統流動性穩化金融結構的三重標。1宏觀調控方面優對銀體總產占比高大商銀工中交儲施更的準率增行對行系調能力，其對銀貨創造信派的束。流動性管理方面化的準能減中銀行流性平衡跨動，于行精調流性有引導場率。優化金融結構方面檔兩彌了小行負債本利于從中銀負端手低實融成夠加化層融給，從而助改金供結構。圖表1：204年以來我差別存款準備金制發歷程 資料來源：中國人民銀行，整理圖表1“三檔兩優”款準備金制度 圖表1：三檔兩優設立來小微企業貸款增持上升三檔（截至223/3/7） 三檔（截至223/3/7） 兩優大型銀行工農中建交郵儲07%）普惠融定降準0.上普惠融領域的貸款增量或余額比達到15%1.上普惠融領域的貸款增量或余額比達到0%中型銀行股份制商業銀行城商行、非縣域商行、外資75%）小型銀行農村信用社、農村合作社村鎮行服務縣城的農商行55%）當地款定降準1%新增款一比用于當貸款 小微企貸款額，億元小微企業款余同比速，，右軸普惠型小企業款余同比速，，右軸2019年5月三2019年5月三兩制度建立后小微企業貸款增速持續上0 0 0 0 0 50 00506070809000102iFind，整理公告日期 執行日期 具體調整內容圖表1：214公告日期 執行日期 具體調整內容24422 24425 中國人銀行定從04年4月5起下縣域村商銀行幣存款備率2個分點下縣域農村合作行人幣存準備率05百分。246924616對符合慎經要求“三”小微企貸款到一比例商銀行（含24年4月5已調過準備金率機構下調民幣款備金率05個百點25242525下調金機構民幣款準金率05百分。對微企貸款比達到向降標準城市業行、非縣域農商業行額降低民存款準金率05個百點，國農業展銀額外低人幣款準備金率4百分。2541925420下調金機構民幣款準金率1百分。同，對信社鎮銀行農村融機額外低民幣存款準備率1百分，統下農村合銀行款準金率農社水平對中農業展銀額降低人民幣存準備率2百分。25627 25628 （1對“農”款占達到向降準準的市商銀行非域農村業銀降低款準金率05分點。2對“農”小微業貸款到定降準準的有型商業行、份制業銀、資銀行降2595

低存款備率5個分點（）降低務公存款備率3百分點進一鼓勵發揮提企業資金運用率的用。下調金機構民幣款準金率05百分。同，額降低域農村業銀、農合作行農村信用社和鎮銀等農金融構款準備率05百分，額調金融賃公和汽金融司款準備金率3百分。2503 2504 下調金機構民幣款準金率05百分。同，為大金支持“農”小微業的向勵，對符合標的金機構外降存準備率5個分點。下調大商業行、份制業行、城商業行、縣域村業銀行外資行人幣存準金率128417

個百分；同，上銀行各按照“借先”的序，用準釋放資金還其借央的期借貸便利ML）286242875 下調大商業行、份制業行、城商業行、縣域村業銀行外資行人幣存準金率05個百分點28072805 下調大商業行、份制業行、城商業行、縣域村業銀行外資行人幣存準金率1個百分，當到期中期貸利（L）再續做對聚焦地、務縣的中銀，實行低的惠存準備率對僅在縣級政區內經，在其他29515 縣級行區域有分機構資規模于0元的村商銀，執行農村用社同檔的款準備295625617 金率，檔次前為8。有0縣域商行以享該項政策，放長資約0億，全部用29715于發放營和微企貸款29916全面下金融構存準備率05百分（不財務司、租賃公和汽金融司）。2996290在此之，為進加對小、營企業支持度，額外僅省級行區域經營城市業行定向291下調存準備率1百分，于0月5和1月5分兩施到位每次調05百分點下調金機構款準金率05百分點不含務公、金租公司和車金公司。2011 2016 中國人銀行繼續施穩的幣政策保持活適，不大漫灌，顧內平衡保持動合理充裕，貨信貸社會資規增同經濟展相應，發市主活力，高質發展供給結性改革營造適的貨金融境。20313 20316 實施普金融向降，對到核標準銀行向準5至1百分點在此外，符合件股份制商業銀再額定向準1百點，支發放惠金領域款共釋放期金0億元為支持體經發展促進大中小微業的持力，降社融資實成本對農信用、村商業2043 2051522415

銀行、村合銀行村鎮行僅在省行政域內營的市業銀行向下存款備率1百分點，于4月5和5月5分次實施位，次調5個點，共放長資約0億。為支持體經發展促進合資成本中有，下金融構款準備率05個分點不含執行5%款準金率金融構）此基礎，對有跨經營城行和存準備率于%的行，再額外降.5個百點，釋放期資約0元。資料來源：中國人民銀行，整理全面降準 定向降準時間釋放資金狀況時間釋放資金狀況209年全面降準 定向降準時間釋放資金狀況時間釋放資金狀況209年1月凈釋放約800（共放20億90億償還MLF）208年4月凈釋放約400（共放30億00億償還MLF）209年9月約800億208年6月約700億200年1月約800億208年10月凈釋放約700（共放20億50億償還MLF）201年7月約100億209年5月約300億201年12月約100億209年9月約100億202年4月約500億200年3月約500億202年11月約500億200年4月約400億203年3月約500億202年4月/總計約10億元總計約20億元資料來源：中國人民銀行，整理公開市場操作類工具一般公開市場操作結性功能通常不強場操（指過在幣場公買證券調貨市價的方我的開操作主包正購發央票及票據換放期性調節LO放庫現定存等大上工采招標式展開對金用和向不要，此構功能般。通過調整交易對手抵品范圍和操作工具公市場操作工具亦可現性調控的目的。常的操方如：1調整交易對手即一交易名單級易是央公市操的對手，夠助回、MF工以低金成獲大資，也是行節幣場格和動的介通調整級易行可以向變融構流動和債本例2019年3月央將中債用進司入級交商有于低金成升信力和增信覆蓋，配合央創設的民企券融資支工具（R，有力地持企券資022企券融支工具期得央行再貸提資支增信賴度降中信用進司退一級交單強其信機的位。調整抵押品范圍不同貨政工國央按與幣策工具標交對相配的則置押要例如作調貨幣市場率主工回購抵品圍窄僅包國票政金債無險產與貸掛的LF抵則包高級用等信用通調抵品范行以變融機對同型產的偏。如在200年3月啟PF將押品圍大包括所有合MO件押資公債MBBS和種票等，緩量等抵品不的小融構流動壓。3調整操作工與抵押類央通變購資的可以定降實經的資成如聯在貸危時的PF，通過SV直購合商業開行體輸流善企業的營金。在上述調整之外，我國結構性較強的公開市場操作工具還包括央行票據互換（B。央發行BS時，級易可用格銀的續從行入央入央只為回抵可現券斷回BS沒有質的金互也涉資出礎貨吞此級易商無過BS直降資本足，行行S也會銀體流動性產直影行立BS的要的增銀行續的動和場接受勵行行續債充本配放保險金資行永等政策減銀擴壓，推銀非資回進程。圖表1：CS發行規模小且數量穩定 圖表2：CS常規化操銀行永續債發行率加BB發行規模，億元0901 909 005 101 109 205 301

,60,40,20,00000000000

銀行永續債發行模，億元央行央行開始規化BS901 909 005 101 109 205iFind，整理流動性投放工具我國的流動性投放具要包括各類借貸便利括SLPTF等其中SMLF結性特征明顯是典型構性流動性投放工具和MF由于央行操作較強的定向投放特樣具有一定的結構如2014年1月行緩荒通過LF定對小構提短流性調整銀行流性構208年7月行外予LF用于持款放信用債投導行金配低級用低體經尤是營業券融資。PL主要用于為國民經重點領域、薄弱環提期限較長的大額融在棚改和202年下半年穩增長階段均發揮了要用（押充貸款設于204年4月主要于持改重水利程目人幣“走出去項目等是要的長期動性投工。其特點期限長3-5年成低針性僅國行農行進出銀發蓋支持域的10%PL快擴出在015年6棚貨幣化安開之，政行發棚貸的要金來，在2019年棚改結之階出022年911月行隔30月啟率降4BP共放30億主用支集出的項策信貸額括300元交樓項款策新增8000億基信額度000億政性性金工PL量投對產的資支效明為2023年12月產資銷售施的顯回暖，及建資持勢提了要。圖表2：21219年是PL的投放高峰 圖表2：PL投放量較大時期往往地產或基投同比增速較快,00,00,00,000-,00-,00

0,0P新增額，億元P新增額，億元 P存量，億元，右軸0,05,00,05,00,0,005505511605611705711805811905911005011105111205211

0-0-0

P增量，億元，右軸房地產開發投資累同比基建投資累計同比%

000000000-00402402408502508602608702708802808902908002008102108202208302iFind，整理圖表2：PL是政策行棚改貸款的重要資金源 農發行改貸，億元國開行改貸新增，億棚改專債，元全國公共政支棚戶區改，億元提供資金，億元6,04,02,00,0,00,00,00,000-,00

項目投資額棚區改，億，右軸00 02 04 06 08 00

0,05,00,05,00,05,00,0,000-,00iin，國行年，發行年報定向中期借貸便（F創設于208年12月主要目的是通過定向降低1年期資金利率來持小微與民營企業08年流性境構缺口較重資利向款利的導顯阻同時率線于峭，短期策率以長傳遞在一景下TLF優利向型銀行放長流要求向對微企業放款動寬信用地2019200行共行5次TLF操，均季月中繳稅壓大資面緊時推，有滑動與改信結意。2020年著量性更的貸投使TLF逐退至2021年4月出畢。圖表2：218年資金利向貸款利率傳導受阻 圖表2：220年下半起TLF逐漸退出.0.0.0.0.0.0.0.0

hib3月,% 貸款加權均利一般貸2012018si帶動貸平均率下降

M操作金額，億元M操作金額，億元M到期金額，億元,00,00,000-,00-,00-,00-,007683829906131229

901904907001004007101104iFind，整理與公開市場操作類似在動性投放操作之外央行可以通過改變交易象改變抵押品范改變作工具等方式進行流動性投放LF質押在208年行擴納入于A的、綠和農融券、優質微款綠貸款并信債的司評要從A下到在018年約致債投者險好速下中評信發行困的景MF押品容方意增市場信債信復債券場融能，一方則為增中銀行請LF能優名稱 期限 定價及操作方式 主要目的 交易對手化其動以加三、小、色業信支名稱 期限 定價及操作方式 主要目的 交易對手SLF 1D/7D/0D 央行確定利率，金融機構主動請，央行與金融機構一對一交

投放短期流動性構成短期利率走廊上限

主要為政策性銀行、全國性商業銀行符合宏觀審慎要求的商業銀行、政策符合宏觀審慎要求的商業銀行、政策性銀行投放基礎貨幣構成中期政策利率MLF3M/M/2M 央行進行招標確定利率PSL 3-5年

央行確定利率，政策行“先貸后借”，投放專項貸款后從央獲PSL資金

為國民經濟重點領域、弱環節提供期限較長的額融資

國開行、農發行、口行，經國務院準的其他金融機構TMLF1Y，可展期次，最長3年

央行確定利率，銀行提出申一般利率較MLF低15P

支持小微、民營企業貸款 符合條件的大型商業銀行、股份制商業銀行和大型城商行中國人民銀行，整理再貸款類工具再貸款是指央行在業行發放信貸后給予金持的貨幣政策工具。04央行《關于調整再款類的通知（銀發21436號）將再貸款劃分四主要包括流動性再款信貸政策支持再貸款融穩定再貸款專項性再貸款。再貸款既有投放基礎貨幣、補充流動性的總量作用，也有定向鼓勵信貸投放的結構性作行過建再款激相機用融構立放貸央事報的作方補資與貸投掛升金融機構放意和貸的精性直性。再貸款的激勵措施要括數量和價格兩方面量方央通報貸款的全金少信投對融構資金用價方再貸款率遍低同部分款持具會予激資利進一步降金機發信的資成。名稱主要目的主要項目流動性再貸款解決商業銀行短期流動性不足的問題央行總行對全國性銀行的再貸款名稱主要目的主要項目流動性再貸款解決商業銀行短期流動性不足的問題央行總行對全國性銀行的再貸款央行分行對地方性銀行的再貸款信貸政策支持再貸款促進信貸結構調整，引導信貸資金支持重點領域和薄弱環節支農再貸款支小再貸款扶貧再貸款金融穩定再貸款解決地方要關閉的農村合作基金會、各類信托投資公司等機構的個人債務和合法外債地方政府向中央專項借款幫助發生支付危機的城商行、城市信用合作社等機構緩解支付壓力，防止出現系統性、區域性金融風險緊急貸款被處置金融機構個人債權和客戶證券交易結算資金收購、合法債務兌付等風險處置類再貸款/ 其他金融穩定再貸款專項政策性再貸款幫助央行實現特定政策目標，促進相關產業發展種類多，大多為階段性工具中國人民銀行，整理在四類再貸款工具中，信貸政策支持再貸款、專項政策性再貸款是主要的結性再貸款工具。信貸政策支持再貸款目前是規模最大的結構性貨幣政策工具之一，其主要目的是促進信貸結調引導信貸資金支重領域和薄弱環節策支再要括農再款支再款貧再款類廣上也可列支涉微和企資再現具截至202末信貸政策支持再貸款額央行對其他存款性司權比重達到19%，規模最大的結構性工具之一。信貸政策支持再貸款屬于由地方分支行管理長期工放象要包小城商域金機等央對于支農支貧貸均提金10%資持地行時當地情給貼優小型融構供成資金在善動的同時促地涉與微貸投220年央刺激款放支經濟恢增再貼現度計5000另外立000億防疫專項貸22202再貸貼工迅發展其額合速達到2。圖表2：再貸款工具較LF利率優惠明顯 圖表2：220年起信貸策支持再貸款余額速長1年期支農、小再貸款利，%金融穩定再貸款利1年期M利率，%再貼現利率，%

再貼現額，元扶貧再款余，億支小再款余，億支農再款余，億

碳減排支持工具利，% 信貸支策款/央對存公權軸.0.5.00007009011101103105107109111201203205207209211301

0,05,00,05,00,0,000

5%0%5%0%4403409503509603609703709803809903909003009103109203209iFind，整理圖表3：信貸政策支持貸款具體情況一覽支農再貸款扶貧再貸款支小再貸款3M1.0%0.0%1.0%利率6M1.0%0.0%1.0%1Y2.0%1.0%2.0%、期限 3M/M/1Y，可展期、期限 3M/M/1Y，可展期2次，最為3年3M/M/1Y，可展期2次，最為5年3M/M/1Y，可展期2次，最為3年

在支農再貸款發放對象的基礎上要求小型城商行農商銀行農村合作銀行、村鎮銀等

位于規定貧困區域

村鎮銀行、民營銀行（含互聯網銀行）小小微企業個體工商戶單戶授信00萬元以下的民企在規定貧困區域內的的涉農貸款目前處于退出階段支持對象涉農貸款中國人民銀行，整理專項政策性再貸款是央行為支持特定行業或領域發展，面向全國性金融機構發放的再貸款工具。其種類形式繁多，且多為由央行總行管理的階段性工具，要求高效落、時退出。其主要發進如下：1014年20436文發項策貸款要括農行提供支糧油購再貸及托開發放用農信社改革的項款。2）208以，行后創民債融支工具防專再款、普惠小微貸款支持工具等，強化了專項政策性再貸款支持經濟重點領域和薄弱節功。3201年1至222底推寬用地加強重領的貸支持央共設立11項貸款具期多為13年，持域蓋惠金融綠產技以及分疫沖等因短流性損重的行（物、地等專政性貸具箱次著。工具名稱支持領域發放對象利率（1年額度，余額，再貸款期）工具名稱支持領域發放對象利率（1年額度，余額，再貸款期）/激勵比 億元 億元 比例開始日期例預計退出期普惠小微貸款支持工具 普惠小微企業 地方金融機構 2%（激勵） 400 213 20112 2036碳減排支持工具清潔能源、節能排、碳減排技術21家全國性金融構、部分外資金融機構和地方金融機構1.5%8003076%2011120412支持煤炭清潔高效利專項再貸款煤炭清潔高效利用、煤炭開發利和儲備工農中建交、國行、口行1.5%30081110%2011120312科技創新再貸款科技創新企業21家全國性金融構1.5%4002006%20204普惠養老專項再貸款浙江、江蘇、河南、河北、江西點，普惠養老項目工農中建交、國行、口行1.5%400710%2020420312交通物流專項再貸款道路貨物運輸經者和中小微物流（含快遞）企業工農中建交、儲、農發行1.5%10024210%202052036設備更新改造專項再款制造業、社會服領域和中小微企業、個體工商戶21家全國性金融構1.5%20080910%2020920212普惠小微貸款支持減息工具普惠小微企業16家全國性金融構、地方金融機構1%（激勵）20220212收費公路貸款支持工具收費公路主體21家全國性金融構0.%（勵）20220212民企債券融資支持工具（第二期）民營企業專業機構1.5%5000202/120510保交樓貸款支持計劃 保交樓項目

工農中建交、郵儲可擴展至18家全性金融機構

0% 200 0 10%20211 2033212100 719總和中國人民銀行，整理專項政策性再貸款的精準投放和高效運作需要央行、金融機構、支持領域相部門的合力，因此能一定程度上起到財政的作用。以202年1動的000億交貸持計為目首先住局地政申報保樓目審通后地政制“樓策解案并政性銀行申保樓項款項款納地政債施專管閉運行地政承統統還任負管督資使授地國企與城平作專借主投臺得項借向目發放抵貸4商銀通過項款套資城投臺供以直接項主提貸并央處取息貸款金保樓款持計劃和500億交專款協作地政貸款發和用節到篩選款體監資使用作效高資金使效和準達作用，“交”程推進房產回提供重支。223年1-2月我住竣面同比速幅得9.7較022年年回升24個分或在專政性貸的持下保樓工推效果顯。圖表3：保交樓貸款支計劃為“保交樓”程推進提供了重要支撐房地產開發資金來，當月同比年，，右房地產銷售面積商品房累計同比,%2000億元專項借款房屋新開工面積累計同比,%2000億元專項借款00

房地產竣工面積累計同比

2000億元支持計劃0 0 0-0 -0-0

002005008011103106109112204207210302

-0iFind，整理圖表3：保交樓貸款支計劃的運作模式、結構性貨幣政策工具的作用機理及對債市影響：從大水灌到精準滴灌，從大開大合到潤物無聲結構性貨幣政策工具主要通過流動性投放和信號傳導發揮作用。通過定向投低成資行以低部金機的債成本流性力鼓銀行向特領發貸時行結性策會影市信和期從而通過場渠降金機構特領實企的負成。在流動性投放和信號傳導兩種渠道的基礎上，學界對結構性貨幣政策的傳導機制提出了更多細分研究。爾鳴1將結構幣政策傳導機總結為發信與變場期行貸定資支持改利與本收1楚爾鳴,曹策,李逸.結構貨幣政策：理論框架、傳導機制與疏通路徑[J.改革,21(0:67.益、提供風險緩與承四類渠道；姜旭2則發結構性工具的定信支持道影最明直流性出策信作這類對市場的道效有提升果好總型政。結構性貨幣政策工具的投放既有為經濟整體注入流動性的總量效應，也有定改變部分金融機構、企業融資成本和流動性的結構效應。但其信用派生能力于常規的基礎貨幣放這可能是202年至今結構性貨幣政策加碼但信展一般的重要原因。總量效應方面，結構性工具由于資金傳導鏈條相對較短、信用派生能力弱，對流動性的整影可能不及等量的總性具2020一度幣政策行告出200年一度行過準再貸等具放期流動約2萬元增民幣款71億元撬倍數為35倍2022年4行23條到快100交物專貸款設200億元科創再和40億普養再款預帶動款放增1萬億應動數為3倍慮不時信環境同根上經驗可以為貸類構性具撬倍為3倍202基貨幣投放人幣款撬倍數為68之構性具拉整體信增能不備優這能是022至今構貨政明顯加但信進一的重原。但結構性工具的主要優勢體現在對于信貸結構的優化和對于貨幣政策傳效率的提升作用：結構性工具有利于引信貸向特定領域投放而推動信貸結構的優化20202普融綠貸農在當新金機人民幣款的由1%16分上至2%289地產貸款比由4下到3%在項策再密集的202制造中期款普小微款速長其款余同增分較全部貸出256和2.7百分俞超方3通建模樣現構性貨幣政策能起到調整信貸結構的作用。原清華大學五道口金融學院院長曉慧4亦認為結構性工夠有效促進產業構升，且價格型工具調控效果于量工。結構性工具還可以通降低利率縮短貨幣政傳導路徑等方式提幣政策傳導效近來金體流性結問題漸貨向寬信傳機受的景下“準灌直體的構工縮了貨幣策傳路過特領“成式強了府實融資的引導能力，為了進重點領域信用放的要倚仗。巴曙松5認為結構工顯降了個金市的率且端利更敏顯倉等6則證實了結構性工夠有效提升貨幣場短利率向債券利率傳導效率。2姜旭,金成曉.新型貨幣政策具對中小微企業的普惠效應與影響機制[J.財經科學,22(7:73.3彭俞超,方意.結構性貨幣政、產業結構升級與經濟穩定[J.經濟研究,065(7:9-428.4張曉慧多重約束下的貨幣策傳導機制[M.北:中國融出版社,00.5巴曙松,曾智,王昌.非傳貨幣政策的理論、效果及啟示[J].國際經濟論,21(2:46-6+.6方顯倉,何康,張衛.結構貨幣政策、經濟環境不確定性與利率傳導效率[J.華東師大學學報(哲學社會科學版)22,5(6:53-6+8.O:0168/.ni100-55922.607.圖表3：結構性工具有改善了信貸結構 圖表3：結構性工具提了貨幣市場短期利向券利率的傳導效率普惠小微貸款同比速，%制造業中長期貸款比增速，%0 綠色貸同增%涉農貸款同比增速%人民幣貸款同比增0 0803

909 006 103 112 209iFind，整理 數據來源：方顯倉,何康,張衛峰6，整理由于結構性貨幣政策工具兼具寬貨幣和寬信用的效應，因此其對于市場的影應具體情況具體分析然其具優流性局和貸向作結構性貨政工種繁能異其于和利市的響盡同，需結合情境和政策力度進行具體情況具體分析。鑒于公開市場操作類和大部流動投工如LF結性具有化特，文要對備金類、再貸款類和部分流動性投放工具類（如PL）結構性工具的影響進行析，體論下：結構性貨幣政策工具對于寬信用的推進效應難以證實，但其推出時點往往在信用收縮時期或用張初期理上看性貨政工其是精投特領的貸款結性較為確寬用。但一面再款工“先后期特點能導其信用效具滯性且后時難判一面策持能寬信用推的要非分件此實效來結構貨政工對于寬用推效如尚難實但為定是構貨政工具頻繁出時往應著用縮力如202年412月或信用擴但礎不固如2020年14月的。這能側證，結構貨政工是信用有手（少策層可這認。圖表3：信用收縮或信擴張初期，往往結性幣政策使用較多社會融資規模存量同比，%2019..6對施較低款準備金率持工具排支施較低款準備金率持工具排支持工+煤炭再款45月科技創新+普