天陽轉債基本條款與申購價值分析轉債基條款天陽轉債發(fā)行規(guī)模9.75億元債項與主體評級為A-/-級轉股價14.92元截至2023年3月21日轉股價值98.79元發(fā)行期限為6年各年票息的算術平均值為1.38元到期補償利率15%屬于新發(fā)行轉債較高水平按2023年3月21日6年期A-級中債企業(yè)債到期收益率6.58%的貼現(xiàn)率計算，債底為84.64元純債價值一般其他博弈條款均為市場化條款若全部轉股對總股本攤薄壓力為16.16%對流通股本的攤薄壓力為25.50%對現(xiàn)有股本攤薄壓力較大。債券代碼 .Z 債券簡稱 債券代碼 .Z 債券簡稱 天陽轉債公司代碼 .SZ公司名稱公司名稱 天陽科技債項/體評級 -/A-發(fā)行額 .億元期限（） 年利率 .%、.%、.%、.、.%、.%預計發(fā)/起日期 --轉股起日期 --轉股價 .元贖回條款 轉股期，/，%向下修條款 存續(xù)期，/，回售條款 最后兩計息度，，%補償條款 到期贖價格：元原始股股權記日 --網上申及配日期 --申購代/配代碼 2/2主承銷商 國海證券Wn,中簽率析截至2023年3月21日公司前三大股東歐陽建平北京天陽宏業(yè)投資管理合伙企業(yè)(有限合伙)、李青分別持有占總股本21.79%、14.85%、9.13%的股份，前十大股東合計持股比例為45.77%根據現(xiàn)階段市場打新收益與環(huán)境來預測首日配售規(guī)模預計在50%左右剩余網上申購新債規(guī)模為4.88億元因單戶申購上限為100萬元，假設網上申購賬戶數(shù)量介于950-1050萬戶，預計中簽率在0.0046%-0.0051%左右。申購價分析公司所處行業(yè)為T服務（申萬三級從估值角度來看截至2023年3月21日收盤公司PE(TT)為380倍在收入相近的10家同業(yè)企業(yè)中處于較高水平市值59.61億元處于較低水平截至2023年3月21日公司今年以來正股上漲14.00%同期行（申萬一級指數(shù)上漲26.28%萬得全A上漲5.15%，上市以來年化波動率為48.88%，股價彈性大。公司目前股權質押比例為6.83%，股權質押風險不高。天陽轉債規(guī)模較小債底保護一般平價低于面值參考同行業(yè)內銀信轉（規(guī)模為3.91億元評級為A-轉股溢價率為30.57%和奧飛轉（規(guī)模為6.35億元評級為+轉股溢價率為25.95%綜合考慮我們給予天陽轉債上市首日28的溢價，預計上市價格為126元左右，建議積極參與新債申購。天陽科技基本面分析所處行及產分析公司是近年來國內規(guī)模最大成長最快的銀行IT解決方案提供商之一。公聚焦于銀行主要業(yè)務相關的系統(tǒng)建設利用包括云計算和分布式計算大數(shù)據人工智能、區(qū)塊鏈技術、移動應用、測試和T運維監(jiān)控等在內的新一代金融科技為客戶提供咨詢、金融科技產品、金融T服務、云計算及運營服務。具體可分咨詢服務業(yè)務，金融科技產品，金融T服務，云計算和運營服務。 公司營收按產品分類構成情況（%） 入 入 入 入 100%80%60%40%20%2022Q1-32021202020190%2022Q1-3202120202019資料源募說書公司所屬行業(yè)為軟件和信息技術服務業(yè)由于我國相對獨立的政策環(huán)境我國銀行T服務業(yè)受到全球銀行業(yè)整體發(fā)展趨勢的影響較小目前我國T市場還處于較為初級的階段尚未出現(xiàn)擁有較強品牌影響力的巨無霸企業(yè)市場集中度不高且國內的T服務行業(yè)缺乏為銀行業(yè)提供高層次咨詢服務及創(chuàng)新產品的核心能力。目前我國正迎來金融科技發(fā)展浪潮金融與科技融合發(fā)展已經成為行業(yè)趨勢根據DC數(shù)據顯示2021年中國銀行業(yè)T解決方案市場的整體規(guī)模達到589.3億元人民幣，比2020年增長17.30%。IDC預測，2019-2024年我國銀行業(yè)解決方案市場規(guī)模將以24.5%的年復合增長率增長，到2024年，其市場規(guī)模將達到1273.5億元。 21200年中國銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模（億元，） 市場規(guī)模 增長率（右）7006005004003002001000

25%20%15%10%5%0%202120202019201820172016I智咨詢202120202019201820172016我國云計算行業(yè)快速發(fā)展全社會的數(shù)字化轉型云計算的滲透率大幅提升，市場規(guī)模持續(xù)擴張。從2016年我國云計算市場規(guī)模僅515億元增長至2020年2091.00億元，幾年間實現(xiàn)了4倍的增長，未來，隨著我國數(shù)字化轉型進程的不斷加快以及云計算滲透率的不斷提升，我國云計算市場規(guī)模將會進一步實現(xiàn)高速增長。21200年我國云計算市場規(guī)模（億元） 模 14001200100080060040020020202019201820172016020202019201820172016通募說書公司所屬行業(yè)的上游行業(yè)為計算機和網絡設備行業(yè)。上游計算機和網絡設備行業(yè)對本行業(yè)的影響主要體現(xiàn)在兩個方面：一是技術更新導致上游行業(yè)的產品發(fā)生升級替換時企業(yè)需要及時采用最新技術保持產品服務先進性二是上游產品的價格波動會對企業(yè)采購成本產生影響由于上游行業(yè)屬于充分競爭行業(yè)企業(yè)采購渠道多樣便利，對上游行業(yè)不存在重大依賴。公司下游行業(yè)主要為銀行業(yè)與公司所處行業(yè)存在高度相關性金融行業(yè)信化建設對公司所處行業(yè)有明顯的帶動作用從目前我國政策導向來看未來銀行的發(fā)展存在利率市場化金融服務移動化業(yè)務處理大數(shù)據化等特點上述特點將對銀行的業(yè)務能力和創(chuàng)新能力提出更高的要求未來競爭將日益激烈為了應對上述競爭銀行業(yè)參與者需要在業(yè)務創(chuàng)新成本控制精細化管理及風險管控等方面做出較大的改善和突破。而上述運營環(huán)節(jié)的優(yōu)化無疑都需要T系統(tǒng)的支持，這直接推動銀行T服務提供商的服務范圍及服務水準的進一步提升。股權結分析截至2022年3月21日公司控股股東實際控制人為歐陽建平歐陽建平直接持有公司8,810.59萬股股份，持股比例為21.79%。同時，歐陽建平系公司股東天陽投資的實際控制人通過天陽投資間接控制公司14.85%的股份歐陽平直接及間接合計實際控制公司36.64%的股份，為公司的實際控制人。天陽科天陽科技股權結構關系圖公司經業(yè)績2022年1-9月實現(xiàn)營業(yè)收入13.53億元，較上年同期增長7.90%；營業(yè)成本9.09億元較上年同期上升4.86%營業(yè)收入增長主要受益于銀行業(yè)數(shù)字化轉型的全面推進，銀行業(yè)IT解決方案市場規(guī)模的持續(xù)增長，公司加大營銷力度，立覆蓋全國主要銀行的營銷體系。歸母凈利潤下滑，毛利率有所增長。2022年1-9月公司實現(xiàn)歸母凈利潤為0.37億元同比下降69.27%實現(xiàn)銷售毛利率32.80%同比上升1.95pct現(xiàn)銷售凈利率2.58%，同比下降6.97pct。 營業(yè)收入、營業(yè)成本及營收增長情況（億元，%） 歸母凈利潤、毛利率與凈利率變動（億元，） 營業(yè)收入 營業(yè)成本 營收同比（右）201816141210864220020

1.61.41.210.80.60.40

歸母凈利潤 銷售毛利率（右） 銷售凈利率（右

45%40%35%30%25%20%15%10%5%00220212020201920182017期間費用率下降。2022年1-9月公司期間費用率為29.22%，同比增長7.32pct銷售費用率管理費用率財務費用率研發(fā)費用率分別為5.33%8.43%、20202019201820170.88%14.57%其中變動幅度最大的研發(fā)費用率同比增長3.87pct研發(fā)費用逐期增長主要系公司為提高銀行業(yè)T解決方案實施效率，從而增加研發(fā)人員及持增加研發(fā)投入所致。現(xiàn)金流降低。2022年1-9月公司現(xiàn)金流量凈額為-4.80億元，收現(xiàn)比0.69，同比上升0.04；付現(xiàn)比0.10，同比下降0.04。 費用率情況（） 現(xiàn)金流情況（億元） 19%14%9%4%201-1%201

銷售費用率 管理費用率 財務費用率 研發(fā)費用率

經營活動現(xiàn)金凈流量 凈利潤 收現(xiàn)比（右） 付現(xiàn)比（右）2 1120221-320212020201920182017020221-320212020201920182017-1 0.6-2-3 -4 0.2-5-6 024同業(yè)比與競勢2022年1-9月公司實現(xiàn)營業(yè)收入13.53億元，較上年同期增長7.90%；毛利率為32.80%。公司營收增長率低于行業(yè)平均水平，毛利率高于行業(yè)平均水平表：2年-9月同業(yè)上市公司經營情況比較公司名稱公司名稱 營業(yè)收（億） 營收增率 銷售毛率 主營業(yè)務安碩信息 .3 .% .%宇信科技 .0 .% .%

安碩報系統(tǒng)安碩務分系、安碩款核系統(tǒng)安碩額度管系統(tǒng)安碩險分與警系統(tǒng)互聯(lián)網行金服務臺財企金服務臺、試管理平臺大數(shù)應用析平、三方支平臺長亮科技 .6 .% .% 商業(yè)智系統(tǒng)信貸作系、用卡系、銀核心統(tǒng)安全輸控件電子付平、團現(xiàn)金理系、金開放科藍軟件 .5 .% .%可比公算數(shù)值 .% .%

平臺、業(yè)級戶信管理統(tǒng)ECF）天陽科天陽科對公融業(yè)、天科商業(yè)智業(yè)務天陽技信用卡業(yè)、天科技行風管業(yè)務.%.%.3天陽科技募說企業(yè)定位：銀行IT解決方案行業(yè)龍頭技術研發(fā)優(yōu)勢2021年公司持續(xù)加大研發(fā)與投入公司將募集資金投資于新一代銀行業(yè)T解決方案建設項目、產業(yè)鏈金融綜合服務平臺升級項目和研發(fā)中升級項目的建設使公司主要產品得到完善升級增強公司的軟件開發(fā)能力自主創(chuàng)新能力在現(xiàn)有業(yè)務基礎上努力提高基于云服務等領域的拓展能力增強公司的核心競爭力。公司為高新技術企業(yè)，擁有474項軟著權，擁有CM5級認證、軟件測試成熟度模型集成（Ti）3級認證、O9001質量管理體系認證、O20000信息技術服務管理體系認證、IO27001信息安全管理體系認證、O22301業(yè)務連續(xù)性管理體系認證等資質。客戶結構優(yōu)勢公司已與三百多家金融行業(yè)客戶建立良好的合作關系覆蓋絕大部分重要銀行客戶結構不斷優(yōu)化目前業(yè)務涵蓋了包括政策性銀行國銀行股份制銀行城市商業(yè)銀行和農村信用合作社在內的層次完整的銀行業(yè)客戶體系公司與政策性銀行國有銀行股份制銀行等在內的資產規(guī)模超過萬億的大型銀行客戶建立了緊密的合作關系并成為公司的主要客戶公司與大型銀行戶合作的業(yè)務收入規(guī)模占比較高并呈持續(xù)增長態(tài)勢。團隊優(yōu)勢公司2016年-2021年營業(yè)收入年均復合增長率為36.13%高于行業(yè)平均增長速度。公司的核心管理團隊年輕穩(wěn)定，公司具備高速成長的基因。截至2022年12月1日，公司PE（TTM）為380倍，同行業(yè)（申萬三級）內與公司收入相鄰的10家公司PE中位數(shù)為37倍，公司目前估值處于同業(yè)高水平。固收專題研究固收專題研究收盤價20232/4收盤價2022122428.74x20221028.74x20228/420226/442.07x20224/42.07x公司近三年P公司近三年PBan（收盤價單位：元）55.40x20211255.40x2021102420218/468.73x20216/68.73x20214/420212/482.06x20201282.06x202010245040302010020208/450403020100募投項目分析本次公開發(fā)行可轉債計劃募集資金總額不超過9.75億元扣除發(fā)行費用后募集資金凈額將全部用于以下項目：項目名稱項目投總額擬投入集資金金融業(yè)服務項目名稱項目投總額擬投入集資金金融業(yè)服務決方升級目.5.5數(shù)字金應用發(fā)項目.5.5補充流資金合計.5.5資料源募說書,生券究院募投項目基于產業(yè)政策支持云技術的快速發(fā)展近年來在中國云計算行業(yè)到各級政府的高度重視和國家產業(yè)政策的重點支持2021年全國人大通過《華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要第五篇加快數(shù)字化發(fā)展建設數(shù)字中國中指出要不斷加強通用處理器云計算系統(tǒng)和軟件核心技術一體化研發(fā)培育壯大人工智能大數(shù)據區(qū)塊鏈云計算網絡安全等新興數(shù)字產業(yè)提升通信設備核心電子元器件關鍵軟件等產業(yè)水平并實施“上云用數(shù)賦智”行動推動數(shù)據賦能全產業(yè)鏈協(xié)同轉型國家眾多產業(yè)政策的發(fā)布為云計算行行業(yè)的發(fā)展提供了明確廣闊的市場前景為企業(yè)提供了良好的產經營環(huán)境。金融云行業(yè)的快速發(fā)展為項目的實施提供了市場保障。全球金融云市場保持高速增長金融機構向云計算架構演進已成必然根據國際數(shù)據公（DC報告顯示2021上半年中國金融云市場規(guī)模達到26.5億美元同時2021上半年，金融云基礎設施市場規(guī)模達到18.3億美元其中公有云與私有云基礎設施市場增速分別達到54.0%與28.5%。金融云解決方案市場規(guī)模達到8.2億美元，其中平臺與應用解決方案市場分別達到3.3億美元和4.9億美元金融云服務商的項目交付能力恢復正常解決方案市場增速大幅回升重新超過基礎設施市場增速未來在伴隨著金融業(yè)云服務需求的不斷增加，金融云市場規(guī)模將會進一步實現(xiàn)高速增長。順應銀行核心業(yè)務系統(tǒng)未來發(fā)展趨勢。銀行IT中最為重要、投資最大的核心系統(tǒng)迭代與改造也在探索分布式的道路上日漸提速。與此同時從業(yè)務架構到T構銀行也開始探索差異化的道路傳統(tǒng)銀行在多領域面臨著互聯(lián)網金融與同質化競爭的沖擊，對支撐業(yè)務架構的T架構和信息基礎設施都提出更多維度的要求傳統(tǒng)銀行集中式架構在開放性敏捷性拓展性等方面存在一定局限性客戶量較高的銀行為了更好提升業(yè)務效率、降低成本、優(yōu)化管理、更敏捷簡單進行T升與迭代，觸發(fā)了IT系統(tǒng)轉型升級的需求，旨在提升銀行競爭力。由于本行業(yè)具有技術更新快生命周期短技術升級換代頻繁的特點需要企業(yè)準確把握技術發(fā)趨勢不斷更新產品技術和提升研發(fā)水平才能抓住市場機遇滿足市場需求保持自身的競爭力。提升公司產品核心競爭力募投項目實施后公司將針對2021年初發(fā)布的新業(yè)務戰(zhàn)略部署中的云計算和運營服務方向進行針對性的技術改進與提升。公司將組建專門的云計算產品技術研發(fā)團隊并提供充分的資金支持進一步提升公司云計算產品的核心技術并對原有云計算產品進行升級與更新實現(xiàn)公司業(yè)務更大范圍的推廣和應用。鞏固行業(yè)競爭地位2021年初公司發(fā)布新業(yè)務戰(zhàn)略部署將業(yè)務體系分為咨詢、金融科技產品、金融IT服務、云計算和運