.z證券發(fā)行制度研究動和證券發(fā)行管理的總和“①二是廣義的〞證券發(fā)行是指符合發(fā)行條件的商業(yè)組織或政府組織的以籌集資金為直接目的依照法律規(guī)定的程序向社會投資人要約出售代表一定權(quán)利的資本證券的行為“②三是狹義的〞指發(fā)行人以集資或調(diào)整股權(quán)構(gòu)造為目的做成的證券并交付相對人的單獨(dú)法律行為“③本文不討論證券發(fā)行的定義本文是在最廣義的意義上使用〞證券發(fā)行“一詞著重進(jìn)展的是制度的研究而不是行為的研究一、證券發(fā)行信息披露制度證券發(fā)行信息披露制度是指發(fā)行人在公開發(fā)行證券時(shí)根據(jù)法律、法規(guī)的規(guī)定公開與證券發(fā)行有關(guān)的重大事實(shí)的材料的一種法律制度證券發(fā)行中奉行披露哲學(xué)已是當(dāng)今世界各國證券法的主題之一美國是最早建立發(fā)行信息披露法律制度的國家美國證券專家認(rèn)為“信息披露哲學(xué)在于每個(gè)投資者應(yīng)自己作出決定這樣市場才能自由地發(fā)揮其功能從而有效地分配社會資金為了使投資者作出決定相關(guān)信息必須提供給他或她〞“從這個(gè)角度看管理者的工作是確定哪些信息應(yīng)該公開并確保提供恰當(dāng)?shù)男畔⒓礇]有錯(cuò)誤、遺漏和延誤的信息〞④這一段話道出了證券發(fā)行制度披露哲學(xué)的精華美國的證券法律也是這樣做的“?1933年證券法?規(guī)定發(fā)行人發(fā)行證券〔除依法豁免的政府債券和抵押債券外〕應(yīng)當(dāng)注冊注冊時(shí)應(yīng)向SEC提交登記表和招股說明書招股說明書主要內(nèi)容包括發(fā)行目的、發(fā)行條件、公司近五年的資產(chǎn)、負(fù)債總額及其變化產(chǎn)品銷售額及其變化趨勢盈利和分紅水平、公司股份總額和構(gòu)造、公司股東的權(quán)益、公司產(chǎn)品介紹、公司債務(wù)清償?shù)惹闆r這些信息的披露除了用于注冊外還必須分發(fā)給每個(gè)認(rèn)購證券的公司和個(gè)人?1933年證券法?還規(guī)定如果SEC認(rèn)為注冊報(bào)告書〞在有關(guān)實(shí)質(zhì)性事實(shí)上有不真實(shí)的陳述或漏報(bào)了規(guī)定應(yīng)報(bào)的或報(bào)告書不致被誤解所必要性的任何重要事實(shí)“SEC可以發(fā)布命令中斷該注冊報(bào)告書的有效性待修改符合要求后才能解除終止令注冊報(bào)告書經(jīng)注冊生效才能正式出售盡管SEC對申請發(fā)行的公司有很大的權(quán)利但這只是對發(fā)行證券形式上的審查SEC給予注冊并不意味著SEC擔(dān)保該證券的投資價(jià)值也不意味著SEC擔(dān)保注冊說明書和招股所載內(nèi)容的準(zhǔn)確性證券的優(yōu)劣和有無投資價(jià)值全憑投資者根據(jù)發(fā)行人提供的公開信息進(jìn)展判斷則有些蒙混過關(guān)的公司是否就萬事大吉坐看那些倒霉的投資人的笑話了呢不能?1933年證券法?第11節(jié)規(guī)定〞當(dāng)注冊報(bào)告書的任何局部在生效時(shí)含有對重大事實(shí)的不真實(shí)陳述或漏報(bào)了規(guī)定應(yīng)報(bào)的或漏報(bào)了使該報(bào)告書不致被誤解所必要的重大事實(shí)時(shí)任何獲得這種證券的人〔除非被證明在獲取證券時(shí)他道這種不真實(shí)或漏報(bào)情況〕都可以根據(jù)法律或侵權(quán)法在任何有合法管轄權(quán)的法院起訴請求發(fā)行證券的公司、公司中負(fù)有責(zé)任的董事和有關(guān)人員、承銷商和其他有關(guān)人員承擔(dān)賠償責(zé)任“如果發(fā)行人在注冊報(bào)告書中〞有意制造對任何重大事實(shí)的不真實(shí)陳述或漏報(bào)其中應(yīng)報(bào)的或?yàn)槭乖搱?bào)告書中的陳述不致被誤解所必要的重大事實(shí)的任何人一經(jīng)確認(rèn)便被罰不超過10000美元的罰金或不超過五年的監(jiān)禁或二者兼有“美國的發(fā)行信息披露制度充分尊重了投資者的選擇權(quán)又沒忘記給予投資者以適當(dāng)?shù)谋Ｗo(hù)英國原本是披露哲學(xué)的發(fā)源源地?1844年英國公司法?第4節(jié)首次提出公司募股籌資時(shí)必須向公司注冊官提交一份招股章程可惜的是沒有對招股章程的內(nèi)容作出具體要求直到?1900年英國公司法?才明確要求公司注冊時(shí)提交的招股說明書必須記載13項(xiàng)根本內(nèi)容該說明書還須向社會發(fā)布英國關(guān)于證券的法律規(guī)*素?zé)o制定成文法的傳統(tǒng)證券發(fā)行問題均規(guī)定在公司法中所以證券發(fā)行的披露制度在立法上英國落在了美國后頭英國1986年發(fā)生了“金融大爆炸〞始對金融證券法律大力制定成文法對證券發(fā)行進(jìn)展了詳細(xì)規(guī)定1995年又意猶未盡將?金融效勞法?中關(guān)于證券發(fā)行的內(nèi)容獨(dú)立出來制定了一個(gè)?1995年證券公開發(fā)行規(guī)章?對證券發(fā)行作了全面的規(guī)定規(guī)章第4條明確規(guī)定“任何證券在聯(lián)合王國內(nèi)首次公開銷售時(shí)銷售人應(yīng)當(dāng)該種證券公開招募說明書以使公眾自銷售人首次發(fā)出要約至要約期限屆滿均能于聯(lián)合王國內(nèi)*一地點(diǎn)無償獲得該說明書〞為對說明書的內(nèi)容和格式作更具體明確的規(guī)定特制定了一個(gè)?招募說明書的格式和內(nèi)容?的共分9個(gè)局部51個(gè)條文詳細(xì)規(guī)定了招股說明書應(yīng)具備的各項(xiàng)具體內(nèi)容特別值得注意的是規(guī)章和均要求發(fā)行人公布發(fā)行人業(yè)務(wù)上的近期開展及前景包括“1、自上一年度未以來發(fā)行人業(yè)務(wù)上的重大開展趨勢2、有關(guān)發(fā)行人本年度的開展前景的信息〞①這類信息屬于所謂“軟信息〞對此是否應(yīng)當(dāng)公布在美國也是有爭議的美國SEC在70年代以前對于“軟信息〞的披露一直采取抵抗態(tài)度70年代后才開場轉(zhuǎn)變態(tài)度逐漸從允許披露到鼓勵(lì)披露并采納“平安港原則〞規(guī)定發(fā)行人披露的公司盈利預(yù)測應(yīng)當(dāng)符合老實(shí)信用的原則和具有合理性如果實(shí)際情況與先期預(yù)測不符發(fā)行人只在被證明違反老實(shí)信用原則時(shí)才承擔(dān)責(zé)任但由于這種預(yù)測帶有很大的主觀性并容易發(fā)生夸大盈利對投資者造成誤導(dǎo)所以在美國未將這類信息作為法律強(qiáng)制披露的信息?日本證券交易法?是以美國證券法為蘭本的吸收了美國信息披露制度的核心內(nèi)容?日本證券交易法?專設(shè)“企業(yè)內(nèi)容等的披露〞一章其中就證券發(fā)行的信息披露作了詳細(xì)規(guī)定?日本證券交易法?要求“有價(jià)證券的募集或推銷在發(fā)行人未向大藏大臣就該證券的募集或推銷進(jìn)展呈報(bào)時(shí)不得進(jìn)展〞〔第4條〕并規(guī)定應(yīng)包括以下事項(xiàng)“一、有關(guān)該募集或推銷的事項(xiàng)；二、該公司的目的、商號及有關(guān)資本和出資的事項(xiàng)該公司的營業(yè)及其經(jīng)營狀況及其他有關(guān)事業(yè)內(nèi)容的重要事項(xiàng)該公司的負(fù)責(zé)人或發(fā)起人的有關(guān)事項(xiàng)以及其他依大藏省令規(guī)定為公益及保護(hù)投資者所必要的事項(xiàng)〞“有價(jià)證券的發(fā)行人在募集或推銷時(shí)必須制作方案書〞方案書“對提交的呈報(bào)書應(yīng)記載的事項(xiàng)的內(nèi)容必須加以記載〞〔第13條〕當(dāng)發(fā)行人向投資者招攬時(shí)必須預(yù)先或同時(shí)向?qū)Ψ浇桓稇?yīng)告知的書面文件并將有關(guān)呈報(bào)表和披露的文件備置于大藏省供公眾查閱在法國公司的注冊登記是以商事法院為管理機(jī)關(guān)發(fā)行證券特別是股票涉及到公司的設(shè)立或增資首先須得到商事法院的準(zhǔn)許一經(jīng)法院核準(zhǔn)發(fā)行人應(yīng)就發(fā)行在法律公報(bào)上公告證券的發(fā)行人被要求進(jìn)展廣泛的披露首先要做一個(gè)關(guān)于發(fā)行人和發(fā)行的法定公告在認(rèn)購開場前發(fā)布在官方刊物上但這還沒有完成發(fā)行程序法國的證券交易所委員會〔以下簡稱“交易所委員會〞〕是證券主管機(jī)關(guān)其相當(dāng)于美國的SEC.1967年9月28日內(nèi)閣公布的關(guān)于證券交易所委員會的法令①確立了該委員會廣泛的權(quán)利發(fā)行人要向交易所委員會提交一份發(fā)行說明書詳細(xì)披該公司的情況交易所委員會根據(jù)發(fā)行說明書決定是否批準(zhǔn)發(fā)行該法令還要求“為發(fā)行有價(jià)證券向公眾募集資金的所有公司事先公布一份旨在向公眾提供信息及有關(guān)公司的組織、財(cái)務(wù)狀況和公司活動開展情況的文件〞“該文件應(yīng)當(dāng)送交給所有被建議認(rèn)購的人并應(yīng)置放于公司所在地所有負(fù)責(zé)承受認(rèn)購的機(jī)構(gòu)供公眾閱取證券上市的還應(yīng)當(dāng)將此文件置放于證券經(jīng)紀(jì)人同業(yè)公會〔證券交易所理事會〕供公眾閱取〞〔1968年關(guān)于交易所委員會法令第6條〕這些國家不僅規(guī)定了發(fā)行人信息披露的義務(wù)還規(guī)定了違反該義務(wù)的法律責(zé)任美國對于在注冊報(bào)告書中“有意制造對任何重大事實(shí)的不真實(shí)陳述或漏報(bào)情況其中應(yīng)報(bào)的或?yàn)槭乖搱?bào)告書中的陳述不至被誤解所必要的重大事實(shí)上的任何人一經(jīng)確認(rèn)便應(yīng)被罰以不超過10000美元的罰金或不超過五年的監(jiān)禁或二者兼有〞〔?1933年證券法?第24節(jié)〕在英國違反發(fā)布招股說明書義務(wù)的被認(rèn)為“構(gòu)成犯罪〞對此“經(jīng)公訴程序判決的應(yīng)當(dāng)單處或并處二年以下監(jiān)禁經(jīng)過簡易程序判決的應(yīng)當(dāng)單處或并處三個(gè)月以下監(jiān)禁或不超過第五級標(biāo)準(zhǔn)的罰金〞〔?英國1995年證券公開發(fā)行規(guī)章?第16條〕日本對于違反信息披露義務(wù)對有價(jià)證券報(bào)告書或其訂正報(bào)告書提交者在重要事項(xiàng)有虛假記載者可處三年以下徒刑或300萬日元以下的罰金〔?日本證券交易法?第199條〕以上各國還不約而同地規(guī)定了因違反披露義務(wù)造成認(rèn)購人損失的民事賠償責(zé)任我國證券發(fā)行制度奉行“公開、公平、公正〞的原則三公原則的重要表達(dá)就是在發(fā)行中實(shí)行信息披露制度在證券市場開放之初1993年國務(wù)院頒的?股票發(fā)行和交易管理暫行條例?〔以下簡稱?暫行條例?〕就明確規(guī)定公開發(fā)行股票必須制作招股說明書并必須記載16項(xiàng)重要事項(xiàng)?暫行條例?要求“發(fā)行人應(yīng)當(dāng)向認(rèn)購人提供招股說明書證券承銷機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)將招股說明書備置于營業(yè)場所并有義務(wù)認(rèn)購人閱讀招股說明書〞如果說這時(shí)對信息披露還只是粗略的規(guī)定則此后中國證監(jiān)會依據(jù)該條例的規(guī)定發(fā)布了一系列關(guān)于信息披露的規(guī)章如?公開發(fā)行股票公司信息披露實(shí)施細(xì)則〔試行〕?并制定了信息披露的內(nèi)容與格式準(zhǔn)則〔第1至7號〕建立了較完整系統(tǒng)的信息披露制度我國?證券法?更是以證券根本法的形式確立了我國的證券發(fā)行信息披露制度詳細(xì)規(guī)定了信息披露的具體內(nèi)容如招股說明書計(jì)有19大項(xiàng)外加8個(gè)；披露的方式主要有公告和備置兩種方式公告是指必須在證監(jiān)會指定的報(bào)刊上登載備置是指將招股說明書或公司債券募集方法存放在指定場所供公眾查閱；違反披露義務(wù)的法律責(zé)任有行政責(zé)任、民事責(zé)任、刑事責(zé)任我國刑法具體規(guī)定了構(gòu)成犯罪的**行為的刑罰?證券法?關(guān)于民事賠償責(zé)任的規(guī)定填補(bǔ)了我國原有立法的缺陷形成了一個(gè)完整的信息披露法律責(zé)任制度我國在較短的時(shí)間里建立了較完善的證券發(fā)行信息披露制度到達(dá)了先進(jìn)水平對于我國證券市場的**開展起了重要的作用與國外相比我國的證券發(fā)行披露制度的許多規(guī)定上有共同之處但也有一些差異首先證券發(fā)行披露制度的價(jià)值根底不同在英美國家對公司情況充分、真實(shí)的披露是投資者的唯一投資價(jià)值根底政府只關(guān)心發(fā)行人是否將法律規(guī)定其必須公開的信息進(jìn)展了完全的、真實(shí)的公開而不是去判斷該證券的“好〞與“壞〞只要該證券發(fā)行人作到了這一點(diǎn)政府就可以批準(zhǔn)其發(fā)行而在我國信息披露的意義就不是如此單純公司進(jìn)展信息披露產(chǎn)生兩種價(jià)值根底首先它是政府對該證券的“好〞與“壞〞作出判斷的根底以確定這些證券是否有投資價(jià)值從而作出是否批準(zhǔn)其發(fā)行的決定；然后是投資者根據(jù)這些披露的信息決定自己應(yīng)投資于這些“好〞證券中的哪一只證券所以國外的投資者是自己選擇“好〞證券而我國的投資者則是選擇“最好的〞證券而實(shí)際情況往往卻不是如此誰能保證政府的判斷一定是對的呢但在我國投資者尚不成熟的情況下政府也只好充當(dāng)“先嚼鏌的人〞其次信息披露過于程式化我國的一些學(xué)者指出我國證監(jiān)會制定的?招股說明書的內(nèi)容和格式?對于招股內(nèi)容的規(guī)定全面、詳細(xì)包括了投資者需要了解的各方面的信息其本意是促使發(fā)行公司全面真實(shí)地披露發(fā)行信息但由于在實(shí)際上操作中按格式內(nèi)容打分的方法使得一些發(fā)行公司不是在如何真實(shí)全面準(zhǔn)確的披露信息上下功夫而是將主要精力放在如何按照規(guī)定的格式編制說明書以順利通過審查這恐怕是管理機(jī)關(guān)始料不及的二、證券發(fā)行審核制度目前世界上證券發(fā)行的審核制度主要有兩種注冊制和核準(zhǔn)制采用哪一種制度與一國的證券管理體制有關(guān)注冊制也稱申報(bào)制或登記制是指發(fā)行人在公開發(fā)行前按法律的規(guī)定向證券發(fā)行主管機(jī)關(guān)提交與發(fā)行有關(guān)的文件在一定的期限內(nèi)主管機(jī)關(guān)未提出異議的其證券發(fā)行注冊即發(fā)生效力的一種證券發(fā)行審核制度其主要特點(diǎn)是主管機(jī)關(guān)的審核強(qiáng)調(diào)公開原則和形式審查原則主管機(jī)關(guān)要求發(fā)行人依照法律、法規(guī)的規(guī)定全面、真實(shí)、準(zhǔn)確地提供一切與發(fā)行有關(guān)的資料對其投資價(jià)值不作判斷在申報(bào)文件提交的一定期間內(nèi)主管機(jī)關(guān)未提出補(bǔ)充或修訂意見或未以停頓命令阻止注冊生效者視為已依法注冊發(fā)行人即可正式進(jìn)展證券的發(fā)行這種審核制度的優(yōu)點(diǎn)是1〕可以簡化審核程序減輕主管機(jī)關(guān)的負(fù)擔(dān)；2〕有利于具有開展?jié)摿惋L(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)通過證券市場募得資金獲取開展時(shí)機(jī)；3〕提高投資人的投資判斷力減少對政府的依賴性當(dāng)然這種發(fā)行審核制度對那些不成熟的投資者來說自然具有較大的投資風(fēng)險(xiǎn)但這種制度會促使落后的人跟上來而不是讓走在前面的人停下來等待實(shí)行注冊制最具代表性的國家是美國和日本美國?1933年證券法?規(guī)定其證券發(fā)行注冊分三個(gè)階段第一注冊文件送達(dá)階段即證券發(fā)行人依照法律規(guī)定提交申報(bào)文件申報(bào)文件分為兩局部一局部是為投資者準(zhǔn)備的招股說明書注冊生效生即向廣闊投資者公布；另一局部是存放于SEC以供投資者查詢的文件前者為公布文件后者為備置文件第二注冊生效等待階段注冊文件交由SEC審核如果SEC未提異議的審核自提交申請20日后或由SEC決定的更早的日子自動生效；SEC認(rèn)為注冊文件有不充分不確切之處可以向申報(bào)人提出補(bǔ)充、修訂的要求申報(bào)人應(yīng)進(jìn)展補(bǔ)充、修訂；如果SEC認(rèn)為提交的文件有重要事項(xiàng)有虛假記載等情形時(shí)可以發(fā)出生效終止令當(dāng)然申報(bào)人如能進(jìn)展按照要求進(jìn)展了修訂SEC可以解除終止令第三正式發(fā)行階段注冊生效后發(fā)行人需將印刷好的招股說明書散發(fā)給廣闊投資者證券銷售正式開場①?日本證券交易法?的規(guī)定與美國**小異日本證券發(fā)行的主管機(jī)關(guān)是大藏省?日本證券交易法?第4條規(guī)定“有價(jià)證券的募集或推銷在發(fā)行人未向大藏大臣就有價(jià)證券的募集或推銷進(jìn)展呈報(bào)時(shí)不得進(jìn)展〞第8條規(guī)定“大藏大臣受理提交的呈報(bào)書之日15日內(nèi)產(chǎn)生效力〞生效時(shí)間比美國少5日其效率更高但是該條還規(guī)定大藏大臣認(rèn)為呈報(bào)書“在形式上不完備或該文件記載的重要事項(xiàng)記載不充分〞或“在重要事項(xiàng)上有虛假記載以及應(yīng)記載的重要事項(xiàng)或?yàn)槊馍`解所必要的事實(shí)起記載有缺陷時(shí)〞“可以命令呈報(bào)人提交訂正報(bào)告書在認(rèn)為必要時(shí)可以命令呈報(bào)人停頓提交的呈報(bào)書的效力如果呈報(bào)者按照規(guī)定提交了修正報(bào)告書且大藏大臣認(rèn)為適當(dāng)時(shí)可解除該項(xiàng)規(guī)定的停頓生效命令從以上規(guī)定看日本的證券發(fā)行制度與美國如出一轍日本1948年4月13日制定的這部?證券交易法?是日本在二戰(zhàn)后由典型的歐陸法向英美法轉(zhuǎn)變的又一例證核準(zhǔn)制的特點(diǎn)是證券主管部門對證券發(fā)行既要進(jìn)展的形式審查又要進(jìn)展實(shí)質(zhì)審查除審查發(fā)行所提交的文件的完全性及真實(shí)性外還要審查該證券是否符合法律、法規(guī)規(guī)定的實(shí)質(zhì)條件方可獲準(zhǔn)發(fā)行實(shí)行發(fā)行核準(zhǔn)制的國家主要是一些歐陸國家如法國、瑞士等還有東南亞與菲律賓等新興證券市場所在國核準(zhǔn)制的優(yōu)點(diǎn)是1〕對擬發(fā)行的證券進(jìn)展了形式上和實(shí)質(zhì)上的雙重審查獲準(zhǔn)發(fā)行的證券投資價(jià)值有一定的保障；2〕有利于防止不良證券進(jìn)入市場損害投資者利益但缺點(diǎn)也是顯而易見的一是主管機(jī)關(guān)負(fù)荷過重在證券發(fā)行種類和數(shù)量增多的情況下也難免“蘿卜快了不洗泥〞質(zhì)量不保；二是容易造成投資人的依賴心理不利于培育成熟的投資人群；三是不利于開展新興事業(yè)具有潛力和風(fēng)險(xiǎn)性的企業(yè)可能因一時(shí)不具備較高的發(fā)行條件而被排斥在外我國?證券法?確立了證券發(fā)行的核準(zhǔn)制?證券法?第10條規(guī)定“公開發(fā)行股票必須符合法律行政法規(guī)規(guī)定的條件并依法報(bào)經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)視管理機(jī)構(gòu)或者國務(wù)院授權(quán)的部門核準(zhǔn)審批；未經(jīng)依法核準(zhǔn)或?qū)徟魏螁挝换騻€(gè)人不得向社會公開發(fā)行證券〞按照?證券法?的規(guī)定發(fā)行股票由中國證券會按照“公司法〞規(guī)定的條件進(jìn)展核準(zhǔn)；發(fā)行公司債券由中國人民銀行依照公司法規(guī)定的條件進(jìn)展審批但依照?可轉(zhuǎn)換公司債券管理指引方法?可轉(zhuǎn)換公司債券的發(fā)行由中國證監(jiān)會主管原先我國證券發(fā)行的核準(zhǔn)程序大可分為三個(gè)階段一是額度分配；二是進(jìn)展預(yù)選；三是核準(zhǔn)發(fā)行額度分配是指由證券主管部門根據(jù)國家經(jīng)濟(jì)開展總體布局和產(chǎn)業(yè)政策確定每年總的發(fā)行規(guī)模〔1994年是人民幣55億1996年是150億1997年為300億〕并將此總額度分配給各省市及各部委再由其將額度分配給其所屬的企業(yè)獲得發(fā)行額度的企業(yè)依照?公司法?和?證券法?的規(guī)定向發(fā)行主管機(jī)關(guān)報(bào)送申請文件經(jīng)核準(zhǔn)前方可發(fā)行由于這種分配額度的方法使得各省市、部委為平衡利益照顧更多的企業(yè)發(fā)行證券導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行規(guī)模太小不利于實(shí)力強(qiáng)、規(guī)模大的國有支柱產(chǎn)業(yè)的開展于是在1998年改“額度分配〞為“發(fā)行家數(shù)〞即由證監(jiān)會確定各部門、各省市發(fā)行企業(yè)的數(shù)額再由各部門、各省市上報(bào)確定的預(yù)選企業(yè)由證監(jiān)會進(jìn)展預(yù)選審核公司債的發(fā)行與此大體一樣不過公司債的發(fā)行規(guī)模不是由中國人民銀行確定而是由國務(wù)院確定①預(yù)選程序在發(fā)行額度或家數(shù)確定后由地方政府或各部委根據(jù)企業(yè)的申請綜合本地區(qū)本部門的情況初步確定假設(shè)干企業(yè)作為預(yù)選企業(yè)并排出順序供“證監(jiān)會〞審核這一程序?qū)嵸|(zhì)是地方政府和各部委對發(fā)行人的初步審查以篩選出本地區(qū)本部門適于發(fā)行的企業(yè)具有推薦性質(zhì)②核準(zhǔn)程序證監(jiān)會進(jìn)展核準(zhǔn)分為初審和復(fù)審兩個(gè)階段初審是由證監(jiān)會發(fā)行部工作人員對各地區(qū)各部門推薦的發(fā)行人進(jìn)展初步審查主要是對申請文件的完整性、真實(shí)性和其它方面進(jìn)展調(diào)查、查詢和對證提出反響意見發(fā)行人根據(jù)反響意見對其申請文件進(jìn)展補(bǔ)充修改再報(bào)證監(jiān)會復(fù)審由證監(jiān)會設(shè)立的證券發(fā)行審核委員會進(jìn)展該委員會由證監(jiān)會的專業(yè)人員和所聘請的該機(jī)構(gòu)外的有關(guān)專家組成以投票方式對股票發(fā)行申請進(jìn)展表決提出審核意見證券發(fā)行申請經(jīng)核準(zhǔn)或?qū)徟蟀l(fā)行人應(yīng)當(dāng)依照法律行政法規(guī)的規(guī)定在證券公開發(fā)行前公告公開發(fā)行募集文件并將該文件置備于指定場所供公眾查閱以上核準(zhǔn)制度存在以下問題第一具有強(qiáng)烈的方案經(jīng)濟(jì)色彩從額度〔家數(shù)〕確實(shí)定、分配、發(fā)行企業(yè)的預(yù)選發(fā)行什么證券發(fā)行多少證券都由國家管理機(jī)關(guān)根據(jù)國家方案決定第二具有強(qiáng)烈的行政色彩正因?yàn)樵诎l(fā)行制度上具有強(qiáng)烈的方案性在操作上是由各級政府機(jī)關(guān)進(jìn)展加之我國缺乏完備的商業(yè)銀行體系資本市場不興旺市場的調(diào)控機(jī)制和反響機(jī)制都很不健全政府還不善于運(yùn)用引導(dǎo)市場的的方法于是在證券發(fā)行上也多使用行政手段硬性控制常常使證券發(fā)行與經(jīng)濟(jì)內(nèi)在需求脫節(jié)不是發(fā)行量過小導(dǎo)致股標(biāo)票供不應(yīng)求就是擴(kuò)大過速市場難以承受第三核準(zhǔn)程序的公開性不夠?證券法?雖然規(guī)定“核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開依法承受監(jiān)視〞但這只是原則性的規(guī)定并沒有具體措施加以保障證券發(fā)行的核準(zhǔn)過程都是由手握審批權(quán)的行政機(jī)關(guān)單獨(dú)行使并無有效監(jiān)視機(jī)制極易形成“暗箱操作〞不利于公眾、公開、公正原則的實(shí)行應(yīng)當(dāng)盡快制定法規(guī)或規(guī)章使“核準(zhǔn)程序應(yīng)當(dāng)公開〞的規(guī)定程序化、具體化真正能夠?qū)崿F(xiàn)第四實(shí)行實(shí)質(zhì)性管理規(guī)定種種發(fā)行條件對提高發(fā)行公司的質(zhì)量有好處但也不能高枕無憂有的企業(yè)為到達(dá)發(fā)行目的不惜采用種種不法手段制造符合條件的假象另外還有一些具有開展?jié)摿Φ挠仔「呖萍计髽I(yè)卻因達(dá)不到發(fā)行條件而不能獲得發(fā)行時(shí)機(jī)針對以上情況我國?證券法?公布后對證券發(fā)行進(jìn)展了改革主要有一是取消發(fā)行額度證監(jiān)會不再對各省下達(dá)“額度〞或“家數(shù)〞實(shí)行“成熟一個(gè)推薦一個(gè)〞；二是堅(jiān)持先改制后發(fā)行原來有的企業(yè)被選定為發(fā)行企業(yè)后倉促找?guī)讉€(gè)發(fā)起人將資產(chǎn)剝離甚至沒有來得及登記注冊就進(jìn)展了發(fā)行現(xiàn)在必須經(jīng)過改制掛牌運(yùn)行一年后才能申請發(fā)行股票保證了證券發(fā)行的規(guī)*性；三是改政府審批為券商推薦發(fā)行人申請經(jīng)省級人民政府或國務(wù)院有關(guān)部門批準(zhǔn)后由主承銷商推薦并向中國證監(jiān)會申報(bào)四是對于高新科技企業(yè)由主承銷商向證監(jiān)會報(bào)送推薦材料證監(jiān)會委托科技部和中科院進(jìn)展論證經(jīng)確認(rèn)的高新科技企業(yè)證監(jiān)會予以優(yōu)先審核在以上實(shí)踐的上2000年3月16日中國證監(jiān)會發(fā)布了?中國證監(jiān)會股票發(fā)行核準(zhǔn)程序?〔以下簡稱＜核準(zhǔn)程序＞〕、?股票發(fā)行上市輔導(dǎo)工作暫行方法?〔以下簡稱＜暫行方法和?信譽(yù)主承銷商考評試行方法?〔以下簡稱＜試評方法＞對股票發(fā)行核準(zhǔn)程序作出了明確具體的規(guī)定將?證券法?規(guī)定的證券發(fā)行核準(zhǔn)制具體化＜核準(zhǔn)程序＞規(guī)定股票發(fā)行審核程序包括受理申請文件初審發(fā)行審核委員會審核核準(zhǔn)發(fā)行和復(fù)議幾個(gè)步驟發(fā)行人按照中國證監(jiān)會公布的有關(guān)標(biāo)準(zhǔn)格式制作申請文件經(jīng)省級人民政府或國務(wù)院有關(guān)部門同意后由主承銷商推薦并向中國證監(jiān)會申報(bào)中國證監(jiān)會收到申請文件后五個(gè)工作日內(nèi)做出是否受理的決定為提高股票發(fā)行水平主成承銷商在報(bào)送申請文件前因?qū)Πl(fā)行人輔導(dǎo)一年并出具承諾函如發(fā)行人申請作為高新技術(shù)企業(yè)公開發(fā)行股票由主承銷商向中國證監(jiān)會報(bào)送推薦材料后在五個(gè)工作日內(nèi)委托科學(xué)技術(shù)部和中國科學(xué)院對企業(yè)進(jìn)展論證科學(xué)技術(shù)部和中國科學(xué)院收到材料后在四十個(gè)工作日內(nèi)將論證結(jié)果函告中國證監(jiān)會屬確認(rèn)的高新技術(shù)企業(yè)中國證監(jiān)會可以優(yōu)先審核中國證監(jiān)會受理申請文件后對發(fā)行人申請文件的合規(guī)性進(jìn)展初審并在三十日內(nèi)將初審結(jié)果函揭露行人及主承銷商這對于抑制原有發(fā)行制度的一些弊端進(jìn)一步提高證券發(fā)行的透明度促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)換經(jīng)營機(jī)制建立現(xiàn)代企業(yè)制度提高上市公司的質(zhì)量有重要意義三、證券發(fā)行方式按照發(fā)行對象劃分發(fā)行方式可以分為公開發(fā)行和非公開發(fā)行非公開發(fā)行又稱為內(nèi)部發(fā)行是指發(fā)行人將其證券出售給少數(shù)特定投資者的行為在我國主要是指對公司職工的內(nèi)部發(fā)行公開發(fā)行是指發(fā)行人以同一條件向不特定的社會公眾投資者出售其證券的行為?證券法?主要規(guī)*公開發(fā)行股票發(fā)行的不同階段公開發(fā)行又可以劃分為設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行設(shè)立發(fā)行是指公司在設(shè)立時(shí)為籌集公司的注冊資本進(jìn)展的發(fā)行增資發(fā)行是指公司設(shè)立后為擴(kuò)大公司的資本而進(jìn)展的發(fā)行由于各國公司法資本形成的制度不同有的實(shí)行法定資本制有的實(shí)行授權(quán)資本制在設(shè)立發(fā)行和增資發(fā)行方式上有較大差異法定資本制是歐陸法系國家所采用的資本確定原則的實(shí)現(xiàn)方式在法定資本制下股份**在設(shè)立時(shí)必須確定公司資本總額并將其劃分為股份該股份必須由投資者認(rèn)購?fù)戤呥@樣公司設(shè)立時(shí)股份的發(fā)行只能采取一次發(fā)行的方式而不能分次發(fā)行以實(shí)現(xiàn)資本總額的“一次到位〞股份**假設(shè)要增資或減資都必須嚴(yán)格按照法律程序進(jìn)展法國是最具代表性的國家法國?商事公司法?第75條規(guī)定“資本必須被全部認(rèn)購〞至于股款可以分次繳完但必須一次認(rèn)購?fù)戤參偈跈?quán)資本制是由英美法系國家創(chuàng)立的資本確定原則的實(shí)現(xiàn)方式在授權(quán)資本制下股份**設(shè)立時(shí)應(yīng)在公司章程中記載公司股份總數(shù)以及公司設(shè)立時(shí)發(fā)行的股份數(shù)量公司發(fā)起人和股份認(rèn)購人只要認(rèn)足首期發(fā)行的股份就可以完成公司設(shè)立以后各期股份由股東授權(quán)公司董事會隨時(shí)發(fā)行如?英國公司法?規(guī)定公司按照章程規(guī)定授權(quán)籌集的全部資本公司對核定資本無需全部發(fā)行股份②在美國公司注冊證書中注冊人必須說明公司有權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量這是公司的“認(rèn)可股份〞也就是所謂“資本總額〞但公司法對公司有權(quán)發(fā)行的股份數(shù)量沒有限制此外公司法對“認(rèn)可股份〞中實(shí)際發(fā)行股的比例也無具體規(guī)定例如公司注冊書中說明公司的認(rèn)可股份為100股公司并不一定要發(fā)行100股認(rèn)可股票實(shí)際上僅發(fā)行1股即可開場營業(yè)“③美國1969年?典*商業(yè)公司法?干脆廢除了最低資本額的規(guī)定各州紛紛效仿授權(quán)資本制被推到了極端在授權(quán)資本制下公司成立時(shí)不必將股份一次發(fā)行完畢其后的屢次發(fā)行不過是完成股本總額的繼續(xù)發(fā)行而不是增資發(fā)行這與法定資本制下公司設(shè)立后的再次發(fā)行的含義自然是大不一樣的折衷資本制是由現(xiàn)代大陸法系國家在結(jié)合法定資本制和授權(quán)資本制優(yōu)點(diǎn)的根底上而形成的折衷資本制要求發(fā)行人在股份公司章程中規(guī)定公司資本總額和首期發(fā)行的股份數(shù)額同時(shí)允許股東授權(quán)董事會根據(jù)公司業(yè)務(wù)的實(shí)際情況發(fā)行其余的股份但是采取上述方式必須服從法律規(guī)定的限制條件首先法律限制首期發(fā)行的股份在公