第一章投資銀行概述

投資銀行是從事證券承銷、交易業務及相關金融活動，為資金供需雙方提供中長期融資效勞的金融機構。證券承銷是投資銀行的最根源業務，其他業務和創新都是在這一業務的根底上衍生和開展起來的。教學目標教學重點教學難點章前導讀第一節投資銀行定義第二節投資銀行的外部關系第三節投資銀行的功能第四節我國投資銀行的作用教學目標掌握投資銀行的概念界定和分類理解投資銀行的定位和功能定性了解和熟悉我國投資銀行的作用教學重點投資銀行的概念界定投資銀行的功能定位教學難點投資銀行概念的理解投資銀行的定位〔外部關系〕章前導讀2021年3月16日，85年歷史的貝爾斯登被摩根大通于以每股2美金的低價收購了。2021年1月，摩根大通決定不再繼續使用“貝爾斯登〞的名稱。2021年9月，158年歷史的雷曼兄弟宣布破產，總債務高達6130億美元。2021年9月21日，高盛改旗易幟，更改公司注冊地位為“銀行控股公司〞，結束了長達139年歷史的獨立投行模式。2021年9月21日，摩根士丹利改旗易幟，更改公司注冊地位為“銀行控股公司〞，結束長達73年歷史的獨立投行模式MorganStanley什么是投資銀行？投資銀行有哪些類型？投資銀行和商業銀行有什么區別和聯系？投資銀行到底有哪些功能？2021年1月1日全球最大券商------美林證券被美國銀行以330億美元收購,于此,長達95年的獨立公司經營道路畫上了一個句號。第一節投資銀行的定義投資銀行概念國外投資銀行分類我國投資銀行分類一、投資銀行概念〔一〕羅伯待·庫恩(RobertKuhn)根據投資銀行業務的開展和趨勢對投資銀行所下的四個定義：最廣泛的定義：投資銀行指任何經營華爾街金融業務的銀行，不僅包括從事證券業務的金融機構，甚至還包括保險公司和不動產經營公司。第二廣泛定義：投資銀行指只有經營一局部或全部資本市場業務的金融機構，包括證券承銷、公司資本金籌措、兼并與收購咨詢效勞、基金管理、創業資本及證券私募發行等業務，不包括不動產經紀、保險、抵押等業務。第三廣泛定義：投資銀行指僅經營如承銷業務、兼并收購等某些資本市場業務的金融機構，不包括基金管理、創業資本、風險管理和風險控制工具的創新等。最狹義定義：投資銀行指在一級市場上承銷證券、籌集資金和在二級市場上交易證券的金融機構。〔二〕投資銀行與其他金融中介機構〔以美國為例〕存款機構〔DepositoryInstitutions〕：通過巨大的吸儲能力聚斂社會上閑散資金，然后投放于資金稀缺方。包括商業銀行、儲貸協會、互助銀行和信用社等。投資性中介機構〔InvestmentIntermediaries〕：更多作為直接融資中介人，開拓資金流動的渠道。通過各種證券、票據等債權、產權憑證，將資金供需雙方直接聯系起來，促進資金的有效配置和有效運轉。包括投資銀行、經濟和交易商公司、金融公司、共同基金〔投資基金〕等，為證券市場和證券投資及消費者效勞。合約性儲蓄機構：是滿足債權人特定時期、特定需要的貨幣中介者，也擁有巨大的貨幣吸收能力，除保證債權人的合約要求外，還進行以平安穩定為主的投資活動。包括人壽保險公司、財物和意外傷害保險公司、私人養老基金、州和地方政府退休金等。投資銀行和商業銀行的區別〔表1-1〕投資銀行商業銀行本源業務證券承銷存貸款功能(1)直接融資間接融資功能(2)較側重于長期融資較側重于短期融資業務概貌無法用資產負債表來反映表內業務與表外業務利潤根本來源傭金存貸利差經營方針和原則在控制風險前提下更注重開拓追求收益性、安全性、流動性三者的結合，堅持穩健原則宏觀管理證監會等中央證券監管機構或財政部或中央銀行與證券交易所多層次管理中央銀行保險制度投資銀行保險制度存款保險制度〔三〕投資銀行在各國的稱謂不同美國和歐洲大陸一些國家稱為投資銀行〔InvestmentBank〕以英國為主英聯邦國家稱為商人銀行〔MerchantBank〕在日本和我國那么被稱為證券公司或券商〔SecurityFirm〕德國稱之為私人承兌公司〔PrivateAcceptanceCorporation〕香港稱之為吸儲公司(CompanyofAbsorptingSavings)法國稱之為實業銀行〔IndustrialBank〕二、國外投資銀行分類以美國為主，兼顧其他國家狀況，以規模大小和業務特色為主線，對投資銀行進行分類：特大型投資銀行〔Bulge—bracketFirms〕大型投資銀行(MajorBracketFirms)次大型投資銀行(Sub－majorBracketFirms)：指一些以本國金融中心為基地的、專門為某些投資者群體或較小的公司效勞的投資銀行，多采取合伙制度。地區性投資銀行(RegionalFirms)：指專門為某一地區的投資者和本地區中小企業或地方政府機構效勞的投資銀行。專業性投資銀行(SpecializedFirms)：專攻一個或幾個重要業務領域，在這個或這些領域具有優勢，俗稱“專賣店〞。商人銀行(MerchantBank)：專門從事兼并收購〔Merger&Acquistition〕與某些籌資活動的投資銀行〔與英國商業銀行的概念不同〕。典型的特大型投資銀行美國：摩根士丹利〔MorganStanley〕、高盛(Goldman,Sachs&Co.)、花旗集團/所羅門公司(Citigroup/SalomonSmithBarney)、美林(MerrillLynch)和雷曼兄弟(LehmanBrothers)等；歐洲大陸：瑞士銀行旗下瑞銀華寶(UBSWarburg)、德意志銀行旗下的德意志銀行證券(DeutscheBankSecurities)、瑞士信貸銀行旗下的第一波士頓公司(CreditSuisseFirstBoston)；英國：羅斯柴爾德(Rothschild)、羅伯特·弗萊明(RobertFleming)、蘇格蘭皇家銀行旗下的格林威治資本(RBSGreenwichCapital)；日本：村野、日興、大和和山一等。2005年按總資本排名的全球前20家投資銀行〔表1-2〕排名

公司總資本①(億美元)總資產②(億美元)1摩根斯坦利(MorganStanley)1107.937754.102高盛(Goldman,Sachs&co.)1057.805313.793美林(MerrillLynch&Co.)1025.826067.004瑞信第一波士頓(CreditSuisseFirstBoston)835.216370.605花旗集團/所羅門(Citigroup/Salomon)764.644406.026雷曼兄弟(LehmanBrothersHoldings)714.063571.677熊仕坦(Bears,Stearns&Co.)460.692563.568瑞銀(UBS)161.225324.759德意志銀行證券(DeutscheBankSecurities)77.832524.8610美國銀行證券(BankofAmericanSecurities)72.351444.3911摩根大通(J.P.MorganSecurities)71.301360.2812嘉信(CharlesSchwab&Co.)49.71471.3313美聯(WachoviaCapitalMarkets)32.91356.1214萊格梅森(LeggMasonWoodWalker)29.8377.3315戴維斯(ShelbyCullomDavis&Co.)26.3033.8016互動經紀商集團(InteractiveBrokersGroup)19.10147.7517杰弗里斯集團(JefferiesGroup)18.28138.2518愛德華茲(A.G.Edwards&Sons)17.3250.4419國家金融服務(NationalFinancialServices)17.21206.6320格林威治資本(RBSGreenwichCapital)15.85931.00備注：①總資本=股權+儲藏+少數權益+優先股+長期債務；②總資產不包括托管的證券、借入的證券和根據回購協議必須再出售的所購證券。資料來源：?機構投資者?〔InstitutionalInvestor〕，2005年4月課外思考題：2021年以后的排名？三、我國投資銀行分類1998年底公布1999年7月實施的?證券法?第119條規定：“國家對證券公司實行分類管理，分為綜合類證券公司和經紀類證券公司，并由國務院證券監督管理機構按照其分類頒發業務許可證。〞綜合類證券公司。業務范圍包括：證券經紀業務；證券自營業務；證券承銷業務；其他證券業務。設立條件：注冊資本最低限額為人民幣5億元；主要管理和業務人員必須具備證券從業資格；固定場所和合格交易設施；健全管理制度和標準的自營業務和經紀業務分業管理體系。經紀類證券公司。業務范圍包括：只允許專門從事證券經紀業務。設立條件：注冊資本金最低限額為人民幣5000萬元；主要管理和業務人員必須具備證券從業資格；固定場所和合格交易設施；健全管理制度。2021年我國按總資產和股票與債券承銷金額前20名排名表1-3公司總資產公司股票與債券承銷金額排名金額（萬元）排名金額（萬元）中信證券

110,937,132中信證券117,805,691.75海通證券210,071,766中金公司213,760,601.79國泰君安39,357,174中銀國際312,151,388.54廣發證券49,103,634國泰君安49,424,321.77銀河證券59,011,547瑞銀證券57,855,529.68招商證券68,958,444平安證券67,574,909.59華泰證券78,647,926銀河證券77,256,296.03中信建投86,688,636中信建投86,281,742.40國信證券96,372,557海通證券95,971,700.29申銀萬國106,021,487招商證券105,501,266.25光大證券115,641,825國信證券115,267,014.73齊魯證券123,989,132宏源證券124,714,918.72安信證券133,970,401中投證券133,971,977.70中投證券143,955,660廣發證券143,484,222.81東方證券153,915,012安信證券153,185,910.56長江證券163,457,010光大證券163,056,413.72平安證券172,969,915瑞信方正172,930,531.15興業證券182,858,680華泰聯合182,507,415.24方正證券192,638,614高盛高華192,055,513.31中金公司202,614,646國金證券201,914,067.39資料來源：中國證券業協會網站思考：我們看出了什么？補充材料：2021年證券公司分類結果〔96家參與評比〕分類依據：根據?證券公司分類監管規定?，經證券公司自評、證監局初審、中國證監會機構部復核，由自律組織、證監局、證券公司代表等組成的證券公司分類評價專家評審委員會審議確定了2021年證券公司分類結果。分類結果主要表達證券公司合規經營、財務穩健和風險控制的整體狀況。證券公司分為A〔AAA、AA、A〕、B〔BBB、BB、B〕、C〔CCC、CC、C〕、D、E等5大類11個級別。A、B、C三大類中各級別公司均為正常經營公司，其類別、級別的劃分僅反映公司在行業內風險管理能力的相對水平。D類、E類公司分別為潛在風險可能超過公司可承受范圍及被依法采取風險處置措施的公司。分類結果〔按拼音順序〕：AA券商16家：安信證券、國泰君安、光大證券、廣發證券、國信證券、華西證券、海通證券、華泰證券、齊魯證券、平安證券、申銀萬國、銀河證券中金公司、中信證券、中信建投、招商證券。第二節投資銀行的外部關系投資銀行與各類金融機構的關系投資銀行與各類金融市場的關系

一、投資銀行與其他金融機構的關系金融機構與投資銀行的關系商業銀行和其他儲蓄機構競爭：①通過信托業務提供經紀業務；

②商業票據和國債的承銷業務；

③咨詢業務，尤其兼并與收購的財務顧問。合作：④國際金融市場上，業務沒有明顯區別；

⑤全能銀行模式中，商行和投行合為一體；

⑥商行設立投行子公司，投行收購商行。表1-4投資銀行和其他金融機構的關系共同基金①證券買賣(即證券經紀)。②投資銀行組織和管理自己的基金。③投資銀行代客戶管理基金。保險公司競爭：發起組織基金。合作：①財務顧問；②證券經紀；③保險基金管理人的顧問；④私募發行的證券承銷作為機構投資者；⑤保險公司在兼并與收購融資對投行的資金支持（如，過橋貸款）；⑥保險公司與投資銀行合并。養老基金①財務顧問；②經紀業務；③利用風險控制工具規避市場風險；④養老基金作為投行承銷證券的機構投資者。表1-4投資銀行和其他金融機構的關系〔續〕二、投資銀行與各類金融市場的關系金融市場種類與投資銀行的關系貨幣市場①設立貨幣市場共同基金；②購買短期證券以滿足其本身證券組合對流動性；③許多商業票據的承銷商（短票）。債券市場①債券承銷、代客買賣債券；②成立專門進行債券投資的基金（穩健型基金）；③本身投資組合的設計（購買債券）；④兼并與收購（通過高收益的垃圾債券）。股票市場①股票承銷、代客買賣股票；②本身投資組合的設計（購買股票）。表1-5投資銀行與不同金融市場的關系金融市場種類與投資銀行的關系期貨市場①作為其客戶的顧問，套期保值防范風險。②作為經紀人，幫助客戶進行期貨交易。期權市場①作為其客戶的顧問，利用期權市場風險防范。②作為經紀人，幫助客戶進行期權交易。抵押市場使許多金融機構的抵押資產證券化。借貸市場①承銷某些由發行者資產作為抵押的證券。②侵入商業銀行的傳統業務領域。表1-5投資銀行與不同金融市場的關系〔續〕第三節投資銀行的功能媒介資金供需構造證券市場優化資源配置促進產業集中

一、媒介資金供需

〔一〕運作方式不同：一是投行和商行的媒介作用不同，即直接信用和間接信用；二是資金的短缺者和盈余者之間所承擔的權利和義務不同；三是費用收取不同，投行收取傭金，商行收取存貸利差。投資銀行與商業銀行的金融媒介作用的比較兩個概念：直接信用方式---投資者和籌資者互相接觸，并且相互擁有權利和承擔相應的義務的一種融資方式；間接融資方式---資金盈余者與資金短缺者并不相互承擔任何權利和義務，彼此不存在契約的直接約束，因而是一種間接信用過程的融資方式。〔二〕運用資金的側重點不同：投資銀行側重于中長期資金的籌措；商業銀行側重于中短期資金的籌措。商業銀行信貸理論的開展演進發行股票或債券的籌資者(資金短缺者)投資者(資金盈余者)投資銀行資金資金直接的所有權或債權關系圖1-1投資銀行的金融媒介作用(直接融資)借款人(資金短缺者)投資者(資金盈余者)商業銀行資金資金沒有直接的所有權或債權關系債權債權圖1-2商業銀行的金融媒介作用(間接融資)思考：金融脫媒？商業銀行信貸理論的歷史演進18世紀后期，“真實票據理論〞認為，活期存款對應短期貸款；20世紀初期，“轉化理論〞認為，除了短期貸款，還出售變現能力較強的短期公債；20世紀40年代末，“預期收入理論〞認為，除短期貸款和短期國債，還可發行一定的中長期貸款；20世紀60年代初，“負債管理理論〞認為，將銀行經營的重點放在負債的管理上；20世紀70年代末，“資產負債管理理論〞認為，銀行普遍開始資產和負債進行聯合管理，中長期負債支持中長期信貸。〔敏感性風險缺口管理〕二、構造證券市場證券市場是金融市場的核心組成局部之一，概況起來證券市場由證券發行者、證券投資者、管理組織者和投資銀行四個主體構成。其中，投資銀行起了穿針引線、聯系不同主體、構造證券市場的重要作用。第一，從證券發行市場來看，投行扮演咨詢、承銷、分銷、代銷和私募等角色，使一級市場標準、高效、低本錢的運轉。第二，就證券交易市場而言，投資銀行以做市商〔Market-maker〕、經紀商(Rroker)和交易商(trader)的身份做市、委托和價格發現等。第三，投行是金融領域內最活潑、最積極的力量，促進金融創新。第四，投行是一個重要的信息機構，收集資料、調查研究、提供咨詢和介入交易等。第五，投行有助于證券市場的整體運營。如代理發放債息、股息、紅利、代理歸還本金等。三、優化資源配置首先，投行通過資金媒介作用，使資金盈余者流向效益好的工程和企業，促進了資金資源的合理配置。其次，投行便利政府債券的發行，使政府可以獲得足夠的資金用于提供公共產品建設；同時，政府還可以通過買賣政府債券等方式，調節貨幣供給量，以調控國民經濟運行。第三，投資銀行幫助企業發行股票和債券，使企業獲得開展資金，有益于建立鼓勵機制與約束機制，有利于公司治理和效率的提高。第四，投資銀行的兼并和收購業務促進了企業的優勝劣汰，促使企業實現規模經濟，從而促進產業結構的調整和生產的社會化。第五，許多尚處于新生階段、經營風險很大的朝陽產業企業難以從商業銀行獲取貸款，往往只能通過投資銀行發行股票或債券以籌集資金求開展。在經濟開展過程中，生產的高度社會化必然會導致產業的集中和壟斷，而產業的集中和壟斷又反過來促進了生產社會化向更高層次開展，從而進一步推動經濟的前進。企業兼并與收購是一個技術性很強的工作，選擇適宜的并購對象、適宜的并購時間、適宜的并購價格及進行針對并購的合理的財務安排等都需要大量的資料、專業的人才和先進的技術，這只有通過投資銀行作為參謀和代理人才能進行。因此，投行就成為促進企業實力增加、社會資本集中和生產社會化，成為企業并購和產業集中過程中不可替代的力量。案例：美國五次企業并購高潮四、促進產業集中案例：美國19世紀末至今的五次企業并購的高潮第一次企業并購高潮出現于1898至1902年之間，其特征以橫向合并為主，合并的結果出現了一批包括美國鋼鐵公司、美孚石油公司等在內的壟斷企業；第二次企業并購高潮出現在1920至1933年間，它以縱向合并為特點，在這10多年的時間內，美國汽車制造業、石油工業、冶金工業及食品加工業等都完成了集中的過程；1948至1964年的16年間，美國發生了第三次企業并購浪潮，這次并購以混合并購為主，于是在美國出現了一批競爭力強、兼營多種業務的企業集團；第四次企業并購高潮發生在20世紀80年代，在垃圾債券等融資工具的幫助下，證券市場發生了大量“小魚吃大魚〞的購并案例；20世紀90年代，美國發生了第五次購并浪潮，并購金額之巨，遠遠超過前幾次，其特點是“強強聯合〞，期間發生了花旗銀行和旅行者集團合并，克萊斯勒公司和德國戴姆勒奔馳公司合并等巨型并購案例，說明美國產業的集中向更深、更廣的領域開展。第四節我國投資銀行的作用融資方式上：促進直接融資金融市場上：開展證券市場管理方式上：參與資本運營人力資源上：推動經理革命一、融資方式上，促進直接投資

開展直接融資離不開投資銀行。從融資方案的選擇、融資渠道的拓展、融資市場的構建到交易主體的尋找、交易工具的運用、交易原那么的達成，投資銀行都在其中發揮了重要的作用。宏觀上：有效改善我國融資結構，緩解銀行業信貸風險，既而降低金融行業的系統性風險。微觀上：降低企業的資產負債率，拓展企業的外部融資渠道，鼓勵上市公司和發行債券企業合理利用資金，改善經營管理，形成完善的公司治理結構。二、金融市場上，開展證券市場投資銀行對證券市場所起的推動作用主要來自以下幾個方面：參與承銷業務：投行廣泛參與各類證券承銷業務，保障證券的順利發行，擴大證券市場的廣度和深度。推動品種增加：可轉換債券推出，證券投資基金迅速開展，股票發行和配售方式的改進，股票權證出臺，融資融券推出，股指期貨推出等都離不開投行作用，極大促進了證券市場的開展。穩定證券市場：投資銀行的做市商制度和價格發現功能能夠起到穩定證券市場的價格的作用。培養金融人才：投資銀行界是當前我國經濟領域最富有智慧的一代，最具有開拓精神和進取精神，也是最年輕的知識密集型群體，將極大促進證券市場的開展三、管理方式上，參與資本經營投資銀行可以主要從以下兩個方面展開活動，參與企業資本經營：推動企業集團的形成和建立。發揮投資銀行的中介作用，通過參股、控股、收購、兼并、租賃、托管等形式，推進企業集團的資本經營活動。盤活存量資產，調整產業結構。投資銀行通過提供資產評估、企業定價、交易溝通等中介效勞。盤活存量資產效率，優化產業結構。四、人力資源上，推動經理革命

投資銀行有條件從以下幾個方面來促進我國上市公司和其他企業職業經理的成長，最終形成經理革命的浪潮。設計股權鼓勵機制和制約機制。我國投資銀行獨特的專業優勢為集團公司設計股權鼓勵機制和制約機制，培養優秀中國企業家。傳授資本經營的理念和思路。我國投資銀行通過參與企業改制上市過程、資產重組和擔任財務參謀，傳授資本經營理念。擔任獨立董事參與公司事務。投資銀行家擔任獨立董事，對公司經營決策進行監督。思考題1、名詞解釋：投資銀行證券公司商人銀行綜合類證券公司經紀類證券公司2、羅伯待·庫恩(RobertKuhn)對投資銀行有哪幾種定義？3、試述投資銀行與商業銀行的聯系與區別。4、投資銀行與其他金融機構和金融市場有什么關系？5、我國?證券法?對證券公司有哪些分類，設立證券公司要滿足哪些條件？6、投資銀行有哪些主要功能？7、我國投資銀行在為國企改革和經濟開展效勞中能夠發揮哪些作用？第二章投資銀行的歷史演進和開展趨勢本章主要介紹投資銀行的成長環境、開展軌跡和開展趨勢。這可以沿著二條思路展開：一條思路是投資銀行與商業銀行的關系；另條思路是投資銀行與證券市場的關系。教學目標教學重點教學難點章前導讀--摩根士丹利.doc第一節投資銀行的開展歷程第二節投資銀行的開展模式第三節投資銀行的開展趨勢第四節投資銀行在中國的開展教學目標掌握投資銀行的開展模式和利弊分析理解投資銀行的開展歷程和開展趨勢了解和熟悉我國投資銀行的開展教學重點投資銀行的開展模式和利弊分析理解投資銀行的開展歷程和開展趨勢教學難點投資銀行的開展模式投資銀行的開展趨勢第一節投資銀行的開展歷程投資銀行的起源和早期開展現代投資銀行的形成、開展、繁榮和調整現代投資銀行開展的共性分析一、投資銀行的起源和早期開展〔一〕投資銀行的起源時間：大約3000多年前地理：“美索不達米亞〞，“兩河流域文明〞職業：金匠業載體：貴金屬、存款收據等業務：票據兌現、抵押放貸財務參謀和咨詢。〔二〕投資銀行的早期開展意大利：15、16世紀，意大利人首先進入商人銀行領域。荷蘭：17、18世紀，從事為國際貿易融通資金、兌換外國貨幣德國：18世紀，成為歐洲早期投資銀行界一支強大的隊伍。英國：18世紀后期，承兌商號：霸菱家族、羅斯柴爾德家族。美國：撒尼爾·普賴姆是公認的美國投資銀行業的創始人，18世紀90年代成立經營外匯的普賴姆·華德全投資銀行，從事承兌和承銷業務，進入批量證券交易領域。“金錢一旦作響，壞話隨之戛然而止。〞“只要你們團結一致，你們就所向無敵；你們分手的那天，將是你們失去繁榮的開始。〞“和諧、尊嚴和勤奮〞案例2-1：羅斯柴爾德家族的一次投行操作在拿破侖時代，羅斯柴爾德家族借助快馬、輪船和信鴿等當時先進的通訊工具，開展了一套情報網絡。在拿破侖戰爭中，他們最先得知拿破侖戰敗滑鐵盧的信息。得知這一訊息后，他們先在市場上大量拋售英國政府債券，導致英國公債價格暴跌，市場流言四傳。但隨后，羅斯柴爾德家族又秘密地通過另一位經紀人大量低價吸納拋盤。結果法軍戰敗消息正式到達倫敦以后，公債價格暴漲，羅斯柴爾德獲利豐厚。數據來源：黃亞鈞謝聯勝?投資銀行理論與實務?〔第二版〕P28高等教育出版社2007年8月二、現代投資銀行的形成、開展、繁榮和調整〔一〕1929大崩潰前的投資銀行----現代投行的形成階段背景：歐洲衰落，美國崛起。特點：橫向兼并、壟斷，金融寡頭著名投資商號：摩根·塞利格曼、摩頓·羅斯、梅麗爾·林奇〔MerrillLynch,即美林公司〕、雷曼兄弟公司、哥德曼·薩克斯公司(GoldmanSachs,即高盛公司)J.P.摩根名言：“用以推動歷史的不是法律，而是金錢，只是金錢!〞〔二〕1929-1933年的投資銀行--現代投行獨立模式確立背景：1930-1933年，美國共7763家銀行倒閉。標志：美國國會通過了?1933年銀行法?，即?格拉斯·斯蒂格爾法?，將商業銀行和投資銀行截然分開，從根本上確定了投資銀行的概念和國民經濟地位，獨立模式形成。典型：摩根士丹利、美林、高盛等。薦書：加爾布雷斯在1954年首次出版的?1929年大崩盤?。加爾布雷斯的名言：“1929年，屠殺百萬富翁的日子!〞〔三〕大危機后投資銀行—各國開展階段〔1934-70年代末〕1.美國“羅斯福新政〞，國家干預思想興起。1970年美國公布?證券投資者保護法?設立“投資銀行保險制度〞，建立了“證券投資者保護協會〞〔SIPC〕。放松管制：20世紀70年代初，投資銀行金融創新不斷：抵押債券；杠桿收購；金融衍工具運用。投行、商行、儲貸機構、保險公司、信托公司等繞過嚴格的分業管理體制。手續費收取上實行協議傭金制，引入了競爭機制。凱恩斯名言：“由政府出錢雇人挖坑，再出錢雇人把坑填上，雖然看上去毫無意義，但確實能刺激經濟。〞2.日本1948年5月，日本公布第一部?證券交易法?，標志著日本現代投資銀行的誕生。1949年日本恢復和成立東京、名古屋、京都、神戶和大阪等證券交易所刺激了日本證券市場的開展。60年代后，行業集中加劇，形成了野村、大和、日興、山一證券公司為主，新日本、三洋證券公司次之，同時有其他小券商并存的局面日本證券公司手續費采取固定費率制。案例2-2：日本最初的證券立法—以美國證券法為母本日本最初開始制定?證券交易法?時曾考慮對以前的?證券交易所法?加以修改，但因為GHQ(占領日本的聯合國軍總司令部)不同意那樣做，結果只好以美國的?1933年證券法?和?1934年證券交易法?為范本開始立法，經GHQ同意，制定了?證券交易法?(1947年法律第22號)，并予以公布。但這一法律并沒有馬上實施。很快又原封不動地以美國法為藍本制定新的?證券交易法?(1948年法律第25號),1948年4月13日公布，同年5月6日開始施行。其中一些重要的規定，也是后來對證券、金融、企業產生巨大影響的事項，是在GHQ的強烈要求下規定到?證券交易法?中的內容。這些內容包括，將證券業務，特別是承銷業務從銀行及信托公司等金融機構中別離出來，對受?證券交易法?標準的有關財務報表的制作、代理行使上市股份的表決權的勸誘方法等作了規定，這些規定后來成了各種各樣議論的對象。上述實際情況說明，?證券交易法?雖然是1947年制定的，但不大為人知道，其大局部內容在1948年作了修改，因此，通常將1948年制定的法律稱為日本最早的?證券交易法?。

數據來源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2021.33.英國從30年代大危機后，英國便實行了投資銀行與商業銀行分業經營、分業管理的體制，在進行金融管理時歷來注重市場參與者的自我管理與自我約束，較少立法進行限制。4.新興市場1969年3月，泰國創立泰國投資證券；1970年3月，新加坡創立第一家投行：渣打投資銀行；1970年韓國成立東洋證券公司，1983年東洋、大宇、三寶證券合并。〔四〕20世紀80年代至2021年的投資銀行---繁榮階段1、投資銀行繁榮的幾個因素：金融自由化金融市場全球化資產證券化金融工程迅速崛起2、投資銀行繁榮表現：英日美的混業全能選擇英國：1986年10月通過?金融效勞法案?〔即?大爆炸法案?〕，標志著英國商人銀行和商業銀行混業經營的開始。日本：1996年底，日本開始推行金融大改革。1998年12月1日“金融體系改革一攬子法〞面世〔?證券交易法??投資信托法??銀行法??保險法?〕，與?外匯法??日本銀行法?共同構成日本金融法新體系，放寬對銀行、證券、保險等行業的限制。美國1999年11月4日，美國國會通過了?金融效勞現代化法案?的最后文本，摒棄了?格拉斯·斯蒂格爾法?，為混業經營掃清了最后的法律障礙，隨之而來的就是金融業的兼并浪潮。案例2-3：80年代英國“大爆炸〞1986年10月27日倫敦證券交易所實行了重大改革，震動了整個倫敦城，甚至全英國，被稱為“大爆炸〞(BigBang)。倫敦大爆炸即證券交易所改革的主要內容有：(1)廢除“單一資格〞制度，實行“雙重資格〞制度，即允許中間商和經紀人合二為一，原先的中間商和經紀人行號都可以同投資者直接交易或為投資者代理交易。(2)取消固定最低傭金制，改為可協商的傭金制。于是經紀人可以在傭金多寡的收取上展開競爭，有的買主甚至可以直接和證券商作無傭金的交易。(3)改革傳統的所有制規制和會員結構，允許單個局外人(即非會員)取得行號100%的所有權，允許會員成立有限責任公司，還允許設立新行號。于是，英國和外國的主要投資銀行和商業銀行紛紛進入證券交易所。證券交易所的行號也變成了新的金融集團(financialconglomerates)。(4)實行新的證券價格傳播制度，即“證券交易所自動報價〞，使得證券交易市場的價格信息更加接近于真實。(5)1986年9月，倫敦證券交易所(LSE)與國際證券監管組織(InternationalSecuritiesRegulatoryOrganization，簡稱ISRO)合并，187家ISRO會員成為證券交易所會員，大大增加了證交所的國際化程度。

數據來源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2021.3案例2-4：20世紀末21世紀初美國混業浪潮----美國超大型商業銀行向全能銀行的轉變1997年，老大花旗銀行通過對旅行者集團的并購，將華爾街頂尖的投資銀行所羅門公司〔SalomonSmithBarney〕攬入自己的門下，直接涉足投資銀行業務。2003年美國銀行和波士頓艦隊金融公司〔FleetBostonFinancial〕合并后，一度登上老二的寶座，除了收購一些中小型證券和基金管理公司外，美國銀行還耗巨資招攬華爾街人才搭建投資銀行業務平臺。JP摩根雖然是一家商業銀行，但是投資銀行業務一直是他的強項。2000年JP摩根與大通曼哈頓銀行〔ChaseManhattan〕合并，開始進軍零售銀行業務，新公司改名為摩根大通，成為美國第三大銀行；2004年摩根大通與美國排名第六的第一銀行〔BankOne〕合并，進一步加強了它在零售銀行業的地位。至此，美國三大銀行巨頭---花旗集團〔Citigroup〕、美國銀行(BankofAmerica)和摩根大通(JPMorganChase)都已成為集商業銀行和投資銀行業務于一身的全能銀行。〔五〕2021年以后的投資銀行---調整美國由次貸危機引發了金融危機，華爾街五大投資銀行均已放棄了其原有的獨立法人地位，取而代之的那么是以?1956年銀行控股公司法案?為根底的、得以開展綜合金融業務經營的一類集團化金融機構形態。華爾街大型投資銀行將不再只受美國證券交易委員會的監管，而將處于美國銀行監管機構的嚴密監督之下，它們需要滿足新的資本要求，接受額外的監管。如今，幾乎所有美國大型金融機構的母公司也都將處于美國聯邦儲藏委員會等機構的監管之下。轉型為銀行控股公司的投資銀行與擁有投資銀行業務部門的商業銀行將會競爭，出現更加做大的傾向，投資銀行和商業銀行的合并將催生出龐大的金融巨頭。資料來源：李鳳云?投資銀行理論與案例?2021年4月清華大學出版社三、現代投資銀行開展的共性分析現代意義上的投資銀行，其產生和開展具有如下的一般共性特征：證券與證券交易的開展。投資銀行誕生伊始，就同證券結下了不解之緣，而證券交易及證券交易所的開展，更是投資銀行迅猛壯大的催化劑。戰爭等特殊事件帶來的資金需求。股份公司出現給投資銀行承銷業務帶來革命性影響滿足根底設施建設需要而發行債券，是投資銀行快速開展的強大推動力。企業兼并刺激投資銀行并購業務和咨詢業務的躍升圖2-1國際銀行貸款和國際證券融資凈額的變化

(單位：10億美元)

第二節投資銀行的開展模式分業型模式--獨立的投資銀行混業型模式--銀行控股模式的投資銀行新型模式---金融控股公司下的投資銀行不同投資銀行模式的利弊分析

一、分業型模式—獨立的投資銀行這種模式的投資銀行是獨立的市場主體，大多是專營至少是主營投資銀行業務，行業專業化程度高，信譽卓著。典型代表：2021年金融危機前華爾街的摩根士丹利、高盛、美林、雷曼兄弟等，日本的野村證券、我國大多數證券公司等都是以獨立投資銀行模式存在。但是2021年金融危機以來，華爾街獨立投行或被收購、或破產、或變成商業銀行控股公司，華爾街沒有獨立意義上的大型獨立投行。

中國國際金融成立時間：1995年總部地址：北京主要股東：中央匯金投資有限責任公司、新加坡政府投資公司、TPG亞洲特拉華基金、KKR集團、中國投資擔保、名力集團控股、大東方人壽保險IPO發行：境外，中國電信香港、中國國際貿易、中國聯通、中國石油、中國石化、中國鋁業中國電信、中國人保、中國國航、東方汽車中國神華、中國通信、中煤能源、招商銀行境內，寶鋼A股、中國石化A股、中國電信A股、招行A股、招商輪船A股、大秦鐵路A股、中國國航A股、中國遠洋A股、中國人壽A股等。境內外，中國工商銀行A+H股、中信銀行A+H股等。董事長：李劍閣新總裁：彼得·克拉克〔美林、所羅門兄弟〕中央匯金投資有限責任公司中央匯金投資有限責任公司，簡稱匯金公司，中國最大的金融投資公司，根據國務院授權，代表國家依法對國有重點金融企業行使出資人權利和履行出資人義務的國有獨資公司。直接控股參股金融機構包括六家商業銀行、四家證券公司、兩家保險公司和四家其他機構。2003年12月16日注冊成立，注冊資金3724.65億元人民幣，性質為國有獨資董事長樓繼偉：浙江省義烏人，清華大學計算機系畢業，中國社科院經濟學碩士，研究員。1973年3月參加中國共產黨；是中共第十六屆中紀委委員，第十七屆中央候補委員。曾任財政部副部長、兼會計準那么委員會主席，貴州省副省長等職。現任中國國務院副秘書長，兼中國投資有限責任公司董事長、中央匯金投資有限責任公司董事長，掌管資金達2000億美元的主權財富基金。國家開發銀行、中國工商銀行、中國農業銀行、中國銀行、中國建設銀行、中國光大銀行中國再保險(集團)股份、中國建銀投資有限責任公司、中國銀河金融控股有限責任公司、申銀萬國證券股份、國泰君安證券股份新華人壽保險股份日期投資記錄2003年12月注資中國銀行225億美元;2003年12月注資中國建設銀行200億美元;2003年12月注資建銀投資公司25億美元;2004年6月注資交通銀行25億人民幣;2005年4月注資中國工商銀行150億美元;2005年6月注資銀河證券公司100億元人民幣;2005年7月注資中國進出口銀行50億美元;2005年8月注資申銀萬國證券公司25億人民幣另提供貸款15億人民幣;2005年8月注資國泰君安證券公司10億人民幣另提供貸款15億人民幣;2005年8月注資銀河金融控股公司55億元人民幣;2005年9月注資光大銀行100億元人民幣;2005年9月重組南方證券成立中投證券公司2006年12月注資光大銀行200億人民幣;2007年12月出資1460.92億元人民幣持有國家開發銀行股份有限公司48.7%的股權。2008年10月注資農行1300億元人民幣等值美元。2009年11月簽署了購買新華人壽保險股份有限公司(簡稱“新華人壽”)38.815%股權的協議。國泰君安證券成立時間：1999年總部地址：上海公司概況：2021年底凈資產173.7億元人民幣，2家子公司，5家分公司，113家營業部，59家證券效勞部，AA級券商，品牌價值70.18億元，是國內經營范圍最寬和機構分布最廣證券公司之一。主要股東：上海國有資產、中央匯金公司、深圳市投資管理公司、國家電力公司、中國一汽等。子公司：國泰君安金融控股、國聯安基金管理。分公司：上海、深圳、北京、武漢、成都董事長：萬建華二、混業模式--銀行控股模式的投資銀行混業模式的金融機構從事商業銀行業務、投資銀行、保險等業務，并且可以持有工商企業的股權。投資銀行部門并不獨立存在而依附于這種全能的金融機構，投資銀行業務與商業銀行業務也沒有截然分開而保持緊密聯系。典型代表：德意志銀行、德累斯頓銀行、瑞士聯合銀行、瑞士信貸銀行；歐洲金融“大爆炸〞以后的法國巴黎銀行、ABN阿莫羅集團、蘇格蘭皇家銀行；2021年后的摩根士丹利、高盛；中銀國際證券。案例2-5：英國混業經營、分業監管體制確實立1981年，Norton和Warburg兩家證券商倒閉。隨后英國國務大臣委托英國著名公司法與證券法專家、南安普敦大學高爾教授提出了“高爾報告〞(Gower’sReport)，并于1984年1月公布了該報告的第一局部。“高爾報告〞的核心思想是：證券管理實行以制定法為根底的自律體制，同時接受政府機構的監管。白皮書成1986年?金融效勞法?調整金融業的新框架的根底。為了加強金融業的標準開展和金融監管，英國議會于1986年通過了?金融效勞法?，并在該法律框架下建立了以政府監管和自律組織相結合的金融分業監管體制。規定：英格蘭銀行負責銀行業的審慎監管，證券投資局(SIB)負責證券業的監管，住房合作委員會負責住房基金的審慎監管，貿易工業部負責保險業的審慎監管。在證券監管體制中，在具有法定監管職責的證券投資局下，實行根據不同證券業務建立自律管理機構的自律監管體制。經過十多年的開展，這種較復雜的監管架構最終形成了在證券投資局監管之下的三個自律機構，即證券和期貨監管局(SFA)、個人投資監管局(PIA)和投資管理監管機構(IMRO)，分別負責對證券公司、基金管理公司和投資咨詢機構的執業行為監管和審慎監管。

數據來源：民商法論叢.第45卷/梁慧星主編.—北京：法律出版社，2021.3三、混業模式--金融控股公司下的投資銀行這種模式的投資銀行和商業銀行同屬于某一金融控股公司，投資銀行局部相對獨立，投資銀行業務與其他業務之間存在較為明顯的“防火墻〞，母公司對投資銀行實行較松散的控制，通常被稱為金融控股公司模式。通常這類金融控股公司主要是商業銀行對投資銀行的兼并、收購以后形成的。從投資銀行歷史來考察，這種金融控股公司模式屬投資銀行領域的“新生事物〞。盡管開展的時間不長，但是投資銀行業務開展神速。典型代表：花旗集團、J.P.摩根大通、美國銀行、匯豐集團、瑞銀集團、中信集團、光大集團、平安集團等。中信集團截至2021年底，中信集團的總資產為25260億元；當年凈利潤為326億元。位列美國?財富?2021年世界500強的第220位。中信證券的股票承銷、債券承銷、股票基金、基金管理的資產規模、研究團隊等在境內多年蟬聯第一。中信證券第一大股東為中國中信集團公司。中信證券與中信銀行、中信信托、信誠人壽保險等公司共同組成中信控股之綜合經營模式。三、不同投資銀行開展模式的利弊分析〔一〕分業型模式的利弊分析：利：有效降低整個金融體制運行中的風險；有益于保障證券市場的公正與合理；在一定程度上促成了金融行業內的專業化分工，使得投資銀行和商業銀行分別可以利用有限的資源，各司其職，拓展自己的業務天地。弊：限制了銀行的業務活動，從而制約了本國銀行的開展壯大，規模普遍較小，營業場所和業務多集中在金融中心，嚴重影響和削弱本國金融機構的國際競爭力。〔二〕混業型模式的利弊分析：利：可建立“金融超市〞的戰略開展目標，充分利用其有限資源，實現金融業的規模效益和范圍經濟，降低本錢，提高盈利；將商業銀行和投資銀行結合起來，就可以在承銷時充分了解和掌握企業的經營和財務狀況；混業經營模式加強了銀行業的競爭，有利于優勝劣汰，有利于提高效益，促進社會總效用的上升。弊：混業型模式撤除了銀證之間的“防火墻〞，會給整個金融體制帶來極大風險，因此實行這一體制需要建立嚴格的監管和風險控制制度。備注1：80年代后混業型模式開展的主要原因除了投資銀行和商業銀行本身內在利益驅動之外，混業開展傾向的原因歸結為以下幾點：(1)許多國家金融監管機構和有關人士認為，造成30年代大危機的社會條件已經不復存在。(2)二戰之后，隨著世界經濟的迅速開展，許多新的金融市場被開拓出來，過去的金融法律對商業銀行和投資銀行在這些市場中的業務活動并沒有做出限制，因此新金融市場就成了投資銀行和商業銀行競爭角逐的場所。(3)無論是投資銀行還是商業銀行，都找到了互相侵蝕對方傳統業務領域的方法。(4)國際業務的拓展，極大地推進投資銀行和商業銀行的混業開展。

資料來源：黃亞鈞謝聯勝?投資銀行理論與實務?〔第二版〕P40高等教育出版社2007年8月〔三〕金融控股公司模式的利弊分析：利：該模式的投資銀行有下面比較優勢：一是投資銀行業務與其他業務之間有明顯的隔離措施，金融風險難以在實體內傳染；二是投資銀行相對獨立，投資銀行部門責、權、利明晰，約束和鼓勵均衡；三是可以廣泛地利用商業銀行的經營網絡交叉銷售投資銀行產品，實現規模經濟和范圍經濟，協同效應顯著。弊：銀行、證券、保險、信托等業務的合并可能會產生嚴重的利益沖突；金融控股公司客觀上為業務種類極為龐雜、資產規模極為龐大的“巨無霸〞式金融機構的出現提供了可能，這可能會威脅到金融系統的平安和穩健性，而且可能在壓抑市場創新的同時，阻礙與投資銀行業務相關的隱含技能的傳承，導致金融效勞效率的下降。第三節投資銀行的開展趨勢混業化趨勢〔全能化趨勢〕全球化趨勢〔國際化趨勢〕網絡化趨勢〔信息化趨勢〕智能化趨勢〔復合化趨勢〕一、混業化趨勢

〔一〕混業化趨勢又稱全能化趨勢，是指投資銀行通過整合商業銀行、保險、信托等各類金融機構，開展多元化業務，向超大型金融集團開展的趨勢。〔二〕混業化趨勢有兩種開展模式：金融控股公司模式如花旗、瑞銀、平安、中信、光大等；銀行控股公司模式，如摩根斯丹利、高盛、中金公司、中銀國際等。〔三〕混業化趨勢的典型事件：1986年英國金融“大爆炸〞；1998年日本金融“大地震〞；1999年11月美國國會通過?金融效勞現代化方案?。〔四〕混業化趨勢的作用：有利于包括投資銀行在內的金融機構更好地發揮作用，提高整個金融市場的資源配置效率。國別過去經營模式當前經營模式當前監管模式美國分業混業分業英國分業混業混業日本分業混業混業德國混業混業混業瑞士混業混業混業荷蘭混業混業混業盧森堡混業混業混業比利時分業混業混業意大利分業分業分業加拿大分業混業分業法國分業分業分業韓國分業分業分業香港混業混業混業表2-1主要興旺國家有分業向混業的轉化資料來源：劉建江?世界金融機構經營業務的全球化與混業化趨勢?二、全球化趨勢

〔一〕投資銀行全球化概述19851989199019911992199319941995199619971998美國351018996107129131135164213230日本621561199272786065849691德國33665755171171159172200257334法國21525479187187201180227314415意大利4182760192192207253468677640加拿大27556481153153212194258355331表2-2各國股票和債券的跨境交易額對GDP的比率(%)注：表中數據為居民與非居民買賣證券總額資料來源：國際清算銀行第69期年報國外籌資者參與國外二級市場國外投資者分銷承銷國內籌資者參與國內二級市場國內投資者

圖2-2投資銀行的國內與國際業務從表2-2可以看到，在主要興旺國家，股票和債券的跨境交易額對其國內生產總值的比率已經從1985年的不超過62％提高到1998年普遍位于300％的水平以上〕與此相適應，投資銀行已經徹底地跨越了地域和市場的限制，經營著越來越廣泛的國際業務，成為全球化的投資銀行。與此相適應，投資銀行已經徹底地跨越了地域和市場的限制，經營著越來越廣泛的國際業務，成為全球化的投資銀行。從圖2-2中看出，從投資銀行的根源業務即證券業務來看，投資銀行的國際業務乃是國內業務的擴展和延伸。〔二〕全球化開展的三個階段1、萌芽階段〔1960年之前〕2、大開展階段〔20世紀60年代-70年代〕3、最終確立階段〔20世紀80年代以來〕〔三〕促進全球化的因素1、投資銀行的主觀要求：利潤追求、規模擴張、分散風險2、投資銀行的客觀要求：放松管制、世界經濟一體化和不平衡、國際證券業開展、金融創新等。三、網絡化趨勢因特網極大地影響和改變了投資銀行的發行和交易業務，導致網上虛擬投資銀行產生，使投資銀行產生了網絡化的趨勢。〔一〕證券市場網絡化市場參與者、投資銀行、證券交易場所、登記清算機構、證券監管機構及其他中介機構均利用因特網拓展和從事證券業務，整個證券市場出現了網絡化的趨勢。〔二〕承銷發行網絡化機靈資本網絡改變了承銷發行的傳統作業習慣。網絡降低了承銷發行的本錢和投資銀行的收入。網絡給投資銀行帶來了機遇和挑戰。〔三〕證券交易網絡化證券交易的網絡化主要表達在網上交易的迅猛開展。案例2-6：網上發行的起源—機靈資本1995年美國一家小型的啤酒廠春街釀酒公司的老板安德魯-克萊因由于進一步拓展業務需要大量的資金。由于這家公司的規模太小，不符合交易所的上市條件，所以華爾街的投資銀行沒有一家愿意擔任承銷工作。走投無路之下，克萊因看到了因特網的迅速開展，突發奇想，通過因特網把春街釀酒公司的股票賣給個人投資者。此舉結果大獲成功。在進行首宗網上公開招股，并為該公司的股票締造了網上交易市場后，克萊因于1997年9月創立了機靈資本市場，提供網上的證券出售和交易效勞。機靈資本為每個參與者提供公平的交易時機，在每次公開招股活動中，每一名個人投資者皆可按出售價提出認購申請，證券買賣完全不經過中介者。

2021年3月，高盛購下機靈資本公司22%的股權。1995年10月，美國證監會通過了允許通過電子方式傳播公司的招股說明書的規定，這一規定為直接公開發行鋪平了道路。隨后，網上分銷、網上路演、網上競價等相繼推出，網絡根本上滲透到證券承銷發行的各個環節。

資料來源：黃亞鈞謝聯勝?投資銀行理論與實務?〔第二版〕P52投資銀行是典型的企業，投資銀行行業是典型行業。作為資本市場上一種高級形態的中介機構，投資銀行在資本運營中扮演者非常重要的角色，就要求投資銀行從業人員有較高的知識水平和業務能力。第一，投融資主體盡管涉及各行各業，自身情況千差萬別，但是，其資本運營的目標均需要通過對象單一、過程單一的資本市場來解決。一個資本運作工程是多學科知識的綜合運用，知識密集程度和關聯程度高，高智能壁壘也提高了行業的門檻。第二，投資銀行的智能化趨勢還表達在對復合型人才、前沿型人才的需求上來。四、智能化趨勢第四節投資銀行在中國的開展國內證券市場的開展和開展階段我國投資銀行的開展軌跡我國投資銀行的未來戰略一、國內證券市場的開展和開展階段我國的股票交易最早可以追溯到19世紀60年代，1891年建立的證券掮客公會構成了我國證券交易所的雛形。1920年和1921年，上海證券物品交易所和上海華商證券交易所開業。20世紀30年代，上海成為遠東的金融中心，中外投資者均可通過經紀商買賣中外企業股票債券、政府公債和期貨等1946年以華商證券交易所為根底成立上海證券交易所股份，1949年停業。20世紀80年代后，我國證券市場逐步成長起來，其形成和開展歷程可分為以下四個突破性的開展階段：我從國債發行到交易柜臺出現從柜臺交易到滬深證券交易所的成立〔老八股：飛樂音響、飛樂股份、延中實業、真空電子、申華實業、愛使股份、豫園商城和浙江鳳凰〕從滬深證券交易所成立到全國性證券市場的形成〔20世紀90年代中期〕從股權分置改革試點到上市公司股票全流通的根本實現背景：同股不同權啟動：2004年1月31日，國務院發布?國務院關于推進資本市場改革開放和穩定開展的假設干意見?，解決股權分置問題被正式提上日程。完成：2006年10月10日，中國石化完成股改復牌，標志著中國證券市場股權分置改革根本完成。成果：2006年11月26日，滬深兩地上市公司達1392家，全流通市值60840億，證券化率33.23%。二、我國投資銀行的開展軌跡〔一〕銀行主導的早期投資銀行。〔1978-1995〕改革開放后，從我國證券市場形成之初到?商業銀行法?公布之前，我國長期處于混業或混沌狀態。在證券市場開展早期，我國投資銀行業務由商業銀行來完成。典型事件：1987年9月，我國最早的證券公司—深圳特區證券公司成立。典型投行：海通證券、申銀證券、華夏證券國泰證券、招銀證券〔國通〕、南方證券等〔二〕投資銀行的開展和壯大。〔1995-1998〕標志：1995年?商業銀行法?奠定了我國銀行業和證券業分業管理的法律根底，銀證脫鉤勢在必行。特征：兼并、重組、轉讓、撤銷、增資擴股等事件：1995年，中金公司成立；1996年，申銀萬國證券成立；1997、98年，聯合證券和東方證券組建

〔三〕投資銀行的質變和飛躍。〔1998-2021〕伴隨著我國證券市場成長的腳步，我國投資銀行逐漸成為市場的中堅力量。背景：規模小、行業集中不高、業務范圍不廣等標志：1998年底公布?中華人民共和國證券法?，將證券公司分為綜合類和經紀類。特點：增資擴股、強強聯合事件：1999年5月，湘財證券--?證券法?后第一家增資擴股證券公司；1999年，國泰君安證券成立，強強聯合。〔四〕投資銀行的集團化開展。〔2021年至今〕經過2021年美國金融危機的洗禮和借鑒美國的投行開展之路，我國投資銀行正在以集團化開展為依托，向更高層次的投行模式邁進。背景：2021年美國金融危機，華爾街獨立投行模式破產、被收購和轉型。特點：金融控股集團下投行的開展原理：“大而不倒〞〔ToBigtoFail〕原理典型：中信集團下的中信證券；平安集團下的平安證券；光大集團下的光大證券等。三、我國投資銀行的未來戰略〔一〕參加世貿組織對國內投資銀行的影響負面：①業務上的沖擊②人力資源的競爭正面：①合作，互贏。②政府支持和政策〔二〕國內外投資銀行的競爭優勢和劣勢比較。優勢：①具有先發優勢；②熟悉中國證券市場劣勢：①資金規模小；②管理機制落后；③技術〔三〕國內投資銀行的應對策略進一步擴大規模，提高實力，走集團化、大型化的道路。業務多元化，形成自身的優勢業務。開展合作加強交流。建立和健全人才引進和鼓勵機制。完善風險監督管理機制。思考題1、名詞解釋：?格拉斯·斯蒂格爾法?分業型投資銀行網上交易銀行控股公司金融控股公司網上發行2、推動現代投資銀行開展的主要因素有哪些？3、投資銀行有哪些開展模式？并列舉不同開展模式的典型代表。4、英國和日本的金融大震蕩〔BigBang〕是怎么一回事？5、推動投資銀行全球化開展有哪些重要因素？我國投資銀行如何面對投資銀行全球化趨勢？6、因特網對證券市場和投資銀行的開展有何影響？7、試述中國證券市場對外開放對我國投資銀行的影響以及國內投資銀行的應對策略？第三章投資銀行的組織結構

本章主要討論投資銀行組織形態選擇和內部框架構建。投資銀行主要采取合伙制和公司制兩種組織形態；現代投資銀行的內部結構主要分為決策機構、職能部門、功能部門三個層次。

教學目標

教學重點和難點章前導讀第一節投資銀行組織形態的選擇第二節投資銀行的內部結構與部門設置教學目標掌握投資銀行組織形態的選擇理解投資銀行的內部結構與部門設置教學重點和難點投資銀行組織形態的選擇什么是企業？企業和公司的區別是什么？章前導讀我國有關企業的相關法律1979年的?中外合資經營法?1986年的?企業破產法?1988年的?中外合作經營法?1988年的?全面所有制工業企業法?1993年的?公司法?〔99、04、05三次修訂〕1997年的?合伙企業法?1999年的?個人獨資法?那么，我們要思考：投資銀行有哪些組織形態？投資銀行的內部機構怎么構成的？投資銀行到底有哪些部門？第一節投資銀行的組織形態選擇一、合伙人制投資銀行二、現代公司制投資銀行一、合伙人制投資銀行〔一〕合伙人制的概念。合伙人制是指兩個或兩個以上的合伙人擁有公司并分享公司利潤。合伙人就是公司的所有者或是股東合伙人制的公司有以下特點：第一，合伙人共享企業經營所得并對虧損承擔連帶的無限責任；第二，它可以由所有合伙人共同參與經營，也可以是由局部合伙人經營，其他合伙人僅出資并自負盈虧；第三，合伙人多少不定，企業規模可大可小；第四，有限合伙人對虧損負有限責任。合伙人制的缺點是：第一，合伙人制容易導致決策效率低下，不能適應快速開展的形勢需要。第二，人員流動困難。第三，風險承擔不均，合伙人對企業債務負有連帶無限清償責任。備注1：有限合伙制中合伙人的資金提供和利益分配在有限合伙制投資銀行中，有限合伙人提供大約99%的資金，分享約80%的收益；而普通合伙人那么享有管理費、利潤分配等經濟利益。管理費一般以普通合伙人所管理資產總額的一定比例收取，大約為2%-3%。而利潤分配中，普通合伙人以1%的資本最多可獲得20%的投資收益分配。資料來源：李鳳云?投資銀行理論與案例?〔二〕合伙制投資銀行的演化投資銀行作為從商人活動中別離出來的專事金融效勞的企業，自然就首先采取家族合伙制的組織形態。此時，業務范圍狹窄，規模很小，重要職員是家族成員從18世紀到19世紀，投資銀行的業務和規模開始擴大采取純粹的家族合伙企業已不能跟上形勢的開展。因此，這一階段，合伙制的投資銀行雖然其重要職位仍由家族成員把持，但是，局部職位也開始聘任家族外成員來擔任，合伙人的范圍也有所擴大，家族外的一些人士和機構也開始被吸收為合伙人。二戰后證券市場的迅速開展使得合伙制和其集權制結構表現出缺點：(1)資金來源狹窄，資本擴張速度慢，難以和股份制的投資銀行特別是作為上市公司的投資銀行相抗衡。(2)家族合伙制投資銀行缺乏資本積累機制，組織結構缺乏穩定性。(3)集權的直線式組織結構對權力金字塔領導的要求非常嚴格，他的個人能力和經驗都應該能夠應付巨大的壓力和挑戰。案例3-1：高盛的企業組織形態轉變1992年底，高盛擁有162個合伙人和約60個有限合伙人。高盛利用一個114人的管理委員會管理著擁有6000名員工的特大型公司。在高盛，大多數中層員工以薪水方式獲得報酬，年終獎金一般是其薪水的23%左右，而合伙人那么以合伙利潤的方式從高盛取得報酬。在合伙人退休之前，他們在高盛的利潤所得大局部用于再投資。大局部高盛的有限合伙人都是50歲左右的老合伙人。高盛只有三次通過出售有限股份從外部募集資金的例外：1986年，日本住友銀行投資5億美元；1989年，7家保險公司組成的辛迪加投資22億美元。這些合伙人只參與高盛公司的利潤分配而不參加高盛的管理工作。1998年8月，高盛公司合伙人會議決議將高盛公司改組成為股份并上市，但是由于美國第三季度股市發生大幅度下跌，而且投資銀行股票遭到投資者嚴重拋售，股價深幅下滑，導致高盛上市日期推遲到1999年，從而結束了合伙制投資銀行的歷史。數據來源：黃亞鈞謝聯勝?投資銀行理論與實務?〔第二版〕P68高等教育出版社2007年8月二、現代公司制投資銀行〔一〕現代公司制的優越性：公司的集資功能；公司的股權鼓勵制度和并購手段創新；公司法人功能和優點；公司管理趨于標準化和現代化；更易吸引公眾投資。〔二〕現代公司制投資銀行的開展整個20世紀，越來越多的投資銀行轉化為現代公司制。而現代公司制的投資銀行也在和傳統的合伙制投資銀行的競爭中，取得了極大的優勢。20世紀末期，世界一流投資銀行根本上都采取現代公司制方式，特別是美國和日本，其主要的專業投資銀行，都已經轉化為上市公司直接從證券市場籌集開展所需資金。案例3-2不同國家投資銀行的組織形態美國：1970年7月，美國第一家公開上市投行：唐納德-盧夫金和杰略特公司；1971年，1915年成立的美林上市；1985年，1923年成立的貝爾斯登上市；1981年，所羅門公司上市；1970年摩根斯丹利由合伙制改制為股份制，1986年上市；1999年，1869年成立的高盛由合伙制改制為股份制上市。比利時、丹麥的投資銀行僅限于合伙制；德國、荷蘭允許有不同形態，但只有合伙制；新加坡、巴西只允許股份公司制；馬來西亞、新西蘭、南非等國允許采取合伙制或公司制。中國：1999年宏源證券上市，中國證券公司上市第一家，屬于投資銀行控股上市公司；2003年中信證券上市；其他上市投資銀行：東北證券、國元證券、長江證券、國金證券、西南證券、海通證券、華泰證券。資料來源：黃亞鈞?投資銀行理論與實務?、李鳳云?投資銀行理論與案例?和何小鋒?投資銀行學?〔三〕股份制投資銀行的新形式--金融控股公司隨著投資銀行的規模不斷擴大和混業經營的開展，公司制組織形態又進一步演變成金融控股公司制。金融控股公司是在一家集團公司控制下的眾多的從事證券業務的子公司、關聯公司的一種特殊的經濟聯系體。金融控股公司采取的是控股公司的模式，因此從本質上來看，仍然屬于公司制組織形態。金融控股公司有兩種含義：一種廣義的含義是指在金融混業經營根底上的包括銀行、證券、保險等不同子公司的金融控股公司；另一種狹義的是指在專門經營證券業務根底上的所形成的包括承銷、經紀、并購、資產管理、風險投資等不同證券業務的金融控股集團，這種形式一般又稱為金融證券集團，或證券金融控股公司，證券金融控股公司最早興起于美國。第二節投資銀行的內部結構與部門設置投資銀行內部結構概述投資銀行內部機構設計要求投資銀行的部門設置

一、投資銀行內部結構概述公司內部組織結構有很多種形式，最根本的也是最早的是直線職能制〔集權式〕，后來開展為事業部制〔分權式〕，再后來又從事業部制中演生出超事業部制結構，如矩陣制結構〔混合式〕，多維制結構等多種公司內部組織結構。由于現代投資銀行規模不一，戰略取向和經營方針各異，監管環境和風險管控理念不同，所以，投資銀行內部結構也千差萬別。無論投資銀行采取何種具體的內部結構，可以把內部結構分為決策機構、職能部門、功能性部門等幾個層次。股東大會董事會總裁執行委員會監事會職能部門：人事職能部門：法律職能部門：技術支持職能部門：財務功能部門：承銷功能部門：經紀功能部門：資產管理功能部門：兼并收購決策層圖3-1投資銀行內部結構各層次示意圖決策機構包括股東大會、董事會、執行委員會和總裁等幾個層次：1.股東大會是采取現代公司制投資銀行的最高權力機構；2.董事會是股東大會的常設機構，負責投資銀行的經營管理和戰略決策，是投資銀行的最高決策機構；3.執行委員會是董事會和總裁可附設的專門委員會，一般由少數經驗豐富、能力高強的董事和總裁組成；4.總裁由董事會任命，是投資銀行最主要的管理執行者。5.職能部門是投資銀行不可或缺的內部控制和核算中