21-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-0921-1021-1121-1222-0122-0222-0322-0422-0522-0622-0722-0822-09鋰電新星聚焦動力儲能，一體化保障長期競爭力買入(首次評級)82.10元本數據?聚焦動力儲能電池，鐵鋰大圓柱齊發力。公司以鋰源電池業務起家，司產能擴張激進，已規劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽鋰電池低成本與長循環壽命在中低端車型與儲能領域應用，產能規劃近200gwh；2)看好性能優異的大圓柱電池在中高端車型的應用，公司前瞻?短期看成本改善，盈利能力邊際提升。短期電解液(產能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價&供需緩解)、鋁箔(原材料降價)、PVDF(產能釋放&替代品沖擊)等材料售價有所回落，成本下降，電池廠盈利量看：Q3五系三元電池與磷酸鐵鋰電池成本已分別環比下降7%/6%。?長期看產業鏈一體化布局，穩供應&降波動&增收益。公司在上游鋰，隨著產能的陸續釋放，將深度受益。1)穩供應：減少因上游材料供應不穩定性帶來的生產中斷，保障生產與供應/29%/33%；2)降波動：降低上游供需關系引起的原材料價格波動，從而低原材料成本的同時獲得對應持股比例的投資收益。大圓柱，業績有望快速增長；我們預計公司2022-2024年歸母凈利將達到9億元，同比增長10%/109%/47%，23-24年CAGR為75%，當司業績高確定性增長，我們?風險提示：出貨量波動，原材料價格波動，投資收益波動，估值風財務數據和估值2020A2021A2022E2023E2024E營業收入(百萬元)25578增長率(%)%歸母凈利潤(百萬元)9061801增長率(%)47%市盈率(P/E)48.7.3市凈率(P/B)4.3總股本/流通股本(百萬股)總市值/流通市值(百萬元)每股凈資產(元)資產負債率(%)一年內最高/最低(元)一年內股價相對走勢0%%億緯鋰能滬深300分析師鄧偉據來源：公司公告、華福證券研究所誠信專業發現價值重要聲明1 公司研究公司深度研究深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值2請務必閱讀報告末頁的重要聲明投資要件電池需求量(產量口徑)654/953/1342GWh，儲能鋰電池需求約為95/141/202GWh、消費等領域鋰電池需求約為力、儲能電池價格調整逐步落地，上游參控股的鋰、鎳、國內外動力儲能客戶需求飽滿，股價上漲的催化因素電池價格調升傳導成本壓力；資源端產能釋放貢獻投資收益；經濟性提升以及政策驅動(歐洲能源危機天然氣&電價高升、國內十四五規劃、美國ITC稅收抵免30%延期十年)下三大市場聯合驅動儲能裝機快速增長；。)長提示深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值3請務必閱讀報告末頁的重要聲明 二、投資看點：動力儲能迸發增長，短期看成本改善盈利提升，長期看產業鏈一體 2.2短期看點：成本改善，盈利能力邊際提升 9 0 16 誠信專業發現價值4請務必閱讀報告末頁的重要聲明資收益下降，扣除思摩爾收益后本部收益逆勢高增。聚焦鋰離子電池，本部盈利占比提升。公司為傳統鋰原電池龍頭，近年來戰略務誠信專業發現價值5請務必閱讀報告末頁的重要聲明價格傳導順利盈利改善，規模起量四費率下降顯著。2022Q2公司毛利率達應逐步顯現費用率有所下滑，其中財務費用率大幅下滑主要系報告期美元升值給公深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值6請務必閱讀報告末頁的重要聲明看產業鏈一體化布局穩材料供應&添投資收益鋰原起家精耕消費，戰略重心轉向動力與儲能。鋰原電池：公司以鋰原電池起耳機、以及無線電動工具的大規模應用助其營收快速增長。動力與儲能電池：碳中和大背景下動力儲能電池需求快速增長，公司積極應對，已將業務重心轉向動力與儲能電池。公司前瞻布局積累技術——海外優質動力客戶定點消除品質顧慮——切入國內新勢力等核心車企供應鏈以及獲得儲能訂單打破需求擔憂——定增大幅擴充重倉鐵鋰大幅擴產，前瞻布局大圓柱電池。公司產能擴張激進，已規劃荊門、惠州、成都、云南、青海、江蘇、沈陽七大生產基地，合計規劃產能超300Gwh。從電池類型的布局來看：1)公司6大電池全面布局，技術掌握全面。2)針對中低端車型與儲能領域，公司看中鐵鋰低成本與長循環壽命；方形鐵鋰電池為重點擴產密度與快充性能，依托小圓柱生產經驗前瞻布局大圓柱，產能規劃與良品率行業領深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值7請務必閱讀報告末頁的重要聲明區例劃產能 326235373333萬套)1319423--3633--6----227739--域：補貼退坡，車企對電池成本敏感度提升疊加電池成組效率提高緩解鐵鋰能量密鋰電池長循環壽命、低售價、高安全性的特點天然更適配儲能領域。海外能源成本高起背景下加速了風電光伏的裝機，而風光發電的不穩定性決定了其必須配套儲能用于調峰調頻；因此，海外光伏風電的超預期裝機將拉動儲能需求，進而為磷酸鐵誠信專業發現價值8請務必閱讀報告末頁的重要聲明電池具有優異的性能。具體來看：卜?80電池具有能量密度高(提升r0-S0\，達倍、充電時長縮短至r己分鐘)、安全性能好(熱量傳輸通道寬闊，散熱效果好)等行業領先。公司憑借其n誠信專業發現價值9請務必閱讀報告末頁的重要聲明投荊門基地年h統產品在研究院中試線，已進入客戶驗證階段規劃能3年Y已交付加州工廠(量產，設計產能10GWh)+德州工廠(裝車待驗送特斯拉測試和歌山縣工廠(2條產線，h3年試點生產線+梧倉工廠擴建中(設計產能9GWh)馬已通過測試韓國天安基地(建設中，設計產有馬來西亞芙蓉基地(2023年通4年馬芯段雙方將聯合研發4年infast4年馬量交付，性能表現符合預期3年技--客戶名稱簽署協議狀況驗證階段預計完成驗證時間，問詢函回復，華福證券研究所2.2短期看點：成本改善，盈利能力邊際提升產能釋放材料端供需緩解，電池盈利能力邊際改善。部分電池材料受產業鏈產看：電解液(產能釋放供需緩解)、銅箔(原材料降價&供需緩解)、鋁箔(原材料Q誠信專業發現價值10請務必閱讀報告末頁的重要聲明2.3長期看點：產業鏈一體化布局，穩供應&降波動&增收益產業鏈縱向一體化布局，產能投產效益即將顯現。公司在上游鋰鈷鎳資源、中游四大材料、各類輔材中前瞻布局，產業鏈布行業領先。隨著參股或戰略合作公司的產能投產，將有利于穩定公司原材料供應，降低公司盈利能力波動，并為公司提供額外投資收益。深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值11請務必閱讀報告末頁的重要聲明，問詢函回復，華福證券研究所穩供給，降波動：下游需求快速放量疊加長產能釋放周期，鋰資源供不應求價格維持高位。碳酸鋰產量已成電池上游資源短板，頭部電池廠爭相布局。公司通過股權收購、合資建廠、戰略合作等多途徑布局鋰資源，目前已布局青海、西藏、成都、云南、湖南五大供應基地。綜合考慮公司權益鋰鹽產能與擁有包銷權的產能，預計公司2022-2024年碳酸鋰可自供比例分別為14%/29%/33%，規劃產能來并縮小因原材料供給不足帶來的生產與盈利波動。深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值12請務必閱讀報告末頁的重要聲明劃總計穿透后持股(%)穿透后持股(%)持股比例(%)持股比例(%)碳酸鋰可自供量(噸)動力儲能電池產量(Gwh)碳酸鋰單耗(噸/Gwh)碳酸鋰總需求(噸)可自供比例量的統計包含公司擁有的包銷權部分，瑞福鋰業股權收購時間增收益：鋰資源的布局也將為公司帶來可觀投資收益，中性預期下，我們預計鹽穿透后持股(%)金海鋰業穿透后持股(%)權益碳酸鋰產能(噸)碳酸鋰售價判斷單噸盈利假設(萬元/噸)203015251020碳酸鋰盈利貢獻(億元)13.0221.7111.6923.38碳酸鋰盈利貢獻中樞(億元)公司公告，華福證券研究所權益占比計算投資收益；3)瑞福鋰業股權收購時間未定，暫不納入收益貢獻測算。與優質材料公司合資建廠，將持續貢獻可觀投資收益。公司目前已與上游材料頭部公司恩捷股份、中科電氣、新宙邦、貝特瑞、德方納米、華友鈷業等建立合資廠，隨著合資廠產能的逐步釋放，公司將獲得可觀的投資收益。據初步測算，我們。誠信專業發現價值13請務必閱讀報告末頁的重要聲明公司公告，華福證券研究所此其成本可忽略不計。4)此表意在表明公司產業鏈一體化布局將會貢獻較多投資收益，所涉及單位3.1盈利預測假設1：電池需求快速增長。預計2022-2024年全球新能源汽車銷量達到1067/1483/1999萬輛，對應動力鋰電池需求量(產量口徑)654/953/1342GWh，假設2：價格傳導順暢，一體化布局放量。公司動力、儲能電池價格調整逐步外投資收益。外動力儲能客戶需求飽滿，預計公司2022-2024年動力儲能電池出貨分別為：8Gwh。預計公司2022-2024年歸母凈利將達到32.0/66.8/97.9億元，同比增長誠信專業發現價值14請務必閱讀報告末頁的重要聲明項項目動力與儲能電池202020202120222022E20232023E20242024E營業收入(億元)26.5595.84237.73526.99893.93yoy261%148%122%0%營業成本(億元)20.5679.40202.90446.77751.78yoy286%156%120%8%毛利率22.6%17.2%14.7%15.2%15.9%消費類電池營業收入(億元)40.1554.46102.61109.29yoy23%營業成本(億元)28.7242.3681.2985.68yoy48%21%毛利率26.0%21.0%20.0%21.0%XHEV電池12V/48V營業收入(億元)7.8613.07yoy6%營業成本(億元)5.9710.06yoy8%毛利率24.0%23.0%鋰原電池營業收入(億元)14.9125.yoy營業成本(億元)8.67yoy毛利率41.9%合計營業收入(億元)81.62169.002.55660.781041.45yoy107%103%3%%營業成本(億元)57.94132.54548.38862.87yoy129%114%3%%毛利率29.0%21.6%7.3%17.0%17.1%3.2估值分析和投資建議選取比亞迪、寧德時代、國軒高科、孚能科技、欣旺達作為可比公司，2022-利能力有望邊際改善；3)長期憑借產業鏈一體化布局，產能投放穩供給、將波動的同時即將貢獻額外收益。考慮到公司業績高確定性增長,23-24年CAGR為75%。我們給予公司2023年誠信專業發現價值15請務必閱讀報告末頁的重要聲明深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值16請務必閱讀報告末頁的重要聲明量波動的風險出貨的波動風險主要來自：1)新能源車、儲能需求不及預期風險，2)行業競爭加劇，客戶拓展不及預期。原材料價格高企、宏觀經濟不景氣、新能源車補貼退坡等外部因素下，電動車、儲能需求可能不及預期，從而影響公司銷售量。高增長的萬億級市場促使較多新老行業參與者加速擴產，行業整體產能規劃較大；公司作為動力儲能賽道新星，雖已取得害海外優質客戶定點并與國內新勢力形成戰略合作，展仍存一定的不確定性。4.2原材料價格波動，上游資源達產不及預期當前鋰價仍處于高位震蕩區間，隨供需關系波動，價格可能短期快速上漲。公4.3投資收益波動的風險受制于電子煙政策，思摩爾國際的盈利存在一定的波動性；此外產業鏈一體化布局的投資收益受中上游材料售價變動影響較大。公司投資收益在歸母凈利潤中的4.4估值風險深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值17請務必閱讀報告末頁的重要聲明元21A022E023E024E單位:百萬元21A022E023E024E應收票據及賬款合同資產產在建工程資產資產合計短期借款應付票據及賬款合同負債付款債應付債券負債負債合計所有者權益合計09822124,31244,5340411971,146454,38844,534514457,56744,362846132,690497171317942,026,895391,28613,2232804,9028242643,62425268185131783,271482,753829613864509,968,79967819流量表單位:百萬元2021A2022E2023E2024E47584758,946,331460489989050024204,154998188007538429933267-125-164576,09927731907907603654084,296092127004433482089322419活動現金流股權投資產變化借款增加股利及利息支付股東融資營業收入稅金及附加費用研發費用減值損失公允價值變動收益稅-1809151-108949051.5355,346055-122-15456-1391783849-159-101056578543971803.5271639率2021A2022E2023E2024E能力4.4%4.4%6.6% 3%2%5%8%0%%6%3.6%9.2%%獲利能力債能力應收賬款周轉天數天數每股指標(元)每股收益每股經營現金流每股凈資產率669749A深度研究|億緯鋰能誠信專業發現價值18請務必閱讀報告末頁的重要聲明明證券投資咨詢執業資格并