情境5投資管理本章結構投資管理概述 投資、項目投資 現金流量分析 現金流量分析概述、凈現金流量的計算 項目投資決策 項目投資評價指標靜態評價指標的計算 動態評價指標的計算 證券投資 證券投資概述、股票投資、債券投資、基金投資任務1投資管理概述任務目標：1．掌握投資決策應遵循的原則2．完整工業項目投資凈現金流量的簡化計算方法3．理解投資的含義4．熟悉投資決策的分類5．認識完整工業項目投資的現金流量6．了解投資的作用5.1.1投資1．投資的概念投資是指特定經濟主體（包括國家、企業和個人）為了在未來可預見的時期內獲得收益或資金增值，在一定時機向一定領域的標的物投放足夠數額的資金或實物等貨幣等價物的經濟行為。2．投資的種類（1）按照投資行為的介入程度，分為直接投資和間接投資。（2）按照投入領域不同，分為生產性投資和非生產性投資。（3）按照投資的方向不同，分為對內投資和對外投資。（4）按照投資的內容不同，分為固定資產投資、無形資產投資、流動資金投資、房地產投資、有價證券投資、期貨與期權投資、信托投資和保險投資等多種形式。3．投資決策投資決策是指投資者根據其預期的投資目標，運用一定的科學理論、方法和手段，通過一定的程序，對投資的必要性、投資目標、投資規模、投資方向、投資結構、投資成本與收益等重大問題所進行的分析、判斷和方案選擇。投資決策是生產環節的重要過程。4．投資決策應遵循的原則（1）認真進行市場調查，及時捕捉投資機會。（2）建立科學的投資決策程序，認真進行投資項目的可行性分析。（3）及時足額籌集資金，保證投資項目的資金供應。（4）分析風險和收益的關系，適當控制企業的投資風險。

5.1.2項目投資1．項目投資的含義項目投資是一種以建設項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關的長期投資行為。主要分為：（1）新建項目。①單純固定資產投資，簡稱固定資產投資，在投資中只包括為取得固定資產而發生的墊支資本投入，不涉及周轉資本的投入。②完整工業項目投資，不僅包括固定資產投資，而且包括流動資金投資、無形資產等其他長期資產投資。（2）更新改造項目。2．項目投資的特點（1）投資回收期長。（2）變現能力較差。（3）固定資產投資所形成的固定資產占有資金相對穩定。（4）固定資產投資的實物形態與價值形態可以分離。（5）固定資產投資的次數較少。（6）固定資產投資數額大，風險高。3．項目投資的內容（1）原始總投資。包括建設投資和流動資金投資兩項內容。本年流動資金投資額

=本年流動資金需用數-截至上年的流動資金投資額運營期流動資金需用數

=該年流動資金需用數-該年流動負債可用數（2）投資總額。等于原始總投資與建設期資本化利息之和例5-1某企業擬新建一條生產線，需要在建設起點一次投入固定資產100萬元，無形資產10萬元。建設期為1年，建設期資本化利息為6萬元，全部計入固定資產原值。投產第1年預計流動資金需用數為30萬元，流動負債可用數為15萬元；投產第2年預計流動資金需用數為40萬元，流動負債可用數為20萬元。則：固定資產原值=100+6=106（萬元）投產第1年的流動資金需用數=30-15=15（萬元）首次流動資金投資額=15-0=15（萬元）投產第2年的流動資金需用數=40-20=20（萬元）投產第2年的流動資金投資額=20-15=5（萬元）流動資金投資合計=15+5=20（萬元）建設投資額=100+10=110（萬元）原始總投資額=110+20=130（萬元）投資總額=130+6=136（萬元）

4．項目計算期項目計算期是指投資項目從投資建設開始到最終清理結束整個過程的全部時間，主要包括建設期和運營期。例5-2某企業擬投資新建一個項目，在建設起點開始投資，歷經2年后投產，試產期為1年，主要固定資產的預計使用壽命為10年。據此估算該項目的如下指標：（1）建設期；（2）運營期；（3）達產期；（4）項目計算期。建設期（s）=2（年）運營期（p）=10（年）達產期=10-1=9（年）項目計算期（n）=2+10=12（年）任務2現金流量分析任務目標：1．認識和理解現金流量、凈現金流量的含義2．掌握完整工業項目投資的現金流量的計算3．掌握完整工業項目投資凈現金流量的簡化計算方法5.2.1現金流量分析概述1．現金流量的含義現金流量是指企業在一定會計期間，按照現金收付實現制，通過一定經濟活動（包括經營活動、投資活動、籌資活動和非經常性項目）而產生的現金流入、現金流出及其總量情況的總稱。2．現金流量的具體內容（1）單純固定資產投資項目的現金流量。現金流入量主要包括增加的營業收入、回收固定資產余值等內容。現金流出量主要包括固定資產投資、新增經營成本、增加的各項稅款等內容。

注意：經營成本又稱付現運營成本，是指在運營期內為滿足正常生產經營活動而動用現實貨幣資金支付的成本費用。

（2）完整工業投資項目的現金流量。現金流入量主要包括營業收入、補貼收入、回收固定資產余值、回收流動資金等內容。現金流出量主要包括建設投資、流動資金投資、經營成本、營業稅金及附加、維持運營投資、調整所得稅等內容。注意：①“流動資金投資”與“回收流動資金”的對應關系。②維持運營投資是特殊行業在運營期內發生的固定資產投資。③調整所得稅=息稅前利潤×所得稅稅率。

（3）固定資產更新改造投資項目的現金流量。現金流入量主要包括因使用新固定資產而增加的營業收入、處置舊固定資產的變現凈收入、新舊固定資產回收固定資產余值的差額等內容。現金流出量主要包括購置新固定資產投資、因使用新固定資產而增加的經營成本、因使用新固定資產而增加的流動資金投資、增加的各項稅款等。注意：①這里的現金流量是指使用新設備與使用舊設備相比，增加的現金流量。②舊固定資產提前報廢產生的凈損失抵稅列在現金流出量中，并以負值表示。

3．完整工業投資項目的現金流量（1）現金流入量包括：營業收入、補貼收入、回收的固定資產余值、回收的流動資金和其他現金流入量。（2）現金流出量。完整工業投資項目的現金流出量包括建設投資、流動資金投資、經營成本、營業稅金及附加、維持運營投資和調整所得稅。

注意：

①回收的流動資金和回收的固定資產余值統稱為回收額，假定回收額都發生在終結點。②在全部投資的現金流量表中，不考慮借款本金償還和借款利息支出。說明：①對完整工業投資項目而言，在舉債進行項目投資的情況下，如果有建設期，固定資產原值=固定資產投資+建設期資本化利息；如果沒有建設期，固定資產原值=固定資產投資。②流動資金投資。指有關項目所發生的用于生產經營期周轉使用的營運資金投資，又稱墊支流動資金。靜態角度看：某年流動資金需用數

=該年流動資金需用數-該年流動負債可用數動態角度看：某年流動資金投資額（墊支數）

=本年流動資金需用數-截至上年的流動資金投資額或=本年流動資金需用數-上年流動資金需用數教材P147例5-3③經營成本。指在經營期內為滿足正常的生產經營活動而動用現實貨幣資金支付的成本費用，又稱為付現的經營成本（簡稱付現成本），是生產經營階段最主要的現金流出量項目。某年經營成本=該年外購原材料燃料和動力費+該年工資及福利費+該年修理費+該年其他費用或=該年不包括財務費用的總成本費用-該年折舊額-該年無形資產和開辦費的攤銷額注意：①經營成本是在經營活動中發生的，與籌資活動有關的債務資金利息是在籌資活動中發生的，不包括在內。②經營成本不是全部的營運成本，僅指付現成本，即付現的營運成本。教材P148例5-4④營業稅金及附加。在項目投資決策中，應按在運營期內應繳納的營業稅、消費稅、土地增值稅、資源稅、城市維護建設稅和教育費附加進行計算。注意：這里需要注意的是計算城建稅和教育費附加的基數是增值稅、營業稅和消費稅三者之和。其中：應交增值稅=（每年營業收入-每年外購原材料燃料和動力費）×增值稅稅率。⑤維持運營投資。本項投資是指礦山、油田等行業為維持正常運營而需要在運營期投入的固定資產投資，應根據特定行業的實際需要估算。⑥調整所得稅。調整所得稅等于息稅前利潤與適用的企業所得稅稅率的乘積。息稅前利潤=營業收入-不含財務費用的總成本費用-營業稅金及附加教材P148例5-5、教材P149例5-65.2.2凈現金流量的計算1．凈現金流量的含義凈現金流量是現金流量表中的一個指標，是指在項目計算期內由每年現金流入量和同年現金流出量之間的差額所形成的數列指標，它是計算項目投資決策評價指標的重要依據。2．凈現金流量的確定根據凈現金流量的定義，可將其理論計算公式歸納為凈現金流量（NCFt）=該年現金流入量-該年現金流出量=CIt-COt（t=0,1,2,…,n）說明：凈現金流量具有以下兩個特征：第一，無論是在運營期內還是在建設期內都存在凈現金流量；第二，建設期內的凈現金流量一般小于或等于零，在運營期內的凈現金流量則多為正值。（1）建設期凈現金流量。建設期凈現金流量=

-

該年投資額

說明：建設期凈現金流量取決于投資額的投資方式是一次投入還是分次投入，若投資額是在建設期一次全部投入，則上式中該年投資額即為原始投資額。（2）運營期凈現金流量。運營期凈現金流量=營業收入-付現成本=營業收入-（總成本-折舊及攤銷額）

=利潤+折舊及攤銷額（3）運營期終結點凈現金流量。運營期終結點凈現金流量=運營期凈現金流量+回收額3．完整工業投資項目凈現金流量的簡化計算方法（1）如果完整工業投資項目的全部原始投資均在建設期內投入，則建設期某年凈現金流量（NCFt）=

-

該年原始投資額（2）如果項目在運營期內不追加流動資金投資，則運營期某年所得稅前凈現金流量（NCFt）=該年息稅前利潤+該年折舊+該年攤銷+該年回收額-該年維持運營投資-該年流動資金投資（3）完整工業投資項目的運營期所得稅后凈現金流量可按以下簡化公式計算運營期某年所得稅后凈現金流量（NCFt′）=該年所得稅前凈現金流量（NCFt）-調整所得稅調整所得稅=息稅前利潤（EBITt）×企業所得稅稅率（T）

教材P151例5-7任務3項目投資決策任務目標：1．認識項目投資決策評價指標的含義和類型2．熟練掌握凈現值、凈現值率、內部收益率的計算方法3．掌握投資收益率、靜態投資回收期、獲利能力指標的計算4．掌握各項指標的靈活運用5．掌握投資項目是否具備可行性的條件及單獨方案、互斥方案的決策依據及其應用5.3.1項目投資決策評價指標1．項目投資決策評價指標從財務評價的角度，項目投資決策評價指標主要包括靜態投資回收期、投資收益率、凈現值、凈現值率、獲利指數、內部收益率。2．項目投資決策評價指標的類型（1）按是否考慮資金時間價值，分為靜態指標和動態指標。靜態指標有平均報酬率和靜態投資回收期等指標。動態指標有凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率等指標。（2）按指標的不同性質，分為正指標和反指標。平均報酬率、凈現值、凈現值率、獲利指數和內部收益率屬于正指標，靜態投資回收期屬于反指標。

說明：正指標在一定范圍內越大越好，反指標在一定范圍內越小越好。（3）按指標的數量特征，分為絕對量指標和相對量指標。

說明：除獲利指數用指數形式表現外，其余指標為百分比指標。

（4）按指標在決策中所處的地位，分為主要指標、次要指標和輔助指標。5.3.2靜態評價指標的計算1．靜態投資回收期靜態投資回收期有兩個指標：包括建設期的回收期（PP）和不包括建設期的回收期（）。確定靜態投資回收期指標可分別采用公式法和列表法。（1）公式法適用條件：①運營期內前若干年（假定為s+1～s+m年，共m年）每年凈現金流量相等；②這些年內的經營凈現金流量之和應大于或等于原始投資合計。不包括建設期的回收期=包括建設期的回收期=不包括建設期的回收期+建設期（2）列表法：是指通過列表計算“累計凈現金流量”的方式來確定包括建設期的投資回收期，進而再推算出不包括建設期的投資回收期的方法。該方法適用于任何情況。教材P156例5-8、教材P157例5-9

說明：①公式法計算出的回收期為不包括建設期的回收期，列表法計算出的回收期為包括建設期的回收期；②如果題目中要求計算靜態投資回收期，要注意必須同時計算兩個指標；③如果現金流量表中給出累計凈現金流量，但沒有給出每年的凈現金流量，可以按下式計算：某年的凈現金流量=該年的累計凈現金流量-上一年的累計凈現金流量④決策原則：靜態投資回收期≤基準投資回收期，具有財務可行性。2．投資收益率投資收益率又稱投資報酬率，指達產期正常年份的年息稅前利潤或運營期年均息稅前利潤占項目總投資的百分比。總投資收益率（ROI）=年息稅前利潤/項目總投資例5-11有一工業項目原始投資為800萬元，建設期為2年，建設期發生與購建固定資產有關的資本化利息200萬元，項目運營期為5年，項目投產后每年獲息稅前利潤分別為100萬元、200萬元、250萬元、300萬元、250萬元。要求計算該項目的總投資收益率。年均息稅前利潤=（100+200+250+300+250）/5=220（萬元）項目總投資=800+200=1

000（萬元）總投資收益率=220/1

000=225.3.3動態評價指標的計算1．凈現值（1）凈現值（NPV）是指特定方案未來現金流入的現值與未來現金流出的現值之間的差額。

NPV=（第t年的凈現金流量×第t年的復利現值系數）

說明：計算原理：凈現值=各年凈現金流量的現值合計；或凈現值=投產后各年凈現金流量現值合計-原始投資額現值。（2）凈現值計算的一般方法。①公式法。②列表法。教材P158例5-12、教材P159例5-13、例5-14

說明：使用凈現值法的決策原則是：凈現值大于零（即凈現值為正數）的方案可行，否則不可行；在多個互斥可行方案中，凈現值最大的方案最優。（3）凈現值指標計算的特殊方法。是指在特殊條件下，當項目投產后凈現金流量表現為普通年金或遞延年金時，可以利用計算年金現值或遞延年金現值的方法直接計算出項目凈現值的方法，又稱簡化法。①建設期為0，投產后的每年凈現金流量相等（記做NCF，表現為普通年金形式）。②建設期為0，投產后的每年凈現金流量（不含回收額）相等，但終結點第n年有回收額Rn。將運營期1～（n-1）年每年相等的不含回收額凈現金流量視為普通年金，第n年凈現金流量視為第n年終值。將運營期1～n年每年相等的不含回收額凈現金流量按普通年金處理，第n年發生的回收額單獨作為該年終值。教材P160例5-15、教材P161例5-16、17、18（4）凈現值指標計算的插入函數法。（5）凈現值指標的優缺點。其優點為考慮了資金時間價值，考慮了項目計算期全部的凈現金流量和投資風險；缺點為無法從動態角度直接反映投資項目的實際收益率水平，與靜態投資回收期指標相比，計算過程比較煩瑣。2．凈現值率（1）凈現值率（NPVR）又稱凈現值比、凈現值指數，是指投資項目凈現值與原始投資現值總和的比率。凈現值率（NPVR）=說明：決策原則：①NPV≥0，則NPVR≥0，投資項目可行；②指標越大越好。（3）凈現值率的優缺點。優點為可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與凈產出之間的關系，反映投資效益，計算過程比較簡單；缺點為無法直接反映投資項目的實際收益率，現金流量估計和折算率確定受主觀因素影響較大。教材P162例5-193．獲利能力指數是指投產后按基準收益率或設定折現率折算的各年凈現金流量的現值合計與原始投資的現值合計之比。PI=投產后各年凈現金流量的現值合計/原始投資的現值合計=1+凈現值率教材P163例5-20說明：只有獲利能力指數大于1或等于1的投資項目才具有財務可行性。（3）獲利能力指數的優缺點。其優點為可以從動態的角度反映項目投資的資金投入與總產出的關系，反映投資效益；缺點為無法直接反映投資項目的實際收益率水平，現金流量估計和折現率確定受主觀因素影響較大。4．內部收益率又稱內涵報酬率，是使投資項目的凈現值等于零的折現率，用IRR表示。內部收益率=

說明：內部收益率是一項投資可望達到的報酬率，是根據投資方案的內部收益率來評價方案可行性及優劣的方法，反映了投資項目的真實報酬。計算內部收益率指標可以通過特殊方法、一般方法和插入函數法三種方法來完成。①特殊方法：適用于投產后各年凈現金流量相等時。②一般方法：適用于各年凈現金流量不等時。③插入函數法。教材P164例5-21、P165例5-225．動態評價指標之間的關系凈現值NPV、凈現值率NPVR和內部收益率IRR指標之間存在同方向變動關系。即：（1）當NPV>0時，NPVR>0，IRR>ic；（2）當NPV=0時，NPVR=0，IRR=ic；（3）當NPV<0時，NPVR<0，IRR<ic。6．相關指標評價投資項目的財務可行性（1）完全具備財務可行性的條件主要指標凈現值NPV≥0內部收益率IRR≥基準折現率ic凈現值率NPVR≥0動態指標次要指標包括建設期的靜態投資回收期PP≤n/2（即項目計算期的一半）不包括建設期的靜態投資回收期PP’≤P/2(即運營期的一半)靜態指標輔助指標總投資收益率ROI≥基準總投資收益率ic（事先給定）（2）判斷方案是否基本具備財務可行性的條件。若主要指標處于可行區間：NPV≥0，NPVR≥0，IRR≥ic；次要或輔助指標處于不可行區間：PP＞n/2，>，ROI＜ic。則可以斷定該項目基本具備財務可行性。（3）判斷方案是否基本不具備財務可行性的條件。若主要指標處于不可行區間：NPV<0，NPVR<0，IRR<ic；而次要或輔助指標處于可行區間：PP≤n/2

，PP′≤P/2

，ROI≥ic。則可以斷定該項目基本上不具備財務可行性。（4）判斷方案是否完全不具備財務可行性的條件。若主要指標處于不可行區間：NPV<0，NPVR<0，IRR<ic；次要或輔助指標也處于不可行區間：PP＞n/2，PP′＞P/2，ROI<ic。則可以斷定該投資項目無論從哪方面看都不具備財務可行性，或完全不具備財務可行性。注意：進行財務可行性評價時需要注意的問題：①主要評價指標在評價財務可行性的過程中起主導作用。在對獨立項目進行財務可行性評價和投資決策的過程中，當靜態投資回收期（次要指標）或總投資利潤率（輔助指標）的評價結論與凈現值等主要指標的評價結論發生矛盾時，應當以主要指標的結論為準。②利用動態指標（凈現值、凈現值率、內部收益率）對同一個項目進行評價和決策，會得出相同的結論。③要接受完全具備或基本具備財務可行性條件的投資項目，放棄完全不具備或基本不具備可行性條件的投資項目。P167例5-23任務4證券投資任務目標：1．明確證券投資的目的、特點、種類2．理解證券投資的特征3．掌握股票投資的目的、特點及內在價值的計算4．掌握債券投資的目的、特點及內在價值的計算5．掌握投資基金的含義、種類及投資基金的價值與收益率的計算5.4.1證券投資概述1．證券投資的含義證券是一種資產權的憑證，是用來證明證券持有人具有某種資產權并因此有權取得一定收益的憑證。證券投資是企業投資的重要組成部分，是指投資者（法人或自然人）購買股票、債券、基金、基金券等有價證券及有價證券的衍生品，以獲取紅利、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。2．證券投資的種類（1）按證券發行主體的不同，分為政府證券、金融證券和公司證券。（2）按證券是否在證券交易所掛牌上市交易，可分為上市證券和非上市證券。（3）按證券收益是否固定，可分為固定收益證券和變動收益證券。（4）按證券募集方式的不同，可分為公募證券和私募證券。（5）按證券所體現的權益關系，可分為所有權證券和債權證券。（6）按證券到期日的長短，可分為短期證券和長期證券。

說明：短期證券的變現能力非常強，公司可以隨時在證券市場出售，因此這些有價證券常被人們稱為“準現金”。（7）按證券收益的決定因素，可分為原生證券和衍生證券。3．證券投資的目的（1）暫時存放閑置資金。（2）與籌集長期資金相配合。（3）滿足未來的財務需求。（4）滿足季節性經營對現金的需求。（5）獲得對相關企業的控制權。4．證券投資特征（1）流動性強。（2）價格不穩定，投資風險較大。（3）交易成本低。（4）與銀行利率有密切關系。5.4.2股票投資股票是一種有價證券，它是股份有限公司簽發的證明股東所持股份的憑證。股票投資是指企業或個人用積累起來的貨幣購買股票，通過股票的買賣和收取股利以獲得收益的投資行為。1．股票投資的目的企業進行股票投資的目的主要有兩種：（1）獲利。即作為一般的證券投資，獲取股利收入及股票買賣差價。（2）控股。即通過購買某一企業的大量股票達到控制該企業的目的。2．股票投資的特點（1）股票投資是權益性投資。（2）股票投資的風險大。（3）股票投資的收益率高。（4）股票投資的收益不穩定。（5）股票價格的波動性大。3．普通股的價值（1）股票的價值，又稱股票的內在價值，是進行股票投資所獲得的現金流入的現值。（2）股票內在價值的計算。①股票價值的基本估價模型。V=式中，V表示股票內在價值；Vn表示未來出售時預計的股票價格；k表示投資人要求的必要資金收益率；dt表示t期的預期股利；n表示預計持有股票的期數。

說明：通常當股票的市場價格低于股票的內在價值時才值得投資。

②長期持有，股利穩定不變的股票估價模型。V=d/k式中，V表示股票內在價值；d表示每年固定的股利；k表示投資人要求的必要資金收益率。③長期持有，股利固定增長的股票估價模型。V==

式中，d0表示上年股利；d1