第十二章國際投資與中國

本章主要介紹了中國利用外商直接投資、中國對外投資和中國對外證券與融資的狀況。

通過學習，要求了解中國參與國際投資活動的發展歷程與特征，掌握中國參與國際證券市場活動的主要方式與途徑，并能夠用所學知識分析國際投資問題。第一節中國利用外商直接投資一、中國利用外商直接投資概況

中國利用外商直接投資大體經歷了兩個發展階段：一個是新中國成立初期，時間較短；另一個是自1978年實行改革開放政策以后，已持續了30多年。1.新中國初期，中國利用外商直接投資的規模和數量有限。50年代中后到1978年停滯狀態。1950年和1951年，中國與蘇聯、波蘭共同投資創辦了5家合營企業，這是新中國成立后建立的第一批中外合資經營企業。從20世紀50年代中后期到1978年這20多年的時間內，中國利用外商直接投資處于停滯狀態。2.1978年改革開放后，已持續了30多年。

自1979年到2013年，中國利用外商直接投資已經走過了30多年的歷程。據測算，現存注冊運營的外商投資企業40多萬家，吸收外資存量為6000億美元左右，直接就業人數約3000萬人。二、改革開放以中國利用外商直接投資發展歷程

1979年以來，中國吸收利用外商直接投資大體經歷了起步、穩步發展、高速發展、調整發展和成熟穩定期五個發展階段。（一）起步階段（1979-1986)

外商投資主要來自港澳地區，以勞動密集型的加工項目和賓館、服務設施等第三產業項目居多。大部分集中在廣東、福建兩省以及其他沿海省市，內地吸收外資則剛剛起步。（二）穩步發展階段（1987-1991）

中國吸收外商投資的結構有較大改善，生產性項目及產品出口企業大幅度增加，外商投資的區域和行業有所擴大，臺灣廠商開始對大陸投資并逐年增加。（三）高速發展階段（1992-1993)1992年和1993年外商直接投資分別超過110億美元和275億美元，利用外商投資在廣度和深度上都有了新的大發展。利用外資的特點除了大幅度增長外，還有平均項目規模擴大、房地產業利用外資發展迅速、新的投資領域增加以及中西部地區利用外資步伐加快等。（四）調整發展階段（1994-2000）1.利用外資重點由數量轉向質量和優化結構。

表現：越來越多的西方國家大跨國公司進入中國；外商投資企業的資金來源結構和技術結構進一步改善；資金與技術密集的大型項目和基礎設施項目增加，外商投資的平均項目規模不斷擴大；外商投資的領域進一步拓寬，許多第三產業行業開始了利用外商投資的試點，外商投資的產業與行業結構日趨合理；2.中西部利用外資的落后狀況有了改善，利用外資的增速快于東部沿海地區。3.外資逐步實行國民待遇原則，對利用外資的稅收和外匯等政策做了一些調整。（五）成熟穩定期（2001年至今）1.2001年加入WTO。完善了相關法規體系，改善了外資的法律環境2.跨國公司進一步擴大在華投資

跨國公司進一步擴大在華投資，提高中國在其全球戰略中的地位，將中國納入其全球生產和銷售網絡，推動中國成為全球制造業中心。近幾年，跨國公司在華投資出現了新特點：加速進入中國，全面推進中國市場戰略，調整投資地域；提升中國的重要性，大幅度增加投資；進行大規模、系列化、長期化投資；投資方式多樣化；投資管理體制一體化；強化與中國企業的合作；加快在華技術轉讓步伐，開始自覺轉讓技術；對投資環境提出了新的要求等。

跨國公司在華的發展已經歷了營銷本地化階段、制造本地化階段和投資管理本地化階段三個階段，目前正處于研發本地化階段，今后，將向經營管理中心本地化階段發展。最終，跨國公司將在中國建立起構成其全球網絡的營銷、制造、研發和經營管理等節點，實現本地化與全球化的全面結合。三、中國利用外商直接投資的特征1.中國利用外資規模總體呈現穩定增長(1)利用外資規模不斷增長從1985年的19.56億美元到2012年的1117.16億美元，16年間增長了56.11倍，年均增長率達15.5％；（2）FDI主要流入國，世界第二位，僅次于美國2.外資投資方式以獨資為主，其次是合資，其后是合作和外商投資股份制。2012年，外商企業中獨資、合資、合作和股份制方式經營的占比分別為77.10％、19.43％、2.07％和1.41％。外商投資出資方式有現金、實物、無形資產、利潤再投資及其他方式。2005--2012年，外商實際投資總額中的90％為現金；實物出資不斷降低，由2005年的6.5％下降到2011年的1.5％；以無形資產投資的占比不斷增加，但數值較小，為0.1％一1．2％。(3)投資最多的行業制造業，其次是房地產業，其后是批發和零售業、租賃和商務服務業等。

制造業的投資占比呈下降趨勢；批發和零售業呈增長趨勢；房地產業以及租賃和商務服務業的投資趨于平穩，占比分別為20％左右和7％左右（圖12-2）。(4)亞洲經濟體是中國外資的主要來源地

就項目來源地集中度看，2002-2012年在華投資項目數位居前五位的國家或地區占中國外商投資總項目數的75％左右。2012年，中國外商投資來源地前五位的經濟體（中國香港、中國臺灣、日本、美國、韓國）占78.8％

從投資金額看，2002年投資量位居前五的經濟體（中國香港、美國、日本、中國臺灣和韓國）占外商投資總量的64.8％，2012年前五位經濟體（中國香港、日本、新加坡、韓國和中國臺灣）提高到76.2％，10年來，除中國香港和新加坡外，其他經濟體在華投資呈現下降趨勢。（5）外資在境內主要集中在東部沿海地區

從外商企業設立數量看，2012年，外商企業設立在東部、中部和西部的占比分別為86.2％、9.3％和4.4％，其中，江蘇、廣東、上海、浙江和北京位列前五位，合計占全國總數的70.6％；

從實際使用金額來看，外商在東部、中部和西部的金額分別占總金額的82.8％、8.3％和8.9％，排名前五位的江蘇、廣東、上海、浙江和遼寧合計占比為64.3％。四、中國利用外商直接投資的作用（一）外資對中國經濟的積極影響1.彌補國內建設資金的不足

長期以來，建設資金短缺一直是制約中國經濟發展的一個主要因素。因此，除了充分利用好國內的資金以外，還要積極地利用外資，彌補現代化建設資金的不足。從1979年到2012年，中國已實際使用外商直接投資超過12761億美元，外資已成為中國經濟建設的重要資金來源之一。2.促進中國經濟的增長

外商投資企業的工業產值占全國工業總產值的比重從1980年的0.5％上升到1990年的2.28％、2000年的22.51％，而到2010年則達到了27.1％。外商投資企業已成為中國經濟的重要組成部分，是促進中國經濟持續高速增長的重要動力之一3.引進了先進技術和管理經驗，推動了產業結構升級

通過創辦外商投資企業，可以在創辦和經營管理中學習和引進先進的技術設備和管理經驗。外商投資企業在華從事研究與開發(R&D)活動，有利于提高中國的研發能力與培養研發人才。截至2010年年底，跨國公司在華設立的研發機構已超過1400家。4.擴大了社會就業，增加了國家的財政收入

外商投資企業提供了大量新的就業機會。2011年年底，現存注冊運營的40多萬家外商投資企業吸收了約3000萬的就業人員，大體占全國城鎮勞動就業人口的10％。

擴大了國家財政收入的來源。2002-2012年，外商投資企業上交的稅收金額在全國稅收總額約為20％，并呈現逐年增加趨勢，稅收由2002年的3487.。億元增加到2012年的21768.8億元。5.推動了對外貿易的發展

2002-2012年，外投企業進出口額占全國進出口總額的比例平均為55％；外資企業加工貿易占全國加工貿易總額的份額在75.7％以上，2012年占比為81.7％。

外資企業優化了中國的出口商品結構，增加了高科技產品、機電產品的出口數量，提高了傳統出口產品的科技含量。2010年外資企業高新技術產品出口額占全國高新技術產品出口總額的比重為83.14％。6.促進了市場經濟體制的建立和完善

外商投資企業的發展為中國傳統企業制度的改革和現代企業制度的建立提供了借鑒。外商投資帶進了市場機制和競爭機制以及與此相應的觀念，有利于打破壟斷，推動國內各種要素市場的發育和形成，推動中國宏觀經濟管理體制的改革和政府職能的轉變，對于建立和完善市場經濟法律體制起到了積極的促進作用。7.提高了中國存量與新增資產的質量

通過與外商合資合作，可以把中國一部分企業原有的低質量的存量資產變成高質量的存量資產。中國的一些虧損企業通過合資合作，經營管理、技術開發和市場營銷能力明顯改善，企業經營狀況好轉。外商投資設立新企業，還可以形成高質量的新的增量資產。8.縮小了中國與發達國家經濟發展的差距

首先要縮小技術差距和知識差距。縮小這些差距的主要途徑有三個：一是引進外國直接投資；二是擴大國際貿易；三是獲得技術轉讓和技術許可證。

改革開放30多年來，中國與發達國家的差距有了明顯的縮小，應當說作為經濟增長發動機的外商直接投資在其中起到了重要的作用。（二）外資對中國經濟的消極影響

外資在華的經營戰略對中國經濟也形成了一些安全隱患。1.在中國已開放的產業中，每個產業排名前五位的企業都由外資控制；2.全國28個主要產業中，外資對21個產業擁有控制權，3.中國大型超市的80％都是外資企業。

大型零售超市是產品銷售終端，連接著產品的生產與消費，誰壟斷了超市，誰就控制了民生的命脈。

外資在中資金融機構中的持股比例過高，有的超過國家限制。如中國建設銀行首次公開募股IPO結束后，外資持股合計達25.745％；花旗銀行持有廣發銀行38％的股權；美國、德國資本分別控股深圳發展銀行和華夏銀行。第二節中國對外直接投資一、中國對外直接投資發展概況

從新中國成立初期到1978年前，中國海外投資主要以服務對外貿易為目的，基本屬于貿易性的海外投資。1978年對外開放以來，中國企業走出的力度不斷加大FDI流量由2002年的27億美元逐年增長到2013年的901.7億美元（見圖12-4)。2012年，中國近2.2萬家對外直接投資企業分布在全球179個國家和地區，境外企業資產總額超過2.3萬億美元，對外直接投資存量達5319.4億美元（見圖12-5)2012年中國對外直接投資流量和存量在全球所占份額分別為6.3％和2.3％，流量位居全球第三，存量居第十二二、改革開放以來中國對外直接投資發展歷程1978年以來，中國企業對外直接投資的發展經歷了興起與漸進發展、緩慢發展和快速發展三個階段（一）興起與漸進發展階段（1979-1992）

中國的對外直接投資始于1979年。1979年11月，中日合資的“京和股份有限公司”是中國在國外開辦的第一家國外合資企業。

1985-1991年批準海外投資的企業數量分別為77家、92家、124家、169家、119家、157家和207家，1992年達到355家。這個階段，中國參與海外投資的企業類型大幅度增加，投資的領域進一步拓寬，如三九集團、小天鵝電器公司、TCL、海爾、華為等，先后走出國門參與跨國經營。（二）緩慢發展階段（1993-2001）

1993年，國家決定實行經濟結構調整，緊縮銀根，讓過熱的經濟軟著陸，國家主管部門對新的海外投資實行嚴格控制的審批政策，并對各部門和各地方已開辦的海外企業進行重新登記，海外投資的發展速度開始放慢。這個階段，歷年批準境外投資的企業數量沒有超過1992年的數量。1993-2001年間，各年批準海外投資企業數量分別為294家、106家、119家、103家、158家、266家、220家、243家和232家。（三）快速發展階段（2002年至今）

2002年，十六大指出，堅持“引進來”和“走出去”相結合，全面提高對外開放水平。2002年，批準的海外投資企業僅為350家，2011年中國境內投資者共對全球132個國家和地區的3391家境外企業進行了非金融類對外直接投資。三、中國企業對外直接投資的特點(1)海外投資規模發展較快，但投資規模相對偏小2002年以來，中國對外直接投資持續快速增長（見圖12-4)，但比較而言，中國對外直接投資的規模比較小。截至2012年底，中國FDI存量僅相當于美國FDI存量的10.2％，英國的29.4％，法國的35.5％，德國的34.4％，日本的50.4％(2)國有企業占比下降，投資主體向多元化方向發展。

2012年非金融類對外直接投資流量中，國有企業占46.6％。2006年、2008、2010年、2012年，國有企業在中國對外直接投資存量中的占比持續下降，各年存量分別為81％、69.6％、“．2％和59.8％。(3）海外投資企業分布的國家和地區廣泛，但分布不均衡。亞洲，拉丁美2004-2012年中國對外直接投資主要集中在亞洲，其次是拉丁美洲。2012年，中國近2.2萬家對外直接投資企業分布179個國家和地區，境外企業覆蓋率為76.8％；近1.2萬家中國境外企業集中在亞洲地區，其中，中國香港占24.6％；除香港外，中國FDI流量流入最多的國家有美國、哈薩克斯坦、英國、英屬維爾京群島、澳大利亞、委內瑞拉、新加坡、印度尼西亞和盧森堡。2012年，流向英屬維爾京、開曼群島的投資大幅下降。(4)投資行業相對集中，主要分布在服務和能源類行業。2012年，中國對外直接投資主要集中在租賃和商務服務業（30.4％）、金融業（11.5％）、采礦業(15.4％）、批發零售業(14.8％）、制造業(9.9％）、建筑業(3.7％）六個行業，流入這些行業的FDI流量占中國FDI總流出量的85.7％。(5)出資方式多樣，以合資為主，新建與并購并舉

中國企業對外直接投資的出資方式越來越多樣化，有的以現匯出資，有的以從國外獲得的貸款出資，有的以國內機械設備等實物出資，還有的以國內的技術專利或專有技術（含勞務）出資。從合作方式看，海外獨資企業占30％左右，合作企業約占70％左右；中國海外投資企業以新建方式的較多，2010年收購與兼并金額占到當年對外直接投資流量的43.2％。同時，大手筆收購案例屢見不鮮。例如，2012年萬達集團以6億美元收購美國AMC影院公司，中國財團以52.8億美元收購國際飛機租賃公司；2013年中海油以151億美元收購加拿大尼克森公司，中石油以26億美元收購巴西石油秘魯公司。(6）從母子公司關系看，海外投資企業對國內母（總）公司的依賴較強。

目前，中國部分海外投資企業的業務多由國內直接控制，是國內母公司的補充，沒有在海外當地形成自己的營銷網絡和信息渠道；還有一些海外企業缺少海外企業之間以及與當地企業之間的橫向聯系；一些海外企業還沒有樹立在海外獨立運營的意識，沒有自己獨立的品牌，沒有把整個世界市場作為經營與賺錢的舞臺，以實現在全球范圍內進行資源優化配置和產品生產與銷售的合理布局。第三節中國對外證券投資和證券融資一、中國對外證券投資概況

中國企業對外證券投資有近20年的歷史，1986年中國國際信托投資公司通過國際融資租賃的方式購買了澳大利亞波特蘭鋁廠11％的股份，以此開始了中國進入國際市場從事證券投資的歷史。

在對外證券投資中，2004-2011年以債務證券投資為主，2012年起國際股票投資存量超過債務證券投資存量（見圖12-6)。截至2011年年底，有32家基金管理公司和10家證券公司取得QDII(即合格境內機構投資者）資格，到境外金融市場進行證券投資。二、中國發行國際債券融資1.中國發行國際債券融資情況

中國政府和企業從20世紀80年代初開始采用發行國際債券方式來向國際資本市場籌資。1982年1月，中國國際信托投資公司在日本債券市場發行了100億日元私募債券，這是中國國內機構首次在境外發行外幣債券；1984年11月，中國銀行在東京公開發行200億日元債券，標志著中國正式進入國際債券市場。1993年9月，財政部首次在日本發行了300億日元主權外債。1994年1月14日，財政部代表中國政府正式向美國證券交易委員會注冊登記發行10億美元的全球債券，這是中國首次在美國資本市場發行債券。2007-2011年中國政府及企業海外發行債券規模分別為163.38億美元、139.98億美元、108.27億美元、102.30億美元和92.64億美元。

中國在海外發行債券以公募為主，公募和私募相結合，發行市場由以東京為主，逐步覆蓋了歐洲、美國、中國香港、新加坡等市場，國際債券發行量居前的企業有中海油、中移動、上海實業、招商局集團等海外上市公司。據統計，在1982-2004年，中國境內機構海外發行了美元債券、日元債券、歐元債券和港元債券等幣種的債券，共137筆（見表12-1)。2.中國發行的國際債券有如下特點：(1)公募和私募相結合

中國發行國際債券是以私募債券的形式起步的，因為私募債券發行程序簡單。但由于私募債券不能在二級市場上市流通，所以中國同時也發行了審批手續復雜但能在二級市場上掛牌交易的公募債券(2)發行主體多元化

中國發行國際債券的主體既有以政府名義出現的銀行和金融機構，也有以政府或銀行作擔保的各類企業，從而開創了一個全方位、多層次的融資渠道。(3)在大陸注冊和在香港注冊的企業并舉

即除上述境內注冊企業發行國際債券融資外，在香港注冊的中資公司，如海外發展、粵海投資、越秀投資等也通過發行可換股債券籌集資金。(4)發行的國際債券的種類多樣化

中國已發行的國際債券種類有揚基債券、武士債券、將軍債券、歐洲美元債券、亞洲美元債券、歐洲日元債券、歐洲馬克債券、全球債券、可換股債券（在香港市場上發行）等。債券種類的多樣化不僅有利于擴大中國的籌資規模，而且可減少利率和匯率風險。(5)發行市場的分散化

中國國際債券的發行市場已由20世紀80年代的日本，擴展到90年代以后的歐洲、北美和亞洲各國。

利用發行國際債券進行融資，已成為中國利用外資的主要途徑。中國政府和企業的國際債券融資對中國基礎設施的建設及經濟的迅速發展起到了明顯的促進作用。三、中國企業境外股市融資

中國企業境外上市融資的歷史較短，從1993年7月在美國上市的青島啤酒算起，中國公司在美國上市已有20多年的歷史，但發展速度還算是快的。1993年6月29日青島啤酒股份有限公司在香港上市，同年7月，在美國上市。1999年僑興環球在美國納斯達克市場上市，成為我國第一家境外上市的民營企業。中國企業在香港交易所、美國紐約交易所、納斯達克交易所、OTCBB交易所、倫敦交易所、新加坡交易所等證券市場都有企業上市，涉及的行業以信息技術、工業、可選消費和原材料等為主。其中，香港交易所是中國企業海外市場的主戰場，信息技術、能源、電信業務等高科技企業多在美國上市。海外上市是中國企業走向世界的一個重要途徑。2007年7月31日，中國內地在境外直接或間接上市的企業有747家，累計境外發行股票籌資800多億美元。（一）中國企業海外直接上市1.發行H股和紅籌股H股是指注冊地在中國內地，在香港上市發行的普通股的簡稱。

紅籌股是指在境外注冊、在香港上市的股票。1992年10月，首批9家大型國有企業作為試點單位，在香港發行H股并上市。截至2014年3月31日，在港發行H股和中資紅籌股的內地企業分別為187家、129家，總市值為90231.85億港元（見表12-2)。1993-2014年3月間，內地企業在香港主板上累計融資28593.65億港元（見表12-3）；1999-2014年3月在創業板上融資金額累計為120.79億港元（見表12-4)。2.美國等地證券市場公開上市

中國公司在美國以IPO方式上市開始于1992年。2006年中國公司赴美國IPO的數量開始增多，2010年中國公司在美國IPO的數量創歷史最高紀錄，全年共有34家中國公司在美國主要的交易所（包括以下三個交易所：紐約證券交易所、納斯達克交易所、全美證券交易所）進行IPO上市。

截至2013年11月30日，中國企業在紐交所上市的公司累計67家，其中3家是轉板，其余為IPO。據納斯達克統計，截至2014年4月20日，在美國的中國上市公司（公司名稱中含“中國”共有119家。3.發行ADR

美國存托憑證(ADR)是指由美國存托銀行發行的一種類似股票證書的可轉讓票據，它代表美國投資者對非美國公司、政府或美國公司的海外子公司發行證券的所有權憑證。

具體來講，在美國發行股票的外國公司將其股票由承銷商交由本國銀行或外國在本國的分支機構保管，并以此為擔保通知美國的存托銀行發行股票存托憑證供美國投資者購買，美國投資者購買的存托憑證就是外國公司發行股票的憑證，投資者可將存托憑證上市轉讓或憑以領取股息。

ADR是因外國投資者在美國發行股票不便及