光華金融市場與金融機構講義3非存款性金融機構第一節：非存款性金融機構概述一、保險公司風險與風險管理保險是把不確定的風險轉化為確定性的支出。保險公司的逆向選擇與道德風險問題。保險管理

第二頁，共71頁。2第一節：非存款性金融機構概述一、保險公司（續）為了防范逆向選擇帶來損失，保險公司主要有以下方法。一是篩選。二是根據風險確定保險費。為了防范道德風險：一是限制性條款。二是注銷保險。三是免賠額與聯合保險。第三頁，共71頁。3第一節：非存款性金融機構概述一、保險公司（續）保險公司可以分為人壽保險公司和財產與災害保險公司兩種類型。中國的保險市場。保險公司的資金運用。AIG介入CDS第四頁，共71頁。42015年7月保險業經營情況表（億元）數據來源：wide咨詢-行業經濟數據2014年7月2015年7月投資總計61,31476,303銀行存款23,90325,428資產總額93,251112,294第五頁，共71頁。5保險業資產總額單位：億元數據來源：wind-行業經濟數據第六頁，共71頁。6第一節：非存款性金融機構概述二、金融公司（financecompanies財務公司）

美國的金融公司資金來源：商業票據；銀行貸款；（有條件的）存款；債券；資本。資金運用：消費者貸款；工商貸款與租賃；不動產貸款。大額借入、小額借出與商業銀行的競爭第七頁，共71頁。7

金融公司可以分為以下三類。1.銷售金融公司(salesfinancecompanies)Captivefinancesubsidiaries(CFS)制造與零售和融資的分離;沒有準備要求。2.消費者金融公司(consumerfinancecompanies)

貸款規模一般小于前者3.工商金融公司(commercialfinancecompanies)

第八頁，共71頁。8金融公司面臨的風險：流動性風險：小于其他金融機構。一般不會擠提存款。利率風險：資產負債都是中短期的，對利率不是特別敏感。信用風險：較嚴重。第九頁，共71頁。9第一節：非存款性金融機構概述三、政策性銀行政策性銀行一般是由政府投資創辦的金融機構，要按照政府的意圖與計劃從事信貸活動。政策性銀行與財政不同。1994年，中國設立了三家政策性銀行：國家開發銀行，中國進出口銀行，中國農業發展銀行。政策性銀行的資金來源：再貸款，利率補貼，債券，財政撥款等。經營性業務。政策性銀行商業化。在西方國家，一般也都有政策性金融機構。第十頁，共71頁。10第一節：非存款性金融機構概述四、郵政儲蓄1986年。郵政儲匯局代辦。自辦。2003年8月1日，郵政儲蓄存款余額達8290億元。新轉存款利率2003年8月1日起由4.131%降為1.89%。8290億“老存款”5年內轉出郵政儲蓄銀行。利益。商業化運營。中國郵政儲蓄銀行2007年3月20日正式成立。第十一頁，共71頁。11第二節：投資基金投資基金在美國稱為投資公司（investmentcompanies），它是這樣一種金融機構，把許多投資者的不同的投資份額匯集起來，交由專業的投資經理進行操作，所得收益按投資者出資比例分享。第十二頁，共71頁。12優點：分散風險;

規模經濟，降低費用;專家理財；流動性強。與存款性金融機構的差別

存款搬家第二節：投資基金第十三頁，共71頁。13第二節：投資基金一、投資基金的形式Repurchase.Liquidity.1.開放型基金（open-endfunds）基金價格基金凈資產（netassetvalue,NAV）是指基金投資組合的市值減去基金負債后，再除以基金發行在外的總份額數。收費基金(loadfunds)salescharge前端收費基金(front-endloadfunds)后端收費基金(back-endloadfunds)第十四頁，共71頁。14第二節：投資基金1開放型基金（續）不收費基金(no-loadfunds)LoadandInflow歷史定價與預約定價基金的窗飾(window

dressing)效應第十五頁，共71頁。15第二節：投資基金2封閉型基金（closed-endfunds）流動性在二級市場上，封閉型基金的價格由供求決定。所以，價格可能會高于或低于NAV。價格低于NAV，稱為折價（discount）交易。Puzzle:發行時一般有溢價，其后的交易中多數折價Measureof

investorsentiment有些封閉式基金，公司有權按NAV贖回部分股份。開放型基金并非處處優于封閉型基金第十六頁，共71頁。16第二節：投資基金3.單位信托（Unitinvestmenttrust）Unmanaged:portfoliofixedSponser購買證券，然后銷售units主要投資于特定種類的固定收入證券。4.RealEstateInvestmentTrusts(REITs)類似封閉型基金。Equitytrusts:直接投資Mortgagetrusts：mortgageandconstructionloans目前的私募房地產信托第十七頁，共71頁。17第二節：投資基金二、基金的結構和收支基金的組織結構：董事會財務顧問：Managementfee基金發售組織：直銷與代銷。Internet。金融超市。基金的資金保管公司第十八頁，共71頁。18第二節：投資基金二、基金的結構和收支（續）基金營運支出投資基金的收益：股利債券利息資本利得存款利息第十九頁，共71頁。19第二節：投資基金三、基金的投資策略股票基金（equityFunds）成長型（growth）基金：注重投資于有增值潛力的股票，相應的風險較大。增長收入型（growthandincome）基金：注重于當前收入，往往投資于增長股、高紅利的股票和債券的組合。InternationalandGlobalFunds債券基金（fixedincomefunds）平衡型基金（balancedfunds）第二十頁，共71頁。20第二節：投資基金三、基金的投資策略（續）貨幣市場共同基金：1972年開始出現。對存款性金融機構的利率管制。Check-writingfeatures,SometimesNAVisfixedat$1pershare.TheReservePrimaryFund資產構成資產期限的下降利率風險小。在預期利率下降時吸引力下降。違約風險低。基金的管理。第二十一頁，共71頁。21第二節：投資基金四、基金表現與指數基金（indexedfunds）基金的表現：Market,sector,management經驗研究的結果有效資本市場理論Activeversuspassive.如何認識原因：交易成本與支出較低，其資產組合現金較少。stock-pickingtalent第二十二頁，共71頁。22第二節：投資基金DistinguishstockholdingsandnetreturnWermers(2000,JF)Fundsholdstocksthatoutperformthemarketby1.3percentperyear,buttheirnetreturnsunderperformby1percent.Totally2.3percent.0.7percentisduetounderperformanceofnon-stockholdings,1.6percentisduetoexpensesandtransactioncosts.

Pastperformanceandfutureperformance指數的選擇與跟蹤第二十三頁，共71頁。23第二節：投資基金

五、Exchange-TradedFunds(ETFs)投資者像購買股票一樣購買指數組合。1993，Standard&Poor'sDepositoryReceipt，(SPDRs),representingaportfoliooftheS&P500index.形式：Exchange-TradedOpen-EndIndexMutualFund,Exchange-TradedUnitInvestmentTrust第二十四頁，共71頁。24第二節：投資基金與共同基金比較：連續交易，而不是一日定價一次。可以買空賣空。贖回不涉與基金的資本增值稅。直接購買，費用較低。比不收費基金費用高。透明。差價與套利。第二十五頁，共71頁。25第二節：投資基金六、投資基金的監管美國1940年《投資公司法》規定，投資公司都在聯邦一級監管。SEＣ是具體執行的部門。州法律免稅措施七、基金對公司的影響基金往往是公司最大的股東。其舉動對公司影響很大。第二十六頁，共71頁。26第三節：中國的投資基金一、投資基金業的發展1992年開始出現1998年，超常規培育機構投資者老基金與新基金。2001年，開始出現開放式基金2003年10月，《證券投資基金法》2005年以后的大發展第二十七頁，共71頁。27數據來源：wind資訊-基金-市場概況2015年9月3日基金業數據基金類型數量合計(只)占比(%)份額合計(億份)占比(%)資產凈值合計(億元)占比(%)股票型基金55222.167,598.1411.6610,444.457814.40普通股票型基金1375.502,635.544.052,945.14714.06被動指數型基金37314.974,644.087.137,085.08629.77增強指數型基金421.69318.520.49414.22460.57混合型基金108843.6826,562.3940.7832,237.465244.46偏股混合型基金54721.966,347.839.7410,633.605414.66平衡混合型基金220.88500.320.77582.00410.80偏債混合型基金1034.132,833.044.353,137.66154.33靈活配置型基金41616.7016,881.2025.9117,884.194224.66債券型基金48919.633,306.045.083,912.45685.40中長期純債型基金1997.991,613.442.481,694.94022.34短期純債型基金70.2818.250.0319.61630.03混合債券型一級基金1154.62728.101.12864.00291.19混合債券型二級基金1485.94905.811.391,206.59431.66被動指數型債券基金160.6436.130.06106.39310.15增強指數型債券基金40.164.300.0120.90990.03貨幣市場型基金24910.0026,618.5040.8624,843.857734.26另類投資基金100.40278.970.43275.84260.38股票多空100.40278.970.43275.84260.38QDII基金963.85738.461.13756.21401.04國際(QDII)股票型基金582.33470.750.72544.80540.75國際(QDII)混合型基金200.80213.920.33169.31900.23國際(QDII)債券型基金70.2815.950.0217.09240.02國際(QDII)另類投資基金110.4437.840.0624.99730.03全部基金2491100.0065,143.57100.0072,513.8634100.00第二十八頁，共71頁。282015年9月3日基金分類數據數據來源：Wind資訊第二十九頁，共71頁。29基金市場規模變化數據來源：Wind資訊第三十頁，共71頁。30價格操縱：2000年，基金黑幕2008年，基金圍剿內幕交易老鼠倉價格發現穩定性公司治理第三十一頁，共71頁。31第三節：中國的投資基金二、貨幣市場基金貨幣市場基金在中國最初很難發展，因為貨幣市場工具明顯不足。2003年底開始發行的準貨幣市場基金只能投資于債券、回購與央行票據3類品種央行票據是中國中央銀行的一個創造第三十二頁，共71頁。32第三節：中國的投資基金到2015年9月4日，市場上有貨幣市場基金249只。

基金的平均剩余期限。對商業銀行的影響。銀行參與此類信托產品。商業銀行設立基金公司短期融資券與貨幣市場基金第三十三頁，共71頁。33第三節：中國的投資基金三．契約型基金問題（contractual-typefund）契約型基金是根據信托契約組織起來的,它由委托人（depositor）、信托人(trustee)和受益人(beneficiary)三方共同組成。第三十四頁，共71頁。34第三節：中國的投資基金三．契約型基金問題(續)（contractual-typefund）契約型基金與公司型基金的差別主要有：

1、法人資格不同。

2、發行的融資工具不同。

3、投資者的地位不同。第三十五頁，共71頁。35第四節：投資銀行

(investmentbankingfirms)投資銀行VS證券公司一般認為，投資銀行（IBFs）從事除零售業務外的所有資本市場活動第三十六頁，共71頁。36第四節：投資銀行

(investmentbankingfirms)一、投資銀行的主要業務1．發行業務：幫助發行人創造金融資產并將其發行出去。毛利差（grossspread）或承銷折扣（underwritingdiscount）：在承銷中，投資銀行掙得買入與銷售證券的價格差。2．證券交易第三十七頁，共71頁。373．證券私募（privateplacementofsecurities）4．資產證券化（securitizationofassets）5．收購與兼并(mergersandacquisitions)6．商人銀行業務（merchantbanking）7．衍生工具(derivativeinstruments)業務8．資金管理（moneymanagement）投資銀行業的收入來源第四節：投資銀行

(investmentbankingfirms)第三十八頁，共71頁。38第四節：投資銀行

(investmentbankingfirms)二、投資銀行業的結構

投資銀行的排序投資銀行一般可以分為以下幾類：大額認購公司（bulge-bracketfirms）主要認購公司(majorbracketfirms）。Fullservice次級認購公司（submajorbracketfirms）。一般在紐約區域公司（regionalfirms）專營公司（boutiques）第三十九頁，共71頁。39三、投資銀行業的監管SEC,交易所，NASD證券投資者保護公司（SIPC）2000年，RegulationFairDisclosure(FD)投行的分析師四、投資銀行業的風險市場風險，利率風險，信用風險，流動性風險第四節：投資銀行

(investmentbankingfirms)第四十頁，共71頁。40第五節：中國的投資銀行

一、證券經營機構的組成

券商，即證券公司綜合類券商和經紀類券商2004年起，券商綜合治理。分類監管：到2007年8月底，協會共受理了38家公司的創新試點類證券公司評審申請，評審產生了29家創新類證券公司；受理了51家公司的規范類證券公司評審申請，評審產生了31家規范類證券公司。評審工作已結束，證券公司將按照新的分類監管辦法轉入常規監管第四十一頁，共71頁。41第五節：中國的投資銀行指定業務許可機構

中外合資證券機構信托投資公司的整頓二、我國券商的業務現狀中國投資銀行規模與實力明顯偏小。第四十二頁，共71頁。42近日,中國證券業協會對證券公司2015年上半年度經營數據進行了統計。證券公司未經審計財務報表顯示,125家證券公司上半年實現營業收入3305.08億元。各主營業務收入分別為代理買賣證券業務凈收入1584.35億元、證券承銷與保薦業務凈收入160.51億元、財務顧問業務凈收入43.54億元、投資咨詢業務凈收入19.25億元、受托客戶資產管理業務凈收入122.14億元、證券投資收益(含公允價值變動)920.63億元、利息凈收入366.40億元,上半年實現凈利潤1531.96億元,120家公司實現盈利。

第四十三頁，共71頁。43

據統計,截至2015年6月30日,125家證券公司總資產為8.27萬億元,凈資產為1.30萬億元,凈資本為1.14萬億元,客戶交易結算資金余額3.41萬億元,托管證券市值38.62萬億元,受托管理資金本金總額10.23萬億元。對比：中國工商銀行2015年上半年主營收入3562.42億元，凈利潤1494.26億元，總資產224179.5億元。22,417,295

第四十四頁，共71頁。442014年投行業務排名（承銷金額與家數）排名機構名稱家數金額(億元)1中信建投證券股份有限公司31428.632海通證券股份有限公司23314.503廣發證券股份有限公司31300.804中信證券股份有限公司24260.935國泰君安證券股份有限公司20248.146國信證券股份有限公司23246.637西南證券股份有限公司21242.628華泰聯合證券有限責任公司23231.019中國銀河證券股份有限公司12184.7810招商證券股份有限公司18155.35排名機構名稱家數金額(億元)1中信建投證券股份有限公司31428.632廣發證券股份有限公司31300.803中信證券股份有限公司24260.934海通證券股份有限公司23314.505國信證券股份有限公司23246.636華泰聯合證券有限責任公司23231.017西南證券股份有限公司21242.628國泰君安證券股份有限公司20248.149招商證券股份有限公司18155.3510國金證券股份有限公司16119.91按承銷金額排名按承銷家數排名數據來源：Wind資訊-股票-資產交易-投行業務排行備注：承銷金額包括股權的IPO，公開增發、定向增發與配股金額第四十五頁，共71頁。45第五節：中國的投資銀行固定傭金制的取消：2002年5月1日。投資銀行的資產管理業務：承諾收益率投資銀行的證券回購業務我國的投資銀行很少涉足境外業務。第四十六頁，共71頁。46三、中國券商的融資問題美國投資銀行的融資方式包括，股權融資、中期票據、回購、商業票據、債券、賣空證券、循環貸款承諾等。第五節：中國的投資銀行第四十七頁，共71頁。47第五節：中國的投資銀行三、中國券商的融資問題（續）關于券商融資渠道的討論。目前，我國券商的融資渠道主要有：（1）增資擴股1999年以后。私募方式。上市公司的參與。（2）上市中國券商股權融資的其他目的第四十八頁，共71頁。48第五節：中國的投資銀行三、中國券商的融資問題（續）（3）銀行同業拆借市場（4）國債回購（5）股票質押貸款。（6）債券發行。非正規渠道沒有擔保品的國債回購挪用客戶保證金第四十九頁，共71頁。49中國的私募基金截至2015年9月底，基金業協會已登記私募基金管理人20383家。已備案的正在運行的基金私募基金20123只，認繳規模4.51萬億元，實繳規模3.64萬億元。其中12738只是2014年8月21日《私募投資基金監督管理暫行辦法》發布實施后新設立基金，認繳規模2.12萬億元，實繳規模2.04萬億元。私募基金從業人員31.74萬人。第五十頁，共71頁。502015年9月私募基金數據第五十一頁，共71頁。51中國信托業的發展2015年2季度末，全國68家信托公司管理的信托資產規模為15.87萬億元，比2015年1季度末的14.41萬億元環比增長10.13%，比2014年2季度末同比增長27.16%。信托業實現營業收入544.06億元，較2014年2季度末的398.79億元同比增長36.43%第五十二頁，共71頁。52中國信托業的發展（單位：億元）第五十三頁，共71頁。532015年2季度中國信托業統計按來源單位：萬元占比（%）

集合資金信托561,129,06535.37%

單一資金信托920,382,26058.01%

管理財產信托105,072,3476.62%1,586,583,672100.00%按功能

融資類421,201,06526.55%

投資類623,955,13939.33%

事務管理類541,427,46934.13%1,586,583,672100.01%第五十四頁，共71頁。54第五十五頁，共71頁。55第六節：金融危機與其影響一、危機的緣起：次級抵押市場(subprimemortgagemarkets次級貸款(subprimeloans)NINJA(“noincome,nojoborassets”)loans標準貸款（prime－gradeloans）集中于汽車、抵押貸款等領域。往往稱為故事貸款（storyloans）借款人必須傾聽申請人的故事進行判斷。FICOscore

660分以下第五十六頁，共71頁。56金融危機與其影響次級抵押市場1980年代初出現高風險，違約率至少是正常貸款的7倍。到2008年1月，違約率為21％，５月達到25％。高成本。借款人在傳統市場上由于種種原因無法獲得貸款，如credithistory。集中于少數族群，窮人。好處：更多的人擁有住房和擁有創造財富的機會。第五十七頁，共71頁。57金融危機與其影響$1.3trillionasofMarch2007

為什么會發展起來？ 法律的放松。利率管制與稅收政策的放松。 利率的變化。 證券化的發展。2008年年中，在美國10.6萬億美元住宅抵押貸款中，6.6億被證券化，只有3.4億由傳統存款機構持有。第五十八頁，共71頁。58金融危機與其影響問題的直接原因2006年后美國住宅價格增速減緩。2006年，22％的住房購買目的是投資，14％是度假住宅。當投機者離開時，房價下跌。許多2004年到2005年間發放的次級抵押貸款也結束了初始利率優惠期2004年6月以后美聯儲多次提高利率第五十九頁，共71頁。59金融危機與其影響二、危機的進一步發展商業銀行。structuredinvestmentvehicles,SIV投資銀行。衍生產品市場：CDS（Cr