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金融學北京郵電大學經管學院逄金玉2015第三章金融市場第一節金融市場的含義與構成要素第二節金融市場的種類與功能2第一節金融市場的含義與構成要素一、金融市場的含義

金融市場是資金供求雙方借助金融工具進行貨幣資金融通與配置的市場。金融市場有廣義和狹義之分。資金供求雙方之間貨幣資金余缺的調劑構成金融市場的主要活動內容。但他們間資金余缺的調劑可以采取直接融資與間接融資兩種方式進行。采用直接融資方式是指資金的需求者通過發行債券和股票等直接融資工具直接從資金的所有者那里融通資金，由此形成的市場被稱為直接金融市場。采用間接融資方式是指資金所有者將其手中的資金存放在銀行等金融中介機構，然后再由這些機構轉貸給資金需求者，由此形成的市場被稱為間接金融市場。一般來說，廣義金融市場既包括直接金融市場，又包括間接金融市場；狹義金融市場則僅包括直接金融市場。本章的闡述以狹義金融市場為主。

3二、金融市場的構成要素在金融市場中，資金供求雙方構成了市場參與主體，市場參與主體之間的資金余缺調劑借助于金融工具完成，因此各類金融工具成為市場交易的客體。當市場參與主體間通過買賣金融工具進行資金交易時，會形成一定的交易價格，與商品市場一樣，交易價格在金融市場中發揮著重要的作用，合理有效的資金配置通過價格機制完成。除此之外，不同的資金交易會在不同的場所進行，采取不同的組織方式。因此，金融市場的構成要素主要包括市場參與主體、金融工具、交易價格和交易的組織方式。（一）市場參與主體金融市場的參與主體非常廣泛，政府部門、中央銀行、各類金融機構、工商企業和居民個人等出于不同的目的廣泛地參與著金融市場的交易活動。

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政府部門通常是一國金融市場上主要的資金需求者，通過發行公債和國庫券為基礎設施建設、彌補財政預算赤字等籌集資金。中央銀行參與金融市場的主要目的不是為了盈利，而是進行貨幣政策操作，通過在金融市場上買賣證券，進行公開市場操作，達到調節貨幣供給量、引導市場利率的目的。各類金融機構是金融市場的重要參與者，他們既是資金的供給者和需求者，同時還是金融市場上最重要的中介機構。以商業銀行為例，商業銀行是間接金融市場上最重要的金融機構：作為資金的需求者，商業銀行通過其負債業務大量吸收居民、企業和政府部門暫時閑置不用的資金；作為資金的供應者，商業銀行又通過貸款等資產業務向其他的資金需求者提供資金。通過自己的這些業務活動，商業銀行使資金盈余者與短缺者實現了互通有無，溝通了儲蓄與投資。除此之外，商業銀行也廣泛地參與直接金融市場的活動，是同業拆借市場、票據貼現市場、政府債券市場等的重要參與者。5

企業部門也是金融市場的重要參與者，一方面，它是金融市場主要的資金需求者，既通過市場籌集短期資金維持正常的運營，又通過發行股票或中長期債券等方式籌措資金用于擴大再生產和經營規模；另一方面，它也是金融市場上的資金供應者之一，企業會將生產經營過程中暫時閑置的資金進行短期投資，以獲得保值和增值。居民部門一般是金融市場上的主要資金供應者。居民通常將其收入減去消費之后的儲蓄用來進行金融投資，通過在金融市場上合理購買各種金融工具來進行組合投資，既滿足日常的流動性需求，又能獲得資金的保值與增值。（二）金融工具金融工具是金融市場至關重要的構成要素，因為金融市場中所有的貨幣資金交易都以金融工具為載體，資金供求雙方通過買賣金融工具實現資金的相互融通。金融工具也被稱為金融資產，這是從金融工具持有者的角度來界定的。6

比如說，某一居民個人將其收入減去消費之后的貨幣盈余分成三部分：一部分存入銀行，一部分購買國債，另一部分購買股票。對于該居民個人來說，銀行存款屬于其貨幣資產，國債屬于其債券資產，股票屬于其股票資產，這三種資產都是金融資產的組成部分。1、金融工具的特征

金融工具種類繁多，千差萬別，但都具有一些共同的特征。（1）期限性。期限性是指金融工具通常都有規定的償還期限，即從舉借債務到全部歸還本金與利息所跨越的時間。當金融工具到期時，債務人有義務按期償還本金，并按約定的條件和方式支付相應的利息。一般情況下，金融工具上都標有該工具的償還期限，對于金融工具的持有者來說，更有現實意義的是從他持有該金融工具日起到金融工具到期日止所經歷的時間。金融工具的償還期限有兩種極端情況，一種是類似于活期存款的零期限，隨時可以存??；另一種是類似于股票和永久性債券的無償還期限，永遠沒有到期日。7（2）流動性。流動性是指金融工具的變現能力，即轉變為現實購買力貨幣的能力。通常來說，金融工具的變現能力越強，成本越低，其流動性就越強，反之，流動性越弱。償還期限、發行人的資信程度、收益率水平等是影響金融工具流動性強弱的主要因素。一般情況下，償還期限與金融工具的流動性呈反向變動關系，而發行人的資信程度和收益率水平則與金融工具的流動性呈正向變動關系：償還期越長，流動性越弱，償還期越短，流動性越強，因此，短期金融工具的流動性要強于長期金融工具；金融工具發行者的信譽狀況越好，金融工具的流動性越強，反之，流動性越弱，因此，國家發行的債券、信譽卓著的大公司簽發的商業票據、銀行發行的大額可轉讓存單等都具有很強的流動性；金融工具的收益率水平越高，愿意持有該金融工具的投資者越多，該金融工具的流動性也越強。對持有者來說，流動性強的金融工具相當于貨幣。8（3）風險性。風險性是指購買金融工具的本金和預定收益遭受損失可能性的大小。購買任何一種金融工具都會有風險。風險主要來源于兩個方面：一是金融工具的發行者不能或不愿履行按期償還本金、支付利息的約定，從而給金融工具的持有者帶來損失的可能性，這種風險被稱為信用風險。二是由于金融市場上金融工具交易價格的波動而給金融工具的持有者帶來損失的可能性，這種風險被稱為市場風險。信用風險與金融工具發行者的信用等級與經營狀況緊密相關，金融工具發行者的信用等級越高、經營狀況越好，則該金融工具的信用風險越低。金融工具，尤其是長期金融工具的市場風險很難預測，因為政治、經濟、政策、市場等諸多方面因素的變動都會影響金融工具的交易價格，使金融工具的交易價格具有很強的不確定性。9（4）收益性。收益性是指金融工具能夠為其持有者帶來收益的特性。金融工具的持有者之所以愿意購入金融工具，而將自己的貨幣資金轉讓給金融工具的發行者使用，就是因為持有金融工具能夠給其帶來一定的收益。金融工具給其持有者帶來的收益有兩種，一是利息、股息或紅利等收入。二是買賣金融工具所獲得的價差收入。10（三）交易價格交易價格是金融市場的另一個重要構成要素。市場參與主體間買賣金融工具最終是為了進行貨幣資金的交易，而貨幣資金交易與一般商品交易不同，貨幣資金交易大多只是表現為貨幣資金使用權的轉移，而不是所有權的轉移。貨幣資金使用權的價格通常以利率進行顯示，因此，利率便成為金融市場上的一種重要價格。金融市場貨幣資金供求的變動會引起利率的波動，不同金融工具利率的差異會引導市場資金的流向。債權類金融工具票面利率與市場利率的差異是決定此類金融工具流通市場轉讓價格的主要因素。股票是一種所有權憑證，沒有償還期限，其交易價格主要地體現為流通市場上的買賣價格，此價格受多種因素的影響，但股票收益率與市場利率的差異依然是影響股票交易價格的重要因素。隨著金融市場中金融工具的日益豐富與復雜，經濟學者提出許多金融工具的定價模型，如資本資產定價模型、期權定價模型等，從理論上探討金融工具在流通市場上交易價格的決定問題。1112

1、利率體系利息率，簡稱“利率”，是指一定時期內利息額和本金額的比率，即利率=利息/本金。利率是由借貸工具交易所形成的資金的使用價格，利率也可以看做是承諾的收益率。不同類型、不同期限的借貸工具交易會形成不同種類的利率，利率體系的構成，從交易主體角度看，利率體系由中央銀行的再貼現利率、商業銀行的各種存貸款利率和債券市場利率構成；從借貸期限角度看，利率體系由短期利率和中長期利率構成。13

從計息時間角度看，利率體系由年利率、月利率和日利率構成；從借貸雙方所采用的計息方式看，利率由固定利率和浮動利率構成；從利率的形成和確定的角度看，利率體系由市場利率、官定利率和公定利率構成；從是否包含通貨膨脹因素看，利率體系由名義利率和實際利率構成；從借貸合約是否立即執行角度看，利率體系由各種不同期限的即期利率和遠期利率構成，等等。14

2、影響利率的三種最重要因素：賬戶單位賬戶單位是支付工具的單位。通常是一種貨幣，有時是金、銀或一籃子物品及服務等商品。利率根據賬戶單位而變動。固定收益證券只是從自己賬戶單位的意義上講是無風險的。15

例:一年期日本政府債券利率為3%，一年期英國政府債券利率為9%，目前一英鎊等于150日元。如果日本的投資者購買100英鎊英國政府債券，那么投資英鎊后，再兌換成日元。日元收益率=[109英鎊╳未來英鎊的日元價格–15000]/15000

如果一年后匯率為1英鎊：140日元，則：日元收益率=[109英鎊╳

140–15000]/15000=0.017333=1.73%16

期限結構固定收益證券的期限是到清償全部借款為止的時間長度。一般短期證券利率低于中長期證券。17違約風險假設其他條件不變，固定收益證券的違約風險越大，利率越高。

國債1-10年5.70%10年以上6.21%公司債券1-10年高質量6.45%

中等質量6.94%10年以上高質量7.09%

中等質量7.56%18

4、通貨膨脹與實際利率實際利率是對名義利率按貨幣購買力的變動修正后的利率。例：若名義利率為8%，通貨膨脹率為5%，實際利率是多少？（0.08-0.05）/（1+0.05）=2.857%

實際利率

=[名義利率–通貨膨脹率]/[1+通貨膨脹率]（四）交易的組織方式如何組織資金供求雙方進行交易涉及金融市場的交易組織方式問題。一般來說，金融市場交易主要有兩種組織方式：場內交易方式和場外交易方式。

場內交易方式也叫交易所交易方式。交易所由金融管理部門批準建立，為金融工具的集中交易提供固定場所和有關設施，制定各項規則，監督市場交易活動，管理和公布市場信息。交易所的種類主要有證券交易所、期貨交易所等。外場交易方式是相對于交易所方式而言的，凡是在交易所之外的交易都可稱作場外交易。由于這種交易最早主要是在各金融機構的柜臺上進行的，因而也稱為柜臺交易方式。場外交易方式沒有固定的集中的場所，分散于各地，規模有大有小，交易主要通過電訊手段完成。19第二章金融市場概述第一節金融市場的含義與構成要素第二節金融市場的種類與功能20第二節金融市場的種類與功能一、金融市場的種類

金融市場是一個大系統，它包括許多相互獨立又相互聯系的市場。按照不同的標準，可以劃分出不同類別的金融市場。（一）按市場中金融工具期限的長短劃分，金融市場可分為

貨幣市場與資本市場

貨幣市場又稱短期金融市場，是指以期限在1年以內的金融工具為媒介進行短期資金融通的市場。同業拆借市場、回購協議市場、國庫券市場、票據市場、大額可轉讓定期存單市場等都屬于貨幣市場。交易期限短、流動性強、安全性高、交易額大是貨幣市場的主要特征，資本市場又稱長期資金市場，是以期限在1年以上的金融工具為媒介進行中長期資金融通的市場。在現實的概念使用中，資本市場有廣義和狹義之分。狹義的資本市場專指發行和流通股票、債券、基金等證券的市場，我們通常稱其為證券市場；廣義的資本市場除了證券市場外，還包括銀行的中長期借貸市場。因為證券市場和銀行的中長期借貸市場在業務操作、運行機制等許多方面都有很大的不同，因此，在大多數情況下，談到資本市場更多的是指證券市場，在我國更是如此。21（二）按市場中交易的標的物劃分，金融市場又可分為票據市場、證券市場、衍生工具市場、外匯市場、黃金市場等

票據市場是指各種票據發行、交易的市場，是貨幣市場的重要組成部分。

證券市場主要是股票、債券、基金等有價證券發行和流通轉讓的市場。

衍生工具市場是遠期、期貨、期權、互換等金融衍生工具進行交易的市場。金融衍生工具是在基礎性金融工具的基礎上創造出來的新型金融工具，一般表現為一些合約，其價值由標的物的價格決定。如同貨幣市場一樣，外匯市場也是各種短期金融工具交易的市場，不同的是貨幣市場交易的是同一種貨幣或以同一種貨幣計值的票據，而外匯市場上進行的則是以不同種貨幣計值的兩種票據之間的交換。22

外匯市場有廣義和狹義之分。狹義的外匯市場指的是銀行間的外匯交易，包括各外匯銀行間的交易、中央銀行與外匯銀行間以及各國中央銀行之間的外匯交易活動，通常被稱為批發外匯市場。廣義的外匯市場是指由各國中央銀行、外匯銀行、外匯經紀人及客戶組成的外匯買賣、經營活動的總和，包括上述的批發外匯市場以及銀行同企業、個人間外匯買賣的零售市場。

黃金市場是專門集中進行黃金買賣的交易中心或場所。黃金市場早在19世紀初就已形成，是最古老的金融市場。但隨著時代的發展，黃金非貨幣化趨勢越來越明顯，黃金市場的地位也隨之下降。目前，世界上共有40多個黃金市場。其中倫敦、紐約、蘇黎世、芝加哥和香港的黃金市場被稱為5大國際黃金市場。23（三）按金融資產的發行和流通特征劃分，金融市場可

分為發行市場和流通市場

發行市場又稱一級市場或初級市場，是票據和證券等金融工具初次發行的場所。在這個市場中?；I資者將金融工具出售給最初始的投資者。因此，發行市場的主要功能是資金籌集。流通市場又稱二級市場或次級市場，是對已發行金融工具進行轉讓交易的市場。當金融工具的持有者在金融工具未到期前想將其轉讓出去，進行變現，則需要在流通市場上尋找買方。因此，流通市場最重要的功能在于實現金融資產的流動性。發行市場與流通市場有著緊密的依存關系。發行市場是流通市場存在的基礎和前提，沒有發行市場中金融工具的發行，就不會有流通市場中金融工具的轉讓；同時，流通市場的出現與發展會進一步促進發行市場的發展，因為如果沒有流通市場，新發行的金融工具就會由于缺乏流動性而難以推銷，從而導致發行市場的萎縮以致無法繼續存在。24（四）按交割方式劃分，金融市場可分為現貨市場和期貨市場

現貨市場也稱即期交易市場，是指交易雙方達成成交協議后，在1～3日內立即進行付款交割的市場。由于現貨市場的成交日和結算日之間沒有間隔，所以，其價格變動風險較小。期貨交易則是指交易雙方達成成交協議后，并不立即進行交割，而是在一定時間后，如1個月、2個月或者3個月后進行交割。在期貨交易中，成交與交割的時間相分離，由于交割時要按成交時的協議價格進行，因此，在成交與交割之間，金融工具價格的波動會引起交易雙方的損失或收益，風險較高。（五）按有無固定場所劃分，金融市場可分為有形市場與無形市場

有形市場是指有固定交易場所的市場，一般指交易所市場。無形市場則是對交易所外進行的金融交易的統稱，它的交易一般通過現代化的電訊工具在各金融機構、證券商及投資者之間進行。它是一個無形的網絡，金融資產及資金可以在其中迅速地轉移。在現實世界中，大部分的金融資產交易均在無形市場上進行。25（六）按金融交易的地域來劃分，金融市場可分為國內金融市場和國際金融市場國內金融市場的活動范圍限于本國領上之內，參與交易的雙方當事人都為本國的自然人和法人；國際金融市場的活動范圍則超越了國界，其范圍可以是某一區域性的，如中東地區、東南亞地區等，也可以是全世界性的。國際金融市場的交易主體可以是不同國家和地區的自然人與法人。二、金融市場的功能金融市場作為現代經濟的核心，在整個國民經濟運行過程中發揮著重要的功能。（一）資金聚集與資金配置功能金融市場可以幫助實現盈余者與短缺者之間的貨幣資金調劑，發揮資金聚集與配置功能。26

1、金融市場為貨幣資金盈余者提供了多種可供其選擇的金融工具，實現了資金聚集盈余者可以根據其資金閑置的時間、自己可承受的風險程度和預期收益率等因素選擇具有不同特征的金融工具進行投資，以實現其貨幣資金保值與增值的目的。例如，閑置期限短的貨幣資金，可以選擇銀行的短期存款，貨幣市場中的短期金融工具，閑置期限長的貨幣資金，則可以選擇銀行的中長期存款，中長期債券和股票；注重投資安全、對收益率沒有太高要求的資金盈余者可以選擇銀行存款、國債進行投資，而具有較高風險承擔能力、喜歡冒險、期望獲得較高收益率的資金盈余者則可選擇股票、衍生金融工具進行投資。當眾多的、相對零散、小額的閑置資金通過各種金融工具聚集到金融市場上時，就可以為企業發展、政府進行大規模的基礎設施建設等提供大量的資金。如銀行通過吸收眾多小額資金盈余者的存款而聚集起規模龐大的資金，企業通過在金融市場上發行債券和股票而聚集起足以滿足其發展需求的資金規模。272、金融市場中各種金融工具價格的波動將引導貨幣資金流向最具有發展潛力，能夠為投資者帶來最大利益的部門和企業，從而實現金融資源的最優配置金融市場中擁有各種類型的金融工具，不同金融工具在金融市場上的交易價格實際上反映著不同金融工具發行主體的信譽狀況、經營狀況、盈利狀況、發展前景等綜合信息，投資者會通過各種公開信息及金融工具價格波動所反映出的信息判斷各種金融工具發行主體的狀況，從而決定其貨幣資金的投向。一般來說，在價格機制的引導下，資金總是會流向那些經營管理好、產品暢銷、有發展前景的行業和企業，從而有利于提高投資效益，實現資源的最優配置。28（二）風險分散和風險轉移功能

金融市場的風險分散功能體現在兩個方面：一是金融市場上多樣化的金融工具為資金盈余者的金融投資提供了多種選擇，他可以根據自己的風險、收益偏好將自己的盈余資金投資在不同的金融工具上，進行投資組合，例如可以將一部分資金存在銀行，一部分資金購買國債，一部分資金購買不同企業發行的股票，這樣就避免了金融投資的集中與單一，實現了投資風險的分散。二是在金融市場上籌集資金的資金需求者面對眾多的投資者發行自己的金融工具，這使得眾多的投資者共同承擔了該金融工具發行者運用這筆資金的經營風險。金融市場的風險轉移功能體現在金融工具在流通市場上的轉讓。當某一種金融工具的持有者認為繼續持有該金融工具的風險過高，則他會通過流通市場將此金融工具賣出，在其賣出該金融工具的同時，也將該金融工具的風險轉移了出去。需要強調的是，金融工具的轉讓只是將風險轉移給了購買該金融工具的另一個投資者，并沒有消除風險。29（三）對宏觀經濟的反映與調控功能金融市場、尤其是