《財務管理》

MBA授課講稿東北財經大學

傅丹2010年3月第一章導論

一、財務管理學科簡介

（一）財務管理學科性質

財務管理也稱理財學，是金融學的一個分支。金融學最早是從宏觀層面開始的，研究的內容主要是貨幣銀行學（MoneyandBanking）和國際金融（InternationalFinance）。到20世紀50年代金融學從經濟學中分離出來，成為一門獨立學科。研究范圍從宏觀層面向微觀層面擴展，研究內容從“MoneyandBanking”逐漸向“Finance”過渡，最后形成了以公司財務（CorporateFinance）、投資學（Investment）和金融市場（FinancialMarket）為核心的金融學。我們所開設的課程主要是講述公司財務管理，也被稱為微觀財務管理。它不同于宏觀財務管理，它不是站在政府和銀行的角度，而是站在企業（業主制、合伙制、公司制）的角度研究財務問題。企業財務管理——公司理財（二）財務管理與會計的關系

聯系：區別：機構設置不同工作內容不同

二、職場中與財務管理相關的工作機會理財涉及三個相互聯系的領域：金融市場和機構、投資機構、公司。金融市場銀行、保險公司、財務公司、證券交易所、證券公司、期貨公司等都是金融市場和機構的組成部分。它們的業務主要涉及宏觀理財方面的內容。要成為一名合格的金融從業者，首先要對金融機構的監管制度、導致資本市場利率升降的因素、各種金融工具及其衍生金融工具（債券、股票、存貸款、應收應付票據、期權、期貨等）有比較清楚的了解。投資機構從事投資工作的人士可能會到證券公司、投資銀行、投資公司、基金公司等機構工作。投資領域的主要工作是：投資項目評估、進行個股分析、為投資者確定最佳投資組合、設計能使投資者滿意的金融產品，并將其成功推銷等。要求從業者對財務分析、收益預測、市場調研、投資組合理論、精算學等相關知識有較為全面的了解。同時，上述知識的掌握對于我們個人理財也有較大的幫助。各類公司這是上述三個領域中最為寬泛的一個，也是工作機會最多的一個。無論是什么性質的企業，獨資或股份的；上市公司或非上市公司；持續經營的公司或新成立的公司；制造業公司或服務業公司，都要涉及融資、投資、資金分配這些理財問題。從選擇融資工具，評估投資項目，到進行股利分配，都是財務管理工作內容。財務負責人要負責針對不同的客戶制定不同的賒銷政策，決定存貨量和庫存現金數量，計算資本成本，確定資本結構，制定折舊政策，制定股利分配政策、編制資本預算、進行公司擴張重組等財務問題的處理等等。需要學習和掌握的知識就更多。建議從事財務工作的人士應學習和儲備的知識：金融學（金融市場學、投資學、金融理論）管理學（管理學、公司戰略、人力資源管理）會計學（基礎會計、中級財務會計、成本會計學、財務報告及分析）理財學（理財學原理、中級理財學、資本預算、國際財務管理、估價理論與技術、公司兼并重組與破產）三、CFO的職責（一）財務機構設置管理規范的公司應分設財務管理和會計兩個部門。會計部門下設：財務會計科、成本會計科、管理會計科、稅務會計科、信息管理科等財務部門下設：融資科、投資科、預算管理科、證券管理科、利潤分配科、基金管理科等（二）CFO有關財務方面的職責

CFO的職責同財務管理內容密不可分，早期的傳統財務管理以融資為核心，現代財務管理則是以價值評估、價值創造為核心，即如何通過投資和融資決策為公司創造價值。CFO基本職責是：融資——在金融市場上向投資者出售金融資產，為公司融通資金。投資——在商品市場進行實物資產投資，購買設備、原材料等生產資料，在金融市場上進行投資，購買股票債券等金融資產。分析——對公司的償債能力、營運能力、盈利能力、成長能力及現金流量進行分析，掌握公司的財務狀況和發展趨勢。分紅付息——將投資收益的一部分以利息、股息或紅利的形式分配給投資者。

在這些職責中，CFO需要回答兩個基本問題：如何在商品市場上進行實物資產投資，為公司未來創造價值——投資決策問題如何在金融市場上融通資本，為投資者創造價值——融資決策20世世紀末末期，，金融融市場場的全全球化化趨勢勢和信信息技技術進進步，，改變變了公公司的的商業業運作作模式式和價價值創創造過過程，，對CFO職責責的要要求也也發生生了改改變。。對CFO應具具備的的能力力有了了更高高要求求，除除了應應具有有扎實實的專專業技技能，，還須須勝任任以下下工作作。公司的的戰略略規劃劃已成成為CFO工作作的關關鍵部部分。。在電子子商務務環境境下，，對公公司信信息進進行流流程化化管理理。公司財財務仍仍是CFO的基基本職職責，，但重重心將將轉向向以價價值為為基礎礎的財財務運運營管管理，，包括括稅收收、現現金流流量管管理、、風險險管理理、業業績評評估等等方面面。CFO的工工作重重點不不再是是信息息加工工和財財務監監控，，他將將成為為公司司與內內外部部溝通通的橋橋梁，，為公公司營營造良良好的的融投投資環環境。。CFO與CEO應在在相互互信任任的基基礎上上，成成為戰戰略伙伙伴關關系。。在這里里，戰戰略視視野和和溝通通能力力被看看做CFO的重重要技技能，，甚至至超過過了財財務專專業技技能。。四、形形成財財務管管理基基礎的的十項項基本本原則則人們進進行儲儲蓄是是為了了未來來消費費，一一些人人以儲儲蓄進進行投投資并并得到到了回回報，，也有有一些些人愿愿意放放棄未未來的的消費費機會會現在在消費費。進進行儲儲蓄的的投資資者由由于延延遲了了消費費，會會要求求比預預期的的通貨貨膨脹脹率更更高的的收益益。如如果投投資不不能補補償預預期的的通貨貨膨脹脹，投投資者者將會會提前前購買買它們們目前前不需需要的的產品品或投投資于于那些些能保保值增增值的的投資資項目目。預期收收益不不是實實際收收益，，未來來的結結果只只能預預計。。額外外的收收益將將補償償額外外的風風險，，這就就是為為什么么公司司債券券利息息率高高于政政府債債券利利息率率的原原因。。財務決決策也也要考考慮決決策者者的風風險承承受能能力。。風險險收益益相依依相伴伴，敢敢于承承擔風風險的的投資資者選選擇高高風險險高收收益的的項目目；不不愿意意承擔擔風險險的投投資者者選擇擇收益益少風風險低低的項項目。。原則1:風風險收收益的的權衡衡———額外外的風風險需需要額額外的的收益益進行行補償償原則2:貨貨幣時時間價價值———現現在的的一元元錢比比未來來的一一元錢錢更值值錢財務管管理中中最基基本的的原則則之一一就是是貨幣幣具有有時間間價值值，即即今天天的一一元錢錢比未未來的的一元元錢更更值錢錢。我我們進進行融融資、、投資資決策策時往往往涉涉及的的時間間跨度度很大大，需需要把把未來來的成成本和和收益益都按按一定定的折折現率率折成成現值值表示示，否否則無無法合合理評評價項項目的的未來來收益益和成成本。。原則3:現現金至至尊———價價值衡衡量要要考慮慮的是是現金金而不不是利利潤現金流流是公公司收收到的的并可可用于于再投投資的的現金金，而而按權權責發發生制制計量量的會會計利利潤是是公司司取得得的收收益，，不是是可以以使用用的現現金。。同一一會計計期間間，現現金流流和會會計利利潤發發生的的數額額可能能是不不一致致的。。我們們在進進行財財務決決策時時，考考慮的的應是是現金金流，，而非非會計計利潤潤。理由：：現金流流可用用，會會計利利潤不不一定定能使使用現金流流不可可調整整，會會計利利潤可可調整整原則4:增增量現現金流流———只有有增量量是相相關的的在確定定項目目的現現金流流量時時必須須把握握，只只有增增量現現金流流量才才是與與決策策相關關的現現金流流量。。如開開辟新新航線線、開開發新新型號號的產產品等等，必必須考考慮項項目使使公司司原有有現金金流量量發生生改變變的情情況。。原則5:有有效效的資資本市市場———市市場是是靈敏敏的，，價格格是合合理的的資本市場上上影響證券券價格的信信息分為三三類：歷史史信息、公公開信息、、全部信息息，不同的的信息對證證券價格的的影響不同同，因此產產生了三種種不同的市市場效率。。弱勢效率市市場——公公司所有過過去的信息息（交易量量、收入、、利潤等））都已完全全反映在證證券的現行行市價中，，投資者不不能通過任任何方法來來分析這些些歷史信息息以獲取超超額利潤。。如果尚有有公司的歷歷史信息對對證券價格格產生影響響，說明市市場沒有達達到弱勢效效率。半強勢效率率市場———公司所有有的歷史信信息和公開開信息（政政治經濟形形勢、經營營的重大信信息、價格格稅收融資資政策的調調整）都已已反映在證證券現行市市價中，投投資者無法法利用已公公開的信息息獲取超額額利潤。但公司內部部人卻可以以通過獲得得一般投資資者無法得得到的信息息，買賣公公司股票，，獲得超額額利潤。強勢效率市市場——證證券的現行行市價已反反映了所有有公開和未未公開的信信息，即全全部信息。。任何人甚甚至內部人人也不例外外，都無法法在證券市市場獲得超超額利潤。。如果有人人通過內部部信息買賣賣證券獲得得超額利潤潤，說明證證券市場尚尚未達到強強勢效率。。市場是否有有效與信息息反映到證證券價格中中的速度有有關。在有有效市場假假設前提下下，信息反反映到價格格中的速度度之快使得得投資者無無法從公開開的信息中中獲利。有效市場對對理財的意意義在于：：證券市場場的價格是是合理的。。股票價格格反映了所所有與公司司價值有關關的公開信信息。我們們可以通過過每一個財財務決策對對股價應有有的影響，，來完成公公司價值最最大化的財財務目標。。原則6：成成本——效效益原則財務管理中中的任何行行為都是要要付出代價價的，但付付出代價的的目的是為為了獲取收收益。為此此需要權衡衡成本與收收益。只有有收益大于于成本的決決策才是可可行的。原則7：代理問題———所有者者與經營者者的利益沖沖突源于經營權權與所有權權分離而產產生的代理理問題，阻阻礙公司價價值最大化化這一財務務管理目標標的實現。。經營者在在進行財務務決策時，，可能首先先考慮的是是自己的利利益問題，，并不把公公司價值最最大化放在在首位，這這被稱之為為逆向選擇擇或道德風風險。如何何解決這一一問題，人人們探索出出的辦法是是監督和激激勵相結合合。監督（設立立監事會、、聘請外部部審計等））激勵（績效效股、期股股、股票選選擇權等））建立職業經經理人市場場原則8：依依據稅后后收益進行行財務決策策稅收政策是是政府部門門用以調整整產業結構構、調節收收入分配的的重要手段段，稅收政政策的調整整，會影響響公司利潤潤及現金流流。企業進進行財務決決策時要以以稅后的現現金流量、、會計利潤潤為決策依依據。原則9：風風險的可可分散性———有些可可以通過分分散化消除除，有些則則不能公司特有風風險（非系系統風險））市場風險（（系統風險險）經營風險財務風險原則10：：

道德行行為就是要要做正確的的事情，而而在金融業業中處處存存在著道德德困惑法律是反映映社會總體體價值的原原則，它規規定人們行行為的對或或錯。而道道德是另一一個層面的的行為規范范，對人行行為約束能能力低于法法律。道德德行為就是是要做正確確的事情，，而究竟什什么是正確確的，不同同的人會有有不同理解解。金融業和財財務管理實實務中頻發發一些案例例，當事人人的行為可可能不違反反法律，但但與社會大大多數人的的愿望不一一致，不道道德的行為為直接導致致失信，而而失信將導導致事業的的終結和未未來機會的的喪失。事事件本身產產生的結果果最終還有有可能導致致法律的修修改。在金融業中中處處存在在著道德困困惑，而與與內部交易易有關的道道德丑聞更更是比比皆皆是。如何定義道道德行為，，是以遵守守社會法令令為依據，，還是另有有標準，這這是值得思思考的問題題。思考題：1.你認為一個個能夠成為為CEO戰戰略合作伙伙伴的CFO應具備備的能力有有哪些？2.道德問題真真的與公司司理財目標標相關嗎？？如何解決決財務領域域的道德困困惑？第二章財財務務管理概述述一、財務管管理內容（一）財務務管理概念念財務管理是是研究公司司當前和未未來經營活活動所需財務資源的取得和使使用的一種種管理工作作。資源包括：：土地、資本、勞動力、、經營能力力，前兩項項稱為非人人力資源，，后兩項稱稱為人力資資源。財務學上的的資源僅指指資本。資源的取得得——融資資活動，即即以低廉的的成本籌集集經營所需需資本。資源的使用用——投資資活動，即即將所融通通的資本用用于能提升升企業價值值的活動。。（二）財務務管理的內內容從資產負債債表的內容容上，包括括以下三部部分：營運資本管管理（流動動資產－流流動負債））長期投資管管理（固定定資產、無無形資產、、其他資產產）長期融資管管理（長期期負債、股股本、留存存收益）也有人將財財務管理內內容概括為為：融資管理投資管理（資金耗費費管理———成本管理理）分配管理1.融資管管理融資是公司司資金活動動的起點，，無論是新新公司還是是持續經營營的公司，，融資都是是必須的。。市場經濟濟條件下，，公司的資資金來源為為：投資者投入入（自有資資金）———以現金、、實物資產產、無形資資產等形式式投入的資資金，購買買股票投入入的資金借入資金———債券、、銀行借款款無論何種方方式的融資資，都是公公司取得資資金使用權權的行為，，公司都要要承擔相應應的經濟責責任，支付付資本成本本，即資本本不能無償償使用。2.投資管管理投資管理是是資金的投投放和使用用的管理，，即資金的的運用。公公司將把資資金運用于于如下方面面：流動資產———可在一一年或一個個經營周期期內變現的的資產。價價值轉移與與實體運動動并行。分分為貨幣、、債權、存存貨三大類類。固定資產———單位價價值在國家家規定限額額以上，使使用年限超超過一年，，主要勞動動資料及場場所。無形資產———無實物物形態，但但能在生產產經營中長長期發揮作作用的使用用權、特許許權、知識識產權、專專有技術等等。流動資產運運動屬于資資金的短期期循環，固固定資產、、無形資產產的運動屬屬于資金的的長期循環環。3.成本管管理公司的成本本管理包括括：成本計計劃、成本本核算、成成本控制等等方面。4.分配管管理公司資金分分配過程有有廣義、狹狹義之分：：廣義的資資金分配從從產品銷售售收入的取取得開始，，即利潤表表和利潤分分配表的全全過程；狹狹義的資金金分配僅指指稅后利潤潤的分配，，即利潤分分配表的全全過程。二、財務管管理目標（一）利潤潤最大化是指通過對對公司的財財務管理，，不斷增加加公司利潤潤，使利潤潤達到最大大。支持的理由由：利潤是新增增財富，符符合企業目目標直觀易衡量量反對的觀點點：沒有考慮貨貨幣時間價價值沒有考慮風風險因素沒有考慮獲獲利和投入入資本的關關系易產生短期期行為（二）股東東財富最大大化是指通過公公司的財務務管理使所所有者的收收益達到最最大。所有有者的收益益以股票市市價和每股股收益表示示。支持的理由由：股價受預期期每股收益益的影響，，股票價值值是未來收收益折現后后的現值，，每股收益益的大小和和取得時間間影響股價價股價也受公公司風險的的影響，相相同的每股股收益，投投資者會選選擇風險小小的股票購購買股東財富最最大化體現現了公司所所有者對資資本保值增增值的要求求股價反映了了資本和獲獲利之間的的關系反對的理由由：只適用于上上市公司公司業績不不是影響股股價的唯一一因素易導致股股東和其其他利益益關系人人的矛盾盾沖突（三）公公司價值值最大化化通過公司司的合理理經營，，采取最最優的經經營策略略和財務務政策，，充分考考慮貨幣幣時間價價值和風風險與報報酬的關關系，在在保證公公司穩定定發展的的基礎上上，使公公司總價價值最大大。上式中，，FCF——自自由現金金流量，，指公司司支付所所有營運運費用、、再投資資支出、、所得稅稅和凈債債務支出出后可分分配給公公司股東東的剩余余現金流流量；i——與與風險相相適應的的報酬率率；n——持持續經營營時間實務中，，公司價價值可通通過資產產評估來來確定。。支持的理理由：公司價值值是可確確認可計計量的它測算的的是公司司的現金金流量，，比利潤潤更能反反映公司司財務狀狀況的真真實性計算時考考慮了貨貨幣時間間價值因因素，具具有動態態分析的的意義能克服公公司追求求利潤的的短期行行為。不不僅目前前的利潤潤影響公公司價值值，未來來的預期期利潤對對公司價價值影響響更大反對的理理由：對未來現現金流量量的測算算是建立立在估算算的基礎礎上的折現率仍仍無法客客觀確定定，是實實際操作作中的難難題（四）各方方利益關系系的滿足本觀點的提提出是基于于理財目標標是一個多多元化的復復合體，它它必須反映映投資者、、債權人、、經營者及及各有關利利益集團和和個人的意意愿，才能能使企業在在處理內外外環境產生生的各種內內外變量中中達到協調調和均衡。。同時公司司又是一個個獨立法人人，根據契契約理論，，它是一系系列契約的的集合，多多數利益關關系人之間間都是契約約關系形成成的委托代代理關系。。由于信息息不對稱，，所有者要要對經營者者實行監督督，經營者者要對員工工監督，無無論怎樣設設計激勵約約束機制，，代理問題題無法完美美解決，逆逆向選擇、、道德風險險問題仍難難避免。所所以必須有有一種共同同的目標，，把各方利利益關系人人連接起來來。從理論論上說，各各個利益關關系人的目目標都可以以折中為公公司長期穩穩定發展和和公司總價價值的不斷斷增長，各各個利益關關系人都可可以通過此此目標實現現其最終目目的。影響響公公司司財財務務管管理理目目標標的的各各種種利利益益集集團團1.所所有有者者————資資本本投投入入者者在現現代代企企業業組組織織形形式式的的典典型型代代表表公公司司制制企企業業中中，，股股東東的的意意志志需需通通過過董董事事會會帶帶入入企企業業決決策策，，董董事事會會在在企企業業經經營營決決策策中中的的作作用用程程度度，，間間接接決決定定著著股股東東地地位位，，由由此此決決定定股股東東對對企企業業理理財財目目標標選選擇擇的的實實際際作作用用力力。。美國國：：董事事會會是是公公司司的的權權威威，，負負責責制制定定長長遠遠規規劃劃、、計計劃劃，，決決定定經經營營管管理理政政策策、、分分紅紅政政策策，，人人員員不不以以企企業業內內部部為為限限。。日本：股東對公公司影響響力較弱弱。（1）董董事來來自于公公司內部部，不少少是供職職多年的的員工，，并且代代表股東東，代表表員工。。（2）法人股股占70%強強，更傾向于于獲得穩定的的長期利益，，弱化了短期期收益對股價價的影響，以以及股價對公公司決策的影影響。中國：在我國，國家家以雙重身份份與國企發生生經濟關系，，以股東身份份直接決定、、間接影響公公司決策目標標；政府還可可以通過立法法、經濟政策策及行政手段段，干預企業業決策目標，，對國企有超超經濟的強制制力量。盡管不同的國國家，不同的的公司，所有有者地位不盡盡相同，但其其要求應被視視為影響公司司理財目標制制定的決定因因素。2.管理者者——經營營者公司是由中中、高層管管理人員管管理的企業業，管理人人員擁有專專業知識、、技術技能能或管理能能力。隨著著社會的發發展，經營營管理者在在公司中發發揮著越來來越重要的的作用。在在這一形勢勢下，片面面強調所有有者的利益益已不妥。。經營者不不可能自覺覺以所有者者的利益為為其唯一追追求目標。。因此，在在制定理財財目標時，，經營者的的要求不可可忽視。3.債權人債權人一方面面以合理的費費用向公司提提供資金，另另一方面，也也可以其自身身的專業優勢勢，參與公司司的管理。特特別是在經濟濟轉軌的國家家，債務正逐逐漸成為對大大中型企業加加以控制的一一種手段。上世紀末實行行“債轉股””政策時，為為了集中管理理和處置工、、農、中、建建四大國有商商業銀行歷史史遺留且長期期得不到解決決的不良貸款款，我國政府府在1999年10月中中旬，成立信信達、華融、、長城和東方方等四家資產產管理公司，，分別收購、、經營、處置置來自四大國國有商業銀行行及國家開發發銀行約1.4萬億元不不良資產。資資產管理公司司(AssetManagementCorporation，，AMC)是國務院在在借鑒國際經經驗的基礎上上成立的以解解決不良資產產為目的的金金融性公司，，也是在資本本市場上運作作的投資銀行行類公司.正是由于債權權人在公司經經營中的這種種重要地位，，它對于公司司的控制力度度和影響程度度也在加強。。所以制定理理財目標時，，必須考慮其其利益要求。。4.企業員工工美國：雇員與與公司是契約約關系，雇員員流動性大，，缺乏主人翁翁感，有較強強短期性。日本：多實行行終身雇傭制制，除非嚴重重的財務困難難，一般不解解雇員工。員員工不僅是生生產要素，也也是企業組織織的穩定成員員。中國：：在我我國員員工是是國有有企業業所有有者的的一員員，是是主人人；同同時他他也是是勞動動力要要素的的提供供者。。中國國經濟濟體制制改革革研究究所的的一份份調查查顯示示，在在眾多多影響響公司司決策策的因因素中中，員員工要要求被被排在在第三三位。。（市市場壓壓力、、企業業前途途、工工人要要求、、國家家計劃劃目標標、周周圍企企業做做法、、上級級支持持、個個人風風險、、資金金不足足）所以，，任何何社會會制度度下員員工的的利益益要求求，都都是制制約公公司理理財目目標制制定的的因素素。5.消消費者者在我國國，消消費者者在公公司理理財目目標選選擇中中所起起的作作用很很微弱弱，遠遠不如如美、、日等等發達達國家家，但但可以以看到到，正正處在在上升升階段段，讓讓消費費者滿滿足正正逐漸漸成為為必須須。6.政政府各國政政府干干預企企業經經營管管理方方式不不同，，對理理財目目標的的制定定影響響也不不同。。我國國由于于政府府的雙雙重身身份，，可以以直接接或間間接影影響公公司理理財目目標的的選擇擇。7.社社會公公眾———社社會責責任社會責責任可可解釋釋為““對一一般社社會公公眾承承擔的的責任任”。。隨著社社會的的發展展，公公司越越來越越關注注社會會責任任，如如環境境保護護、平平等就就業、、職工工安全全、節節約能能源、、社會會救濟濟等，，公司司已意意識到到，唯唯有履履行好好這些些社會會責任任，公公司才才能長長期穩穩定發發展，，獲取取持續續穩定定的收收益。。近年來來，理理財目目標中中對社社會責責任的的關注注度在在加強強。（五））財務務管理理目標標其他他觀點點介紹紹1.權權益益資本本（凈凈資產產）收收益率率最大大化權益資資本收收益率率也稱稱凈資資產收收益率率，這這是一一個反反映公公司經經濟效效益的的綜合合性指指標，，它也也是從從公司司所有有者角角度出出發，，繼而而擴大大并波波及許許多衡衡量公公司績績效指指標的的聯動動指標標。2.現現金流量量最大化化流入量經經營活活動產生生的現金金流量流出量投投資活活動產生生的現金金流量凈流量籌籌資活活動產生生的現金金流量3.經經濟增加加值（EVA））最大化化EVA=NOPAT－－IC××WACCNOPAT———經調整整的稅后后凈經營營利潤IC———期初投投資WACC——加加權平均均資本成成本EVA＞＞0，即即運用資資產獲取取收益大大于投入入資本的的成本，，因而增增加了股股東價值值。三、財務務管理環環境財務管理理環境按按其與公公司的關關系分為為公司內內部環境境和公司司外部環環境。公司內部部財務管管理環境境是指公公司內部部影響財財務管理理的各種種因素，，如公司司的生產產情況、、技術情情況、經經營規模模、資產產結構、、生產經經營周期期、企業業組織形形式、財財務管理理體制等等。相對對而言，，內部環環境比較較簡單，，有現成成的資料料，比較較容易把把握。公司外部部財務管管理環境境是指公公司外部部影響財財務管理理的各種種因素，，它們存存在于公公司外部部，并對對公司財財務管理理行為產產生導向向作用。。如國家家政治形形勢、經經濟形勢勢、法律律制度、、公司所所面臨的的市場狀狀況和國國際經濟濟環境等等。外部部環境比比較復雜雜，需認認真調查查，收集集資料，，分析研研究，全全面認識識。一般而言言，外部部環境決決定內部部環境，，內部環環境應和和外部環環境相適適應。（一）稅稅收環境境依法納稅稅是企業業和公民民的義務務。財務務管理的的任務之之一就是是在現有有的稅收收政策下下，精心心策劃、、合理避避稅?！啊罢且蛞驗槎愂帐赵谔幚砝砉緳鄼嘁嫔洗娲嬖诓煌砸钥赡茉煸斐晒舅緝r值決決定于公公司的財財務政策策。”可可見，稅稅收制度度對公司司理財決決策影響響重大。。如：股東東收益可可以是資資本利得得形式獲獲得，也也可以是是股利形形式獲得得。如果果這兩種種收益的的所得稅稅率不同同，怎樣樣能使公公司股價價較高，，對公司司較為有有利呢？？支付融資資成本時時，若是是以債券券形式融融資所支支付的利利息可以以抵減所所得稅；；發行股股票融資資到期發發放現金金股利則則不能抵抵減所得得稅。哪哪種融資資對公司司有利？？計提折舊時，，選擇直線法法計提折舊，，利潤高，報報表好看；采采用加速折舊舊，則減少當當前的稅額。。哪個是公司司最想采用的的？（二）法律環環境財務管理是一一種社會行為為，必然要受受到法規范律律的約束。廣廣義的法包括括各種法律、、規定、條例例和制度。財務管理工作作必須遵循的的法律：公司法、會計計法、經濟合合同法、證券券法、票據法法、稅法、經經濟仲裁法等等。財務管理工作作必須遵循的的規定和條例例：會計準則和財財務通則、民民法通則、股股票發行和監監管條例、公公司登記管理理條例、企業業財務報告條條例等。財務管理工作作必須遵循的的規章制度：：不同行業的企企業財務制度度、不同時期期各級政府發發布的有關財財務管理工作作的通知及有有關財務問題題的處理意見見等。（三）金融環環境——金融融市場金融市場是引引導資本流向向、調劑資本本余缺，使資資本從盈余部部門向短缺部部門轉移的市市場。1.金融市場場的三重含義義：它是金融資產產進行交易的的一個有形或或無形的場所所它反映了金融融資產供應者者和需求者之之間所形成的的供求關系它包含了金融融資產交易過過程中的運行行機制2.金融市場場的作用：資本的籌措與與投放分散風險轉售市場降低交易成本本確定金融資產產價格3.金融市場場的類型股票市場債券市場貨幣市場外匯市場期貨市場期權市場4.金融資產產價值的基本本特征金融資產是對對未來現金流流入量的索取取權，其價值值取決于它所所能帶來的現現金流量。由由于這個現金金流量是未來來的、尚未實實現的，因此此它具有時間間性和不確定定性兩個特征征。在商品經濟條條件下，金融融資產的購買買人通常要求求所購買的金金融資產能夠夠帶來比價款款更多的現金金流量，多出出的部分即為為讓渡現金時時資本使用權權的補償，這這個補償額的的高低通常按按讓渡時間的的長短計算。。金融資產的的期限越長，，購買人要求求的時間補償償越大，這就就是金融資產產現金流量的的時間性特征征。在金融資產的的買賣中，一一方面，社會會中暫時閑置置的資金從金金融資產購買買人手中轉移移到金融資產產出售人手中中；另一方面面，一部分生生產性投資風風險也從金融融資產出售人人那里轉移到到金融資產購購買人那里，，使后者也變變成了風險投投資人，其持持有的金融資資產的未來現現金流入量就就變成了一個個不確定的量量。在金融市場中中，各種不同同的金融工具具具有不同的的風險特性，，它所要求的的風險補償率率各不相同。。金融資產的的價值就是在在無風險利率率的基礎上，，考慮通貨膨膨脹率和風險險補償后確定定的。違約風險名義利率=純純利率+通貨貨膨脹補償率率+風險補償償率流流動性性風險到期風險純利率——無無風險、無通通貨膨脹時的的均衡利率。。實務中以扣扣除通貨膨脹脹率的國債利利率表示。通貨膨脹率———預期未來來的通脹率，，如債券利率率中包含的通通脹率是指債債券存續期間間的平均預期期值。如1993年3年年期以上存款款的保值貼補補率，即是對對通脹的補償償。有人也將將其視為風險險溢酬的一種種。風險險補補償償率率：：（1））違違約約風風險險補補償償率率————借借款款人人無無法法按按期期支支付付利利息息、、償償還還本本金金給給投投資資人人帶帶來來的的風風險險。。它它與與借借款款人人的的信信用用等等級級成成反反比比。。為為彌彌補補這這一一風風險險，，投投資資人人會會要要求求提提高高貸貸款款利利率率或或選選擇擇信信用用等等級級高高的的證證券券。。（2））流流動動性性風風險險補補償償率率————資資產產迅迅速速轉轉化化為為現現金金的的可可能能性性。。流流動動性性有有兩兩點點要要求求：：一一是是變變現現時時間間短短；；一一是是出出售售的的價價格格沒沒有有損損失失。。通常流動動性差，，借款利利率高；；否則，，借款利利率低。。（3）到到期風險險補償率率——利利率變動動使金融融資產價價格變動動給投資資人帶來來的風險險。思考題：：1.你認認為，一一個具有有可持續續發展能能力的公公司，應應如何確確定其財財務管理理目標？？目前我我國大多多數公司司財務管管理的實實際目標標是什么么？是否否與理論論預期相相符？為為什么會會形成這這樣的結結果？2.金融融市場上上，利率率的影響響因素有有哪些？？投資者者要求的的風險補補償包括括哪些內內容？第三章財財務報報表分析析及應用用一、財務務報表分分析概述述（一）財財務報表表分析產產生及發發展財務報表表分析產產生于19世紀紀末20世紀初初。內容服務對象信用分析債權人（銀行）信用分析盈利分析投資人與債權人盈利分析、資本結構分析、利潤分配分析等，形成了較完善的外部分析體系債權人、投資人、公眾、證券監管機構等外部分析、內部分析（利用預算、計劃數據進行分析）債權人、投資人、經營者、工會、社會公眾、政府部門、證券監管機構財務報表表分析的的側重點點視報表表使用人人的不同同而不同同：報表使用人分析重點投資者盈利能力、成長能力債權人償債能力經營者公司所有方面供應商資產流動性、信用狀況政府機構納稅和社會貢獻雇員和工會工資、福利增長與公司收益增長是否成比例中介機構根據委托人要求財務報表表分析的的起點是是財務報報表，分分析的數數據多源源于公開開發布的的財務報報表（資資產負債債表、利利潤表、、現金流流量表等等）財務報表表分析的的結果是是對公司司財務狀狀況的綜綜合評價價；財務報表表分析是是個過程程；它是發現現問題的的手段，，并非解解決問題題的方法法。財務分析析的目的的可概括括為：評價過去去的經營營業績；；衡量現在在的財務務狀況；；預測未來來的發展展趨勢。。（二）財財務報表表分析的的方法比較分析析結構百分分比分析析趨勢百分分比分析析財務比率率分析因素分析析（三）財財務報表表分析應應注意的的問題1.財務務報表本本身的局局限性：：財務報表表是會計計的產物物，會計計核算是是有假設設前提的的。資產以歷歷史成本本計價，，不代表表現行成成本或變變現價值值；假設幣值值不變，，不考慮慮通脹率率、物價價變動指指數（CPI消費者者物價指指數）；；會計的穩穩健性原原則，可可能會夸夸大成本本費用，，少計收收益、資資產；2.財務務報表的的真實性性財務分析析的起點點是財務務報表，，所以報報表的真真實性尤尤為重要要。對報報表真實實性的考考察，注注意以下下幾點：：財務報告告是否規規范；財務報告告有否遺遺漏；（（假話不不敢說，，真話不不能講））財務報告告的數據據有否反反常；（（收入突突增、利利息支出出特大等等）注冊會計計師的意意見及其其信譽；；（有否否頻繁更更換現象象）3.會計政政策的選擇擇影響報表表可比性存貨計價方方法折舊計算方方法所得稅費用用的確認方方法（應付付稅款法下下，會計和和稅法的所所得額差異異當期確認認所得稅費費用；納稅稅影響會計計法下，時時間性差異異的所得稅稅影響額遞遞延分配到到以后各期期）對外投資收收益的確認認方法（成成本法、權權益法）4.比較基基礎問題較為常見的的比較基礎礎有：預算水平本公司歷史史最好水平平行業平均水水平國外先進水水平但有時上述述比較基礎礎本身也存存在不合理理之處。二、償債能能力分析1.流動比比率含義：流動動資產相當當于流動負負債的倍數數。計算公式：：流動比率率＝流動資資產／流動動負債流動資產－－流動負債債＝營運資資本營運資本在在一定程度度上反映公公司的償債債能力，但但由于它是是絕對量指指標，不利利于規模不不同的公司司比較。分析：普遍遍認為的2：1不是是統一標準準，因其未未能從理論論上證明。。應與行業業的平均水水平進行比比較，才能能知道公司司現有水平平的高低。。運用：從資資產負債表表中獲取數數據。要注注意流動資資產的構成成。2.速動比比率含義：速動動資產相當當于流動負負債的倍數數。計算公式：：速動比率率＝速動資資產／流動動負債速動資產的的確定：（1）剔除除法：流動動資產剔除除存貨后的的部分。剔剔除存貨的的原因主要要有：存貨貨不易變現現、極易出出現冷背殘殘次，損失失未作處理理、有的可可能做了抵抵押品、賬賬面價值與與市價相差差懸殊。（2）歸集集法：將與與本期現金金流量相關關的資產項項目歸集起起來。速動資產＝＝現金+短短期證券+應收票據據+應收賬賬款凈額此種確定速速動資產的的方法，扣扣除了可能能與當期現現金流量無無關的項目目，如待攤攤費用、預預付賬款、、其他應收收款、待處處理流動資資產損失等等。也有人人稱之為保保守速動比比率。分析：通通常認為為1：1的比例例不是統統一標準準，行業業間存在在很大差差異，應應注意與與行業平平均水平平比較。。運用：從從資產負負債表中中獲取數數據。注注意應收收賬款的的賬齡，，信用期期內外的的應收賬賬款變現現能力不不同。3.資產產負債率率含義：公公司負債債總額與與資產總總額的比比，用以以反映公公司償付付長期債債務即還還本付息息的能力力。計算公式式：資產產負債率率＝負債債總額／／資產總總額分析：反反映了總總資產中中有多少少是通過過負債籌籌集的；；也反映映了若公公司清算算，債權權人的利利益保障障程度。。使用：從從資產負負債表中中獲取數數據。注注意不同同的利益益關系人人對資產產負債率率的要求求不同。。4.股東東權益比比率含義：衡衡量股東東投入資資本占全全部資本本比重的的指標。。計算公式式：股東東權益比比率＝股股東權益益／資產產總額分析：該該指標與與負債比比率之和和為1，，它們從從不同側側面反映映公司長長期財務務狀況。。運用：：從資資產負負債表表中獲獲取數數據。。其倒倒數被被稱為為權益益乘數數。5.產產權比比率含義：：負債債總額額與股股東權權益總總額的的比，，是反反映長長期償償債能能力的的指標標。計算公公式：：產產權比比率＝＝負債債總額額／所所有者者權益益總額額分析：：經濟濟繁榮榮時期期，該該指標標宜＞＞1，，且越越高表表明越越能獲獲得額額外收收益；；經濟濟蕭條條時，，該指指標宜宜＜1，可可減少少利息息支付付，降降低財財務風風險。。前者者是高高風險險的財財務結結構，，后者者是低低風險險的財財務結結構。。從債權權人的的利益益保障障程度度看，，該指指標應應≤1，因因為一一旦公公司清清算，，股東東權益益應能能彌補補債權權人的的損失失，但但該指指標過過低，，則公公司不不能充充分發發揮負負債的的財務務杠桿桿作用用。運用：：從資資產負負債表表獲取取數據據。資資產負負債率率側重重于分分析債債務償償付的的物質質保障障程度度；產產權比比率側側重于于揭示示財務務結構構的穩穩健程程度。。6.有有形凈凈值債債務率率計算公公式：：有形形凈值值債務務率＝＝負債債總額額／（（所有有者權權益總總額－－無形形資產產凈值值）無形形資資產產專專有有性性強強，，變變現現能能力力差差，，債債務務保保障障能能力力不不強強，，故故扣扣除除。。7.已已獲獲利利息息倍倍數數含義義：：公公司司經經營營利利潤潤相相當當于于利利息息費費用用的的倍倍數數。。計算算公公式式：：已已獲獲利利息息倍倍數數＝＝息息稅稅前前利利潤潤／／利利息息費費用用息稅稅前前利利潤潤=利利潤潤總總額額+利利息息費費用用（（財財務務費費用用））利息費用用包括生生產周轉轉借款利利息和固固定資產產投資借借款利息息。分析：該該指標至至少應大大于1，，且越高高，表明明長期債債務的償償付能力力越強；；如果過過低，則則公司有有虧損、、償債的的安全性性和穩定定性下降降的風險險。運用：從從利潤表表中獲取取數據，，需對財財務費用用進一步步分析。。指標定定在多少少合適，，應結合合公司的的行業特特點和以以往的經經驗確定定。該指指標還可可以分析析判斷公公司最大大舉債額額。影響償債債能力的的表外因因素：可動用的的銀行貸貸款指標標未作記錄錄的或有有負債（（貼現票票據在表表附注中中說明））及擔保保責任引引起的負負債有否長期期經營性性租賃（（融資租租賃已在在負債總總額中包包括，但但經營性性租賃沒沒在負債債中反映映，如其其數額較較大，則則形成公公司的一一項長期期租金支支付）案例分析：““水仙””的凋謝2001年4月18日，，PT水仙連連續四年虧損損的年報公布布了，年報顯顯示，水仙的的境況幾乎可可以說十分糟糟糕。在連續續三年虧損的的情況下，水水仙繼續產生生了14571萬元的的虧損額，負負債總額達到到47361萬元。截截止2000年底，公司司短期借款及及一年內到期期的長期負債債達32906萬元，，占負債總額額的69.48%，其中中無力償還的的逾期借款為為27356萬元，已已抵押、凍結結的資產占總總資產的44%。水仙的連年虧虧損之路，主主要是上海水水仙電器有限限公司及上海海惠而浦水仙仙有限公司等等重大對外投投資項目上的的重大失敗引引起的。1995年，水水仙與美國惠惠而浦公司合合資興建了““水仙惠而浦浦”，這也是是水仙發行B股募集資金金的主要投向向，但“水仙仙惠而浦”的的經營連年虧虧損，1996年虧了2400多多萬元，1997年虧損損超過5000萬元，，1998、、1999年年虧損高達2.6億元。。盡管采取了了一些止損措措施，但水仙仙的虧損仍有有增無減。2001年4月18日的的2000年年年報顯示，，盡管這家公公司當年取得得了1420多萬元的的主營業務利利潤和570多萬元的其其他業務利潤潤，但仍虧損損了1.4億億元，每股收收益為-0.62元，負負債總額為4.7億元，，凈資產為-5996萬萬元，最后被被迫退市，這這也是中國證證券市場首個個因連年虧損損而終止上市市的企業。根據上述案例例，請為水仙仙公司的債務務管理做一診診斷，并提出出改進措施。。三、營運能力力分析公司收益的取取得是在資產產不斷周轉的的情況下獲得得的，營運能能力分析即分分析公司資產產的周轉情況況，它是取得得盈利的基礎礎。資產的周周轉情況可用用周轉率指標標反映。周轉次數周轉率周轉天數計算周轉次數數時，通常用用周轉額除以以占用額。周周轉額一般用用銷售收入凈凈額或銷售成成本表示，從從利潤表中獲獲取數據；占占用額則是各各類資產在某某一時點的余余額，其數據據來源于資產產負債表。1.存貨周轉轉率注意：該指標周轉額額以銷售成本本表示。為正確計算周周轉率指標，，需要對來自自于資產負債債表的數據調調整使用，將將時點數變成成時期數。2.應收賬款款周轉率注意：賒銷收入額額是企業的的商業秘密密，外部分分析人無法法得到此信信息，因此此可以用銷銷售收入凈凈額替代。。銷售凈收入入指銷售收收入扣除銷銷售折扣、、銷售折讓讓、銷售退退回后的部部分。3.流動資資產周轉率率4.固定資資產周轉率率5.總資產產周轉率注意：各項資產都都使用平均均占用額總資產周轉轉率不是前前兩項的合合計案例分析：：““蘇蘇寧電器””營運能力力的變化蘇寧電器2004年年營業收入入為91.07億元元，平均流流動資產為為12.37億元，，平均固定定資產為1.66億億元，平均均總資產為為14.03億元；；2005年營業收收入增加到到159.36億元元，平均流流動資產增增加到28.39億億元，平均均固定資產產增加到3.5億元元，平均總總資產增加加到31.89億元元。蘇寧電器以以上數據的的變化主要要原因是2005年年公司為了了完成”全全國性布網網”戰略，，而大規模模開張新店店。原來的的物流、服服務體系的的輻射半徑徑有限，影影響了蘇寧寧的市場占占有率，蘇蘇寧要在市市場競爭中中取勝，必必須進行大大量新的管管理平臺的的建設，并并以此支撐撐未來在同同一城市建建設其他賣賣場的物流流和管理，，這使得蘇蘇寧電器擴擴張戰略的的初始成本本相對較高高。請根據上述述資料，分分析蘇寧電電器2004和2005年營營運能力的的變化。四、盈利能能力分析1.銷售凈凈利率含義：用以以反映銷售售收入創造造凈利潤能能力的指標標。計算公式：：銷售凈利利率＝凈利利潤／銷售售凈收入分析：該指指標越高表表明公司銷銷售收入創創造利潤的的能力越強強。運用：從利利潤表中獲獲取數據。。2.銷售毛毛利率含義：用以以反映銷售售收入創造造利潤能力力的指標。。計算公式：：銷售毛利利率＝（銷銷售凈收入入－銷售成成本）／銷銷售凈收入入分析：毛利利是形成凈凈利的基礎礎，必須有有足夠的毛毛利補償期期間費用，，剩下的才才是盈利。。運用：從利利潤表中獲獲取數據。。3.總總資資產產報報酬酬率率含義義：：反反映映公公司司一一定定時時期期內內創創造造的的收收益益與與總總資資產產平平均均占占用用額額的的比比。。計算算公公式式：：總總資資產產報報酬酬率率＝＝息息稅稅前前利利潤潤／／總總資資產產平平均均占占用用額額分析：息稅前前利潤是經營營者創造的全全部收益，如如果用凈利潤潤則減去了支支付的利息費費用，而這也也是經營者的的業績組成部部分。投資者者投入的資本本有限，使得得經營者不得得不通過舉債債獲得經營所所需的資本。。運用：：從資資產負負債表表和利利潤表表中獲獲取數數據，，注意意數據據的調調整使使用。。4.凈凈資產產收益益率含義：：反映映公司司股東東權益益（凈凈資產產）創創造收收益水水平的的指標標。計算公公式：：凈資資產收收益率率＝凈凈收益益／凈凈資產產平均均占用用額凈資產產收益益率＝＝總資資產報報酬率率+（（負債債資本本／股股權資資本））×（（總資資產報報酬率率－稅稅后負負債成成本））分析：：該指指標綜綜合性性最強強，是是杜邦邦財務務分析析體系系的起起點。。運用：：股東東權益益平均均占用用額也也可用用期末末股東東權益益，因因為期期末的的股東東對本本年利利潤擁擁有同同等權權利。。鏈接：股利發放放程序：：1.股利利宣告日日——股股東大會會通過股股利分配配方案并并由董事事會宣布布發放股股利的日日期，在在宣布股股利分配配方案時時，要公公布股權權登記日日、除息息日和股股利發放放日。2.股權權登記日日——是是有權領領取本期期股利的的股東進進行登記記的截止止日期。。只有在這這一天登登記在冊冊的股東東才有資資格領取取本期股股利，而在這一一天之后后登記在在冊的股股東，即即使是在在股利發發放日之之前買到到的股票票，也無無權領取取本次分分配的股股利。3.除息息日———是領取取股利的的權利與與股票分分開的日日期。只只有在除除息日之之前購買買的股票票，才能能領取本本次股利利，而在在除息日日當天或或以后購購買的股股票則不不能領取取本次股股利。除息日日與證證券交交易制制度有有關，，在實實行““T+0””交易易制度度下，，股票票買賣賣的當當天即即可辦辦理交交割過過戶手手續。。這時時股權權登記記日的的第二二個工工作日日即可可確定定為除除息日日。除除息日日前的的股票票價格格中包包含了了本次次股利利，之之后則則不再再包括括。4.股股利發發放日日———也稱稱付息息日。。是將將股利利正式式發放放給股股東的的日期期。證證券交交易所所的計計算機機交易易系統統會通通過中中央結結算登登記系系統將將公司司發放放給股股東的的股利利直接接打入入股東東的資資金賬賬戶。。例：海海信電電器公公司于于×××年7月6日舉舉行股股東大大會決決議通通過了了股利利分配配方案案，并并于當當日由由董事事會宣宣布該該年的的中期期分配配方案案為：：每股股派發發現金金1.5元元，股股權登登記日日為7月31日日（星星期五五），，股利利發放放日為為8月月20日。。問：在在“T+0”交交易制制度下下，除除息日日應為為哪一一天？？五、、成成長長能能力力分分析析成長長能能力力分分析析就就是是公公司司未未來來發發展展潛潛力力的的分分析析，，它它主主要要是是通通過過本本期期與與上上期期某某些些財財務務指指標標的的變變動動率率來來反反映映的的。。1.主主營營業業務務收收入入增增長長率率2.凈凈利利潤潤增增長長率率3.總總資資產產增增長長率率4.凈凈資資產產增增長長率率5.經經營營現現金金凈凈流流量量