金融衍生工具金融衍生工具概述基本衍生工具其他衍生工具2023/1/151金融衍生工具概述金融衍生工具的產生背景經濟環境的變化商品價格的變化不確定性增加匯率風險利率風險金融資產價格的變化不確定性增加制度環境的變化管理部門的金融管制促使金融創新企業部門（銀行）追求自身效用最大化的活動促使金融新產品的產生2023/1/152金融理論的發展技術的進步高新技術徹底改變了傳統的金融運作方式高新技術使用權各國金融市場更緊密地聯系在一起金融工具軟件和程序的開發使金融工程技術大為簡化2023/1/153金融衍生工具的定義與特征定義

是建立在基礎金融工具之上，其價格取決于后者價格變動的派生產品；是交易雙方通過對利率、匯率、股價等因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照一定條件進行交易或選擇是否進行交易的合約。

通過預測股價、利率、匯率等未來行情走勢，采用支付少量保證金或權利金簽訂遠期合同或互換不同金融商品等交易形式的新興金融工具。

2023/1/154基本特征跨期交易：首先是對價格因素變動趨勢的預測，約定在未來某一時間按照某一條件進行交易或選擇是否交易的合約，涉及到金融資產的跨期轉移

杠桿效應：支付少量保證金或權利金就可以簽訂大額員期合約或互換不同金融工具。例如期貨交易保證金為合約金額

5%

，則可以控制

20

倍于所投資金額合約資產，實現以小博大。

2023/1/155收益具有較高的不確定性。價格取決于原生金融工具的價格。金融衍生工具所產生的收益，來自于標的物價值的變動，即約定價格與實際價格的差額，將隨著未來利率、證券價格、商品價格、匯率或相應的指數變動而變動。

高風險：交易雙方違約的信貸風險、因價格變動的市場風險、因缺乏交易對手而不能平倉或變現的流動性風險、因人為錯誤或系統故障或控制失靈的運作風險、因違約而成的法律風險等等。

套期保值和投機套利共存

。

2023/1/156常見的應用范圍套期保值

定義

把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。

2023/1/157基本特征：

在現貨市場和期貨市場對同一種類的商品同時進行數量相等但方向相反的買賣活動，即在買進或賣出實貨的同時，在期貨市場上賣出或買進同等數量的期貨，經過一段時間，當價格變動使現貨買賣上出現的盈虧時，可由期貨交易上的虧盈得到抵消或彌補。從而在"現"與"期"之間、近期和遠期之間建立一種對沖機制，以使價格風險降低到最低限度。

2023/1/158例如2023/1/159

賣出套保實例：（該例只用于說明套期保值原理，具體操作中，應當考慮交易手續費、持倉費、交割費用等。）

7月份，大豆的現貨價格為每噸2010元，某農場對該價格比較滿意，但是大豆9月份才能出售，因此該單位擔心到時現貨價格可能下跌，從而減少收益。為了避免將來價格下跌帶來的風險，該農場決定在大連商品交易所進行大豆期貨交易。交易情況如下表所示：

2023/1/1510現貨市場期貨市場7月份大豆價格2010元/噸賣出10手9月份大豆合約：價格為2050元/噸9月份賣出100噸大豆：價格為1980元/噸買入10手9月份大豆合約：價格為2020元/噸套期結果虧損30元/噸盈利30元/噸最終結果凈獲利100×30-100×30=0元注：1手=10噸可見：第一，完整的賣出套期保值實際上涉及兩筆期貨交易。第一筆為賣出期貨合約，第二筆為在現貨市場賣出現貨的同時，在期貨市場買進原先持有的部位。第二，因為在期貨市場上的交易順序是先賣后買，所以該例是一個賣出套期保值。第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該農場不利的變動，價格下跌了30元/噸，因而少收入了3000元；但是在期貨市場上的交易盈利了3000元，從而消除了價格不利變動的影響。

2023/1/1511再如2023/1/1512

買入套保實例

9月份，某油廠預計11月份需要100噸大豆作為原料。當時大豆的現貨價格為每噸2010元，該油廠對該價格比較滿意。據預測11月份大豆價格可能上漲，因此該油廠為了避免將來價格上漲，導致原材料成本上升的風險，決定在大連商品交易所進行大豆套期保值交易。交易情況如下表所示：

2023/1/1513現貨市場期貨市場9月份大豆價格2010元/噸買入10手11月份大豆合約：價格為2090元/噸11月份買入100噸大豆：價格為2050元/噸賣出10手11月份大豆合約：價格為2130元/噸套期結果虧損40元/噸盈利40元/噸最終結果凈獲利100×40-100×40=0元注：1手=10噸可見：第一，完整的買入套期保值同樣涉及兩筆期貨交易。第一筆為買入期貨合約，第二筆為在現貨市場買入現貨的同時，在期貨市場上賣出對沖原先持有的頭寸。

第二，因為在期貨市場上的交易順序是先買后賣，所以該例是一個買入套期保值。

第三，通過這一套期保值交易，雖然現貨市場價格出現了對該油廠不利的變動，價格上漲了40元/噸，因而原材料成本提高了4000元；但是在期貨市場上的交易盈利了4000元，從而消除了價格不利變動的影響。

2023/1/1514套利

定義同時買進和賣出兩張不同種類的合約。交易者買進自認為是“便宜的”合約，同時賣出那些“高價的”合約，從兩合約價格間的變動關系中獲利的交易活動。

在進行套利時，交易者注意的是合約之間的相互價格關系，而不是絕對價格水平。一般可分為三類：跨期套利、跨市套利和跨商品套利。

2023/1/1515

跨期套利：最普遍。利用同一商品但不同交割月份之間正常價格差距出現異常變化時進行對沖而獲利的，又可分為牛市套利（bullspread）和熊市套利（bearspread）兩種形式。

例如：在進行金屬牛市套利時，交易所買入近期交割月份的金屬合約，同時賣出遠期交割月份的金屬合約，希望近期合約價格上漲幅度大于遠期合約價格的上帳幅度；而熊市套利則相反，即賣出近期交割月份合約，買入遠期交割月份合約，并期望遠期合約價格下跌幅度小于近期合約的價格下跌幅度。

2023/1/1516例如2023/1/1517

牛市套利實例：（該例只用于說明牛市套利原理，具體操作中，應當考慮交易手續費、持倉費、交割費用等。）

受市場供應影響，3月份大豆現貨價格出現較大幅度上漲。導致期貨市場上：近期（4月）、遠期（6月）大都期貨合約價格的失去了均衡，出現套利機會。交易情況如下表所示：

2023/1/15184月合約6月合約2008.3.15買入10手4月份大豆合約：價格為2010元/噸賣出10手6月份大豆合約：價格為2070元/噸2008.4.15賣出10手4月份大豆合約：價格為2110元/噸買入10手6月份大豆合約：價格為2100元/噸套利結果盈利100元/噸虧損30元/噸最終結果凈獲利100×100-100×30=7000元注：1手=10噸

跨市套利：在不同交易所之間的套利交易行為。當同一期貨商品合約在兩個或更多的交易所進行交易時，由于區域間的地理差別，各商品合約間存在一定的價差關系。例如倫敦金屬交易所(LME)與上海期貨交易所(SHFE)都進行金屬銅的期貨交易，當LME銅價低于SHFE時，交易者可以在買入LME銅合約的同時，賣出SHFE的銅合約，待兩個市場價格關系恢復正常時再將買賣合約對沖平倉并從中獲利，反之亦然。在做跨市套利時應注意影響各市場價格差的幾個因素，如運費、關稅、匯率等。

2023/1/1519

跨商品套利：利用兩種不同的、但相關聯商品之間的價差進行交易。這兩種商品之間具有相互替代性或受同一供求因素制約。跨商品套利的交易形式是同時買進和賣出相同交割月份但不同種類的商品期貨合約。例如金屬之間、農產品之間、金屬與能源之間等都可以進行套利交易。

2023/1/1520資產／財務管理（如互換可降低融資成本）

金融互換／掉期：兩個或兩個以上當事人按共同協商的條件，在約定時間內定期交換現金流的金融交易。包括：貨幣、利率、股權、信用互換等。

2023/1/1521例如2023/1/1522

有信用等級分別為AA與A兩家公司，各自籌資成本，表1所示。表1固定利率浮動利率AA級公司10%LIBOR+1%A級公司12%LIBOR+1.6%差額2%0.6%2023/1/1523

若AA級公司希望以浮動利率借款，而A級公司希望以固定利率借款；經分析，兩公司利用各自的優勢籌資后再相互交換更好。

A級和AA級公司分別以LIBOR+1.6%和10%各自借款后再相互交換，交換的條件是：A級公司付給AA級（或中介）固定10.20%，AA級公司付給A級公司浮動LIBOR。如下圖：2023/1/1524A公司AA公司10.2%LIBORLIBOR+1.6%10%則有：表2——AA級公司的凈融資成本2023/1/1525付出：固定利率

10%

互換的浮動利率LIBOR收回：互換的利率10.20%凈成本：浮動利率：10%+LIBOR-10.20%=LIBOR–0.20%

節約成本：1.20%（原成本為：LIBOR+1%）

則有：表3——A級公司的凈融資成本2023/1/1526付出：浮動利率

LIBOR+1.6%

互換的固定利率10.2%收回：互換的浮動利率LIBOR凈成本：固定利率：10.2%+（LIBOR+1.6%）-LIBOR=11.8%

節約成本：0.20%（原成本為：12%）基本功能轉移風險形成權威價格調控價格水平提高資產管理質量提高資信水平調節收入存流量

2023/1/1527基本衍生工具簡介按原生工具分

股票衍生工具、利率衍生工具、貨幣或匯率衍生工具。貨幣或匯率衍生工具包括遠期外匯合約、外匯期貨、外匯期權、貨幣互換等；利率衍生工具包括短期利率期貨、債券期貨、債券期權、利率互換、互換期權、遠期利率協議等；股票衍生工具包括股票期權、股票價格指數期權、股票價格指數期貨、認股權證、可轉換債券、與股權相關的債券等。

2023/1/1528按交易形式／產品形態

遠期、期貨、期權和互換／掉期四大類。

遠期合約和期貨合約：交易雙方約定在未來某一特定時間、以某一特定價格、買賣某一特定數量和質量資產的交易形式。期貨合約是期貨交易所制定的標準化合約，對合約到期日及其買賣的資產的種類、數量、質量做出了統一規定。遠期合約是根據買賣雙方的特殊需求由買賣雙方自行簽訂的合約。

2023/1/1529

期權：

金融互換（前述）：

2023/1/15302023/1/1531期貨與金融期貨簡介

定義由期貨交易所統一制定的、規定在將來某一特定的時間和地點交割一定數量標的物的標準化合約。標的物，又叫基礎資產，是期貨合約所對應的現貨，這種現貨可以是某種商品，如銅或原油，也可以是某個金融工具，如外匯、債券，還可以是某個金融指標，如三個月同業拆借利率或股票指數。

期貨合約內容包括：合約名稱、交易單位、報價單位、最小變動價位、每日價格最大波動限制、交割月份、交易時間、最后交易日、交割日期、交割品級、交割地點、最低交易保證金、交易手續費、交割方式、交易代碼等。期貨合約附件與期貨合約具有同等法律效力。合約的履行方式：實物交割、對沖平倉。

2023/1/15322023/1/1533

交易特點一、以小搏大：股票是全額交易，即有多少錢只能買多少股票，而期貨是保證金制，即只需繳納成交額的5%至10%，就可進行100%的交易。比如投資者有一萬元，買10元一股的股票能買1000股，而投資期貨就可以成交10萬元的商品期貨合約，這就是以小搏大。

二、雙向交易：期貨交易與股市的一個最大區別就期貨可以雙向交易，期貨可以買空也可賣空。價格上漲時可以低買高賣，價格下跌時可以高賣低補。做多可以賺錢，而做空也可以賺錢，所以說期貨無熊市。

三、時間制約：股票交易無時間限制，如果被套可以長期平倉，而期貨必須到期交割，否則交易所將強行平倉或以實物交割。

四、盈虧實際：股票投資回報有兩部分，其一是市場差價，其二是分紅派息，而期貨投資的盈虧在市場交易中就是實際盈虧。

五、風險巨大：期貨由于實行保證金制、追加保證金制和到期強行平倉的限制，從而使其更具有高報酬、高風險的特點，在某種意義上講，期貨可以使你一夜暴富，也可能使你頃刻間一貧如洗，投資者要慎重投資。六、其他：T+0 交易

2023/1/15342023/1/1535

類型商品期貨（農產品、原油、石油、有色金屬等）；金融期貨（利率期貨、匯率／外匯期貨、股指期貨等）：交易雙方在有組織的交易所內公開競價的形式達成的，在未來特定時間交收標準數量特定金融工具的協議

。

2023/1/1536

損益關系

P130圖

2023/1/1537期權簡介

定義在未來一定時期可以買賣的權力，是買方向賣方支付一定數量的金額（指權利金）后擁有的在未來一段時間內（指美式期權）或未來某一特定日期（指歐式期權）以事先規定好的價格（指履約價格）向賣方購買或出售一定數量的特定標的物的權力。但不負有必須買進或賣出的義務。

2023/1/1538

構成要素①執行價格（又稱履約價格〕。期權的買方行使權利時事先規定的標的物買賣價格。②權利金。期權的買方支付的期權價格，即買方為獲得期權而付給期權賣方的費用。③履約保證金。期權賣方必須存入交易所用于履約的財力擔保。

2023/1/1539④看漲和看跌。看漲期權，是指在期權合約有效期內按執行價格買進一定數量標的物的權利；看跌期權，是指賣出標的物的權利。當期權買方預期標的物價格會超出執行價格時，他就會買進看漲期權，相反就會買進看跌期權。⑤執行時間。按此期權主要可分為兩種，歐式期權和美式期權。歐式期權，是指只有在合約到期日才被允許執行的期權，它在大部分場外交易中被采用。美式期權，是指可以在成交后有效期內任何一天被執行的期權，多為場內交易所采用。此外有介于兩者之間的百慕大式。

2023/1/1540

損益關系

P131圖

舉例說明看漲期權：

1月1日，標的物是銅期貨，它的期權執行價格為1850美元/噸。A買入這個權利，付出5美元；B賣出這個權利，收入5美元。2月1日，銅期貨價上漲至1905美元／噸，看漲期權的價格漲至55美元。

2023/1/15412023/1/1542A可采取以下兩種策略：①行使權利：A有權按1850美元/噸的價格從B手中買入銅期貨；B在A提出這個行使期權的要求后，必須予以滿足，即便手中沒有銅期貨，也只能以1905美元噸的市價在期貨市場上買入而以1850美元／噸的執行價賣給A，而A可以1905美元/噸的市價在期貨幣場上拋出，獲利50美元（1905-1850-5）。

B則損失50美元（1850-1905+5）。

②售出權利：A可以55美元的價格售出看漲期權、A獲利50美元（55-5）。如果銅價下跌，即銅期貨市價低于敲定價格1850美元／噸，A就會放棄這個權利，只損失5美元權利金，B則凈賺5美元。

2023/1/1543可見：①作為期權的買方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有權利而無義務。其投資風險是有限的（虧損最大值為權利金），在理論上獲利是無限的。②作為期權的賣方（無論是看漲期權還是看跌期權）只有義務而無權利，在理論上其風險是無限的，但收益顯有限的（收益最大值為權利金）。③期權的買方無需付出保證金，賣方則必須支付保證金以作為必須履行義務的財務擔保。（權利單方讓渡）

其他衍生工具簡介ADR—存托憑證又稱存券收據或存股證，是指在一國證券市場流通的代表外國公司有價證券的可轉讓憑證，屬公司融資業務范疇的金融衍生工具。通常是股票，但有時也代表債券。

2023/1/15442023/1/1545存托憑證的產生過程（以股票為例）：

某國上市公司為使其股票在外國流通，就將一定數額的股票，委托某一中間機構（通常為一銀行，稱為保管銀行或受托銀行）保管，由保管銀行通知外國的存托銀行在當地發行代表該股份的存托憑證，之后存托憑證便開始在外國證券交易所或柜臺市場交易。

存托憑證的融資人，在國內內有發行公司、保管機構，在國外有存托銀行、證券承銷商及投資人。2023/1/1546

從投資人的角度來說，存托憑證是由存托銀行所答發的某種可轉讓股票憑證，證明一定數額的某外國公司股票已寄存在該銀行在外國的保管機構，而憑證的持有人實際上是寄存股票的所有人，其所有的權利與原股票持有人相同。

存托憑證一般代表公司股票，有時候也可能是債券。

2023/1/1547備兌憑證備兌憑證屬于廣義/衍生的認股權證，其持有者可按某一特定價格購買某種股票或幾種股票組合，投資者為獲得這一權利，須付出一定的代價（備兌憑證發行價），在到期日可根據股價情況選擇行使或不行使權利。備兌憑證由有關股票對應的上市公司以外的第三者發行，通常由資信良好的金融機構發行。

備兌憑證的主要特征：（1）備兌憑證一般為股票發行企業以外的第三者發行，一般是由投資銀行持金融機構發行；（2）備兌憑證的發行人通常已擁有大量已發行的股票，具有套現的目的；（3）備兌憑證可以以一個證券為標的物，也可以以多個證券為標的物，后者有成為主流的趨勢；（4）備兌對象買賣的雙向性。

2023/1/15482023/1/1549資產證券化與證券化產品

將缺乏流動性的資產，轉換為在金融市場上可以自由買賣的證券的行為，使其具有流動性。

（1）廣義的資產證券化是指某一資產或資產組合采取證券資產這一價值形態的資產運營方式，它包括以下四類：

1）實體資產證券化：即實體資產向證券資產的轉換，是以實物資產和無形資產為基礎發行證券并上市的過程。

2）信貸資產證券化：是指把欠流動性但有未來現金流的信貸資產（如銀行的貸款、企業的應收帳款等）經過重組形成資產池，并以此為基礎發行證券。

3）證券資產證券化：即證券資產的再證券化過程，就是將證券或證券組合作為基礎資產，再以其產生的現金流或與現金流相關的變量為基礎發行證券。

4）現金資產證券化：是指現金的持有者通過投資將現金轉化成證券的過程。

2023/1/1550（2）狹義的資產證券化

是指信貸資產證券化。按照被證券化資產種類的不同信貸資產證券化可分為住房抵押貸款支持的證券化（Mortgage-BackedSecuritization，MBS）和資產支持的證券化（Asset-BackedSecuritization，ABS）。（3）概括地講