第14章非銀行金融機(jī)構(gòu)北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院金融系呂隨啟手機(jī)：宅電：010—82928580電郵：本章內(nèi)容序言一、保險(xiǎn)業(yè)二、養(yǎng)老基金三、財(cái)務(wù)公司四、共同基金五、政府金融中介機(jī)構(gòu)六、證券市場機(jī)構(gòu)序言1、銀行并不是唯一的中介機(jī)構(gòu)；2、在金融交易中，人們常常與非銀行金融機(jī)構(gòu)打交道；3、不同金融機(jī)構(gòu)之間的界限日益模糊；4、本章考察非銀行金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行、監(jiān)管及最新趨勢。一、保險(xiǎn)業(yè)不確定性的存在是保險(xiǎn)產(chǎn)生并發(fā)展的理由；例如，配偶的死亡或者疾病、交通事故的發(fā)生、地震等自然災(zāi)害的出現(xiàn)等等；購買保險(xiǎn)可以起到有效的保障作用；保險(xiǎn)公司：提供資產(chǎn)類型轉(zhuǎn)換的金融中介職能，即把未來的不確定支付轉(zhuǎn)換為保險(xiǎn)費(fèi)支出。保險(xiǎn)領(lǐng)域中最突出的問題是由信息不對(duì)稱導(dǎo)致的逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題；常見的保險(xiǎn)公司主要分為人壽保險(xiǎn)公司、財(cái)產(chǎn)和意外上海巴西公司兩種類型。（一）人壽保險(xiǎn)公司1、人壽保險(xiǎn)公司銷售的保單，可以在投保人死亡、因病喪失勞動(dòng)能力或者退休的情況下提供收入。2、人壽保險(xiǎn)公司的組織形式：大多都采取股份制的形式，一般由股東所有；最大的保險(xiǎn)公司卻采取合伙制，由投保人擁有。3、保險(xiǎn)業(yè)的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：在美國是州政府，在中國是保監(jiān)會(huì)。（一）人壽保險(xiǎn)公司4、資金來源：保險(xiǎn)費(fèi)--銷售保單的收入。5、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)性較低、收益較高的長期資產(chǎn)，例如企業(yè)債券、抵押貸款及股票。原因在于：人口死亡率相當(dāng)穩(wěn)定，可以精確估計(jì)對(duì)投保人的給付額。6、人壽保險(xiǎn)單的形式：長期人壽保險(xiǎn)單核定期人壽保險(xiǎn)單。（二）財(cái)產(chǎn)和意外傷害保險(xiǎn)公司1、專門銷售用于賠償意外事故、火災(zāi)或者失竊引起的損失的保單。2、組織形式：股份制和合伙制。3、監(jiān)管機(jī)構(gòu)：州政府（美）、保監(jiān)會(huì)（中）。4、資金來源：保險(xiǎn)費(fèi)—銷售保單的收入。5、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)性較高的短期資產(chǎn)，市政債券和國庫券為主，其余為公司債券和股票。原因：需要繳納聯(lián)邦所得稅；財(cái)產(chǎn)損失具有更大的不確定性。6、再保險(xiǎn)：將保險(xiǎn)風(fēng)險(xiǎn)及保費(fèi)的一部分分配給另外一家保險(xiǎn)公司。（三）來自銀行業(yè)的競爭威脅1、銀行不斷介入人壽保險(xiǎn)和年金等業(yè)務(wù)；2、對(duì)于保險(xiǎn)公司而言，這是巨大的競爭威脅與挑戰(zhàn)；3、同時(shí)也為保險(xiǎn)業(yè)的發(fā)展提供了前所未有的歷史機(jī)遇；4、保險(xiǎn)公司與銀行之間的界限日益模糊。二、養(yǎng)老基金（一）養(yǎng)老基金概述1、資產(chǎn)類型轉(zhuǎn)換的金融中介職能：把現(xiàn)在的收入轉(zhuǎn)換成未來的退休收入。2、養(yǎng)老金計(jì)劃的設(shè)立者：雇主、工會(huì)和個(gè)人以及政府。雇主對(duì)養(yǎng)老金計(jì)劃的繳費(fèi)可以在稅前扣除，政府也鼓勵(lì)自由職業(yè)者制定個(gè)人免稅養(yǎng)老金計(jì)劃與個(gè)人退休金賬戶。3、資金來源：計(jì)劃參與者的繳費(fèi)。4、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)：流動(dòng)性較低、收入較高的長期資產(chǎn)，股票的比例從二戰(zhàn)之后的不到1%上升到2/3，養(yǎng)老基金持有的股票由20世紀(jì)50年代初的1%上升到目前的25%。理由—每年支付的退休金可以準(zhǔn)確預(yù)測。（一）養(yǎng)老基金概述5、退休金的支付方式(1)固定繳費(fèi)型計(jì)劃：將來可以領(lǐng)取的退休金取決于計(jì)劃的繳費(fèi)及其收益；(2)固定受益型計(jì)劃：將來可以領(lǐng)取的退休金是事先確定的。①足額基金：計(jì)劃的繳費(fèi)及其收益足夠支付到期的固定養(yǎng)老金；②計(jì)劃的繳費(fèi)及其收益不足以支付到期的固定養(yǎng)老金。6、養(yǎng)老金計(jì)劃的歸屬—個(gè)人獲取領(lǐng)取養(yǎng)老金的資格之前必須達(dá)到的參與養(yǎng)老金計(jì)劃的年限。二、養(yǎng)老基金（二）私人養(yǎng)老金計(jì)劃1、由銀行、人壽保險(xiǎn)公司或者養(yǎng)老基金經(jīng)理人管理；2、繳費(fèi)由雇主和雇員共同分擔(dān)；3、大多屬于非足額基金，由當(dāng)期收益履行養(yǎng)老金支付義務(wù)，存在無力清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)。4、1974年--?雇員退休收入保障法?（ERISA），旨在避免非足額狀況、管理不當(dāng)、欺詐行為和濫用行為。（1）建立信息報(bào)告和披露的最低標(biāo)準(zhǔn)；（2）設(shè)定參與養(yǎng)老金計(jì)劃的最低年限以及非足額程度的規(guī)則；（3）對(duì)投資行為進(jìn)行限制；（4）賦予牢固部監(jiān)管的職責(zé)；（5）創(chuàng)立養(yǎng)老受益擔(dān)保公司（PennyBenny)，保險(xiǎn)限額目前是每人每年40000美元。盡管如此，養(yǎng)老金計(jì)劃的不足額問題日益突出。二、養(yǎng)老基金（三）公共養(yǎng)老金計(jì)劃1、覆蓋私人部門所有雇員的社會(huì)保障計(jì)劃；2、資金來源：工人從工資中扣除，雇主從營業(yè)稅中扣繳；3、養(yǎng)老金津貼：退休收入、醫(yī)療費(fèi)、為殘疾人提供的援助等；4、收付方式：現(xiàn)收現(xiàn)付—支付的福利金來自當(dāng)期繳費(fèi)，與參與者過去的繳費(fèi)關(guān)系不大；5、退休人口不斷增加、人口老齡化問題的加劇使社保資金不足問題日益突出，社會(huì)保障制度的改革迫在眉睫。6、州和地方政府以及聯(lián)邦政府也為其雇員設(shè)立了養(yǎng)老金計(jì)劃，與私人養(yǎng)老金計(jì)劃基本相同。二、養(yǎng)老基金社會(huì)保障體系是否應(yīng)當(dāng)私有化？1、目前以信托基金形式存在，全部投資于收益相對(duì)較低的國庫券。2、私有化的建議（1）政府將信托基金資產(chǎn)投資于企業(yè)債券；（2）將信托基金轉(zhuǎn)換為能夠投資私人資產(chǎn)的個(gè)人賬戶；（3）個(gè)人賬戶與信托基金并行。3、社會(huì)保障體系私有化改革仍然懸而未決。三、財(cái)務(wù)公司1、資金來源：發(fā)行商業(yè)票據(jù)、股票、債券或者向銀行借款；2、資金運(yùn)用：向消費(fèi)者和企業(yè)發(fā)放小額貸款，借大貸小，借短貸長；3、管制相對(duì)較為寬松；4、財(cái)務(wù)公司的類型：（1）銷售財(cái)務(wù)公司：零售商或制造商設(shè)立，向從該公司購買商品的客戶發(fā)放貸款；（2）消費(fèi)者財(cái)務(wù)公司：向消費(fèi)者提供貸款，用于購買特定商品或者償還小額債務(wù)，利率相對(duì)較高；（3）商務(wù)財(cái)務(wù)公司：通過發(fā)放貸款或者以一定的折扣購買應(yīng)收賬款，為工商企業(yè)提供特定形式的信貸。四、共同基金（mutualfund)資金來源與運(yùn)用：向小投資者發(fā)售份額籌集資金，用于購買有價(jià)證券。優(yōu)勢：批量購買的傭金折扣；分散化組合降低風(fēng)險(xiǎn)；專業(yè)管理。組織形式有兩種：1、open-endfund:份額可以隨時(shí)贖回；贖回價(jià)格與基金資產(chǎn)的市場價(jià)值緊密相關(guān)。2、closed-endfund:初次發(fā)行時(shí)銷售固定數(shù)目的不可贖回的份額，然后與普通股一樣交易。份額的市場價(jià)格隨著基金資產(chǎn)的市場價(jià)值而波動(dòng)，可以高于或低于基金資產(chǎn)的市場價(jià)值。開放式基金的類型：（1）loadfund:通過收取傭金的經(jīng)紀(jì)人銷售，傭金在購買時(shí)支付，并立即從份額的贖回價(jià)之中扣除。（2）no-loadfund:不通過經(jīng)紀(jì)人而是直接向公眾銷售，不收取傭金。基金經(jīng)理人每年向份額持有人收取管理費(fèi)，約占基金資產(chǎn)價(jià)值的0.5%。共同基金的監(jiān)管機(jī)構(gòu)：證券交易委員會(huì)。無論是美國還是中國，共同基金的市場份額都在迅速增長。四、共同基金（mutualfund)1、貨幣市場共同基金投資于優(yōu)質(zhì)短期債務(wù)工具，主要是6個(gè)月以下的貨幣市場工具，如國庫券、商業(yè)票據(jù)和銀行存單等。所購買證券的市場價(jià)值變化較小，基金的份額可以以固定價(jià)值（不變價(jià)格）被贖回。份額持有者可以根據(jù)商業(yè)銀行的基金賬戶簽發(fā)支票來贖回份額。性質(zhì)：相當(dāng)于賺取短期債務(wù)證券利率的支票存款。1977—不到40億美元；1980—超過500億美元；目前為2.1萬億美元。四、共同基金（mutualfund)2、對(duì)沖基金（hedgefund)特殊類型的共同基金，資產(chǎn)超過5000億美元，如長期資本管理公司、摩爾資本管理公司、索羅斯旗下的量子基金集團(tuán)等。聚集眾多人的資金，代表他們進(jìn)行投資，通常在海外注冊(cè)，在很大程度上不受監(jiān)管。與傳統(tǒng)共同基金的差異：對(duì)于最低投資額有具體規(guī)定，對(duì)于投資者人數(shù)有限制，要求投資者在較長的期限內(nèi)放棄資產(chǎn)使用權(quán)，旨在為基金經(jīng)理人制定長期戰(zhàn)略創(chuàng)造寬松的環(huán)境，收取占資產(chǎn)價(jià)值1%的年費(fèi)和20%的利潤。對(duì)沖基金的名稱表明其規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的投資戰(zhàn)略，但是往往容易誤導(dǎo)。尤其是高杠桿效應(yīng)可能帶來巨大風(fēng)險(xiǎn)。五、政府金融中介機(jī)構(gòu)政府涉足金融中介活動(dòng)的兩種方式：建立聯(lián)邦信貸機(jī)構(gòu)，直接從事金融中介業(yè)務(wù)；向私人貸款提供政府擔(dān)保。聯(lián)邦信貸機(jī)構(gòu)1、設(shè)立了三個(gè)政府機(jī)構(gòu)為抵押市場提供資金，它們利用銷售債券的收入購買抵押貸款，即政府國民抵押貸款協(xié)會(huì)、聯(lián)邦國民抵押協(xié)會(huì)和聯(lián)邦住宅貸款抵押公司。2、農(nóng)村信用體系通過發(fā)行債券籌集資金，向農(nóng)場主發(fā)放貸款，由合作銀行、農(nóng)村信用社和各種農(nóng)村信用協(xié)會(huì)組成。3、中國農(nóng)村金融體系建設(shè)問題。六、證券市場機(jī)構(gòu)債券和股票交易的證券市場的平穩(wěn)運(yùn)行需要一些金融機(jī)構(gòu)的參與，它們包括證券經(jīng)紀(jì)人、交易商、投資銀行以及有組織的交易所。這些機(jī)構(gòu)在引導(dǎo)資金從儲(chǔ)蓄者向支出者轉(zhuǎn)移的過程中相當(dāng)重要，堪稱“金融潤滑劑”。它們?cè)谝患?jí)市場和二級(jí)市場中有著不同的分工，發(fā)揮著不可替代的重要作用。1、investmentbank投資銀行不從事吸收存款和發(fā)放貸款的金融中介業(yè)務(wù)，只是在一級(jí)市場上幫助借款人銷售有價(jià)證券，籌集資金。著名的投資銀行如美林證券、所羅門美邦、摩根斯坦利、高盛、雷曼兄弟、瑞士信貸第一波士頓等。投資銀行的業(yè)務(wù)程序：就企業(yè)是否應(yīng)當(dāng)發(fā)行債券還是股票提出建議；設(shè)計(jì)可行的發(fā)行方案；方案通過后充當(dāng)承銷商；二級(jí)市場上的市場支持。投資銀行的業(yè)務(wù)與一級(jí)市場的運(yùn)作受到證券交易委員會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管。2、BrokersandDealers證券經(jīng)紀(jì)人和交易商在二級(jí)市場上從事交易。經(jīng)紀(jì)人：匹配買賣雙方，從中賺取傭金，由于沒有證券存貨，因此不承擔(dān)證券價(jià)格變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。交易商：隨時(shí)準(zhǔn)備按照給定