1告金工華泰研究告金工華泰研究研究2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)先弱后強(qiáng)，建議先超配避險(xiǎn)資產(chǎn)，后超配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)2022年海外經(jīng)濟(jì)增長逐漸下行，CPI持續(xù)高企，呈現(xiàn)出的是滯脹格局，事后從資產(chǎn)表現(xiàn)來看，也基本滿足滯脹環(huán)境的特征，股債均表現(xiàn)不佳，商品前高后低，也呈現(xiàn)出了逐步從過熱到滯脹的轉(zhuǎn)變。展望2023年，海外通脹壓力大概率有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息開始退坡，經(jīng)濟(jì)景氣度逐步下行，上半年大概率會(huì)走向衰退交易，下半年隨著經(jīng)濟(jì)增長的逐步修復(fù)，通脹可能再起，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來投資機(jī)會(huì)。因此，建議上半年超配債券，下半年超配商品。12月中國資產(chǎn)表現(xiàn)更好，2022年商品表現(xiàn)最強(qiáng)225、歐洲斯托克5010年債、日本10年債、德國10年債分別下跌1.06%、1.75%、5.24%。中國資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，滬深300與中國10年債分別上漲0.48%和0.96%。商品方面，能源指數(shù)在12月跌幅較大，下跌12.56%，貴金屬延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，上漲5.35%，工業(yè)金屬和農(nóng)業(yè)指數(shù)震蕩上揚(yáng)，分別上漲1.87%和1.26%?；仡?022年全年，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)中，取得正收益的僅有中國10年期國債期貨、全球商品能源指數(shù)和全球商品農(nóng)業(yè)指數(shù)。研究研究員SACNo.S0570516010001SFCNo.BPY421研究員SACNo.S0570521110001研究員SACNo.S0570522100001研究員SACNo.S0570521110002研究員SACNo.S0570520100006研究員SACNo.S0570521080001SFCNo.BRR314linxiaoming@+(86)75582080134chenye@+(86)1063211166licong@+(86)1063211166liuzhicheng@+(86)1063211166hanxi@+(86)1056793937yuanjieying@+(86)755823668252022年歐美國家利率大幅上行，2023年可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)2022年全年美國10年期國債利率上行236bp，英國10年期國債利率上行281bp，法國10年期國債收益率上行292bp，德國10年期國債收益率上行272bp，澳大利亞10年期國債收益率上行238bp。歐美國家利率在2022年都出現(xiàn)了大幅上行，背后的原因是歐美央行因?yàn)楦咄洷黄日{(diào)整貨幣政策。這種情景在2023年大概率會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策已經(jīng)出現(xiàn)退坡，隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退程度或加深，未來調(diào)整貨幣政策的概率較大。同時(shí)，利率的變化量具有顯著的周期性，歐美國家過去一年的利率變化量已經(jīng)創(chuàng)造了歷史極值，今年出現(xiàn)下行是大概率事件。HYCLE系列策略業(yè)績表現(xiàn)統(tǒng)計(jì)與分析12月份，HYCLE-S1策略下跌0.97%，月內(nèi)最大回撤1.60%；HYCLE-S2.52%，月內(nèi)最大回撤0.10%；HYCLE-M1策略下跌0.56%，月內(nèi)最大回撤0.91%。在全樣本回測區(qū)間內(nèi)，S1策略年化收益5.66%，夏普比HYCLE系列策略簡介HYCLE系列策略是基于周期理論開發(fā)的定量的資產(chǎn)周期輪動(dòng)策略。我們研在42、100、200個(gè)月周期，且周期對(duì)資產(chǎn)價(jià)格解釋力度較強(qiáng)，具有穩(wěn)定性、顯著性和可預(yù)測性?；谥芷诶碚摽蓸?gòu)建定價(jià)方程，實(shí)現(xiàn)對(duì)市場狀態(tài)的量化測度和對(duì)資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)、相對(duì)投資機(jī)會(huì)的定量判斷。在此基礎(chǔ)上精選優(yōu)質(zhì)股債資產(chǎn)，形成全球股債商輪動(dòng)策略。風(fēng)險(xiǎn)提示：本策略基于華泰金工周期系列研究對(duì)全球各類經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)長達(dá)百周期而言，暫無法預(yù)測具體長度，且歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。金工金工研究2023年資產(chǎn)配置建議先債券后商品 3 2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)先弱后強(qiáng)，建議先超配避險(xiǎn)資產(chǎn)，后超配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn) 6上行，2023年可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn) 7 附錄：華泰周期系列策略簡介 17 HYCLES 19 2023年資產(chǎn)配置建議先債券后商品22年商品表現(xiàn)最強(qiáng)中國資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，滬深300與中國10年債分別上漲0.48%和0.96%。商品方面，能源指數(shù)在12月跌幅較大，下跌12.56%，貴金屬延續(xù)上漲態(tài)勢(shì)，上漲5.35%，工業(yè)金屬和農(nóng)業(yè)指數(shù)震蕩上揚(yáng)，分別上漲1.87%和1.26%?；仡?022年全年，重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)中，取得正收益的僅有中國10年期國債期貨、全球商品能源指數(shù)和全球商品農(nóng)業(yè)指數(shù)。海外市場2022年的核心關(guān)鍵詞是“通脹”，以能源和糧食為代表的上游大宗商品在上半年大幅上漲，下半年有所回落，全年整體為正收益，海外通脹也在上半年強(qiáng)勢(shì)上行，下半年曲折回落，美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行等在2022年紛紛加息，歐美債券市場出現(xiàn)大幅下跌。三季度甚至還出現(xiàn)了股票、債券、商品、非美貨幣四類資產(chǎn)全部下跌的情況。展望2023年，海外資產(chǎn)表現(xiàn)最差的情況應(yīng)該已經(jīng)過去，資產(chǎn)配置策略的表現(xiàn)將會(huì)逐步恢復(fù)正常，“通脹”的影響力可能在上半年過渡給“衰退”，債券資產(chǎn)有望成為上半年的較優(yōu)配置資產(chǎn)，下半年全球經(jīng)濟(jì)有望迎來復(fù)蘇，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的表現(xiàn)可能否極泰來，其中商品可能表現(xiàn)較優(yōu)。12月收益近三月收益近半年收益近一年收益2022年收益滬深300指數(shù)0.48%1.75%-13.68%-21.63%-21.63%標(biāo)普500指數(shù)-5.90%7.08%1.43%-19.44%-19.44%-6.70%0.61%-9.37%-9.37%歐洲斯托克50指數(shù)-4.32%14.33%9.81%-11.74%-11.74%中國10年期國債期貨0.96%0.45%1.46%1.37%1.37%美國10年期國債期貨-1.06%-5.78%-14.26%-14.26%德國10年期國債期貨-5.24%-3.60%-8.86%-19.76%-19.76%日本10年期國債期貨-1.75%-1.47%-1.26%-3.05%-3.05%全球商品貴金屬指數(shù)5.35%2.96%-1.90%-1.90%全球商品工業(yè)金屬指數(shù)1.87%15.26%-4.37%-4.37%全球商品能源指數(shù)-12.56%-9.99%-15.39%33.46%33.46%全球商品農(nóng)業(yè)指數(shù)1.26%1.38%0.50%13.22%13.22%資料來源：Bloomberg，WInd，華泰研究12月收益近三月收益近半年收益近一年收益2022年收益滬深300指數(shù)0.83%-3.00%-6.85%-6.85%標(biāo)普500指數(shù)-1.23%1.45%0.37%-5.75%-5.75%-1.86%0.20%-0.39%-2.44%-2.44%歐洲斯托克50指數(shù)3.22%-2.54%-2.54%中國10年期國債期貨1.70%0.57%1.87%1.87%美國10年期國債期貨-0.61%-0.08%-3.54%-11.76%-11.76%德國10年期國債期貨-1.43%-3.54%-13.61%-13.61%日本10年期國債期貨-3.04%-2.64%-2.32%全球商品貴金屬指數(shù)1.55%3.55%全球商品工業(yè)金屬指數(shù)0.34%2.86%1.50%1.42%1.42%全球商品能源指數(shù)-1.52%-1.09%-1.58%全球商品農(nóng)業(yè)指數(shù)0.28%0.33%0.22%4.89%4.89%注：5%波控下的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益是指將資產(chǎn)波動(dòng)率按照5%的目標(biāo)波動(dòng)率水平調(diào)整后的收益情況資料來源：Bloomberg，WInd，華泰研究2012-022012-06-102013-022013-06-102014-022014-06-102015-022015-06-102016-022016-06-102017-022017-06-102018-022018-06-102019-022019-06-102020-022020-06-102021-022021-06-102012-022012-06-102013-022013-06-102014-022014-06-102015-022015-06-102016-022016-06-102017-022017-06-102018-022018-06-102019-022019-06-102020-022020-06-102021-022021-06-102022-022022-06-102012-022012-06-102013-022013-06-102014-022014-06-102015-022015-06-102016-022016-06-102017-022017-06-102018-022018-06-102019-022019-06-102020-022020-06-102021-022021-06-102022-022022-06-10-102014-012014-042014-07-102015-012015-042015-07-102016-012016-042016-07-102017-012017-042017-07-102018-012018-042018-07-102019-012019-042019-07-102020-012020-042020-07-102021-012021-042021-07-102022-012022-042022-07-1012月中美日歐四個(gè)主要經(jīng)濟(jì)體的制造業(yè)PMI繼續(xù)低于榮枯線，美國Markit制造業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于50%，服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)連續(xù)6個(gè)月低于50%，日本制造業(yè)PMI也已經(jīng)連續(xù)兩個(gè)月低于50%，歐洲制造業(yè)PMI和服務(wù)業(yè)PMI已經(jīng)分別連續(xù)6個(gè)月和5個(gè)月低于50%。其余微觀景氣度相關(guān)的數(shù)據(jù)也表現(xiàn)不佳，例如美國粗鋼產(chǎn)量和粗鋼產(chǎn)能利用率仍在下行，美國全部工業(yè)產(chǎn)能利用率也已經(jīng)在22年上半年達(dá)峰，未來大概率下行。海外衰退的可能性越來越大。中國制造業(yè)PMI中國制造業(yè)PMI美國:供應(yīng)管理協(xié)會(huì)(ISM):制造業(yè)PMI706560555045403530歐歐元區(qū):制造業(yè)PMI榮枯線日本:制造業(yè)PMI資料來源：Wind，華泰研究中國：非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)中國：非制造業(yè)PMI:服務(wù)業(yè)美國:ISM:非制造業(yè)PMI日本:服務(wù)業(yè)PMI80歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI榮枯線706050403020資料來源：Wind，華泰研究美國:Markit制造業(yè)PMI美國:Markit制造業(yè)PMI:季調(diào)美國:Markit服務(wù)業(yè)PMI:商務(wù)活動(dòng):季調(diào)80706050403020資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究2005-01-012005-07-012006-01-012006-07-012007-01-012007-07-012008-01-012008-07-012009-01-012009-07-012010-01-0122005-01-012005-07-012006-01-012006-07-012007-01-012007-07-012008-01-012008-07-012009-01-012009-07-012010-01-012010-07-012011-01-012011-07-012012-01-012012-07-012013-01-012013-07-012014-01-012014-07-012015-01-012015-07-012016-01-012016-07-012017-01-012017-07-012018-01-012018-07-012019-01-012019-07-012020-01-012020-07-012021-01-012021-07-012022-01-012022-07-012000-012000-092001-052002-012002-092003-052004-012004-092005-052006-012006-092007-052008-012008-092009-052010-012010-091-052012-012012-092013-052014-012014-092015-052016-012016-092017-052018-012018-092019-052020-012020-092021-052022-012022-092010-012010-06-111-041-092012-022012-07-122013-05-102014-032014-082015-012015-06-112016-042016-092017-022017-07-122018-05-102019-032019-082020-012020-06-112021-042021-092022-022022-07單位：萬短噸美國:粗鋼產(chǎn)量:當(dāng)周值美國:粗鋼產(chǎn)能利用率(右軸)2502001501005010090807060504030200資料來源：Wind，華泰研究美國:產(chǎn)能利用率:全部工業(yè)美國:產(chǎn)能利用率:全部工業(yè):季調(diào)858075706560資料來源：Wind，華泰研究中國：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率美國:失業(yè)率中國：城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率美國:失業(yè)率:季調(diào)日本:失業(yè)率歐元區(qū):失業(yè)率:季調(diào)86420資料來源：Wind，華泰研究通脹方面，11月中國、美國和歐洲的CPI均出現(xiàn)下行，僅有日本CPI小幅上行，四個(gè)經(jīng)濟(jì)體的PPI均在下行趨勢(shì)中。目前美國通脹壓力已經(jīng)有所緩解，歐洲通脹壓力仍在，但通脹下行趨勢(shì)也較為明確，博弈點(diǎn)在下行幅度上。中國暫無通脹壓力，日本通脹正在緩慢上行。金工金工研究010604090207050308010604090207050308010604090207-------------------------------20102010201020112011201220122012201320132014201420152015201520162016201720172017201820182019201920202020202020212021202220222010-012010-06-111-041-092012-022012-07-122013-05010604090207050308010604090207050308010604090207-------------------------------20102010201020112011201220122012201320132014201420152015201520162016201720172017201820182019201920202020202020212021202220222010-012010-06-111-041-092012-022012-07-122013-05-102014-032014-082015-012015-06-112016-042016-092017-022017-072017-122018-05-102019-032019-082020-012020-06-112021-042021-092022-022022-071996-011997-091998-071999-052000-032001-01-112002-092003-072004-052005-032006-01-112007-092008-072009-052010-031-012012-092013-072014-052015-032016-01-112017-092018-072019-052020-032021-01-112022-092023-07單位：%中國CPI:當(dāng)月同比美國:CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI歐元區(qū):HICP(調(diào)和CPI):當(dāng)月同比86420(2)資料來源：Wind，華泰研究單位：%PPI:全部工業(yè)品:當(dāng)月同比美國:PPI:制造業(yè)總計(jì):同比50 日本:生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù):同比歐 日本:生產(chǎn)者價(jià)格指數(shù):同比4030200(10)資料來源：Wind，華泰研究2023年全球經(jīng)濟(jì)預(yù)計(jì)先弱后強(qiáng)，建議先超配避險(xiǎn)資產(chǎn)，后超配風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)狀態(tài)，我們預(yù)計(jì)明年二季度見底，下半年逐步修復(fù)。OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)是反映宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展周期的領(lǐng)先指標(biāo)，與基欽周期走勢(shì)基本一致，2021年7月以來，該指標(biāo)出現(xiàn)下行，意味著全球經(jīng)濟(jì)邊際走弱?；鶜J周期預(yù)計(jì)將于明年二季度見底回升，全球經(jīng)濟(jì)有望在此之后逐步修復(fù)。其中，中國經(jīng)濟(jì)的修復(fù)可能會(huì)更早，從單國家OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)來看，中國的經(jīng)濟(jì)周期更為領(lǐng)先，從PMI上也可以大致看出中國領(lǐng)先于歐美國家。預(yù)計(jì)中國經(jīng)濟(jì)從一季度開始企穩(wěn)恢復(fù)，海外歐美國家可能會(huì)延遲到二季度末或者三季度。10410210098969492OECDOECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)基欽周期(右軸)6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究1996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-0121996-011997-011998-011999-012000-012001-012002-012003-012004-012005-012006-012007-012008-012009-012010-011-012012-012013-012014-012015-012016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-012021-12-312022-01-142022-01-282022-02-112022-02-252022-03-112022-03-252022-04-082022-04-222022-05-062022-05-202022-06-032022-06-172022-07-012022-07-152022-07-292022-08-122022-08-262022-09-092022-09-232022-10-072022-10-212022-12-022022-12-303%2%3%2%1%0%-2%-3%-4%-5%102100989694OECD綜OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):美國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):日本OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):中國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):英國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):法國OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo):德國基欽周期(右軸)9088資料來源：Wind，華泰研究從全球資產(chǎn)配置來看，2022年海外經(jīng)濟(jì)增長逐漸下行，CPI持續(xù)高企，呈現(xiàn)出的是滯脹格也呈現(xiàn)出了逐步從過熱到滯脹的轉(zhuǎn)變。展望2023年，海外通脹壓力大概率有所緩解，美聯(lián)儲(chǔ)加息開始退坡，經(jīng)濟(jì)景氣度逐步下行，上半年大概率會(huì)走向衰退交易，下半年隨著經(jīng)濟(jì)增長的逐步修復(fù)，通脹可能再起，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)有望迎來投資機(jī)會(huì)。因此，建議上半年超配債券，下半年超配商品。22年歐美國家利率大幅上行，2023年可能會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)期國債利率上行6bp，日本10年期國債利率上行37bp，主要是12月日本央行調(diào)整利率曲線控制政策導(dǎo)致，美國10年期國債利率上行236bp，英國10年期國債利率上行281bp，法國10年期國債收益率上行292bp，德國10年期國債收益率上行272bp，澳大利亞10年期國債收益率上行238bp。歐美國家利率在2022年都出現(xiàn)了大幅上行，背后的原因是歐美央行因?yàn)楦咄洷黄日{(diào)整貨幣政策。這種情景在2023年大概率會(huì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息政策已經(jīng)出現(xiàn)退坡，隨著歐美經(jīng)濟(jì)衰退程度或加深，未來調(diào)整貨幣政策的概率較大。同時(shí)，利率的變化量具有顯著的周期性，歐美國家過去一年的利率變化量已經(jīng)創(chuàng)造了歷史極值，今年出現(xiàn)下行是大概率事件。%中債國債到期收益率:10年英國:國債收益率:10年澳大利亞:國債收益率%中債國債到期收益率:10年英國:國債收益率:10年澳大利亞:國債收益率:10年美國:國債收益率:10年法國:國債收益率:10年5.04.03.02.000.0(1.0)資料來源：Wind，華泰研究2005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-091-031-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/1422005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-091-031-092012-032012-092013-032013-092014-032014-092015-032015-092016-032016-092017-032017-092018-032018-092019-032019-092020-032020-092021-032021-092022-032022-092021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22closeup_2stdmiddlelow_1stdcloseup_2stdmiddlelow_1std中國美國中國美國日本歐元區(qū)3.02.52.0500.50.0(0.5)(1.0)(1.5)(2.0)(2.5)資料來源：Wind，華泰研究技術(shù)面上來看，中國資產(chǎn)與黃金表現(xiàn)較強(qiáng)12月歐美股債表現(xiàn)不佳，技術(shù)面上多數(shù)沿著下軌運(yùn)行，短期可能有反彈，但沒有穩(wěn)定的趨轉(zhuǎn)以來，始終在一倍標(biāo)準(zhǔn)差下軌以上運(yùn)行，形成了一定的反轉(zhuǎn)趨勢(shì)，中國10年債期貨雖有波折，但仍然在中軌以上運(yùn)行，長期趨勢(shì)沒有被破壞。黃金最近兩個(gè)月均在中軌以上運(yùn)行，形成了明確的上行趨勢(shì)。(注：該部分標(biāo)準(zhǔn)5,1004,9005,2005,0004,8004,60045,1004,9005,2005,0004,8004,6004,4004,2004,0003,8003,6003,400up_1stdlow_2std2021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22closeup_2stdlow_1stdlow_2std4,7004,5004,3004,1003,9003,7003,500資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究4,6004,40031,00030,00024,6004,40031,00030,00029,00028,00027,00026,00025,00024,00023,00022,000up_1stdlow_2std2021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22middleup_1stdlow_1stdlow_2stdup_2std4,2004,0003,8003,6003,4003,2003,000資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究2021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/1022021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22closeup_2stdmiddlelow_1stdcloseup_2stdmiddlelow_1stdup_1stdlow_2std1.161.151.11.161.151.141.131.121.111.101.091.082021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22closeup_2stdmiddleup_1stdlow_1stdlow_2std2.02.0.99887資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究11.511.501.491.481.471.461.451.441.431.42up_1stdlow_2std2021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/22middleup_1stdlow_1stdlow_2stdup_2std2.09資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究260250240closeup260250240closeup_2stdmiddleup_1stdlow_1stdlow_2stdcloseup_2stdmiddleup_1stdlow_1stdlow_2std2402202302002201802101602001901190180170120100資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究2021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/0822021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/222021/12/302022/01/202022/02/102022/03/032022/03/242022/04/142022/05/052022/05/262022/06/162022/07/072022/07/282022/08/182022/09/082022/09/292022/10/202022/11/102022/12/012022/12/2285closeup_285closeup_2stdmiddleup_1stdlow_1stdlow_2stdcloseup_2stdmiddleup_1stdlow_1stdlow_2std658060757757065605045403530552550250資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究資料來源：資料來源：Bloomberg，Wind，華泰研究2010-06-012011-04-012011-09-0122010-06-012011-04-012011-09-012012-02-012012-07-012012-12-012013-05-012013-10-012014-03-012014-08-012015-01-012015-06-012016-04-012016-09-012017-02-012017-07-012017-12-012018-05-012018-10-012019-03-012019-08-012020-01-012020-06-012021-04-012021-09-012022-02-012022-07-012022-12-012,0001,5001,0005000HYCLE-S1HYCLE-S1策略在2022年12月下跌0.97%，月內(nèi)最大回撤1.60%。2,0402022-2,0402022-12-012022-12-022022-12-032022-12-042022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-122022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-242022-12-252022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-302,0302,0202,0102,0001,9901,980資料來源：Wind，華泰研究全樣本回測期間(2010.06.01-2022.12.31)，HYCLE-S1策略年化收益率為5.66%，夏普比率1.24，最大回撤13.77%。2,500資料來源：Wind，華泰研究策略年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率Calmar比率HYCLE-S15.66%4.57%-13.77%1.240.41資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年收益2010年-1.04%0.98%-0.70%2.39%1.91%0.81%1.04%5.47%2011年-0.62%1.50%-1.01%1.23%-0.98%-0.05%2.27%1.28%-1.09%0.28%2.51%7.57%2012年-0.48%-0.76%1.01%3.98%-0.86%-0.27%-0.55%0.73%1.67%2013年2.06%-0.88%-0.39%1.28%1.28%-2.40%1.08%-0.23%1.45%1.44%0.46%7.40%2014年-2.27%1.55%-0.80%-0.04%1.04%0.60%1.86%0.66%0.35%2.35%2.87%1.41%9.90%2015年3.81%-1.62%-0.38%-0.88%-0.54%-0.75%0.74%1.32%-0.40%1.05%2016年2.77%1.54%-0.82%2.22%0.51%-0.21%0.70%0.42%-0.59%0.32%-0.23%1.63%8.49%2017年0.69%2%0.42%0.33%0.82%0.67%0.44%0.04%1.39%1.63%2018年1.82%-0.05%1.33%0.66%-0.90%0.54%-1.98%4.87%2019年0.82%-0.49%2.42%-0.80%2.44%1.38%1.41%3.39%-0.56%1.04%1.97%13.49%2020年-0.62%-0.01%0.21%0.64%0.67%2.34%-1.41%-0.38%0.85%2.71%2021年1.21%1.95%-0.57%2.58%1.50%0.34%0.75%-2.38%-1.45%1.40%-0.51%3.57%2022年-1.47%-0.95%-0.65%1.82%-2.08%-2.73%0.61%0.78%-0.97%-8.72%資料來源：Wind，華泰研究滾動(dòng)計(jì)算持有HYCLE-S1策略1-3年的累計(jì)收益率，持有一年收益率的平均值為6.22%、中位數(shù)為6.87%，持有三年絕對(duì)收益率最高為37.28%。持有1年收益率持有2年收益率持有3年收益率最大值17.86%28.30%37.28%最小值-10.73%-6.05%1.60%平均值6.22%14.03%22.38%中位數(shù)6.87%14.72%22.51%資料來源：Wind，華泰研究20%15%10%5%0%-5%持有1年收益率2011年5月2012年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究圖表33：HYCLE-S1持有3年累計(jì)收益率(滾動(dòng))44%39%34%29%24%19%14% 9% 4%2013年5月2014年5月2015年5月2016年2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究2022-12-012022-12-022022-2022-12-012022-12-022022-12-032022-12-042022-12-052022-12-062022-12-072022-12-082022-12-092022-12-122022-12-202022-12-212022-12-222022-12-232022-12-242022-12-252022-12-262022-12-272022-12-282022-12-292022-12-30HYCLE-S2策略在2022年12月上漲0.52%，月內(nèi)最大回撤0.10%。策略在12月份凈值有所修復(fù)。2,240HYCLE-S22,2352,2302,2252,2202,215資料來源：Wind，華泰研究全樣本回測期間(2010.05.26-2022.12.31)，HYCLE-S2策略年化收益率為6.58%，夏普比率1.47，最大回撤6.42%。2,500HYCLE-S22,5002,0001,5001,00050002010-05-262010-10-262011-03-262011-08-262012-01-262012-06-262013-04-262013-09-262014-02-262014-07-262014-12-262015-05-262015-10-262016-03-262016-08-262017-01-262017-06-262018-04-262018-09-262019-02-262019-07-262019-12-262020-05-262020-10-262021-03-262021-08-262022-01-262022-06-26資料來源：Wind，華泰研究策略年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率Calmar比率HYCLE-S26.58%4.48%-6.42%1.471.03資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年收益2010年-0.04%-1.02%0.84%-0.71%1.75%2.03%0.57%4.60%2011年-1.08%1.62%2.07%0.21%2.88%2.45%0.90%-1.21%0.22%13.25%2012年-0.97%-0.69%0.89%3.58%-1.29%1.76%-0.90%-0.26%-1.68%0.50%0.74%1.48%2013年0.75%0.97%1.40%0.85%-1.51%1.23%-0.79%0.97%2.43%0.52%11.58%2014年1.21%-0.28%-0.38%0.71%-0.61%2.83%-0.94%1.74%3.31%1.61%7.32%2015年-0.89%0.34%-0.77%-0.88%1.08%0%1.42%-0.26%-0.71%2016年2.44%1.34%-0.44%0.55%2.31%0.89%-0.08%-0.48%-0.78%0.68%1.60%7.01%2017年0.68%2.29%0.67%1.46%0.64%0.42%0.59%2.34%-0.89%1.91%-0.25%1.96%12.42%2018年0.97%-0.77%0.20%1.73%1.54%-0.09%0.57%-1.65%0.41%0.72%0.85%3.35%2019年1.25%-0.55%2.70%-0.72%2.27%1.81%1.48%3.84%-0.91%-0.23%-0.05%1.52%13%2020年-0.82%-0.32%-0.01%0.02%0.36%0.94%4.49%1.72%-1.80%-0.52%0.29%3.02%7.47%2021年1.35%-0.46%3.07%0.58%0.30%0.75%-0.47%1.34%-0.50%0.44%6.89%2022年-0.09%-1.88%-0.38%0.78%1.34%-1.26%-0.41%-0.38%0.52%-4.90%資料來源：Wind，華泰研究滾動(dòng)計(jì)算持有HYCLE-S2策略1-3年的累計(jì)收益率，持有一年收益率的平均值為7.11%、中位數(shù)為7.22%，持有三年絕對(duì)收益率最高為35.01%。持有1年收益率持有2年收益率持有3年收益率最大值17.92%35.01%最小值-5.38%0.86%8.32%平均值14.92%23.30%中位數(shù)7.22%14.95%23.71%資料來源：Wind，華泰研究15%10%5%0%-5%15%10%5%0%-5%持有1年收益率2011年5月2012年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究圖表40：HYCLE-S2持有3年累計(jì)收益率(滾動(dòng))39%34%29%24%19%14% 9% 4%2013年5月2014年5月2015年5月2016年2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究2022/11/302022/12/12022/12/22022/12/32022/12/42022/12/52022/12/62022/12/72022/12/82022/12/92022/12/102022/12/112022/12/122022/12/132022/12/142022/12/152022/12/162022/12/172022/12/182022/12/192022/12/202022/12/212022/12/222022/12/232022/12/242022/12/252022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/302022/11/302022/12/12022/12/22022/12/32022/12/42022/12/52022/12/62022/12/72022/12/82022/12/92022/12/102022/12/112022/12/122022/12/132022/12/142022/12/152022/12/162022/12/172022/12/182022/12/192022/12/202022/12/212022/12/222022/12/232022/12/242022/12/252022/12/262022/12/272022/12/282022/12/292022/12/302010/6/12010/11/12011/4/12011/9/12012/2/12012/7/12012/12/12013/5/12013/10/12014/3/12014/8/12015/1/12015/6/12015/11/12016/4/12016/9/12017/2/12017/7/12017/12/12018/5/12018/10/12019/3/12019/8/12020/1/12020/6/12020/11/12021/4/12021/9/12022/2/12022/7/12022/12/1HYCLE-M1策略在2022年12月下跌0.56%，月內(nèi)最大回撤0.91%。HYCLE-MHYCLE-M12,1002,0952,0902,0852,0802,0752,070資料來源：Wind，華泰研究全樣本回測期間(2010.06.01-2022.12.31)，HYCLE-M1策略年化收益率為6.01%，夏普比率1.46，最大回撤5.10%。HYCLE-MHYCLE-M12,0001,5001,0005000資料來源：Wind，華泰研究策略年化收益率年化波動(dòng)率最大回撤夏普比率Calmar比率HYCLE-M16.01%1.461.18資料來源：Wind，華泰研究金工金工研究1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月年收益2010年-0.86%1.28%0.48%2.34%1.31%5.65%2011年-1.42%1.84%-0.22%-0.65%3.86%0.67%1.21%0.54%0.96%6.83%2012年1.62%0.48%0.99%0.87%-0.33%0.06%1.33%0.50%4.32%2013年1.76%0.25%0.80%1.74%-0.06%1.47%0.31%0.70%0.86%0.86%-0.53%2014年2.39%-0.68%0.46%1.74%1.08%-0.86%2.58%-1.23%1.61%1.84%10.20%2015年3.21%-1.36%0.86%-0.31%-0.93%-1.77%1.40%-0.90%0.51%-0.39%1.26%2016年2.54%1.08%0.02%0.92%-0.04%1.33%0.53%0.26%-0.48%-0.78%5.49%2017年0.95%1.97%0.55%0%0.35%1.41%2.54%1.83%-1.45%1.07%1.06%1.82%12.72%2018年0.85%-0.48%0.43%0.36%1.02%2.41%0.73%0.01%2.01%2019年-0.34%3.29%-0.51%2.09%3.58%1.30%2.20%-1.57%-0.32%0.28%0.62%13.41%2020年0.72%0.47%-0.06%0.64%1.07%2.58%0.91%-0.96%-0.02%0.70%3.28%9.81%2021年-0.26%0.26%0.04%2.38%0.98%0.43%-0.50%0.09%-1.03%0.47%2.84%2022年-0.36%0.71%-0.86%-0.01%-1.04%0.83%-0.69%-1.51%0.80%-1.23%-0.56%-3.75%資料來源：Wind，華泰研究滾動(dòng)計(jì)算持有HYCLE-M1策略1-3年的累計(jì)收益率，持有一年收益率的平均值為6.46%、中位數(shù)為6.53%，持有三年絕對(duì)收益率最高為32.67%。持有1年收益率持有2年收益率持有3年收益率最大值16.42%25.58%32.67%最小值-3.86%-1.52%7.35%平均值6.46%13.89%21.88%中位數(shù)6.53%13.82%20.86%資料來源：Wind，華泰研究20%持有1年收益率15%10%5%0%-5%2011年5月2012年5月2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究圖表47：HYCLE-M1持有3年累計(jì)收益率(滾動(dòng))39%34%29%24%19%14% 9% 4%2013年5月2014年5月2015年5月2016年2013年5月2014年5月2015年5月2016年5月2017年5月2018年5月2019年5月2020年5月2021年5月2022年5月資料來源：Wind，華泰研究提示本策略基于華泰金工周期系列研究對(duì)全球各類經(jīng)濟(jì)金融指標(biāo)長達(dá)百年樣本的實(shí)證結(jié)果確定周期長度，然而市場存在短期波動(dòng)與政策沖擊，就每輪周期而言，暫無法預(yù)測具體長度，且歷史規(guī)律存在失效風(fēng)險(xiǎn)。策略無法保證未來獲得預(yù)期收益，對(duì)依據(jù)或使用該規(guī)律所造成的后果由投資者自行承擔(dān)。金工金工研究華泰周期系列策略是基于周期理論開發(fā)的定量的資產(chǎn)周期輪動(dòng)策略，該系列目前主要包括S1型策略、S2型策略和M1型策略。其中S1型策略基本要素如下：策略代碼：HYCLES1策略名稱：華泰周期精選S1型策略英文名稱：HuataiMultiAssetCycleAllocationSelectionIIndex英文簡稱：HYCLES1Index發(fā)布平臺(tái)：Bloomberg、WindS2型策略基本要素如下：策略代碼：HYCLES2策略名稱：華泰周期精選S2型策略英文名稱：HuataiMultiAssetCycleAllocationSelectionIIIndex英文簡稱：HYCLES2Index發(fā)布平臺(tái)：Bloomberg、WindM1型策略基本要素如下：策略代碼：HYCLEM1策略名稱：華泰周期動(dòng)量M1型策略英文名稱：HuataiMultiAssetCycleAllocationMomentumIIndex英文簡稱：HYCLEM1Index發(fā)布平臺(tái)：Bloomberg、Wind長久以來，有效的大類資產(chǎn)配置被視作是投資成功的關(guān)鍵。資產(chǎn)配置的投資實(shí)踐大體可以分為被動(dòng)資產(chǎn)配置與主動(dòng)資產(chǎn)配置兩種。被動(dòng)資產(chǎn)配置認(rèn)為市場不可預(yù)測，投資者只能通過分散化的投資降低組合的波動(dòng)率從而提升夏普比率。代表性的被動(dòng)資產(chǎn)配置模型包括均值方差、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)、CPPI等。主動(dòng)資產(chǎn)配置則認(rèn)為市場的運(yùn)行遵循特定的規(guī)律，因而可以進(jìn)行預(yù)測，投資者可以通過配置未來表現(xiàn)更優(yōu)的一籃子資產(chǎn)獲取更高的收益回報(bào)。典型的主動(dòng)資產(chǎn)配置模型是2004年美林證券提出美林投資時(shí)鐘模型。美林投資時(shí)鐘依據(jù)典型宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)走勢(shì)刻畫經(jīng)濟(jì)所處周期階段，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)輪動(dòng)配置，模型提供了有效的從宏觀擇時(shí)到大類資產(chǎn)配置的指導(dǎo)框架。然而，對(duì)于經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的刻畫以及經(jīng)濟(jì)狀態(tài)和資產(chǎn)價(jià)格之間的映射關(guān)系仍缺乏定量而有效的手段。美林投資時(shí)鐘僅依據(jù)經(jīng)濟(jì)增長和通脹水平對(duì)經(jīng)濟(jì)狀態(tài)進(jìn)行判斷或不夠全面，對(duì)實(shí)際投資的指導(dǎo)價(jià)值稍顯不足。華泰金工團(tuán)隊(duì)長期深耕周期研究并開發(fā)了定量的周期模型指導(dǎo)投資實(shí)踐。周期模型以系統(tǒng)論的角度研究宏觀經(jīng)濟(jì)與金融市場，利用多個(gè)變量的特征對(duì)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的周期狀態(tài)進(jìn)行刻畫，結(jié)合市場運(yùn)行的規(guī)律對(duì)各資產(chǎn)的走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測。具體而言，周期模型依據(jù)周期傳導(dǎo)的穩(wěn)定路徑預(yù)判當(dāng)前最具有投資優(yōu)勢(shì)的資產(chǎn)并進(jìn)行配置，在配置思路上相較于傳統(tǒng)的資產(chǎn)配置模型更主動(dòng)、更全面、更科學(xué)。策略在股票、債券、商品三類資產(chǎn)之間進(jìn)行輪動(dòng)配置。與頻繁換倉的交易型策略不同，策略致力于利用周期規(guī)律捕捉大類資產(chǎn)的中長期趨勢(shì)性投資機(jī)會(huì)。低頻換倉的策略實(shí)踐也保障了較高的策略容量，能夠滿足大資管時(shí)代下的財(cái)富管理需求。金工金工研究理論基礎(chǔ)HYCLE系列策略的理論基礎(chǔ)在于周期的存在性。華泰金工團(tuán)隊(duì)多年來發(fā)布數(shù)十篇深度報(bào)告論證市場周期規(guī)律的長期穩(wěn)定存在，并在21年上半年對(duì)前期成果進(jìn)行提煉與再造，精細(xì)打磨相關(guān)研究結(jié)論，整合成周期大報(bào)告《工業(yè)社會(huì)的秩序》(20210517)。報(bào)告從周期存在的驗(yàn)證、周期起源的探索、周期規(guī)律的運(yùn)用三個(gè)層面對(duì)金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的周期進(jìn)行全面的論證與探討。資料來源：華泰研究在周期存在的驗(yàn)證部分，我們從肉眼可見的周期規(guī)律出發(fā)，首先從經(jīng)濟(jì)金融世界中諸多常見的同步現(xiàn)象上發(fā)現(xiàn)周期的存在。舉例來說，在同比的觀察視角下，我國M1同比序列與上證綜指同比序列存在類似的周期性運(yùn)動(dòng)特征，美國GDP與標(biāo)普500指數(shù)同比序列同樣有類跡指示出系統(tǒng)周期存在的可能。從理論研究角度同樣可以驗(yàn)證周期的存在，我們通過信號(hào)處理等方法對(duì)全球多種宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)和資產(chǎn)價(jià)格數(shù)據(jù)進(jìn)行了定量分析，發(fā)現(xiàn)這些指標(biāo)普遍存在短、中、長三大周期，長度周期、庫茲涅茨周期不謀而合，并進(jìn)一步從理論上確定了系統(tǒng)共同周期的存在以及宏觀經(jīng)濟(jì)周期形成的必然性。在實(shí)踐檢驗(yàn)中，周期因素在資產(chǎn)價(jià)格變化中起重要作用，三周期對(duì)全球主要資產(chǎn)價(jià)格的解釋力度超50%。基于周期的穩(wěn)定性和可預(yù)測性，我們得以判斷資產(chǎn)價(jià)格走勢(shì)及相對(duì)投資機(jī)會(huì)。此外，主要大類資產(chǎn)存在穩(wěn)定的相位差，這也說明了大類資產(chǎn)輪動(dòng)策略較傳統(tǒng)股債共同配置策略更加科學(xué)。因此，借助于周期規(guī)律，投資者可以主動(dòng)判斷當(dāng)前所處的經(jīng)濟(jì)狀態(tài)并配置適合的資產(chǎn)。資產(chǎn)配置實(shí)踐基于金融經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的周期規(guī)律，我們構(gòu)建資產(chǎn)定價(jià)方程，建立資產(chǎn)價(jià)格和宏觀周期的定量映射關(guān)系，在全球范圍內(nèi)優(yōu)選股債商等資產(chǎn)，通過定量方法進(jìn)行宏觀擇時(shí)與資產(chǎn)配置，形成全球股債商輪動(dòng)策略。總體而言，HYCLE系列策略依據(jù)長期穩(wěn)定的周期規(guī)律進(jìn)行主動(dòng)的大類資產(chǎn)配置，收益來源于對(duì)市場狀態(tài)的主動(dòng)判斷和不同資產(chǎn)不同周期狀態(tài)穩(wěn)健的映射關(guān)系，而不依賴于具體某個(gè)資產(chǎn)某個(gè)時(shí)間段內(nèi)的高收益。周期策略對(duì)于不同市場環(huán)境的適應(yīng)性較高，在周期信號(hào)中已經(jīng)包含了對(duì)資產(chǎn)是否適用于目前經(jīng)濟(jì)狀態(tài)的評(píng)估，因此不需要對(duì)某種資產(chǎn)做額外的調(diào)整，在每種環(huán)境下都主動(dòng)配置適宜該環(huán)境的資產(chǎn)，對(duì)于未來可能發(fā)生的變革或具有較強(qiáng)的適用性。金工金工研究進(jìn)一步地，為應(yīng)對(duì)市場可能出現(xiàn)的種種沖擊，我們針對(duì)不同級(jí)別的風(fēng)險(xiǎn)分別設(shè)置了風(fēng)險(xiǎn)控制措施，如在市場周期拐點(diǎn)處施加保護(hù)以降低不確定性風(fēng)險(xiǎn)；止損系統(tǒng)的全時(shí)覆蓋保證策略有效抵御全球市場“黑天鵝”沖擊；波動(dòng)率控制技術(shù)保障策略凈值走勢(shì)穩(wěn)健、持續(xù)向上突破等。HYCLE-S2策略的具體實(shí)現(xiàn)S2策略在考慮流動(dòng)性和可交易性的基礎(chǔ)上盡可能引入了更多的底層資產(chǎn)，豐富的底層資產(chǎn)具有三方面的優(yōu)勢(shì)：1、對(duì)全球經(jīng)濟(jì)具有更廣泛的代表性；2、較多的備選資產(chǎn)為應(yīng)對(duì)不同的市場環(huán)境提供了自由度；3、多資產(chǎn)的復(fù)合能夠更準(zhǔn)確地判斷經(jīng)濟(jì)周期。S2策略共有26個(gè)底層資產(chǎn)，包括11個(gè)股票資產(chǎn)、10個(gè)債券資產(chǎn)和5個(gè)商品資產(chǎn)。資料來源：華泰研究資料來源：華泰研究S2型策略(HYCLE-S2)是基于周期理論研發(fā)的量化投資策略。策略配置邏輯由戰(zhàn)略配置、戰(zhàn)術(shù)配置、風(fēng)險(xiǎn)控制三個(gè)維度組成。戰(zhàn)略配置層面采用周期模型在股債商中選擇最具有配置性價(jià)比的大類資產(chǎn)，戰(zhàn)術(shù)配置層面采用動(dòng)量模型優(yōu)選上漲動(dòng)力更強(qiáng)的子類資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)控制層面組合應(yīng)用多種風(fēng)控措施控制策略回撤。周期模型以資產(chǎn)價(jià)格周期為著眼點(diǎn)，發(fā)現(xiàn)國內(nèi)外主要資產(chǎn)均具有與宏觀數(shù)據(jù)類似的周期性。資產(chǎn)價(jià)格的周期性實(shí)際上也是宏觀經(jīng)濟(jì)周期在資產(chǎn)上的映射，價(jià)格數(shù)據(jù)是交易所得，表現(xiàn)出的周期性甚至比宏觀數(shù)據(jù)更好。周期性的存在使得資產(chǎn)價(jià)格具有了可預(yù)測性，S2策略的戰(zhàn)略配置層面就采用周期模型對(duì)資產(chǎn)價(jià)格未來的表現(xiàn)進(jìn)行預(yù)測，從而找到最具有性價(jià)比的大類資產(chǎn)。S2策略在戰(zhàn)術(shù)配置層面采用動(dòng)量因子進(jìn)行增強(qiáng)。眾多學(xué)術(shù)研究發(fā)現(xiàn)，過去一段時(shí)間表現(xiàn)較強(qiáng)的資產(chǎn)在未來一段時(shí)間表現(xiàn)也會(huì)較強(qiáng)，即資產(chǎn)往往呈現(xiàn)出一定的動(dòng)量效應(yīng)。常見的動(dòng)量因子包括過去一段時(shí)間的收益率、夏普比等。從使用方式上動(dòng)量因子可以分為金工金工研究20橫截面動(dòng)量和時(shí)序動(dòng)量，前者主要用于橫截面比較，后者主要用于時(shí)序擇時(shí)。這兩者在S2策略中均有使用。橫截面動(dòng)量用于戰(zhàn)術(shù)配置層面，進(jìn)行收益增強(qiáng)；時(shí)序動(dòng)量用于風(fēng)險(xiǎn)控制層面，用于防范風(fēng)險(xiǎn)、降低回撤。S2有較為完備的風(fēng)險(xiǎn)控制措施。波動(dòng)率控制技術(shù)使策略波動(dòng)率在不同市場環(huán)境中均能穩(wěn)定在目標(biāo)波動(dòng)率水平附近，資產(chǎn)價(jià)格截?cái)嗉夹g(shù)能夠在特定資產(chǎn)突發(fā)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)降低該資產(chǎn)倉位，風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警機(jī)制能夠在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的黑天鵝沖擊中做出一定的風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)對(duì)，中期擇時(shí)輔助技術(shù)能夠在策略觀點(diǎn)與市場真實(shí)表現(xiàn)出現(xiàn)差異時(shí)進(jìn)行修正。資料來源：華泰研究HYCLE-M1策略的具體實(shí)現(xiàn)M1策略的底層資產(chǎn)包括全球范圍內(nèi)精選的股票、債券、商品類資產(chǎn)。其中，股票資產(chǎn)涵蓋中、美、日、歐洲、澳洲等不同市場；債券資產(chǎn)既包括上述市場的10年期國債期貨，也包括了國內(nèi)市場的2年期和5年期國債期貨，短債的加入豐富了境內(nèi)債券資產(chǎn)的選擇，也為策略運(yùn)行提供了一定的“緩沖墊”；商品市場包括了貴金屬、工業(yè)金屬、能源化工、農(nóng)產(chǎn)品各自典型的代表資產(chǎn)。資料來源：華泰研究M1策略依托華泰周期理論和因子投資方法，將“周期”和“動(dòng)量”兩個(gè)相對(duì)獨(dú)立的收益因子在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算框架下進(jìn)行結(jié)合，均衡使用。在風(fēng)控方面，輔以中期擇時(shí)手段動(dòng)態(tài)調(diào)整杠桿水平，以增強(qiáng)觀點(diǎn)靈敏性，引入止損模塊進(jìn)行日度監(jiān)控，規(guī)避可能存在的尾部風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，在因子層面，M1策略分別將周期和動(dòng)量兩個(gè)因子觀點(diǎn)施加于大類資產(chǎn)和子類資產(chǎn)兩個(gè)層面，通過調(diào)節(jié)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算系數(shù)，使得兩個(gè)因子觀點(diǎn)強(qiáng)度一致。在大類資產(chǎn)層面，通過周期分配預(yù)算系數(shù)：將股票、債券、商品三種典型大類資產(chǎn)的同比序列使用周期模型進(jìn)行預(yù)測，進(jìn)而判斷未來一段時(shí)間內(nèi)三類資產(chǎn)的相對(duì)投資機(jī)會(huì)大小，周期預(yù)測漲跌幅最高的資產(chǎn)賦予較高的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算系數(shù)，預(yù)測漲跌幅最低的資產(chǎn)賦予較低的預(yù)算系數(shù)；子類資產(chǎn)層面，通過截面+時(shí)序雙重動(dòng)量共同發(fā)表觀點(diǎn)：首先通過截面動(dòng)量選取在同類資產(chǎn)(風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)金工金工研究21和避險(xiǎn)資產(chǎn))中排序相對(duì)靠前的資產(chǎn)，然后通過時(shí)序動(dòng)量剔除回看期內(nèi)收益為負(fù)的品種，時(shí)序和截面取交集，共同看多的資產(chǎn)賦予較大的預(yù)算系數(shù)，否則賦予較小的預(yù)算系數(shù)。在組合優(yōu)化層面，M1策略從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型出發(fā)，無論周期觀點(diǎn)還是動(dòng)量觀點(diǎn)，無論對(duì)大類資產(chǎn)還是子類資產(chǎn)，因子觀點(diǎn)最終均體現(xiàn)為底層資產(chǎn)預(yù)算系數(shù)的動(dòng)態(tài)調(diào)整，在模型穩(wěn)健的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了主動(dòng)資產(chǎn)配置。風(fēng)險(xiǎn)控制層面，策略應(yīng)用波動(dòng)率控制技術(shù)、資產(chǎn)價(jià)格截?cái)嗉夹g(shù)、風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)預(yù)警機(jī)制、中期擇時(shí)輔助技術(shù)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測與控制。資料來源：華泰研究金工金工研究22分析師聲明本人，林曉明、陳燁、李聰、劉志成、韓晳、源潔瑩，茲證明本報(bào)告所表達(dá)的觀點(diǎn)準(zhǔn)確地反映了分析師對(duì)標(biāo)的證券或發(fā)行人的個(gè)人意見；彼以往、現(xiàn)在或未來并無就其研究報(bào)告所提供的具體建議或所表迖的意見直接或間接收取任何報(bào)一般聲明及披露本報(bào)告由華泰證券股份有限公司(已具備中國證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格，以下簡稱“本公司”)制作。本報(bào)告所載資料是僅供接收人的嚴(yán)格保密資料。。本公司不因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。本報(bào)告基于本公司認(rèn)為可靠的、已公開的信息編制，但本公司及其關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)(以下統(tǒng)稱為“華泰”)對(duì)該等信息的準(zhǔn)確性及完整性不作任何保證。本報(bào)告所載的意見、評(píng)估及預(yù)測僅反映報(bào)告發(fā)布當(dāng)日的觀點(diǎn)和判斷。在不同時(shí)期，華泰可能會(huì)發(fā)出與本報(bào)告所載意見、評(píng)估及預(yù)測不一致的研究報(bào)告。同時(shí)，本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。以往表現(xiàn)并不能指引未來，未來回報(bào)并不能得到保證，并存在損失本金的可能。華泰不保證本報(bào)告所含信息保持在最新狀態(tài)。華泰對(duì)本報(bào)告所含信息可在不發(fā)出通知的情形下做出修改，投資者應(yīng)當(dāng)自行關(guān)注相應(yīng)的更新或修改