報新三板互聯網行業2016年投資策略 大數據時代 與重三// 2015年11月30互/聯大數據開啟海量市場空間，五大趨勢引領浪潮。2014年中國互聯網市場網規模1573億元，同比增長41%，預計20184198億元，4CAGR營28%。大數據開啟，促進用戶洞察與形式的改變、推動O2O大銷發展，為移動社交、移動、PC程序化精準及與開啟海行量增長空間。受益于的優勢及商業化，移動社交蓬勃發展；同業時，移動端程序化剛剛起步，移動平臺加速向移動DSP；PC/序 優勢顯露 優 流量逐步加入程序 ；最后，從細 移動社交：海量數據連接一切，商業強勢崛起。作為移動互聯網的超級5.5億人。在“互聯網+”與傳統產業融合的浪潮下，的發展正從單純的通訊社交轉變為連接器，從人與人的連接轉變為連接一切。商業作為“互聯網+”浪潮的引領者正在強勢崛起，第三

中信 研究部郵件編號聯系郵件相對指數表現相對指數表現 年有望達到9000億元。以點點客、隨視傳媒為代表的 2年的行業洗牌后，市占率不斷提升，有望深度受益于行業爆發。 浪潮。2014年中國移動 最初以移動

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Ⅲ。目前，移動平臺發展迅猛、競爭激烈，部分獨立移動平臺開始開拓上下游資源或逐漸向程序化。移動端程序化相比PC端，從技術能力、形式創新、數據積累等面實現價值升級，對主具有更大吸引力，未來增長空間巨大。優蜜移動和哇棒傳媒是移動領域的領軍者。PC程序化 資源驅動高增長。在 在過去三年內實現了從0到100億的高速增長， 每天匯集的流量已達130億PV，占全部 ：數據資源豐富，顯著。伴隨著我國電子商務的熱潮，營銷快速發展。2014年中國的市場規模409億元，2018年有望達到1500億元。領域海量數據資源的積累為帶來巨大。目前 ：大數據帶來新機遇，高速發展前景廣闊。是互聯網增長最快的細分領域之一，2014年 市場規模為152億元，同比增長55.1%，預計2018年有望達到541億元。在形式、內容、技術上不斷創風險因素：經濟下滑致使 （3）PC程序化精準 的璧合科技和銀橙傳媒；（4）

資料來源：中信數量化投資分析系相關研究相關研究新三板互聯 行 報告之—0后消費新主張，數字 浪潮起云涌 行業2015年10月 程序 的五大趨勢…2015-10-新三板互聯網行業報告—微信商業強勢崛起，點點客外延布 新三板互聯網行業05年9月跟蹤報告—行業中報快速增長，劇星傳媒掛牌三板 --新三板互聯網之一—商業強勢崛起，O2O、微商和互聯網金融浪潮風起云 新三板市場互聯網行業2015年下半年投資策略—智慧生活大幕開啟，浪 05-隨視傳媒（0）新三板公司研究報告：商業強勢崛起，王者引領浪 06-哇棒傳媒（6）新三板公司研究報告：移動互聯網專家步入加速增長通道 --請務必閱讀正文之后的免責條款投資聚 大數據開啟海量市場空間，五大趨勢引領浪 互聯網已成為第一 載體，擁有海量市場空 大數據引 ，未來一切生意都是數據的生 五大趨勢引領互聯網浪潮：社交、移動、PC、、.................................................移動社交：海量數據連接一切，商業強勢崛 作為移動互聯網超級 擁有強大流量變現能 閉環匯聚海量數據，連接一切助推商業強勢崛 第服務商 O2O、微商和互聯網金融三大業務模式日益清 洗牌之后見真章，點點客、隨視傳媒引領移動社交服務市 移動：品牌主與大數據引領浪 移動市場高速增長，優勢顯 效果和品牌主驅動移 ：從平臺 移動平臺：效果主驅動高速增長，激烈競爭中尋求.............................................移動程序化：品牌主預算開始釋放，大數據價值累積巨幅增長空 享壓倒性流量優勢，獨立移動服務商于細分領域突 程序化：方興未艾，數據與資源驅動高增 接受度、需求與資源三大因素助推程序化爆發式增 立足大數據，實現受眾、預算動態分配、提升ROI三大優 程序化不斷擴充，看好資源整合與數據技術驅動 ：數據資源豐富，顯 巨大空間積淀海量數據，專業服務的需求日益迫 三類服務提供商有望解決客戶的痛 ：大數據帶來新機遇，高速發展前景廣 已成第一大互聯網應用 收入爆發式增 大數據 帶來新機遇，形式和內容有望不斷創 風險因 新三板互聯網行業分析和投資策 行業趨勢判斷：看好互聯網行業的發展前 行業投資策略：關注五大主線的優質公 重點公司分 優蜜移動（834156）：移動平臺龍頭再騰 哇棒傳媒（430346）：內生增長和外延擴張助力專家騰飛在 點點客（430177）：移動社交服務提供商步入加速增長通 銀橙傳媒（830999）：互聯網海量空間，精準專家加速增 隨視傳媒 商業強勢崛起，O2O王者引領浪 璧合科技（833451）：跨屏程序化投放專家，引領開放自助趨 喜寶動力（832115）：深耕行業的互聯網精準服務提供 插圖1：2012-2018年中國互聯網市場規 圖2：2012-2014不同平臺收入規 圖3：2014年中絡市場營收規模 圖4：互聯網市場中各家公司份 5：利用大數據進行用戶洞察，從統計特征、特征、消費特征到社交特征、細化特 圖6：多屏融合時代互聯網的五大領 圖7：新三板互聯網行業公司圖 圖 的總體社會....................................................................................................圖 每月活躍用戶數 圖 智慧生活 智慧商 圖 的商業化和隨視的策 圖 支付+公眾平臺構 商業化生態閉 圖13：、掃一掃等交互方式構建更豐富的O2O場 圖 第服務的結 圖 是消費者為的模 圖 服務的市場空間2000億 圖17：微商行業圖 圖18：2014-2018微商滲透率發展趨 圖19：小額和手續費分潤將 第O2O業務打開廣闊成長空 圖20：點點客三大商業模 圖21：趣搖產品的優 圖22：移動的五種主要形 圖23：效果主和品牌主對 圖24：移動發展路 25：移動網絡與移動程序化兩種模式流程示意 圖26：移動平臺...................................................................................................圖27：移動平臺市場規模及增 圖28：有米的游戲聯運與平臺互相促進、協同發 圖29：移動互聯 的....................................................................................圖30：移動DSP類型概 31：優蜜移動捭闔的，整合全球用戶與跨行業客 圖32：哇棒傳媒發展歷 圖33：程序化模式帶來數字的..............................................................圖34：2013-2017年中國程序化展示市場規 35：程序化的規模與行業的市場化程度及消費者的接觸度兩個維度相 圖36：中國主對互聯網的需 圖37：主考量平臺最重要的因 圖38：某汽車主的受眾模式示 圖39：DSP技術可以為主實現從 ”到“受眾”的轉 圖40：程序化通過挖掘后置數據幫助效果真正提升 圖41：中國程序化產業地 圖42：主在選擇DSP合作伙伴時最看重的因 圖43：璧合科技新產品AGAIN的優 圖44：銀橙傳媒ADPush精準平 圖45：中 市場規模、同比增長率和份 圖46：阿里巴巴淘寶和天貓平臺的季度 47：三種業務模式解有望解決三類客 的需求痛 圖48：喜寶動力三類業務打造專 圖49：2014年5-11月中國PC端與移動端月度覆蓋人數趨 圖50：2015年6月中國PC端網絡服務月度有效使用時間份 圖51：2011-2018年中 市場規 圖52：2012-2018年中國不同形式網絡市場份額及預 圖53：保時捷Panamera交互式....................................................................................圖54：eMarketer預測的程序化趨 圖55：劇星傳媒是多家互聯網的金牌.....................................................................表表1：基 的移動開發商情況簡 表2：移動的五種形式對 表3：移動服務領域部分收購...................................................................................表4：阿里的互聯網產 表5：新三板互聯網公司估值分 表6：A股布局數字領域的公司估值分 表7：2014~2015年A股上市企業參與投資或并購互聯網企業部分案 表8：優蜜移動財務數據和估值分 表9：哇棒傳媒財務數據和估值分 表10：點點客財務數據和估值分 表11：銀橙傳媒財務數據和估值分 表12：隨視傳媒財務數據和估值分 表13：璧合科技財務數據和估值分 表14：喜寶動力財務數據和估值分 報告源起大數據時代的 與重構。215年年初至今，在互聯網 領域，我們發布了2篇行業深度 ，4篇行業報告，9篇相關公司的 ，并協助舉辦了2場會議，包括中信 中期策略會新三板專場的專題及“探索90后消費新主張”的數字 專場，行業研究持續深入。經過半年研究，我們對互聯網 行業趨勢的認識更加充分，我們認為：大數據技術的進一步應用將帶來互聯網領域的深刻 ：（）程序化購買經過3年高速發展，在大數據的助推下進入爆發期，未來資源整合能力及數據技術出的公司將主導行業格局；（）移動平臺向移動DSP為大勢所趨，移動端數據價值升級，為移動程序化開辟更大空間（已成為互聯網第一大應用，未來大數據將支撐營銷在內容、形式、技術上實現創新突破，增長潛力巨大。互聯網 行業高速增長新三板互聯網行業的優質牌企業逐步增多。過去兩年，我們了互聯網 行業的高速發展：2014年國內互聯網市場規模達140增長40%2015上半年國內互聯網 市場規模達883億元，同比增長超過35%于居民費級數術新及 主算向聯媒介持轉等素，們判斷互聯網營銷行業在未來2-3年仍將保持快速增長態勢。根據艾瑞咨詢的預測，205年國內互聯網市場規模將超過2000億元，2018年有望達到4198億元，4年CAGR為28%。隨著行業的高速發展，新三板市場中互聯網行業掛牌企業逐漸增多。目前A股互聯網 企業共有16家， 企業共有8家。與A股互聯網企業多通過并購覆蓋全 爭力。本篇報告旨在通過對8家新三板公司所處行業趨勢及競爭格局的分析，幫助投資者發掘投資觀點我們看好互聯網行業五大細分市場的發展前景，大數據的進一步應用將為互各個細分行業帶來深入和巨大機遇。成為移動互聯網超級，移動社交價值被主認可；程序化市場逐步成熟2015年度接入的位流量將占全部互聯網廣告位流量的一半以上；品牌主的預算進一步向移動端轉移，驅動移動高速增長；與為最高頻互聯網應用，未來市占率有望不斷提升。建議按照五大主線關注新三板的互聯網行業公司，包括（1）移動：優蜜移動和哇棒傳媒；（2）移動社交：點點客和隨視傳（3PC程序化精準：璧合科技和銀橙傳（4）：喜寶動力（5）：劇星傳媒創新之處市場首篇系統性梳理移動社交、PC程序化精準、移動、、這五大趨勢的新三板（1）移動社交：我們梳理商業化趨勢帶來的投資機會，詳細闡述了第服務商的三大類業務模式（2）移動：我們縱向梳理移動行業發展的歷史脈絡，歸納出效果和品牌主在移動發展的不同階段所起到的不同作用，闡述了移動平臺正向移動DSP的產業大趨勢（3）PC程序化：我們分析PC程序化迅猛增長的原因，總結PC程序化的特點及其解決的主的痛點，總結出兩類企業競爭力最強、未來發展前景最為看好（4）：行業數據資源豐富、價值巨大，我們總結了的三種商業模式（5）：已成為互聯網第大數據開啟海量市場空間，五大趨勢引領浪互聯網已成為第一大載體，擁有海量市場空中國互聯網擁有海量的市場空間。互聯網包括以PC端為主的網絡和移動兩大部分。根據艾瑞咨詢數據，2014年中國互聯網市場規模1573億元，同比增長41%，預計2018年有望達到4198億元，4年CAGR為28%，其中已剔除網絡和移動 。據CTR媒介智訊發布的數據，2014年互聯網的市場份額已經電視 第一大 0

同比增長率

電 報紙互聯廣雜互聯廣782782資料來源資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整資料來源：CTR、iResearch，中 研究部整是互聯網企業兩大流量變現方式之一。和游戲是互聯網公司最主要的兩大流量變現模式，2014年業務收入對 、阿里巴巴和騰訊的總收入貢獻分別是98.9%63.7%和10.5%。從市場份額來看，2014年 和阿里巴巴的收入分別為490.5和374.8億元，二者之和在互聯網市場中的占比高達55%；騰訊、谷歌中國、搜狐、奇虎、新浪和優酷等公司位列互聯網市場的第二梯隊。圖圖3：2014年 營收規模資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整公業 網 收入（億元 總收入（億元 網 收入占搜索引擎 阿里巴平 騰社交網門戶新門資料來源：Wind，中信研究部整 阿里巴 騰 搜 新 網 其39224282935 資資料來源：Wind，艾瑞咨詢，中 研究部整大數據引 ，未來一切生意都是數據的生大數據是萬億級大市場，未來一切生意都是數據的生意。大數據時啟了人類社會利切生意都是數據的生意”，大數據的使用將成為未來提高競爭力、生產力、創新能力以及創造消費者盈余的關鍵要素。大數據的商業應用就是互聯網+的落地，它使企業的用戶變得可見、可觸達、可獲取，企業據之調整策略、產品結構，進而優化生產流程、管理架構 。大數據對領域的性影響體現在三個方面，第一，大數據改變用戶行為習慣，改變企業與消費者的認知與互動。傳統譜系按照“知曉-喜-意愿--忠誠延伸，現在，費者的行為成為下階的開端的的再單的成，更著于持顧客關。大據于業意義僅現購決上也現在業過數進用戶察從而整體品構和戶通略從來單變為用為心海一對溝。第二，大數據技術改變了 的形式和。大數據是推動程序化 發展的最大動力，程序化的是品牌充分發揮數據優勢，利用數據更好地將其和 無縫銜接，在合適的時間推送給合適的消費者，使品牌與目標受眾的接觸更高效。第三，大數據通過LBS連接客戶和企業，更有利于O2O發展。移動社交在此基礎上將有更大發展空間。 資料資料來源：mediaV，中 研究五大趨勢引領互聯網浪潮：社交、移動、PC、、互聯網進入多屏時代，重點關注五大領域。隨著智能等的普及，互聯網躍出PC的范疇，向多屏融合時代邁進。目前，PC端仍然擁有最多流量覆蓋，每日參與程序化的流量可達130億PV，移動端正在加速成長，移動APP數量已超過140萬個，每日產生約15億PV供投放使用。同時，是移動端的超級，坐擁5.5億日活躍用戶、800萬個，約4億支付用戶，其商業化為第服務商提供了巨大空間。同時，與作為兩大使用頻率最高的互聯網應用，其價值值得關注，據艾瑞咨詢的數據，2014年市場規模約152億元，同比增長55%；市場規模約為409億元，同比增長0.6%。 資料來源：中 研究部根據行業調研信息整PC程序化、移動、移動社交、與五大趨勢引領互聯網浪潮。（1）2015年中國互聯網市場仍運行于發展快車道。PC端有優質流量加入程序化，據艾瑞咨詢，2014年程序化市場規模為48.4億元,預計2017年將達到282.7億元，3年CAGR為80%（2）移動端平臺發展成熟，逐漸向移動端DSP，艾瑞咨詢數據顯示，2014年中國移動的市場規模297億元，預計2018年將達到約2200億元，4CAGR65%（3社交領域，成為互聯網超級，商業化藍圖逐漸清晰，基于的移動社交增長潛力巨大，我們預計O2O服務未來市場空間約2000億，而微商市場交易規模在2018年有望9000億元；（4）平臺擁有海量數據，的巨大值得關注，2014年中國的市場規模為409億元，占互聯網的市場份額為30.6%（5已成為第一大互聯網應用，且具有巨大增長空間。據艾瑞咨詢，2014年市場規模約152億元2018年達540.9億元，4CAGR37% 資料來源：中 研究部根據研究信息整移動社交：海量數據連接一切，商業強勢崛作為移動互聯網超級 擁有強大的流量變現能移動互聯網的超級：。根據騰訊《2015第一季度用戶數據報告》，截止2015年第一季度末，的每月活躍用戶已達到5.49200多個國家，并擁有超過20種語言的版本。此外，各品牌的公眾賬號總數約853萬個，移動應用對接數量超過85000個，而支付用戶也已達到約4億人。作為移動互聯網超級入口，目前已經覆蓋90%以上的智能，成為人們生活中不可或缺的工具，中國超過80%的高資產凈值人群在使用。圖 圖 Q2Q3Q4Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1

的商業化進程正在不斷加速。（1）智慧生活大幕開啟2015年第一季度末，已實現大部分城市的當地社會公共服務，包括公共交通、生活設施繳費、醫療、務。（2）智慧企業方興未艾：""功能也被擴展，繼而使得商家可以為用戶提供券等促銷活動（3）支付為商業化進程重要版圖：支付和錢包功能通過資料來源 APP，中 資料來源 APP，中 研究部截圖和整閉環匯聚海量數據，連接一切助推商業強勢崛騰訊兩大發展“連接器和內容產業”，打造匯聚海量數據的開放平臺。在“互聯網+”和傳組織架構，改變了原先全業務覆蓋的發展，專注于做連接器和內容兩大產業。在“連接器” 商業正強勢崛起。圖圖 資料來源：隨視傳媒公開路演PPT，中 研究部整商業化一：利用“公眾平臺+支付”打造O2O閉環，連接線上品牌和線上用戶。2014年，正式公布“智慧生活”的全行業解決方案，以“+支付”為基礎，幫助傳統行業將原有商業模式“移植”到平臺。在提供的閉環式移動客戶關系、和、社交推廣等。資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整圖 資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整 二：推廣“”、“掃一掃”等多種交互方式，連接線下實體商戶和線下消費者。（1）“ ·周邊”是基于 “”與iBeacon技術相融合的服務。通過基于低功耗藍牙的iBeacon協議，商家能夠在iBeacon設備的信號覆蓋范圍內為用戶提供基于其高精度位置、時間等的個性化服務。用戶只要在該范圍內打開藍牙，即會在內出現“周邊”頁卡，通過該獲得與服務；而對于商戶來說，該功能也為商戶提供了一個下場景中的全新流量，及面對客戶深度化定務的可能。（2）“掃一掃”將成 用戶，通過商品主頁，為商家提供售后保修、防偽查詢、產品教育、號、卡票券派發、抽獎活動、派發紅包、線下門店管理等多種服務和能力。資料來源：隨視傳媒公開路演PPT，中 研究部整第服務商 O2O、微商和互聯網金融三大業務模式日益清第服務商的 O2O、微商和 互聯網金融三大業務模式日益清晰。在微信商業強勢崛起的背景下，“品牌/本地/商戶- 第服務商- 商業-用戶”的 第服務商的三大業務模式日益成熟。（1） O2O：騰訊正通過打造O2O智慧生活生態圈，我們預計未來市場空間至少約2000億元 公平臺開發和內容運營是主接入生態圈的痛點，點點客和隨視傳媒等第服務提供商深度布局（2）微商：我們預計微商在移動購物中的滲透率有望2014年4%提升至2018年的20%，市場交易規模有望從400億元提升至9000億元，點點客和喜寶動力正在對微商領域進行深度布局；（3）互聯網金點點客在O2O和微商領域深入布局，海量數圖圖 資料來源：中 研究部根據研究信息整業務模式之一 2O是傳統產業實現互聯網化的最佳模式。（1）線上線下互利共贏。公眾平臺可以作為傳統商家的品牌陣地，而借由“公眾平臺+支”，統家可打造屬于自己的O2O閉環。用戶在公眾平臺接收宣傳信息和券，這些都成為促使他們到店消費的動力，線上線下不再左右互搏，而是呈現互利共贏局面（）強大流量優勢保證用戶黏性。擁有廣闊的用戶覆蓋：截止2015年第一季度末，的每月活躍用 30次，55.2%的 超過10次。（3） 與社交關系融合，更易口碑傳播，同時， 是以用戶需求為中心的方式，容易實現定向、精準，提高客戶的黏性，實現重復，培育自己的忠實用戶/消費者。 是“消費者S 準+O2O便捷消費+移動便捷溝通”的集成，大大提升 資料來源：隨視傳媒路演PPT，中 研究部整未來 服務市場的市場規模料將超過2000 億元。據國家和工商的數據顯示，截止2013年底，各類企業總數為1527.84萬戶。其中，小型微型企業萬戶，占到企業總數的76.57%。共有工業企業35.25萬戶，其中，大中型工業企業萬戶，小型工業企業28.93萬戶。在下文測算中要減去工業企業的數量（1）模式市場空間。我們預計，在互聯網+的大背景下，大中型企業（非工業類）中，未來將有50%以上產生對第式服務的需求，中小企業（非工業類）中有此需求20%左右。大中型企業平均每家每年費2萬元，中小企業平均每家費5000元，我們預計模式的第市場將達到500億元的規模。（2）卡券市場空間。相比服務模式，卡券的門檻更低，使用更便捷。據BrandMuscle發布的研究顯示，本地企業中最受歡迎的宣傳媒介是 示歡迎。因此，我們預計將有80%左右的企業可能采用 平均每家卡券10萬張，小微企業（非工業類）平均每家 1000張，按每張卡券0.5元的價格計算，我們預 卡券市場將達到1500億左右的規模資料來源：中 研究部根據行業調研信息整移動購物興起，微商去中心化機制優勢凸顯。移動購物2015年同比增長95%，占比已升至45.7%，移動化成為必然趨勢。當前移動端格局中阿里系一家獨大，但傳統的大平臺中心化模式正費用高企、消費體驗瓶頸。傳統的淘寶式類目搜索和競價流量分發模式正在向“無統一/基于熟人社交/社區/達人推薦的點對點”的模式。微商主要分為兩類模式（1）個人/品牌微商：依托社交紅利實現售貨分銷。微商的商品主要來自個人囤貨（個人微商）或品牌分銷（品牌微商，多采用層層模式（2）平臺微商：以口袋購物、拍拍小店、微店等為代表的平臺微商崛起，能夠提供交易機制/信任機制/消費保障/系統管理/數據分析等務，成為商戶和用戶的效，有望通過/傭金/運營/金融等增值服務。資料來源：艾瑞咨詢，中資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整微商滲透率有望快速提升2018年市場交易規模有望達萬億。（1）非平臺型微商易額比較大的思埠和韓束都屬于品牌微商，2014年交易規模分別為20億元和15億元，我們預計2014年微商市場交易規模約400億元，在移動購物市場的滲透率約4%我們預計，2018年微商滲透率將達到20%，市場交易規模有望達到約9000億元

微商市場交易規模(億元 微商在移動購物市場的滲透率

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資料來源：艾瑞咨詢，中資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部根據行業調研信息整理預 第2O平臺留存的海量數據為互聯網金融服務提供可能。傳統金融視角下，中小企業具有非系統性風險和違約風險較大、財務信息披露不充分以及成本收益配比不經濟等特點，對于提供方不具備。由于第服務商在中處于大量中小企業與海量用戶之中，第服務商可以做到全方位、全天候地掌握之中的客戶企業的銷售記錄和供應商信息。隨著第服務商的客戶群體逐步增加和沉淀在第平臺的海量數據積累逐步深厚，互聯網金融業務的開展將成為可能。由于信息流數據將留存于第服務平臺，第服務商將對企業的經營情況、流水等數據進行分析，為相應的中小企業提供“小額服務”。第平臺互聯網金融服務的發展，將有利于緩解小微供應商緊張的問題。此外，對第平臺來說，互聯網金融業務也有望深度打造服務閉環，將中小企業與自身的深度綁定，有利于自身市場份額的提升。 資料來源：中 研究部根據調研信息整洗牌之后見真章，點點客、隨視傳媒引領移動社交服務市市場格局：風口擁擠，洗牌之后見真章。 紅火之后，國內的第開發公司開始迅速膨脹，曾經擁有千余家的量級。但是由于很多小微公司良莠不齊，且多是初創型的企業，無論是抗壓能力、風險承受能力、持的融資能力、技術實力都相對薄弱。事實上，一直以來，嚴的同質化也造成產品價格體系的。經過2013~2014年的發展，行業已進入全面洗牌階段，信第開發商或將邁入后團購時代的模式，行業內的幾大巨頭公司已逐漸形成。目前行業內規企企產2014年營業收 （百萬元 （百萬元表1：基 點點 2007

適用 公眾平臺的微2013 基 通用軟微2013 基 通用軟功能豐富，對十大行業出深度解決方銷售和定制軟

針對中小企業，平臺模

對企業收取軟使用的年 微商解決方案：微隨視傳 2006“易維隨視傳 2006“易維城”和面向大中 主，打模資料來源：相關公司公告，中 研究部整

專注于微商平臺的構 軟件銷 點點客：O、微商和互聯網金融三輪驅動。（1）并購微巴鞏固移動社交行業的領先地位。公司已與國內最大的線下預付卡支付公司杉德結為，已拓展的數十萬家企業客戶遍布餐飲、汽車、醫療、教育、旅游等近30個行業。此外，公司在2015年3月以0萬元收購杭州微巴，進一步鞏固了公司的領先地位，并實現雙方在、客戶（2）通過外延式擴張方式向移動 領域進軍。公司015年上半年分別對道拓和度行進行投資，其中度行研發的移動社交 平臺“返享”，解決了傳統微商模式層級過多、層層壓貨等弊端，將以為的微商模式變為以消費者為的社交電商模式；道拓則在醫療健康互聯網領域積累多年（3積極卡位企業級服務市場，未來向互聯網金融業務拓展。眾多企業客戶的促銷、經營數據在點點務器上沉淀，點點客將能夠用些數據現對業現金、信用況等，而向聯網金業務展2015年9月，公司與深創投、浙江紅土和杭州紅土簽訂全面合作協議，向移動孵化器延伸，同時也繼續鞏固公司在企業級服務和互聯網金融方面的先發優勢。資料來源：中 研究部根據調研信息整資料來源：中 研究部根據調研信息整隨視傳媒：“易維城”、“趣搖”兩大業務成 王者。公司業務由三部分構成 O2O定制化服務，包括 卡券的O2O服（3）PC端互聯網 客戶拓展驅動收入加速增長，數據積淀助力異業合作顯露鋒芒。公司2014年成功被寶潔、海爾、東風日產、食品、GAP、輝瑞制藥、平安通等大客戶選為O2O領域重要服趣搖：卡券創新，iBeacon助力O2O近場。在方面， 包和春節搖卡券活動為公司帶來了超過1000萬元的營收，預計未來單品牌深度 資料來源：隨視傳媒公開路演PPT資料來源：隨視傳媒公開路演PPT，中 研究部整移動：品牌主與大數據引領浪移動市場高速增長，優勢顯移動高速增長，擁有巨大發展前景。根據艾瑞咨詢數據，2014年中國移動的市場規模297122%2018年有望達到2014年CAGR為65%。智能終端的普及、移動互聯網的整體發展、網絡公司的積極推動，是移動領域快速發（1隨著移動互聯網的發展，主對移動的認可度有所提高，并（2智能的普及和各種應用的開發，提升了移動的價值。網絡公司努力推動整個生態環境的快速形成（3傳統、互聯網及大量移動應用的加入為移動提供了不少優質。移動包括、網頁墻、積分墻、插屏和橫幅廣告等多種形式，為主提供了眾多的選擇。網頁 積分 插橫在移動應用的合適場 一段 或中途退出

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通過用戶自 吸納精準客戶。流特真實通過用戶自 吸納精準客戶。流特真實 方便，全面積分墻頁話框式積分墻減與應用的搭配更自然與大屏終端和用APP完美契戶托大依合，受主戶質量任光效果明顯多樣化，滿足客戶同需求睞。出現在間歇支持動畫等多種

在移動應用里以半屏或全屏大圖方式展現，可控制展現的時間和界面的新型移動形式。

在移動應用的特定區域內固定展示廣Banner等。資料來源：有米，中 研究部整 資料來源：有米，中 研究部整效果和品牌主驅動移動：從平臺到主的預算逐漸向移動端傾斜，驅動移動行業高速發展。隨著移動互聯網的快速發展和移動終端設備的廣泛滲透，用戶行為已經逐漸向移動端遷移。為了伴隨用戶前進的步伐，抓住移動互聯網維度的用戶特征，主的預算開始逐漸向移動端傾斜，移動互聯網開始成為主獲取用戶的重要。目前主要有兩大類主在進行移動端的投放品牌主：主要是汽車、IT、快消和金融行業的大主，品牌為其主要的訴求，主要采取CPM、CPT等計費方式，合作以門戶、等大型為主；效果主：主要包括、游戲等網服類主以及中小企業主，銷售、點擊、等效果是效果主的主要訴求，主要采取CPA、CPC、CPS等計費方式，合作媒體涵蓋各種類型。效果主更重視ROI的提升。 資料來源：中 研究部根據行業調研信息整效果和品牌主驅動移動：從平臺到DSP。移動自2010年開始發展，2012年迎來移動平臺的爆發，2014年移動程序化嶄露頭角，移動生態體系不斷成熟。移動發展初期，服務客戶主要為互聯網行業內的效果主，后期品牌主對移動的認知逐漸提高，投放需求日益加大，2014年國內品牌主的預算大規模向移動端轉移的趨勢明顯，其對優質流量和品牌的需求催生了移動程序化。原PC端程序化服務企業開始推出移動DSP產品，而原移動平臺也逐漸開始向移動DSP。 資料來源：中 研究部根據行業調研信息整移動平臺方興未艾，移動DSP快速成長。目前，流量呈現金字塔結構，少量的優質頭部流量通過CPM等模式由平臺自行售賣，部分頭部次優質流量和次頭部流量則通過程序化銷售，實現階梯價格，獲得最大收益；更廣泛的長尾流量由于不穩定、邊緣化，通常以SDK等方式對接移動平臺（網絡）進行售賣，多以CPA、CPS等方式核算，APP開發者從中獲得分成。圖圖25：移 資料來源：RTBChina，中 研究移動 平臺主要服務于效果主。動平臺，亦稱移動網絡。移動應用開發者將移動 平臺的SDK（SotwareDevlopmetKit，為應用程序開發者提供的嵌入工具）嵌入到自己的APP當中，移動平臺通過SDK將主的投放到相應的APP當中，所獲收入與APP開發者分成。移動平臺覆蓋眾多中長尾流量，是中小移動開發者變現的最主要方式，它較多按照PC（點擊）和CA（用戶激活），單次點擊的價格在0.0-0.5游戲主占較高。 資料來源：艾瑞咨詢，中 研究移動平臺發展迅速。iiMediaResearch數據顯示，2013年中國移動平臺市場整體規模為25.9億元，同144.3%；2014年市場規模50億元左右，同93%（此數據不包括移動程序化的量。預計未來2-3年，移動將繼續受益于用 0

市場規模（億元 增長率

資料來源：資料來源：iiMediaResearch，中 研究部整競爭激烈，移動平臺積極尋求。當前，移動 主流移動平臺主要有：Inmobi、廣點通、admob、 巨頭的加入使市場競爭更加激烈，各大移動平臺積極加強自身 整合能力以 有米，于2013年推出游戲聯運平臺“偶玩”，與投放業務相互促進，沉淀自身用戶并搭建開放DMP，見效顯著；后者如多盟、力美等，構建 網絡+DSP的格局，橫向拓寬業務。2014年多盟推出了DSP產品，明確提出將業務 調整為DSPAN（DSP+AdNetwork，形成了Adnetwork和移動DSP互為補充和支撐 資料來源：優蜜移動公開路演PPT，中 研究移動端數據價值升級，更適合程序化。移動端多樣化、碎片化以及互動化的使用環境使得移動更加適合程序化，引入程序化技術的移動將為移動端用戶提供更為精準的互動體驗。相比PC端，移動端DSP實價級（1）技術能力價值升級：PC端只能基于對網民行為特征進行定向，移動端則能獲取機型、BS等更豐富的信息，從而使移動DSP具有更強的精準定位和流量聚合能力；（2）形式創新價值升級：HTML5等方面的新技術，互動性更強的形式在移動DSP平臺能夠很好實現；（3）數據積累價值升級：是一種與用戶高度對應的精準，背后直接對應用戶與數據，移動DSP能夠收集到用戶信息，進行更精準的用戶描繪。的資料來源：中 研究部根據公開資料和行業調研信息整品牌主預算逐漸釋放，移動程序化增長空間巨大。目前，向移動DSP已成為眾移動平臺的共識，同時，許多原PC程序化服務商也在順勢轉向移動端。而品牌主在移動端的預算剛剛釋放出來，還未進行大規模競價，未來還有很大增長空間。哇棒傳媒基于自身較強的媒介資源，在布局程序化的同時，積極拓展品牌主和效果廣告主資源，有望受益于移動行業爆發。而優蜜移動則有望利用自身在技術和客戶資源方面的深厚積淀，將有米期的領先地位繼續延伸至移動DSP的競爭格局中。資料來源：艾瑞咨詢，中 研究資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整 享壓倒性流量優勢，獨立移動服務商于細分領域突BAT入場致使第平臺洗牌加劇，獨立移動服務商于細分領域突圍。在程序化引領行業發展趨勢的背景下，大數據的重要性不斷提升。而在整個大數據生態中，騰訊掌握了社交端數據，掌握了搜索端數據，阿里掌握了數據，BAT三大巨頭的流量覆蓋量是一般平臺難以企及的，因此巨頭入場對行業帶來了一定沖擊。自2014年起，行業洗牌加劇2015年行業中更是并購迭起，并購金額不斷加大。與此同時，獨立移動服務商在細分領域各展神通，或縱向拓展上下游與客戶資源，或橫向拓寬業務領域，或向海外布局延伸，平收購 收購份 金 時安沃傳電廣傳201510金源互動、微贏互動、云時明家科20156多藍色光17億20156億藍色光20156天20153點軟20149艾德思百視0.9620148 7.520105資料來源：Wind，中信研究優蜜移動：移動效果龍頭，游戲聯運、海外布局、移動DSP三大助力突圍。公司自2010年創立移動平臺以來，不斷創新業務模式，2011年開創積分墻引領行業潮流；2013年推出游戲聯運平臺“偶玩”，與投放業務相互促進，沉淀自身用戶并搭建開放DMP，見效顯著，開創業內首家+游戲業務模式；2015年初成立海外移動平臺Adxmi，迅速成為360Security、Hola、、UC、獵豹移動、攜程、龍圖等一系列產品在海外推廣及變現中的重要合作，流量覆蓋全球200多個國家和地區，單日分發APP產品200k+、日30億+次；近期，公司制訂了向移動DSP、發展品牌主形成一橫多縱格局的，將全球20-30億用戶整合，橫跨游戲、汽車、金融、教育等多個互聯圖圖31：優蜜移 資料來源：優蜜移動公開路演PPT，中 研究部整哇棒傳媒：持續拓展品牌主，資源優勢構筑高壁壘。公司發展是成為移動互聯網領域具有深厚技術實力的專家和“全案+資源+技術”的全方位立體式的移動互聯公。公司010年上線哇棒移動平臺，01年與中國移動、中國、國電信營商形成合作關系，并獨家搭建、運營了國內最早的電信級平臺“天翼空。，司豐戶源前主戶包美、狐、合網、糯米網、網易、五六、塔塔木門，美爆潮品、奔馳和中國銀行等。2015年10月公司收購昊海金橋70%股權，為公司再增重汽、中國平安等重量級品牌主資源。媒介與客戶方面的資源優勢已成為公司競爭力之一，為公司構筑起極高競爭壁壘。資料來源：哇棒傳媒官網，中 研究資料來源：哇棒傳媒官網，中 研究 程序化：方興未艾，數據與資源驅動高增接受度、需求與資源三大因素助推程序化爆發式增程序化概述。程序化依托數據分析技術，對用戶進行精準定向，實現位資源的最優分配。目前，程序化生態體系中，每天匯集的流量已達到130億PV，占中國整個位流量的三分之一，預計到2015年底一半以上的位流量會接入程序化購買。相較于傳統模式，程序化無需復雜的談判過程，而基于數據分析的用戶定向能夠讓投放更精準、效率更高。程序化是數字行業最重要的趨勢之一。圖圖33：程序 的資料來源：艾瑞咨詢，中 研究現了從0到100億元的增長，據eMarketer和艾瑞預測，2015年中國程序化市場規模約為101億元，預計到2017年中國程序化市場規模將達到282億元，實現2-3倍增長。伴隨市場規模迅速膨脹的是生態鏈的日漸成熟。程序化產業已經形成了以“4A理公司—交易桌面—DSP/網絡—交易平臺”為，以第數據供應商、效果監測服務、分析服務為輔助的連接需求方和供應方的完整鏈條。 0

程序化展示市場規模（億元 增長率 在數字展示中占比 資料來源：資料來源：eMarketer，艾瑞咨詢，中 研究部整高速發展原因之一：主對于程序化的接受程度越來越高。214年，寶潔全球宣布將旗下70%-75%網絡預算通過程序化的方式進行，運通更是將全部預算都通過程序化釋放。公數據顯示，市場平均有7.2%的主和公司在網絡采購時候考慮程序化方式。市場，2014年起，、快消、汽車以及其他許多充分競爭的行業都已將預算大幅轉向程序化。據品友互動研究結果顯示，程序化規模與消費者接觸度、行業的市場化程度兩個因素有關：消費者的接觸度越高、行業的市場化程序越高，使用程序化的規模越大。圖圖35：程序 資料來源：品友互，中 研究高速發展原因之二：主對于精準的要求日益凸顯。根據DCCI互聯網數據中心于2015年6月發布的《2015字排前三位是：準求、牌求、本/效率需求；中國主考量平臺最重要的因素前三位的是精準程度、受眾覆蓋規模、擁有資源。可見，主對于精準的需求日益迫切，成為推動程序化快速發展的內生動力。 圖 整合需求品牌需求

產品/技 其他,水平移度6%

精準需

擁資源

20%40%60% 資料資料來源：DCCI，中 研究部整資料來源：DCCI，中 研究部整型優質資源較多掌握在自己手中，只能進行直接，然而，情況正在發生變化，AmericanMediaInc.（ 公司）andWennerMedia（溫納）簽約，將幫助這些 立足大數據，實現受眾、預算動態分配、提升 三大優特點之一：從媒介到受眾。程序化通過對海量數據的挖掘，實現對人群的精”華受眾包投前的域定、間定、面容向、定等組等實現對不同階段人群更加精細化的（或重定向，Re-targting。受眾模式減少了原來在內容和內容相關定位中所浪費掉的費用，讓品牌能夠充分提高活動的回報。 資料來源：悠易互通，中 研究 資料來源：艾瑞咨詢，中 研究特點之二：以大數據為基礎進行主預算的動態分配。動態的、可分配預算的投放是程序化的本質特征之一。基于程序化的投放可以根據效果，把預算分配在不同的渠道、流量，甚至不同的、不同的上面，主可以實時觀察自己的預算是否被合理分配，實時考核價格和最終產出。實現效果良好的預算動態分配需要算法和技術的支特點之三：真正提升ROI，終結效果無法衡量的時代。程序化不僅能對一些衡量效果的傳統標準如率、點擊率、到達率、轉化率等進行追蹤，更能對后置數據、深度效果數據進行挖掘，從而真助主提升ROI（ReturnOnInvestment，投入產出比），徹底結束效果無法衡量的時代。例如，當一個游戲用戶通過看到 了游戲之后， 真正提升資料來源：璧合科技官網，中 研究程序 不斷擴充，看好資源整合與數據技術驅動 程序化不斷擴充和成熟。目前，國內的交易平臺（AdExchage）主要由谷歌、、淘寶等互聯網巨頭及騰訊、優酷等互聯網所構建，第程序化服務企業主要集中在DSP2012年起步至今，市場上已經涌現出50多家DSP，以品友互動、易傳媒、好耶、銀橙傳媒、璧合科技等為代表。DSP企業可分為兩類：第一類，品牌DSP，主要服務大型主，追求品牌；第二類，效果DSP，主要服務于進行互聯網商行的企，例游、、教、互網融，以ROI為考量標準。由于程序化天然的有利于效果追蹤和ROI透明化，因此效果類DSP逐漸興起。 資料來源：艾瑞咨詢，中 研究資源整合能力、技術實力是程序化企業的競爭力。根據業內公司進行主調研的結果，主考量DSP時最為看重其資源整合能力，即它能否對接多屏、多的資源，能否給主多元的資源選擇。海量的資源直接決定了投放的覆蓋范圍，而資源的質量關系主的品牌安全和形象。同時，SP的功能——人群定向、TB、效果優化等都依賴算法和技術的支持。大數據時代的到來使維度的分析成為可能，對人群的定向也從物理屬性進化為行為判斷，那些擁有良好數據挖掘技術的企業將擁有更大機會。圖圖 資料來源：易傳 主調研，中 研究璧合科技：技術驅動的效果 平臺，引領DSP開放、自助新趨勢。璧合科技是一家基于大數據技術，提供跨屏程序化 投放策略和技術解決方案的效果公司。公司主營業務為互聯網展示類的投放服務，主要服務于游戲類和類主，2014年效果客戶貢獻的收入占比超過85%。與傳統的效果DSP不同，璧合用以衡量 效果的標準不僅有率、點擊率、到達率、轉化率等，而且更注重后續、深度效果數據的 ，利后續數據優化前期投放，真助主提升ROI。公司于2015年10月發布 投放平臺AGAIN通過自定義人群、先進的算法、自主選擇可見性等功能，顯著提升ROI資料來源：璧合科技公司官資料來源：璧合科技公司官網，中 研究銀橙傳媒：精準巨頭進入加速增長通道。公司從事互聯網精準業務，依托于ADPush平臺、YCloud大數據分析系統和自有資源，通過匹配主的投放需求和資源，將精準投放于資源位。公司目前已擁有的資源可以實現日覆蓋2.1億獨立用戶、月覆蓋85%的互聯網用戶，領先的互聯網投放服務提供商。 、優酷土豆等在內的1300 多家電子商務、、網絡服務商、品牌客 投放服務。公司2014年收入和凈利潤1.21億元和3803萬元，分別同比增長152%和260%。公司目前加速提升移動互聯網比例，布局、導購平臺、導航站點等互聯網強應用業務。2015年3月新華網入股銀橙傳媒541.7萬股，占公司4%股權。 資料來源：銀橙傳媒公司官網，中 研究部整：數據資源豐富，顯巨大空間積淀海量數據，專業服務的需求日益迫務收入超過60%（1）中國擁有海量市場空間：是公司最重要的流量變占互聯網的市場份額為30.6%。2）阿里巴巴是全球最大電子商務和移動電子商務公司：2014財年，阿里巴巴活躍買家數量達3.34億人，商品交易總額16,780億元，總收入525億元，分別同比上漲45%、56%和52%（3）阿里巴巴網絡市場的份額增長迅速。阿里巴巴的收入主要來自關鍵字競價、櫥窗展示、淘寶客等，自2008年以來，阿里巴巴互聯網市場中所占比例逐年上升3~5%。2013年阿里巴巴的在線收入同比增長54%至297億元，收入占比高達68%，阿里巴巴占互聯網企業總市場份額為25.8%，僅次于第一的28.9%。圖45：中國市場規模、同比增長率和

167167179255223257421351593462953423800

資料來源：中 資料來源：中 研究部整理和測資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部商業零售組整海量數據與日益碎片化的運營環境對專業服務商的需求日益迫切。會等中國企業的上市，中國電子商務零售市場空前繁榮，大量品牌客戶和中小商家的需求日益增加。但是由于不商平臺的體系不盡相同，同一平臺的體系也非常復雜，同時，積累的海量數據對服務商的數據挖掘能力提出較高要求。里”可以提供眾多的產品和服務，包括（1）流量平臺：淘寶、TanxSSP、Tanx（3）實效、達摩盤；（4）創新推廣：智無線。表4：阿 產功能定功能定 產品名 產品介流量平精準數

淘 面 、開發者等，提供全方位流量變現解決方案，海量商品，高轉化率，按CPS計費Tanx 采用實時競價技術，動態地將每次展現分配給出價Tanx移 面向無線開發者，提供APP的全方位流量變現的整 方案，計費方式多元 淘寶直通 寶貝展現在高流量的直通車展位上，您也可自行選擇在哪些買家眼前展現，讓寶貝在眾多商品中脫穎而找 買家。含圖文、文字鏈、無線等多種形式鉆石展 為淘內外商家提供海量優質資源位和多元化創意的自助精準展 平臺淘寶

商家選擇推廣產品

、站長等自主選擇并推薦至全網資源位網銷 幫助企業用戶投放1688中文站搜索展示位或站外合 資源品牌整合方

品牌實

獨家定制的品

互動平臺，為您提供全 方案及消費者管理支持達摩 整合多方數據，實 度人群定向和受眾管理的數據管理平臺創推智無為提供多元化的無線推工具，實現精準優質的推廣服務 資料來源：阿里官網，中信研究部整三類服務提供商有望解決客戶的痛三類客戶不同需求。初涉市場的品牌企業和經驗、技術積淀不足的零售企業需要面對海量數據與日益碎片化的運營環境，適應不同平臺上的規則，專業化的企業與流量解決方案需求日益緊迫。從三大類客戶的需求來看，（1）KA（KeyAccount）客戶：約5000~10,000家，急需整合服務；（2）成熟客戶：天貓、淘寶皇冠、京東和其它平臺POP商家共計約50萬家，需要流量交易平臺及整合型商家應用工具；基礎客戶：淘寶約800萬家，微商約1000萬家，需要免費/的PC/移動端商家應三種商業模式有望解決三類客戶 的需求痛點（1基于大數據精準整合營銷針對約0~1000家的KA客戶： 企業將采用類似A公司的模式，為大客戶提供全面的、專業的、量身定制的電子商務整合方案及展示效果服務，幫助客戶最大化地實現銷售目標；（2）優質、平價、高回報率的全平臺流量交易服務針對約0萬家的成熟客戶：根據客戶的 需求， 企業通過SP等方式，為 質、精準、豐富、高性價比的 流量資源并將客戶的 進行精準投放，幫助客戶提高和推廣的效果，并通過流量的價差從客戶處獲得收入。（3）全系列/全功能的免費/PP行業應用針對約80萬家的基礎性客戶： 企業將通過 云計算應用APP業務/SV業務（ndependntStaredos，獨立軟件開發商）為小微提供免費/的服務。圖圖資料來源：喜寶動力掛牌轉讓說明書，中 研究部整喜寶動力是 領域專家。喜寶動力專注于為淘寶賣家及其他平臺企業提供以淘寶直通車優化為 的電子商務外包服務，目前已經獲取淘寶/天體，京東體系與騰訊廣點通體系數據接口，隨著公司業務布局的逐步完善和技術積淀的不斷加強，公司的市場競爭力有望不斷提升。公司目前三種商業模式全面布局：（1）KA業務：隨著越來越多傳統行業領軍企業進軍，公司的KA客戶體量有望不斷增加，進而服務費收入金額及比例也有望進一步增加（2DSP業務：面對總計50萬家成熟客戶，公司目前已經服務超過10萬家預計未能夠吸中賣家；（3）SV業務：現有移動端的發展及微店的興起，將帶來大量移動端流量銷售；隨公司流量提升與算法優化，公司毛利率與利率均取得一定增。214年雙1期間，喜寶整合 及直通車托管商戶當天銷售額高達14億，寶億級、萬級、萬別 量分為11400家，服務的平均日常支出4500萬，平均投資回報率達.3。資料來源：喜寶動力掛牌轉讓說明書，中 研究部整：大數據帶來新機遇，高速發展前景廣闊已成第一大互聯網應用 收入爆發式增成互聯網第一大應用，收入狂飆猛漲。2014年，PC端月均覆蓋人數約5億人，移動端月均覆蓋人數約3.1億人，同比增長高達83.4%。另據艾瑞咨詢的數據，2015年6月，的有效使用時間在所有網絡服務中的份額達33.1%，在 行業的代表企業優酷土豆（合一）和門戶代表企業新浪為例，優酷土豆2014財年 和Q2收入分別為8.93億元和12.8億元，同比增長達43%和40%；而新浪2014年收入為6.4億元，2015年Q1和Q2收入分別為1.5億元和1.76億元，同比增長僅為10%13%。

50：20156PC端網絡服務月度有

社區交友搜索服務電子商務游戲服務金融服務其他 02014.52014.72014.9

資料來源：艾瑞咨詢，中 資料來源：艾瑞咨詢，中 研究資料來源：艾瑞咨詢，中 研究 市場的增長點和主要模式。艾瑞咨詢數據顯示，2014年， 市場規模為239.7億元，同比增長76.4%，2018年預計達到900億元。其中， 市場的增長點和最主要模式，2014年市場規模為152億元，同比增長55.1%，占整體市場規模的63.4%，貢獻了整體市場同比增長子等）和游戲聯運收入。2015年Q1，和業務繼續維持高速增長勢頭，即使Q1是互聯網傳統淡季， 市場規模仍保持了48.6%的同比增長率，達39.6億元，占到了整體市場規模的58.2%。0

收入（億元 同比增長

---資料來源：艾瑞咨詢，中資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整在互聯網行業中整體占比不斷提升。縱觀所有形式互聯網的發展，我們發現，品牌圖形的市場份額不斷縮減，搜索關鍵字保持穩定的增長態勢，而廣告和則呈現相對快速的增長，在整體市場規模中占比不斷提升。2014年占比8%左右，預計在2018年將達到102%。 品牌圖形貼片富文字鏈獨立分類電子郵件其他形式資資料來源：艾瑞咨詢，中 研究部整注：1.搜索關鍵 指通用搜索引擎基匹配 包括垂直搜索 以及展示 ，例如淘寶、京東、去哪大數據 帶來新機遇，形式和內容有望不斷創大數據為帶來新機遇，形式、內容、技術不斷取得創新突破（1）從形態上來說，除了傳統的貼片形式之外，出現了具有交互性的互動。例如曾在優酷土豆投放的保時捷crazy前貼互動，用戶可以拖動光標讓車輛在賽道、城市道路兩種不同路（2）內容價值上的突破從貼片到原生。在多點式的媒介生態下，用戶只關注感的內容。原生運用微等形式，令成為對用戶有價值、用戶感興內，“物無”果如的人微《熱面述在外打拼的異鄉人的心酸與通過獲得友誼的，獲得了市場熱烈反響（3技術化路徑：程序化崛起。的程序化浪潮正在興起，據eMaktr預測，2015年將成為程序化增長最快的領域，或實現2043%的增長率。 資料來源：優資料來源：優 ，中 研究增長率 - 20142015e資資料來源：eMarketer，中 研究劇星傳媒在 領域表現出色。劇星傳媒以網絡服務為，致力于成為跨 者，2014年度主營業務收入5.41億元，歸屬掛牌公司股東的凈利潤為3505.52萬元。公司具有客戶資源與合作資源兩大優勢（1）客戶資源優勢。公司與一些高端客戶、大體量客戶長期保持合作關系。2015年，公司在客戶資源方面繼續鞏固并擴大優勢——簽約額達到4.7億元，新客戶方面開發了東鵬特飲、金龍魚、中國銀聯、美聯英語、葵花藥業、江西匯仁藥業等大體量客戶；一些老客戶如云南白藥、 三九藥業、百雀羚等均大幅增加了互聯網投放預算（2）合作資源優勢。公司與及、土豆、愛奇藝等互聯網公司保持長期合作伙伴關系，公司獲得其頒布的最佳客戶等獎項，能夠以相對較低的價格以及較優先的地位獲取供應商的資源。 資料來源：劇星傳媒官網，中 研究行業風險：（1）宏觀經濟下行致使主投放預算下降的風險（2）技術升級的風公司風險：技術升級的風險：五家公司主要從事互聯網/移動互聯網業務，行業內技術升級和產品更新換代速度較快，商業模式持續創新，公司一定的技術升級風險。未來如公司不實現技術的升級換代，或開發出滿足市場需求的新技術、新產品，公司將不能保持領先地位，從而給公司經營帶來不利影響。人員流失的風險：互聯網行業屬于知識密集型行業，產品研發和技術創新依賴于核心技術人員和關鍵管理人員，如果未來五家公司的技術、管理、服務人才流失，將會對公司產生不利影響。新三板互聯網行業分析和投資策行業趨勢判斷：看好互聯網行業的發展前看好互聯網行業的發展前景。是互聯網公司最主要的流量變現模式，根據艾瑞咨詢數據，2014年中國互聯網市場規模1573億元，同比增長41%。互聯網已經電視第一 ，互聯網行業擁有海量的市場空間。我們認為互聯網的五大發展趨勢值得重點關注：（1）隨著 日均活躍用戶數超過5.5億人，成為移動互聯網的超級之后，移動社交逐步被 （2）匯集的流量達130億PV，國整個 位流量的三分之一，預計到2015年底一半以上的位流量會接入程序化（3）移動增長迅猛，品牌主的預算向移動端的進一步轉移將驅動移動持續高速增長，預計2018年有望達到2201億元，4年CAGR為65%（4）平臺擁有海量數據， 的巨大值得關注，2014年中國的市場規模為409億元，占互聯網 的市場份額為30.6%（5）已成為第一大互聯網應用，且具有巨大增長空間。據艾瑞咨詢，2014年 市場規模約為152億元，預計2018年達到約540.9億元，4年CAGR為37%。互聯網 行業在移動社交、PC程序化、移動平臺、與的驅動下，有望步入快速發展通道，艾瑞咨詢預計2018年互聯網行業的市場規模有望達到4198億元，4年CAGR為28%。因此我們看好互聯網行業的市場前景。行業投資策略：關注五大主線的優質公司建議把握新三板“移動社交、PC程序化精準、移動、 、營銷”五大主線的公司，建議關注優蜜移動、銀橙傳媒、哇棒傳媒、隨視傳媒、璧合科技、點客、喜寶動力、劇星傳媒。（1）移動社交： 成為移動互聯網超級，月活躍用戶已達5.5億人，公眾平臺+ 支付建設O2O閉環， 商業迅速崛起，展現強大流量變現能 的市場空間至少約500億元，點點客和隨視傳媒深度化布局；（2）移動 ：預計2018年市場空間有望達到2201億元，優蜜移動和哇棒傳媒為業內領航者，深度布局移動平臺和移動程序；（3）PC程序化精準：預計2017年市場規模達到約282億元，實現2-3倍增長，技術實力、資源整合能力是程序化企業的競爭力，璧合科技和銀橙傳媒分別具有強大技術和資源優勢；（4） ：預計2018 市場規模約1500億元品牌企業和中小零售企業需要面對日益碎片化化）的運營環境，喜寶動力專注于，在行業爆發的浪潮中積極卡位（5 線已成第一大互聯網應用，預計2015年 市場規模約為228億元，同比增長50%，劇星傳媒深度卡位。）估值比較。截至2015年11月20日，新三板互聯網行業公司PE（TTM）為102X；A股互聯網公司的TTM/2015/16PE為178/73/51X；A股上市公司收購或參股互聯網營銷行業標的2014/15/16/17平均PE為28/18/15/10（按照對賭業績測算0132014平均PS為11/3X。估值分析。截至2015年11月20日，A股互聯網行業PE（TTM、新三板互聯網行業PE（TTM、一級市場互聯網行業2015年PE（按照主板收購時2015年對賭業績測算）分別為178X、102X和18X。三板估值水平較A股折價43%，約是一級市場估值水平的5.7倍。行 市 收盤 收入（百萬行 市 收盤 收入（百萬元 凈利潤（百萬元 公司簡代（億元（元移動社 點點隨視傳媒優蜜移哇棒傳PC程 銀橙傳移化精璧合科劇星傳喜寶動平資料來源：Wind、中信研究部整 注：股價為2015年11月20日收盤 凈利 公司簡 代 凈利 公司簡 代 市 收盤藍色光省思美傳騰整華華揚實雙利業的廣傳行科并發聯互聯網銷業明家全龍引力華媒粵傳覆蓋全資料來源：Wind、中信研究部整 （3）20152016年凈利潤采用萬得一致預PEPE收購公 被收購資(億元（億元承諾凈利潤(百萬元 微創時 9萬圣偉 微創時 9利氬987琥87漫煜唐8智86廣州橙微贏廣州橙微贏互8云時7金源互97掌眾信云時多盟智晉拓文8藍門數97省廣先東信時韻傳愷87尚道公藍藍色光省廣州中百孚9科同9華邑眾9雨林木9派瑞威9廣靈云傳897浩9華迪思傳9聯激聯激9麟平軟億起76宜通世 中時吳通通 互8資料來源：Wind，中信研究 注：靈云傳媒2014年收入數據為2014年1-9審計業重點公司分析優蜜移動（834156移動平臺龍頭再騰優蜜移動：國內領先的移動服務商。公司成立于2010年，主營業務為移動互聯網服務，旗下擁有有米平臺、Adxmi海外平臺、米匯平臺、偶玩及閃電魚游戲聯運平臺等五大產品系列。公司創新能力優異、對行業趨勢有敏銳嗅覺，在國內首推“橫幅（Banner）”形式，同時也是“積分墻”概念最早的提出者，是產品線最豐富的移動平臺之一。公2014年營業收入和凈利潤分別4.09億元4077萬元，同比增長458%和618%，其中收入在總收入中占比87%，游戲聯運業務收入占比13%。移動海量市場，巨頭進入加速洗牌。2014年中國移動的市場規模297億元，同比增長122%，預計2018年有望達到2201億元，4年CAGR為65%。主預算逐漸向移動端的轉移是移動行業高速發展的持續驅動力。當前，移動平臺競爭相對激烈，BAT巨頭流量優勢顯著，2014年起行業洗牌加劇、業內并購迭起。獨立移動廣與投放業務相互促進，沉淀自身用戶并搭建開放DMP，開創業內首家+游戲業務模式。偶玩游戲中心擁有超過300款手游，并聯合運營了包括《刀塔》等在內的數十款一線爆款游戲，顯示出強勁發展勢頭。同時，公司于2015年初成立海外移動 平臺Adxmi，迅速成為360Security、Hola、、UC、獵豹移動、攜程、龍圖等一系列 外推廣及變現中的重要合作，流量覆蓋全球200多個國家和地區，單日分發APP產品200k+、日30億+次，海外業務月營收有望突破1000萬。與移動DSP打造新增長點，移動互聯網生態圈雛形漸顯。公司于2015年上 服務。目前運營 ，累計1億粉絲，軟文推廣信息累計擁有超過1億閱讀量。同時，公司目前已制定DSPAN（DSP+AdNetwork）平臺，打造Adnetwork和移動DSP互為補充和支撐的產品體系。公司合作客戶包括唯品會、京東、龍圖游戲等，近期，有米DSPAN獲熱門IP跑酷手游《奔跑吧兄弟3》In-App移動權。目前，通過移動平臺+游戲聯運++移動DSP的移動全布局，公司逐漸將主與、App開發者整合進一個繁榮共生的移動互聯網生態圈，縱向游戲、金融、、教育等多個行業，橫向集聚全球20-30億移動互聯用戶，展現出廣闊增長空間與強大生命力。風險因素。市場競爭加劇的風險；公司治理的風險估值分析。互聯網行業A股15年PE和PE（TTM、新三板PE（TTM、一級市15年對賭PE分別73X、178X、102X、18X。公司股42.88元和30.71億元對應年PE（TTM）為84X。項目/年 項目/年 營業收入（百萬元 凈資產收益率 每股收益（凈資產收益率 資料來源：Wind、中資料來源：Wind、中 研究部整注：股20151127日收盤哇棒傳媒（430346內生增長和外延擴張助力專家騰飛在即領先的移動互聯網全案策劃服務提供商。公司提供專業的移動互聯網全案策劃，專注于為品牌客戶和行業客戶提準、高效的移動端投放服務。公司目前的主要客戶包括國美、搜狐、百合網、糯米網、網易、五六、塔塔木門，美爆潮品、奔馳和中國銀行等。公司209年成立，2010年建設國內首個移動互聯網平臺，201與三運商成 合關，2012動合2013年成為小米、VIVO、酷的動 合伙并功牌新板公司2014年收入和凈利潤達到1.01億元1428230%178%中國移動互聯網市場將爆發式增長。根據iResearch數據，2013年中國經營總額和互聯網總額分別為5020和1100億元，而中國移動的市場規模為155億元，同比增長105%。2014年末中國 網民數量已經達到5.57億人，由于移動具備（1）時間/ 度組合和（4）較高性價比等優勢，所以移動較報/雜志、戶外、互聯網等其它 哇棒傳媒 .6 億元現金收購昊海金橋，利潤規模有望大幅增長。此次收購標的昊海金橋總估值.1 海金橋成立于3電視為的服務商，其視 業務是其收入和利潤的主要來源。昊海金橋3和4年度收入分別為5萬和9萬元，凈利潤分別為5萬和5萬元，~7年承諾凈利潤分別不低于00萬和41.81億元估值對應~7年PE為/X，低于目一級場互業~7年//X估值平，于傳統公司，所以收購估值較為合理。