服裝、化妝品、醫(yī)美行業(yè)研究1、

行情與估值回顧2021

年上半年

A股紡織服裝行業(yè)累計上漲

8%，排名一級行業(yè)中的第

12

名，位居行業(yè)中游；化妝品行業(yè)、醫(yī)美行業(yè)（為光大證券自行構(gòu)建指數(shù)）分別累計上漲

71%、94%，漲幅領(lǐng)先。A股紡織服裝行業(yè)估值方面，

截至

2021

年

6

月

30

日紡織服裝

PE（ttm）為

32

倍，子行業(yè)紡織制造、服裝家紡分別為

24

倍、39

倍，紡織服裝、紡織制造、

服裝家紡行業(yè)

2010

年以來的歷史均值水平分別為

30

倍、36

倍、28

倍，其中紡

織服裝估值與歷史均值相近，紡織制造偏低、服裝家紡偏高。港股代表紡織服裝公司行情表現(xiàn)方面，2021

年以來港股代表紡織服裝行業(yè)上市

公司安踏體育、李寧、申洲國際、特步國際、波司登漲幅突出，上半年分別累計

上漲

49%、78%、30%、283%、41%，大幅跑贏恒生指數(shù)

6%的累計漲幅。估

值方面，安踏體育、李寧、申洲國際、波司登、特步國際均一路走高，截至

2021

年

6

月

30

日

PE（ttm）分別為

81

倍、117

倍、49

倍、30

倍、63

倍，均為

2017

年以來高位。化妝品行業(yè)

2021

年上半年累計上漲

71%，其中華熙生物、新股貝泰妮、上海家

化、拉芳家化等漲幅領(lǐng)先。估值方面，化妝品品牌商估值分化，華熙生物（同時有醫(yī)美業(yè)務(wù)等）、貝泰妮估

值抬升，PE(ttm)達(dá)到三位數(shù)，運(yùn)營服務(wù)商、個護(hù)公司估值下調(diào)。醫(yī)美行業(yè)

2021

年上半年累計上漲

94%，其中四環(huán)醫(yī)藥、金發(fā)拉比、奧園美谷等

漲幅領(lǐng)先，所有樣本公司累計漲幅均超過

70%。估值方面，醫(yī)美行業(yè)行情

2021

年以來持續(xù)走強(qiáng)，多家公司估值得以抬升。2、

行業(yè)業(yè)績回顧：服裝初步恢復(fù)，化妝品和醫(yī)美復(fù)蘇明顯2.1、

紡織服裝行業(yè)2.1.1、品牌服飾行業(yè)：初步恢復(fù)，細(xì)分賽道運(yùn)動服飾復(fù)蘇突出我們統(tǒng)計

A股和

H股品牌服飾行業(yè)

43

家上市公司

2020

年業(yè)績表現(xiàn)，及

A股

37

家上市公司

2021

年一季度業(yè)績表現(xiàn)來看：收入端，2019

年行業(yè)收入增長相比

2018

年有所放緩（A股更為明顯、自雙

位數(shù)增長放緩至個位數(shù)），2020

年受疫情影響較大（AH股合計同比下滑

8.96%，

A股下滑

14.99%），2021

年一季度初步恢復(fù)，A股品牌服飾行業(yè)收入較

2020Q1

同比增長

31.18%、較

19Q1

下降

10.96%，即恢復(fù)到

19

年同期的

90%左右；凈利潤端，2020

年收入下滑背景下降幅更大、同比下降

22.76%（A股下降

47.24%），同時

2021

年一季度恢復(fù)進(jìn)度慢于收入端，2021Q1

凈利潤在低基數(shù)

背景下同比增速較高、超過

400%，相比

2019Q1

下降

13.71%、即恢復(fù)到

19

年同期的

86%左右。分子行業(yè)來看，2020

年疫情背景下，收入受影響相對較小的子行業(yè)為高端服

飾、運(yùn)動服飾，收入錄得正增長，另外家紡收入低個位數(shù)下降。2021

年一季度

來看，A股子行業(yè)中高端服飾、家紡、內(nèi)衣較

19

年同期錄得正增長，恢復(fù)并超

過至疫情前水平。2021

年一季度港股運(yùn)動服飾龍頭上市公司零售端相較

19

年已經(jīng)取得較理想

的增長，相比于

A股公司收入端的增長表現(xiàn)亦屬于較好水平。利潤方面，行業(yè)總體凈利潤承壓，其中運(yùn)動服飾、家紡、內(nèi)衣品類抗風(fēng)險能力

相對較強(qiáng)、2020

年歸母凈利潤同比下降低個位數(shù)以內(nèi)（內(nèi)衣實(shí)現(xiàn)同比增長）；

其他品類波動相對較大。對比

A股品牌服飾行業(yè)公司

2021

年一季度和

19

年同期表現(xiàn)，高端服飾、家

紡復(fù)蘇相對較早、已好于

19

年同期凈利潤水平。2.1.2、紡織制造行業(yè)：21

年訂單回升明顯我們統(tǒng)計

A股和

H股合計

48

家上市公司，2020

年紡織制造行業(yè)合計營業(yè)收入

1920.24

億元、同比下降

8.21%；2021

年一季度已現(xiàn)回升、收入同比增長

25.40%

（統(tǒng)計

A股可比上市公司樣本），相比

2019

年一季度收入下降

8.26%，尚未完

全恢復(fù)至疫情前的

19

年同期水平。分子行業(yè)來看，2020

年除產(chǎn)業(yè)用紡織品受疫情影響需求大增以外，其他子行業(yè)

收入均為同比下降；2021

年一季度，對比

2020

年和

2019

年同期來看，復(fù)蘇較

好的子行業(yè)有化纖、印染、輔料、棉紡織等。2.2、

化妝品和醫(yī)美行業(yè)2.2.1、化妝品行業(yè)：復(fù)蘇較早，持續(xù)高景氣統(tǒng)計

A股

11

家化妝品行業(yè)上市公司，2020

年疫情對行業(yè)影響有限，2020

年化

妝品行業(yè)上市公司收入合計

329.42

億元、同比增長

15.67%，相比于

18~19

年

的

20%以上增長有所放緩、但仍保持了雙位數(shù)增長，疫情背景下展現(xiàn)了較強(qiáng)的

抗風(fēng)險能力；2021

年一季度行業(yè)收入合計

78.21

億元、同比增長

37.63%，若

對比

19

年一季度、可比口徑下收入同比增長

57.54%（年化后增速為

25.52%）。凈利潤端，2020

年化妝品行業(yè)上市公司合計歸母凈利潤

40.30

億元、同比增長

14.47%；2021

年一季度合計歸母凈利潤

9.09

億元、同比增長

34.45%，若對比

19

年一季度、可比口徑下歸母凈利潤同比增長

15.04%（年化后增速為

7.25%）。分行業(yè)來看，A股化妝品行業(yè)以品牌商為主、2020

年收入占比

62%，品牌商

2020

年收入同比增長

12.24%，2021Q1

收入同比增長

42.23%，19Q1~21Q1

收入年

復(fù)合增長

16.43%。2.2.2、醫(yī)美行業(yè)：20

年基本恢復(fù)，21

年邁入高增長階段我們統(tǒng)計

A股、H股及美股醫(yī)美行業(yè)

8

家代表上市公司，2020

年合計醫(yī)美業(yè)務(wù)

收入為

48.34

億元、同比增長

0.18%、基本持平。其中，上游制造商愛美客、

華熙生物及下游中的朗姿股份、浙江連天美、醫(yī)美國際

2020

年營業(yè)收入實(shí)現(xiàn)了

同比增長，其他公司則為同比下滑。2021

年一季度醫(yī)美行業(yè)已出現(xiàn)恢復(fù)，并實(shí)現(xiàn)較高增長。從代表公司收入表現(xiàn)來

看，上游方面愛美客

21

年一季度收入同比增長

227.52%，華熙生物醫(yī)療終端業(yè)

務(wù)收入同比增長超過

120%，華東醫(yī)藥國內(nèi)醫(yī)美業(yè)務(wù)（寧波子公司）收入同比增

長

63.3%、英國子公司

sinclair收入同比增

12.7%；下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)方面，醫(yī)美

國際收入同比增

131.45%、朗姿股份醫(yī)美業(yè)務(wù)收入同比增

92.03%。3、

后疫情時代+國潮消費(fèi)崛起，本土品牌迎來發(fā)展機(jī)遇3.1、

后疫情時代消費(fèi)復(fù)蘇、化妝品表現(xiàn)優(yōu)于服裝，關(guān)注可選和高端屬性強(qiáng)的細(xì)分品類2020

年疫情對可選消費(fèi)中的服裝和化妝品帶來沖擊，其中化妝品處于成長期、

受疫情影響相對有限、恢復(fù)較快，服裝作為相對成熟的品類、規(guī)模體量已經(jīng)達(dá)到

較高水平，受疫情影響相對較大、恢復(fù)較為緩慢。從統(tǒng)計局月度數(shù)據(jù)來看，2021

年以來化妝品已經(jīng)邁入快速增長軌道，而服裝零

售額在

2021

年

1~2

月較

19

年同期仍為下滑，但

3

月開始單月數(shù)據(jù)已經(jīng)超過

19

年同期、恢復(fù)至疫情前水平，于

4

月開始累計零售額超過

19

年同期，5~6

月單

月較

19

年同期的增速小幅提速至

8%左右。2021

年上半年，限額以上化妝品零

售額累計較

19

年同期增長

31%、服裝則累計增長

3%。服裝：運(yùn)動服飾、童裝等細(xì)分品類景氣度高根據(jù)歐睿國際，中國服裝鞋帽行業(yè)

2020

年規(guī)模為

2.37

萬億元，2017~2019

年

行業(yè)規(guī)模同比增速在

6%左右，2020

年受疫情影響、整體規(guī)模同比下降

9.72%。

根據(jù)歐睿國際預(yù)測，2020~2025

年行業(yè)規(guī)模未來年復(fù)合增速為

6.4%，保持穩(wěn)健

增長。分子品類來看，運(yùn)動服飾、童裝持續(xù)景氣，2016~2020

年年復(fù)合增速分別為

13.4%、9.9%，2020~2025

年預(yù)測年復(fù)合增速分別為

13.7%、15.6%，高于服

裝鞋帽行業(yè)總體。化妝品：行業(yè)持續(xù)高增長，彩妝、皮膚學(xué)級化妝品表現(xiàn)突出、占比提升化妝品行業(yè)方面，中國化妝品行業(yè)規(guī)模

2020

年為

5199

億元，其中

2017~2019

年保持了

10%以上的較高增長，2020

年受疫情影響行業(yè)增速放緩至

7.22%，但

根據(jù)歐睿國際預(yù)測，2021~2025

年行業(yè)增速仍將保持在

10%以上，呈現(xiàn)較高的

景氣度。分定位來看，化妝品行業(yè)中高端定位預(yù)計仍將繼續(xù)突出、占比提升，2020

年大

眾化妝品占主導(dǎo)、超過

50%，但

2012

年至今高端定位化妝品增速持續(xù)跑贏大眾

定位，2019

年增速高達(dá)

31.42%，2020

年疫情影響下高端和大眾定位化妝品同

比增速分別為

17.82%和

2.04%，高端化妝品展現(xiàn)了較強(qiáng)的抗風(fēng)險能力。根據(jù)歐睿國際預(yù)測，2021~2025

年高端和大眾定位化妝品的年復(fù)合增速分別為

19.4%

和

6.8%，高端表現(xiàn)將繼續(xù)突出、其規(guī)模預(yù)計將超過大眾定位。分品類來看，化妝品行業(yè)中護(hù)膚始終占據(jù)主導(dǎo)、2020

年占比為

52%，但近年來

細(xì)分品類中彩妝和皮膚學(xué)級化妝品（2020

年化妝品行業(yè)中占比分別為

11%和

4%）增速明顯提升、增長勢頭強(qiáng)勁。3.2、

內(nèi)因驅(qū)動、外因刺激，國潮消費(fèi)熱度攀升中國國貨品牌在快速發(fā)展壯大，據(jù)億邦動力網(wǎng)統(tǒng)計，2020

年中國國貨品牌的滲

透率為

91.4%。與此同時，中國消費(fèi)者對國貨品牌的認(rèn)知在積極轉(zhuǎn)變，消費(fèi)者

對國貨品牌的印象由中性或負(fù)面轉(zhuǎn)為正面積極，由原先的“質(zhì)量差、便宜、實(shí)惠”

轉(zhuǎn)變?yōu)椤昂谩?shí)用、高端”，更加青睞并增加消費(fèi)國貨品牌。目前化妝品、服裝

鞋飾等類目已成為中國主流國貨品牌類型。2021

年

3

月末的新疆棉事件發(fā)酵、刺激消費(fèi)者更多偏向支持國產(chǎn)品牌，尤其是

服裝品類。以運(yùn)動服飾行業(yè)代表品牌為例，2021

年

4

月以來國產(chǎn)品牌的搜索量

和關(guān)注度明顯提升、打破了以往

Nike持續(xù)領(lǐng)先的局面，國產(chǎn)品牌安踏、李寧、

特步在近三個月的百度指數(shù)均有明顯提升，而國際龍頭品牌

Nike、adidas的搜

索量呈同比下滑。結(jié)合銷售表現(xiàn)來看，2021

年

3

月以來，上述代表運(yùn)動服飾品

牌的天貓旗艦店銷售呈現(xiàn)明顯分化，國產(chǎn)品牌表現(xiàn)靚麗、國際龍頭則持續(xù)同比下

滑。總體來看，雖然目前國際品牌

Nike、adidas仍占據(jù)行業(yè)龍頭位置，但國產(chǎn)品牌

正在奮起直追、縮小差距，國潮消費(fèi)趨勢將促使國產(chǎn)品牌明顯受益。3.3、

電商平臺多點(diǎn)開花，關(guān)注渠道多元化在傳統(tǒng)電商平臺流量紅利減弱、獲客成本上升的同時，直播、短視頻等新興平臺

出現(xiàn)，分流了消費(fèi)者。2021

年抖音電商快速增長，成為眾多服裝和化妝品品牌

商的新戰(zhàn)場，雖然目前在品牌商線上銷售中的占比仍較低，但預(yù)計將成為新的增

長點(diǎn)，并且具有重要的吸引年輕消費(fèi)者的品宣功能，其發(fā)展?jié)摿Σ豢珊鲆暋?021

年

618

電商大促中，抖音平臺的全品類銷售榜單中服裝品牌太平鳥、TeenieWeenie、化妝品品牌后等排名領(lǐng)先。對品牌商而言，目前新興平臺的競爭格局尚不明朗，積極應(yīng)對渠道多元化趨勢、布局新興電商平臺則是應(yīng)有之義。3.4、

朝陽行業(yè)醫(yī)美方興未艾中國醫(yī)療美容服務(wù)市場潛在空間大。據(jù)

Frost&Sullivan統(tǒng)計，2015

至

2019

年

中國醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模年復(fù)合增速為

28.54%，遠(yuǎn)高于全球市場整體增速

（9.09%）。2021

年中國醫(yī)療美容服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計將達(dá)到

1846

億元，2024

年將超過

3000

億元，2021~2024

年預(yù)計保持

20%以上的較高增速。2019

年中國醫(yī)美項目滲透率為

3.6%，低于美日韓等醫(yī)美行業(yè)較為發(fā)達(dá)的國家；

醫(yī)美行業(yè)在中國仍處于普及過程中、具有較大發(fā)展空間。醫(yī)美行業(yè)目前處于發(fā)展早期，上游產(chǎn)品端持續(xù)更新迭代，下游醫(yī)美機(jī)構(gòu)則高度分

散、龍頭尚未形成和拉開差距。對醫(yī)美行業(yè)的監(jiān)管趨嚴(yán)，行業(yè)規(guī)范化程度預(yù)計將逐步提升，2021

年衛(wèi)健委等八

部委再提聯(lián)合打擊非法醫(yī)美，有助于行業(yè)集中度提升、合法合規(guī)經(jīng)營的業(yè)內(nèi)公司

和機(jī)構(gòu)將受益。另外，近年來資本加速入局醫(yī)美行業(yè)，多家公司或上市、或獲得投融資，愛美客

2020

年

9

月末完成

A股上市、目前籌劃港股上市，奧園美谷

2021

年

3

月完成

收購浙江連天美、實(shí)現(xiàn)醫(yī)美行業(yè)轉(zhuǎn)型等，醫(yī)美行業(yè)與資本市場的結(jié)合將促行業(yè)更

快發(fā)展，同時行業(yè)內(nèi)整合加劇、集中化程度或加速提升。3.5、

紡織制造行業(yè)否極泰來，關(guān)注出口需求和海外替代2020

年國內(nèi)外新冠肺炎疫情先后影響，紡織制造企業(yè)訂單和業(yè)績端普遍承壓；

2021

年以來海外需求有所恢復(fù)，疊加低基數(shù)背景下中國紡織品和出口增速表現(xiàn)較好。紡織品方面，隨著國外疫情逐步緩解、防護(hù)用品需求回落，2021

年

4

月開始單

月出口金額增速出現(xiàn)同比下滑，1~6

月累計同比下滑

7.40%；服裝方面隨著國外

需求逐步修復(fù)較為景氣，但隨著低基數(shù)效應(yīng)減弱、出口增速有所收