北大光華案例大賽復賽報告“中核與中廣核搶灘年內上市”事件介紹國內經濟及核電產業現狀中核與中廣核公司層面的分析和估值從上市對兩家公司的影響做出評估與總結2012年新疆薩瓦甫奇鈾礦探礦權花落中廣核事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1994年中廣核成立，原名為中國廣東核電集團2012年中核與中廣核分別聯合美日和法國競標英國一核電項目，爭斗頗多2012年底中核與中廣核合資成立核燃料公司，合作共贏2014年3月5日李克強總理政府報告中聲稱要“開發一批水電、核電”3月6日中核與中廣核兩大核電大佬宣布重啟擱置已久的上市計劃中核與中法核互相競爭互相合作事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論國內宏觀環境與及政策分析PEST分析PEST稅收優惠政策；核電行業的安全標準整體經濟的增速放緩，限制核電行業的發展消極反核轉向嚴保安全，進一步向審慎積極轉變研發擁有自主知識產權的三代核電技術（高效&安全）事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1.國內電力產業的發展現狀；產業1-4月份同比4月份同比第一產業↓4.9%

↓0.1%第二產業↑5.0%↑4.0%第三產業↑6.5%↑5.9%總體增速↓0.8%增速↓2.2%份事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.國內電力產業的需求；2013年各產業用電量百分比事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.國內電力產業的供給；2013年中國電力來源情況2013年全球電力來源情況事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.國內核電力行業的競爭格局；事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1.上市前中核與中廣核的SWOT分析；Strengths技術技能改進（中核&中廣核）在核電行業地位高，競爭優勢強Weaknesses核電站屬于高科技能源工程，有著比較高的運行風險核電站建設力度難度大，技術要求高，容易造成工程建設延期營運成本面臨增加的風險事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1.上市前中核與中廣核的SWOT分析；Opportunities核電建設和運營取得良好業績國家給予多項政策支持：優先獲得較多鈾等核電重要資源Weaknesses市場競爭風險加大存在項目實施風險不可抗力風險利率及匯率風險事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1.上市前中核與中廣核的SWOT分析；Strengths融資的擴大，市場規模的增加，具有規模效應管理層結構改變，更加適合現代化大企業的管理Weaknesses控制股東控制風險問題依舊比較嚴重上市后關聯交易受到限制，損害正常營業收益事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論1.上市后中核與中廣核的SWOT分析變化；Opportunities上市之后，信用等級提升可以進行股權激勵，增加企業效率競爭地位上升Weaknesses可能被惡意控股上市直接帶來很高的成本事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析營運能力應收賬款周轉率200820092010201120122013中核科技5.173.682.192.362.473.76東方電氣3.013.363.253.012.542.49上海電氣5.164.243.953.723.743.13中廣核10.7526.2846.3949.7949.2749.40中核---12.3014.2811.63事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析營運能力應付賬款周轉率200820092010201120122013中核科技3.082.621.902.262.482.75東方電氣3.132.542.732.352.242.37上海電氣4.833.773.262.672.572.54中廣核11.482.171.871.991.611.50中核---11.2110.528.79事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析營運能力總資產周轉率200820092010201120122013中核科技0.690.580.410.470.470.51東方電氣0.500.450.460.520.490.54上海電氣0.720.640.640.640.650.61中廣核0.140.130.100.110.090.09中核---0.110.110.10事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析贏利能力營業毛利率200820092010201120122013中核科技0.280.280.250.250.280.27東方電氣0.160.170.200.210.210.20上海電氣0.180.160.180.190.200.19中廣核0.190.170.380.130.130.13中核---0.220.170.17事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析贏利能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析贏利能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析贏利能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析償債能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析償債能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析償債能力事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論2.公司的財務分析IPO是必要的！事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值估值方法DCF+實物期權事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值（中核）事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值加權平均資本成公式：WACC=(E/V)????+(D/V)K??(1???)估值的話若估計2014年第一季度的公司價值意義不大，因此我們選擇2014年6月31日為我們的估值點公司名稱βL（含杠桿）稅率市值（E）債務（D）D/EβU（不含杠桿）上海電氣0.62517%1,078,200,533.70786,600,658.380.72954950.389280502東方電氣1.31417%18,136,950,000.0060,436,340,000.003.33222180.348935023中核科技0.76817%1,078,200,533.70786,600,658.380.72954950.478347881中核集團1.60717%41,352,339,463.26147,670,688,391.403.57103590.405521135事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值加權平均資本成公式：WACC=(E/V)????+(D/V)K??(1???)

WACC=(E/V)????+(D/V)K??(1???)

=11.51%事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值

2014E2015E2016E2017E2018EWACC11.51%

折現年份0.251.002.003.004.00折現因子0.970.900.800.720.65預測期現金流的現值1,738.63,653.63,597.13,542.33,489.1企業終值的現值

224036.22合計

240,057.1股權價值=企業價值+資金-借款-少數股東權益=75226.9百萬元事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值實物期權估值與傳統估價法對比，期權估價法減輕了尋找“同比”指標的難度，并保留了現金流折現的長處，特別是具有對不確定性的“自然適應性”，解決了目前技術公司（如網絡、生物、核能公司）IPO上市定價的難題。事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值為計算股票價值，我們要得到B-S公式中所需參數。S為公司當前市場價值（不包括其他債務）；X為公司長期債券本息和的賬面價值；R為無風險利率；V為公司未來市值年波動率；T為公司長期債券平均期限利用B-S公式我們用EXCEL可以算出看漲實物期權的價值為7161934.78萬元事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論3.公司的IPO上市估值VALUE=14684624.78萬元招股說明書表明上市IPO上市后總股本不超過1460377萬股，因此IPO上市每股股價不低于10.06元/股。上市前每股股價3.92元/股同理，中廣核IPO上市股價每股不低于25.34元每股，未上市股票價格為9.47元每股事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論4.公司的IPO上市估值（相對估值法PE）核電公司當前價（元）平均預測調整后的EPS動態PE值上海電氣（601727）3.730.2117.76東方電氣（600875）11.711.239.52中核科技（000777）18.490.3848.66平均25.31PE下目標價為21.00元事件介紹經濟情況行業現狀公司分析結論4.公司的IPO上市估值（相對估值法PB）PB下目標價為19.5元核電公司當前價（元）