我國企業債券市場開展研究摘要：金融是現代經濟的核心,而成熟的金融體系需要一個層次豐富、功能完善、規模合理、運作標準、效率提高的資本市場。企業債券市場是資本市場中重要的組成局部,它對改善企業融資、有效配置資源、健全金融體系、防范金融風險和促進經濟開展等都有十分重要的作用。Abstract：Financeisthecoreofmoderneconomy,andthematurefinancialsystemrequiresacapitalmarketofrichlevel,perfectfunction,areasonablesize,astandardizedoperation,aimprovedefficiency.Enterprisebondmarketisanimportantpartofcapitalmarket,itpalysanveryimportantroleinimprovingtheenterprisefinancing,theeffectiveallocationofresources,improvingthefinancialsystem,avoidingfinancialriskandpromotingeconomicdevelopment關鍵字：企業債券、開展、金融Keyword:Enterprisebond;Development;Finance1.企業債券理論綜述1.1資本結構理論企業的權益資本和債務各自所占的比例構成了企業的資本結構,現代資本構理論主要研究企業如何選擇融資方式和資本結構,使企業市場價值最大,形于20世紀50年代,跨越到70年代后期,以MM定理為中心,前承傳統理論,后形成主要探討稅收差異對資本結構影響的稅差學派和重點研究破產本錢與資結構關系問題并再派生到財務困境本錢的兩大學派,這兩大學派最后再歸結到耶斯等人所倡導的權衡理論等1.2風險——收益理論對投資者來說,收益和風險總是相伴的,風險分析在投資決策中非常重要,風險可分為系統性風險和非系統性風險,系統性風險是客觀存在的,投資者要分散系統性風險幾乎是不可能的,而非系統性風險那么是可以分散的。資產組合理論認為通過投資組合可以使預期收益水平下的風險最小化或一定風險水平下的預期收益最大化,投資者可以通過資產組合分散隱含在單個資產中的風險從而來降低投資組合的總風險水平。2.開展我國企業債券必要性分析2.1企業債券的功能2.1.1企業債券市場的開展可以提高資源配置效率資本市場運行的效率原那么包括:資本市場能夠為資本交易雙方提供所需的金融工具,最大限度滿足投融資者的需求,能形成資本向高效企業轉移的市場機制,資本市場的運行本錢應該是最低的,并能根據不斷出現的需求進行交易商品的創新。有效率的資本市場必須具有較大的規模,能吸收各種證券并保證其流動性。單一的股票市場無法完成股票!債券比例結構的調配以適應投融資者在資產負債方面的安排,只有股票、公司債券、政府債券同時存在的市場才能滿足要求。此外,債券融資較股權融資更具靈活性,只有真正認識了企業債券在資本市場的重要性,協調好三大根本證券的市場比例與開展程度,才能使資本市場的融資效率獲得最大限度的發揮。從資金配置方式看,銀行信貸中的資金配置較多依靠銀行和融資企業之間的談判,企業談判能力會影響到資金本錢的上下;此外,銀行中的信貸決策權被控制在相對極少數決策者手中,資金的流向一般由決策者個人主觀判斷決定。而企業債券市場中的資金配置較多是依靠市場上資金供求關系的變化引導利率的走勢,表達的是市場自發調節作用,企業債券市場可以利用其價格信號功能,把資金配置到效率相對較高,即資本邊際效率更高的工程中去,從而有利于金融資源的有效配置。2.1.2企業債券市場的開展可以有效防范和降低金融風險一、企業債券市場的開展一方面可以將集中于銀行的信貸風險分散到廣闊的投資者身上。另一方面,由于企業債券的投資者通常必須自己面對違約風險,因此投資者對公司的經營結果有更加直接的關注,所以他們有更強的動機做出風險調整。也就是說在風險評價中,債券投資者比銀行更有效,因此企業債券市場可以通過市場力量的自由發揮,降低系統風險和危機的可能性。二、在不存在企業債券市場的時候,利率結構是非市場化的,很難開展有效的金融衍生產品市場,包括期貨、期權和互換等,金融市場的參與者就沒有相應的工具來管理金融風險。三、在缺少企業債券市場的情況下,持有長期負債的專業金融機構,如人壽保險、養老基金會也無法進行長期投資,以到達同其長期負債相匹配的目的,資產和負債的不匹配會造成金融風險的可能。我國目前銀行體系在整個金融體系居于絕對主導地位,大量銀行呆壞賬的存在隱藏著較大的金融風險,從降低銀行體系風險的角度講,開展企業債券市場有其現實意義。2.1.3企業債券市場的開展可以促進社會福利的增加從投資者的角度看,在不存在債券市場時,他們只能把錢存入銀行,接受一個相對低的回報,或者投資于股票市場并承擔一個更高的風險,因此面臨資產的效益遞減效應。興旺的企業債券市場將不同到期日和不同違約風險的金融效勞工具組合到一起,這必然會促進經濟福利的增加,因此由銀行主導型金融市場向債券市場充分開展的金融市場的轉變,可以帶來帕雷托改進。3.我國企業債券市場的開展現狀及存在的問題3.1中國企業債券市場開展歷程我國企業債券市場大致經歷了以下四個階段：一、自發萌芽階段(1984—1986年)1954年少量企業自發的向社會發行或內部集資籌集生產建設資金,其特征與發行企業債券相似,累計發行約100億元,但是在這一階段的債券集資行為缺乏相應的法律法規約束,缺乏國家對它的標準管理,形成了他的特點：融資規模小、資金使用分散、籌集資金的形式不標準。二、起步管理階段(1987—1992年)1987年3月27日國務院公布實施?企業債券管理暫行條例?接著又公布了?關于加強股票債券管理的通知?,開始對企業債券發行進行統一管理!分級審批"1987年就批準發行規模30億元。企業債券市場開始在資本市場發揮他的融資作用。90年代初,企業債券發行量逐年上升,1992年企業債券發行規模到達了684億元,企業債券品種也得到了一定開展,包括七種券種:中央企業債券!地方企業債券,國家投資債券、國家投資公司債券、地方投資公司債券、住宅建設債券、內部債券。三、波動調整階段(1993—1995年)1993年,企業債券市場開展開始調整。這期間過熱的經濟使企業為了能利用債券市場融資帶來的好處,虛報投資工程,改變資金的用途,使債券市場面臨很大的風險,資金的使用效率也很低下。國家為了整頓治理債券市場,公布了?企業債券管理條例?,并將當年的企業債券發行方案改為新增銀行貸款解決"企業債券市場開始進入低谷時期,1994年,國家規定企業債券只能有中央企業債券和地方企業債券兩個品種。于此同時國家對企業債券發行規模、發行條件以及基準利率都進行了嚴格的規定,這致使1994年企業債券發行規模僅162億。四、過渡政策階段(1996—2023)1998年底國務院開始修改管理條例,提出了建立新的債券體制。這一階段債券發行條件發生了變化,主要鎖定在國家批準的大中型工程籌集建設工程上,申報方案一般不低于10億元,如：鐵路、電力、石化、三峽工程等。在這樣的要求下,凈資產低于25億元的企業幾乎就沒有質格申報,絕大多數企業事實上不具備獲得發行債券的條件。五、開展階段(2023—目前)2023年是我業債券市開展受到了前所未有的關注。管理層加大了對企業債券市場的扶持力度,積極推動企業債券市場加快開展,并放松對企業債券的不合理限制。深交所和上交所也推出了企業債回購品種和企業債指數,提高了投資者投資效率,為機構投資者指數產品創新拓展了空間。3.2中國企業債券市場存在的問題3.2.1市場規模小從1992到2023年，與股票融資額相比，企業債券融資規模沒有明顯的擴大,而股票融資規模卻呈明顯的上升趨勢。再將我國企業債券!國債和金融債的籌資額等比照來看，我國企業債券發行規模一直在低位徘徊。3.2.2債券市場交易品種單一債券品種較為單一,對投資者缺乏吸引力,這是企業債券市場供給方面的主要問題。成熟資本市場吸引企業債券投資者的一個重要原因就是投資品種豐富,便于滿足不同層次的投資需求,如在美國,企業債券就有財產抵押債券、抵押信托債券、設備抵押債券、信用債券、附屬信用債券、收益債券、擔保債券、參與式債券、投票權債券、可轉換債券等品種。而我國債券市場上,無論是債券品種還是數量都不多。單一的債券品種結構,缺乏對投資者的吸引力,遠遠不能滿足投資者的需求,也無法滿足融資者的需求3.2.3債券市場流動性缺乏目前我國債券市場的主要交易市場中,場內市場以證券交易所為主,場外市場以銀行間債券市場為主,雖然銀行間債券市場目前的總體交易量和發行量都遠高于交易所市場,但是企業債券市場在銀行間債券市場的發行量相對于交易所市場來講微乎其微。這種情況造成了企業債券流動性明顯缺乏。3.2.4企業發債意識不強企業通過發行企業債券籌集資金的同時,可以降低財務費用、調整債務結構。但從實際情況來看,企業本身存在強烈的股權偏好,而不愿發行債券融資,導致了企業債券的融資結構進而資本結構和治理結構的劣化,最終降低了企業的市場價值。按照信號傳遞理論,在信息不對稱條件下,企業發行債券融資意味著經營者對企業未來開展前景看好,投資者爭相購置企業股票,從而造成股價上漲,反之,企業發行股票融資時,投資者會認為企業開展前景不佳,造成股價下跌。3.2.5企業債券市場缺乏機構投資者由于我國企業債券利率低、企業債券的流通市場發育緩慢。企業債券市場的投資者較少,1996年以前,一般都是個人投資者購置企業債券,機構投資者一直很少。而在興旺國家的債券市場中,投資的主體多為機構投資者,如保險公司、社會保險機構等,相比較我國的資本市場投資者結構與國際上投資機構化的趨勢還有很大差距。在一個債券市場的開展過程中,機構投資者與分散的個體投資者的地位和作用是不一樣的。只有當機構投資者成為債券市場投資者的主體時,才能證明這個證券市場走向了成熟。4、開展我國企業債券市場的對策與建議我國企業債券市場開展嚴重滯后,不僅與企業債券市場開展理論相悖,也不符合國際成熟企業債券市場的實踐,更不能適應國民經濟快速開展的需要"為了健全資本市場,并以此為契機進一步優化社會資本結構和推動現代企業制度改革,有必要探索促進開展企業債券市場的有效途徑,使之為我國的市場經濟建設效勞"筆者認為,開展企業債券市場的長遠目標應是,具有公正、透明、高效的市場環境,利率完全市場化,具有完善的債權人保護體系和獨立、客觀的信用評級體系,擁有廣泛而多元化的發行主體,具備廣泛而眾多的投資者群體且能提供豐富的投資產品和創新工具的重要資本市場。政府應加強和完善企業債券發行制度的建設,構造完善的企業債券市場規那么框架,從政策導向上支持企業債券市場的開展。5、結束語企業債券市場作為資本市場重要的組成局部,它的開展不僅能拓寬企業融資、優化企業資本結構、滿足投資者多元化投資需求,而且對資本市場的完善及國民經濟的