金融風險案例及其風險管理金融風險案例及其風險管理1第一部分：金融風險案例長期資本管理公司的興衰巴林銀行破產案安然公司破產案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場協(xié)議東南亞金融危機美國次貸危機-全球金融危機歐洲主權債務危機我國債務宏觀微觀2第一部分：金融風險案例長期資本管理公司的興衰宏觀微觀22長期資本管理公司(LTCM)的興衰

市場地位：

美國長期資本管理公司（LTCM）創(chuàng)立于1994年。是一家主要從事定息債務工具套利活動的對沖基金，主要活躍于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機構的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對沖基金”。3長期資本管理公司(LTCM)的興衰33

LTCM的“夢幻組合”——天才精英合伙人掌門人：JohnMeriwether(約翰麥利威澤)，“點石成金”的華爾街債券套利之父。1997年諾貝爾經(jīng)濟學獎獲得者RobertMerton，MyronScholes。美國前財政部副部長及美聯(lián)儲副主席DavidMullins(大衛(wèi)莫林斯)。所羅門兄弟債券交易部主管Rosenfeld(羅森菲爾德)。

4LTCM的“夢幻組合”——天才精英合伙人44

輝煌業(yè)績

以1994年成立初期的12.5億美元資產凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報率讓LTCM身價倍增。5輝煌業(yè)績55每個信用級別的貼現(xiàn)率(%)6每個信用級別的貼現(xiàn)率(%)66

長期資本管理公司的投資手法

LTCM始終遵循所謂的“市場中性”原則，即不從事任何單方面交易，以尋找市場套利空間為主。LTCM正是憑著這一點戰(zhàn)無不勝，攻無不克。

7長期資本管理公司的投資手法77

市場中性投資策略

市場中性投資策略：同時持有多頭和空頭兩個投資頭寸，即買入價值被低估的金融資產，同時賣出價值被高估的金融資產。

市場中性策略的收益主要來源于三個部分：多頭組合和空頭組合的收益以及賣空資產收到現(xiàn)金所獲得的利息。

比如在股票市場，當市場行情上漲時，價格低估股票的上漲幅度高于價格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當市場行情下降時，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。8市場中性投資策略88

具體實現(xiàn)：

Scholes和Merton將金融市場歷史交易資料、已有的市場理論、研究報告和市場信息有機結合在一起，形成一套較完整的電腦自動投資數(shù)學模型（程序化交易，1987年黑色星期一）。利用計算機處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計算得到兩個不同金融工具間的正常歷史價格差，然后結合市場信息分析它們之間的最新價格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過市場一段時間調節(jié)，放大的偏差會自動恢復到正常軌跡上，此時電腦指令平倉離場。9具體實現(xiàn)：Scholes和Merton將金融市9德國國債意大利國債正常信用價差價格t10德國國債意大利國債正常信用價差價格t1010德國國債意大利國債正常信用價差(時間跨度)價格t價格t德國國債意大利國債非正常信用價差看多意大利國債（或者看漲衍生品多頭），看空德國國債（或者看跌衍生品多頭）11德國國債意大利國債正常信用價差(時間跨度)價格t價格t德國國11

市場中性投資策略的致命弱點

市場中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價格高度正相關基礎之上。(類似股票：形態(tài)，通道)當市場行情上漲時，價格低估股票的上漲幅度高于價格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當市場行情下降時，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。

如果正相關的前提一旦發(fā)生改變，逆轉為負相關，則這種投資策略就變成了一種高風險的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。

12市場中性投資策略的致命弱點1212黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學模型的致命缺陷

模型假設前提和計算結果都是在歷史統(tǒng)計數(shù)據(jù)基礎上得出的，德國債券與意大利債券正相關性就是統(tǒng)計了大量歷史數(shù)據(jù)的結果，它預期兩個市場將朝著同一個方向發(fā)展。

1998年俄羅斯的金融風暴使正相關向負相關逆轉的小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓期權定價理論小體字中的假設開始瓦解。13黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學模型的致命缺陷1313

1998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入價值3250億美元（名義本金）的證券，由此造成該公司的巨額虧損。

1998年8月，俄羅斯面臨國際石油價格不斷下跌，國內經(jīng)濟惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯爆發(fā)金融風暴：宣布盧布貶值，停止國債交易，凍結國外投資者貸款償還期90天。投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉持美國、德國、意大利等政府債券。然而，隨著全球金融市場一片“山雨欲來風滿樓”，對沖交易賴以存在的正相關逆轉了，德國債券價格上漲，意大利債券價格下跌，LTCM兩頭虧損。（德國債券沽空和意大利債券看漲期權多頭）

LTCM基金對自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝，就這樣越陷越深。141998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入14

長期資本管理公司的崩潰

在1998年全球金融動蕩中，長期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長期資本管理公司走到破產邊緣。

9月23日，美聯(lián)儲出面組織安排，以MerrillLynch（美林）、J.P.Morgan（摩根大通）為首的15家國際性金融機構注資37.25億美元購買了LTCM90%的股權，共同接管了該公司。

美國政府第一次挽救一家對沖基金由于巨額損失耗盡了LTCM的風險資本（riskcapitals），所以相比起LTCM的風險其資本金嚴重不足！15長期資本管理公司的崩潰1515價差方向判斷失誤導致巨額虧損意大利國債德國國債正常信用價差價格t3t1t2正常信用價差LTCM堅持到t3時刻的前提？16價差方向判斷失誤導致巨額虧損意大利國債德國國債正常信用價差價16LTCM的收益（損失）率17LTCM的收益（損失）率1717

媒體關于長期資本管理公司崩潰的評價《華盛頓郵報》：“是對華爾街造成有史以來最嚴重打擊的金融失足”《華爾街日報》：“華爾街最激勇的后代之一”。《金融時報》將它形容為“以為自己聰明絕頂、不可能失敗的基金”。《商業(yè)周刊》：“長期資本的火箭科學在發(fā)射臺上發(fā)生爆炸”。

18媒體關于長期資本管理公司崩潰的評價1818

思考市場環(huán)境的變化：動態(tài)考慮模型的假設：貼近現(xiàn)實，重視極端事件風險與暴利并存19思考1919巴林銀行破產案巴林銀行（BaringsBank）創(chuàng)辦于1762年的銀行，英國最大的商業(yè)銀行之一（美購買路易斯安娜、皇室成員理財）。尼克·里森是巴林銀行眼中的明星交易員，僅在1993年，他一個人就為巴林銀行賺進了1200萬美元。巴林銀行僅允許里森從事當日的交易，未護盤的交易必須當日沖銷，同時也未授權任何交易選擇權。

1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬9000點左右徘徊，根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會在這個水平停留并進一步上升，于是，他購入大量股指期貨合約。20巴林銀行破產案巴林銀行（BaringsBank）創(chuàng)辦于1720

但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計劃。大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內曾經(jīng)銳跌超過1000點，盡管他已經(jīng)蒙受高達數(shù)億美元的損失，但年輕金融天才太過自信，他并未就此認賠出場，反而是加碼認購更多的合約，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約虧損越來越大，到了無法隱瞞的地步。一場豪賭，不但輸了12億4000萬美元，也賠上了擁有233年悠久歷史的英國巴林銀行。最后巴林銀行被荷蘭ING集團以象征式的1.6美元買下，并全面承擔所有的債務之后，才以ING巴林的新姿態(tài)重新出發(fā)。21但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的計劃。大地震后21

在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書《流氓交易員》，內容詳述他大起大落的經(jīng)過，過后還被改編成電影。出獄之后他更成為名人，到處發(fā)表演說，每場演講的標準收費是1萬美元。（被判6年，因獄中表現(xiàn)好獲得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當年，他被診斷患上了癌癥。），22在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書《流氓交易員22安然公司破產案

“只有在潮水退去的時候，你才知道誰一直在裸泳”——巴菲特背景：20世紀90年代美國科技泡沫（10年牛市：科技振興—科技泡沫）23安然公司破產案“只有在潮水退去的時候，23

安然的成功，代表了美國企業(yè)界的冒險、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無法支撐的，隨著該集團在2001年發(fā)表第三季蒙受虧損的業(yè)績之后，安然帝國開始崩潰。2001年10月22日，TheStreet網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然通過兩家關聯(lián)的企業(yè)舉債34億美元，但這些債務從未在安然的常年報告中披露。2001年10月22日美國證券交易委員會要求它主動提交部分交易的細節(jié)，并在同月31日展開正式調查。

24安然的成功，代表了美國企業(yè)界的冒險、創(chuàng)新精神，但單憑神話是24

在各方壓力之下，安然承認做假賬，從1997年至2001年之間，虛報5億8600萬美元利潤，并且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖通過沽售歐洲美元期貨來獲取利潤，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價一年內從85美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產生懷疑。25在各方壓力之下，安然承認做假賬，從1997年至2001年之25

負責為安然做審計的AuthurAnderson（安達信公司）不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和備忘錄的行為。安達信公司為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠信危機：華爾街的金融分析家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時還鼓勵人們不要出售，這也不禁讓人們對被華爾街奉為金科玉律的“誠信、客觀”打上問號。

26負責為安然做審計的AuthurAnderson（安達信公26美國社會對企業(yè)制度反思，意識到公司治理的重要，內部治理弊端是導致公司舞弊的根本原因。安然：1．股票期權制激勵了造假動機。2．公司獨立董事形同虛設。它為了防止公司高級管理層利用股權分散濫用“代理人”職權，侵犯中小股東利益。3．審計委員會未發(fā)揮應有的作用。美國紐約證券交易所早在1978年就要求上市公司都要設立由獨立董事組成的審計委員會，負責監(jiān)督外部審計師的審計質量。4．企業(yè)內部控制機制存在缺陷。特別是公司高管部門及高管人員有疏于舞弊控制責任的問題。

2004年9月，在COSO的推動下，由普華會計師事務所執(zhí)筆完成的企業(yè)風險管理一整套內部控制規(guī)范正式公布。27美國社會對企業(yè)制度反思，意識到公司治理的重要，內部治理弊端是27齊魯銀行案濟南市商業(yè)銀行前身為在濟南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社的基礎上組建的濟南城市合作銀行。濟南市商業(yè)銀行于2009年獲準更名為齊魯銀行股份有限公司，同時高調宣布“從更名到2013年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進轉型、擴張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2011新年，齊魯銀行引爆了中國銀行業(yè)的一枚風險引信，一起涉案金額達數(shù)十億元的偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖的邊緣。28齊魯銀行案濟南市商業(yè)銀行前身為在濟南市16家城市信用社和1家28主要涉案人員劉濟源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮客”，另一涉案人員是齊魯銀行總行營業(yè)部的“明星”業(yè)務經(jīng)理傅某。傅某年齡已超過50歲，本已內退，但此后因為業(yè)務能力強被重新返聘，傅某此前每年可為齊魯銀行拉來數(shù)以億元計的存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從2006年開始與劉濟源聯(lián)合作案，通過開具虛假“存款證實單”，進行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務能力突出調往總行營業(yè)部，繼續(xù)與劉濟源勾結。資金掮客劉濟源，通過與提供存款的企業(yè)之間的“合作關系”為中小商業(yè)銀行引來存款大戶，同時，他又通過存單質押向銀行貸款，為銀行實現(xiàn)了存貸款的同步快速增長，迎合了像齊魯銀行這樣的中小銀行求大求快，追求高增長的欲望。

29主要涉案人員劉濟源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮29

存款證實單劉濟源案禍起存單質押業(yè)務。他的作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，通過偽造金融票證向銀行辦理存單質押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開戶存入資金后，通過偽造的金融票證直接盜劃企業(yè)資金。濟源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務的時候常常省略程序，一路綠燈。

30存款證實單3030

在剛性化、短期化的考核和激勵機制下，銀行票據(jù)業(yè)務可以若干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲”一度讓許多小銀行樂此不疲，有的銀行還與企業(yè)達成“戰(zhàn)略合作協(xié)議”，先把款貸給你，再以此“滾雪球”的方式做大票據(jù)業(yè)務，“以票增存”、“以貸吸存”，借票據(jù)業(yè)務幫助銀行完成存款考核。（利率市場化Shibor、粗放的規(guī)模效應到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館）齊魯銀行的騙貸事件幾年前就已露出了危險的苗頭：國際知名的獨立會計師事務所普華永道拒絕為其出具年度報告，但深陷其中的齊魯銀行已欲罷不能，風險越來越大。31在剛性化、短期化的考核和激勵機制下，銀行票據(jù)業(yè)務可以若干倍31

故事總有講完的時候，當“空手道”的交易對手閃人不玩時，這個復雜而虛幻的結構體系就徹底坍塌了。任何一個“黑天鵝事件”都可能觸發(fā)風險機制，引發(fā)連鎖反應，最終導致整個鏈條的斷裂。劉濟源通過偽造金融票證這種手段，多次騙取資金，涉及多家金融機構和企業(yè)。隨著時間的推移，一些涉案企業(yè)開始曝光。最先公開承認涉案的企業(yè)是總部位于濟南的中國重汽。2011年1月13日，中國重汽發(fā)布公告承認了其下屬的橋箱公司涉案存款5億元的事實。公告稱，該存款與偽造金融票證案有關聯(lián)。這5億元存款占中國重汽總資產的2.5%，占公司2010年前三季度營業(yè)收入2.2%。公司2010年前三季度盈利約7億元。32故事總有講完的時候，當“空手道”的交易對手閃人不玩時，這個32

另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團有限公司推遲掛牌，被看做是受部分煤炭企業(yè)涉案的影響。兗礦煤業(yè)股份有限公司副董事長辭職則被認為是兗礦煤業(yè)涉案的因素。2011年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長、行長、監(jiān)事長。據(jù)說，這起案件涉及的銀行還包括華夏和興業(yè)等銀行。33另外，原定于2010年12月底前掛牌的山東能源集團有限公司33中行高山案2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍江省公安廳報案稱，該公司存在中行哈爾濱河松街支行的2.93億元，及其子公司黑龍江東高投資開發(fā)有限公司賬戶內530萬元資金失蹤。除了東北高速涉案的3億元外，還有其他中行存款大戶的資金下落不明：黑龍江較大的一家的風險投資公司辰能哈工大高科技風險投資公司、黑龍江省社保局都與此案有關，總計金額達10億元。案件發(fā)生后，這家風險投資公司的一位負責人以及東北高速董事長張曉光的妻子均跳樓身亡。34中行高山案2005年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍34

犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長高山。高山一家3口已于2004年的最后一天出境，同時出境的還有一位李姓神秘人物，人們懷疑，這位神秘人物也是制造此次詐騙案的主角之一。2005年1月31日，中國銀行新聞發(fā)言人王兆文證實，這是一起涉嫌內外勾結的票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并通過地下錢莊轉移到國外，這為追回上述款項帶來了極大困難。35犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長高山。高山一家3口已于2035

河松街支行行長高山在中行內以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學同學李東哲。李東哲、高山與東北高速的董事長張曉光私交不錯。親密的關系，使得東北高速的很多大額存款業(yè)務自然而然地流到了河松街支行。后來東北高速把近3億元分成兩個賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地的公路建設項目，因為后來東北高速沒拿到工程，錢也就閑著沒用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要求一個高于市場利息的協(xié)議利息。不過，按規(guī)定這筆資金一般都會被要求有一個一年的‘休眠期’，就是這筆錢一年內不允許東北高速隨意提取。36河松街支行行長高山在中行內以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人36

銀行內部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存的方法(有的甚至被承諾高達20%的高利息)，把企業(yè)的大額資金套進指定銀行，然后通過各種手段把固定期限的存款劃轉到另一家企業(yè)的賬戶上使用，一年后結算時再把本金連同利息“回籠”，從而完成一次交易。這種“飛單”或“跳票”的融資做法是被監(jiān)管機構明文禁止的。但河松街支行正是運用了這樣的手段。在這個資金轉移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬的數(shù)家企業(yè)，尤其是流動資金需求較大的汽車銷售公司和房地產公司就是借方。由于有高山的內部配合，李東哲因此輕松地獲得了近10億元的銀行現(xiàn)金存款。而漫長的“休眠期”使李東哲和高山有了充分的時間去轉移這筆資金。37銀行內部有一種叫“飛單”或“跳票”的融資手段，即用高息攬存37

在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。2007年01月，高山攜10億元巨款外逃一案，有了新的進展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調入加拿大境內，從而引起了加拿大警方的高度注意。隨后。加拿大警方根據(jù)掌握的情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國警方反映此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴密控制之內，且加方稱引渡二人回中國的難度不大。根據(jù)加移民當局提供的資料顯示，高山2004年10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過后又回到中國；2004年12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。2007年2月16日，加拿大邊境服務局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請中提供虛假材料為由將其拘捕。38在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜38

2007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕的。至2009年7月，大多數(shù)受害公司已獲得中行賠付。2008年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。2009年3月，另一涉案公司—辰能公司也被黑龍江省高級人民法院判決勝訴，中行支付給辰能公司存款本金2.787億元及利息。一些沒有起訴的單位也已通過不同方式與中行達成和解。高山案至今未結。（煙臺銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案；

對高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權限）392007年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕39廣場協(xié)議

PlazaAccord40廣場協(xié)議

PlazaAccord4040美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字的出現(xiàn)。第二次石油危機，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。緊縮的貨幣政策。高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導致美元飆升。經(jīng)常項目赤字達到創(chuàng)歷史紀錄的1000億美元。日本政府抵制升值以促進出口。根據(jù)購買力平價測算，日元兌美元合理匯價應是108：1，但1985年的匯率水平僅為250：1。廣場協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽訂時日本已是世界最大債權國，對外凈資產近1300億美元。41簽訂背景美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字的出現(xiàn)。日本政41廣場協(xié)議1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會議，達成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴大內需、減少貿易干預，聯(lián)合干預外匯市場，使美元對主要貨幣有秩序地下調。

因協(xié)議在廣場飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議”.廣場協(xié)議1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財42“廣場協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟成長和造成通貨緊縮，日本央行實行了擴張性的貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不斷調低。超低利率政策以及為防止日元過快升值而投入的干預性貨幣投放，導致‘廣場協(xié)議”后的幾年，貨幣供應量急劇增長。面對過多的流動性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高比例回報的投資項目，轉而紛紛把資金投入房地產和股票市場，導致資產價格泡沫越吹越大

廣場協(xié)議的影響泡沫的產生廣場協(xié)議“廣場協(xié)議”后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟成長和造43《廣場協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對美元的匯率變化：44《廣場協(xié)議》前后（1985.1-1987.12）各主要貨幣對44“廣場協(xié)議”后日元的持續(xù)升值，日本人對經(jīng)濟前景充滿樂觀情緒，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進入大牛市，當時日經(jīng)指數(shù)為13000點，到1989年底飆升到最高點39000點，四年間上漲了三倍。股市泡沫廣場協(xié)議“廣場協(xié)議”后日元的持續(xù)升值，日本人對經(jīng)濟前景充滿樂觀情45

股市價格上漲迫使銀行把貸款轉向房地產，并催生出一個更大的資產泡沫。銀行在有錢貸不出去的困境下，房地產行業(yè)的迅速發(fā)展正好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產企業(yè)提供以土地作擔保的融資，并推動地價飛漲。1985—1990年，東京的商業(yè)用地價格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本的商業(yè)用地價格上漲約1倍，住宅用地價格上漲約60%。

房地產泡沫廣場協(xié)議

股市價格上漲迫使銀行把貸款轉向房地產，并催生出一個更大的46日元匯率走勢圖1985.9~12：升值20%$1=250Yendropto$1=201Yen1985.9~1987：升值50%$1=120Yen日元對美元升值一倍47日元匯率走勢圖1985.9~12：升值20%47

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢。日本人從原來的產品擴張轉向資本擴張。日本開始狂買紐約帝國大廈，狂買哥倫比亞兄弟電影公司、甚至發(fā)出了“買下美國”的豪言壯語。

美國人通過瑞士國際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議”(巴塞爾一號協(xié)議)，也就是8%的銀行儲備金率的問題。美國和英國簽訂了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國率先實行巴塞爾協(xié)議，率先執(zhí)行8%的銀行儲蓄準備金制度。但這個協(xié)議最有意思的條文，不是雙方準備為全球做表率自律的問題，而是它的最后一條，即：今后凡與我兩國銀行打交道的任何國家的銀行，都必須實行8%銀行準備金率。

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換148

1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權”在美國交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場崩盤。經(jīng)濟泡沫破滅——日本失落的十年

股票市場的崩盤率先波及到日本的銀行業(yè)和保險業(yè)，最終波及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開始日本經(jīng)濟陷入了長達十幾年的衰退。日本股市暴跌70%房地產市場連續(xù)14年下跌。就財富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當。廣場協(xié)議1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權49挑戰(zhàn)：降低日本國內產出出口減少、進口增加貿易收支惡化，本國企業(yè)利潤降低機遇：日元升值大大提高了日元在國際貨幣體系中的地位。日元升值有助于減少資源對日本經(jīng)濟發(fā)展的制約因素通過海外投資，尋找生產成本更低的地區(qū)機會。日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟中的地位。日元升值有利于減低對外貿易依存度，轉化經(jīng)濟增長結構。廣場協(xié)議導致了日本“失去十年”？日本挑戰(zhàn)與機遇50挑戰(zhàn)：機遇：廣場協(xié)議導致了日本“失去十年”？日本挑戰(zhàn)與機50金融風險案例及其風險管理教材51加強東亞區(qū)域的貨幣合作維持穩(wěn)定的通脹預期貨幣政策實為雙刃劍需慎用4對中國的啟示4對中國的啟示52東南亞金融危機自1997年7月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅速擴散到整個東南亞并波及世界的東南亞金融危機，導致東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個社會經(jīng)濟受到嚴重創(chuàng)傷。1997年7月至1998年1月僅半年時間，東南亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達30％～50％，最高的印尼盾貶值達70％以上。同期，這些國家和地區(qū)的股市跌幅達30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟損失就達1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴重的經(jīng)濟衰退。53東南亞金融危機自1997年7月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅速53東南亞金融危機的原因外部原因：索羅斯（金融大鱷）國際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。

1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內9家金融公司和1家房貸公司存在資產質量不高以及流動資金不足問題。索羅斯認為，這是對泰國金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和金融公司的股票，導致儲戶在泰國所有金融機構擠兌。同時，以索羅斯為首的西方對沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢”的圍攻之下，泰銖一時難以抵擋，不斷下滑。54東南亞金融危機的原因5454

據(jù)《經(jīng)濟學家》的報道，量子基金早在1997年3月就大量買入了泰國股票和泰國銖的看跌期權。索羅斯采用的是立體投機的策略，即利用多個金融工具之間的相關性在現(xiàn)貨市場和期貨期權市場同時進行操作。55據(jù)《經(jīng)濟學家》的報道，量子基金早在1997年3月就大量買入55索羅斯采用的是立體投機的策略，即利用多個金融工具之間的相關性在現(xiàn)貨市場和期貨期權市場同時進行操作。現(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后立即簽反向（用泰銖買入美元）一個1個月的遠期合約，假設匯率1:30，合約可以300泰銖買10美元。合約臨近到期，假若匯率仍然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場拋出這300泰銖，假若這個市場的日交易只有10個泰銖，市場突然放大30倍，短時間急劇使泰銖貶值，至1:60。假若最后索羅斯手中的這300泰銖，可以得到7美元（因為市場無法承受這么大量的泰銖拋售），則使得索羅斯手中的美元值420泰銖(名義利潤已經(jīng)有120泰銖)，同時使得索羅斯手上快到期的合約也產生120泰銖的利潤。（可以保證金交易該合約，更省成本、若違約可通過信用違約互換等衍生品轉移風險）

56合約規(guī)定300：10市場上300：5實際所得300：7臨近到期合約價有波動$7換成泰銖420按市場價用美元換泰銖56合約規(guī)定300：10市場上300：5實際所得300：7臨56

內部原因：以出口為導向的勞動密集型工業(yè)發(fā)展的優(yōu)勢隨著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟增長方式和經(jīng)濟結構未作適時有效的調整，致使競爭力下降，對外出口增長緩慢、造成經(jīng)常項目赤字居高不下。銀行貸款過分寬松，房地產投資過熱，導致商品房空置率上升、銀行呆賬增加。

經(jīng)濟增長過分依賴外資，大量引進外資并導致外債加重。匯率制度僵化。在美元對國際主要貨幣有較大升值的情況下，東南亞國家和地區(qū)的匯率未作調整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。57內部原因：5757

在開放條件和應變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場，加入國際金融一體化，當國際游資乘機興風作浪時，一些東南亞國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動地位。

585858

對我國：加快國內產業(yè)結構調整和競爭力培育，是回應人民幣升值壓力的治本之道。對于日益開放的中國，人民幣匯率不僅是國際收支的風向標，更是整個國民經(jīng)濟發(fā)展的風向標。如果說人民幣要升值，那也應是建立在強大的產業(yè)競爭力和合理的產業(yè)結構基礎上。從日本的經(jīng)驗看，在本幣升值前應盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農村、發(fā)達地區(qū)與落后地區(qū)的差距，使得國內經(jīng)濟面對本幣升值的沖擊具有足夠的柔韌性和靈活性，以達到有效地、平滑地分配經(jīng)濟資源。為此，廣義的經(jīng)濟結構改革應是制定政策的最高目標，它包括放松管制、建立有效的金融監(jiān)管框架。廣場協(xié)議對我國：加快國內產業(yè)結構調整和競爭力培育，是回應人59美國次貸危機-全球金融危機2007年華爾街爆發(fā)金融危機美國政府金融業(yè)救助計劃從“各國救市忙”到“聯(lián)合救市”

中國的形勢與對策60美國次貸危機-全球金融危機2007年華爾街爆發(fā)金融危機美國政60地理意義上的華爾街

紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河的一條大街道的名字，長不超過一英里，寬僅11米,是“TheWallStreet”的音譯。 現(xiàn)在的華爾街只是一個旅游勝地，經(jīng)常有成群結隊的外國人帶著敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心”是什么樣子；然而他們看到的只是一個荒廢的商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊的摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。61地理意義上的華爾街6161廣義稱謂的華爾街隨著金融機構擴張業(yè)務的需求，自20世紀80年代末開始，許多金融機構離開地理意義上的華爾街，搬遷到交通方便、視野開闊的曼哈頓中城區(qū)。“911”事件更是從根本上改變了華爾街周圍的格局，有些機構干脆離開了紐約這座危險的城市，搬到了清靜安全的新澤西。除了紐約聯(lián)邦儲備銀行之外，沒有任何一家銀行或基金把總部設在華爾街。在著名的“華爾街巨人”中，只有高盛和美林堅守在離華爾街不遠的地方，其他巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時代廣場或大中央火車站周圍的繁華商業(yè)區(qū)。62廣義稱謂的華爾街6262“美國夢”AmericanDream

美國剛成立時人口稀少，為了開發(fā)和發(fā)展，美國打著“自由”的旗號對全世界說，把你們的窮人給我,我會照顧他們.美國有溫暖,有自由,有前途,美國給你夢想。美國夢：只要經(jīng)過努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用依賴于特定的社會階級和他人的援助。許多世界移民都是抱著“美國夢”的理想前往美國的。

63“美國夢”AmericanDream6363擁有住房是“美國夢”的基石克林頓政府：大力提高住房自有率。在整個20世紀80年代，美國住房自有率始終沒有超過65%。房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)是美國抵押融資業(yè)的巨頭。克林頓政府大力提高住房自有率計劃的一項關鍵內容就是促進“兩房”的擴張。“兩房”利用政府的支持大發(fā)橫財。這兩家公司以低于市場水平的利率借款,然后用這筆錢發(fā)放按市場利率支付的抵押貸款。64擁有住房是“美國夢”的基石6464布什總統(tǒng)上臺后，承諾創(chuàng)造一個“人人擁有住房的社會”。“兩房”則繼續(xù)幫助政府實現(xiàn)讓美國人擁有自己第一套住房的目標。在2001－02年期間，抵押貸款的利率降低到了歷史記錄的最低點，成百萬的美國人購買了住房。由于需求激增，從2000到2006年，住房價格幾乎翻了一倍。發(fā)覺其中有利可圖，銀行和抵押貸款公司開始向高風險人群推出貸款，特別是低收入的第一次買房客戶。這種貸款就被稱為“次級貸款”。缺乏監(jiān)管的環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、雷曼兄弟、德意志銀行或成千上萬的共同基金、對沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押公司。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這樣證券化后的貸款被銷往全世界的公司。65布什總統(tǒng)上臺后，承諾創(chuàng)造一個“人人擁有住房的社會”。“兩房”65

次貸風險分析：

房價上漲、樓市熱時，這些次級貸款違約率雖然較高，但由于房價較高，放貸的機構即使收不回貸款，也可以把抵押的房子出售收回貸款。因此，次貸風險損失較小。

房價下跌的情況下，購房者難以還款，放貸機構即使把抵押的房子收了，因為房地產市場萎縮，價格下跌，甚至有價無市，其貸款也會面臨較大風險損失。那么，由此發(fā)行的次貸債券風險也隨之增大。

66次貸風險分析：6666美國次貸危機爆發(fā)：自2001年初以來，美國科技泡沫破裂，美聯(lián)儲為刺激經(jīng)濟增長共采取了13次降息行動。美聯(lián)儲自2004年7月開始提高利率以防止通貨膨脹。隨著美國利率的提高，次級抵押貸款的借款人還貸負擔不斷加重。與此同時，美國住房市場降溫，房價下跌（尤其在2006年），使借款人難以通過出售抵押住房來實現(xiàn)再融資。于是，一大批借款人無力還貸，次貸危機洶涌襲來。67美國次貸危機爆發(fā)：6767次貸危機的后果1、大量貸款難以償還，大量貸款公司倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機構，投資者損失慘重或者倒閉；3、次貸衍生產品（CDScreditdefaultswap）的出售者和購買者損失慘重甚至倒閉（比如AIG）。68次貸危機的后果68681貝爾斯登公司被收購貝爾斯登公司(BearStearnsCos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國華爾街第五大投資銀行，是一家全球領先的金融服務公司。在全球擁有約14，500名員工。貝爾斯登或許不是資產規(guī)模最大的投行，但卻是近幾年華爾街最賺錢的投行。2007年６月１４日：貝爾斯登發(fā)布季報，稱受抵押貸款市場疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2007年８月１日：貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級抵押貸款證券化產品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。691貝爾斯登公司被收購貝爾斯登公司(BearStearns692007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，公司賬面資產縮水達420億美元。2007年12月20日：貝爾斯登宣布19億美元資產減記。2008年３月：為了防止貝爾斯登的倒閉，F(xiàn)ed同意動用300億美元支持摩根大通完成對貝爾斯登的收購。這是自1929年美國經(jīng)濟大蕭條以來，美聯(lián)儲首次向非商業(yè)銀行提供應急資金。在美聯(lián)儲的協(xié)助下，摩根大通于2008年5月低價收購了貝爾斯登。702007年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底702美國政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國政府支持的特殊金融機構.兩家公司是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半。美國次貸危機爆發(fā)后，兩家公司蒙受了巨額損失。兩家公司股價慘跌，融資成本不斷上升，一度瀕臨破產。美國政府2008年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。712美國政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于193713雷曼兄弟破產（2008-9-15）雷曼兄弟公司成立于1850年，總部設在紐約，為美國第四大投資銀行。作為有著158年歷史的知名企業(yè)，在次級抵押貸款市場危機加劇的形勢下，雷曼兄弟的股價一直在下挫。由于巨額的房地產投資陷入困境，該公司希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。一個令人失望的消息是與韓國發(fā)展銀行達成交易的希望宣告破裂，這令雷曼兄弟股價次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股2008年初以來已累計下跌了80%。723雷曼兄弟破產（2008-9-15）雷曼兄弟公司成立于1872最后通牒令華爾街驚慌失措

2008.9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)的高管們傳達一條重大消息：政府不會出手救援雷曼兄弟公司。2008年9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請破產保護。隨后的48小時里，這樣的最后通牒演變成對美國金融系統(tǒng)能否度過幾十年來最嚴重沖擊的令人神經(jīng)崩潰的考驗。一個立竿見影的影響是：另一家岌岌可危的機構──美林公司(MerrillLynch&Co.)──加緊投入了美國銀行(BankofAmericaCorp.)的懷抱。以2008年9月15日雷曼兄弟的破產為標志，美國次貸危機最終演變成全球金融危機。73最后通牒令華爾街驚慌失措73737474742008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(RichardFuldJr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會就雷曼破產案作證。福爾德在離開國會山時遭到抗議者的責問。惡棍！詐騙！“在我被埋進土里之前，我會一直追問：為什么我們是唯一不被拯救的？”——福爾德752008年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(Ric751913年CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞公司，16個月后，由于查爾斯·馬瑞的好友EdmundC.Lynch的加盟，公司改名為美林公司（MerrillLynchCo.），主要經(jīng)營股票債券業(yè)務。1919年美林聘請華爾街第一位債券女經(jīng)銷商安妮·格瑞姆斯（Annie

Grimes），美林開始在華爾街嶄露頭角。

1988年美林成為美國乃至全球最大的債券和普通股票承銷商，是華爾街市值排名第三的投行。

4九十四年歷史美林時代終結（2008-9-15晚）761913年CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾762007年1月美林放出豪言，立志用十年左右時間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。2007年7月美林公司宣布其與抵押貸款證券相關的資產減損為79億美元。美林股價大幅下挫，并拖累其他華爾街銀行股價。

截至2008年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個季度出現(xiàn)虧損。2008年9月15日由于受美國第四大投行雷曼兄弟破產引發(fā)的恐慌情緒蔓延的影響，美林集團的股價出現(xiàn)暴跌。

777777因擔心美林證券會步雷曼兄弟的后塵，美林集團在美聯(lián)儲的壓力下被迫出售。2008年9月15日晚美林同意以每股29美元價格（總價值高達500億美元）被美國銀行收購。78因擔心美林證券會步雷曼兄弟的后塵，美林集團在美聯(lián)儲的壓力下被785AIG被政府接管（2008-9-16）世界最大保險巨頭美國國際集團（AIG）的歷史可以追溯到1919年的中國上海南京路（美亞保險社）。業(yè)務遍布全球130個國家。亞洲是美國國際集團的重要市場，2007年該公司在亞洲市場獲得140億美元的保費收入，是美國保費收入總額的兩倍。2008年3月，在次貸陰霾之下，AIG遭遇季度虧損（抵押貸款支持債券上的總沖銷額190億美元）。

AIG第二季度的收益報告再次重蹈覆轍。公司在抵押貸款支持債券上的總沖銷額達到了約250億美元。795AIG被政府接管（2008-9-16）世界最大保79美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)

2008年9月16日晚間宣布，向陷入困境的美國國際集團(AIG)緊急提供850億美元貸款，但這家保險巨頭必須拱手讓出控制權。AIG成為美國歷史上被政府救助的最大的一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂的代價：該公司近80%的股份被美國政府收購。美國國際集團（AIG）11月公布的第3季度業(yè)績報告顯示，該公司第3季度虧損達244.7億美元。在AIG公布財報后，美國政府也公布了新的救助方案，將對AIG的救助資金額度提高到1500億美元。80美國聯(lián)邦儲備委員會(Fed)2008年9月16日晚間宣布，80AIG2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績報告稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份報告披露的同時，美國財政部和美聯(lián)儲共同宣布了對AIG的第三次援助，核心內容包括一項來自政府金融穩(wěn)定計劃的300億美元新注資。救助總額高達1800多億美元!81AIG2009年3月2日公布2008年第四季度的業(yè)績報告稱816高盛與摩根斯坦利轉型（2008-9-21）摩根斯坦利和高盛集團一直是美國投行領域的佼佼者。錯以為住房價格會保持堅挺，雷曼兄弟等獨立投行不惜血本的大舉投資，杠桿比例達到了驚人的水平。在一個不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界，兩大投行巨頭股價接連跳水。在雷曼兄弟控股公司已經(jīng)申請破產保護，美林公司火速出售給美國銀行的情況下，兩大投行巨頭承受著重大的壓力。為了防范華爾街危機波及到兩大重要金融機構，9月21日，高盛和摩根斯坦利發(fā)布公告，將接受美聯(lián)儲監(jiān)管，轉型成為銀行控股公司。2008年9月23日美聯(lián)儲（Fed）批準摩根斯坦利和高盛集團轉型申請。826高盛與摩根斯坦利轉型（2008-9-21）摩根斯坦利和高82這樣，華爾街上聲望最高的兩大金融機構將處于國家銀行監(jiān)管機構的嚴密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠不及從前。它們改寫了公司章程、從而變身成商業(yè)銀行，這是一種他們以前認為自己不屑從事的業(yè)務。83這樣，華爾街上聲望最高的兩大金融機構將處于國家銀行監(jiān)管機構的837華盛頓互惠銀行宣布破產（2008-9-24）2008年9月20日布什政府提出7000億美元金融救助計劃。2008.9.24正當美國國會仍然就政府提出的7000億美元救市計劃爭吵不休的時候，美國規(guī)模最大的銀行之一——華盛頓互惠銀行卻由于無法承受其巨大的房貸壞帳而破產。這是美國歷史上破產倒閉的規(guī)模最大的一家商業(yè)銀行。聯(lián)邦監(jiān)管人員行動迅速，于2008.9.24日傍晚凍結了這家身陷困境的房貸發(fā)放機構的資產，然后以將近20億美元的價格轉售給摩根大通銀行。這是摩根大通銀行第二次出手購買由于次級房貸危機而搖搖欲墜的金融公司。早些時候，摩根大通以約2.4億美元的價格收購了貝爾斯登公司。847華盛頓互惠銀行宣布破產（2008-9-24）2008年84858585美國政府金融業(yè)救助計劃86美國政府金融業(yè)救助計劃86862008年9月20日，美財政部提出7000億美元金融救助計劃。救助計劃導致很多美國人憤怒。他們認為，華爾街根本不在乎其在房地產抵押貸款上的所作所為對美國民眾的影響。9月29日，兩名反對政府金融救援計劃的男子假扮成銀行家站在美國紐約華爾街。

872008年9月20日，美財政部提出7000億美元金融救助計劃87美眾議院于當?shù)貢r間2008.9.29日以228票對205票的投票結果，否決了布什政府7000億美元的金融救援方案

.在被眾議院否決之后，救助計劃就內容作出修改，增加了一些減稅措施以及將聯(lián)邦存款保險金額的上限由目前的10萬美元提高到25萬美元。根據(jù)相關折算，增添的這部分減稅等內容將這份救市方案的實際總額增加到了約8500億美元。美國救市方案當?shù)貢r間2008年10月1日晚間提交參議院投票表決，最終以74票贊成，25票反對獲得通過。美國眾議院在看到到國家經(jīng)濟顯現(xiàn)出越來越多的低迷跡象后，最終于2008.10.3通過救助方案。88美眾議院于當?shù)貢r間2008.9.29日以228票對205票的88

從“各國救市忙”到“聯(lián)合救市”89從“各國救市忙”到“聯(lián)合救市”8989金融危機重創(chuàng)歐亞英國 就在次貸危機引發(fā)美國華爾街劇烈震動的同時，英國銀行業(yè)同樣遭受了沉重打擊。2008年9月中旬以來，在其最大的住房抵押貸款銀行HBOS被收購不足一周時間后，同為該國主要住房貸款供應商的B&B銀行也面臨了重大財務危機，被英國政府收歸國有。比利時歐洲最大金融機構之一，保險商富通集團面臨崩潰的情況下，比利時、荷蘭和盧森堡政府2008年9月28日以來共注資112億歐元，協(xié)助拯救出現(xiàn)金融問題的比利時最大金融機構富通集團。90金融危機重創(chuàng)歐亞9090中國平安為富通集團的最大股東，持股比例為4.81%。自中國平安2007年底收購富通部分股權以來，至2008年9月，富通的股價已下跌超過96%，導致中國平安238億元投資只剩下10億元左右，浮動虧損達200多億元。中國平安2008年第三季度已經(jīng)對部分浮虧計提了157億元的減值準備，導致第三季度虧損達到78億。由于平安決定計提后富通股價繼續(xù)下跌，平安同時還面臨著70多億的減值壓力。91中國平安為富通集團的最大股東，持股比例為4.81%。9191冰島政府瀕臨破產冰島議會2008年10月6日晚通過一項緊急法案，授權政府對該國金融業(yè)采取干預行動。7日，冰島政府接管了陷入困境的該國第二大銀行Landsbanki，此前，該國第三大銀行Glitnir銀行已被收歸國有。冰島政府9日宣布，將接管該國第一大銀行Kaupthing。至此，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。受到信貸危機沖擊，冰島銀行業(yè)已陷入空前危機，該國銀行的總債務已攀升至全國經(jīng)濟規(guī)模的近12倍。92冰島政府瀕臨破產9292美歐六國央行聯(lián)手降息

包括美聯(lián)儲、加拿大、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士、瑞典央行在內的美歐六國央行2008年10月8日令市場震驚，宣布聯(lián)合降息，試圖提振人們對陷入危機的世界金融系統(tǒng)的信心。10月8日，中國人民銀行與其他大國央行一道降息，以刺激經(jīng)濟增長。央行還決定，從10月15日起下調存款準備金率0.5個百分點。全球主要央行如此緊急協(xié)同減息，堪稱史無前例。

93美歐六國央行聯(lián)手降息9393金融風險案例及其風險管理教材94低信用購房人次級抵押貸款公司信用評級機構投資銀行保險公司等金融機構對沖基金信用打分并評級債券評級及價格評估按期歸還貸款本息提供住房貸款擔保債務憑證CDO提供貸款現(xiàn)金提供資金出售資產抵押債券MBS,ABS擔保債務憑證CDO提供現(xiàn)金標的為債務按貸款規(guī)模發(fā)放債券低收入者貸款前期付息很少，住房抵押，房市很熱，以后無法付貸款時只需出售房屋，默認前提房地產泡沫不破裂，如balloonloan斷裂處低次信用評級機構投保險公司等對沖基金信用打分債券評級及按期歸95總結：現(xiàn)代經(jīng)濟周期大都經(jīng)歷如下一些過程：新技術或者投資熱點——過度投資——經(jīng)濟、股市繁榮——股市崩潰——企業(yè)丑聞——經(jīng)濟衰退。96總結：9696中國的形勢與對策97中國的形勢與對策9797一、危機爆發(fā)前期中國的經(jīng)濟形勢金融危機爆發(fā)前，中國經(jīng)濟運行狀況良好2003-2007年，中國經(jīng)濟增速已經(jīng)連續(xù)5年超過10%。中國對金融混亂的觀點:警惕但自信

【法新社北京2008年10月7日電】：在因金融危機造成的全球恐慌中,中國表現(xiàn)出一種帝國般的鎮(zhèn)定,它在提供援助的同時確信能夠應付。98一、危機爆發(fā)前期中國的經(jīng)濟形勢9898二、中國應對全球金融危機的措施1、央行降息

2008年9月15日，雷曼兄弟破產，美林被美國銀行收購，金融危機全面爆發(fā)。中國人民銀行2008年

9月15日宣布下調人民幣貸款基準利率和中小金融機構人民幣存款準備金率。這是央行近4年來首次下調一年期貸款利率，存款準備金率更是近9年來首次下調。

99二、中國應對全球金融危機的措施99992008年10月8日，央行宣布，從10月9日起下調一年期人民幣存貸款基準利率各0.27個百分點，其他期限檔次存貸款基準利率作相應調整。從10月15日起下調存款類金融機構人民幣存款準備金率0.5個百分點，這是央行近9年來首次下調所有存款類金融機構人民幣存款準備金率。2008年10月29日，央行宣布，從10月30日起下調金融機構人民幣存貸款基準利率。其中一年期存款基準利率由現(xiàn)行的3.87%下調至3.60%，下調0.27個百分點。一年期貸款基準利率由現(xiàn)行的6.93%下調至6.66%，下調0.27個百分點；其他各檔次存、貸款基準利率相應調整。個人住房公積金貸款利率保持不變。

1002008年10月8日，央行宣布，從10月9日起下調一年期人民100101101101歷次利率調整對股市影響歷次利率調整對股市影響1022、中央?yún)R金公司購入三大銀行國有股

2008年9月18日中國主權財富基金旗下的子公司中央?yún)R金宣布將買入三家國有銀行的股票。中國證券監(jiān)管機構的消息稱，此舉將有助于穩(wěn)定國有商業(yè)銀行的股價。3、國資委支持中央企業(yè)增持上市公司股票

2008年9月18日，國資委表示將鼓勵國有企業(yè)增持其所控股上市公司的股份。 中國政府在華爾街危機引發(fā)全球金融市場動蕩之際推出的這兩項措施旨在提振中國低迷的股市。1032、中央?yún)R金公司購入三大銀行國有股1031034、印花稅單邊征收

2008年9月18日財政部、國家稅務總局宣布,經(jīng)國務院批準,從2008年9月19日起,調整證券交易印花稅征收方式為單邊征稅，即只對賣出方征收股票交易印花稅，對買入方（受讓方）不再征稅。稅率仍保持1‰。 （此前最近的一次稅費調整發(fā)生在2008年的4月24日，證券交易印花稅從3‰降至1‰。）1044、印花稅單邊征收1041045、經(jīng)濟刺激計劃和積極財政金融政策2008年11月9日宣布將實施大規(guī)模的經(jīng)濟刺激措施,在2010年底以前投入總額4萬億人民幣,用于基礎設施建設和增加銀行信貸等。2008年11月5日召開的國務院常務會議認為,全球金融危機日趨嚴峻,有必要實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。這是中國政府過去10年來首次明確宣布“放寬”金融政策。1055、經(jīng)濟刺激計劃和積極財政金融政策105105三、中國經(jīng)濟面臨的問題1、在經(jīng)濟形勢面臨較大壓力時，我國貨幣政策調整過度頻繁且力度過大，凸顯我國貨幣政策制定者在經(jīng)濟出現(xiàn)較大波動時存在一定的過度反應。2007年針對銀行體系流動性偏多、價格漲幅上升的形勢，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健”轉為“從緊”。①六次上調金融機構人民幣存貸款基準利率。②十次上調存款準備金率共5.5個百分點。③加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。④以特別國債開展正回購操作。⑤啟動了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。106三、中國經(jīng)濟面臨的問題1061062008年更是我國貨幣政策飽受爭議的一年。上半年5次上調存款準備金率，下半年5次下調利率來應對由于美國次貸危機不斷加深。2009年新增貸款創(chuàng)下了歷史天量，全年新增貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億元。天量信貸投放成為推動中國經(jīng)濟走出危機、恢復增長的重要力量，然而，這種史無前例的高速信貸投放也導致了通脹預期、資產泡沫等風險。顯然，2009年我國貨幣政策的并未做到“適度寬松”，而是“過于寬松”了。2009年天量信貸的直接后果是2010年的高通脹壓力。2010年貨幣政策雖名義上適度寬松，但實際經(jīng)歷了極度寬松、有節(jié)制寬松、適度趨緊等不斷變化的過程，調整力度和頻繁度不遜于前兩年：兩次加息七次上調了存款準備金率1072008年更是我國貨幣政策飽受爭議的一年。1071072010年我國貨幣政策始終面臨“兩難”抉擇。一方面國內通脹壓力凸現(xiàn)，另一方面我國經(jīng)濟仍處于復蘇初級階段，以加息等手段來治理通脹的同時對經(jīng)濟復蘇又會造成不利影響。2011年，我國貨幣政策繼續(xù)在這種進退兩難中尋求突圍：6次上調存款準備金率；3次加息；2011年底開始1次下調存款準備金率（第四季度，通脹率初步下降）。2012年貨幣政策：穩(wěn)健的貨幣政策

1082010年我國貨幣政策始終面臨“兩難”抉擇。一方面國內通脹壓1082、政府債務負擔加重

據(jù)高盛估算，到2009年底，中國政府總負債為15.7萬億元，約占2009年GDP的48%，而按照國際慣例，60%為警戒紅線。中國政府的負債主要包括中央政府國債、地方融資平臺貸款及地方政府債務，以及在2000－2001年期間商業(yè)銀行剝離但仍體現(xiàn)在資產管理公司賬面上的那些不良貸款三大部分。

2009年，中央政府國債占GDP的20%；地方政府債務大致在7.8萬億元，約占GDP的23%；第三部分總額為1.6萬億元，占2009年GDP的5%。1092、政府債務負擔加重109109110110110四、十二五規(guī)劃把經(jīng)濟結構戰(zhàn)略性調整作為加快轉變經(jīng)濟發(fā)展方式的主攻方向。構建擴大內需長效機制，促進經(jīng)濟增長向依靠消費、投資、出口協(xié)調拉動轉變。產業(yè)調整是轉型重點國家發(fā)改委2010年9月完成《產業(yè)結構調整和指導目錄（2010年本）》目錄的制定原則是：抓住當前推進結構調整的有利時機，力求在促進產業(yè)升級、培育戰(zhàn)略性新興產業(yè)、加快服務業(yè)發(fā)展、淘汰落后生產能力等方面取得重要進展。新興產業(yè)大概有七個方面：節(jié)能環(huán)保、新能源、新一代信息技術、生物產業(yè)、高端裝備制造、新材料、新能源汽車。111四、十二五規(guī)劃111111歐洲主權債務危機發(fā)展演變歐洲債務危機原因分析歐債危機展望歐債危機對其他主要國家的影響112歐洲主權債務危機發(fā)展演變歐洲債務危機原因分析歐債危機展望歐債112發(fā)展演變開端發(fā)展蔓延升級余震113發(fā)展演變開端發(fā)展蔓延升級余震1131132008年10月，全球金融危機爆發(fā)，希臘政府承諾提供至多280億歐元幫助其銀行部門安然度過危機。希臘財政部長強調，此項援救計劃不會對政府赤字產生影響。2009年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。2009年政府財政赤字和公共債務占國內生產總值的比例分別達到12.7%和113%，遠超歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定的3%和60%的上限。2009年12月，全球三大信用評級機構惠譽、標準普爾和穆迪相繼調低希臘主權信用評級，將希臘的長期主權信用評級由“A－”降為“BBB+”。不僅引發(fā)了希臘股市大跌，還拖累歐元對美元比價走低。自此，希臘債務危機正式拉開序幕。開端1142008年10月，全球金融危機爆發(fā)，希臘政府承諾提供至多28114歐洲其它國家也開始陷入危機（2010葡萄牙西班牙）。2010年1月11日

穆迪警告葡萄牙若不采取有效措施控制赤字將調降該國債信評級2010年2月4日西班牙財政部指出，西班牙2010年整體公共預算赤字恐將占GDP的9.8%。2月5日債務危機引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當天急跌6%，創(chuàng)下15個月以來最大跌幅。接下來，葡萄牙政府及西班牙又披露其未來三年預算赤字將高于預測，導致市場焦慮急劇上升，歐元遭到大肆拋售，歐洲股市暴跌。發(fā)展115歐洲其它國家也開始陷入危機（2010葡萄牙西班牙）。發(fā)115德國等歐元區(qū)的龍頭國開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個歐元區(qū)正面對成立十一年以來最嚴峻的考驗。2010年2月4日德國預計2010年預算赤字占GDP的5.5%2010年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元創(chuàng)歷史最高紀錄2010年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風險敞口達1760億美元。

蔓延116德國等歐元區(qū)的龍頭國開始感受到危機的影響，歐元大幅下跌，加上1162010年3月3日，希臘政府提出財政緊縮方案，削減公務員薪酬，提高多種稅收。此舉引起了公職人員的不滿，導致全國大罷工的發(fā)生。歐洲各國在援助希臘問題遲遲達不成一致意見。2010年4月23日，希臘正式向歐盟與IMF申請援助。希臘財政部長稱在5月19日前需要約90億歐元資金以度過危機。2010年5月10日，歐盟成員國財政部長達成一項總額高達7500億歐元的希臘援助計劃，避免危機蔓延。其中，由IMF提供2500億歐元資金。2010年5月希臘獲得了第一輪總額為1100億歐元(1450億美元)的外部援助款，但自此之后其債務水平和經(jīng)濟狀況卻持續(xù)惡化：公共債務占國內生產總值的比例從2010年三季度的139%升至去年三季度的160%；國內生產總值從2010年萎縮4.5%惡化到去年的萎縮6%左右。2010年6月14日穆迪下調希臘主權信用評級下調4級淪為垃圾級。隨后，意大利愛爾蘭等國債務問題接踵而至。升級1172010年3月3日，希臘政府提出財政緊縮方案，削減公務員薪酬1172011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺新一輪救助方案奠定了堅實的基礎。2011年9月20日標普將意大利的主權信用評級從“A+”下調至“A”，評級前景為“負面”。

意大利是PIIGS五國(歐豬五國—葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)中經(jīng)濟總量最大的國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟總量在區(qū)域內的占比約17%。意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例則僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。意大利不但債務總量巨大，且到期償還問題突出。根據(jù)穆迪評級公司的統(tǒng)計，2011年意大利的利息支出超過政府財政收入的10%，其中大部分債務將在未來五年內到期。余震1182011年6月29日希臘議會通過了為期5年的財政緊縮方案，118歐洲債務危機原因分析119歐洲債務危機原因分析119119（一）過度舉債政府部門與私人部門的長期過度負債行為，是造成這場危機的直接原因。歐盟《穩(wěn)定與增長公約》規(guī)定，政府財政赤字不應超過GDP的3%；公共債務不應超過GDP的60%。

PIIGS五國在1980～2009年間大多處于負債投資狀態(tài)。在危機形成與爆發(fā)初期的2007～2009年，政府赤字數(shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年加入歐元區(qū)到2008年危機爆發(fā)前夕，希臘年平均債務赤字達到了5%，2009年政府赤字占GDP比例超過12%，這些問題在PIIGS五國中普遍存在。

120（一）過度舉債120120121121121122122122隨著歐洲一體化的深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟發(fā)展水平較低的國家，在工資、社會福利、失業(yè)救濟等方面逐漸向德國、法國等發(fā)達國家看齊，支出水平超出國內產出