2、金融創(chuàng)新概述金融創(chuàng)新的定義對于金融創(chuàng)新的具體含義，目前國內(nèi)外還沒有統(tǒng)一的解釋，其有關(guān)定義大多是根據(jù)美籍奧地利著名經(jīng)濟學家熊彼特(JosephA.Schumpeter，1883-1950)對“創(chuàng)新”一詞的觀點衍生而來的。熊彼特于1912年在其成名作《經(jīng)濟發(fā)展理論》(TheoryofEconomicDevelopment)中對創(chuàng)新所下的定義是：創(chuàng)新是指新的生產(chǎn)函數(shù)的建立，也就是企業(yè)家對企業(yè)要素實行新的組合，這包括以下幾種情形：新產(chǎn)品的出現(xiàn)；新的生產(chǎn)方法或技術(shù)的應(yīng)用；開辟新的市場；發(fā)現(xiàn)新的原料供應(yīng)來源；推行新的管理方式或組織形式。[1]從這一概念，我們可以將金融創(chuàng)新定義為：在金融領(lǐng)域內(nèi)建立新的生產(chǎn)函數(shù),它是各種金融要素新的結(jié)合,是為了追求利潤機會而形成的市場改革，泛指金融體系和金融市場上出現(xiàn)的一系列新事物。根據(jù)這一定義，可以將金融創(chuàng)新大致分為五大類：第一類是新技術(shù)在金融業(yè)的應(yīng)用，第二類是國際新市場的開拓，第三類是國內(nèi)、國際金融市場上各種新工具、新方式、新服務(wù)的出現(xiàn)，第四類是銀行業(yè)組織和管理方面的改進，第五類是金融機構(gòu)方面的變革。金融創(chuàng)新的理論基礎(chǔ)[2]1、技術(shù)推進理論其代表人物是韓農(nóng)和麥道威，他們通過對自動提款機的研究，認為信息處理和通訊技術(shù)加快了資金調(diào)撥速度，縮短了交易時間和空間距離，降低了成本，促進了全球金融市場一體化，使24小時連續(xù)性的全球金融交易成為了現(xiàn)實。2、約束誘導(dǎo)理論其代表人物是西爾伯(W.L.Silber)。他從尋求利潤最大化的金融機構(gòu)入手，認為創(chuàng)新是微觀金融組織為尋求最大的利潤、減輕內(nèi)外部對其產(chǎn)生的金融約束而采取的自衛(wèi)行動。金融機構(gòu)不斷創(chuàng)新金融工具的動力是減輕或擺脫諸多內(nèi)外部制約。特別是外在環(huán)境的變化使金融機構(gòu)無法實現(xiàn)利潤最大化目標時，即內(nèi)外制約導(dǎo)致成本大幅上升時，將迫使金融機構(gòu)通過產(chǎn)品、服務(wù)和管理方法的創(chuàng)新來獲得新的平衡。但是該理論關(guān)于金融創(chuàng)新成因的探討過于一般化，不能充分體現(xiàn)金融創(chuàng)新的特征和個性，同時過分強調(diào)“逆境創(chuàng)新”和金融企業(yè)的作用，使金融創(chuàng)新的內(nèi)涵過窄。3、財富增長理論其代表人物是格林包姆(B.Green)和海沃德(J.Haywood)。他們在研究美國金融業(yè)發(fā)展史時發(fā)現(xiàn)，科技進步引起了財富的增長，隨之而來的是人們要求規(guī)避風險的愿望增加，這就促使創(chuàng)新不斷出現(xiàn)，金融資產(chǎn)日益增加，因而財富的增長是金融創(chuàng)新和金融資產(chǎn)需求增長的主要動因。這一從金融需求角度分析的理論存在一定的片面性，例如單純從金融資產(chǎn)需求角度分析金融創(chuàng)新成因需要金融管制放松這一前提條件，否則會抑制因需求產(chǎn)生的創(chuàng)新動機；另外，它忽略了替代效應(yīng)，即利率變動對金融創(chuàng)新的影響，無法解釋20世紀70年代后出于為轉(zhuǎn)嫁利率、匯率和通脹風險而出現(xiàn)的各種金融創(chuàng)新。4、規(guī)避型金融創(chuàng)新理論其代表人物是凱恩(E.J.Kane)。他認為金融創(chuàng)新主要是由于金融機構(gòu)為了獲取利潤而規(guī)避政府的管制引發(fā)的，金融機構(gòu)通過創(chuàng)新來規(guī)避政府管制。當金融創(chuàng)新可能危及金融穩(wěn)定和貨幣政策時金融當局又會加強管制，新管制會導(dǎo)致新的創(chuàng)新，兩者不斷交替，形成相互推動的過程。該理論非常重視外部環(huán)境對金融創(chuàng)新的影響，但是似乎太絕對和抽象化地把規(guī)避和創(chuàng)新邏輯地聯(lián)系在一起，而排除了其他一些如制度等因素的作用和影響。5、制度改革理論其代表人物是戴維斯(S.Davies)、塞拉(R.Sylla)、諾斯(North)和韋斯特。他們認為金融創(chuàng)新是一種與經(jīng)濟制度相互影響、互為因果的制度改革，金融體系任何因制度改革而引起的變動都可以視為金融創(chuàng)新，金融創(chuàng)新的成因可能是降低成本以增加收入，也可能是穩(wěn)定金融體系及防止收入不均的惡化。對這一理論持不同意見的人認為，將帶有金融管制色彩的規(guī)章制度也視為金融創(chuàng)新，難以令人接受。因為金融管制本身就是金融創(chuàng)新的阻力和障礙，作為金融管制象征的規(guī)章制度應(yīng)是金融改革的對象。6、交易成本理論其代表人物是希克斯(J.R.Hicks)和尼漢斯(J.Niehans)。他們認為金融創(chuàng)新的支配因素是降低交易成本，它包括兩層含義：一是降低交易成本是金融創(chuàng)新的首要動機，交易成本的高低決定金融業(yè)務(wù)和金融工具是否具有實際意義；二是金融創(chuàng)新實質(zhì)上是對科技進步導(dǎo)致的交易成本降低的反應(yīng)。該理論認為，交易成本降低的趨勢使貨幣向更高級的形式演變和發(fā)展，產(chǎn)生新的交換媒介和金融工具，不斷降低交易成本會刺激金融創(chuàng)新，改善金融服務(wù)。這一理論把金融創(chuàng)新的源泉單純歸因于金融微觀經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化所引起的交易成本下降，未免過于簡單。因為實際上，科技進步并非是交易成本下降的唯一決定因素，競爭也會降低交易成本，促使金融創(chuàng)新工具產(chǎn)生。7、貨幣促成理論其代表人物是米爾頓?弗里德曼。他認為，是貨幣方面的因素促成了金融創(chuàng)新的出現(xiàn)。20世紀70年代，布雷頓森林體系的解體使政府極有可能實施通脹政策，反過來加劇了通脹及其在世界范圍的傳播，通脹和利率的頻繁波動引起了經(jīng)濟的不穩(wěn)定，促使金融創(chuàng)新不斷出現(xiàn)并形成了要求放松金融市場管理的壓力。該理論雖然可以解釋布雷頓森林體系解體后出現(xiàn)的多種轉(zhuǎn)嫁匯率、利率和通脹風險的創(chuàng)新工具和業(yè)務(wù)，但無法解釋其他形式的金融創(chuàng)新。8、金融深化理論美國經(jīng)濟學家愛德華?S?肖從發(fā)展經(jīng)濟學的角度對金融與經(jīng)濟發(fā)展的關(guān)系進行了開創(chuàng)性的研究。肖提出了金融深化理論，要求放松金融管制，實行金融自由化。這與金融創(chuàng)新的要求相適應(yīng)，因此成了推動金融創(chuàng)新的重要理論依據(jù)。國際金融創(chuàng)新的主要內(nèi)容[3]1、金融工具和融資技術(shù)的創(chuàng)新新金融工具與融資技術(shù)的出現(xiàn)和傳統(tǒng)金融工具及融資技術(shù)的推陳出新20世紀60年代，隨著銀行的國際化，其國際業(yè)務(wù)的重點已從傳統(tǒng)的貿(mào)易融資轉(zhuǎn)向直接進行大規(guī)模的境外貸款活動，從而創(chuàng)立了歐洲辛迪加貸款市。20世紀70年代，這個市場最主要的創(chuàng)新是把循環(huán)技術(shù)與辛迪加技術(shù)結(jié)合起來，使國際信貸飛速發(fā)展。該技術(shù)是在銀行參加的貸款中，承諾在一個給定的階段提供資金，可以延續(xù)10-12年，貸款利率每隔一個階段都會進行調(diào)整，這使得銀行在長期貸款時最大程度地降低了融資的利率風險。20世紀80年代，國際金融市場利率和匯率的激烈變動、發(fā)展中國家的債務(wù)危機、以及來自其他金融機構(gòu)的競爭，促使歐洲信貸市場朝著加強流動性方面創(chuàng)新，其中主要的創(chuàng)新工具是貸款出售和可轉(zhuǎn)讓貸款，貸款出售創(chuàng)新于1983年，是80年代國際金融市場走向證券化時大銀行為了奪回失去的市場份額而進行的創(chuàng)新。到1984年，歐洲信貸市場上可銷售貸款的概念已發(fā)展成為可轉(zhuǎn)讓貸款，包括基于轉(zhuǎn)讓基礎(chǔ)上發(fā)展起來的可轉(zhuǎn)讓貸款工具(TLIF)和基于新基礎(chǔ)上的可轉(zhuǎn)讓貸款存單(TLC)。傳統(tǒng)的可轉(zhuǎn)讓性工具也在不斷創(chuàng)新，其中歐洲可轉(zhuǎn)換債券使股票與債券之間的差別不斷減少。另外一種把股票與債券結(jié)合起來的創(chuàng)新工具就是認股證書，它是一種按照固定價格在未來某一時間購買一定數(shù)量股票的權(quán)利，本來是附在債券上的，但由于它本身具有市場價值而分離開來進行單獨交易。20世紀80年代之后，信用風險普遍擴大，所以就產(chǎn)生了以避免或轉(zhuǎn)移價格風險、信用風險的一些新金融工具和融資技術(shù)，如期貨、期權(quán)、互換等。綜合性金融工具的涌現(xiàn)20世紀80年代之后，單純的信貸、債券在國際金融市場上所占的份額越來越少，新的綜合性金融工具不斷涌現(xiàn)。這些工具的主要特征是將現(xiàn)存的金融工具和融資技術(shù)綜合起來，為滿足不同投資者的需要而特別創(chuàng)造。綜合性金融工具種類繁多，主要有：與認股證書相聯(lián)系的金融工具。其特點是把現(xiàn)有的金融工具與選擇權(quán)認股書聯(lián)系起來，給予投資者在將來某一時間以某一固定價格購買另一種資產(chǎn)的權(quán)利。與期權(quán)相關(guān)的工具。其特點是將金融工具的發(fā)行與期權(quán)聯(lián)系起來，在將來的一定時間投資人可以進行利率或貨幣的期權(quán)交易，如期貨期權(quán)、調(diào)換期權(quán)等。與互換聯(lián)系的工具。其特點是帶有互換業(yè)務(wù)，可以進行利率、匯率等互換。比如它是按浮動利率發(fā)行的工具，投資人可以將它與另外一種固定利率的金融工具進行互換。復(fù)合證券。其特點是將不同貨幣的不同金融工具復(fù)合成一種證券，如雙重貨幣債券就是以一種貨幣發(fā)行而以另一種貨幣贖回，而可轉(zhuǎn)換股票債券使得債券可以在一定時期轉(zhuǎn)成股票。指數(shù)債券。其特點是將債券的本金及利率和某一商品或股票的價格指數(shù)聯(lián)系起來，使得這類債券的投機性增加。2、 金融交易過程的創(chuàng)新計算機在金融服務(wù)業(yè)的廣泛運用大大提高了金融市場的效率，使電腦代替了傳統(tǒng)的電話成為主要的交易手段。這一電子化過程在國際金融市場上首先伴隨銀行的國際化發(fā)展起來，表現(xiàn)為通過計算機終端把各個銀行聯(lián)絡(luò)起來，形成銀行的電子計算機網(wǎng)絡(luò)，并成為銀行同業(yè)交易的最重要工具。例如紐約清算所銀行同業(yè)支付系統(tǒng)(CHIPS:clearinghouseinterbankpaymentsystem)和SWIFT系統(tǒng)。從2001年1月起，CHIPS已成為一個實時的、終結(jié)性清算系統(tǒng)，對支付指令連續(xù)進行撮合、軋差和結(jié)算。2003年11月，CHIPS對系統(tǒng)接入方式做了新的調(diào)整，并且提供基于因特網(wǎng)的管理報告和更高效的清算處理，參與者和其他用戶可以利用網(wǎng)絡(luò)更加方便地使用該系統(tǒng)。與此同時，電腦在各國的證券業(yè)和證券交易所被廣泛應(yīng)用，形成了以電腦屏幕為基礎(chǔ)的交易過程逐步代替了在交易大廳公開競價的方法，如美國的NASOAQ、英國的SEAQ系統(tǒng)。在此基礎(chǔ)上，各個市場的交易所正在逐步向外建立正規(guī)的電腦網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，促進金融產(chǎn)品交易的國際化，從而適用于不同時區(qū)的投資者的需求，也使得全球性二十四小時證券交易市場正在形成。另一著名的金融交易方式的改變是歐洲債券灰色市場(GreyMarket)的建立，這種形式的金融過程創(chuàng)新使得證券正式發(fā)行前有一個前市場，可以使債券等金融工具的發(fā)行有一個適應(yīng)的價格水平，使債券供給與現(xiàn)有的需求達到均衡。3、 新市場的不斷出現(xiàn)20世紀60年代和70年代，美國銀行在世界各地建立分支機構(gòu)，進行國際貸款、支付、清算和外匯交易，此后美國的證券公司紛紛在國外設(shè)立分支機構(gòu)進行國際證券交易，帶動了全球性證券市場的逐漸形成，這個市場的實質(zhì)是跨越邊境的股票和債券交易和在其他國家發(fā)行本國債券和股票。20世紀70年代初金融期貨首先在芝加哥商品交易所推出，到20世紀80年代已形成倫敦、新加坡、東京、巴黎等全球性的金融期貨市場。它主要包括利率期貨、貨幣期貨、以及股票指數(shù)期貨三種主要形式。因為它能將未來的風險和收益率鎖住，因而被廣泛用于國際金融市場套期保值。20世紀80年代的主要創(chuàng)新是國際股票市場的建立。具體來說，國際股票市場的創(chuàng)新經(jīng)歷了三個階段：首先，復(fù)合證券如可兌換債券、附有認股權(quán)證的發(fā)展，使得債券和股票在國際金融市場的聯(lián)系加強、差別減少，這樣國際性股票發(fā)展初見端倪；第二階段，帶有股票性質(zhì)的金融工具的創(chuàng)新，使得各國眾多投資機構(gòu)和個人進入外國股票市場；第三階段，把歐洲債券發(fā)行技巧廣泛應(yīng)用于股票發(fā)行上，形成國際股票市場。它同業(yè)已存在的債券市場相結(jié)合形成了一個完整的國際證券市場。4、組織機構(gòu)和管理方法的創(chuàng)新在國際金融市場，傳統(tǒng)金融機構(gòu)之間的界限由于新金融機構(gòu)的不斷進入和競爭的日益激烈正在被打破，金融組織機構(gòu)朝著“非專業(yè)化”和聯(lián)合化方向發(fā)展。這不僅僅體現(xiàn)為銀行之間的聯(lián)合，還體現(xiàn)在為銀行與非銀行金融機構(gòu)之間的聯(lián)合，以及非金融機構(gòu)如跨國公司進入國際金融機構(gòu)，形成了國際性的金融聯(lián)合體或金融超級市場。這就打破了傳統(tǒng)的業(yè)務(wù)界限，使業(yè)務(wù)不斷綜合化，可以在貨幣市場與證券市場、中長期與短期市場、債券與股票市場、現(xiàn)貨與期貨、期權(quán)市場、資金與外匯市場上同時經(jīng)營。隨著業(yè)務(wù)的綜合化，伴隨歐洲貨幣市場的產(chǎn)生而產(chǎn)生的負債管理方法也逐漸改變?yōu)楝F(xiàn)行的資產(chǎn)負債管理。20世紀40、50年代金融機構(gòu)多采用資產(chǎn)管理，到了60年代，改為負債管理為主，進入80年代，通貨膨脹、利率與匯率大幅度波動以及金融工具與融資技術(shù)的創(chuàng)新使得資產(chǎn)與負債雙方都必須注意。這種管理方法的實質(zhì)是管理資產(chǎn)負債表上積累的總風險，所以又稱基金管理。表：1960年代的避管性創(chuàng)新創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者50年代末外幣掉期轉(zhuǎn)嫁風險國際銀行機構(gòu)1958年歐洲債券突破管制國際銀行機構(gòu)1959年歐洲美元突破管制國際銀行機構(gòu)60年代初銀團貸款分散風險國際銀行機構(gòu)出口信用轉(zhuǎn)嫁風險國際銀行機構(gòu)平行貸款突破管制國際銀行機構(gòu)可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)嫁風險美國自動轉(zhuǎn)帳突破管制英國1960年可贖回債券增強流動性英國1961年可轉(zhuǎn)讓存款單增強流動性英國1961年負債管理創(chuàng)造信用英國

60年代末混合帳戶突破管制英國60年代末出售應(yīng)收帳款轉(zhuǎn)嫁風險英國60年代末復(fù)費廷轉(zhuǎn)嫁風險國際銀行機構(gòu)表：1970年代轉(zhuǎn)嫁風險的創(chuàng)新創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者1970年浮動利率票據(jù)(FRN)轉(zhuǎn)嫁利率風險國際銀行機構(gòu)特別提款權(quán)(SDR)創(chuàng)造信用國際貨幣基金組織聯(lián)邦住宅抵押貸款信用風險轉(zhuǎn)嫁美國1971年證券交易商自動報價系統(tǒng)新技術(shù)運用美國1972年外匯期貨轉(zhuǎn)嫁匯率風險美國可轉(zhuǎn)讓支付帳戶命令(NOW)突破管制美國貨幣市場互助基金(MMMF)突破管制美國1973年外匯遠期轉(zhuǎn)嫁信用風險和利率風險國際銀行機構(gòu)1974年浮動利率債券轉(zhuǎn)嫁利率風險美國70年代中期與物價指數(shù)掛鉤之公債轉(zhuǎn)嫁通脹風險美國1975年利率期貨轉(zhuǎn)嫁利率風險美國1978年貨幣市場存款帳戶(MMDA)突破管制美國自動轉(zhuǎn)帳服務(wù)(ATS)突破管制美國70年代全球性資產(chǎn)負債管理防范經(jīng)營風險國際銀行機構(gòu)表：1980年代防范風險創(chuàng)新時間創(chuàng)新內(nèi)容創(chuàng)新目的創(chuàng)新者1980年債務(wù)保證債券防范信用風險瑞士貨幣互換防范匯率風險美國1981年零息債券轉(zhuǎn)嫁利率風險美國

雙重貨幣債券防范匯率風險國際銀行機構(gòu)利率互換防范利率風險美國票據(jù)發(fā)行便利創(chuàng)造信用美國1982年期權(quán)交易防范市場風險美國期指期貨防范市場風險美國1982年可調(diào)利率優(yōu)先股防范市場風險美國1983年動產(chǎn)抵押債券防范信用風險美國1984年遠期利率協(xié)議轉(zhuǎn)嫁利率風險美國歐洲美元期貨期權(quán)轉(zhuǎn)嫁利率風險美國1985年汽車貸款證券化創(chuàng)造風險美國可變期限債券創(chuàng)造信用美國保證無損債券減少風險美國1986年參與抵押債券分散風險美國來源：MBA智庫/zh-tw/%E9%87%91%E8%9E%8D%E5%88%9B%E6%96%B02.4中國金融創(chuàng)新的現(xiàn)狀和特點我國的金融創(chuàng)新經(jīng)過20多年的發(fā)展，取得了一定的成績，主要體現(xiàn)在以下幾個方面：1、組織制度創(chuàng)新建立了統(tǒng)一的中央銀行體制，形成了四家國有控股商業(yè)銀行和十多家股份制銀行為主體的存款貨幣銀行體系，城市信用社改成了城市商業(yè)銀行。建立了多家非銀行金融機構(gòu)和保險機構(gòu)，放寬了外資銀行分支機構(gòu)和保險業(yè)市場進入的條件，初步建立了外匯市場，加快了開放步伐。2、管理制度創(chuàng)新中央銀行從純粹的計劃金融管制轉(zhuǎn)變?yōu)榻鹑诤暧^調(diào)控，調(diào)控方式由計劃性、行政性手段為主向經(jīng)濟和法律手段轉(zhuǎn)變，逐步啟用存款準備金、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策工具。加快了外匯改革，實現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項目下的可兌換。對金融機構(gòu)業(yè)務(wù)管制有所放松，各專業(yè)銀行可以開辦城鄉(xiāng)人民幣、外匯等多種業(yè)務(wù)，公平競爭，企業(yè)和銀行可以雙向選擇。對信貸資金的管理從“切塊管理，實存實貸，存貸掛鉤”等措施，改為1980年的“統(tǒng)一計劃，分級管理，存貸掛鉤，差額控制”和1985年的“統(tǒng)一計劃，劃分資金，實存實貸，相互融通”，到1994年改為“總量控制，比例管理，分類指導(dǎo)，市場融通”的管理體制。此外，對國有銀行及其他金融機構(gòu)實行全面的資產(chǎn)負債比例管理。3、金融市場和技術(shù)創(chuàng)新建立了以同業(yè)拆借、商業(yè)票據(jù)和短期政府債券為主的貨幣市場，建立了銀行與