評級：看好何立中電子行業首席分析師SAC執證編號：S0110522110002helizhong@電話楊電子行業研究助理hanyang@電話綺暉電子行業研究助理zhaoqihui@電話場指數走勢（最近1年）0.2電子滬深3000Nov-29Feb-9Apr-22Jul-3Sep-13Nov-24-0.2-0.4-0.6資料來源：聚源數據相關研究電子行業：模擬板塊庫存或已見頂，關注強α屬性個股電子行業：巴菲特為半導體正名電子行業：舉國體制發展科技，看好半導體國產替代加速

2023年電子行業策略：四年新周期，進入上升期電子|行業深度報告|2022.11.28核心觀點電子年度漲幅排名呈現4年周期，2023年進入排名上升周期。從2007年至今，電子板塊漲幅相對排名呈現約4年周期：2007~2011（4年）、2011~2014（3年）、2014~2018（4年）、2018~2022（4年）。A電子板塊排名墊底年份的下一年有較好的相對排名。截至2022年11月18日，電子指數漲幅排名墊底，按照規律，2023年的電子漲幅排名有望上升。新上升周期有估值和政策支撐。一是電子板塊估值處于相對較低位置。二是有政策支持，二十大報告提出科技自立自強。二十大報告相比較十九大報告，偏重點從互聯網向制造業高端化轉變。二十大報告中與電子行業的相關的關鍵詞有：科技自立自強、新一代信息技術、高端制造業、專精特新企業。這將是支撐下一個電子增長周期的重要政策。全球手機銷量在2023H2有望出現反彈。2016~2020年國內手機銷量呈現減少趨勢，2020~2022橫盤波動有望成為筑底年。StrategyAnalytics預計2023年下半年將出現溫和反彈，全球年出貨量12.8億部，增長2.7%。折疊手機價格走低，有望提升銷量。折疊手機的銷售價格已經跌破6000元，甚至到5300元，已經達到消費者心理價格5000～5999元段之內。中國大陸逆周期投資，關注設備、材料。全球半導體處于下行周期，國際大廠縮減資本開支，中國大陸廠商目前尚未看到縮減資本開支。中芯國際上調全年資本開支至66億美元，在半導體下行周期中，逆周期投資是快速追趕國際巨頭的好時機，國產設備、材料公司受益。電動車新政策帶來的汽車半導體的機會。推薦關注高景氣下游占比高的公司。未來關注國內IGBT廠商在光伏及新能源車領域的機會，以及國內碳化硅襯底產能的釋放帶來的機會。2022年11月21日《關于鞏固回升向好趨勢加力振作工業經濟的通知》中提出，啟動公共領域車輛全面電動化城市試點。SiC功率器件相較Si基器件具備優異特性，新能源車及光伏等領域需求很大。模擬芯片內生研發持續增長，期待消費需求回暖。Q4部分下游廠商逐漸恢復拉貨，期待明年消費復蘇對行業需求拉動。推薦關注模擬IC設計平臺型公司及有新客戶、新領域的強α公司。擁有較多料號數量的平臺型公司能夠為下游客戶一站式購齊提供便利。國產化純度較高的CPU公司。十九大報告中有關科技描述是“瞄準世界科技前沿”，二十大報告中對科技的描述是“科技自立自強”?！翱萍甲粤⒆詮姟北取懊闇适澜缈萍记把亍备用鞔_自主可控。未來5年時間內，國產化CPU是重點方向。推薦關注“架構國產化、IP核國產化、電路設計國產化、工藝制造國產化”等擁有國產化指標較多的公司。投資建議：具體投資方向及標的，見正文。風險提示：1.手機、電腦等各類終端出貨量不及預期，影響全球半導體銷售額。2.終端銷售不及預期，向上游電子元器件廠商壓價，影響毛利率。3.全產業鏈庫存持續增加，有去庫存風險。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告目錄1復盤：電子漲幅排名呈現4年周期，2023年值得期待..............................................................................................11.12022電子細分板塊出現普跌................................................................................................................................11.2漲幅與市值大小相關性較弱................................................................................................................................21.32022電子漲幅排名四年周期結束，2023有望開啟新周期...............................................................................21.4新上升周期支撐：估值處于相對較低位置........................................................................................................41.4.1電子板塊.....................................................................................................................................................41.4.2半導體板塊.................................................................................................................................................41.5新上升周期支撐：有政策支持，二十大報告提出科技自立自強....................................................................52下游終端：銷量出現分化..............................................................................................................................................62.1國內手機銷量歷經三年筑底期............................................................................................................................62.2全球手機銷量在2023H2或出現反彈.................................................................................................................72.3折疊手機價格走低，有望提升銷量....................................................................................................................82.4VRAR等待規模的臨界點...................................................................................................................................102.5筆記本電腦出貨量恐將出現下滑......................................................................................................................132.6全球PC出貨量增速下降...................................................................................................................................132.7全球服務器出貨量增速將出現下滑..................................................................................................................152.8新能源汽車銷量增速仍保持較高速度..............................................................................................................153半導體周期：國內外有差異，國內有望階段性筑底.................................................................................................173.1國內集成電路產量下降幅度僅次于2009年初................................................................................................173.2全球半導體銷售額增速有望見底......................................................................................................................183.3從美光營收增速規律看，未來一段時間不樂觀..............................................................................................184代工行業：國內代工繼續享受產能轉移紅利.............................................................................................................204.1半導體產業鏈向中國大陸地區轉移..................................................................................................................204.2全球晶圓代工市場預計連續三年增幅超20%..................................................................................................204.3中芯國際上調全年資本開支，華虹半導體科創板上市進展順利..................................................................224.3.1中芯國際：手機等終端領域需求下滑，上調全年資本開支...............................................................224.3.2華虹半導體：產能利用率維持高位，科創板上市進展順利...............................................................225半導體設備：大陸已成最大市場，利好國產設備公司.............................................................................................235.1細分領域：三類設備占據主要市場份額..........................................................................................................235.2中國大陸地區已成為最大半導體設備市場......................................................................................................235.3國產化進程：國內公司市場空間廣闊..............................................................................................................245.4關注向平臺化發展的國內設備公司..................................................................................................................245.4.1北方華創：國產半導體設備平臺化龍頭...............................................................................................245.4.2中微公司：刻蝕設備保持領先，MOVCD訂單高速增長...................................................................255.4.3盛美上海：國內半導體清洗設備龍頭，進軍涂膠/顯影Track市場...................................................256半導體材料：國產替代進程順利.................................................................................................................................266.1全球市場規模持續增長......................................................................................................................................266.2中國大陸市場增速高于全球增速......................................................................................................................276.3關注國產替代進程順利的半導體材料公司......................................................................................................286.3.1滬硅產業：大硅片產能持續放量...........................................................................................................286.3.2鼎龍股份：打造泛半導體平臺公司.......................................................................................................287功率半導體：關注高景氣下游占比高的公司.............................................................................................................297.1光伏、新能源車景氣持續，板塊業績維持高增..............................................................................................297.2光伏單管國產化率逐步提升，車規IGBT模塊順利出海...............................................................................30請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告7.3關注SiC襯底國產化進展，期待SiC器件需求拐點......................................................................................318模擬芯片：內生研發持續增長，期待消費需求回暖.................................................................................................328.1高基數疊加需求下滑，2022年板塊業績有所分化.........................................................................................328.2手機廠商暫緩拉貨，板塊庫存或已見頂..........................................................................................................338.3研發驅動型行業，關注需求復蘇及強α個股..................................................................................................349計算芯片：二十大報告“科技自立自強”利好計算芯片.............................................................................................359.1二十大報告新方向——科技自立自強..............................................................................................................359.2CPU是運算和控制核心，長期被海外壟斷......................................................................................................369.2.1指令系統是計算機最基礎、最核心的知識產權...................................................................................369.2.2全球服務器CPU市場基本被Intel、AMD兩家占據...........................................................................379.3國內公司初顯鋒芒..............................................................................................................................................379.3.1龍芯中科：自主研發IP核及自主指令系統.........................................................................................379.3.2國芯科技：國產嵌入式CPU領軍者.....................................................................................................3810投資建議......................................................................................................................................................................3810.1關注折疊手機、VRAR機會.............................................................................................................................3810.2中國大陸逆周期資本支出，關注設備、材料、代工機會............................................................................3810.3電動車政策帶來的汽車半導體，以及SiC的機會........................................................................................3910.4關注模擬芯片設計平臺型公司........................................................................................................................3910.5國產化純度較高的CPU公司...........................................................................................................................3911風險提示.......................................................................................................................................................................3911.1手機、電腦等各類終端出貨量不及預期，影響全球半導體銷售額............................................................3911.2終端銷售不及預期，向上游電子元器件廠商壓價，影響毛利率................................................................3911.3全產業鏈庫存持續增加，有去庫存風險........................................................................................................39請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告插圖目錄圖1截至20221118電子細分板塊漲幅 1圖22022漲幅排名（去除2022上市新股，截至20221118） 1圖32022上市新股漲幅排名（截至20221118） 1圖4電子公司漲跌幅與市值相關性 2圖5電子公司漲跌幅與市值相關性 2圖6A股行業指數年度漲幅排名 3圖7電子板塊漲幅排名 3圖8電子指數（中信）PETTM 4圖9電子指數（中信）PETTM 4圖10半導體精選指數（8841349）PETTM 4圖11半導體精選指數（8841349）PB 5圖12十九大報告和二十大報告中有關產業和經濟描述 6圖13國內手機出貨量及增速 6圖14國內手機出貨量（萬部）及增速 7圖152023年手機出貨量預測（百萬部） 7圖16印度智能手機出貨量 8圖17中東(不包括土耳其)地區智能手機出貨量預測 8圖18網絡鏈接工具的三大要素 8圖19折疊手機心理價位分布 9圖20華為折疊手機價格低于6000元 9圖21三星折疊手機價格低于5300元 9圖22全球折疊手機出貨量（百萬） 10圖232021全球VR頭顯設備市場份額 10圖24Meta收入比較（百萬美元） 11圖25Meta收入及凈利潤（百萬美元） 11圖262022年11月20日京東Pico4VR售價 11圖27Pico4VR一體機綜合成本拆解 12圖28全球VR年度出貨量（萬臺） 12圖29全球VR季度出貨量（萬臺） 12圖30全球AR年度出貨量（萬臺） 13圖31全球AR季度出貨量（萬臺） 13圖322023筆記本電腦出貨量預測（百萬臺） 13圖33全球PC季度出貨量（百萬臺） 14圖34全球PC年度出貨量（百萬臺） 14圖352023全球服務器出貨量增速 15圖36國內汽車月度銷量及增長率 16圖37國內新能源車銷量及增長率 16圖38國內新能源車銷量（萬輛）及增長率（%） 17圖39國內新能源乘用車滲透率 17圖40國內集成電路產量（萬塊）及增速（%） 18圖41全球半導體銷售額增速（%） 18圖42美光收入和毛利率變化周期（%） 19請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告圖43美光收入和股價走勢 19圖44全球半導體產業整體轉移趨勢 20圖452016-2022年全球晶圓代工廠規模 21圖462019Q3-2022Q2全球前十大晶圓代工廠營收情況 21圖472014-2021年中國大陸地區晶圓代工廠市場份額及增長率 22圖482021年全球半導體設備細分類型結構占比 23圖492021年全球半導體設備細分產品市場占比 23圖502015-2021年全球半導體設備市場規模及增速 23圖512020-2021年全球半導體設備分地區市場銷售額及增速 24圖522015-2022E全球半導體材料銷售額及增速 26圖532015-2021年全球半導體材料市場規模及增速 26圖542015-2021年晶圓制造材料市場份額 27圖55半導體材料細分領域 27圖562020年全球晶圓制造材料市場份額 27圖572016-2021年全球各地區半導體材料市場份額 28圖58中國半導體材料市場規模及增速 28圖592022年1-9月A股主要功率公司營業收入及同比增速 29圖602022年1-9月A股主要功率公司凈利潤及同比增速 29圖612020Q1-2022Q3單季度A股功率公司毛利率 29圖622020Q1-2022Q3單季度A股功率公司凈利率 29圖632011年-2025E全球光伏新增裝機量 30圖642011年-2025E中國光伏新增裝機量 30圖65SiC襯底生產工藝流程 31圖66PVT法生長SiC晶體示意圖 31圖67各種SiC同質異構體生成的條件 31圖682021年-2027年全球SiC功率器件各細分市場規模 32圖692022年1-9月A股主要模擬公司營業收入及同比增速 33圖702022年1-9月A股主要模擬公司凈利潤及同比增速 33圖712020Q1-2022Q3單季度A股主要模擬公司毛利率 33圖722020Q1-2022Q3單季度A股主要模擬公司凈利率 33圖732021年1-2022年8月國內手機出貨量及同比增速 34圖742021年1-2022年8月國內手機上新機型及同比增速 34圖752020/12/31-2022/9/30A股主要模擬公司存貨賬面價值 34圖762020/12/31-2022/9/30A股主要模擬公司存貨周轉天數 34圖772021Q1-2022Q3A股主要模擬公司單季研發費用 35圖78國產化重要指標 36圖79CPU的運行原理 36圖802019-2022Q2全球服務器CPU市場份額 37表格目錄表1主要半導體設備國產化率及供應商 24請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告表2功率半導體公司產能擴充 30表3CPU主流指令集 37請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明行業深度報告證券研究報告復盤：電子漲幅排名呈現4年周期，2023年值得期待1.12022電子細分板塊出現普跌電子板塊2021年細分板塊漲跌幅分化明顯，漲幅最大的是半導體設備96%，其次是半導體材料61%，第三是數字芯片設計52%。2022年（截至2022年11月18日），電子板塊出現一致性下跌，跌幅最少的是封測，跌幅最大的是數字芯片設計。1截至20221118電子細分板塊漲幅資料來源：wind，首創證券去掉2022年上市的新股，2022年漲幅較大的前十公司僅出現復旦微電一家市值500億元以上的公司。其他8家公司市值均在200億元左右或以下。漲幅排名第一的寶明科技是拓展鋰電新業務，公司從2021年初開始布局，2022年月初開始客戶送樣，目前已經送樣多家客戶，部分客戶已經下達小批量訂單，主要是動力電池、儲能電池和消費類電池客戶。漲幅排名第二的盈方微是停盤2年后于8月22日復盤，復盤當日上漲488%，復盤次日8月23日~11月18日，下跌38%，盈方微的表現不具普遍性。漲幅排名第三的聚辰股份受益于給DDR5配套的SPD產品放量。圖22022漲幅排名（去除2022上市新股，截至20221118） 圖32022上市新股漲幅排名（截至20221118）市值（億元上市日期2021漲幅2022漲幅002992.SZ寶明科技1092020-08-03-33.9%338.4%000670.SZ盈方微681996-12-170.0%268.4%688123.SH聚辰股份1602019-12-2313.8%95.7%603688.SH石英股份4412014-10-31170.8%93.9%600353.SH旭光電子822002-11-2037.0%87.8%003031.SZ中瓷電子2132021-01-04435.3%70.7%603595.SH東尼電子1422017-07-1284.3%65.2%688385.SH復旦微電5192021-08-04-9.9%58.8%300666.SZ江豐電子2092017-06-156.5%55.6%002388.SZ新亞制程432010-04-131.4%49.9%

市值（億元上市日期2022漲幅688072.SH拓荊科技-U2902022-04-20148.4%688270.SH臻鐳科技1392022-01-27127.8%001309.SZ德明利492022-07-0159.2%688326.SH經緯恒潤-W1892022-04-1957.6%688053.SH思科瑞772022-07-0843.9%688052.SH納芯微3732022-04-2242.6%688048.SH長光華芯1522022-04-0141.6%688234.SH天岳先進4502022-01-1222.4%688262.SH國芯科技1362022-01-0621.5%688409.SH富創精密2682022-10-1021.1%資料來源：wind，首創證券資料來源：wind，首創證券請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明1行業深度報告證券研究報告2022年新上市的公司股價表現一般，2022年電子板塊新上市71家，截至2022年11月18日股價上漲的22家，占比31%，下跌49家，占比69%。圖4電子公司漲跌幅與市值相關性資料來源：wind，首創證券1.2漲幅與市值大小相關性較弱雖然不同時間段內，大小市值公司的股價漲幅不同，但是時間拉長了看，2022年電子公司股價漲幅與市值大小相關性較弱。截至2022年11月18日電子公司漲跌幅跟公司市值相關性較低，并沒有呈現明顯的市值小的公司漲幅大。圖5電子公司漲跌幅與市值相關性資料來源：wind，首創證券1.32022電子漲幅排名四年周期結束，2023有望開啟新周期A股行業指數年度漲幅排名看，電子板塊排名墊底年份的下一年有較好的相對排名。除了2006年之外，其他年份只要當年電子板塊漲幅排名進入倒數前三名，下一請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明2行業深度報告證券研究報告年的相對排名表現較好。截至2022年11月18日，電子指數排名墊底，按照歷史規律，2023年的電子板塊漲幅排名值得樂觀一些。圖6A股行業指數年度漲幅排名20052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202211181國防軍工非銀行金融煤炭電新汽車電子銀行房地產傳媒非銀行金融計算機食品飲料食品飲料消費者服務食品飲料電新電新煤炭2銀行銀行有色金屬醫藥有色金屬醫藥食品飲料非銀行金融計算機建筑消費者服務家電家電銀行電子食品飲料基礎化工交通運輸3食品飲料食品飲料計算機建筑煤炭計算機傳媒建筑通信房地產通信銀行煤炭石油石化家電消費者服務有色金屬消費者服務4房地產有色金屬綜合農林牧漁電子機械消費者服務銀行電子銀行輕工制造煤炭非銀行金融食品飲料建材國防軍工煤炭綜合5商貿零售房地產基礎化工通信家電食品飲料公用事業綜合國防軍工交通運輸紡織服裝石油石化電子農林牧漁農林牧漁醫藥鋼鐵石油石化6石油石化上證指數建筑家電計算機國防軍工房地產家電家電鋼鐵農林牧漁建筑銀行非銀行金融非銀行金融汽車公用事業房地產7上證指數機械建材公用事業建材有色金屬上證指數有色金屬醫藥公用事業電子鋼鐵鋼鐵上證指數計算機基礎化工建筑建筑8有色金屬商貿零售紡織服裝食品飲料國防軍工農林牧漁石油石化醫藥電新國防軍工基礎化工有色金屬建材計算機醫藥電子汽車農林牧漁9消費者服務石油石化醫藥傳媒消費者服務電新煤炭公用事業綜合計算機綜合建材有色金屬醫藥通信機械綜合紡織服裝10基礎化工鋼鐵家電基礎化工房地產建材家電電子輕工制造上證指數傳媒汽車上證指數國防軍工輕工制造有色金屬電子公用事業11電新國防軍工鋼鐵建材輕工制造消費者服務紡織服裝汽車消費者服務綜合電新基礎化工交通運輸房地產消費者服務家電石油石化商貿零售12電子建材交通運輸國防軍工綜合紡織服裝輕工制造消費者服務商貿零售消費者服務機械非銀行金融醫藥建筑銀行建材機械銀行13傳媒傳媒電新商貿零售商貿零售商貿零售鋼鐵上證指數農林牧漁機械醫藥紡織服裝石油石化公用事業房地產輕工制造輕工制造有色金屬14交通運輸汽車汽車紡織服裝紡織服裝傳媒通信建材汽車有色金屬房地產上證指數房地產鋼鐵機械計算機國防軍工機械15醫藥農林牧漁機械電子機械家電醫藥石油石化公用事業紡織服裝汽車輕工制造通信煤炭傳媒農林牧漁建材上證指數16家電電新公用事業機械食品飲料綜合建筑基礎化工基礎化工汽車家電醫藥汽車交通運輸有色金屬上證指數紡織服裝醫藥17建材消費者服務非銀行金融綜合銀行汽車交通運輸食品飲料紡織服裝商貿零售商貿零售農林牧漁消費者服務建材基礎化工鋼鐵傳媒通信18通信通信商貿零售石油石化非銀行金融基礎化工非銀行金融輕工制造石油石化電新建材電子公用事業家電國防軍工煤炭上證指數汽車19非銀行金融建筑輕工制造房地產醫藥通信基礎化工交通運輸交通運輸建材國防軍工商貿零售建筑商貿零售電新交通運輸計算機非銀行金融20農林牧漁醫藥房地產計算機基礎化工建筑建材鋼鐵機械通信交通運輸機械電新汽車上證指數非銀行金融交通運輸鋼鐵21機械基礎化工農林牧漁輕工制造鋼鐵輕工制造汽車農林牧漁銀行基礎化工食品飲料電新基礎化工紡織服裝汽車石油石化通信計算機22公用事業紡織服裝消費者服務銀行農林牧漁煤炭農林牧漁煤炭非銀行金融煤炭公用事業綜合綜合通信交通運輸公用事業商貿零售基礎化工23汽車輕工制造食品飲料上證指數通信石油石化商貿零售機械建材輕工制造有色金屬公用事業機械輕工制造綜合商貿零售銀行國防軍工24建筑綜合國防軍工消費者服務電新公用事業機械傳媒上證指數家電建筑通信商貿零售電新煤炭銀行醫藥電新25紡織服裝交通運輸石油石化煤炭上證指數交通運輸綜合國防軍工食品飲料農林牧漁上證指數房地產輕工制造基礎化工紡織服裝傳媒食品飲料家電26鋼鐵煤炭通信非銀行金融交通運輸上證指數國防軍工商貿零售建筑石油石化銀行國防軍工農林牧漁機械石油石化紡織服裝農林牧漁輕工制造27綜合家電上證指數汽車石油石化房地產計算機紡織服裝房地產食品飲料石油石化交通運輸國防軍工傳媒商貿零售綜合房地產食品飲料28計算機電子銀行交通運輸傳媒非銀行金融電子計算機鋼鐵傳媒鋼鐵消費者服務計算機有色金屬公用事業建筑家電建材29輕工制造公用事業傳媒鋼鐵公用事業鋼鐵有色金屬電新有色金屬醫藥煤炭計算機傳媒電子鋼鐵通信非銀行金融傳媒30煤炭計算機電子有色金屬建筑銀行電新通信煤炭電子非銀行金融傳媒紡織服裝綜合建筑房地產消費者服務電子資料來源：wind，首創證券可以從下圖中看出，電子板塊的漲幅排名變化具有明顯的周期性規律。當年排名墊底，下一年排名較好。從2007年至今，電子板塊漲幅相對排名呈現約4年的周期性2007~2011（4年）、2011~2014（3年）、2014~2018（4年）、2018~2022（4年）。圖7電子板塊漲幅排名資料來源：wind，首創證券請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明3行業深度報告證券研究報告1.4新上升周期支撐：估值處于相對較低位置1.4.1電子板塊截至2022年11月22日，電子板塊PETTM為41倍，處于較低位置，今年5月6日為29.5倍。過去10年間，PETTM最低點是2018年10月19日的28.54倍。圖8電子指數（中信）PETTM資料來源：wind，首創證券過去10年PB最低點是2019年1月4日的2.34倍，2022年11月22日PB為3.25倍，處于相對較低位置。圖9電子指數（中信）PETTM資料來源：wind，首創證券1.4.2半導體板塊半導體PETTM波動較大，2019年1月2日32.6倍，2022年11月22日43倍。10半導體精選指數（8841349）PETTM請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明4行業深度報告證券研究報告資料來源：wind，首創證券半導體PB2019年1月2日3.2倍，2022年11月22日4.57倍。11半導體精選指數（8841349）PB資料來源：wind，首創證券1.5新上升周期支撐：有政策支持，二十大報告提出科技自立自強二十大報告相比較十九大報告，偏重點從互聯網向制造業高端化轉變。十九大報告中：“互聯網”出現4次，無“制造業高端化”，無“科技自立自強”描述。二十大報告中：有“制造業高端化”，“科技自立自強”出現5次，“互聯網”出現1次（是在回歸過去五年的工作和新時代十年的偉大變革中表述：互聯網上網人數達十億三千萬人）。在二十大報告的“建設現代化產業體系”章節中表述：“推動制造業高端化、智能化、綠色化發展”。相比較十九大報告，在“建設現代化經濟體系”章節中表述：“推動互聯網、大數據、人工智能和實體經濟深度融合”。從兩次報告的關鍵詞看，與電子行業的相關的關鍵詞有：科技自立自強、新一代信息技術、高端制造業、專精特新企業。這將是支撐下一個電子增長周期的重要政策。十九大報告中有關科技描述是“瞄準世界科技前沿”，二十大報告中對科技的描述是“科技自立自強”?！翱萍甲粤⒆詮姟北取懊闇适澜缈萍记把亍备用鞔_自主可控。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明5行業深度報告證券研究報告圖12十九大報告和二十大報告中有關產業和經濟描述資料來源：中國政府網，首創證券下游終端：銷量出現分化2.1國內手機銷量歷經三年筑底期2016年~2020年，國內手機銷量總體呈現減少趨勢。2020年開始，從月度出貨量及增速看，2020~2022三年國內手機出貨量橫盤波動，這三年有望成為筑底年。圖13國內手機出貨量及增速資料來源：wind，首創證券從年度手機出貨量看，三年筑底年更加明顯。根據vivo執行副總裁預計：“最早（手機更換周期）是16~18個月，之后是20~24個月，最近是36個月了?！保ㄙY料來源2022請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明6行業深度報告證券研究報告7月中國經營報）?？紤]手機廠商自身的樂觀屬性，我們假設真實換機周期是手機廠商預測的2倍達到6年以上，那么2016年的出貨量次高峰，到2023年大概率要出現換機潮（2022年出現換機潮概率較低，前8月累計同比下降22.9%）。所以，2023年的國內手機出貨量值得期待。圖14國內手機出貨量（萬部）及增速資料來源：信通院，首創證券2.2全球手機銷量在2023H2或出現反彈根據StrategyAnalytics在2022年9月的最新預測，2022年全球智能手機出貨量將同比下降7.8%，至12.5億部。預計2023年下半年將出現溫和反彈，全球年出貨量將回升至2.7%的年增長率軌道，達到12.8億部。圖152023年手機出貨量預測（百萬部）資料來源：StrategyAnalytics，首創證券預計2023年全球智能手機銷量將出現地區分化，不同地區的表現各有差異。Canalys在10月22日公布的最新數據：2022年第三季度印度智能手機出貨量為4460萬部，較上年下降6%。這是自2020年三季度以來降幅最大的季度。而中東(不包括土耳其)地區預計將成為2023年表現最好的地區之一。預計2023年，該地區智能手機的出貨量將達到近4600萬臺，同比增長13%。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明7行業深度報告證券研究報告圖16印度智能手機出貨量 圖17中東(不包括土耳其)地區智能手機出貨量預測資料來源：Canalys，首創證券 資料來源：Canalys，首創證券2.3折疊手機價格走低，有望提升銷量折疊手機是目前手機創新領域確定性較高的方向之一。手機作為網絡的載體，是人與人之間鏈接的工具。一個新網絡鏈接工具能否快速應用，主要影響因素有：速度、范圍、成本。圖18網絡鏈接工具的三大要素資料來源：首創證券折疊手機雖然有表面易刮傷、折痕明顯、折疊后堆疊厚、功耗高等缺點，這些缺點是可以通過技術創新、技術迭代來改進。現階段真正影響折疊手機普及的是成本。高昂的售價是限制折疊屏手機大量普及的關鍵因素，超過四成的受訪者對折疊屏手機的心理價位集中于5000～5999元段。值得注意的是，在設置的價位段內，有近兩成受訪者表示心理價位段不在其中，這意味著受訪者對的心理價位可能低于5000元。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明8行業深度報告證券研究報告圖19折疊手機心理價位分布資料來源：每日經濟新聞，首創證券隨著折疊手機供應鏈逐漸成熟，如鉸鏈、蓋板等配件的價格逐步走低，折疊手機終端銷售價格有望繼續走低。2022年11月20日京東商城華為、三星折疊手機的銷售價格已經跌破6000元，甚至到5300元，已經達到前面消費者心理價格預期范圍之內。圖20華為折疊手機價格低于6000元 圖21三星折疊手機價格低于5300元資料來源：京東2022年11月20日價格，首創證券 資料來源：京東2022年11月20日價格，首創證券根據CounterpointResearch預測，2022年折疊屏手機將同比增長73%至1600萬臺，到2023年折疊手機將達到2600萬，同比增長62.5%。目前折疊手機出貨量在整體智能手機市場的占比仍然偏小，預計2%左右(假設2023年全球手機13億部，其中折疊手機2600萬部)。一是售價仍然處于中高檔價位，二是折疊屏的壽命和用戶體驗還有待進一步提高。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明9行業深度報告證券研究報告圖22全球折疊手機出貨量（百萬）資料來源：CounterpointResearch，首創證券2.4VRAR等待規模的臨界點相對智能手機，VRAR是新產品，目前銷量規模較小。按照WellsennXR的預測，預計2022年全球VR出貨量為953萬臺，而全球手機每年銷量在12~13億臺，還不及手機的1%。銷量上不去，無法體現規模經濟。VR產業需要等待一個規模的臨界點，期待2023年VR銷量能達到大幅降低成本的規模，正反饋刺激VR銷量。全球VR頭顯設備品牌有：Oculus、DPVR、Sony、Pico和HTC。其中，Oculus的市場份額高達80%，DPVR市場份額約占4%，國內的龍頭Pico的市場份額約4%。圖232021全球VR頭顯設備市場份額資料來源：IDC、智研咨詢，首創證券Oculus是Meta旗下的品牌，歸屬元宇宙業務。從Meta財報看，VR業務發展還需等待時機。2022Q3，Meta元宇宙部門現實實驗室（RealityLabs）仍未實現盈利，實現營收2.85億美元，同比下降48.9%，虧損額達36.72億美元。Meta的元宇宙業務收入2022年前9個月收入占比1.7%，到2022Q3元宇宙收入占請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明10行業深度報告證券研究報告比下降到只有1%。Meta的元宇宙業務的凈利潤虧損較大，2022前三季度虧損94億美元，2022三季度虧損36億美元。圖24Meta收入比較（百萬美元） 圖25Meta收入及凈利潤（百萬美元）資料來源：Meta，首創證券 資料來源：Meta，首創證券VR目前處于教育市場階段，還看不到盈利。國內VR龍頭Pico最新的第四代VR頭顯收窄了補貼力度，沒有再推出打卡返現活動，價格上維持2499的起售價不變。262022年11月20日京東Pico4VR售價資料來源：京東，首創證券根據XR行業垂直研究機構維深信息拆解顯示，Pico4（8+128G）的硬件成本為331.55美元，約合2373元人民幣，已經接近2499元的發售價。如果算上PICO4的良率、研發費用、營銷費用、倉儲運輸等費用，成本更高。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明11行業深度報告證券研究報告27Pico4VR一體機綜合成本拆解資料來源：WelllsennXR，首創證券按照WellsennXR的預測，預計2022年全球VR出貨量為953萬臺，較2021年1029萬臺下跌7%，由于Meta近期改變過往的硬件補貼銷售政策，Quest2產品漲價100美元，以及QuestPro定價1499美元，漲價對終端的銷量產生一定的負面影響。圖28全球VR年度出貨量（萬臺） 圖29全球VR季度出貨量（萬臺）資料來源：WellsennXR，首創證券 資料來源：WellsennXR，首創證券Wellsenn預計2022年全球AR出貨量為37萬臺，同比增長32%。預計2023年全球AR出貨量100萬臺，同比增長170%。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明12行業深度報告證券研究報告圖30全球AR年度出貨量（萬臺） 圖31全球AR季度出貨量（萬臺）資料來源：WellsennXR，首創證券 資料來源：WellsennXR，首創證券2.5筆記本電腦出貨量恐將出現下滑TrendForce集邦咨詢預測2022年Q4全球筆電出貨量恐將下滑至4290萬臺，環比下降7.2%，同比下降32.3%，低于疫情前同期水平。2022年筆電市場出貨量再度下修至1.89億臺，同比下降23%。TrendForce集邦咨詢預估，2023年全球筆電市場暫時沒有明顯回溫跡象，即便出貨量年減幅度雖然收斂至6.9%，但僅僅只有1.76億臺。圖322023筆記本電腦出貨量預測（百萬臺）資料來源：TrendForce，首創證券2.6全球PC出貨量增速下降根據Gartner統計，2022年Q3臺式機總出貨量6800萬臺，同比下降19%。過去的四個季度2021Q4~2020Q3累計出貨量3.06億臺，與2020Q4~2021Q3的3.05億臺基本持平。但是，季度出貨量增速從2021Q3~2022Q3開始逐季度放緩，分別為17.9%、11.3%、11.4%、0.5%、-19.2%。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明13行業深度報告證券研究報告圖33全球PC季度出貨量（百萬臺）資料來源：Gartner，首創證券從年度PC出貨量看，全球PC出貨量在2011年達到頂峰的3.64億臺后，逐年下降2018年的2.58億臺。從2019年開始新一輪上漲，從2022Q3的出貨量增速看，本輪上漲能夠繼續的可能性較弱。34全球PC年度出貨量（百萬臺）資料來源：IDC，首創證券請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明14行業深度報告證券研究報告2.7全球服務器出貨量增速將出現下滑根據TrendForce最近調查，隨著供應鏈逐漸恢復，疫情后緊張的物料情況將逐漸改善，短料的供貨交期顯著恢復。在物料供給無虞，需求可被滿足的情況下，2023年的服務器整機出貨量年成長預估僅3.7%，低于2022年的5.1%。2021年全球服務器出貨量1353.9萬臺，同比增長6.9%（IDC數據）。按照TrendForce預測的2022年增長5.1%將達到1423萬臺，2023年增長3.7%將達到1476萬臺。預計服務器出貨量增速放緩原因：一是供應鏈短缺問題減弱后，客戶在調節過往的超額訂單，導致ODM訂單也減少。二是高通脹及經濟轉弱影響，企業資本支出恐更保守，IT相關的投資會更彈性，如用云端服務取代部分地端服務器。三是國際形勢變化使小規模數據中心需求持續浮現，過往超大規模的數據中心建設將放緩。圖352023全球服務器出貨量增速資料來源：TrendForce，首創證券2.8新能源汽車銷量增速仍保持較高速度汽車行業整體產銷情況：10月汽車產銷分別為259.9萬輛和250.5萬輛，環比下降2.7%和4%，同比增長11.1%和6.9%。1-10月，汽車產銷分別達到2224.2萬輛和2197.5萬輛，同比增長7.9%和4.6%，增速較1-9月分別擴大0.5和0.3個百分點。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明15行業深度報告證券研究報告圖36國內汽車月度銷量及增長率資料來源：中國汽車工業協會，首創證券其中，10月新能源汽車繼續保持高速增長，月度產銷再創新高，分別達到76.2萬輛和71.4萬輛，同比增長87.6%和81.7%，市場占有率達到28.5%。1-10月，新能源汽車產銷分別達到548.5萬輛和528萬輛，同比均增長1.1倍，市場占有率達到24%。在新能源汽車主要品種中，與上年同期相比，純電動汽車、插電式混合動力汽車和燃料電池汽車產銷繼續保持高速增長。圖37國內新能源車銷量及增長率資料來源：中國汽車工業協會，首創證券需要注意的是，新能源乘用車銷量增速總體呈現下降趨勢，2022年6月~9月，國內新能源車銷量同比增速分別為：136%、122%、108%、98%。要是增速繼續延續下降趨勢，將影響2023年的新能源汽車銷量。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明16行業深度報告證券研究報告圖38國內新能源車銷量（萬輛）及增長率（%）資料來源：wind，中國汽車工業協會，首創證券從滲透率看，2022年二季度以來，月度滲透率在28%左右波動，假如未來滲透率不能繼續提升，將影響新能源乘用車銷量。圖39國內新能源乘用車滲透率資料來源：wind，中國汽車工業協會，首創證券半導體周期：國內外有差異，國內有望階段性筑底3.1國內集成電路產量下降幅度僅次于2009年初從國內集成電路增速看，半導體周期有望見底，或階段性筑底。2022年10月國內集成電路產量225億塊，同比下降26.7%。1—10月份集成電路產量2675億塊，同比下降12.3%。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明17行業深度報告證券研究報告2022年10月集成電路產量月度產量增速僅高于2009年1月的-30.98%，而當時正處于2008年美國金融危機。從宏觀層面看，現在的宏觀經濟比2009年1月份更有優勢。圖40國內集成電路產量（萬塊）及增速（%）資料來源：wind，國家統計局，首創證券3.2全球半導體銷售額增速有望見底從全球范圍看，隨著時間推移半導體銷售額增速有筑底的可能性在增加。圖41全球半導體銷售額增速（%）資料來源：wind，首創證券3.3從美光營收增速規律看，未來一段時間不樂觀美光科技從事DRAM、NAND閃存業務，美光自2008年以來，季度收入增速和毛利率變化趨勢有明顯的周期性，并且收入增速和毛利率保持同步變化趨勢。2008年至今有4個明顯負增長的區間，分別是2008Q4~2009Q3、2011Q2~2012Q4、請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明18行業深度報告證券研究報告2015Q2~2016Q3、2019Q1~2020Q1，每次負增長的時間長度分別為4個季度、7個季度、6個季度、5個季度。從收入增速規律看，按照過去的規律，從2022Q3開始的負增長不會短期結束，可能季度收入負增長還需要持續幾個季度。圖42美光收入和毛利率變化周期（%）資料來源：wind，首創證券從美光的股價走勢看，股價一般在先于收入增速見底，例如季度收入增速在2016年Q1達到-29.57%，雖然往后的2016Q2、2016Q3都是負增長，但是股價已經從2016Q1的低點10.39美元開始上升，到2016Q2末為13.65美元、2016Q3末為17.46美元。所以，從股價和季度收入增速走勢看，只要收入下降速度開始收窄，股價就有望開始反彈。圖43美光收入和股價走勢資料來源：wind，首創證券請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明19行業深度報告證券研究報告代工行業：國內代工繼續享受產能轉移紅利4.1半導體產業鏈向中國大陸地區轉移第一次轉移：半導體材料產業轉移至日本。考慮到人力成本，美國保留核心技術環節，將勞動密集的制造環節向日本轉移。日本家電業的快速發展，推動了半導體芯片的需求量快速增長。1975年，日本半導體規模達12.8億美元，市場份額達到21%，僅次于美國。日本半導體產業的崛起削弱了美國半導體行業，1986年，美國與日本簽署了《美日半導體協議》，限制日本產半導體器件的市場份額。第二次轉移：晶圓代工產業轉移至韓國、中國臺灣地區。個人電腦的普及帶動了ASIC芯片的需求量快速增長，美國涌現了大量Fabless企業，流片和批量生產需求需要晶圓廠配合，半導體生產模式由IDM向垂直分工發展。臺積電成為了全球先進制程代工龍頭，三星、海力士等韓企成為了全球領先的存儲芯片廠商。第三次轉移：半導體產業開始向中國大陸地區轉移。目前，全球半導體產業正在經歷第三次產業轉移，主要是從韓國、中國臺灣地區、東南亞等向中國大陸轉移。隨著近幾年內循環的不斷加強，居民消費旺盛，中國大陸地區處于消費電子、數據中心、自動駕駛、元宇宙等芯片下游領域的高速發展階段。中國大陸地區已經發展成為全球最大的半導體市場。隨著半導體市場的不斷發展以及政策的支持，中國大陸地區半導體行業也迎來了良好的發展機遇。圖44全球半導體產業整體轉移趨勢資料來源：amte，集邦咨詢，觀研，首創證券4.2全球晶圓代工市場預計連續三年增幅超20%全球晶圓代工市場預計連續三年增幅超20%。根據ICInsights數據，2020年以來，全球晶圓代工行業進入高成長周期，2021年的市場規模達1,101億美元，同比增長26%。2016-2021年，復合年均增長率為11%。ICInsights預計，2022年全球晶圓代工市場規模將達1,321億美元，同比增長20%，2020-2022年，年增長率保持在20%以上。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明20行業深度報告證券研究報告452016-2022年全球晶圓代工廠規模200晶圓代工廠規模（十億美元）yoy30%26%21%20%150132.120%110.110010%500%0-10%2016201720182019202020212022E資料來源：ICInsights，首創證券全球前十大晶圓代工廠營收十二季度連增。根據TrendForce數據，2022Q2，全球前十大晶圓代工廠營收總額達331.97億美元，環比增長3.9%，2019Q3-2022Q2，連續十二個季度創新高。462019Q3-2022Q2全球前十大晶圓代工廠營收情況晶圓代工廠營收（百萬美元）yoy4000015%3000010%200005%100000%0-5%2019Q3 2019Q4 2020Q1 2020Q2 2020Q3 2020Q4 2021Q1 2021Q2 2021Q3 2021Q4 2022Q1 2022Q2資料來源：TrendForce，首創證券2014-2021年，中國大陸地區晶圓代工市場份額穩步提升。2021年，中芯國際、華虹半導體、晶合集成營業收入均有顯著增長。中國大陸地區占全球晶圓代工市場份額同比增長11.8%。請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明21行業深度報告證券研究報告圖472014-2021年中國大陸地區晶圓代工廠市場份額及增長率市場份額yoy8.5%9%16%11.8%12%6%市場份額8%4%3%0%0%-4%20142015201620172018201920202021資料來源：ICInsights，首創證券

增長率4.3中芯國際上調全年資本開支，華虹半導體科創板上市進展順利4.3.1中芯國際：手機等終端領域需求下滑，上調全年資本開支2022Q3產能利用率小幅下降。受內部部分工廠進行歲修和外部部分產品的外部需求下行等因素影響，疊加新增3.2萬片月產能（等效8寸晶圓），2022Q3，公司產能利用率為92.1%，較上季度的97.1%下降了五個百分點；毛利率為38.9%，環比下降了0.5個百分點。手機等終端領域需求下滑，預計全年收入約73億美元。受手機、消費領域需求疲弱，疊加部分客戶需要緩沖時間解讀美國出口管制新規而帶來的影響，公司預計2022Q4銷售收入環比下降13%-15%，毛利率在30%-32%之間。公司預計全年收入73億美元左右，同比增長約34%，毛利率預計在38%左右。上調全年資本開支至66億美元。2022Q3，公司資本開支約人民幣124.7億元。今年前三季度累計完成44億美元的資本支出，增加了折合8英寸8萬5千片月產能。公司在三季度，宣布了中芯西青新項目，未來五到七年有中芯深圳、中芯京城、中芯東方、中芯西青總共約34萬片12英寸新產線的建設項目。今年全年資本支出計劃從50億美元上調為66億美元，主要是為了支付長交期設備提前下單的預付款。4.3.2華虹半導體：產能利用率維持高位，科創板上市進展順利8英寸、12英寸產線產能持續滿載，產能利用率維持高位。2022Q3，公司產能利用率為110.8%，維持高位。2022Q3，華虹8寸線實現銷售收入3.842億美元，同比上升22.1%，環比上升8.5%；毛利率為46.7%，同比上升11.5個百分點，環比上升2.5個百分點。華虹12寸線銷售收入2.457億美元，同比上升79.7%，環比下降7.9%；毛利率為22.3%，同比上升13.8個百分點，環比上升2.7個百分點。IGBT、電源管理、MCU及智能卡芯片推動營收高速增長。2022Q3嵌入式非易失性存儲器銷售收入2.138億美元，同比增長69.0%，主要得益于MCU及智能卡芯片的需求增加；分立器件銷售收入1.914億美元，同比增長25.0%，主要得益于IGBT及超級結產品的需求增加；模擬與電源管理銷售收入1.218億美元，同比增長71.3%，主要得益于其他電源管理產品的需求增加；邏輯及射頻、獨立式非易失性存儲器分別實現銷售收入5,910、4,350萬美元?？苿摪迳鲜羞M展順利。11月4日，公司科創板IPO申報獲受理。公司擬發行股份不超過4.3億股，募集資金180億元人民幣。募集資金投資項目包括華虹制造（無錫）項目、8英寸廠優化升級項目、特色工藝技術創新研發項目及補充流動資金。其中，120請務必仔細閱讀本報告最后部分的重要法律聲明22行業深度報告證券研究報告億元用于華虹制造（無錫）項目，該項目計劃建設一條投產后月產能達到8.3萬片的英寸特色工藝生產線。依托公司在車規級工藝與產品積累的技術和經驗，該項目將顯著提升公司產能并助力公司的特色工藝技術邁上新臺階，增強公司核心競爭力并提升公司行業地位。半導體設備：大陸已成最大市場，利好國產設備公司5.1細分領域：三類設備占據主要市場份額光刻、刻蝕和薄膜沉積三類設備合計市場份額超過60%。半導體設備按市場類型，可分為晶圓制造設備（前道設備）、測試設備和封裝設備。其中，晶圓制造設備占據半導