傳奇證券投資家巴菲特的投資理念：5＋12＋8＋2

巴菲特是當今世界具有傳奇色彩的證券投資家，他以獨特、簡明的投資哲學和策略，投資可口可樂、吉列、所羅門兄弟投資銀行、通用電氣等聞名公司股票、可轉(zhuǎn)換證券并大獲成功。以下我們介紹巴菲特的投資理念———

贏家暗語：5＋12＋8＋2

巴式方法大致可概括為5項投資邏輯、12項投資要點、8項選股標準和2項投資方式。

5項投資邏輯

1．因為我把自己當成是企業(yè)的經(jīng)營者，因此我成為優(yōu)秀的投資人；因為我把自己當成投資人，因此我成為優(yōu)秀的企業(yè)經(jīng)營者。

2．好的企業(yè)比好的價格更重要。

3．一生追求消費壟斷企業(yè)。

4．最終決定公司股價的是公司的實質(zhì)價值。

5．沒有任何時刻適合將最優(yōu)秀的企業(yè)脫手。

12項投資要點

1．利用市場的愚蠢，進行有規(guī)律的投資。

2．買價決定酬勞率的高低，即使是長線投資也是如此。

3．利潤的復(fù)合增長與交易費用和稅負的幸免使投資人受益無窮。

4．不在意一家公司來年可賺多少，僅有意以后5至10年能賺多少。

5．只投資以后收益確定性高的企業(yè)。

6．通貨膨脹是投資者的最大敵人。

7．價值型與成長型的投資理念是相通的；價值是一項投資以后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長只是用來決定價值的預(yù)測過程。

8．投資人財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。

9．“安全邊際”從兩個方面協(xié)助你的投資：首先是緩沖可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權(quán)益酬勞率。

10．擁有一只股票，期待它下個星期就上漲，是十分愚蠢的。

11．就算聯(lián)儲主席偷偷告訴我以后兩年的貨幣政策，我也可不能改變我的任何一個作為。

12．不理會股市的漲跌，不擔心經(jīng)濟情勢的變化，不相信任何預(yù)測，不同意任何內(nèi)幕消息，只注意兩點：Ａ．買什么股票；Ｂ．買入價格。

8項投資標準（公司差不多面）

1．必須是消費壟斷企業(yè)。

2．產(chǎn)品簡單、易了解、前景看好。

3．有穩(wěn)定的經(jīng)營史。

4．經(jīng)營者理性、忠誠，始終以股東利益為先。

5．財務(wù)穩(wěn)鍵。

6．經(jīng)營效率高、收益好。

7．資本支出少、自由現(xiàn)金流量充裕。

8．價格合理。

2項投資方式

1．卡片打洞、終生持有，每年檢查一次以下數(shù)字：Ａ．初始的權(quán)益酬勞率；Ｂ．營運毛利；Ｃ．負債水準；Ｄ．資本支出；Ｅ．現(xiàn)金流量。

2．當市場過于高估持有股票的價格時，也可考慮進行短期套利。

某種意義上講，卡片打洞與終生持股，構(gòu)成了巴式方法最為獨特的部分。也是最使人入迷的部分。

長期制勝的法寶：遠離市場

透徹研究巴式方法，會發(fā)覺阻礙其最終成功的投資決定，盡管確實與“市場尚未反映的信息”有關(guān)，但所有信息卻差不多上公開的，是擺在那兒誰都能夠利用的。

沒有內(nèi)幕消息，也沒有花費大量的金鈔票。是運氣好嗎就像學術(shù)界的比喻：當有1000只猴子擲幣時，總有一只始終擲出正面。但這解釋不了有成千上萬個投資人參加的投資競賽中，只有巴菲特一人取得連續(xù)32年戰(zhàn)勝市場的紀錄。

事實上，巴菲特的成功，靠的是一套與眾不同的投資理念，不同的投資哲學與邏輯，不同的投資技巧。在看似簡單的操作方法背后，你事實上能悟出深刻的道理，又簡單到任何人都能夠利用。巴菲特曾經(jīng)講過，他對華爾街那群受過高等教育的專業(yè)人士的種種非理性行為感到不解。也許是人在市場，身不由己。因此他最后離開了紐約，躲到美國中西部一個小鎮(zhèn)里去了他遠離市場，他也因此戰(zhàn)勝了市場。

《美國新聞與世界報道》周刊在其最新一期文章中刊文介紹了巴菲特式投資的六要素，稱巴菲特的奇妙之處恰在于他簡單有效的投資方式。

巴菲特的投資方式究竟有什么要素？文章列舉了6點供投資者參考：

一、賺鈔票而不要賠鈔票

這是巴菲特經(jīng)常被引用的一句話：“投資的第一條準則是不要賠鈔票；第二條準則是永久不要不記得第一條。”因為假如投資一美元，賠了50美分，手上只剩一半的鈔票，除非有百分之百的收益，才能回到起點。

巴菲特最大的成就莫過于在1965年到2006年間，歷經(jīng)3個熊市，而他的伯克希爾?哈撒韋公司只有一年(2001年)出現(xiàn)虧損。

二、不被收益蒙騙

巴菲特更喜愛用股本收益率來衡量企業(yè)的盈利狀況。股本收益率是用公司凈收入除以股東的股本，它衡量的是公司利潤占股東資本的百分比，能夠更有效地反映公司的盈利增長狀況。

依照他的價值投資原則，公司的股本收益率應(yīng)該不低于15%。在巴菲特持有的上市公司股票中，可口可樂的股本收益率超過30%，美國運通公司達到37%。

三、要看以后

人們把巴菲特稱為“奧馬哈的先知”，因為他總是有意識地去辨不公司是否有好的進展前途，能不能在今后25年里接著保持成功。巴菲特常講，要透過窗戶向前看，不能看后視鏡。

預(yù)測公司以后進展的一個方法，是計算公司以后的預(yù)期現(xiàn)金收入在今天值多少鈔票。這是巴菲特評估公司內(nèi)在價值的方法。然后他會查找那些嚴峻偏離這一價值、低價出售的公司。

四、堅持投資能對競爭者構(gòu)成巨大“屏障”的公司

預(yù)測以后必定會有風險，因此巴菲特偏愛那些能對競爭者構(gòu)成巨大“經(jīng)濟屏障”的公司。這不一定意味著他所投資的公司一定獨占某種產(chǎn)品或某個市場。例如，可口可樂公司從來就不缺競爭對手。但巴菲特總是查找那些具有長期競爭優(yōu)勢、使他對公司價值的預(yù)測更安全的公司。

20世紀90年代末，巴菲特不愿投資科技股的一個緣故確實是：他看不出哪個公司具有足夠的長期競爭優(yōu)勢。

五、要賭就賭大的

絕大多數(shù)價值投資者天性保守。但巴菲特不是。他投資股市的620億美元集中在45只股票上。他的投資戰(zhàn)略甚至比那個數(shù)字更激進。在他的投資組合中，前10只股票占了投資總量的90%。晨星公司的高級股票分析師賈斯廷?富勒講：“這符合巴菲特的投資理念。不要猶豫不定，什么緣故不把鈔票投資到你最看好的投資對象上呢？”

六、要有耐心等待

假如你在股市里換手，那么可能錯失良機。巴菲特的原則是：不要頻頻換手，直到有好的投資對象才出手。

巴菲特常引用傳奇棒球擊球手特德?威廉斯的話：“要做一個好的擊球手，你必須有好球可打。”假如沒有好的投資對象，那么他寧可持有現(xiàn)金。據(jù)晨星公司統(tǒng)計，現(xiàn)金在伯克希爾?哈撒韋公司的投資配比中占18%以上，而大多數(shù)基金公司只有4%的現(xiàn)金。

巴菲特講道：“我們的重點在于試圖查找到那些在通常情況下以后10年、或者15年、或者20年后的企業(yè)經(jīng)營情況是能夠預(yù)測的企業(yè)。”這就所謂的巴菲特能力原則，巴菲特遠離那些自己能力所無法把握的投資品種。巴菲特尚且如此，我們一般投資者能夠講看到新能源、看到新科技就能預(yù)測產(chǎn)業(yè)以后的進展趨勢嗎？

境內(nèi)市場走到現(xiàn)在的點位，多少人覺得高處不勝寒，心驚膽戰(zhàn)。多少人在猶豫“是買依舊拋”。這些差不多上基于關(guān)于市場系統(tǒng)性風險的考慮。因為我們的市場運行只有十幾年，假如我們縱觀美國市場幾十年的歷程就會發(fā)覺，股票市場是不斷的周期性向上突破的，新高在不斷被創(chuàng)新，因此假如你投資指數(shù)在較長的時刻里你是可不能被套的。但關(guān)于某家具體的上市公司來講，也許幾年之后可能就在那個市場中消逝了；而在中國，許多企業(yè)的存活年限更短，因此公司的個體風險事實上是最大的。

巴菲特投資那些現(xiàn)在的經(jīng)營方式與5年前甚至10年前幾乎完全相同的企業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，1990年—2000年間，財寶雜志世界500強中只有25家能夠達到業(yè)績優(yōu)異的雙重標準：連續(xù)10年平均股東權(quán)益回報率達到20%，且沒有一年低于15%。這些超級明星企業(yè)同時也是股票市場上的超級明星。這些公司之因此能在10年前就達到持續(xù)盈利增長的競爭優(yōu)勢因此能夠相信在以后能夠更大地提高它的增長能力。巴菲特講，我喜愛的是那種全然不需要如何治理就能夠掙專門多鈔票的行業(yè)，他們才是我想投資的那種行業(yè)。政府雇員保險公司和華盛頓郵報確實是這種行業(yè)，而可口可樂和吉列刀片差不多上巴菲特長期觀看的在專門長年限內(nèi)具備持續(xù)競爭能力的企業(yè)。

巴菲特在1998年關(guān)于網(wǎng)絡(luò)公司投資的評價是他并非網(wǎng)絡(luò)股的專家，當時他認為自己看不清那個行業(yè)的進展前景，而通過網(wǎng)絡(luò)泡沫的洗禮之后巴菲特慢慢認同新經(jīng)濟時代的來臨，并認同新經(jīng)濟時代所產(chǎn)生的新興行業(yè)開始步入收獲期，差不多值得投資，因此不熟不做也需要動態(tài)的考慮和觀看。當每個人工作中離不開電腦的時候，電腦產(chǎn)業(yè)也確實是傳統(tǒng)行業(yè)了。

股指走到現(xiàn)在無法推斷最高的點位在哪里，但投資者應(yīng)該離開股指的困擾去研究自己有能力研究的公司，因為好的公司即使系統(tǒng)性風險降臨最終還將走向更高的價格，而選錯了公司假如被套也許幾年后就血本無歸了。

我們能夠發(fā)覺巴菲特重倉鎖定集中持有的股票都集中在金融、消費品、傳媒等日常生活中熟悉的領(lǐng)域，而可口可樂、華盛頓郵報、吉利刀片、富國銀行又差不多上每日所見的產(chǎn)品。這些經(jīng)驗值得價值型投資者借鑒。

巴菲特第一次碰到大牛市，他的決定是退出股市。

1968年，美國股票的交易達到了瘋狂的地步，日平均成交量達到了1300萬股，比1967年的最高記錄還要多30%。股票交易所被大量的買賣單據(jù)忙得喘只是氣來，這在它的歷史上是破天荒第一次。而且如此這般持續(xù)了許多天。在1968年12月，道?瓊斯指數(shù)爬升到990點，1969年又升到1000點以上。

在1969年5月，巴菲特擔心自己陷入對苦難不幸的哀嘆，同時也擔心所得的盈利付之東流，他最終拿定了主意，做了一件非同平常的決定，宣布解散他的私募基金。當市場正在牛市的高潮中時，他卻宣布退出：“我無法適應(yīng)這種市場環(huán)境，同時我也不希望試圖去參加一種我不理解的游戲而使自己像樣的業(yè)績遭到損害。”

事實證明巴菲特的決定是無比明智的。到1970年5月，股票交易所的平均每一種股票都比1969年初下降50%，

巴菲特第二次碰到大牛市，他的選擇是賣出大部分股票。

1972年，美國股市又是一個大牛市，股價大幅上漲。當時幾乎所有投資基金都集中投資到一群市值規(guī)模大的、企業(yè)聲名顯赫的成長股上，如施樂、柯達、寶麗來、雅芳和得克薩斯儀器等等，它們被稱為“漂亮50股”，平均市盈率上漲到天文數(shù)字般的80倍。

由于股價太高，巴菲特無法買到股價合理的股票，特不苦惱。1972年時，伯克希爾公司證券組合資產(chǎn)規(guī)模有1億多美元，巴菲特卻大量拋出股票，只保留了16%的資金投資于股票，把84%的資金都投資于債券。

1973年，“漂亮50股”的股價大幅下跌，道?瓊斯指數(shù)也不斷回落，市場搖搖欲墜。那些1969年上市的公司眼睜睜地看著自己的股票市值跌了一半。

1974年10月初道?瓊斯指數(shù)從1000點狂跌到580點，美國幾乎每只股票的市盈率差不多上個位數(shù)，這在華爾街特很多見，沒有人想再接著持有股票，每個人都在拋售股票。

在市場一片悲觀聲中巴菲特卻高聲歡呼。他在同意《福布斯》的記者訪問時講：“我覺得我就像一個特不行色的小伙子來到了女兒國。投資的時候到了。”

巴菲特上一次碰到大牛市是1999年，標準普爾500指數(shù)上漲21%，而巴菲特卻虧損20%，不但輸給了市場，而且輸?shù)锰夭粦K，相差41%，這是巴菲特40多年間業(yè)績最差的一年。

從1995年到1999年美國股市上漲近150%，是一個前所未有的大牛市。最重要的推動力是網(wǎng)絡(luò)和高科技股票的猛漲。而巴菲特卻拒絕投資高科技股票，接著堅決持有可口可樂、美國運通、吉列等傳統(tǒng)行業(yè)公司股票，結(jié)果在1999年牛市達到最高峰時大敗給市場。

但巴菲特不為所動：“1999年我們的股票投資組合幾乎沒有什么變動。這一年有幾家我們重倉擁有的公司經(jīng)營業(yè)績十分令人失望，盡管如此，我們?nèi)匀幌嘈胚@些公司擁有十分出眾的競爭優(yōu)勢，而且這種優(yōu)勢能夠長期持續(xù)保持，而這種特質(zhì)是取得長期良好投資業(yè)績的保證。間或有些時候我和芒格相信我們能夠分辨出一家公司到底有沒有長期持續(xù)的競爭優(yōu)勢。但在大多數(shù)情況下，我們?nèi)粺o法，起碼是無法百分之百斷定。這正是什么緣故我們從來不投資高科技公司股票的緣故。盡管我們也同意高科技公司所提供的產(chǎn)品與服務(wù)將會改變整個社會這種普遍觀點。但在投資中我們?nèi)粺o法解決的一個問題是，我們沒有能力推斷出，在高科技行業(yè)中，到底是哪些公司擁有真正長期可持續(xù)的競爭優(yōu)勢。”

在1999年度大會上，股東們紛紛指責巴菲特，幾乎所有的報刊傳媒都講股神巴菲特的投資策略過時了，但巴菲特仍然不為所動。

事實上巴菲特早在伯克希爾1986年報中就清晰地表達了他對大牛市的看法：“還有什么比參與一場牛市更令人振奮的，在牛市中公司股東得到的回報變得與公司本身緩慢增長的業(yè)績完全脫節(jié)。然而，不幸的是，股票價格絕對不可能無限期地超出公司本身的價值。實際上由于股票持有者頻繁地買進賣出以及他們承擔的投資治理成本，在專門長一段時期內(nèi)他們總體的投資回報必定低于他們所擁有的上市公司的業(yè)績。假如美國公司總體上實現(xiàn)約12%的年凈資產(chǎn)收益，那么投資者最終的收益必定低得多。牛市能使數(shù)學定律黯淡無光，但卻不能廢除它們。”

結(jié)果證明，股神巴菲特是正確的。2000、2001、2003三年美國股市大跌9.1%、11.9%、22.1%，累計跌幅超過一半，而同期巴菲特業(yè)績卻上漲30%以上。

人們不得不佩服巴菲特的長遠眼光，也不得不承認長期而言價值投資策略能夠戰(zhàn)勝市場。

因為大牛市不可能一直持續(xù)，過高的股價最終必定回歸于價值。

要明白如何正確應(yīng)對大牛市，請牢記巴菲特與眾不同的投資信條：“在不人貪欲時恐懼，在不人恐懼時貪欲。”

-盡管組織形式是公司制，但我們將股東視為合伙人。

我和查理?芒格(伯克希爾-哈撒韋公司副董事長)將我們的股東看作所有者和合伙人，而我們自己是經(jīng)營合伙人。我們認為，公司本身并非資產(chǎn)的最終所有者，它僅僅是一個渠道，將股東和公司資產(chǎn)聯(lián)系起來，而股東才是公司資產(chǎn)的真正所有者。

-順應(yīng)以所有者為導(dǎo)向的原則，我們自食其力。

多數(shù)公司董事都將他們大部分的個人凈資產(chǎn)投入到公司中。查理和我無法確保運營結(jié)果，但我們保證：假如您成為我們的合伙人，不論時刻多久，我們的財寶將同您的同步變動。我們無意通過高薪或股票期權(quán)占您的廉價。

-我們的長期經(jīng)濟目標：每股實現(xiàn)內(nèi)在商業(yè)價值平均年增長的最大化。

我們并不以伯克希爾的規(guī)模來評價其經(jīng)濟意義或業(yè)績表現(xiàn)。我們的衡量標準是每股的增長值。

-為了達到目標，首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合。

我們的首選是持有多樣化的資產(chǎn)組合，這些組合能夠制造穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時持續(xù)提供高于市場平均水平的資產(chǎn)回報。

-我們會報告每一項重大投資的收益，以及重要的數(shù)據(jù)。

由于我們的雙重目標以及傳統(tǒng)會計處理方法的局限性，傳統(tǒng)的會計方法已難以反映真實經(jīng)營業(yè)績。作為所有者和治理者，查理和我事實上對這些數(shù)據(jù)視而不見。然而，我們會向您們報告我們操縱的每一項重大投資的收益，以及那些我們認為重要的數(shù)據(jù)。

-賬面結(jié)果可不能阻礙我們的經(jīng)營和資本配置決策。

在目標資產(chǎn)的兼并成本相近時，我們寧可購買未在賬面體現(xiàn)、然而能夠帶來2美元收益的資產(chǎn)，而不愿購買可在賬面上體現(xiàn)、收益為1美元的資產(chǎn)。

-我們專門少舉債。

當我們確實舉債時，我們試圖將長期利率固定下來。與其過度舉債，毋寧放棄一些機遇。查理和我，永久可不能為了一兩個百分點的額外回報而犧牲哪怕一夜的睡眠。

-我們可不能讓股東掏腰包來滿足治理層的欲望。

我們可不能無視長期經(jīng)濟規(guī)律而用被人為操縱的價格去購買整個公司。在花您的鈔票時，我們就如同花自己的鈔票一樣小心，并會全面權(quán)衡假如您自己直接通過股票市場進行多樣化投資所能獲得的價值。

-不論意圖如何高尚，我們認為只有結(jié)果才是檢驗的標準。

我們不斷反思公司留存收益是否合理，其檢測標準是，每1美元留存收益，至少要為股東制造1美元的市場價值。迄今為止，我們差不多做到了這一點。

-我們只有在收獲和付出相等的時候發(fā)行一般股。

這一規(guī)則適用于一切形式的發(fā)行——不僅是并購或公開發(fā)售，還包括債轉(zhuǎn)股、股票期權(quán)、可轉(zhuǎn)換證券等。每一份股票都代表著公司的一部分，而公司是屬于您的。

-不管價格如何，我們都無意賣掉伯克希爾所擁有的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

您應(yīng)該專門清晰，這是我和查理共同的心態(tài)，可能會損害我們的財務(wù)表現(xiàn)。即便是那些我們認為差強人意的業(yè)務(wù)，只要有望產(chǎn)生現(xiàn)金流，而且我們對其治理層和勞資關(guān)系還算中意，在決定是否出售時，我們也會猶豫不決。

-我們將會坦誠地向您報告業(yè)績，強調(diào)對估價有正面的和負面效應(yīng)的事件。

我們的原則是，要用一種換位考慮的心態(tài)，將我們自己希望明白的真實情況匯報給您。這是我們的義務(wù)，決不打折扣。

-我們只會在法律同意的范圍內(nèi)討論證券買賣。

盡管我們的策略是公開的，但好的投資點子也是物以稀為貴，并有可能被競爭對手獵取。同樣，對好的產(chǎn)品和企業(yè)并購策劃，也同樣得注意保密。因此我們一般可不能談?wù)撟约旱耐顿Y方法。

-我們希望伯克希爾的股價是合理的，而不是被高估。

在可能的范圍內(nèi)，我們希望伯克希爾的每一個股東在持有股份的期間內(nèi)，獲得的收益或損失，與公司每股內(nèi)在價值的漲跌呈相應(yīng)的比例。因此，伯克希爾的股價和內(nèi)在價值，都需要保持恒定，希望是1∶1。

研究巴菲特的書汗牛充棟，通常差不多上從股票投資的角度入手。只是也有例外，比如投資經(jīng)理人詹姆斯?奧洛克林這本的《沃倫?巴菲特傳》，就從獨特的視角展示了一個資本治理者，民眾領(lǐng)導(dǎo)者的巴菲特。尤其是在揭示巴菲特模式的過程中，對強制性力量和能力范圍的研究，發(fā)人深省。

出人意料的是，奧洛克林講所謂巴菲特的模式本應(yīng)是一種失敗的模式。我們要問的問題是：“他是如何把這么一種本該失敗的模式轉(zhuǎn)變?yōu)槌晒Φ哪Ｊ降模俊?/p>

物理學法則表明，大黃蜂全然無法飛起來，因為它的翅膀表面積太小而且扇動速度過快，無法產(chǎn)生足夠大的推力從而產(chǎn)生所需的升力。伯克希爾公司也一樣，它應(yīng)該長期業(yè)績不佳，因為經(jīng)驗表明：保險業(yè)只是理論上有吸引力，高度多元化的公司效率極其低下，用并購把一大堆沒有任何共同之處的公司拼湊在一起簡直是瘋了，把公司全部現(xiàn)金用來再投資是危險之舉，讓經(jīng)理們各自為戰(zhàn)也是專門危險的，在公司目標回報專門高時持有現(xiàn)金和其他低回報率資產(chǎn)只是一種固定載荷。然而像大黃蜂一樣，伯克希爾不僅飛起來了，而且表現(xiàn)得那么不俗。

奧洛克林富有講服力地解開了那個謎團。一方面，“最重要的是，巴菲特明白得，當人們應(yīng)該遵守的行為規(guī)范靠內(nèi)心養(yǎng)成而非自上而下制定時，那么人員治理便升華為個人動機。”巴菲特發(fā)覺，只有大膽放手，才能實現(xiàn)治理上的操縱，使他的經(jīng)理人像所有者一樣行事，從而實現(xiàn)了老子式的治理——無為而治。

另一方面，巴菲特認為自己是資本市場中的一部分，他的工作確實是分配資源，使其能最有效地運用。他希望最大限度地發(fā)揮客觀性，將主觀性減少到最低限度。通過把治理資本的領(lǐng)域落實到重要的和可知的方面，形成自己的“能力范圍”，從而具備了客觀性，大大提高了確定性和決策成功率，形成了一套有效的資本分配模式。

強制性力量

巴菲特第一次遭遇強制性力量是1961年收購登普斯特?米爾斯制造公司，他發(fā)覺彌合所有權(quán)和治理權(quán)的差距、使自己的利益和治理人的利益相結(jié)合并非易事，兩年后他選擇離開——拋售他的股份。巴菲特現(xiàn)在犯了一生中最大的錯誤——收購了另一家“雪茄煙蒂”企業(yè)伯克希爾，因為對紡織業(yè)作出了承諾這種先入為主的結(jié)論使他落入陷阱，為紡織業(yè)的經(jīng)營活動所累長達20年之久。

后來，在查理?芒格思維模式的阻礙下，“通過對自己錯誤的分析，并將這些錯誤與治理伯克希爾公司?哈撒韋公司時所遇到的挑戰(zhàn)聯(lián)系在一起”，巴菲特的認識產(chǎn)生了飛躍：無法回避的強制性力量在機構(gòu)中是普遍存在的；當它發(fā)揮作用時，理性往往退避三舍；戰(zhàn)略性規(guī)劃是強制性力量的根源，因此治理者被剝奪或喪失了他們作為資金調(diào)撥者的洞察力。巴菲特用以下的例子來講明強制性力量的作用：(1)正如同牛頓第一定律所描述的那樣，一種制度總是會抵制其在目前方向中出現(xiàn)的任何變化；(2)正如工作可充填可利用的時刻一樣，公司的規(guī)劃和所得將會具體表現(xiàn)為吸納額外資金；(3)任何渴望在商業(yè)上成功的領(lǐng)導(dǎo)者，不管多么愚蠢，都會專門快獲得由他的屬下所做出的詳細的回報率和經(jīng)營策略研究的支持；(4)競爭對手的行為，都會被人愚蠢地模仿。

完全搞清晰強制性力量后，巴菲特努力把伯克希爾改造成一家強制性力量無立足之地的公司，通過拒絕將戰(zhàn)略性規(guī)劃作為一種領(lǐng)導(dǎo)手段，確保用資本利潤率目標來支配自己的行動和激勵約束那些擔任重要職務(wù)的雇員，即采取“資金調(diào)撥”的方式來抵制和化解強制性力量；同時建立“像所有者那樣行事”的企業(yè)文化來實現(xiàn)領(lǐng)導(dǎo)，給經(jīng)理人充分的自由，使他們形成內(nèi)在的動力，同時帶給巴菲特最大的服從和回報。

能力范圍

巴菲特投資成功與失敗的比率是99：1。如此高的成功率背后，“能力范圍”概念起到至關(guān)重要的作用。巴菲特所謂的“能力范圍”，是指“重要的和可知的情況”，巴菲特形象地把它比喻為棒球的“擊球區(qū)”。

巴菲特的能力范圍使他產(chǎn)生一種操縱感，這是人類面臨不確定情況時都渴望得到的。操縱感能夠產(chǎn)生安全感，而且巴菲特的股東也是他的伙伴，加上安全邊際的愛護、伯克希爾差不多上沒有什么債務(wù)，所有能夠想見的后果差不多上良性的，這就提供了安全感的第二重保證，促進了巴菲特在“擊球區(qū)”保持情緒平衡，能夠客觀地評價提供給他的機會，消除不確定性，極大地提高了擊球的命中率，使得他在資本治理方面高于平均水平同時長盛不衰。

奧洛克林認為，巴菲特在能力范圍的基礎(chǔ)上開發(fā)了一種“三步走”的精神模式：第一，確定他明白什么，其方法是鑒不真理、真理之后的動因和它們之間的相互聯(lián)系；第二，保證他明白什么，其方法是來一次逆向思維，以證明他往常的結(jié)論有誤；第三，檢查他所明白的，從他所做出決定的后果當中挑出反饋。

第二步通常是大伙兒所忽視的，而這一步對保證認識的客觀性和正確性十分重要。牛根生曾講過他的養(yǎng)母對她的教育有一條對他阻礙甚大：“要明白，打顛倒；打顛倒，什么都明白。”“打顛倒”不確實是逆向思維和換位考慮的過程么？

奧洛克林一位好友讀完本書書稿后感嘆道：“天哪，巴菲特什么都明白！”

巴菲特擁有如此的成功模式，并非因為是天才，而是因為他經(jīng)歷了作者所謂的“認識爆炸”，通過了不懈的學習、不倦的思索和勇敢堅決的實踐。

富豪排行榜：揭密中外富豪創(chuàng)富歷程與奢華生活

當今金融界，微軟公司董事會主席比爾?蓋茨先生與投資大亨巴菲特二位長期穩(wěn)坐排行榜的前兩位。他們曾聯(lián)袂到華盛頓大學商學院做演講，當有學生請他們談?wù)勚赂恢罆r，巴菲特講：“是適應(yīng)的力量。”

把雞蛋放在一個籃子里

現(xiàn)在大伙兒的理財意識越來越強，許多人認為“不要把所有雞蛋放在同一個籃子里”，如此即使某種金融資產(chǎn)發(fā)生較大風險，也可不能全軍覆沒。但巴菲特卻認為，投資者應(yīng)該像馬克?吐溫建議的那樣，把所有雞蛋放在同一個籃子里，然后小心地看好它。

從表面看巴菲特大概和大伙兒發(fā)生了分歧，事實上雙方都沒有錯。因為理財訣竅沒有放之四海皆準的真理。比如巴菲特是國際公認的“股神”，自然有信心重倉持有少量股票。而我們一般投資者由于自身精力和知識的局限，專門難對投資對象有專業(yè)深入的研究，現(xiàn)在分散投資不失為明智之舉。另外，巴菲特集中投資的策略基于集中調(diào)研、集中決策。在時刻和資源有限的情況下，決策次數(shù)多的成功率自然比投資決策少的要低，就看起來獨生子女總比多子女家庭所受的照顧多一些，長得也壯一些一樣。

生意不熟不做

中國有句古話叫：“生意不熟不做”。巴菲特有一個適應(yīng)，不熟的股票不做，因此他永久只買一些傳統(tǒng)行業(yè)的股票，而不去碰那些高科技股。2000年初，網(wǎng)絡(luò)股高潮的時候，巴菲特卻沒有購買。那時大伙兒一致認為他差不多落后了，然而現(xiàn)在回頭一看，網(wǎng)絡(luò)泡沫埋葬的是一批瘋狂的投機家，巴菲特再一次展現(xiàn)了其穩(wěn)健的投資大師風采，成為最大的贏家。

那個例子告訴我們，在做任何一項投資前都要認真調(diào)研，自己沒有了解透、想明白前不要倉促決策。比如現(xiàn)在大伙兒都認為存款利率太低，應(yīng)該想方法投資。股市不景氣，許多人就想炒郵票、炒外匯、炒期貨、進行房產(chǎn)投資甚至投資“小黃魚”。事實上這些渠道的風險都不見得比股市低，操作難度還比股市大。因此自己在沒有把握前，把鈔票放在儲蓄中倒比盲目投資安全些。

長期投資

有人曾做過統(tǒng)計，巴菲特對每一只股票的投資沒有少過8年的。巴菲特曾講：“短期股市的預(yù)測是毒藥，應(yīng)該把它擺在最安全的地點，遠離兒童以及那些在股市中的行為像小孩般稚嫩的投資人。”

我們所看到的是許多人追漲殺跌，到頭來只是為券商貢獻了手續(xù)費，自己卻是竹籃打水一場空。我們不妨算一個賬，按巴菲特的低限，某只股票持股8年，買進賣出手續(xù)費是1.5%。假如在這8年中，每個月?lián)Q股一次，支出1.5%的費用，一年12個月則支出費用18%，8年不算復(fù)利，靜態(tài)支出也達到144%！不算不明白，一算嚇一跳，魔鬼往往在細節(jié)之中。

巴菲特推舉投資者要讀的書

股神巴菲特賺鈔票神力讓熱衷投資的人艷羨不已，如何能得到這些神力的哪怕一點點呢？抽時刻讀讀巴菲特推舉給投資者閱讀的書籍也許有些關(guān)心。

《證券分析》(格雷厄姆著)。格雷厄姆的經(jīng)典名著，專業(yè)投資者必讀之書，巴菲特認為每一個投資者都應(yīng)該閱讀此書10遍以上。

《聰慧的投資者》(格雷厄姆著)。格雷厄姆專門為業(yè)余投資者所著，巴菲特稱之為“有史以來最偉大的投資著作”。

《如何樣選擇成長股》(費舍爾著)。巴菲特稱自己的投資策略是“85%的格雷厄姆和15%的費舍爾”。他講：“運用費舍爾的技巧，能夠了解這一行……有助于做出一個聰慧的投資決定。”

《巴菲特致股東的信：股份公司教程》。本書搜集整理了20多年巴菲特致股東的信中的精華段落，巴菲特認為此書是整理其投資哲學的一流工作。

《杰克?韋爾奇自傳》(杰克?韋爾奇著)世界第一CEO自傳。被全球經(jīng)理人奉為“CEO的圣經(jīng)”。在本書中首次透露治理秘訣：在短短20年間如何將通用電氣從世界第十位提升到第二位，市場資本增長30多倍，達到4500億美元，以及他的成長歲月、成功經(jīng)歷和經(jīng)營理念。巴菲特是如此推舉這本書的：“杰克是治理界的老虎伍茲，所有CEO都想效仿他。他們盡管趕不上他，然而假如認真傾聽他所講的話，就能更接近他一些。”

《贏》(杰克?韋爾奇著)。巴菲特稱“有了《贏》，再也不需要其他治理著作了”，這種講法盡管顯得夸張，然而也證明了本書的重量。《贏》這類書籍，包括下面要介紹的《女總裁告訴你》、《阻礙力》差不多上以觀點結(jié)合實例的方法敘述，假如你想在短時刻內(nèi)掌握其中的技巧，那么你只需要抄寫下書中所有粗體標題，因為那些差不多上作者對各種事例的總結(jié)，因此厚厚的一本書，也只是是圍繞這些內(nèi)容展開。但假如你認為這便是本書精華，那么你就錯了，書中那些真實的實例以及作者的人生經(jīng)驗才是這類圖書的賣點。技巧誰都能夠掌握，然而經(jīng)歷卻人人不同，假如你情愿花時刻閱讀書中的每一個例子，相信你會得到更多寶貴的東西。

最后，巴菲特是如此概括他的日常工作：“我的工作是閱讀”。巴菲特神力的源泉應(yīng)該是來自閱讀。

香港《信報》月刊近日發(fā)表文章寫到，巴菲特制造了前無古人的投資成績，他的投資成績每年平均復(fù)息增長24%，保持達三十多年之久。假如你在1956年將一萬美元交給他，今天這筆鈔票已超過一億四千萬，當中已扣除了所有稅收和有關(guān)一切的交易費用。

二十多年來，由巴菲特主持的投資，有二十八年成績跑贏標準普爾五百(S&P500)指數(shù)。大伙兒不要以為標普表現(xiàn)不濟，事實上該指數(shù)過去的回報，保持在10%左右復(fù)息增長，那個投資成績比專門多基金的表現(xiàn)還要優(yōu)勝；對大部分投資者來講已是特不中意的數(shù)字了。然而巴菲特的表現(xiàn)，拋離標普五百一倍半在增長，真令人驚奇！真令人佩服！

現(xiàn)在巴菲特的投資王國以股票形式在紐約交易所掛牌，名為巴郡哈撒韋(BerkshireHathaway)，是全世界以每股計最貴的股票，時值每股美元七萬五千左右。許多人以擁有巴菲特的股票為身份的象征，以每年春天能前往奧馬哈開股東大會為樂，以每年巴菲特有份撰寫的年報為投資界的“圣經(jīng)”。因此，巴菲特是世上最成功的投資者，股神之稱，實至名歸。

比起專門多聞名甚至取得諾貝爾獎的投資理論，如隨機閑逛理論(randomwalks)、有效市場假設(shè)(theeffcientmarkethypothests)和資本產(chǎn)定價(capitalassetspricingmodel)等學講，股神的投資理論要簡單得多，而且多了些有用性，其精髓在于選擇優(yōu)良及價值(value)的股票買入(buy)，然后長期持有(hold)。

一、集中投資：巴菲特的意見是把注意力集中在幾家公司上，合理的數(shù)目是十至十五間。假如投資者的組合太過分散，如此反而會分身不暇，弄巧反拙。

巴菲特認為要選出最杰出的公司，精力應(yīng)用于分析它們的經(jīng)濟狀況和治理素養(yǎng)上，然后買入長期都表現(xiàn)良好的公司，集中投資在它們身上。關(guān)于分散投資，股神講：“分散投資是無知者的自我愛護法，關(guān)于那些明白自己在干什么的人來講，分散投資是沒什么意義的。”

二、選擇價值股，不明白永不做：巴菲特的投資成績，在1999/2000年度一度落后于大市，當時由于股神表示不明白科網(wǎng)、不明白電腦軟件的以后進展和不明白半導(dǎo)體是什么而拒絕買入高科技股。有人更以此攻擊股神，“老態(tài)龍鐘”、“與時代脫節(jié)”和“風光不再”等等的評語都套用在畢氏身上。

結(jié)果隨著科網(wǎng)泡沫的爆破，再次證明股神是對的，這講明了股神只會買入自己能夠了解的公司股票。

三、戰(zhàn)勝心魔，理性投資：專門多研究都指出，決定一個投資者成敗的關(guān)鍵之一是性格。

股神的心得是戰(zhàn)勝自己內(nèi)心的恐懼和貪欲。在通過深入了解和研究后，找到了買入股票的真正價值后，就不要理會它短期的價格波動。因為市場上充斥著太多不理性的投資者。遠離市場(紐約)是股神的選擇，這是為了“旁觀者清”。巴菲特的理論是：“設(shè)法在不人貪心的時候持慎重恐懼的態(tài)度，相反當眾人都小心慎重時，要勇往直前。”事實上，短線的股價經(jīng)常都不可理喻。

四、長期持有：選中好的公司股票，不要隨便因蠅頭小利而賣去。只要該公司仍然表現(xiàn)出色，治理層穩(wěn)定，就應(yīng)該接著持有。股神講：“假如你擁有專門差的企業(yè)，你應(yīng)該立即出售，因為丟棄它你才能在長期的時刻里擁有更好的企業(yè)。但假如你擁有的是一家好公司股票，千萬不要把它出售。”

五、拒絕投機：股神從不相信消息，堅持獨立考慮。他講，即使聯(lián)邦儲備局主席格林斯潘在他耳邊秘密告知以后利率的去向也可不能因此而改變?nèi)魏瓮顿Y打算。

六、等待入市良機：股神近來總結(jié)歸納他的投資心得時指出：投資者不需要在市場上經(jīng)常出沒。在發(fā)掘在好股票的時候，要等待好時機買入才能作長期持有的策略，如此勝算自然高。

過去一年來，美國股票市場上演高臺跳水，股市財寶一下減少了將近5萬億美元，相當于美國國內(nèi)生產(chǎn)總值的一半。盡管投資商們早已欲哭無淚，但華爾街卻有一個人氣定神閑。他確實是美國“股神”沃倫?巴菲特。

“一鳥在手勝過百鳥在林！”巴菲特最近在其旗艦上市公司的年報里，引用古希臘《伊索寓言》中的這句諺語，再次闡述了他的投資概念。在他看來，黃金白銀最實際，把鈔票押在沒有盈利的網(wǎng)絡(luò)公司上，只是是一廂情愿的發(fā)財夢。

早在兩年前，巴菲特就預(yù)言技術(shù)網(wǎng)絡(luò)泡沫將破裂。去年第二季度開始，反映技術(shù)股走勢的美國納斯達克指數(shù)持續(xù)下瀉，現(xiàn)在差不多從5000點高位，跌穿2000點要緊心理關(guān)口，重新回到1998年12月的水平上。許多華爾街的投資商身價一落千丈，但始終堅持投資在保險、零售等舊經(jīng)濟公司的巴菲特，他操縱的上市公司去年則逆勢而上，大賺33億美元！

巴菲特在美國人眼中是活財神。他的旗艦上市公司――伯克希爾?哈撒韋投資公司的成就在世界上獨一無二。30年來，這家公司的資本年平均盈利率達到24％，其股票是全球股市上最貴的。因此，一年多前技術(shù)股如火如荼的時候，這家公司也曾經(jīng)黯然無光。當時股市投資者對技術(shù)網(wǎng)絡(luò)股幾近瘋狂，但巴菲特不愿冒險，他寧愿與這類股票擦肩而過，為些哈撒韋公司的股價大幅回落。去年初華爾街各類股指連創(chuàng)新高的時候，哈撒韋公司的股票價格赫然觸底，由于1998年公司每股盈利2362美元，1999年跌至只剩1025美元，哈撒韋公司的股價跌到4萬美元，較全盛時期1998年6月底的8．4萬美元，下跌了一半以上。

當時，人們對巴菲特頗多微辭，就連他本人也在向股東交待過去一年投資情況的年報里講：“即使烏龍偵探克魯索（電影中的法國低能偵探），也能一眼看出你們的主席有過失……我的‘資產(chǎn)分配’不及格，最多只有丁級。”

只是巴菲特并不想改變自己的投資理念。他認為，美國企業(yè)高獲利水準難以維持，美國長期利率在5．5％左右，在這種情況下，股東權(quán)益酬勞率能否維持在18％至20％專門值得懷疑。他的投資觀點是，不迷信華爾街，不聽信謠言，積極跟蹤購買那些被稱為“煙屁股”的正在跌價的股票，同時不計較短期的得失。他只選擇那些在某一長期行業(yè)中占據(jù)統(tǒng)治地位，技術(shù)上專門難被人剽竊，同時有過良好盈利紀錄的企業(yè)。至于那些今天不明白改日會如何樣的高技術(shù)公司，巴菲特總是向躲避瘟疫一樣避開它們。

巴菲特是一個長期投資家，他的愛好確實是查找可靠的股票，把它盡可能廉價地買進，盡可能長久地保存，然后坐看它的價值一天天地增長。1969年，美國各方面的情況都專門好，經(jīng)濟持續(xù)增長，股市上揚。但巴菲特認為如此下去可不能有好結(jié)果，他的教條之一確實是當股市猛漲的時候要保持距離。他往后縮了，再也找不到想要買的股票。因此他決定清算自己的公司，把屬于每個股東的股份都還給他們。他決定休息一段時刻，等待股市下跌。果然，到70年代初，股市開始動蕩，華爾街大公司的股票一個接一個迅速下跌。這時候，巴菲特開始出擊。他新建了伯克希爾?哈撒韋公司，并使它在幾年之內(nèi)，成為可口可樂、吉列、《美國快報》、迪斯尼、《華盛頓郵報》等眾多美國知名企業(yè)的要緊股東。

今天的情況同當年有相似之處。網(wǎng)絡(luò)破滅帶動整個股市走低，或許又給巴菲特帶來了再創(chuàng)奇績的機會。而他本人給股民們的忠告是：“人們總是會像灰小姐一樣，明明明白午夜來臨的時候，（香車和侍者）都會變成南瓜和老鼠，但他們不愿須臾錯過盛大的舞會。他們在那兒呆得太久了。人們現(xiàn)在差不多――或者是應(yīng)該――了解一些古老的教訓：第一，華爾街販賣的東西是魚龍混雜的；第二，投機看上去最容易的時候也最危險。”

多次蟬聯(lián)全球首富桂冠的比爾?蓋茨承認自己是個“巴菲特迷”。那個巴菲特確實是有“股神”美譽的投資家沃倫?巴菲特，目前他的財寶排名為世界第二。

盡管近半年來美國股市一直萎靡不振，新經(jīng)濟公司頻頻預(yù)警，但股神巴菲特依舊為其不滅的神話添上了精彩的一筆。巴菲特的旗艦公司日前表示，由于近一年來收購的公司都有盈利，二季度凈利潤高達7.73億美元，上升21%。

由于巴菲特接著看好傳統(tǒng)經(jīng)濟，其下屬公司一年來收購了包括油漆公司、珠寶公司等8家公司。巴菲特稱，其利潤要緊來自于零售、制造、服務(wù)等行業(yè)的多項購并。

財寶故事：自幼鐘情投資

巴菲特生于1930年8月30日，巴菲特的父親霍華德曾染指證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)，這多少讓巴菲特從小就受到一種熏陶。人們熟知有關(guān)他在11歲時曾買過每股38美元的都市設(shè)施優(yōu)先股的故事。

然而，專門少有人明白在此之前，巴菲特更年幼的時候，便有成為富翁的愿望。他的傳記中稱，巴菲特在11歲左右便宣稱，自己長大后會變得特不特不富有。6歲的時候，他就靠賣可樂賺了5美分。平常，他要替父親挨家挨戶地兜售蘇打飲料。

7歲的巴菲特發(fā)高燒住進了醫(yī)院。他在病床上用鉛筆在紙上寫滿數(shù)字。他對護士講，數(shù)字代表著他以后的財產(chǎn)。他講：“現(xiàn)在我盡管沒有太多鈔票，然而總有一天，我會專門富有。我的照片也會出現(xiàn)在報紙上。”

巴菲特小時候?qū)ｉT喜愛《賺到100美元的1000招》一書。他還參照該書的建議，和幾名好友逐項嘗試攢鈔票：到跑馬場清掃票根；收集高爾夫球出售等。到14歲時，巴菲特難道能夠投資1200美元到內(nèi)布拉斯加的一塊40英畝的農(nóng)場。

不斷學習投資技巧

在巴菲特沒有確定自己的投資體系之前，他和絕大部分投資者一樣做技術(shù)分析、聽內(nèi)幕消息。這確實是真實的巴菲特，他可不是一生下來便明白應(yīng)該以14倍的市盈率去購入可口可樂股票。

巴菲特在未滿20歲時，他也“炒股票”——他明白老師們持有AT&T股票(這是典型的藍籌股)，因此擇機拋空。同齡的男孩平常看報紙只會留意體育版(中國的年輕人會第一時刻買份《足球》報之類的報紙)，但他卻看財經(jīng)版研究股票圖表。

中學畢業(yè)之后，巴菲特被勸講前往賓州大學沃頓商學院念書，但卻經(jīng)常泡在費城的交易所里研究股票走勢圖和打聽內(nèi)幕消息。

假如巴菲特當時接著研究走勢圖和打聽內(nèi)幕消息，現(xiàn)在或許差不多破產(chǎn)，或者仍是一名散戶而已。然而他沒有停下學習的腳步，他申請到本杰明?格雷罕姆執(zhí)教的哥倫比亞大學就讀的資格。在哥倫比亞，格雷罕姆的蘇格拉底式教學使巴菲特獲益良多。他開始逐步形成自己的投資體系。

1957年，聞名的投資咨詢專家費雪出版《一般股和不一般的利潤》一書。巴菲特讀后親自登門向費雪討教，他認為費雪的理念令人折服。大概在20世紀50年代后期，他才逐步形成了自己的投資體系。

現(xiàn)在，幾十年過去了，巴菲特不斷積存和實踐自己的投資理念，書寫出精彩的投資神話。

巴菲特投資傳奇

由羅杰?洛文斯坦撰寫的巴菲特傳記中，篇首是世界首富比爾?蓋茨的一篇短文。蓋茨寫道：“他的笑話令人捧腹，他的飲食——一大堆漢堡和可樂——妙不可言。簡而言之，我是個巴菲特迷。”蓋茨確實是個巴菲特迷，他牢牢記住巴菲特的投資理論：在最低價格時買進股票，然后就耐心等待。不希望做大生意，假如價格低廉，即使中等生意也能獲利頗豐。

記住股市大崩潰

20世紀60年代后期，華爾街興高采烈，前所未有的大牛市降臨了。在一些大公司的推動下，出現(xiàn)一波又一波的兼并浪潮。AT&T、Litton等大公司四處擴張。而一些公司則處心積慮，利用兼并一些低市盈率的公司來制造每股盈利大幅增長的假象。投資大眾被這些假象所蒙蔽，不斷推高股價。盡管，巴菲特聲明可不能預(yù)測市場的走勢，然而，他在自己辦公室的墻上貼滿了有關(guān)1929年危機的剪報以時時提醒自己。

有什么比股市大崩潰更能令資金縮水？巴菲特盡管無法預(yù)測股市，但他明白能夠操縱自己。20世紀60年代，電子股風靡華爾街。聰慧的投資者如菲利浦、費雪在20世紀50年代便開始長期投資。但炒股票的人到10年后才明白這是好東西。短期來看，時勢造英雄，當時確實有些基金經(jīng)理因投資電子股而變得大紅大紫。這些基金經(jīng)理的成績遠勝于巴菲特。但巴菲特卻不參與這種投機。他認為：“假如關(guān)于投資決策來講，某種我不了解的技術(shù)是至關(guān)重要的話，我們就不進入這場交易之中。我對半導(dǎo)體和集成電路的了解并不多。”因此，30多年前，巴菲特沒有卷入電子股的投機浪潮；正像30多年后的今天，巴菲特也沒有卷入互聯(lián)網(wǎng)的狂熱之中。

推崇穩(wěn)健策略

巴菲特的投資哲學首要之處是：記住股市大崩潰。即是講，要以穩(wěn)健的策略投資，確保自己的資金不受損失，同時要永久記住這一點。其次，讓自己的資金以中等速度增長。巴菲特要緊的投資目標差不多上具有中等增長潛力的企業(yè)，同時這些企業(yè)被認為會持續(xù)增長。

投資股市時，為自己訂下合理的長期平均收益率是成功的基礎(chǔ)。巴菲特在這一方面做得相當出色，他對自己要求并只是，只要能每年擊敗道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)五個百分點便足矣。

但即使是在“如此低”的目標之下，巴菲特還經(jīng)常工作至深夜。“他不僅從晚上9點到凌晨5點如此工作著，當他醒著時，‘車輪’就轉(zhuǎn)個不停。”(據(jù)《一個美國資本家的成長》，海南出版社)。有人講，巴菲特平均每天工作13至14個小時。以此看來，他要實現(xiàn)中等速度的增長，實在情理之中。

巴菲特就如此按照自己的打算一步一步向前走。20世紀70年代之后，巴菲特的個人財寶逐步向“億”邁進。但假如我們回過頭，去看看巴菲特此前的投資發(fā)家經(jīng)歷會更有借鑒意義。

年增長率達54%

許多人都以為，巴菲特入行時只有100美元。事實上，當他成立巴菲特合伙人企業(yè)時，他的個人財寶已有14萬美元(大約相當于現(xiàn)在的30萬美元或200多萬人民幣)。巴菲特在1950年時的個人財寶是9800美元，這是他勤工儉學的結(jié)果。其中，有賣高爾夫球賺的1200美元。關(guān)于一個19歲的年輕小伙子而言，確實不算少了。即是講，從1950年至1956年，約6年的時刻里，巴菲特積存了近13萬美元。

巴菲特在22歲那年與蘇茜結(jié)婚，居住在月租65美元的公寓里。他將8000美元投資于GEICO公司(政府雇員保險公司)，現(xiàn)在他的財寶約1.2萬美元。GEICO的股值在不到兩年時刻里翻了整整兩倍。因此，到1953年，巴菲特的財寶可能至少達到3萬美元。

20世紀50年代是美股的黃金時刻，道?瓊斯工業(yè)平均指數(shù)由1950年初的200點升到1959年底的679點。許多股票都像孫悟空翻跟斗一樣往上翻。一次，一個費城的經(jīng)紀商以15美元一股的價格推舉給巴菲特一只叫做“家庭保障公司”的保險股。巴菲特買了一些，一段時刻之后，它的每股價格升到370美元。到1956年，巴菲特的個人資本已由9800美元激增到14萬美元。現(xiàn)在，巴菲特決定成立巴菲特合伙企業(yè)——巴菲特有限公司，集資10.5萬美元。巴菲特象征性地投入100美元。1957年，巴菲特掌管的資金達到30萬美元，當年末則升至50萬美元。

1962年，巴菲特合伙人公司的資本達到了720萬美元，其中有100萬屬于巴菲特個人。這時，他將幾個合伙人企業(yè)合并成一個“巴菲特合伙人有限公司”，其最小投資額擴大到10萬美元。

1964年，巴菲特的個人財寶達到400萬美元，而現(xiàn)在他掌管的資金已高達2200萬美元。

關(guān)于巴菲特合伙企業(yè)而言，在1956年到1969年的13年中，投資組合平均以每年29.5%的速度增長。其中6%作為利息，余下的利息中75%乃是合伙人利潤，只有25%是巴菲特的酬勞。但算下來，合伙人的年收益率仍高達23.6%。關(guān)于巴菲特而言，從1950年的9800美元到1968年的2500萬美元，個人投資的年增長率高達54%強。這是他過著簡樸的生活并將絕大部分鈔票成功投資合伙人企業(yè)的結(jié)果。

巴菲特投資“金”定律

1、利用市場的愚蠢，進行有規(guī)律的投資。

2、買價決定酬勞率的高低，即使是長線投資也是如此。

3、利潤的復(fù)合增長與交易費用、避稅使投資人受益無窮。

4、不要在意某家公司來年可賺多少，只要在意其以后5至10年能賺多少。

5、只投資以后收益確定性高的企業(yè)。

6、通貨膨脹是投資者的最大敵人。

7、價值型與成長型的投資理念是相通的。價值是一項投資以后現(xiàn)金流量的折現(xiàn)值；而成長只是用來決定價值的預(yù)測過程。

8、投資人財務(wù)上的成功與他對投資企業(yè)的了解程度成正比。

9、“安全邊際”從兩個方面協(xié)助你的投資。首先是緩沖可能的價格風險；其次是可獲得相對高的權(quán)益酬勞率。

10、擁有一只股票，期待它在下個星期就上漲，是十分愚蠢的。

11、即使美聯(lián)儲主席偷偷告訴我以后兩年的貨幣政策，我也可不能為之改變我的任何投資作為。

12、不理會股市的漲跌，不擔心經(jīng)濟情勢的變化，不相信任何預(yù)測，不同意任何內(nèi)幕消息，只注意兩點：A買什么股票；B買入價格。

抨擊銀行家吹泡泡

今年3月，沃倫?巴菲特對制造高科技泡沫的輕率投資者和華爾街銀行家們進行了猛烈的抨擊。由于一直堅持回避熱門的高科技股票，巴菲特旗下的伯克希爾?哈撒韋投資公司，在去年實現(xiàn)的盈利增長了一倍多。

在向股東報告伯克希爾去年的盈利增長了114%，達到30億美元的同時，70歲的巴菲特還把高科技泡沫的出現(xiàn)歸咎于貪欲的華爾街銀行家，指責他們給中小投資者帶來了巨大的經(jīng)濟損失。巴菲特指出，在最近幾年中，華爾街的銀行家們通過大肆吹捧高科技企業(yè)，將數(shù)百億美元的資金裝入了自己以及他們親屬、朋友的腰包。

巴菲特表示，華爾街的銀行家們制造高科技泡沫的要緊動機，是對一些全然無法贏利的企業(yè)進行包裝賺取暴利。巴菲特再次重申了他賴以成功的投資理念：只向那些基礎(chǔ)牢固的傳統(tǒng)企業(yè)投資。另外，他還堅持在投資前對投資目標進行深入了解。

據(jù)報道，當時巴菲特旗下的伯克希爾公司擁有可口可樂公司11%的股權(quán)、吉列公司9%的股權(quán)，以及《華盛頓郵報》18%的股權(quán)。伯克希爾公司在去年實現(xiàn)的投資收益高達24億美元。而在高科技股票最熱門的1999年，該公司的投資收益僅為8.86億美元。在此前的12個月中，伯克希爾的股價上漲了74%。而以高科技股票為主的納斯達克綜合指數(shù)，同期卻下跌了59%。

幾十年來巴菲特有一套投資理論，這套理論使他在股市中常勝，也使他遠離高科技股。第一，他只從事長期投資，投資的絕不是概念、模式，也不僅僅是股票本身，而是真正的生意，投資能制造可預(yù)見性收益的公司。第二，他討厭股票期權(quán)多的股票，像高科技股，稱這種股票是彩票。第三，他認為買周圍的品牌最可靠。誰做的廣告多，消費者喜愛，就買誰。巴菲特的眼光一如既往。

巴菲特投資成功的方略是多方面的，其中當數(shù)“集中投資”的方法最有效。專門多投資者認為：不把雞蛋放在一個籃子里才算保險，因此，他們沒有集中資金，反而將有限的資金四處出擊。結(jié)果手中的資金被七零八亂的股票所肢解，導(dǎo)致手中股票不是這只股漲，確實是那只股跌，一年忙到頭，好的能夠賺點鈔票，中的打平手，不行的情況下則是負增長……有的人年復(fù)一年，也不善于總結(jié)，總認為運氣不行，事實上這是犯了一個投資者的大忌。

縱觀中外股市操作成功的人都有一個共同特點：確實是比較善于精心選股、集中投資，專門少有分散投資能帶來輝煌收益的人。這一點關(guān)于中小投資者來講極為重要。巴菲特將“集中投資”的精髓簡要地概括為：“選擇少數(shù)幾種能夠在長期拉鋸戰(zhàn)中產(chǎn)生高于平均收益的股票，將你的大部分資本集中在這些股票上，不管股市短期跌升，堅持持股，穩(wěn)中取勝。”為此，巴菲特的大部分精力都用于分析企業(yè)的經(jīng)濟狀況以及評估它的治理狀況而不是用于跟蹤股價。巴菲特告誡投資“門外漢”們：注意力要集中。他個人堅持投資的四項原則是：

1．企業(yè)原則―――這家企業(yè)是否簡單易明白？這家企業(yè)是否具有持之以恒的運作歷史？這家企業(yè)是否有良好的長遠前景？

2．治理原則―――治理層是否理智，治理層對它的股民是否坦誠？治理層能否拒絕機構(gòu)跟風做法？

3．財務(wù)原則―――注重權(quán)益回報而不是每股收益。計算“股東權(quán)益”、尋求高利潤的公司，公司每保留1美元都要確保創(chuàng)立1美元市值。

4．市場原則―――企業(yè)的估值是多少？企業(yè)是否會被大打折扣以更低值買進？巴菲特之因此得出“少便是多”的投資方略，專門大一部分是受英國經(jīng)濟學家約翰?凱恩斯的啟發(fā)。1934年凱恩斯在給商業(yè)同行的一封信中寫道：“通過撒大網(wǎng)捕捉更多公司的方法來降低投資風險的方法是錯誤的，因為你對這些公司知之甚少，更無特不信心……人的知識和經(jīng)驗差不多上有限的，在某一特定的時刻段里，我有信心投資的企業(yè)也只是兩三家。”作為投資人，起碼應(yīng)在購買一家股票之前，對企業(yè)的經(jīng)營狀況有所了解，哪怕這家企業(yè)已被ST了。因此巴菲特是可不能投資ST公司的，因為只有在我們中國的股市中，ST公司的股票才能夠制造出奇跡來。但假如您能從巴菲特那兒學到一些必要的投資方法，嫁接到中國特色的股市上來，即使購買與巴菲特思想相左的部分所謂“資產(chǎn)重組”股，也講不

定一年的收益大大超過巴菲特；假如硬要套老巴的績優(yōu)股理念長期持有的話，也未嘗不可，但你必須要有耐心。

巴菲特大兒子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二個最聰慧的人’，誰是No.1呢？查理?芒格。”

巴菲特與芒格這對黃金搭檔制造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀錄“查理把我推向了另一個方向，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。”

巴菲特如此評價他的伙伴

在過去的40多年里，沃倫?巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏?哈撒韋(BerkshireHathaway，BRK.A)公司過于耀眼，即便聰慧絕頂、傲氣十足的金融天才都無不懷著崇敬之情研讀“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道閃閃的光暈，幾乎遮蔽了他周圍所有的人。

沃倫?巴菲特與查理?芒格

但巴菲特大兒子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二個最聰慧的人’，誰是No.1呢？查理?芒格。”

聽到這句話，查理?芒格(CharlesT.Munger)一定會感到專門欣慰，45年來跟巴菲特相識相知的一幕幕場景想必會霎時出現(xiàn)心頭。作為巴菲特的合伙人和摯友，他擔任著伯克夏?哈撒韋公司的董事會副主席——與巴菲特一起坐在伯克夏股東大會的主席臺上宣讀“告股東書”的家伙。與巴菲特不同的是，他患有“媒體害羞癥”，因此罕有人真正了解他。巴菲特對芒格十分信任：“一旦我出現(xiàn)任何不測，查理?芒格將立即執(zhí)掌伯克夏公司的帥印。”

與巴菲特雙劍合璧

巴菲特與芒格這對黃金搭檔制造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀錄。在過去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飛猛進，目前市值已接近1300億美元，擁有并運營著超過65家企業(yè)。

去年底在破天荒地同意一家美國媒體專訪時，芒格仍然把這一切首先歸功于巴菲特：“在過去近50年的投資長跑中，他始終表現(xiàn)出超人的聰穎和年輕人般且與日俱增的活力。”

但芒格自己何嘗不是如此？在1948年以優(yōu)異的成績畢業(yè)于哈佛大學法學院后，他直接進入加州法院當了一名律師，并開始投資于證券以及聯(lián)合朋友和客戶進行商業(yè)活動，其中一些案例已被編入商學院的研究生課程。

經(jīng)歷一次成功買斷后，芒格慢慢意識到收購高品質(zhì)企業(yè)的巨大獲利空間，“一家資質(zhì)良好的企業(yè)與一家茍延殘喘的企業(yè)的區(qū)不在于，前者一個接一個地輕松作出決定，后者則每每遭遇痛苦抉擇。”

芒格此后開始涉足房地產(chǎn)投資，并在一個名為“自治社區(qū)工程”的項目中賺到人生的第一個百萬美元。但有味的是，伯克夏卻不做房地產(chǎn)投資。

巴菲特評價查理：“當他在商業(yè)上越來越有經(jīng)驗的時候，他發(fā)覺運用小卻有用的方法來規(guī)避風險。”

芒格確實是借助他在其他領(lǐng)域取得的經(jīng)驗和技巧，在房地產(chǎn)開發(fā)與建筑事業(yè)上屢有斬獲。而這時的巴菲特正在籌措自己的巴菲特合伙基金。與芒格早已與一些合作伙伴建立緊密關(guān)系不同，巴菲特此前一直是獨家經(jīng)營。遇到芒格時，巴菲特才29歲，芒格是34歲。

兩人一見如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一個方向，而不是像格雷厄姆(注：當代證券投資學鼻祖，巴菲特的老師)那樣只建議購買廉價貨，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同平常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現(xiàn)在貧窮得多。”巴菲特坦言。

芒格也承認他們共同的價值取向。“我們都討厭那種不假思索的承諾，我們需要時刻坐下來認真考慮，閱讀相關(guān)資料，這一點與那個行當中的大多數(shù)人不同。我們喜愛這種‘怪僻’，事實上它帶來了可觀的回報。”

他們經(jīng)常互通電話徹夜分析商討投資機會，“芒格把商業(yè)法律的視角帶到了投資這一金融領(lǐng)域，他明白得內(nèi)在規(guī)律，能比常人更迅速準確地分析和評價任何一樁買賣，是一個完美的合作者。”一位合伙人感嘆道，“查理與沃倫比你想象的還要相像，沃倫的長處是講‘不’，但查理比他做得更好，沃倫把他當做最后的秘密武器。”

兩人雙劍合璧導(dǎo)演了一連串經(jīng)典的投資案例，先后購買了聯(lián)合棉花商店、伊利諾伊國民銀行、茜氏糖果公司、維科斯金融金融公司、《布法羅新聞晚報》，投資于《華盛頓郵報》，并創(chuàng)立新美國基金。芒格此后成為藍帶印花公司的主席，并在1978年正式擔任伯克夏?哈撒韋公司的董事會副主席至今。

“優(yōu)秀的品性比大腦更重要”

芒格常常站在投資理論系統(tǒng)之外想問題，他的思維與眾不同，使他經(jīng)常能夠得出一些有味的結(jié)論。

“要記住那些盡力鼓吹你去做什么事的經(jīng)紀人，差不多上被不人支付傭金和酬金的，那些初涉這一行、什么都不明白的投資者不如先從指數(shù)基金入手，因為它們怎么講由公共機構(gòu)治理，個人化的因素少一些。一個投資者應(yīng)當掌握格雷厄姆的差不多投資方法，同時對商業(yè)經(jīng)營有深入的了解，你要樹立一個觀念：對任何價值進行量化，并比較不同價值載體之間的優(yōu)劣，這需要特不復(fù)雜的知識架構(gòu)。”

芒格大體上同意“市場是有效率的”這種講法，“正因如此，成為一個聰穎的投資者就尤其困難。但我認為市場不是完全有效的，因此那個‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能夠帶來巨大的盈利空間，令人咋舌的投資紀錄專門難實現(xiàn)，但絕非不可能，也不是金字塔頂尖的人才能做到，我認為投資治理界高端30%~40%的人都有那個潛力。學院派贊美多樣化的投資理念，這對優(yōu)秀的投資者是一個損害。伯克夏風格的投資者極少嘗試多樣化。學院派的觀點只會使你對自己的投資紀錄與平均水平相差不遠、感受好一點而已。”

芒格認為專門多時候當不人逐漸喪失理智時，成為一個理性的投資者的重要性不言而喻，“我們可不能把450億美元隨便撂在那兒，但你必須能推斷出那個高科技股票直躥云霄的癲狂時刻并操縱自己遠離。你掙不到任何鈔票，但卻可能幸免于滅頂之災(zāi)。”

“關(guān)于被動式投資者而言，不同國家的文化對他們有不同的親和特質(zhì)。有些是可信賴的，比如美國市場，有些則充滿不確定風險。我們專門難量化這種親和特質(zhì)和可信的緣故，因此專門多人就自欺欺人。這專門危險，關(guān)于新興市場而言這是最重要的研究課題。”芒格認為，從一大堆官方的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中全然無法清晰推斷美元與歐元之間匯率走向如此的復(fù)雜問題，“經(jīng)濟學家斯坦恩(HerbStein)曾講過，假如某些事物不能永久長存，那么它終究會停下來。”

芒格認為，深刻理解如何樣變成一個卓越的投資者，有助于成為一個更好的經(jīng)營者，“反之亦如是。沃倫經(jīng)營產(chǎn)業(yè)的方式不需要花費多少時刻，我敢打賭我們一半的生意巴菲特都不曾涉足，但這種輕松的治理方式帶來的績效卻有目共睹。巴菲特是一個從不介入微觀治理的優(yōu)秀經(jīng)營者。”他也分享了自己的投資體驗：“許多IQ專門高的人卻是糟糕的投資者，緣故是他們的品性缺陷。我認為優(yōu)秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格操縱那些非理性的情緒，你需要鎮(zhèn)定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜沖昏頭腦。”

巴菲特大兒子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二個最聰慧的人’，誰是No.1呢？查理?芒格。”

巴菲特與芒格這對黃金搭檔制造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀錄“查理把我推向了另一個方向，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。”

巴菲特如此評價他的伙伴

在過去的40多年里，沃倫?巴菲特(WarrenBuffett)和他的伯克夏?哈撒韋(BerkshireHathaway，BRK.A)公司過于耀眼，即便聰慧絕頂、傲氣十足的金融天才都無不懷著崇敬之情研讀“股神”巴菲特的一言一行。巴菲特身后那道閃閃的光暈，幾乎遮蔽了他周圍所有的人。

但巴菲特大兒子的眼睛是雪亮的，“我爸爸是我所明白的‘第二個最聰慧的人’，誰是No.1呢？查理?芒格。”

聽到這句話，查理?芒格(CharlesT.Munger)一定會感到專門欣慰，45年來跟巴菲特相識相知的一幕幕場景想必會霎時出現(xiàn)心頭。作為巴菲特的合伙人和摯友，他擔任著伯克夏?哈撒韋公司的董事會副主席——與巴菲特一起坐在伯克夏股東大會的主席臺上宣讀“告股東書”的家伙。與巴菲特不同的是，他患有“媒體害羞癥”，因此罕有人真正了解他。巴菲特對芒格十分信任：“一旦我出現(xiàn)任何不測，查理?芒格將立即執(zhí)掌伯克夏公司的帥印。

與巴菲特雙劍合璧

巴菲特與芒格這對黃金搭檔制造了有史以來最優(yōu)秀的投資紀錄。在過去40年里，伯克夏股票以年均24%的增速突飛猛進，目前市值已接近1300億美元，擁有并運營著超過65家企業(yè)。

去年底在破天荒地同意一家美國媒體專訪時，芒格仍然把這一切首先歸功于巴菲特：“在過去近50年的投資長跑中，他始終表現(xiàn)出超人的聰穎和年輕人般且與日俱增的活力。”

但芒格自己何嘗不是如此？在1948年以優(yōu)異的成績畢業(yè)于哈佛大學法學院后，他直接進入加州法院當了一名律師，并開始投資于證券以及聯(lián)合朋友和客戶進行商業(yè)活動，其中一些案例已被編入商學院的研究生課程。

經(jīng)歷一次成功買斷后，芒格慢慢意識到收購高品質(zhì)企業(yè)的巨大獲利空間，“一家資質(zhì)良好的企業(yè)與一家茍延殘喘的企業(yè)的區(qū)不在于，前者一個接一個地輕松作出決定，后者則每每遭遇痛苦抉擇。”

芒格此后開始涉足房地產(chǎn)投資，并在一個名為“自治社區(qū)工程”的項目中賺到人生的第一個百萬美元。但有味的是，伯克夏卻不做房地產(chǎn)投資。

巴菲特評價查理：“當他在商業(yè)上越來越有經(jīng)驗的時候，他發(fā)覺運用小卻有用的方法來規(guī)避風險。”

芒格確實是借助他在其他領(lǐng)域取得的經(jīng)驗和技巧，在房地產(chǎn)開發(fā)與建筑事業(yè)上屢有斬獲。而這時的巴菲特正在籌措自己的巴菲特合伙基金。與芒格早已與一些合作伙伴建立緊密關(guān)系不同，巴菲特此前一直是獨家經(jīng)營。遇到芒格時，巴菲特才29歲，芒格是34歲。

兩人一見如故并惺惺相惜。“查理把我推向了另一個方向，而不是像格雷厄姆(注：當代證券投資學鼻祖，巴菲特的老師)那樣只建議購買廉價貨，這是他思想的力量，他拓展了我的視野。我以非同平常的速度從猩猩進化到人類，否則我會比現(xiàn)在貧窮得多。”巴菲特坦言。

芒格也承認他們共同的價值取向。“我們都討厭那種不假思索的承諾，我們需要時刻坐下來認真考慮，閱讀相關(guān)資料，這一點與那個行當中的大多數(shù)人不同。我們喜愛這種‘怪僻’，事實上它帶來了可觀的回報。”

他們經(jīng)常互通電話徹夜分析商討投資機會，“芒格把商業(yè)法律的視角帶到了投資這一金融領(lǐng)域，他明白得內(nèi)在規(guī)律，能比常人更迅速準確地分析和評價任何一樁買賣，是一個完美的合作者。”一位合伙人感嘆道，“查理與沃倫比你想象的還要相像，沃倫的長處是講‘不’，但查理比他做得更好，沃倫把他當做最后的秘密武器。”

兩人雙劍合璧導(dǎo)演了一連串經(jīng)典的投資案例，先后購買了聯(lián)合棉花商店、伊利諾伊國民銀行、茜氏糖果公司、維科斯金融金融公司、《布法羅新聞晚報》，投資于《華盛頓郵報》，并創(chuàng)立新美國基金。芒格此后成為藍帶印花公司的主席，并在1978年正式擔任伯克夏?哈撒韋公司的董事會副主席至今。“優(yōu)秀的品性比大腦更重要”

芒格常常站在投資理論系統(tǒng)之外想問題，他的思維與眾不同，使他經(jīng)常能夠得出一些有味的結(jié)論。

“要記住那些盡力鼓吹你去做什么事的經(jīng)紀人，差不多上被不人支付傭金和酬金的，那些初涉這一行、什么都不明白的投資者不如先從指數(shù)基金入手，因為它們怎么講由公共機構(gòu)治理，個人化的因素少一些。一個投資者應(yīng)當掌握格雷厄姆的差不多投資方法，同時對商業(yè)經(jīng)營有深入的了解，你要樹立一個觀念：對任何價值進行量化，并比較不同價值載體之間的優(yōu)劣，這需要特不復(fù)雜的知識架構(gòu)。”

芒格大體上同意“市場是有效率的”這種講法，“正因如此，成為一個聰穎的投資者就尤其困難。但我認為市場不是完全有效的，因此那個‘部分的有效性'(somewhatefficient)就能夠帶來巨大的盈利空間，令人咋舌的投資紀錄專門難實現(xiàn)，但絕非不可能，也不是金字塔頂尖的人才能做到，我認為投資治理界高端30%~40%的人都有那個潛力。學院派贊美多樣化的投資理念，這對優(yōu)秀的投資者是一個損害。伯克夏風格的投資者極少嘗試多樣化。學院派的觀點只會使你對自己的投資紀錄與平均水平相差不遠、感受好一點而已。”

芒格認為專門多時候當不人逐漸喪失理智時，成為一個理性的投資者的重要性不言而喻，“我們可不能把450億美元隨便撂在那兒，但你必須能推斷出那個高科技股票直躥云霄的癲狂時刻并操縱自己遠離。你掙不到任何鈔票，但卻可能幸免于滅頂之災(zāi)。”

“關(guān)于被動式投資者而言，不同國家的文化對他們有不同的親和特質(zhì)。有些是可信賴的，比如美國市場，有些則充滿不確定風險。我們專門難量化這種親和特質(zhì)和可信的緣故，因此專門多人就自欺欺人。這專門危險，關(guān)于新興市場而言這是最重要的研究課題。”芒格認為，從一大堆官方的經(jīng)濟數(shù)據(jù)中全然無法清晰推斷美元與歐元之間匯率走向如此的復(fù)雜問題，“經(jīng)濟學家斯坦恩(HerbStein)曾講過，假如某些事物不能永久長存，那么它終究會停下來。”

芒格認為，深刻理解如何樣變成一個卓越的投資者，有助于成為一個更好的經(jīng)營者，“反之亦如是。沃倫經(jīng)營產(chǎn)業(yè)的方式不需要花費多少時刻，我敢打賭我們一半的生意巴菲特都不曾涉足，但這種輕松的治理方式帶來的績效卻有目共睹。巴菲特是一個從不介入微觀治理的優(yōu)秀經(jīng)營者。”他也分享了自己的投資體驗：“許多IQ專門高的人卻是糟糕的投資者，緣故是他們的品性缺陷。我認為優(yōu)秀的品性比大腦更重要，你必須嚴格操縱那些非理性的情緒，你需要鎮(zhèn)定、自律，對損失與不幸淡然處之，同樣地也不能被狂喜沖昏頭腦。”

彼得?林奇的投資策略：查找10倍股絕對不可能找到一個各種類型的股票普遍適用的公式

——彼得?林奇

按照投資操作的6個差不多步驟：選擇目標企業(yè)、評估內(nèi)在價值、分析市場價格、確定買人價格、分配投資比例、確定持有期限，通過對林奇有關(guān)投資策略的論述的收集整理，我們將其投資策略逐一總結(jié)為6個差不多原則。

林奇的選股原則：分門不類，與眾不同

林奇分析公司業(yè)務(wù)的方法要緊是依照公司銷售或產(chǎn)量的增長率將其劃分為六種類型公司的股票：緩慢增長型、大笨象型(stalwart’s)、快速增長型、周期型、資產(chǎn)富余型(assetplays)、轉(zhuǎn)型困境型。

林奇認為，所有經(jīng)濟實體的“增長”都意味著它今年的產(chǎn)出比去年更多。衡量公司增長率有多種方法：銷售量的增長、銷售收入的增長、利潤的增長等。

穩(wěn)定緩慢增長型公司的增長特不緩慢，大致與一個國家GNP的增長率相等。

快速增長型公司的增長特不迅速，有時一年會增長20％～30％，甚至更多。在快速增長型公司中你才能找到價格上漲最快的股票。

需要注意的是，一家公司的增長率不可能永久保持不變。—家公司并不總是固定地屬于某一種類型。

在不同時期，在公司進展的不同時期，公司的增長率在不斷變化，公司也往往從最初的類型后來轉(zhuǎn)變?yōu)榱硪环N類型。

林奇在分析股票時，總是首先確定那個公司股票所屬的不同類型，然后相應(yīng)確定不同的投資預(yù)期目標，再進一步分析這家公司的具體情況，分不采取不同的投資策略。因此，林奇認為：“將股票分類是進行股票投資分析的第一步。”

我們只能首先分析確定公司股票的類型，對不同的類型采取不同的投資策略。那些千篇一律式的陳詞濫調(diào)般的投資原則往往是特不愚蠢的。比如，當你的投資翻番時就把股票賣掉，兩年后就把股票賣掉，當價格下跌10％時賣掉手中的股票能夠減少損失，等。你千萬不要相信這些是放之四海而皆準的投資原則。

請記住林奇的忠告：

“絕對不可能找到一個各種類型的股票普遍適用的公式。”

“不管股市某一天下跌50點依舊108點，最終優(yōu)秀公司的股票將上漲，而一般公司的股票將下跌，投資于這兩種不同類型公司的投資者也將得到各自不同的投資回報。”

關(guān)于選股，林奇一再告誡投資者要獨立考慮，選擇那些不被其他人關(guān)注的股票，做真正的逆向投資者：

“真正的逆向投資者并不是那種在大伙兒都買熱門股時偏買冷門股票的投資者(例如：當不人都在買股票時，他卻在賣股票)。真正的逆向投資者會等待事態(tài)冷卻下來以后再去買那些不被人所關(guān)注的股票，特不是那些讓華爾街厭煩的股票。”

林奇認為自己成功的要緊緣故在于與眾不同的選股策略：“在我掌管富達公司麥哲倫基金的這13年間，盡管有過許多次的失誤，但每只個股依舊平均上漲了20多倍。其緣故在于我認真研究之后，發(fā)覺了一些不出名和不受大伙兒喜愛的股票。我堅信任何一位投資者都能夠從如此一種股票分析的策略中受益。”

林奇的選股策略的與眾不同之處要緊在于以下幾個方面：

◆不選熱門股，只選冷門股

人們往往對熱門股追捧得趨之若鶩，林奇卻對熱門股回避得惟恐不及：

“假如有我不愿買的股票，那它一定是最熱門行業(yè)中最熱門的股票。”

熱門股之因此如此熱門，是因為其股價漲得專門快，快得總是讓人覺得不可思議。遺憾的是熱門股跌起來也專門快，甚至比漲得還快，快得讓你找不到脫手的機會。

林奇對無人問津的冷門股卻熱情無限：“假如你找到了一只幾乎不曾被機構(gòu)投資者問津的股票，你就找到了一只有可能賺鈔票的股票。假如你找到一家公司，它既沒有被分析家們訪問過又沒有專家會承認明白它，你賺鈔票的機會就會大了一倍。”

林奇發(fā)覺找到冷門股的一個規(guī)律是：那些業(yè)務(wù)讓人感到乏味、厭煩、甚至郁悶的公司股票，一般是少人問津的冷門股，卻最終會成為股價不斷上漲的大牛股。

◆避開高增長易變行業(yè)，關(guān)注低增長穩(wěn)定行業(yè)

投資于高增長行業(yè)幾乎是股市中投資策略的一個主流，林奇卻對此不屑一顧：“專門多人喜愛投資于讓人興奮的高增長行業(yè)，那個地點總是人潮如涌，但不包括我。我喜愛投資低速增長的行業(yè)，例如生產(chǎn)塑料小刀和叉子的公司，然而我也只有在找不到像葬禮服務(wù)業(yè)這種沒有增長的行業(yè)時才會這么做。正是在這種零增長行業(yè)中才最有可能找到能賺大鈔票的股票。”

那么，林奇什么緣故如此與眾不同呢?因為他發(fā)覺高增長行業(yè)吸引了大批想進入該行業(yè)分享奶酪的聰慧人和強勢企業(yè)，而眾多競爭對手的進入使該競爭變得特不激烈，公司專門難持續(xù)保持利潤率，股價相應(yīng)會下跌。而低增長行業(yè)同時是低競爭行業(yè)，公司容易持續(xù)保持利潤率，股價相應(yīng)會隨著利潤的上升而上升。

◆遠離高技術(shù)公司，關(guān)注低技術(shù)公司

1995年—19