西北大學經管學院金融系第7章匯率決定理論

重點與難點國際借貸理論的基本思想

購買力平價理論的基本思想及主要缺陷

利率平價理論的基本思想現代匯率理論的基本思想西北大學重點課程《國際金融學》目的與要求本章主要講述西方主要的匯率決定理論。要求學生對各種理論的基本假設、主要觀點、分析思路及主要缺陷有一個比較好的掌握。西北大學經管學院金融系第7章匯率決定理論重點與難點西1西北大學經管學院金融系本章閱讀資料

●DominickSalvatore:InternationalEconomics(Fifthedition),清華大學出版社，1997年，P616-648●戴金平：《國際金融前沿發展》，天津人民出版社，2001年。P67-146.●Officer,L.H.:PurchasingPowerParityandExchangeRate:Theory,Evidence,andRelevance,GrennwichConn.,JAIPress1982.

西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系本章閱讀資料●DominickSa2西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論

國際借貸學說是由英國經濟學家戈遜在其1861年出版的《外匯理論》一書中系統闡述的。1.1國際借貸學說的主要觀點外匯匯率外匯供求關系由物價、黃金存量、利率水平、國際借貸等因素決定，其中：主要由國際借貸因素決定。

國際借貸分為：固定借貸和流動借貸

固定借貸：指借貸關系已經形成，但尚未進入實際支付階段的借貸，既沒有資本流動的借貸。

流動借貸：指已經進入到實際支付階段的借貸。只有流動借貸才會影響外匯市場的供求關系。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論國際3西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論

流動借貸可以分為流動債權與流動債務

流動債權＞流動債務外匯供給＞外匯需求外匯匯率下降流動債權＜流動債務外匯供給＜外匯需求外匯匯率上升1.2對國際借貸說的簡要評價▲合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動問題,不僅在理論上合理，而且也符合當時的現實經濟運行.

▲不足：

將匯率問題的分析嚴格限定于金幣本位制下，而對于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動問題沒有做出很好的解釋。未對流動借貸的不同構成做出進一步的分析對匯率問題的分析，僅限于從國際貿易角度進行，沒有考慮資本流動對匯率的影響作用。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論流動借貸4西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

購買力平價理論的基本內容:

·基本思想:貨幣的價值在于其購買力;不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比.瑞典學者卡塞爾于1922年出版的《1914年以后的貨幣與匯率》一書中系統地闡述的。·購買力平價的形式:

絕對購買力平價相對購買力平價西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論購買力平價理5西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

絕對購買力平價式中:Pa表示A國的一般物價水平Pb表示B國的一般物價水平轉換為:Pa=R·Pb,這就是國際間商品市場的“一價定律”注意:絕對購買力的前提條件針對可貿易商品而言的.對于任何一種可貿易商品,一價定律都成立.在兩國物價指數的編制中,各種可貿易商品占的權重是相同的.西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論絕對購買力平6西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

相對購買力平價基本分析前提:

各國間商品在交易時存在交易成本

各國間的貿易商品和不可貿易商品的權重不同

各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等,而是存在著一定的偏離相對購買力平價表示式：結論：匯率的變化由兩國通貨膨脹率的比來決定西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論相對購買力平7西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

購買力平價的檢驗計量檢驗中的技術難題·物價指數選取導致的非可比性·商品分類上的主觀性與差異性·基期年份選擇的重要性短期看，匯率對購買力平價的偏離長期看，實體經濟因素的變動導致名義匯率與購買力平價的永久性偏離西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論購買力平價的8西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

附1：購買力平價的困惑—中國威脅論●

1991年12月19日：臺灣《聯合報》載文指出：按照官方匯率，中國大陸的人均GNP僅為360美元左右，與海地、印度、肯尼亞等低收入國家大致相等。但大陸人民生活水準遠遠高于上述國家。文章認為：按照人民幣的實際購買力，大陸人均國民收入不下1000美元。●

1990年世界銀行利用購買力平價法（國際比較項目法）測算各國的人均收入，測得1990年中國人均GNP為1950美元，而海地、印度、肯尼亞分別為960美元、1150美元、1120美元，由此進行推算，1元人民幣的購買力約合1.02美元。●聯合國開發計劃署公布的《1990年人文發展報告》推斷：1元人民幣約合2美元。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論附1：購買力9西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

●

1988年美國著名的信息和預測機構，蘭德公司預測了到1990年中國的經濟發展狀況，推算出1元人民幣的購買力約等于0.94美元。●美國著名國務活動家亨利。基辛格等人研究了中國經濟之后認為：1元人民幣的購買力與1美元大致相等。●中國國際金融研究所的研究報告認為，1元人民幣相等于0.8美元的購買力。1990年大陸的人均GNP為360美元（按當時的匯率1美元=5.2221元）計算若按上述研究結論的平均數：1美元=1元人民幣計算，則大陸的人均GNP為1879.2美元，位于世界發達國家之列。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論●198810西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

附2：1997--98年對人民幣匯率高低的估計面對1997年東南亞金融危機的沖擊，人民幣匯率要否貶值，成為當時理論界爭論的焦點。代表人物和觀點有：▲俞喬的估計：人民幣匯率(1:8.30)比均衡匯率高估30%.主張應該貶值參見：《亞洲金融危機與我國的匯率政策》，《經濟研究》1997年第10期▲陳學彬的估計：人民幣匯率比均衡匯率低估7%左右,主張人民幣應該升值參見：《近期人民幣實際匯率變動態勢分析》，《經濟研究》1999年第1期西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論附2：1911西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.1解釋的問題?利率平價說說明了匯率與利率之間的關系?匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來實現，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。?凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出了利率平價說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。3.2基本假設?外匯市場與貨幣市場是高效率的?資金移動沒有交易成本?市場的套利資金數量是無限的?市場參與者均是套利者西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.1解釋的12西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.3拋補利率平價理論基本內容：在資本可以自由移動的情況下,高利率貨幣遠期發生貼水;低利率貨幣遠期發生升水;升貼水率與兩種貨幣利差大致相當.即:(利率平價公式)西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.3拋補利13西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

簡要評價：

理論意義:拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。拋補利率平價理論的缺陷：

拋補利率平價理論沒有考慮交易成本

拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（perfectmobility）但事實上，只有少數發達國家才存在完善的遠期外匯市場。

理論還假定套利資金規模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論簡要評價：14西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.4非拋補利率平價理論

對非拋補套利者而言，持有本幣資產的預期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持有外幣資產所獲取的預期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠期外幣升水率（p），而是外幣利息率加預期匯率上升率（πe）。即:

與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設：非拋補套利者為風險中立者。（ρ為匯率的預期變化率）西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.4非拋補15西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論

4.1國際收支學說的基本內容均衡匯率滿足下列條件:BP=CA+KA=0式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)求得均衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)4.2對各因素影響的分析（假設其他條件不變）西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論4.1國16西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論

4.3國際收支學說的簡要評價?將影響匯率變動的因素加入到匯率均衡分析中,克服了單一分析的不足?認為外匯的供求流量決定了匯率,難以對現實中的匯率變動作出合理解釋西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論4.3國際收17西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?現代理論分析的立足點:

均衡匯率是指兩國資產市場供求存量保持均衡時的兩國貨幣之間的相對價格(故稱為匯率決定的資產市場說)?與傳統理論的不同:·決定匯率的是存量因素而不是流量因素(被稱為匯率決定的存量模型)·在當期匯率的決定中,預期發生著十分重要的作用西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?18西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?資產市場分析的基本假設前提:·外匯市場是有效的·一國的資產市場包括本國貨幣市場、本幣資產市場(主要是本國債券)、外幣資產市場(包括外國債券和外幣存款)·資本完全流動,利率平價始終成立?資產市場理論分析的基本脈絡:·本外幣資產之間完全替代：匯率的貨幣模型購買力平價成立：彈性價格貨幣模型短期購買力平價不成立：粘性價格貨幣模型·本外幣資產之間不是完全替代：資產組合平衡模型西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?19西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

5.1彈性價格貨幣分析法(國際貨幣主義的匯率理論)基本假設:

?本外幣資產之間可以完全替代(即只要本國與外國貨幣市場處于均衡,這一資產市場也必然處于均衡)

?貨幣需求是國民收入、利率的穩定函數,貨幣供給只引起價格水平的變化,而不影響利率及實際的實物產出

?購買力平價成立(即一價定律存在)西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論5.20西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

基本模型:

由一價定律:Pd=R·PfPd=Pf=R=根據貨幣理論,有:Mdd=Mfd=西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論基21西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

R=幾點結論:·本幣供給量(Mds)相對增加,本幣貶值;·本國國民收入(Yd)相對增加,本幣升值;·本國利率(Id)相對提高,本幣貶值;可見,貨幣學派的匯率理論實際是購買力平價理論的現代翻版.西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論R=22西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

5.2匯率的超調模型?匯率超調模式是美國麻省理工學院教授魯迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)于1976年提出的。?匯率超調模式和國際貨幣主義匯率模式都強調貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。?后者由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論5.23西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

多恩布茨關于匯率動態調整的具體分析可作如下表述：貨幣市場出現失衡（如由于貨幣供應量的擴張）后，由于短期內價格粘住不變，實際貨幣供應量就會增加。要使貨幣市場恢復均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數。在國民收入短期內難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各國資本具有完全流動性和替代性的情況下，利息率下降就會引起資金外流，進行套利活動，由此導致外匯匯率上浮，本幣匯率下浮。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論多恩24西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

匯率超調模型中的調整過程R’M1P1R1M0P0R0E0E1MRPT0T1時間(T)貨幣量指數(M)、價格指數(P)、匯率指數(R)在時間T0之前,經濟處于最初均衡點E0,在時間T0上,貨幣量突然增加到M1的水平,這時匯率會首先超調到R’的均衡水平.隨著時間的變化,價格從起始值逐漸上升,到時間T1上,達到新的均衡E1,與此同時,匯率則從短期均衡水平(R’)回落到長期均衡水平(E1),至此,經濟達到新的均衡點(E1).西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論匯率25西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

多恩布茨的貢獻：?總結了匯率現實中的超調現象，并在理論上首次予以系統的闡述。?匯率在短期內不僅會偏離絕對購買力平價，而且還會不符合購買力平價說的相對形態。在匯率從短期均衡向長期均衡過渡中，本國價格水平在上升，但外匯匯率卻不升反降，即本幣在外匯市場上反而升值。匯率超調模式也存在不足之處：?它將匯率波動完全歸因于貨幣市場的失衡，而否認商品市場上的實際沖擊對匯率的影響，未免有失偏頗。?它假定國內外資產具有完全的替代性。事實上，由于交易成本、賦稅待遇和各種風險的不同，各國資產之間的替代性遠遠還沒有達到可視為一種資產的程度。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論多恩26西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

5.3匯率的資產組合平衡理論?資產組合選擇理論的中心論點：理性的投資者會將其擁有的財富，按照收益與風險的權衡，配置于各種可供選擇的資產上。式中：W—私人部門持有的財富凈額M—本國貨幣

Np—本國證券Fp—國外資產e—匯率（以本幣表示的外幣價格）

西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論5.27西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?需要進一步說明的是：

私人部門持有的各種資產形式是以其凈資產額（資產與負債的差額）來表示的。

進一步來看，M是中央銀行通過向私人部門買賣N和F來控制的。?各種資產的比例應與本身的預期收益率成正比，與其他替代性資產的預期收益率成反比。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?28西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?匯率的變動通過影響私人部門對財富的重新估價（因為匯率的變動影響以本國貨幣表示的國外資產額），起著平衡資產供求存量的作用。均衡匯率正是使私人部門意愿持有現有國內外各種資產存量的匯率水平。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?29西北大學經管學院金融系本章復習思考題1、簡述匯率匯率決定理論的發展脈絡。2、試對購買力平價理論進行述評；并對其應用價值進行分析。3、試對利率平價理論進行述評。4、比較分析匯率決定的現代資產市場理論與傳統匯率理論的區別。5、收集資料，對人民幣匯率是否滿足購買力平價理論、利率平價理論進行檢驗。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系本章復習思考題1、簡述匯率匯率決定理論30西北大學經管學院金融系第7章匯率決定理論

重點與難點國際借貸理論的基本思想

購買力平價理論的基本思想及主要缺陷

利率平價理論的基本思想現代匯率理論的基本思想西北大學重點課程《國際金融學》目的與要求本章主要講述西方主要的匯率決定理論。要求學生對各種理論的基本假設、主要觀點、分析思路及主要缺陷有一個比較好的掌握。西北大學經管學院金融系第7章匯率決定理論重點與難點西31西北大學經管學院金融系本章閱讀資料

●DominickSalvatore:InternationalEconomics(Fifthedition),清華大學出版社，1997年，P616-648●戴金平：《國際金融前沿發展》，天津人民出版社，2001年。P67-146.●Officer,L.H.:PurchasingPowerParityandExchangeRate:Theory,Evidence,andRelevance,GrennwichConn.,JAIPress1982.

西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系本章閱讀資料●DominickSa32西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論

國際借貸學說是由英國經濟學家戈遜在其1861年出版的《外匯理論》一書中系統闡述的。1.1國際借貸學說的主要觀點外匯匯率外匯供求關系由物價、黃金存量、利率水平、國際借貸等因素決定，其中：主要由國際借貸因素決定。

國際借貸分為：固定借貸和流動借貸

固定借貸：指借貸關系已經形成，但尚未進入實際支付階段的借貸，既沒有資本流動的借貸。

流動借貸：指已經進入到實際支付階段的借貸。只有流動借貸才會影響外匯市場的供求關系。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論國際33西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論

流動借貸可以分為流動債權與流動債務

流動債權＞流動債務外匯供給＞外匯需求外匯匯率下降流動債權＜流動債務外匯供給＜外匯需求外匯匯率上升1.2對國際借貸說的簡要評價▲合理性：較好的解釋了金本位制下的匯率變動問題,不僅在理論上合理，而且也符合當時的現實經濟運行.

▲不足：

將匯率問題的分析嚴格限定于金幣本位制下，而對于金塊本位制和金匯兌本位制下的匯率變動問題沒有做出很好的解釋。未對流動借貸的不同構成做出進一步的分析對匯率問題的分析，僅限于從國際貿易角度進行，沒有考慮資本流動對匯率的影響作用。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第1節國際借貸理論流動借貸34西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

購買力平價理論的基本內容:

·基本思想:貨幣的價值在于其購買力;不同貨幣之間的兌換率取決于其購買力之比.瑞典學者卡塞爾于1922年出版的《1914年以后的貨幣與匯率》一書中系統地闡述的。·購買力平價的形式:

絕對購買力平價相對購買力平價西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論購買力平價理35西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

絕對購買力平價式中:Pa表示A國的一般物價水平Pb表示B國的一般物價水平轉換為:Pa=R·Pb,這就是國際間商品市場的“一價定律”注意:絕對購買力的前提條件針對可貿易商品而言的.對于任何一種可貿易商品,一價定律都成立.在兩國物價指數的編制中,各種可貿易商品占的權重是相同的.西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論絕對購買力平36西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

相對購買力平價基本分析前提:

各國間商品在交易時存在交易成本

各國間的貿易商品和不可貿易商品的權重不同

各國的一般物價水平以同一種貨幣計算時并不完全相等,而是存在著一定的偏離相對購買力平價表示式：結論：匯率的變化由兩國通貨膨脹率的比來決定西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論相對購買力平37西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

購買力平價的檢驗計量檢驗中的技術難題·物價指數選取導致的非可比性·商品分類上的主觀性與差異性·基期年份選擇的重要性短期看，匯率對購買力平價的偏離長期看，實體經濟因素的變動導致名義匯率與購買力平價的永久性偏離西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論購買力平價的38西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

附1：購買力平價的困惑—中國威脅論●

1991年12月19日：臺灣《聯合報》載文指出：按照官方匯率，中國大陸的人均GNP僅為360美元左右，與海地、印度、肯尼亞等低收入國家大致相等。但大陸人民生活水準遠遠高于上述國家。文章認為：按照人民幣的實際購買力，大陸人均國民收入不下1000美元。●

1990年世界銀行利用購買力平價法（國際比較項目法）測算各國的人均收入，測得1990年中國人均GNP為1950美元，而海地、印度、肯尼亞分別為960美元、1150美元、1120美元，由此進行推算，1元人民幣的購買力約合1.02美元。●聯合國開發計劃署公布的《1990年人文發展報告》推斷：1元人民幣約合2美元。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論附1：購買力39西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

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1988年美國著名的信息和預測機構，蘭德公司預測了到1990年中國的經濟發展狀況，推算出1元人民幣的購買力約等于0.94美元。●美國著名國務活動家亨利。基辛格等人研究了中國經濟之后認為：1元人民幣的購買力與1美元大致相等。●中國國際金融研究所的研究報告認為，1元人民幣相等于0.8美元的購買力。1990年大陸的人均GNP為360美元（按當時的匯率1美元=5.2221元）計算若按上述研究結論的平均數：1美元=1元人民幣計算，則大陸的人均GNP為1879.2美元，位于世界發達國家之列。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論●198840西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論

附2：1997--98年對人民幣匯率高低的估計面對1997年東南亞金融危機的沖擊，人民幣匯率要否貶值，成為當時理論界爭論的焦點。代表人物和觀點有：▲俞喬的估計：人民幣匯率(1:8.30)比均衡匯率高估30%.主張應該貶值參見：《亞洲金融危機與我國的匯率政策》，《經濟研究》1997年第10期▲陳學彬的估計：人民幣匯率比均衡匯率低估7%左右,主張人民幣應該升值參見：《近期人民幣實際匯率變動態勢分析》，《經濟研究》1999年第1期西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第2節購買力平價理論附2：1941西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.1解釋的問題?利率平價說說明了匯率與利率之間的關系?匯率與利率之間的關系則通過國際資金套利來實現，反映了國際資本流動對于匯率決定的作用。?凱恩斯最初提出利率平價說時，主要用以說明遠期差價的決定。后來，艾因齊格又補充提出了利率平價說的“互交原理”，揭示了即期匯率、遠期匯率、利率、國際資本流動之間的相互影響。3.2基本假設?外匯市場與貨幣市場是高效率的?資金移動沒有交易成本?市場的套利資金數量是無限的?市場參與者均是套利者西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.1解釋的42西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.3拋補利率平價理論基本內容：在資本可以自由移動的情況下,高利率貨幣遠期發生貼水;低利率貨幣遠期發生升水;升貼水率與兩種貨幣利差大致相當.即:(利率平價公式)西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.3拋補利43西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

簡要評價：

理論意義:拋補利率平價理論說明的不僅僅是遠期差價的決定，也揭示了通過套利性資金活動，各國利率、遠期匯率、即期匯率之間的相互影響。拋補利率平價理論的缺陷：

拋補利率平價理論沒有考慮交易成本

拋補利率平價理論假定資金在國際間具有高度的流動性（perfectmobility）但事實上，只有少數發達國家才存在完善的遠期外匯市場。

理論還假定套利資金規模是無限的，套利者能不斷進行拋補套利，直到利率平價成立。但能夠用于拋補套利的資金往往是有限的。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論簡要評價：44西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論

3.4非拋補利率平價理論

對非拋補套利者而言，持有本幣資產的預期收益率同樣是本幣的利息率(rd)，但持有外幣資產所獲取的預期收益率不再是外幣利息率(rf)加遠期外幣升水率（p），而是外幣利息率加預期匯率上升率（πe）。即:

與拋補利率平價理論相比，非拋補利率平價理論還存在一個嚴格的假設：非拋補套利者為風險中立者。（ρ為匯率的預期變化率）西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第3節利率平價理論3.4非拋補45西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論

4.1國際收支學說的基本內容均衡匯率滿足下列條件:BP=CA+KA=0式中:CA=f(Yd、Yf、Pd、Pf、R0)KA=g(Id、If、Rf、R0)求得均衡匯率:R0=f(Yd、Yf、Pd、Pf、Id、If、Rf)4.2對各因素影響的分析（假設其他條件不變）西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論4.1國46西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論

4.3國際收支學說的簡要評價?將影響匯率變動的因素加入到匯率均衡分析中,克服了單一分析的不足?認為外匯的供求流量決定了匯率,難以對現實中的匯率變動作出合理解釋西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第4節國際收支理論4.3國際收47西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?現代理論分析的立足點:

均衡匯率是指兩國資產市場供求存量保持均衡時的兩國貨幣之間的相對價格(故稱為匯率決定的資產市場說)?與傳統理論的不同:·決定匯率的是存量因素而不是流量因素(被稱為匯率決定的存量模型)·在當期匯率的決定中,預期發生著十分重要的作用西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?48西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

?資產市場分析的基本假設前提:·外匯市場是有效的·一國的資產市場包括本國貨幣市場、本幣資產市場(主要是本國債券)、外幣資產市場(包括外國債券和外幣存款)·資本完全流動,利率平價始終成立?資產市場理論分析的基本脈絡:·本外幣資產之間完全替代：匯率的貨幣模型購買力平價成立：彈性價格貨幣模型短期購買力平價不成立：粘性價格貨幣模型·本外幣資產之間不是完全替代：資產組合平衡模型西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論?49西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

5.1彈性價格貨幣分析法(國際貨幣主義的匯率理論)基本假設:

?本外幣資產之間可以完全替代(即只要本國與外國貨幣市場處于均衡,這一資產市場也必然處于均衡)

?貨幣需求是國民收入、利率的穩定函數,貨幣供給只引起價格水平的變化,而不影響利率及實際的實物產出

?購買力平價成立(即一價定律存在)西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論5.50西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

基本模型:

由一價定律:Pd=R·PfPd=Pf=R=根據貨幣理論,有:Mdd=Mfd=西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論基51西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

R=幾點結論:·本幣供給量(Mds)相對增加,本幣貶值;·本國國民收入(Yd)相對增加,本幣升值;·本國利率(Id)相對提高,本幣貶值;可見,貨幣學派的匯率理論實際是購買力平價理論的現代翻版.西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論R=52西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

5.2匯率的超調模型?匯率超調模式是美國麻省理工學院教授魯迪格·多恩布茨(RudigerDornbusch)于1976年提出的。?匯率超調模式和國際貨幣主義匯率模式都強調貨幣市場均衡在匯率決定中的作用，同屬匯率的貨幣論。?后者由于假定價格是完全靈活可變的，被稱作彈性價格的貨幣論（flexible-priceMonetaryApproach），而匯率超調模式修正了其價格完全靈活可變的看法，被稱為粘性價格的貨幣論(Sticky-priceMonetaryApproach)。西北大學重點課程《國際金融學》西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論5.53西北大學經管學院金融系第5節匯率的現代資產市場理論

多恩布茨關于匯率動態調整的具體分析可作如下表述：貨幣市場出現失衡（如由于貨幣供應量的擴張）后，由于短期內價格粘住不變，實際貨幣供應量就會增加。要使貨幣市場恢復均衡，人們對實際貨幣余額的需求就必然增加。實際貨幣需求是國民收入和利息率的函數。在國民收入短期內難以增加而保持不變的情形下，利息率就會下降，人們愿意擁有所增加的實際貨幣余額。在各