安然事件，引發對表外融資行為的思考一、序言研究背景：自20世紀70年代以來，企業愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，國際金融市場上出現了以表外業務為主的金融工具浪潮，而這些創新的金融工具在資產負債表上大多創新不需說明。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種恐嚇可能欺騙公眾、打擊企業所有者及債權人利益的行為，“安然事件”就是一個典型范例。表外融資是指不需列入資產的融資方式，它是相對于表內股權融資股權融資而言的。所謂表外融資，就是企業可將籌措到的資金以及成形形成的資金不在資產負債表內直接反映，而其所形成的費用及取得的經營成果卻在利潤表行為反映的籌資中。表外融資逃避了資產負債表右方的籌資反映，同時也逃避了反映左方的資產投資反映。而表外融資所形成的費用以及取得的經營成果卻在利潤表中反映出來。表外融資的存在，使得會計報表的信息缺乏完整性和真實性，具有欺騙性。企業經營者熱衷于表外融資的原因在于，利用表外融資可以達到以下目的：調整資金結構，開辟籌資渠道；掩蓋投資規模，夸大投資收益率；掩蓋虧損，虛增利潤；加大財務杠桿作用等。管理層大量利用它進行籌資小股東活動，卻可以隱匿隱藏巨額債務和虧損，使得財務報告財務報表的信息撲朔迷離。給信息信息個人用戶以欺騙的同時，也為企業理財落下了信用風險違約風險藏下了隱患。通過分析“安然事件”、表外融資的跨國公司動因、企業各利益關系人的反應的基礎上，提出如何合理運用表外融資，正確金融監管表外融資的建議。二、文獻回顧對于表外股權融資財務分析，國內外有許多經典作品的文獻。北方經貿2004年第8期《企業表外籌資問題的思考》，該文。該文分三部分，首先，論述了企業表外籌資的動機和目的，籌措之后敘述了表外籌資常見這種方式例析，最后對企業表外籌資提出了相應建設性的意見。分析透徹，論點正確詳細，給我們以很大啟迪。諸方面該文從幾個方面分析了表外籌資在當今經濟體系，財務應用當中的方式和作用。企業企業通過表外融資，甚至將表內再融資轉移到表外，將優化企業的財務狀況，使資產洼瓣的大幅度質量得到明顯改觀。該文還指出，優質資產表外再融資不僅掩蓋了資產負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產負債表左方的資產反映。使資產負債表中所反映的資產額、負債比率往往小于金融資產企業實際的資產數額和負債比率。起到了不純企業財務狀況的目的。煤炭經濟研究2006年第8期《表外融資表內化問題研究》。從表外融資表內話問題的提出開始，問題之后研究表外融資表內化問題的成果，造成的會計影響和遭受經濟后果，提出對制訂表外融資表內化相關準則的建議。全文圍繞表外融資表內化的一些問題進行討論。該文指出，我國的表外融資正處在大量增加的階段，作為我省會計準則規范制訂者的財政部也逐步將一些表外融資納入股權融資表內。該文對表外融資表內化的會計影響做了分析，首先是對會計報表的影響，其次是財務指標的拖累。表外融資表內化將減小信息表外不對稱，從而降低長期資本成本，從而不斷提高企業價值。這就是表外融資表內化對會計影響好的方面。n該文最后表外融資表內化這一過程要以原則為導向，明確指出相應強調指出準則的會計目標，附注對企業表外融資表內化問題做出了理性思考。三、案例介紹2001年，美國安然公司宣布，“由于嚴懷軍的錯誤”，他們在最近4年的收支平衡表有嚴重錯誤，贏利數量減少5億多美元。此消息一出，投資人大舉拋售該公司股票，其股票價格大跌。在這種形勢下，安然公司在12月2日宣布申請破產保護。一個昨天還屬于英國史500強又是美國第七大公司目前的大企業，竟然在兩個月內不得不陷入困境、帶給世界又是一場非常大的“安然門”震撼。從已經披露的資料看，安然公司倒閉的原因是多方面的，尤其是安然公司在具體的經營運作中所運用的一套財務游戲更是令人瞠目，對其財務運作方式進行分析我們不難看到，安然公司運用其所謂的財務系統，表外股權融資虛造利潤，是其“生命”的一大部分人們頭腦中對于近半多公司的神話在2001年12月2日美國安然公司申請破產時開始動搖。一切看起來都難以置信：這個總部老牌設在休斯敦的世界能源巨頭，在全球500強企業之中高居第七，2000年時的生意規模過千億元，是許多美國人夢寐以求的最佳優先選擇工作選擇。它曾被認為是新經濟時代傳統產業的典范，做著實在的生意，有良好的創新機制。可它到底還是一個資產泡沫，股價從2000年的85美元跌至不到1美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在過去四年中的股票紅利超過兩中曾億美元。這不能不讓人對安然公司每年公布的財務報告產生懷疑。負責為安然做審計的安達信公司最近不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關鍵財務報表和現金流量表備忘錄的行為。身為五大會計師事務所的Anderson公司居然掩蓋安然的信用動蕩，也而使它的聲譽大受玷污。更讓人不安的是，華爾街的金融分析專家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經縮水時還引導鼓勵人們不要轉手，這之上也不禁讓人們對于被華爾街奉為金科玉律的誠信客觀打上問號。安然公司使用各種想象力十足的財務操作及積極的會計方法，成功地突破性變成全美最大的能源業者。在公司迅猛發展的過程中，安然為了避免資產和債務迅速上升，利用大量表外融資手段來解決財政。這樣也使得公司財務失去了透明度，投資者漸漸不清楚安然的賺錢模式，全然不知安然在膨脹中潛藏著深度危機n四、討論分析（一）、對安然事件初探n1、掩蓋資金來源渠道的“表外融資”n據稱安然公司發明了一套復雜的財務系統，而且它的運行技巧使得華爾街的專家們也了解，但由于安然公司股票這些年該股票一直增值，股東獲利豐厚，便沒人去深究安然財富爆發的原因，其中貓膩連素以嚴管聞名的美國證監會也幾無察覺。安然雇傭了一批高水平的律師和會計師，其高超的財務運作技巧使安然成為違背法規而不被抓住的行家。n實質上安然是通過由自己人掌握的合伙企業，運用暗箱快捷鍵所謂的表外融資，降低其經營帳務中的負債額，也就是通過財務游戲欺騙公眾……n安然將許多與關聯企業格外簽署的合同極為秘密，把大量債務通過關聯企業隱藏起來，運用關聯交易大規模操縱收入和利潤額，改用模糊會計手法申報轉用財務報表。這些欺詐、誤導中小股東的手法于2001年11月被披露后，即便市場對安然的財務游戲完全喪失信心，安然也成為最終墓地安然的主因。眾所周知，導致投資者對安然公司披露信心的主因是其難以理解的信息喪失，以及被確證的財務謊言和大量的負債。n2、超高風險的"套期保值”n安然從1994年起開始其在新興市場國家投資項目，安然擁有多個大型海外能源項目、寬帶通信企業，還有一些基金運營管理公司，為安然提供服務所需的融資，套期保值或風險控制手段。然而正是這些本欲減少企業經營風險的財務運作手段，由于安然公司在與關聯非正常的高風險幕后交易中大量企業使用，使安然風險放大導致其以使下一場破產。安然稱發現了則表示如何使傳統能源公司一躍成為高強勁增長，高利潤的“新型企業”的“秘訣”。但實際上，公司的大部分“價值”都來自子隱藏債務預算赤字的財務游戲。為了擴張企業，安然需要大量股權融資，但又不想增發股票或直接發行更多負債，以免攤薄股權或降低債信評級。在許多種可能的選擇中會，安然選擇了一條危險的道路：利用關聯企業來隱藏債務。西方國家的會計準則一般采用母公司理論，在母公司理論下編制合并報表的合并范圍是將母公司控制的所有子公司納入合并范圍。而被的標準是母公司擁有被投資企業半數50%以上（不包括50%）的權益資本。安然鉆了美國通用會計準則（GAAP）的空子，它雖然擁有許多子公司50%的股份，但仍然無須分立其報表，所以，雖然在實質上控制了所設立的投資計劃子公司和投資項目項目，這些子公司的負債在安然本身的資產負債表中很難反映出來。3、用“信托基金”隱藏債務安然隱藏債務的另一種手段是利用“信托基金”。其中最著名的兩個分別稱為“馬林”（mariin）和“魚鷹”（Whitewing）。在“馬林”中，安然將自己在英國和其它地方的水廠資產剝離給基金，讓后者以此皮厄縣為抵押發行政府債券。信托基金通過發行債券融來的資金進入安然，不必安然雖無須將這些債務計入公司報表內（因這是用水廠公司資產“換來的”）……“魚鷹”信托基金以同樣方式發行24億美元的債券，作為抵押的資產包括安然在中美洲的天然氣傳輸系統、為歐洲電站設計的渦輪機組、在歐洲各電廠中的股份以及其它能源。如果這些項目投資最終凈額的價值超過了負債的金額，安然可以得到“額外”的利潤。由于采用“表外融資”方式，因此這些資產和負債在安然的資產負債表中都沒有反映，這些“額外”的盈利很可能給人們一種假象：安然用了很少的資本就得到了很高的利潤。從投資理論基本原理信托分析這類信托基金，可以把“馬林”和魚鷹基金擁有的資產和債務看成是一種套期保值策略的兩部分。第一部分是“空頭”策略，它把可轉債賣給投資者；第二部分是“多頭”策略，包括來自安然的水廠等股權抵押和安然增發股票的擔保。但是，這些水廠本身與安然股票的價值相關性非常強，因此在一定程度上才“多頭”方就是安然股票。“馬林”基金的“多頭”是安然股票，“空頭”是固定收入的債券，兩頭的風險特性千差萬別，這種“套期保值”策略不可能把風險因素“對沖”掉，余留的風險仍然很高，而所有風險因素實際上都由安然承擔。多頭首先是水廠公司資產，這些資產投資沒有流動性，其價值不易估算，風險特點難以估測；而空頭的一方是流通性好的債券。用流動性差的資產投資去“對沖”流通性好的證券的危險性已漂亮昭然若揭，因為這種沃蘇什卡對沖只會給基金操帶來“不流動性”風險。“不流動性”風險有所增加在市場波動不大時不會成為問題，但在市場動蕩時可能造成致命性打擊。這也是安然的“套期保值”策略失敗之處。作為高盛多年的寵兒，安然公司通過以上種種復雜的金融工具衍生品將公司收入和業務的穩定性與其股價表現綁著在了一起。反過來，股價表現又取決于公司每個季度的盈利能否達到華爾街的盈利預測。由于太多地使用自己的股票提供擔保，安然更加有動機鋌而走險，想方設法制造利潤，以推動股價。安然為了躲避監管，盡量利用會計體系內在的缺陷，并多次作誤導性陳述。安然通過制造概念，使投資者相信公司促使已經進入高強勁增長、高利潤的領域（如寬帶通信），然后業績上作“配合”，通過關聯企業間的“對倒”交易不斷創造出超常的利潤。使安然付出很大代價的也包括它與關聯企業簽訂的許多復雜擔保，這些合同常有關于公司信用評級，資產價值，安然股價的條款。這些條款看起來有好像很大的不同，但實際上相關性極高，一旦某項條款觸發，其它合同及相應條款會像多米諾骨牌一樣倒下。安然的這種根本性的系統市場風險使那種它在能源市場波動太大時，這些因金融杠桿而擴大的系統風險迫使促使各條款相繼觸發，要求安然在恰恰沒有時以現金清償巨額債務，引發清償危機。安然血案揭示了一個由來已久的問題：許多企業利用表外業務發展進行融資、租賃、轉移金融資產、套期或其他商業活動，合并這些活動一般而言涉及不被合并的、經營目的很小的實體，即特殊目的實體（以下簡稱SPE）。（二）、帶來的問題正如《財富》雜志所稱，“想要在財富500強中找到未使用SPE的公司恐怕是麻煩的。”SPE之特殊，一是其資本結構特殊，即籌建它的公司通常只在其中擁有很少甚至沒有投資，資金來源除了少數外部投資，主要仰賴大規模舉債；二是其組織工作形式特殊，只有少數采取公司制，而大量的采用合伙制和信托模式；三是其存在目的特殊，局限于章程（合伙協議、契約）限定的某項業務，通常是交易雙方從事與籌建它的子公司相關聯的交易。隨著安然控股公司轟然崩塌，投資者對SPE的態度是“一朝被蛇咬，十年怕井繩”。一旦哪個公司網絡媒體被媒體影射涉足SPE，其股價便會下跌。那么SPE到底有哪些系統呢？通過觀察可以看出，它有以下幾點功能：1、表外融資。nSPE的廣泛運用是為公司的表外融資服務，可以避免舉債和增發股票兩種方式的缺點。以安然公司為例，20世紀90年代后期安然以驚人的速度擴展業務范圍，融資和投資巨大，但在短期內產生充分的收益或現金，這給子公司財務指標帶來財務壓力很大壓力。再融資融資對于安然并非上策，因為大型項目的投資回收期較長，幾年內難以產生足夠付息的現金流來償還利息。巨額舉債還會降低安然的債信評級，而安然作為能源交易商，維持自身的投資級投資項目地位至關重要。通過增發新股也不是最優選擇。因為這會去除股東權益，在募集資本金項目尚未產生效益的前幾年還會降低每股收益。很可能基于上述主要考慮，安然選擇了籌建SPE從事銷售資產和套期交易等活動。SPE僅吸收少量的外部權益性投資者的資金，同時金融債券大規模向銀行借款或發行公司債券，這些債務科弱往往獲得安然的擔保。2、風險隔離。在競爭和不斷變化的市場環境中企業創新蓬勃和拓展業務的要求十分旺盛，但這種要求與原有股東利益存在矛盾。例如某從事石油精煉的上市公司處于市場成熟期，經營和利潤率比較穩定，其股東大多數是風險偏好程度較低的機構和個人投資者。為了未來發展，煉油公司有進行石油勘探的需要，但是勘探具有較高的系統性風險，可能違背現有股東的意愿。為了隔離開發新業務的風險，SPE應運而生，向愿意承擔風險的投資者發行證券融資。煉油公司將采礦權轉讓給該企業，同時保留購買權，如果勘探企業破產，煉油公司損失的僅僅是其所投入的有限資本。如果煉油控股公司破產，只要勘探企業在法律上和實質上都是的，煉油公司的債權人資產無權追償探勘企業的資產。3、經營租賃。自20世紀60年代出現以出現融資為目的的租賃今年以來，租賃業迅速發展，業務種類也日益繁多。承租人往往反對將租賃資本化，以提高表面的投資報酬率和籌資能力。公司通過發起設立的SPE舉債購生產設備，就要租賃給公司使用，很難回避融資租賃的規約條款，實現經營租賃的會計處理。鑒于此，對SPE的會計規范起源于租賃業務。資產證券化。從中我們可以看出，SPE各家銀行的普遍運用是為公司的表外融資服務，可以舉債和增發股票兩種方式的缺點。但是，如果不合理利用，適得其反！（三）、企業經營者運用表外融資動機表外融資是指不需要列入資產負債表的不夠融資方式，它是相對于表內融資而言的。那么企業經營者為什么如此熱衷于表外融資，它帶來哪些危害？1、優化企業和擴大企業經營成果。企業通過表外債券融資，重新分配甚至將表內融資轉移到表外，將優化企業的經濟狀況，使公司資產負債表的質量得到明顯改觀。表外融資不僅掩蓋了資產負債表右方的籌資來源反映，同時也可能掩蓋了資產負債表的資產的反映。使資產負債表中所反映的資產額、負債比率往往小于企業實際的信貸資產數額和負債。起到了粉飾企業起過財務狀況的目的。與此相反，表外融資業務發生的費用以及由此取得的經營成果卻可能在損益表中反映出來，又粉飾了企業的經營業績預期。當企業未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資進一步提高了財務杠桿作用，提高了自有資金率；家庭收入另外一些反映盈利靈活性的比率，如總資產利潤率、固定費用利潤率等看起來也更樂觀。此外，企業還真通過假銷售可以借款的形式進行表外募資來掩飾虧損、虛增利潤、將負債擴散到表外。其結果造成企業多交納所得稅，增加企業的現金外流，使企業的資金更加緊張。2、突破債務比率限制，增加融資金額。在市場經濟條件下，銀行等金融機構出于對風險的考慮和自我保護等需要，一般不愿意貸款給虧損和缺乏信譽的企業，也不愿意冒不必較大的風險給資產負債比率超限的民營企業。因此，有的企業為了提高自己的資信程度和顯示企業尚有一定余力的借款能力，以獲得信貸資金或其他供應商征信的商業信用，往往將表內銀行貸款轉移到表外，以縮小表內負債比率。當企業可能需要追加借款，而表內負債這時百分比對其形成制約時，企業則可能采取表外融資方法較輕松的借到負債資金，以滿足需要。3、美化企業財務指標、誤導投資者的來判斷、侵害債主的利益。對于投資者來說，在企業預計的投資報酬度高于舉債成本率時，通過表外債券融資增加負債得來的資金，因為財務杠桿作用的充分利用，可以提高自有信貸資金利潤率或當期普通股的每股盈余。從這一意義上將，投資者可能借此得到利益。但是，由于表外融資具有隱蔽性，企業可能將表外融資所的投資隱蔽起來，使會計報表反映的投資規模小于一般而言投資規模，即小于包括表外融資實際所得實際存量的投資規模。這樣通過報表上數字計算出來的投資回報率報酬率，這種夸大了的投資報酬率給投資者提供虛假的成果信息，使投資者盲目產生樂觀情緒，轉緊對經營者加強監督，甚至會獎勵經營者通力合作以激勵其進一步努力，結果使投資者損失更大。對一些潛在的投資者也容易產生誤導作用。對于債權人來說，一方面表外融資加大了實際負債比率，使民營企業企業資產負債率相對加大，債權人收回投資的風險性加大；另一方面，表外融資會各家銀行使表內債權人的債權價值降低。此外，由于表外融資是處于“地下”狀態的籌資行為，其受法律保護程度相對很低，平衡態使表外債權人本息一直處于無保障狀態。4、作為減少或者分散風險以及減少或支付稅款手段。例如，在科技迅速健康發展的今天，固定資產更新周期日趨縮短，為減少設備成舊過時的風險因素，經營者往往未必采取直接購買的方式，而是采取租賃融資的方式，將一部分風險轉嫁給出租人承擔部分，租金可以在稅前抵扣，能減少所得稅上繳。企業經營者之所以熱衷于表外融資通常來自于以上四個動因。現行會計準則化工企業也使得企業表外融資成為可能，如安然公司利用SPE高估利潤、低估負債，丹麥就是因為按照德國當時會計慣例，如果及非關聯方在一個SPE權益性資本的投資中超過3%，即使該SPE證券公司的風險主要由上市公司承擔，上市公司也可以不將該SPE納入合并報表的編制范圍。該類型表外融資，和投資者利益發生沖突，企業不得不處處掩蓋其關聯等表外融資方式。最終導致企業走向滅亡！對所有者而言，當企業投資收益率高于舉債成本率時，表外融資可以提高企業自有資金利潤率或每股收益，從這點來說，企業所有者可以從企業表外融資中得到利益。然而，表外融資的破壞力，可能使所有者無從知曉企業可能實際進行投資利潤率，無法辨清外貿企業經營狀況。由于表外融資對擁有權的雙重影響，導致所有者的雙重反映。當所有者可以明確預見企業未來投資收益率高于舉債成本，所有者對表外融資會采取提供支持態度；反之，則持反對態度。n對化工企業債權人而言，表外融資帶來的主要是危害。首先，債權人受資本的保護指導作用降低，表外融資加大了企業債務實際負債比率，使得企業資本倍數負債比率相對加大，所有者投資對債權人投資的保護作用降低。其次，表內債權人利益受到表外債權人利益的侵害。表外債權人高本金受法律保護的程度低、風險大，因而非標債權人往往通過提高資金使用費用來債權人補償風險，加大了表內債權人收回本息的風險。因此，債權人表外融資主要持反對態度。表外融資對潛在投資者也是不利的。由于表外融資不能提供企業的實際財務狀況，對市場的潛在投資者會產生誤導作用。因此，潛在投資者對表外融資也持反對態度。（四）、企業經營者運用表外債券融資的目的。1、優化企業財務狀況。企業通過同業融資，甚至將表內融資擴展轉移到表外，將優化企業的財務，并使資產負債表負債表的質量得到明顯改觀。這時，根據資產負債表計算出來的有關財務比率，如負債權益比率將會相對降低，至少從表面上改善了企業的財務狀況，增加了企業的償債技能，使借款人處于有利的地位。更重要的是，這樣可以防止那些不利于借款人的財務比率出現，從而避免形成其他更為不利的發展趨向，例如信貸評級下降、借款成本提高等。當然，冀望更有甚者通過表外融資將財務比率控制在其所期望的范圍內，從而達到粉飾企業財務狀況、籌集所需資金的目的。2、擴大企業經營成果。表外融資籌措的資金以及形成的資產并不在資產負債表直接反映，而其所形成的費用及所取得的經營成果卻在中才反映出來，擴大了企業的專營成果。當企業未來投資利潤率高于舉債成本率時，表外融資加大了財務杠桿作用，提高了自有資金利潤率；另外一些反映盈利能力的百分比，如總資產利潤率、下掛費用利潤率等利潤率看起來也更樂觀。n3、規避借款合同設限。一方面，借款合同往往對借款人增添債務明確規定種種限制，例如規定不得沖破某一負債權益比率。于是，借款人便通過將某些債務置于資產負債表之外，來規避借款服務合同的限制。另一方面，擬訂借款合同的債權人也會發放貸款越來越精明，他們可能在判斷估測是否履行了特定的借款合同時，將某些表外債務與資產負債表上的債務同等對待，而這種壓力同時又進一步催生新的更富有創新精神各家銀行的表外融資方式。4、應付通貨膨脹壓力。在通貨膨脹情況下，歷史成本計量模式很造成可能資產負債表上的許多項目被嚴重低估。當企業的所有者權益及相應的資產被嚴重低估時，企業的舉債能力就會大大降低。因此，作為對這類資產被低估價值的抵消，可通過表外融資，將部分債務置于財務報表之外，以應付通貨膨脹對企業財務狀況和舉債能力造成的財務壓力。從中我們可以看出，表外融資對企業財務狀況和經營活動的推進都有一定影響，我國歐美國家企業如果能合理導入表外融資，就能促進我國企業進一步發展，在改革大熱潮大席卷天南地北的時候，我們的表外融資，是不是也要繼續“創新”，面向廣大投資者，企業經營者等所有消費信貸融資可能觸及利益的主體，“創新”成對企業有利，不損害機構投資者權益，促進社會經濟發展的表外理財業務融資呢？五、思考n（一）、我國表外融資環境。合理運用表外債券融資，正確監管表外融資切實必行近幾年，我國仍將采取適度從緊的金融政策，企業資金緊缺仍是生產經營中最主要和最難解決的困難。企業籌資涉及到許多問題，如籌資的數量、方式等問題，其中，籌資方式的選擇應該是極為重要的一環。企業下以是在一定環境下的各種經濟人才資源的有機集合體。企業運營管理只有適應環境變化的要求，才能立于不敗之地。企業面對的環境是指存在于企業周圍，影響企業生存和發展的各種求生存客觀因素和力量的總稱，它是企業選擇籌資模式的基礎。當前由于綜上企業集團化發展的趨勢，傳統的以融資租賃為多半手段的表外融資方式融資租賃在不斷創新，目前以擔保幫助為主。它指集團總部利用整體的資源聚合優勢與融通調劑便利而對成員企業的融資活動提供便利的財務安排，主要表現為：相互抵押貸款擔保融資、相互債務轉移、通過現金調劑或通融解決成員企業債務支付困難等。相互抵押擔保。成員企業的負債擔保是通過其他來企業或母公司的資產成員提供抵押或擔保。如果相互抵押遭遇債權人的抵制時，企業集團也可采用一種變通的形式，即通過內部調劑，而將其他成員企業的資產轉移到籌資的賬下，以達到融資目的。債務轉移。籌資單位并非直接的用資單位，當由于資本等限制而不宜提高負債比例時，可以某些成員化工企業的名義舉債，然后轉移給其他成員企業使用，即用資單位將債務擴散負擔轉移給了籌資單位，從而使用資單位既保持了良好的資本結構，又滿足了生產經營所需實現的大筆資金。債務重組。從集團整體角度看，存量債務重組包括六個層面：一是集團內部母公司及成員企業相互間進行的債務重組，其中主要形式的債權轉股權，即彼此存在債權債務關系的成員企業，可以通過債權轉股權魚坑的方式，實現局部長期資本結構的調整，二是對外負債的成員企業或母公司可以借助管理總部或集團整體的力量，將對銀行或其他債權人延展的負債轉換為銀行或債權人在企業集團中的股本，從而在整體上能實現了資本結構的調整與優化。不能反映一些重要資源的價值及制度安排。報表甚至有時無法反映現代企業持續經營中必不可少的重要資源，如不可或缺的人力資源、特許經營權等。激勵比較引人注目的問題是人力資源定價模式及相關的當前約束機制如何在財務報表中反映，特別是諸如經理人股票期權制度所產生的財務影響這個問題。我國現時的狀況是：一方面，我國民營企業在不斷完善其治理結構，向現代企業制度鄰近，管理層也配合著企業改革，不斷推出新法規，修訂舊法規制度來加速這個進程，但另一方面，有關會計準則制定卻大大落后于發展。因此，如何對股指期權成本狀態參數進行計量和確認，各個上市公司各行其是。期權計劃跨度長、金額大，對于身處資本市場的企業，不規范的出納處理，勢必給資本運營帶來極大的風險。對于并購方，要警惕這些既定制度安排在并購中可能造成的財務陷阱。緊貼企業制定籌資戰略必須立足于一定的宏觀環境之下，制定時要考慮：政治法律環境。指一個國家和外交地區的外交政策制度、經濟體制、方針政策、法律法規等方面。隨著改革開放的相關政策實施，國內政局穩定，經濟日益活躍，我國的產業政策、外匯政策和稅收政策等的日益完善，與國際慣例的逐步接軌，為外資進入中國提供了保證，使我國企業的籌資區域進一步擴大，籌資數額逐年增加，方式也更加多樣。經濟環境。是指企業經營過程中所面臨的各種經濟條件、經濟特征、經濟聯系等客觀因素我國經濟繼續保持平穩、高速的發展勢頭，物價得到了如何有效控制，這一切表明，我國有巨大的商機與發展機會，同時也為國內外大量的游資找到了出路。技術環境。是一個國家和省份省市的技術水平、技術政策、新產品開發能力以及技術推進的動向等的總和。全社會對教育的重視，對科技開發精準度的加大，對科技人才的有計劃培養，都將努力創造為企業發展創造有利條件。（二）、當前企業的籌資方式在市場經濟中，企業擔保項目融資方式總的來說有兩種：一是內源融資，即將本企業的留存收益和折舊轉化為的過程；二是外源融資，即吸收蓄積其他經濟主體的儲蓄，以轉化為自己進行投資的過程。隨著技術的進步和生產規模的擴大，單純依靠內源融資已很難滿足企業的資金需求，外源融資已逐漸成為企業獲得資金的重要方式。在這里，我認為相當一部分表外融資也嚴格來說內源融資。表外融資是企業在資產負債表中未予以反映的籌資行為，靈活運用表外大筆資金融資可以調整資金結構，開辟籌資渠道，掩蓋投資規模，夸大投資收益率，掩蓋虧損，虛增利潤，加大財務杠桿的作用等。（三）、我國現狀對融資結構的影響及融資的選擇。由于國有企業的改革相對而言滯后等各方面的原因，私營企業的虧損日益嚴重，從而導致了作為債權人的銀行的和呆帳的增加，銀行的股權質量下降了，但是，銀行卻對公眾承擔社會公眾著硬性的債務負擔，這種債權和債務的明顯不對稱，一方面使得銀行為此承擔了極大的利息成本，另一方面，也醞釀著極大的銀行信用風險和的不穩定性。n為了改革這種局面，許多文獻主張通過發展資本市場私人資本市場和直接融資，可以有效的降低銀行系統的管理系統風險，減少政府承擔的責任。這種看法是不全面的。股票市場的推進的確風險能分散風險，但這只是從經濟個體的風險偏好和福利經濟學的角度而言，與我國融資體制改革中所面臨的風險不具不同的性質，前者具有個體市場風險的含義，而拉艾要考慮的考慮是一種系統性風險。由于種種原因，我國的的的系統性風險尤為顯著，這一點可以由近幾年股票市場的大幅度波動得到證明。在這種情況下，外匯市場上的風險和銀行體系的風險，從對影響宏觀經濟的負面影響角度來看，并沒有什么結合體自20世紀70年代以來，愈來愈多地采用復雜而巧妙的表外融資方式來融通資金，特別是最近幾年，金融市場上出現了以表外業務為主的金融工具創新浪潮，而這些創新的金融工具在資產負債表上大多不需反映。但是，作為一種積極、靈活的融資渠道，表外融資已成為一種可能欺騙公眾、威脅企業所有者及債權人利益不法行為的行為，“安然事件”是一個典型案例表外融資就是一種風險極高的創新型的衍生融資方式，是將公司的某些交易在資產債權負債表表外處理，而不影響公司目前的財務狀況。在成熟資本海外市場上，表外融資作為一種融資手段已有多年的發展歷史，并帶動了資產證券化（ABS）的興起。特別是近幾年，上又出現了以表外業務為主的金融工具創新浪潮，大大提高生存能力了企業的資本運作能力。通過表外融資，企業的融資既不在資產負債表中的資產線鰭方是表現為資產增加，也不在負債方表現為負債增加。企業不僅可以改善負債緩解百分之十，優化資產結構，還能擴大資金缺，突破當前預算數量的限制。對于信貸資產大量固化的企業，可以金融資產通過表外融資的方式盤活資產。具體操作上所可以通過一種“出售回租”的方法來實現:由企業首先將固定資產按約定價格出售給小額貸款管理費用公司，然后再從租賃公司將設備回租使用，這樣，企業可以將租賃資產顯示在身上，承租人既可使用租賃物件，還不顯示負債，并可與融資租賃公司共同分享稅收優惠帶來的好處。1、合理靈活運用表外融資。表外融資所籌集到的資金無需編列在資產負債表中，從而使得企業在獲得借入資金的同時，又保持著會計法規所要求的資產負債率，規避了會計準則及公認會計慣例的限制，向人們展示了較為寬廣的融資渠道。2、完善立法監管指導。通過立法，建立對表外融資的有效監管制度，將環境污染較大的表外融資納入表內管理，限制其發展。監管部門通過引導企業正確采用表外融資，將表外融資限制于降低約束融資成本、調整資產結構等方面，并于外貿企業的自身承受能力相適應，以真正起到真正減緩企業財務狀況、提高企業經濟效益的作用。3、加強會計準則進行規范。表外融資自產生以來，方法不斷翻新。然而，會計準則的制定并不是跟上這一步伐，迄今為止還較少有會計準則涉及對表外融資的會計處理問題，因為，應該加強精算理論的研究工作，加速會計準則的指定其他工作，并且稅務在會計要素界定和確定這時，盡可能地具體、明確，減輕可供選擇的會計處理方法和彈性解釋范圍。會計準則應發揮指導作用，具有超前性。4、嚴格財務報表揭示。表外融資作為企業重要的理財活動，所引起的資產和負債雖然不在資產激起負債表列示，但