CONTENTS目錄主動股基收益分布改善，基金優(yōu)選仍有必要基于風格構(gòu)建基準，以保障評估的公平性拆解超額收益來源，定位交易型選手考察交易貢獻中樞及穩(wěn)健性，構(gòu)建精選組合結(jié)論與投資建議風險因素1主動股基收益分布改善，基金優(yōu)選仍有必要2權(quán)益基金大發(fā)展，是財富管理的重要載體之一主動股基收益分布占優(yōu)，但分化明顯作為財富管理的重要載體之一，公募基金逐漸受到投資者關(guān)注；在政策、市場環(huán)境和人口結(jié)構(gòu)多重因素影響下，公募基金大發(fā)展是國內(nèi)財富管理的必由之路。2020年、2021年新發(fā)份額均在3萬億左右，其中權(quán)益型（股票型+混合型）基金份額占比達6成以上；“贖舊買新”現(xiàn)象也顯著緩解。，中信證券研究部；注：截至2021年12月29日。，中信證券研究部；注：截至2021年12月29日。公募基金新發(fā)份額年度統(tǒng)計（單位：萬億份）2021年公募基金發(fā)行份額結(jié)構(gòu)權(quán)益基金大發(fā)展，是財富管理的重要載體之一0.20.10.10.10.20.40.22010201120122013201420152016201720182019202020211.20.50.52.02.10.30.20.30.30.41.30.9

0.7

0.91.40.00.51.01.52.02.53.03.5權(quán)益型QDII債券型REITs貨幣市場型FOF另類投資合計3.13.070%25%1%4%權(quán)益型債券型貨幣市場型另類投資QDIIREITsFOF3；注：主動股基包括普通股票型基金、偏股混合型基金。主動股基和中證800成分股2020年收益分布；注：1）權(quán)益型包括股票型和混合型；2）截至2021年12月29日。公募基金數(shù)量及規(guī)模變化（規(guī)模單位：萬億）；注：主動股基包括普通股票型基金、偏股混合型基金。主動股基和中證800成分股2021年收益分布，中信證券研究部；注：1）主動股基包括普通股票型和偏股混合型；2）截至2021年12月29日。主動股基歷年收益分布主動股基收益分布占優(yōu)，但分化明顯9000750060004500300015000302520151050權(quán)益型規(guī)模 非權(quán)益型規(guī)模 權(quán)益型數(shù)量（右） 非權(quán)益型數(shù)量（右）4基于風格構(gòu)建基準，以保障評估的公平性5基于風格討論超額收益更具有參考性持倉與凈值相結(jié)合，算法智能定位風格相似風格基金，相同業(yè)績比較基準基于風格討論超額收益更具有參考性2010年以來市場風格指數(shù)走勢對比市場風格輪動，不同風格資產(chǎn)收益分化明顯。A股各種風格指數(shù)收益率差異顯著，不考慮基金經(jīng)理投資風格的評估體系不夠客觀公平。876543210201001201004201007201010201101201104201107201110201201201204201207201210201301201304201307201310201401201404201407201410201501201504201507201510201601201604201607201610201701201704201707201710201801201804201807201810201901201904201907201910202001202004202007202010202101202104202107202110大盤成長 大盤價值 中盤成長 中盤價值 小盤成長 小盤價值6基金風格分類流程圖持倉與凈值相結(jié)合，算法智能定位風格華夏成長、中庚小盤價值基金2021Q3風格預(yù)分類平衡精度和時效性，結(jié)合持倉法和凈值法定位基金風格。季報節(jié)點，在重倉股在全部持股中占比較低時，沿用上期全持倉分類結(jié)果；反之，則基于全持倉模擬股票組合使用持倉法測算，同時也使用凈值法分類，僅當兩者指向統(tǒng)一時才予以調(diào)整。半年報/年報節(jié)點，基于全持倉股票組合使用持倉法分類。部分基金臨近風格劃分閾值時，會因為基金數(shù)量變動、股票因子分布等原因不斷切換風格，需提升分類的慣性。持倉法分類：構(gòu)建截面持倉因子，

預(yù)分類確定風格標桿，knn算法進行分類。以近8期風格分類結(jié)果計算風格漂移程度：10%年報/半年報季度報告使用全持倉股票組合分類使用全持倉模擬股票組合分類，并對比凈值法的分類結(jié)果，僅在方向一致時調(diào)整。重倉股在全部持股中占比較高沿用上期基于全持倉分類結(jié)果較低資料來源：中信證券研究部

否考將查樣本本期基風金格劃變分動至幅新度風，格決。定是0.820.350.170.910.860.400.240.520.00.20.80.60.41.0華夏成長中庚小盤價值大盤 小盤 成長 價值700.20.40.60.810 0.1 0.2 0.30.40.60.70.80.91市值因子分位值0.5成長-價值因子分位值大盤成長大盤均衡大盤價值中盤成長中盤均衡中盤價值小盤成長小盤均衡小盤價值，中信證券研究部；注：不包含風格漂移型基金。基于2021年半年報的基金風格劃分結(jié)果8基金風格劃分結(jié)果示例基于2021年半年報的基金風格劃分示例基金代碼基金簡稱成長-價值因子市值因子類別風格漂移系數(shù)21Q4規(guī)模（億元）002001.OF華夏回報A1.302.97大盤成長0.14138.41180012.OF銀華富裕主題1.652.47大盤成長0.07227.51166002.OF中歐新藍籌A0.622.27大盤均衡0.24157.49002593.OF富國美麗中國A0.842.21大盤均衡0.1781.01000251.OF工銀瑞信金融地產(chǎn)A-0.142.52大盤價值0.0672.29001316.OF安信穩(wěn)健增值A(chǔ)-0.972.28大盤價值0.12188.33000404.OF易方達新興成長1.701.86中盤成長0.1751.67377240.OF上投摩根新興動力A1.542.06中盤成長0.1184.52163415.SZ興全商業(yè)模式LOF0.421.65中盤均衡0.24159.52450009.OF國富中小盤-0.051.67中盤均衡0.2647.82004702.OF南方金融主題A-0.541.56中盤價值0.2620.03240005.OF華寶多策略-0.731.95中盤價值0.1910.60001985.OF富國低碳新經(jīng)濟A1.171.51小盤成長0.1758.32001410.OF信達澳銀新能源產(chǎn)業(yè)1.381.36小盤成長0.16174.77000628.OF大成高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)A0.621.31小盤均衡0.3254.75001643.OF匯豐晉信智造先鋒A0.751.06小盤均衡0.1240.49006551.OF中庚價值領(lǐng)航0.000.26小盤價值0.0936.49166005.OF中歐價值發(fā)現(xiàn)A-0.710.57小盤價值0.0638.87業(yè)績比較基準構(gòu)建流程相似風格基金，相同業(yè)績比較基準為了提升評估體系的公平客觀性，我們給同風格基金賦予相同的業(yè)績比較基準。將同風格基金的持股歸整，作為基金的股票資產(chǎn)的業(yè)績比較基準；可轉(zhuǎn)債和普通債券分別用中證轉(zhuǎn)債指數(shù)和中證綜合債指數(shù)作為比較基準；現(xiàn)金則用銀行間質(zhì)押利率作為比較基準。拼接基金經(jīng)理旗下策略類似的產(chǎn)品，以其過去2年資產(chǎn)配置比例中樞作為資產(chǎn)的基準權(quán)重。股票可轉(zhuǎn)債其他債券現(xiàn)金基準權(quán)重同風格基金真實股票全持倉，持倉市值加權(quán)同風格基金模擬股票全持倉，持倉市值加權(quán)中證轉(zhuǎn)債指數(shù)中證綜合債指數(shù)銀行間質(zhì)押利率半年報/年報季報2金根經(jīng)據(jù)理歷在史類持似倉產(chǎn)、品資上產(chǎn)的配資置產(chǎn)比配例置識比別例基中金樞經(jīng)。理旗下同類產(chǎn)品，據(jù)此測算過去年該基資料來源：中信證券研究部9拆解超額收益來源，定位交易型選手10構(gòu)建基金經(jīng)理與產(chǎn)品之間的一一映射關(guān)系依據(jù)持倉相似度，拼接同類產(chǎn)品拆解基金超額收益，測算交易貢獻占比考察換手率、交易貢獻，構(gòu)建基金經(jīng)理核心池，中信證券研究部；注：截至2021年12月31日。識別主要基金經(jīng)理（以泰信鑫選A為例）識別主要基金經(jīng)理（信達澳銀周期動力為例）構(gòu)建基金經(jīng)理與產(chǎn)品之間的一一映射關(guān)系0.800.850.900.951.001.05泰信鑫選A 泰信中小盤精選 泰信互聯(lián)網(wǎng)+2.22.01.81.61.41.21.00.8主要基金經(jīng)理識別結(jié)果示例基金代碼基金簡稱成立日期投資類型基金經(jīng)理開始管理日期最相似任職時間最長001970.OF泰信鑫選A20160204靈活配置型董山青,董季周20160204,20201124董季周董山青010963.OF信達澳銀周期動力20201230偏股混合型李淑彥,曾國富20201230,20201230李淑彥曾國富001628.OF招商體育文化休閑20150818普通股票型李佳存,文仲陽20161104,20201202文仲陽李佳存001650.OF工銀瑞信豐收回報A20151027靈活配置型郭雪松,何秀紅20190916,20151027郭雪松何秀紅001942.OF前海開源滬港深匯鑫A20160519靈活配置型陸琦,魏淳20210601,20210601陸琦魏淳001972.OF前海開源滬港深智慧20160126靈活配置型崔宸龍,魏淳20210624,20210729魏淳崔宸龍002919.OF東吳智慧醫(yī)療量化策略A20160811靈活配置型趙梅玲,毛可君20200723,20210712毛可君趙梅玲070011.OF嘉實策略增長20061212靈活配置型董福焱,洪流20190823,20190928洪流董福焱202003.OF南方績優(yōu)成長A20061116偏股混合型史博,駱帥20110217,20161228駱帥史博519909.OF華安安順20140512靈活配置型王斌,高鑰群20191108,20191108王斌高鑰群11信達澳銀周期動力 信達澳銀中小盤 信達澳銀匠心臻選兩年持有依據(jù)持倉相似度，拼接同類產(chǎn)品12按照現(xiàn)任主要基金經(jīng)理拼接旗下同類策略產(chǎn)品示例報告期基金代碼基金經(jīng)理替代基金代碼20191231001970.OF董季周290011.OF20200331001970.OF董季周290011.OF20200630001970.OF董季周290011.OF20200930001970.OF董季周290011.OF20201231001970.OF董季周001970.OF20210331001970.OF董季周001970.OF20210630001970.OF董季周001970.OF20210930001970.OF董季周001970.OF20201231010963.OF李淑彥010363.OF20210331010963.OF李淑彥010363.OF20210630010963.OF李淑彥010963.OF20210930010963.OF李淑彥010963.OF20191231000061.OF鄭煜288002.OF20200331000061.OF鄭煜288002.OF20200630000061.OF鄭煜288002.OF20200930000061.OF鄭煜288002.OF20201231000061.OF鄭煜288002.OF20210331000061.OF鄭煜288002.OF20210630000061.OF鄭煜288002.OF20210930000061.OF鄭煜000061.OF根據(jù)基金經(jīng)理旗下產(chǎn)品持倉相似度，對成立時間較短或基金經(jīng)理管理時間較短的基金拼接數(shù)據(jù)。選出由該基金經(jīng)理管理、持倉較相似的基金作為備選池，優(yōu)先選取可填充區(qū)間較大的基金進行拼接。拆解基金超額收益，測算交易貢獻占比基金超額收益拆解示例在基準合理設(shè)定的基礎(chǔ)上，測算基金季度超額及交易貢獻占比。針對不同風格的主動權(quán)益基金，設(shè)定不同的業(yè)績比較基準，并計算其超額收益大小；以基金凈值收益率和模擬收益率之間差值來作為基金經(jīng)理交易貢獻的衡量標準。基金代碼基金簡稱季度風格是否漂移基金收益率基準收益率超額收益率交易收益率162605.SZ景順鼎益LOF2020Q1大盤成長0-5.2%-6%0.9%-0.3%162605.SZ景順鼎益LOF2020Q2大盤成長026.0%27%-0.6%0.9%162605.SZ景順鼎益LOF2020Q3大盤成長027.1%15%12.0%1.0%162605.SZ景順鼎益LOF2020Q4大盤成長027.3%19%7.9%-0.8%162605.SZ景順鼎益LOF2021Q1大盤成長0-4.7%-4%-0.2%0.2%162605.SZ景順鼎益LOF2021Q2大盤成長09.1%10%-1.2%0.2%162605.SZ景順鼎益LOF2021Q3大盤成長0-12.5%-9%-3.5%-0.4%162605.SZ景順鼎益LOF2021Q4大盤成長0-1.0%1%-2.2%-0.4%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2020Q1中盤成長0-5.3%-1.9%-3.3%1.1%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2020Q2中盤成長030.7%26.7%4.0%-2.5%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2020Q3小盤均衡026.5%8.4%18.1%13.7%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2020Q4小盤均衡03.1%7.8%-4.7%1.4%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2021Q1小盤均衡16.1%-2.5%8.5%4.9%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2021Q2小盤均衡119.7%4.2%15.5%11.5%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2021Q3小盤均衡124.3%-3.7%28.0%12.5%519702.OF交銀趨勢優(yōu)先A2021Q4小盤均衡114.9%1.8%13.1%4.6%13根據(jù)基金經(jīng)理和產(chǎn)品的映射關(guān)系，定位交易型基金經(jīng)理按換手率分組統(tǒng)計主動權(quán)益基金交易能力大小根據(jù)基金經(jīng)理和產(chǎn)品之間的映射關(guān)系，考察近2年其超額收益的主要來源。將超額收益中交易貢獻占比較高、年化換手率不低于300%

的定位為交易型基金經(jīng)理。（億元）006392.OF中信保誠創(chuàng)新成長王睿643%46.3%33.62400032.OF東方主題精選蔣茜948%42.2%36.92006281.OF萬家人工智能A耿嘉洲573%43.2%4.24001718.OF工銀瑞信物流產(chǎn)業(yè)張宇帆528%52.9%55.31519002.OF華安安信消費服務(wù)A王斌565%40.6%72.61002943.OF廣發(fā)多因子唐曉斌,楊冬527%65.2%233.30004423.OF華商研究精選童立935%46.9%5.94002669.OF華商萬眾創(chuàng)新梁皓1010%44.7%27.33001827.OF富國研究優(yōu)選滬港深厲葉淼639%52.1%2.87460007.OF華泰柏瑞行業(yè)領(lǐng)先呂慧建669%60.5%3.16基金代碼基金簡稱部分交易型基金經(jīng)理及其產(chǎn)品基金經(jīng)理 年化換手率 交易對超額影響占比21Q4規(guī)模3.5%3.0%2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%14小于2倍2~4倍4~6倍6~8倍8~10倍10~15倍15倍以上考察換手率、交易貢獻，構(gòu)建基金經(jīng)理核心池，中信證券研究部；注：統(tǒng)計區(qū)間為2020//9/30-2022/9/30。交易型基金經(jīng)理核心池（部分）基金經(jīng)理基金代碼基金簡稱成立日期規(guī)模（億元）年化換手率季均交易超額季均非交易超額韓創(chuàng)010826.OF大成產(chǎn)業(yè)趨勢A2021020914.11420.26.92.5劉暢暢014207.OF華安產(chǎn)業(yè)精選A2021122939.65843.26.82.4鐘贇000327.OF南方潛力新藍籌A2015052911.80310.16.04.3楊金金014038.OF交銀施羅德啟誠A2021120836.16462.35.81.7鄭偉952035.OF國泰君安君得誠202003252.73396.45.14.6王斌011251.OF華安聚嘉精選A2021031931.98406.44.60.9王斌011128.OF華安精致生活A(yù)2021030943.86318.04.40.0賀喆000866.OF華寶高端制造201412102.34335.24.4-1.2賀喆009989.OF華寶研究精選202008269.19355.14.3-1.1張勇005671.OF前海聯(lián)合研究優(yōu)選A201807253.67564.53.8-2.6劉健維006533.OF易方達科融2019032636.78486.93.71.2曾鵬009057.OF博時科技創(chuàng)新A202004159.96377.63.10.4陳蒙673141.OF西部利得景程A201806202.10777.83.0-0.1蔡宇濱001208.OF諾安低碳經(jīng)濟A2015051216.15541.42.9-0.6薛冀穎002537.OF平安安盈靈活配置A201604224.021285.82.92.4金晟哲003434.OF博時鑫澤A201610174.89437.82.80.9金晟哲009967.OF博時榮泰202008261.19318.82.6-0.4考察中長期交易貢獻、非交易貢獻中樞，構(gòu)建交易型基金經(jīng)理核心池。換手率低、交易能力弱：精選個股并長期持有，幾乎不做交易；換手率低、交易能力強：較少，善于抓住交易機會或打新；換手率高、交易能力弱：予以回避；換手率高、交易能力強：致力于抓住市場中的交易機會，但這類策略多有規(guī)模上限。篩選兩類來源長期正貢獻的交易型基金經(jīng)理為核心池。核心池基金指數(shù)包含1個大類和4個小類：入池全部樣本構(gòu)成綜合指數(shù)，并按照基金規(guī)模高低劃分成大型基金、中型基金、小型基金三個細分類別；篩選核心池中交易能力穩(wěn)定且持續(xù)的樣本基金構(gòu)成交易能力穩(wěn)定型細分類別。15考察交易貢獻中樞及穩(wěn)健性，構(gòu)建精選組合16從核心池到組合精選，聚焦基金經(jīng)理交易勝率和中樞按照交易勝率、季均交易超額排序，選取10只等權(quán)構(gòu)建組合（

1、4、7、10月初調(diào)倉）。為了避免同一基金經(jīng)理過多產(chǎn)品進入組合，每位基金經(jīng)理僅留下第一只產(chǎn)品。，中信證券研究部；注：統(tǒng)計區(qū)間為2017/1/1~2022/9/30。交易能力型基金精選組合及核心池凈值表現(xiàn)3.83.32.82.31.81.30.820170103201702072017030720170406201705052017060620170704201708012017082920170926201710312017112820171226201801242018022820180328201804272018052920180627201807252018082220180919201810252018112220181220201901212019022520190325201904232019052420190624201907222019081920190917201910222019111920191217202001152020022020200319202004172020052020200617202007172020081420200911202010192020111620201214202101122021020920210316202104142021051720210615202107132021081020210907202110142021111120211209202201072022021120220311202204122022051320220613202207112022080820220905交易能力型基金精選組合最新名單（2022年10月）基金代碼基金簡稱成立日期基金經(jīng)理任職開始日期規(guī)模（億元）申購狀態(tài)014207.OF華安產(chǎn)業(yè)精選A20211229劉暢暢2021122939.65暫停大額申購014038.OF交銀施羅德啟誠A20211208楊金金2021120836.16暫停大額申購011251.OF華安聚嘉精選A20210319王斌2021031931.98暫停大額申購010826.OF大成產(chǎn)業(yè)趨勢A20210209韓創(chuàng)2021020914.11暫停大額申購000327.OF南方潛力新藍籌A20150529鐘贇2022010511.80開放申購009057.OF博時科技創(chuàng)新A20200415趙易,肖瑞瑾,曾鵬20201103,20200415,202004159.96開放申購005671.OF前海聯(lián)合研究優(yōu)選A20180725張勇202107273.67開放申購952035.OF國泰君安君得誠20200325季鵬,葛瑾潔,鄭偉20210817,20220221,202202212.73開放申購000866.OF華寶高端制造20141210賀喆201808242.34開放申購673141.OF西部利得景程A20180620陳蒙202102272.10開放申購17精選組合 交易能力小型 交易能力中型 交易能力大型 交易能力穩(wěn)健型 交易能力綜合 中證800 偏股混合型基金指數(shù)精選組合長期歷史表現(xiàn)亮眼18資料來源：，中信證券研究部；注：統(tǒng)計區(qū)間為2017年1月1日至2022年9月30日。交易能力型基金精選組合及核心池風險收益統(tǒng)計交易型精選組合交易能力大型交易能力中型交易能力小型交易能力穩(wěn)健型交易能力綜合中證800偏股混合型基金指(CIS58051)（CIS58052）（CIS58053）（CIS58054）（CIS58050）數(shù)年化收益率19.23%10.97%14.16%12.67%12.94%12.97%1.14%9.43%年化波動率20.25%19.55%19.48%18.58%20.48%19.22%18.90%18.34%年化下行波動率14.30%13.75%13.82%13.18%14.12%13.59%14.16%13.08%夏普比率0.950.560.730.680.630.670.060.51最大回撤-31.29%-30.86%-30.16%-28.37%-30.58%-29.76%-33.24%-30.19%核心池指數(shù)長期歷史均可跑贏偏股混合型基金指數(shù)。中小規(guī)模的產(chǎn)品更利于基金經(jīng)理發(fā)揮其調(diào)倉交易能力。精選組合表現(xiàn)優(yōu)異，相較于核心池綜合指數(shù)、偏股混合型基金指數(shù)歷史年化超額收益率分別約6.3%、9.8%，且各年度均有正超額收益。最大回撤區(qū)間 (20211122,(20171113,(20211122,(20211122,(20211122,(20211122,(20180124,(20210210,20220426)20190103)20220426)20220426)20220426)20220426)20190103)20220426)最大上漲270.29%175.68%203.62%185.10%209.02%192.54%87.15%158.49%最大上漲區(qū)間 (20181018,(20190103,(20190103,(20190103,(20190103,(20190103,(20190103,(20190103,20211122)20211122)20211122)20211122)20211122)20211122)20210219)20210210)創(chuàng)新高次數(shù)16112014614410513578121Calmar0.610.360.470.450.420.440.030.31Sortino1.340.801.020.960.920.950.080.72Omega1.181.111.141.131.121.131.031.10全區(qū)間173.94%81.59%113.56%98.10%83.27%101.13%6.71%67.59%2022年-16.96%-19.07%-20.15%-20.32%-20.38%-20.01%-22.83%-20.76%2021年29.18%11.43%16.21%16.85%15.37%15.25%-0.76%7.68%分區(qū)

間

收益率2020年68.44%57.86%62.81%55.81%65.56%60.30%25.79%55.91%2019年60.55%49.12%53.01%50.22%53.92%51.15%33.71%45.02%2018年-20.52%-25.95%-22.43%-22.10%-23.52%-23.29%-27.38%-23.58%2017年18.80%15.51%19.08%16.69%2.37%17.40%14.07%