PAGE24PAGE資產評估學教程（第7版）練習題答案第一章導論1、略2、（1）c（2）c（3）c（4）d（5）d（6）d（7）a（8）d（9）b（10）b（11）d（12）c（13）d（14）d（15）c3、（1）bcd（2）bc（3）ae（4）abcde（5）abe（6）ab第二章資產評估的程序與基本方法1、略2、（1）b（2）a（3）d（4）b（5）b（6）a（7）c（8）c（9）c（10）b（11）c（12）d（13）d（14）d（15）b（16）c（17）a（18）a（19）d3、（1）abc（2）abcd（3）bc（4）ab（5）abe（6）be（7）ac4、略5、[（1.5-1.2）×10000×12×（1-25%）]×[1-1/（1+10%）5]/10%=102352（元）150×110÷105=157.14萬元（157.14-15）×4÷15=41.90萬元157.14-41.9-15=100.24萬元第三章機器設備評估（1）c（2）b（3）b（4）b（5）a（6）b（7）b（8）a（9）b（10）c（11）d（12）b（13）a（14）d（15）c2、（1）cd（2）cde（3）bc（4）acd（5）abe（6）abcde（7）ace（8）abcd（9）abc（10）abd（11）bc（12）cde3、（1）1）估算重置成本重置成本＝100×150%÷110%+5×150%÷125%+2×150%÷130%＝144.67（萬元）2）估算加權投資年限加權投資年限＝10×136.36÷144.67+5×6÷144.67+2×2.3÷144.67＝9.66年3)估算實體性貶值率實體性貶值率＝9.66÷（9.66＋6）＝61.69%4)估算實體性貶值實體性貶值＝重置成本×實體性貶值率＝144.67×61.69%＝89.25(萬元)5）功能性貶值估算第一步，計算被評估裝置的年超額運營成本（5－4）×12000＝12000（元）第二步，計算被評估裝置的年凈超額運營成本12000×（1－25%）＝9000（元）第三步，將被評估裝置的年凈超額運營成本，在其剩余使用年限內折現求和，以確定其功能性貶值額9000×（P/A，10%，6）＝9000×4.3553＝3.92萬元6）求資產價值待評估資產的價值＝重置成本－實體性貶值－功能性貶值=144.67－89.25－3.92＝51.5(萬元)(2)1）估算重置成本重置成本＝100×120%÷105%+10×120%÷115%＝124.72(萬元)2）估算加權投資年限加權投資年限＝4×114.29÷124.72+1×10.43÷124.72＝3.75年3)估算實際已使用年限實際已使用年限=3.75×60%=2.25年4)估算實體性貶值率實體性貶值率＝2.25÷（2.25＋6）＝27.27%5)估算實體性貶值實體性貶值＝重置成本×實體性貶值率＝124.72×27.27%＝34.01(萬元)6）估算功能性貶值（這里表現為功能性增值）第一步，計算被評估設備的年超額運營成本1000×12＝12000（元）第二步，計算被評估設備的年凈超額運營成本12000×（1－25%）＝9000（元）第三步，將被評估裝置的年凈超額運營成本，在其剩余使用年限內折現求和，以確定其功能性貶值額9000×（P/A，10%，6）＝9000×4.3553＝3.92萬元7）估算經濟性貶值率經濟性貶值率＝[1－（80%）X]×100%＝[1－（80%）0.7]×100%＝27.3%8)估算經濟性貶值經濟性貶值＝(重置成本－實體性貶值－功能性貶值)×經濟性貶值率＝（124.72－34.01+3.92）×27.3%＝25.83(萬元)9）求資產價值待評估資產的價值＝重置成本－實體性貶值－功能性貶值－經濟性貶值＝124.72－34.01+3.92-25.83＝68.8(萬元)(3)1)運用市場重置方式(詢價法)評估工型機組的過程及其結果重置成本=100×(1+25%)=125(萬元)實體有形損耗率=5×60%/[(5×60%)+7]×100%=3/10×100%=30%評估值=125×(1-30%)=87.5(萬元)2)運用價格指數法評估I型機組的過程及其結果

重置成本=150×(1+2%)(1+1%)(1-1%)(1+2%)=156.04(萬元)實體有形損耗率=3/(3+7)×100%=30%功能性貶值=4×(1-25%)(P/A,10%,7)=3×4.8684=14.61萬元評估值=156.04×(1-30%)-14.61=94.62(萬元)3)關于評估最終結果的意見及理由：最終評估結果應以運用市場重置方式(詢價法)的評估結果為準或為主(此結果的權重超過51%即算為主)。因為此方法是利用了市場的判斷，更接近于客觀事實，而價格指數法中的價格指數本身比較寬泛，評估精度可能會受到影響。第四章房地產評估1、略2、（1）a（2）b（3）d（4）c（5）b（6）b（7）c（8）a（9）b（10）d（11）c（12）d（13）b（14）c（15）c（16）b（17）c（18）a（19）d（20）c（21）c（22）b（23）a(24)c(25)c(26)c(27)b(28)b(29)c(30)c3、(1)acde(2)abd(3)abce(4)abcde(5)abcd(6)abcde(7)bcd(8)acd(9)acde(10)abd（11）abcde4、計算題（1）根據題中所給條件計算如下：1)甲地樓面地價=1000/5=200(元/平方米)2)乙地樓面地價=800/3=269(元/平方米)從投資的經濟性角度出發，投資者應投資購買甲地。（2）根據題意：該房屋價格=970×(1+l％+2％+1.5％)×1200×0.7=970×1.045×1200×0.7=851466(元)（3）（4）即待估宗地2000年1月20日的價格為每平方米830.41元（5）1)該房地產的年租金總收入為：1×7×12=84(萬元)2)該房地產的年出租費用為：84×(5％+12％+6％)+0.3=19．62(萬元)3)該房地產的年純收益為：84-19.62=64.38(萬元)4)該房地產的價格為：64.38×[1-1／(1+12％)10]／12％=64.38×5.6502=363.76(萬元)(6)300×[1-1/(1+9%)3]/9%+p×(1+10%)×(1-6%)/(1+9%)3=pp=3759.4(萬元)(7)1)建筑部分的重置成本:800×(1+3%)+800×60%×6%×1.5+800×40%×6%×0.5+50+120=1046.8(萬元)2)建筑部分的折舊：（1046.8-18）×8/50+18=182.6(萬元)3)裝修部分的折舊:200×2/5=80(萬元)4)設備部分的折舊:110×8/10=88(萬元)5)總折舊:182.6+80+88=350.6(萬元)(8)1)建筑物的價格:900×2000×(49-4)/49=1653061(元)2)土地價格:1100×1000×[1-1/(1+6%)45]/[1-1/(1+6%)50]=1078638(元)3)房地產總價格:1653061+1078638=2731699(元)(9)1)預期完工后的樓價現值:80×12×2000×5.1×65%×80%×(1-30%)×[1-1/(1+14%)48]/[14%×(1+14%)1.5]=2087.7(萬元)2)在建工程的完工費用現值:2500×(1-45%)×2000×5.1/(1+14%)0.75=1271.5(萬元)3)稅費:購買價格×4%4)正常購買價格:購買價格=2087.7-1271.5-購買價格×4%購買價格=784.8(萬元)(10)1)每層可出租面積:2000×60%=1200(平方米)2)帶租約的3年期間每年的凈租金收入：（180+120）×1200×12×(1-20%)=345.6(萬元)3）租約期滿后每年的凈租金收入：（200+120）×1200×12×（1-20%）=368.64（萬元）4）計算帶租約出售的總價格：345.6×(p/a,10%,3)+368.64×(p/a,10%,33)/(1+10%)3=3509.8(萬元)(11)1）估計預期樓價（市場比較法）3500×（1+2%×1.5）×[1-1/(1+10%)48]÷[1-1/(1+10%)68]=3573.27元/平方米3573.27×2000×5=3573.27(萬元)2)估計剩余建造費2500×(1-45%)×2000×5=1375(萬元)3)估計利息在建工程價值×10%×1.5+1375×10%×0.75=0.15×在建工程價值+103.13(萬元)4)估計利潤及稅費3573.27×(4%+8%)=428.79(萬元)5)估計在建工程價值在建工程價值=3573.27-1375-0.15×在建工程價值-103.13-428.79在建工程價值=1449(萬元)6)原產權人投入成本(1000+2500×45%)×2000×5=2125(萬元)1449-2125=-676(萬元)原產權人虧損大約676萬元.第五章無形資產評估1、略2、（1）c（2）b50×6+50×6×[1-1/（1+5%）7]/5%=2000（3）b（4）b（5）a（6）c（7）c（8）d（9）c（10）a（11）d3、（1）abcde（2）abde（3）abd4、略5、（1）1）求利潤分成率80×（1+25%）×（1+400%）/[80×（1+25%）×（1+400%）+4000×（1+13%）]=9.96%2）求未來每年的預期利潤額第1、2年：（500-400）×20=2000（萬元）第3、4年：（450-400）×20=1000（萬元）第5年：（430-400）×20=600（萬元）3）求評估值：9.96%×（1-25%）×[2000/（1+10%）+2000/（1+10%）2+1000/（1+10%）3++1000/（1+10%）4+600/（1+10%）5]=394.25（萬元）（2）1）計算企業整體價值估算出該企業整體資產評估價值2）計算企業各單項資產價值單項有形資產評估值為600萬估算出非專利技術評估值：100×(0.9434+0.8900+0.8396+0.7921+0.7473)=421.24(萬元)3）評出商譽價值商譽=整體資產評估值-(有形資產評估值+非專利技術評估值)=2524.18-(600+421.24)=1502.94(萬元)（3）25%×（1-25%）×[40×10/（1+14%）+45×10/（1+14%）2+55×10/（1+14%）3+60×10/（1+14%）4+65×10/（1+14%）5]=330.22（萬元）（4）{100×（1+500%）/[100×（1+500%）+3000×（1+15%）]}×（1-25%）×20×[（90-50）/（1+10%）+（90-50）/（1+10%）2+（85-50）/（1+10%）3+（75-50）/（1+10%）4+（75-50）/（1+10%）5]=284.89(萬元)第六章金融資產評估1、略2、（1）a100000×（1+4×18%）/（1+12%）2=137117（元）（2）b（3）b股利增長率=20%×15%=3%900000×10%×（1+3%）/（12%-3%）=1030000（元）（4）d3、（1）ad（2）acd（3）ce（4）bc4、略5、優先股的評估值=200×500×12%[1/（1+10%）+1/（1+10%）2+1/（1+10%）3]+200×500×12%/[12%×（1+10%）3]=162944（元）（2）1）新產品投資以前兩年的收益率分別為：10%×(1－2%)=9.8%9.8%×(1－2%)=9.6%2）新產品投產以前兩年內股票收益現值為:收益現值=100×1×9.8%/(1+15%)+100×1×9.6%/(1+15%)2=8.52+7.26=15.78(萬元)3）新產品投產后第一及第二年該股票收益現值之和：股票收益現值之和=100×1×15%/(1+15%)3+100×1×15%/(1+15%)4=9.86+8.58=18.44（萬元）4）新產品投產后第三年起該股票收益現值為：由于從新產品投產后第三年起股利增長率=20%×25%=5%所以從新產品投產后第三年起至以后該股票收益現值=100×1×15%×/（15%－5%）（1+15%）4=85.76（萬元）

5）該股票評估值=15.78+18.44+85.76=119.98(萬元)（3）第七章流動資產和其他資產評估1、略2、（1）c（2）a（3）b（4）d（5）c（6）c（7）a（8）a（9）b（10）b（11）d（12）c（13）a（14）b（15）a（16）a（17）b（18）a（19）a（20）a3、（1）abc（2）ab（3）cd（4）bc（5）ab（6）abd（7）abd（8）acd4、（1）材料評估值=100×（150+1500÷300）=15500元（2）該鋼材評估值=600×4500=2700000（元）（3）貼現息＝票據到期價值×貼現率×貼現期＝1000×6‰×6＝36萬元應收票據＝票據到期價值－貼現息＝1000－36＝964萬元第八章企業價值評估1、略2、（1）b（2）d（3）a（4）d（5）c（6）b（7）a（8）c（9）b3、（1）abc（2）abd（3）ab，cd，e（4）abde（5）ae（6）bcd4、略5、（1）用一階段股利折現模型估算企業每股的價值。本題中，dps1=元，股利的預期增長率為g，g=5%。每股股權價值為p0，則：元（2）用股利折現估價模型中的二階段模型計算每股股權價值。2019年的股利支付率為，因此2020年至2024年期間的股利支付率也為28.8%。元。2020年至2024年期間的自2025年開始，，，dps1（1+g1）n1dpsn1+1每股股權價值=[1-]+（re-g1）（1+re）n1（re-g2）（1+re）n1（3）用企業價值評估模型中的二階段增長模型估算企業價值。用股權價值評估模型中的二階段模型估算企業的股權價值。具體計算見表8-1、表8-2。表8-1某企業預期自由現金流量估測的假定條件項目高增長階段穩定增長階段時期長度4年4年后永久持續 收入當前收入：6000萬元營業利潤（EBIT）收入的20%收入的20%所得稅稅率25%25%資本收益率營運資本收入的20%收入的20%再投資率息前收入預期增長率6%3%權益/資本比率80%80%風險參數β=1.25債務成本=10%國債利率=3.25%股權成本=β=1.25債務成本=10%國債利率=3.25%股權成本=表8-2某企業預期自由現金流量及股權現金流量的估測單位：萬元項目基期2000年高增長穩定增長20012002200320042005預期增長率6%6%6%6%3%收入600063606742714675757802營業利潤率20%20%20%20%20%20%ebit120012721348142915151560ebit*(1-t)9009541011107211361170折舊△資本支出營運資本120012721348142915151560△營運資本7276818645自由現金流量CFF88293599110501125股權現金流量CFE=CFF-利息費用（1-t）657710766825900稅后債務成本7.5%7.5%7.5%7.5%7.5%股權成本9.5%9.5%9.5%9.5%9.5%資本成本9.1%9.1%9.1%9.1%9.1%企業價值882×[1-(1+6%)4÷(1+9.1%)4]÷(9.1%-6%)+1125÷[(9.1%-3%)×(1+9.1%)4]=3098.5+13017.4=16115.9股權價值657×[1-(1+6%)4÷(1+9.5%)4]÷(9.5%-6%)+900÷[(9.5%-3%)×(1+9.5%)4]=2287.4+9631=11918.4說明：①資本支出與年折舊費抵消；②營運資本占銷售額的20%；③利息費用為300萬元。（4）1）估算2001-2005年的股權現金流量根據公式cfe=凈收益+（1-）（折舊-資本性支出）-（1-）追加營運資本2001年股權現金流量為：6000×[2.5×(1+10%)+(1-20%)×(1.1-2.2)×(1+10%)]-(1-20%)×95000×6%×5%=10692-228=10464(萬元)2002年股權現金流量為：6000×[2.5×(1+10%)2+(1-20%)×(1.1-2.2)×(1+10%)2]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)=11761.2-241.68=11519.52(萬元)2003年股權現金流量為：6000×[2.5×(1+10%)3+(1-20%)×(1.1-2.2)×(1+10%)3]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)2=12937.32-256.18=12681.14(萬元)2004年股權現金流量為：6000×[2.5×(1+10%)4+(1-20%)×(1.1-2.2)×(1+10%)4]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)3=14231.05-271.55=13959.50(萬元)2005年股權現金流量為：6000×[2.5×(1+10%)5+(1-20%)×(1.1-2.2)×(1+10%)5]-(1-20%)×95000×6%×5%×(1+6%)4=15654.16-287.84=15366.32(萬元)2）估算2006年的股權現金流量：2006年企業進入穩定增長階段，不僅其資本結構已經基本穩定，而且也可以假設其資本性支出和折舊抵消。6000×(1+5%)×2.5×(1+10%)5-95000×4%×5%×(1+6%)5=25436.25-254.25=25182(萬元)3）估算折現率2001-2005年期間的折現率為：3.25%+1.25×5%=9.5%2006年以后的折現率為:根據β=βu[1+（1-t）（d/e）]可以求出:βu=1.25/[1+（1–25%）×（10%/90%）]=1.1541.154×[1+（1–25%）（20%/80%）]=1.373.25%+1.37×5%=10.1%4）估算該企業價值10464/(1+9.5%)+11519.52/(1+9.5%)2+12681.14/(1+9.5%)3++13959.50/(1+9.5%)4+15366.32/(1+9.5%)5+25182/(10.1%-5%)(1+9.5%)5=9556.16+9607.61+9658.88+9709.61+323414.11=361944.37(萬元)（5）1）用價格/賬面價值比率PBV做乘數計算乙企業的權益價值等于：元2）用價格/銷售收入比率PS做乘數計算乙企業的權益價值等于：元因為用不同的乘數所以得出不同的評估結果。（6）市盈率用PE表示，增長潛力用預期增長率g表示，現金流量用股利支付率表示，企業風險用β表示。回歸方程表示為：運用SPSS11統計軟件進行多元線性模型回歸分析,得出回歸方程如下：表8-5企業市盈率回歸方程給出的理論市盈率現實市盈率與理論市盈率之間的差額股票價值被低估的企業預期增長率貝他系數股利支付率123456789101112131413.322.612.113.910.417.311.415.59.58.716.512.410.211.013.1917.1510.8614.859.1215.1912.0717.914.8211.4713.6713.1612.3111.350.115.451.24-0.951.282.11-0.67-2.40-5.32-2.772.83-0.76-2.11-0.3547891012131416.513.09.511.54.53.410.511.59.05.513.014.09.58.00.751.150.751.000.701.100.801.251.050.950.850.850.850.8523%37%28%38%50%28%37%40%47%15%41%11%37%22%（7）折現率=（4%+6%×1.07）×60%+8%×40%×（1-25%）=8.65%企業整體價值1100÷1.0865+1150÷1.08652+1190÷1.08653+1190×（1+10%×20%）÷[（8.65%-2%）×1.08653]=1012.43+974.18+927.81+14231.03=17145.45萬元股權價值=17145.45-7800=9345.45萬元（8）第3年自由現金流量=4000×（1-25%）+1000-1500-500=2000萬元折現率=8%×（1-25%）×50%+（4%+8%×1.2）×50%=9.8%1500÷1.098+1500÷1.0982+2000÷1.0983+2000×（1+3%）÷[（9.8%-3%）×1.0983]=1366.12+1244.19+1510.86+22885.02=25495.33萬元第九章期權定價模型在資產價值評估中的應用1、期權的有效期限為八周。假設到期日時股票價格是95元，則策略1放棄執行看漲期權；相應的與之等值的策略2的合計額也應該是0，由此我們可以計算出復制的借貸金額本金是2994元，而期權的有效期限為八周，借貸金額年利為10%。具體計算見表9-1。表9-1初始交易到期日盈利若股票價格是120元若股票價格是95元策略1：購進看漲期權（含100股的合約）執行看漲期權100×（120-112）=800放棄看漲期權0策略2：購進32股股票借貸2994元策略2的合計32×120=3840-2994(1+10%×8/52)=-30408003295=30402994(1+10%×8/52)=-30400由于采取的是復制資產組合，且絕無套利可能，因此兩個策略有相同的成本，得出看漲期權合約的價值C=元。另外一種計算方法從兩策略的凈收益相同出發。策略1的凈收益=800-C，策略2的凈收益=32（120-96）-299410%*8/52（利息支出）=3224-46=722元因此看漲期權合約的價值C=800-722=78元2、期權的有效期限為一年。假設到期日時股票價格是40元，則策略1放棄執行看漲期權；相應的與之等值的策略2的合計額也應該是0，由此我們可以計算出復制的借貸金額本金是1835元，而期權的有效期限為一年，借貸金額年利率為9%。具體計算見表9-2。表9-2初始交易到期日盈利若股票價格是60元若股票價格是40元1、購進看漲期權100（60-50）=1000（含100股的合約）放棄看漲期權2、購進50股股票5060=3000借貸2994元-1835(1+9%)=-2000策略2的合計10005040=2000-1835(1+9%)=-20000由于采取的是復制資產組合，且絕無套利可能，因此兩個策略有相同的成本，得出看漲期權合約的價值C=元。另外一種計算方法從兩策略的凈收益相同出發。策略1的凈收益=1000-C，策略2的凈收益=50（60-55）-18359%（利息支出）=505-165=85元因此看漲期權合約的價值C=1000-85=915元3、(1)運用布萊克－斯科爾斯模型計算，公式如下：C=SN（ｄ）-EeN（ｄ）ｄ=[(S/E)+(r+1/2)t]ｄ=ｄ-公式中：S—現行股價,股票價格S是37元；E—看漲期權的執行價格,執行價格E是35元；ｒ—連續無風險收益率（年度的）,無風險利率ｒ是0.07；—股票的連續收益之方差（每年）,普拉斯公司的方差估計為每年0.004；ｔ—至到期日的時間（單位：年）,我們將以年為單位表示成ｔ＝1。此外，還有一個統計概念：N（ｄ）即標準正態分布隨機變量將小于或等于ｄ的概率。利用上述五個參數，我們分三個步驟計算期權的布萊克－斯科爾斯值：步驟1：計算ｄ和ｄ。我們可以將參數值直接代入基本公式來確定這兩個值。我們有:ｄ=[(S/E)+(r+1/2)t]=[(37/35)+(0.07+1/20.004)1]=(0.0556+0.072)/0.063=2.0254ｄ=ｄ-=2.0254-0.063=1.9624步驟2：計算N(ｄ)和Ｎ（ｄ）。值N（ｄ）和N（ｄ）可以通過查標準正態分布的概率表得出。N(ｄ)=N(2.0254)＝0.9786N（ｄ）=N(1.9624)＝0.9751步驟3：計算C。我們有C=SN（ｄ）-EeN（ｄ）=37N（ｄ）-35eN（ｄ）=370.9786-350.93240.9751=36.2082-31.8214=4.3868元(2)普拉斯公司的方差估計為每年0.0064時:步驟1：計算ｄ和ｄ。我們可以將參數值直接代入基本公式來確定這兩個值。我們有:ｄ=[(S/E)+(r+1/2)t]=[(37/35)+(0.07+1/20.0064)1]=(0.0556+0.0732)/0.08=1.61ｄ=ｄ-=1.61-0.08=1.53步驟2：計算N(ｄ)和Ｎ（ｄ）。值N（ｄ）和N（ｄ）可以通過查標準正態分布的概率表得出。N(ｄ)=N(1.61)＝0.9463N（ｄ）=N(1.53)＝0.9370步驟3：計算C。我們有:C=SN（ｄ）-EeN（ｄ）=37N（ｄ）-35eN（ｄ）=370.9463-350.93240.9370=35.0131-30.5781=4.435元(3)普拉斯公司的股票價格S下跌至35元每股。步驟1：計算ｄ和ｄ。我們可以將參數值直接代入基本公式來確定這兩個值。我們有:ｄ=[(S/E)+(r+1/2)t]=[(35/35)+(0.07+1/20.0064)1]=(0+0.0732)/0.08=0.915ｄ=ｄ-=0.915-0.08=0.835步驟2：計算N(ｄ)和Ｎ（ｄ）。值N（ｄ）和N（ｄ）可以通過查標準正態分布的概率表得出。N(ｄ)=N(0.915)＝0.8199N（ｄ）=N(0.835)＝0.7981步驟3：計算C。我們有:C=SN（ｄ）-EeN（ｄ）=35N（ｄ）-35eN（ｄ）=350.8199-350.93240.7981=28.6965-26.0452=2.6513元4、股票價格S是27元；執行價格E是25元；無風險利率ｒ是0.07；此外，距到期日的時間ｔ可以很快算出：公式要求ｔ以年為單位來表示，我們將120天以年為單位表示成ｔ＝120/365；金斯利公司的方差估計為每年0.0576。利用上述五個參數，我們分三個步驟計算期權的布萊克－斯科爾斯值：步驟1：計算ｄ和ｄ。我們可以將參數值直接代入基本公式來確定這兩個值。我們有ｄ=[(S/E)+(r+1/2)t]=[(27/25)+(0.07+1/20.0576)120/365]=(0.0770+0.0325)/0.1376=0.7957ｄ=ｄ-=0.7957-0.1376=0.6581步驟2：計算N(ｄ)和Ｎ（ｄ）。值N（ｄ）和N（ｄ）可以通過查標準正態分布的概率表得出。N(ｄ)=N(0.7957)＝0.7868N（ｄ）=N(0.6581)＝0.7448步驟3：計算C。我們有C=SN（ｄ）-EeN（ｄ）=27N（ｄ）-25eN（ｄ）=270.7868-250.97720.7448=21.2436-18.1955=3.0481元5、買賣權平價關系用公式可以表述為：S+p-c=Xe既S+p=c+Xe公式中：T為期權有效期，t為有效期內已經過去的時間，X為股票期權的執行價格，S為股票的現行價格，r為無風險利率。它表明，具有某一確定執行價格和到期日的歐式看漲期權的價格可根據相同執行價格和到期日的歐式看跌期權的價值推導出來，反之亦然。用看漲期權和看跌期權來描述公司的股東權益和負債，我們可以把上述買賣權平價關系改寫成：公司看漲期權價值=公司價值+公司看跌期權價值-無違約債券價值期權的有效期限為一年。假設到期日時公司價值是2.5億元，則策略1放棄執行看漲期權；相應的與之等值的策略2的合計額也應該是0，由此我們可以計算出復制的借貸金額本金是2.044億元，而期權的有效期限為一年，借貸金額年利率為7%。具體計算見表9-3。表9-3初始交易到期日盈利若公司價值是6.5億元若公司價值是2.5億元1、購進看漲期權6.5億元-3億元=3.5億元放棄看漲期權2、購進0.875的公司0.8756.5億元=5.6875億元借貸2.044元-2.044億元(1+7%)=-2.1875億元策略2的合計3.5億元2.5億元0.875=2.1875億元-2.044(1+7%)=-2.1875億元0由于采取的是復制資產組合，且絕無套利可能，因此兩個策略有相同的成本，得出看漲期權合約的價值C=億元。另外一種計算方法從兩策略的凈收益相同出發。策略1的凈收益=3.5-C，策略2的凈收益=(6.5-4)0.875-2.0447%（利息支出）=2.1875-0.143=2.044億元因此看漲期權合約的價值C=3.5-2.044=1.456億元,由前可知,公司的權益價值=公司看漲期權合約的價值=1.456億元在得出公司看漲期權合約的價值后我們用買賣權平價關系公式計算公司看跌期權價值。代入買賣權平價關系公式S+p-c=Xe即S+p=c+Xe此時標的資產是公司本身。公式中：T為期權有效期，此時是1年；t為有效期內已經過去的時間,此時為0；X為公司看漲期權的執行價格，即公司發行的債券的面值3億元；S為公司目前的價值4億元；為無風險利率7%。求出公司看跌期權價值p=c+Xe-S=1.456+-4=1.456+30.9324-4=0.2532億元公司負債的價值=公司價值-公司看漲期權價值=4-1.456=2.544億元或者公司負債的價值=無違約債券價值-公司看跌期權價值=-0.2532=30.9324-0.2532=2.544億元兩者的結果是一樣的,由此也驗證了買賣權平價關系的存在。6、期權的有效期限為一年。假設到期日時公司價值是1億元，則策略1放棄執行看漲期權；相應的與之等值的策略2的合計額也應該是0，由此我們可以計算出復制的借貸金額本金是0.6676億元，而期權的有效期限為一年，借貸金額年利率為7%。具體計算見表9-4。表9-4初始交易到期日盈利若公司價值是8億元若公司價值是1億元1、購進看漲期權8億元-3億元=5億元放棄看漲期權2、購進5/7的公司5/78億元=40/7億元借貸0.6676億元-0.6676億元(1+7%)=-5/7億元策略2的合計5億元1億元5/7=5/7億元-0.6676(1+7%)=-5/7億元0由于采取的是復制資產組合，且絕無套利可能，因此兩個策略有相同的成本，得出看漲期權合約的價值C=億元。另外一種計算方法從兩策略的凈收益相同出發。策略1的凈收益=5-C，策略2的凈收益=(8-4)5/7-0.66767%（利息支出）=2.