論企業最佳資本結構論企業最佳資本結構論企業最佳資本結構資料僅供參考文件編號：2022年4月論企業最佳資本結構版本號：A修改號：1頁次：1.0審核：批準:發布日期：畢業設計（論文）題目淺論企業最佳資本結構系（院）經濟與管理系專業會計電算化班級2009級專科4班學生姓名黃永貴學號32指導教師柳海燕職稱講師二〇一二年六月三十日淺論企業最佳資本結構摘要資本結構對企業的經營至關重要，隨著現代企業制度的建立和資本市場的發展，我國企業的資本結構經歷了質的變化，但同時也暴露出一些問題。教條的生搬硬套西方的相關理論學說，對于一個面臨復雜、多變的市場經濟的企業來說是行不通的。只有客觀的面對市場，從自身出發，輔以成熟的資本結構理論，企業才能找到財務杠桿的“支點”。本文針對存在的問題，首先認識了企業最佳資本結構的概念與意義，然后分析了影響企業最佳資本結構的因素及衡量企業最佳資本結構的標準。最后提出優化企業資本結構的若干政策方法，從而進一步說明企業最佳資本結構應該是企業以最低的加權平均資本成本和最小的融資風險獲得最大的投資收益時的資本結構。關鍵詞：資本結構；衡量標準；資本決策EnterprisebestinthecapitalstructureAbstractCapitalstructureofthebusinessiscrucialimportant.Asthemodernenterprisesystemandcapitalmarketdeveloped,ourcompanies’capitalstructurehasundergoneaqualitativechange.Atthesametime,someproblemsalsoexposed.Westerndogmaofmechanicallyrelatedtheorieswillnotworkwhenfacingcomplexandchangingmarketeconomy.Inthefaceofthemarket,whatweshoulddoisbeingobjective,fromourown,combinedwithmaturecapitalstructuretheory.Andthencompaniescanfindthe"fulcrum"ofthefinancialleverage.Inthispaper,aimedattheproblems,firstweareawareoftheconceptofcorporateoptimalcapitalstructureanditssignificance,andthenweanalysisthefactorswhichaffectsthebestcapitalstructureandthestandardthatmeasuresthebestofcorporatecapitalstructure.Finally,weputforwardanumberofpolicyapproachesthoseoptimizethecapitalstructure.Andwefurtherillustratethattheoptimalcapitalstructureisthestructureofenterprisesshouldbethelowestweightedaveragecostofcapitalandminimumfinancialriskformaximumreturnoninvestment.Keywords:capitalstructure;measure;capitaldecision-making目錄 引言…………………….1第一章企業最佳資本結構的概述 1HYPERLINK最佳資本結構的概念 1選擇最佳資本結構的意義 1第二章影響企業最佳資本結構的因素 3影響企業最佳資本結構的外部因素 3宏觀經濟政策因素 3行業因素 3稅率的因素 3利率的因素 3銀行和其他企業因素 3影響企業資本結構的內部因素 4企業的組織形式 4企業的資產結構 4企業的銷售狀況 4企業治理層及管理層的態度 4企業的財務狀況 5企業的股利政策 5第三章衡量企業最佳資本結構的標準 5綜合資本成本的最低化 6在收益狀況上表現為投資收益穩定且最大化 6在總量規模上及時滿足企業資金要求 6在財務結構上安排合理 7企業凈資產收益率最大 7第四章對財務管理挑戰應采取的對策研究 7比較資本結構成本法 7每股收益分析法 7企業價值法 8現金流量分析法 8參考文獻 9謝辭 10引言隨著當今世界企業經濟的發展，一個企業立足于生產和發展之道似乎變得越來越困難，再加上當今世界經濟發展的不穩定因素，使得一個企業如何保持最佳資本結構來抵抗世界經濟的不穩定越來越重要。根據資本的構成我們可以把它歸結為，權益資本和負債資本，短期資本和長期資本，實收資本、權益資本和總資本，經營資本和經營外資本。如何將其按照不同的企業類型，不同的經營時期按照適當的比例搭配是本文所討論的重點。資金是企業永續經營的基本條件，一定規模下的企業其生存發展必須要有與之規模相適應的資金量，但僅僅有足夠的資金量還不行，如果資本結構不合理，即使擁有足夠的資金，也很艱難維持企業的生存和發展，可以說企業的資本結構如何，將直接影響企業的經濟實力，承擔風險的能力等，同時也直接影響到企業的經營業績以及股東和債權人的權益，因此資本應該有一個合理的結構，否則資本的運行不通暢就將嚴重制約企業的發展，最終導致企業的經營失敗。企業的資本結構是指企業權益資本與債務資本間的結構，是由企業采用各種方式籌資而形成的，各種籌集方式的不同組合類型，決定著企業的資本結構及其變化。如何找到一個最佳的資本結構，是當今企業最為困惑的一大問題。第一章最優資本結構選擇的意義最優資本結構的概念所謂資本結構，是指企業各種長期資金來源的構成和比例關系。長期資本來源包括長期債務資本和權益資本，因此資本結構通常是指企業長期債務資本與權益資本的結構和比例關系。最優資本結構是指能使企業的加權平均資本成本最低且企業價值最大、并能最大限度地調動各利益相關者的積極性的資本結構。企業為什么要選擇最優的資本結構(1)企業資本結構決定企業的財務目標。企業的財務目標是股東財富最大化，股票的價格代表了股東財富，如果企業借債的利息率低于其預期投資報酬率，可以通過借債取得收益而提高企業的股票價格；反之，通過發行股票代替發行債券或借債籌集資金，可以暫時延緩當時預期收益率低的情況，至少能夠不承擔當時的債務利息，這也等于間接提高股票價格。(2)資本結構是公司治理的基礎和依據，公司治理是資本結構的表現和結果。資本結構主體債權人和股東在公司治理中是一種動態依存關系，在公司治理中起主要作用。合理的資本結構對任何一個企業來說都是重要的，這不僅因為資本結構對企業的財務風險、經營業績有重大影響，更重要的是資本結構同時影響著企業的治理結構。目前，我國上市公司因為歷史原因，導致資本結構不合理，進而制約了公司治理結構的完善。因此，研究資本結構對公司治理的效應就顯得尤為重要。(3)從財務管理角度看，企業選擇最佳資本結構具有以下意義。合理安排債權資本比例可以降低綜合資本成本。由于債務利息率通常低于股票利率，而且所得稅前利潤中扣除，企業可減少所得稅，從而債務資本成本率明顯的低于股權資本成本率。因此，在一定的限度內合理地提高債權資本的比例，可以降低企業的資本成本率；合理安排債權資本比例財務杠桿利益，由于債務利息通常是固定不變的，當稅前利息增大時，每一元利潤所負擔的固定利息會相應降低，從而可分配給股權所有者的稅后利潤會相應增加。因此，在一定的限度內，合理地利用債權資本，可以發揮財務杠桿的作用，給企業所有者帶來財務杠桿利益；合理安排債權資本比例可以增加公司的價值。一般而言，一家公司的價值應該等于其債權資本的市場價值與股權資本的市場價值之和。因此，合理安排資本結構有利于增加公司的市場價值。(4)企業資本結構決定企業籌資的方式和恰當的資產負債率。企業的籌資方式主要有發行債券和股票，以及向銀行借貸款。如果企業負債的比例大一些,經營者敢冒一定財務風險，那么會選擇發行債券或向銀行借貸款方式；如果企業不想冒太大的財務風險，承擔太多的財務拮據成本和代理成本，而使權益資本比例大一些，那么會選擇發行股票的籌資方式為主要方式。而恰當的資產負債率的制定，則是因為增加外源型融資會增大財務拮據成本和代理成本，而發行新股又會稀釋自己的控制權與資本的增殖收益，企業適度的負債率是客觀存在的。(5)企業資本結構決定股東對企業的控制程度和干預方式。股東擁有企業的經營權和管理權，就本質而言，企業受股東控制，實施股東的意圖，實現其目標。投資者對企業控制權的實施方式有多種，主要有事前控制和事后控制。事前控制表現為控制者直接參與決策，否定管理者的無效決策，實施有效決策；事后控制體現為管理者偏離了控制者所期望的決策時,予以糾正或替換。股東的控制方式和干預方式因股東結構的不同而不同。(6)企業資本結構決定投資者對企業破產清算的選擇方式。企業資本結構的安排對破產企業的控制選擇也有決定性影響。如果負債比重大于權益比例，選擇清算的可能性就大，反之，選擇重組的可能性就大。如果債權人比較集中，單個債權人持有的債權比重較大，達成重組協議的可能性就大，因為大的債權人在清算時的損失較大，同時，企業重組是股東、債權人、經營者及重組企業進行協商的結果。債權人集中時達成重組協議的成本較低，可能性就大，相反，如果債權人比較分散，單個債權人持有的債權比重相對較小，重組協議達成的成本就高，清算的可能性就大。企業資本結構決定流動資金儲備。發行股票籌集資金，除非破產清算，一般不會出現抽回資本情況，只能轉讓。通過負債籌資，有到期還本付息的問題，這就需要企業必須考慮償還債務，需要一部分償債儲備資金。如果負債比例大，則需償債儲備資金多一些，反之，則可以少一些，把流動資金用于短期投資。企業資本結構決定企業的經營發展目標。企業經營發展目標的制定，毫無疑問要體現股東的利益導向，董事會通過給予經理人員高額報酬和經理人才市場競爭來保證目標的實現。當然,由于激勵的不相容，也會出現由于所有者和經營者追求目標的不同，對一方的激勵可能成為對另一方的損益。第二章影響企業最優基本結構的因素影響企業資本結構外部因素宏觀經濟政策因素影響企業資本結構的宏觀經濟因素主要有宏觀經濟狀況、通貨膨脹和資本市場發展狀況等。首先，宏觀經濟狀況對于財務無約束公司的發行選擇具有顯著影響，對具有財務限制的企業影響不大，并且實際經濟增長率與企業杠桿存在正相關關系。其次，通貨膨脹降低了負債的真實成本，使企業的稅收利益和破產成本發生變動，以影響資本結構。此外，企業所在地的證券市場越發達，企業的融資選擇權就越多。行業因素不同行業資本結構有著很大區別，比如房地產行業需要的資金多，且資金回籠快，風險比較?。欢恍┮约夹g研究開發為主的公司，需要的資金不是很多，且研究開發的項目能否成功，具有多大的適用性，都是未知，存在較大的風險，因此，更多利用權益性資本。稅率因素負債具有避稅作用，稅率越高，負債避稅越多，因此企業的所得稅的高低影響著企業的資本結構。利率因素利率水平的變動趨勢利率水平的變動趨勢會在一定程度上影響企業資本結構。如果認為利率在今后相當長的一段時間將會上升，企業可能多舉借長期負債；如果認為利率在今后一段時間將會下降，企業會減少舉借負債，即使需要負債，也是舉借應急之需的短期負債。銀行及其他企業因素如果銀行對企業比較信任，給企業以較好的信任評級，那么銀行就會愿意以較低的利率將資金貸給企業，這對企業利用負債籌資是一種刺激，此時企業可能更多地利用負債籌資，發揮負債籌資的財務杠桿作用，影響著資本結構。另外其他企業對我們的信任程度也決定著我們能多大程度地利用商業信用進籌資，這也影響企業廣義的資本結構。影響企業資本結構的內部因素企業的組織形式企業的組織形式，制約著企業的資本結構。上市公司一般規模比較大，資本結構具有多樣化，企業可以利用債務籌資的財務杠桿效應，多舉借些債務。而有限責任公司或其他規模較小的公司，資本結構相對單一。一般這樣的公司市場競爭力有限，穩定性不足，風險相對較大。這樣的公司舉借債務就要慎重。因此，我們說企業組織形式影響乃至決定著企業的資本結構。企業的資產結構企業資產結構主要指企業固定資產和流動資產的構成及其比例。資產結構會影響企業的資本結構。比如擁有大量的固定資產的企業，主要通過長期負債、發行債券以及發行股票來進行籌資；如果企業擁有較多的流動資產，企業更多地利用流動負債進行籌資。企業的銷售情況如果企業銷售比較穩定，企業可以較多地利用負債進行籌資；如果企業銷售具有周期性或不甚穩定，那么企業進行負債籌資就要慎重，因為企業的經營風險本身就比較大，再進行大量債務籌資，又會增加財務風險，經營風險和財務風險同時比較大，對企業是個比較大的威脅。企業治理層及管理層的態度公司治理層主要指公司的權利機構包括股東代表大會、董事會、以及監事會等；公司管理層主要指公司的高級管理人員。公司治理層和管理層的態度包括對控股權的態度以及對風險的態度。對控股權的態度。如果企業的股票被眾多投資者所持有，大家都沒有絕對控股權，此時，企業可能會更多地利用發行股票的方式籌資。相反，有些企業被少數股東控制，股東很重視控制權，為了保證股東的絕對控制權而采用其他方式籌資；對風險的態度。企業管理層、治理層對風險的偏好，也影響企業的資本結構，一個富于創新敢于冒風險的企業管理層、治理層，會更多地利用負債籌資，發揮財務杠桿的積極作用。而一個保守穩健的管理層、治理層，會將風險的因素考慮的更多一些，會更多利用權益性資本進行籌資。企業財務狀況企業的財務狀況對資本結構有重大影響。如果企業的財務狀況好，企業承擔財務風險的能力強，企業有能力進行更多的債務籌資，而且此時債權人也愿意貸款，企業的舉債規模將會加大；如果企業財務狀況不好，本身風險已經很大，此時，銀行或其他債權人一般不愿意貸款，即使貸款，也會以較高的利率貸款，不會享受優惠利率，這種情況企業盡量不貸或少貸款。企業的股利政策企業股利政策有剩余股利政策、固定或持續增長的股利政策、固定股利支付率政策等，不同的股利政策影響企業的資本結構。采用剩余股利政策意味著企業只將剩余的盈余用于發放股利，充分利用留存收益；采用固定或持續增長的股利政策，意味著企業經營穩定或處于高速增長，用于分配股利的收益較多，用于留存收益的收益相對有限，會較多地利用負債；采用固定股利支付率政策體現收益與支付股利同比例變化，企業如果擴大規模尚須較多負債籌資；低股利加額外股利政策，這種股利分配政策使企業具有較大的籌資彈性，是一種相對理想的股利政策。另外企業的償債能力、企業的市場戰略等都會對企業的資本結構產生影響。總之，企業的資本結構受企業外部因素、內部因素的綜合影響，想要找到企業的最佳資本結構有一定難度，每個企業受諸多因素的共同影響。在制定資本結構時，除考慮以上因素外，理想的資本結構應該有一定的彈性，科學合理的資本結構是達到企業財富最大化的重要條件。第三章衡量企業最優資本結構的標準各種資金來源的比例關系構成了企業資本結構。負債資金所占的比例增加，資金成本降低，但同時財務風險會加大。因此，如何確定負債比例關系對企業來說至關重要。資金成本和財務風險是企業在籌資決策確定最優資本結構時考慮的兩個重要因素，企業必須通過資金成本與財務風險的分析以尋求最優資本結構，從而選擇最佳的籌資方案。資金結構是企業各種資金來源的比例關系，資本結構問題實際上就是負債資金的比例問題。由于負債資金的資金成本明顯低于權益資金成本，因此，負債具有明顯降低企業綜合資金成本和財務風險的分析以尋求最優資本結構，從而選擇最佳的籌資方案。資本結構是企業各種資金來源的比例關系，資本結構問題實際上就是負債資金的比例問題。由于負債資金的資金成本明顯低于權益資金成本，因此，負債具有明顯降低企業綜合資本的作用，適當的增加企業負債的比例結構，能發揮杠桿作用，可增加每股利潤，從而增加企業股票價值。但負債的比例超過一定限度后，再增加負債資金會加大企業的財務風險。每個企業根據自身特點都有一個最優的資本結構存在，在該資本結構下，財務風險在可控范圍內，企業價值最大，企業的綜合資本成本也最低。綜合資金成本最低化在風險可控范圍內，企業價值的最大化，在很大程度上表現為綜合資本成本最低。企業綜合資本成本成本最低可以通過行業綜合資金成本來進行比較。一般而言，在企業籌資外部環境相同的條件下，當某一企業的綜合資金成本在一定程度上低于行業的綜合資金成本時，可以肯定，該企業的資金結構是“最優”或接近于“最優”了。在收益狀況上表現為投資收益穩定且最大化“投資收益”是企業投入全部資金所獲得的收益。一般可用總資產凈利率或凈資產收益率來表示?？傎Y產凈利率能綜合反映企業對經濟資源的運用效益程度，也能反映經濟資源的配置是否合理和恰當。凈資產收益率這一指標反映企業對經濟資源的利用效益，也能反映運用財務杠桿所取得的收益凈資產收益率為總資產凈利率和權益乘數的積。權益乘數為總資產和所有者權益的比例，它反映的是資金結構。權益乘數越大，說明負債資金的比例越高，財務風險越大。只有總資產凈利率和權益乘數達到最優組合時，凈資產收益率才最大，這時的資金結構也就為最優的資金結構。在總量規模上及時滿足企業資金要求企業在上產過程的實現是以資金的正常周轉為前提的。如果資金不足，將會影響到生產經營活動正常有序的進行，將會是預期的息稅前利潤（EBIT）難以得到保證，更不用說股東財富最大化了。反之，如果資金過剩，將會影響到資金的使用效果，造成資金的閑置和浪費。最優的資金結構必須保證企業正常周轉的資金需要。在財務結構上安排合理企業要從資金市場的實際出發，從時間和額度上合理籌集和使用資金，科學預測和合理安排長短期資金比例。一般而言，資金流動慢、現金流量小的行業與企業，流動負債的比例就應低一些。資金流動快、現金流量大的企業與行業，流動負債的比例可以高一些，如商業、電信業、電力等行業，短期資金的比例就會大大高于長期資金。確保企業可以按期償還債務，資金能夠順暢周轉，保證企業的持續發展。企業凈資產收益率最大企業經營的最終目的是擴大所有者權益。企業在確定資本結構時，力求是負債經營所獲收益盡可能地超過負債經營資本，進而提高所有者權益的資本收益率。第四章最佳資本結構決策的選擇比較資本結構成本法即通過計算不同資本結構的加權平均資本成本,并以此為標準,選擇其中使得加權平均資本成本最低的資本結構。它以資本成本高低作為確定最優資本結構的惟一標準,簡單實用。每股收益分析法該方法本著每股收益最大化的原則對備選方案進行判斷和取舍。實際運用中是通過每股收益無差別點的計算進行的,所謂每股收益無差別點是指兩籌資方案下每股收益相等時的息稅前利潤額。根據每股收益無差別點,可以分析判斷在什么樣的息稅前利潤水平下適用何種資本結構。當預計的息稅前利潤大于每股收益無差別點時,應選擇以負債籌資為主的資本結構,可獲得杠桿利益,有利于每股收益的提高；當預計的息稅前利潤等于每股收益無差別點時,無論選擇何種方案,每股收益是相同的；當預計的息稅前利潤小于每股收益無差別點時,應選擇以權益籌資為主的資本結構。企業價值法企業價值確定法每股收益分析法沒有考慮風險因素。然而只有在風險不變的情況下,每股收益的增長才會直接導致股價的提高和公司價值的增加,如果每股收益的增加不足以補償風險增加所需的報酬,盡管每股收益增長了,股價卻反而會下降。因此,企業的最優資本結構應當是可使企業的價值最高,而不一定是每股收益最大的資本結構。同時,在企業價值最大的資本結構下,企業的資本成本也是最低的。此時企業的價值應當是其股票的價值和負債價值之和,而企業的資本成本則采用加權平均資本成本來表示?，F金流量分析法采用債務和優先股籌資有固定的財務負擔,債務需按約定期限還本付息,優先股雖屬自有資本,但其股息是相對