1、意大利公投會(huì)是下一個(gè)黑天鵝嗎?一幅圖解析公投影響2016年9月28日首席證券分析師: 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S01 研究助理：孔翔鶴 證券研究報(bào)告目錄1核心觀點(diǎn)一幅圖解析意大利修憲公投前景和影響9月26日意大利總理倫齊宣布“憲法改革”公投將于2016年12月4日舉行，引起了廣泛關(guān)注。此次公投是否會(huì)像英國(guó)脫歐公投一樣成為影響全球的黑天鵝事件？我們認(rèn)為短期風(fēng)險(xiǎn)有限，和英國(guó)脫歐有本質(zhì)區(qū)別；但有可能醞釀中長(zhǎng)期政治和經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，并可能成為2017年底至2018年的黑天鵝事件的導(dǎo)火索。此次公投是關(guān)于修改憲法的公投，并不涉及脫歐，因此短期影響有限。公投的主要內(nèi)容涉及是否削弱平衡的兩院制，減少議員數(shù)量，限制國(guó)會(huì)開支等問

2、題。但考慮到意大利總理倫齊曾承諾，如果公投未通過有可能辭去總理職務(wù)，因此本次公投可能造成意大利提前大選，新上臺(tái)的執(zhí)政黨派傾向脫歐的可能性增加。如果公投通過（我們預(yù)計(jì)約50%概率），本屆政府將繼續(xù)執(zhí)政，并且能夠由此提高推行結(jié)構(gòu)性改革的效率，這種結(jié)果將有利于政治和經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。如果公投未能通過，則一種可能（預(yù)計(jì)30%概率）是成立臨時(shí)政府，預(yù)計(jì)于明年年中或三季度大選，政治和經(jīng)濟(jì)的不確定性增高。而另一種可能（預(yù)計(jì)20%概率）也是最具顛覆性的結(jié)果，則是在2017年一季度直接進(jìn)入提前大選，反歐盟的五星政黨贏得大選的概率較大，上臺(tái)后有可能提出脫歐公投、推翻經(jīng)濟(jì)改革、增加財(cái)政赤字。這可能成為2017年底至201

3、8年的黑天鵝事件。以下，我們用一幅圖總結(jié)了公投可能的不同結(jié)果和帶來的影響。核心觀點(diǎn)資料來源：Deutsche Bank, The Strategist, 新浪財(cái)經(jīng)，東吳證券研究所一幅圖解析意大利修憲公投前景和影響免責(zé)聲明 東吳證券股份有限公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，已具備證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。 本研究報(bào)告僅供東吳證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。在任何情況下，本報(bào)告中的信息或所表述的意見并不構(gòu)成對(duì)任何人的投資建議，本公司不對(duì)任何人因使用本報(bào)告中的內(nèi)容所導(dǎo)致的損失負(fù)任何責(zé)任。在法律許可的情況下，東吳證券及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有報(bào)告

4、中提到的公司所發(fā)行的證券并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供投資銀行服務(wù)或其他服務(wù)。 市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。本報(bào)告是基于本公司分析師認(rèn)為可靠且已公開的信息，本公司力求但不保證這些信息的準(zhǔn)確性和完整性，也不保證文中觀點(diǎn)或陳述不會(huì)發(fā)生任何變更，在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。 本報(bào)告的版權(quán)歸本公司所有，未經(jīng)書面許可，任何機(jī)構(gòu)和個(gè)人不得以任何形式翻版、復(fù)制和發(fā)布。如引用、刊發(fā)、轉(zhuǎn)載，需征得東吳證券研究所同意，并注明出處為東吳證券研究所，且不得對(duì)本報(bào)告進(jìn)行有悖原意的引用、刪節(jié)和修改。東吳證券投資評(píng)級(jí)標(biāo)準(zhǔn)：公司投資評(píng)級(jí)：買入：預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤在15%以上；增持：預(yù)期未來6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤介于5%與15%之間；中性：預(yù)期未來 6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤介于-5%與5%之間；減持：預(yù)期未來 6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤介于-15%與-5%之間；賣出：預(yù)期未來 6個(gè)月個(gè)股漲跌幅相對(duì)大盤在-15%以下。行業(yè)投資評(píng)級(jí)：增持： 預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)強(qiáng)于大盤5%以上；中性： 預(yù)期未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)相對(duì)大盤-5%與5%；減持： 預(yù)期未來6