1、論金融脆弱性、金融創新、金融風險和金融危機一、引言對金融不穩定性而言其研究側重點和研究方法各異。早期學者認為金融不穩定性很大程度上源于經濟基礎的惡化。認為金融不穩定性來自于金融業高負債經營的本性。指出對銀行的高度信心是銀行部門穩定性的源泉認為銀行體系不穩定性主要源于存款者對流動性要求的不確定性以及銀行的資產較之負債缺乏流動性。隨著信息經濟學及行為金融學的發展諸多的研究強調了投資者所能獲取的信息及其預期對于解釋金融市場行為的意義并形成了金融機構內在不穩定性理論。亞洲金融危機使許多研究集中到諸如對外借款、不良貸款、金融自由化、匯率制度等方面分別從不同的角度解釋了金融不穩定性。雖然這些文獻對研究金融

2、體系不穩定性做出了巨大貢獻但是主要著眼于影響金融穩定性的單方面因素沒有綜合考慮金融系統的開放性、復雜性、非線性和動態性比如對這次次貸危機的分析因而沒有從根本上解決金融不穩定性存在的問題。而在這方面作為普遍科學方法論并被譽為“宇宙至高無上的哲學規律”的熵理論給我們提供了新的分析視角。本文就嘗試從熵理論出發來分析金融體系不穩定性問題并試圖給出減少金融體系不穩定性的政策建議。二、熵理論簡述克勞修斯提出熵的概念指在能量釋放轉化過程中不能被轉化做功的能量總和用來反映系統中無規則運動的微觀混亂程度。系統中可做功的那部分能稱作系統的可用能不可用能記作系統總能記作則。熵的定義及度量就由下式給出其中為任意正值常

3、數這就意味著熵與系統的不可用能成比例。孤立系統和外界之間完全沒有任何相互作用。對其而言按照熱力學第一定律同時按照能量的降級原理必然是負值所以對于孤立系統必然有熵增原理表達式。因為任何一個系統連同其外界一起就構成孤立系統所以我們將其寫成可以看出孤立系統的熵總是趨于增加。這一結論意味著孤立系統的狀態變化過程只能朝著熵增的方向進行。同時也意味著孤立系統只有當其熵最大時才能達到平衡狀態。因此孤立系統的平衡條件是：在封閉系統不受外界環境影響時,其行為狀態總是由非平衡態向平衡態發展，經過一定時期后形成靜止的平衡狀態,它不再隨時間的變化而變化,也不與外界發生,整個系統呈現出均勻、單一的特性。這是一種僵死、混

4、亂、無序的狀態。在系統分析中熵值越小，表明系統越有序反之，系統越無序。當系統平衡時，熵值最大，系統最混亂、最無序。針對孤立系統的熵增問題,普里高津提出了開放熱力學系統熵變公式耗散結構理論利用上式指出，提高系統有序性就要控制系統熵增,其必要條件是,系統向外界排出熵或從外界吸收負熵，即,且滿足。開放系統能與外界交換能量，也能交換物質，使其在不斷地耗散能量產生熵的同時，又從外界更大的環境中得到能量產生負熵。正是這種非平衡態勢的熱力學運動使系統不斷優化。三、金融熵的引入熵理論已經從單純描述微觀世界的熱力學物理概念，演變為一個與自然和社會相統一的動態開放的概念。這一理論也被推廣到幾乎所有科學領域包括社會

5、學范疇。愛丁頓從認識論和方法論的角度，將熵增定律譽為“宇宙至高無上的哲學規律”，愛因斯坦則稱之為“一切科學的根本法則”。盡管熵理論在自然科學領域產生了巨大的成功，然而若直接把它應用到社會科學領域，如社會學、政治學、經濟學等，必然會產生不少問題。因為任何理論都有其適用范圍,不加限制的推廣是不可取的。本文把熵分為熱力學熵和非熱力學熵兩大體系,后者主要指一切人文社會科學領域的熵,并對非熱力學熵變規律界定為在同一層次上，系統內的正熵和負熵具有共軛性既共存又相反的性質總熵變等于正熵、負熵的累加之和,其結果屬于實數可分為大于零、等于零、小于零三種情形對于理想情形，總熵變等于零。雖然金融體系和熱力學體系是兩

6、種完全不同的物質運動體系，存在不同的運動形式，但是金融體系中卻存在著與熱力學體系中產生熵的相似條件。這兩種看似完全不同的運動體系實質上都是傳遞能量的運動系統。正因為這一點,我們試圖把金融體系和熱力學體系進行模擬把金融資源的運動和熱運動結合起來提出金融熵的概念。金融體系是一個金融能量持續運動并不斷轉化的系統，而且人類社會的一切經濟活動都具有不可逆性,所以一切金融資源的運動都是不可逆的過程。根據熱力學第二定律,這正是系統產生熵的條件，因此,金融體系的不可逆性的運動形式必然會產生金融熵。本文將金融資源定義為在某一時期內可轉化為實體經濟投資的金融資產。將金融體系所擁有的金融資源總和稱為金融資源的總供給

7、，把單位金融資源所能實現的產出稱為金融資源的產出能力，把金融資源的總供給與單位金融資源產出能力之積定義為金融能量。同時將金融系統中所貯存的金融能量的無效耗散部分稱為金融熵，以這一概念表示金融系統的混亂程度。四、用金融熵對金融不穩定性的闡釋著名的貨幣金融學家弗里得里克-S米什金（）在全球金融不穩定:分析框架、現象和問題一文中對金融不穩定做了這樣的定義：“當金融體系所受的某些沖擊已經明顯干擾了信息傳遞,進而導致金融體系不再能有效地將資金傳輸給生產性投資機會時,金融不穩定就發生了。事實上,如果金融不穩定的程度達到了十分嚴重的地步，它就會導致整個金融市場功能的喪失，即引起人們通常所說的金融危機”（Mi

8、shkin,1999）。簡言之金融不穩定是指在各種內部沖擊之下,大部分或所有金融資產的價格和規模在一定時期內出現超常變動,進而導致金融體系不能有效地發揮作用并且影響到實質經濟正常運行的一種經濟失衡現象。在這種失衡達到十分嚴重的情況下,金融不穩定將表現為金融危機,換言之,金融危機是金融不穩定的集中表現。本文將金融不穩定性界定為:金融體系抵御風險的能力不足而導致的自身不穩定性及易受攻擊性,其實質是金融體系內部的運動狀態的混亂和無序的直觀外在表現。而其內部的混亂和無序狀態是因金融資源在傳遞與轉化金融能量的過程中，出現無效金融能量耗損而致使金融熵增并累積所致。所以，本文認為，金融不穩定性是因金融系統中

9、的熵增而產生并存在的。金融脆弱性的基本內涵強調脆弱是金融業的本性，是高負債經營行業的特點所決定，這是狹義的金融脆弱性有時稱為“金融內在脆弱性”。廣義的金融脆弱性,是指一種趨于高風險的金融機構負債過多安全性降低,承受不起市場波動的沖擊,即廣義金融脆弱性的表現。金融風險是指金融交易過程中因各種不確定性因素而導致損失的可能性。五、從熵的角度重新審視金融危機（以東南亞金融危機和美國次貸危機為例）金融危機,又稱金融風暴,是指一個國家或幾個國家與地區的全部或大部分金融指標（如:短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格、商業破產數和金融機構倒閉數）的急劇、短暫和超周期的惡化。傳統的經濟理論告訴了我們很多造

10、成金融危機的原因和解決危機的辦法，但九十年代以來多次發生的貨幣危機和金融危機卻給予這些理論以“證偽”，尤其是199年影響深遠的亞洲金融危機和這次次貸危機出現了許多新特點，說明、通脹率、失業率、財政赤字等傳統衡量經濟狀態的指標不再完全適用，與日益一體化的世界經濟相比較，宏觀經濟學的理論已經遠遠滯后了。所有這些變化促使人們去重新認識現代經濟金融體系下潛藏著的不穩定根源。事實上現代虛擬金融資產和實物資產的倒金字塔結構是現代經濟金融體系不穩定的內在根源。這種倒金字塔結構引起了金融系統的熵增而熵增又誘發金融不穩定性當不穩定性達到一定程度就引起金融危機。東南亞金融危機的原因東南亞金融危機的最根本原因還是在

11、于這些國家和地區內部經濟的矛盾性即內部的宏觀經濟政策、經濟體制尤其是制度和金融制度的缺陷性因素的積累及由此引發的經濟結構、資源配置方式的不當與低效率經濟發展過熱結構不合理資源效益不佳。以出口為導向的勞動密集型工業發展的優勢隨著勞動力成本的提高和市場競爭的加劇正在下降。銀行貸款過分寬松房地產投資過大商品房空置率上升、銀行呆賬、壞賬等不良資產日益膨脹。經濟增長過分依賴外資大量引進外資并導致外債加重。泰國外債年為億美元年貨幣貶值前已達億美元韓國外債更是超過億美元。匯率制度僵化。在開放條件和應變能力尚不充分的情況下過早地開放金融市場加入國際金融一體化當國際游資乘機興風作浪時一些東南亞國家和地區不知所措

12、或措施不力完全處于被動地位。從外部原因看國際游資的投機活動引發了金融危機。由于東南亞各國過早地實行了本幣的完全自由兌換于是國際炒家從當地銀行貸出大量該國貨幣投向外匯市場該國貨幣貶值后再以較低價格購回除了歸還銀行貸款和利息外還可以獲得巨額利潤。國際炒家的投機對東南亞各國實施的釘住美元的匯率制的穩定形成了巨大的沖擊。總之是當年泰國等東南亞國家過度投資和過度吸引國外短期資本熱錢都是投向股市、房地產等而沒有投向實體經濟制造業致使經濟中產生了大量的泡沫經濟結構的不合理產業空心化或去生產性加之過早開放資本市場給索羅斯等國際炒家以可乘之機蒼蠅不叮無縫的蛋）美國次貸危機發生的根本原因美國次級抵押貸款危機產生的

13、最根本原因是資產價格泡沫增加了市場投資者的風險偏好貸款機構在利益驅動下放松了信用風險的管理。次級抵押貸款是一些貸款機構向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款本身就屬于高風險產品。首先從金融產品創新來看金融產品創新既有風險又有收益。金融創新更多的還是要在優質資產的基礎上進行金融產品創新美國次貸危機之所以爆發因為次級貸款本身就不是優質的產品是有問題的資產是對于有問題的資產進行重新的整合和打包當然這種方式有可能適應對有投資風險偏好的人比較適合反之的話就會造成巨大的風險。在創新過程當中要更多的用優質資產那么一些不良資產或者是有問題的資產是不宜于創新否則會增大金融創新過程中的風險。其次為分散抵押貸款

14、機構的信用風險及流動性風險美國的投資銀行通過資產證券化這一金融創新工具將同類性質的按揭貸款處理成債券形式在次級債市場出售。最具有代表性的金融創新產品是所謂的債務抵押證券它是將基于次級按揭的按揭支持證券再打包發行的證券化產品這一過程被稱為二次證券化。在這次證券化過程中基礎資產池中的信用風險不同程度地轉移到不同檔次的投資者。此外以信用違約互換為代表的金融創新產品在風險轉移過程中也發揮了重要作用。一方面可以用于高級檔的信用增強將信用風險轉移給信用保護出售者進而獲得資本市場準入另一方面也可以被信用保護出售者用于構造高風險的合成以承擔次級按揭風險來獲取高收益。金融創新產品讓風險轉移進一步市場化、擴散更廣

15、。上述分析表明金融創新與危機產生和傳導密切相關金融創新產品使金融體系信用風險承擔總量增加導致了信用風險由信貸領域轉移到資本市場進而傳導到更加廣泛的投資者。由此可見金融創新在本次危機中發揮了重要的作用使金融業在傳統風險的基礎上面臨越來越大的金融創新風險。可以說金融創新引起了金融系統中的熵增。即金融創新一一金融熵增一一金融風險一一金融脆弱性一一金融不穩定性一一金融危機。六、減少金融體系不穩定性的政策建議一一構建我國的金融穩定制度源于金融脆弱性的特征金融危機已成為世界金融史上的一個幽從。世紀年代后期到年共有個國家先后爆發了場系統性金融危機。頻頻爆發的金融危機讓各國付出了高昂的代價從金融機構本身到財政、貨幣以致經濟、社會和國家安全都受到沖擊。因此防止金融脆弱建立穩定金融制度是我國目前面臨的重大問題之一。就我國而言金融體系存在內在的不穩定性。我國的轉軌過程為雙重轉軌即由計劃經濟向市場經濟轉軌的同時小農經濟向現代化轉軌。而在這雙重轉軌中都孕育著不穩定性。在雙重轉軌中的諸多非穩定性因素對中國金融穩定性必然產生影響。表現為風險和不穩定性因素向金融體系的集中為金融體系承擔了相當多的轉軌和改革成本金融制度本身變遷中蘊涵的不穩定性從而決定了轉軌時期中國金融制度的內在不穩定性。一構筑有效的金融安全制度（