1、和諧社會 創新機遇 2007年醫藥行業投資策略 興業證券醫藥研究小組王斌 王晞 黃挺2007.32021/9/101健康產業：永遠的朝陽行業人口紅利60年代末70年代嬰兒潮推動中國經濟中產階級和富裕群體的增長第三波嬰兒潮收入增長帶來的消費升級：對健康的需求老齡社會帶來的銀發經濟2021/9/102健康產業：永遠的朝陽行業優質醫藥股的投資時限？永遠的朝陽產業目光多遠，路就多遠哪些子行業會有“黃金十年”？創新分享人口紅利誰能成為醫藥行業的Ten bagger?行業龍頭企業超越行業均值的成長速度和盈利能力超越行業均值的估值水平產業定價權2021/9/103為什么維持對醫藥行業的“中性”判斷？對行業的

2、中性判斷無礙我們看好優質企業醫藥指數上證指數圖：2006年醫藥指數與大盤漲幅比較資料來源：天相，（2006年12月15日）2006年醫藥指數基本與大盤同步 2021/9/104為什么維持對醫藥行業的“中性”判斷？對行業的中性判斷無礙我們看好優質企業醫藥板塊上市公司有100多家，但板塊總市值在各個板塊中排名第十位，板塊內公司的市值普遍較小，對于機構投資者而言，目前不是主流品種 表：各板塊占總市值比較名稱流通股（億）境內股本（億）流通市值（億元）境內總值（億元）占市場比例（）金融290.6614672.0542,684.5722,488.6029.82%交通運輸238.161005.5781,55

3、7.386,439.008.54%石化49.909760.839375.976,138.528.14%鋼鐵240.411738.7031,274.794,236.645.62%房地產197.465422.7621,738.663,574.984.74%電力197.798554.7981,047.363,037.214.03%食品81.798195.2891,094.982,937.823.90%機械136.892291.3051,212.402,571.363.41%化工142.287303.125970.842,169.472.88%醫藥154.521308.1431,010.052,085

4、.652.77%資料來源：天相（2006年12月15日）2021/9/105對行業的中性判斷無礙我們看好優質企業現在小不等于未來小何種企業能長大？小行業將誕生大巨人醫藥行業的成長性是我們的信心所在！2021/9/106哪些行業將誕生巨人？我們最看好的行業和評價標準生物技術卓越的研發平臺技術壁壘產業化前景國外技術的可比性 中藥及OTC品牌價值渠道管理能力醫藥商業網絡規模區位優勢運營效率2021/9/107醫藥投資路線圖2021/9/108醫藥投資配置圖蘭生股份金宇集團山東藥玻長春高新復星醫藥雙鶴藥業2021/9/1092007年投資觀點強烈看好生物技術 中藥及OTC 醫藥商業 關注板塊普藥醫療器

5、械其他主題并購2021/9/1010生物技術是資本市場的煉金術生物技術：牛市的明星！牛市喜歡具有想象力的產品生物技術是政策扶持領域在國家中長期科技發展綱要和醫藥行業“十一五”規劃中，生物技術都被作為重點領域。2021/9/1011黑馬奔騰的板塊，激動人心的機遇生物技術：牛市的明星在上一輪牛市的生物淘金者，現在進入收獲期大浪淘沙留下來的企業，可能成為生物板塊的黑馬 2021/9/1012十一五規劃，生物技術重點發展領域生物技術：牛市的明星在化學藥領域，尋找新的實體藥物已經變得越來越困難，但生物技術卻不斷有激動人心的發現問世。在人類基因組草圖完成后，生物學的研究成果越來越多地顯示出其應用價值。對我

6、國而言，生物技術的研究水平相對國外的差距較小，因此在“十一五規劃”中，生物技術被作為重點突破領域 重點突破高密度發酵、大規模哺乳動物細胞培養和蛋白質純化等關鍵技術，發展在線檢測裝置的大型分離柱，基因工程和細胞工程專用分離設備，高效分離介質、生物反應器和自控系統及配套生產所需的原輔材料，提高產業化水平 發展單克隆抗體、細胞因子等重組藥物和預防疾病的基因工程疫苗，以及疾病診斷防疫用的PCR、生物芯片等體外生物診斷檢測新產品 發展生物芯片、蛋白質組學等基礎上的大規模新藥篩選技術，為新藥研發提供新的手段，推動我國醫藥產業從仿制階段向仿創結合、自主創新階段過渡。運用基因重組技術、原生質融合技術進行醫藥發

7、酵的工業菌種改良和工藝流程優化 2021/9/1013單抗藥物是革命性的產品21世紀是單抗藥物的世紀 我國單抗藥物產業有望形成后發優勢投資策略：尋找明星中的明星！生物技術：牛市的明星單克隆抗體行業全球疫苗產業發展，迎來黃金十年疫情頻發帶來產業增長政策重視預防，防疫的效費比高人用疫苗行業未來兩年行業維持高景氣行業監管加強提升龍頭企業話語權行業集中度進一步提高血液制品行業食品安全帶來對動物健康的關注 動物疫情關系畜牧業發展大局動物疫苗技術水平提高帶來行業結構性變革動物疫苗行業2021/9/1014健康社會、人口紅利醫療體制改革，改什么？政府投入資金不足 醫療保險覆蓋率低 保險覆蓋的疾病少 收入與處

8、方和醫療檢查掛鉤 政府對醫療體系的監管不夠 報銷體系有局限 醫療資源配置不合理 衛生資源分配不公 2021/9/1015醫改，改變政府職能缺位問題健康社會、人口紅利表：1998年部分國家衛生開支構成國家衛生開支占GDP（）公共衛生支出占比（）私人衛生支出占比（）中國4.538.861.2日本7.578.121.9美國12.944.855.2英國6.883.316.7法國9.376.123.9澳大利亞8.669.930.1波蘭6.465.434.6羅馬尼亞3.856.943.1巴西6.948.251.8泰國3.961.438.6印度5.118.082.0資料來源：興業證券整理2021/9/101

9、6健康社會、人口紅利醫改，改變醫療資源不公平問題2021/9/1017健康社會、人口紅利醫改，解決13億人口的醫療問題城鄉醫療保障體系不完善醫改就是要建立覆蓋城鄉的基本醫療衛生保障體系 低水平、低覆蓋低水平、廣覆蓋城市 農村城市 農村現在改革目標2021/9/1018策略二：醫療改革建設和諧社會醫改，改變扭曲的醫藥產業價值鏈15255565100115營銷費用醫院賺取的藥品差價制造費用制造利潤渠道利潤15%加價價格指數生產環節流通環節終端環節2021/9/1019健康社會、人口紅利醫改，改變扭曲的醫藥產業價值鏈藥品制造企業的營銷費用醫院賺錢的藥品差價醫院補貼收入醫生灰色收入產業鏈上其他獲益人醫

10、生應得而未得的收入利用處方權獲得的暴利占整體費用40%左右，主要應用于醫院醫療設施設備的更新等占整體費用20%，主要進入了醫藥銷售代表、部分掌握渠道資源的經銷商等個人收入手中。2021/9/1020一系列政策已逐步出臺，今年是醫改正式啟動之年健康社會、人口紅利建設和諧社會醫療體制改革 覆蓋城鄉居民的基本衛生保健制度多層次的醫療保障體系國家基本藥物制度科學、規范的公立醫院管理制度2021/9/1021中藥及OTC：品牌與渠道的價值品牌中藥及OTC的核心在于其品牌價值和對渠道的掌控能力 品牌是生命力 渠道是核心競爭力 2021/9/1022中藥及OTC：品牌與渠道的價值提倡自我藥療處方藥市場整頓行

11、業增長動力來源2021/9/1023醫藥商業：渠道的陽光化、扁平化藥品制造醫藥流通醫院創新藥（特色藥）帶來的超額利潤品牌帶來的溢價普通的制造利潤配送收益信息服務普藥代工提升議價能力國家投入1/3醫保支出1/3運營收入1/3，包括診療收入和藥品收入(我們預計未來可能的模式）中間渠道扁平化、陽光化是醫改的大方向2021/9/1024流通企業的核心競爭力：網絡規模、區位和運行效率醫藥商業:何者為王？網絡是流通企業的核心規模區位優勢 運營效率2021/9/1025普藥和醫療器械受惠于醫改國家基本用藥制度按照安全、有效、必需、價廉的原則，制定基本藥物目錄政府招標組織國家基本藥物的生產 社區醫療和新農村衛

12、生服務是實現人人享有初級衛生保健目標的基礎環節 對于一些常規用藥和常規檢查設備需求較大2021/9/10262007年關注其他行業事件反商業賄賂成為長效機制藥品降價常態化政策性投入增加行業監管加強，提高行業門檻兩稅合并預期人民幣升值新會計準則帶來的業績變化2021/9/1027價值重估：換個角度看企業估值水平的提升投資信心加強新的估值因素并購活動及海外戰略投資者的引入，提供了新的估值視野2021/9/10282007年醫藥行業核心股票公司EPS06EPS07EPS08每股凈資產（元）評級醫藥分銷上海醫藥0.220.340.483.83推薦廣州藥業0.260.330.443.37強烈推薦國藥股份

13、0.630.760.884.10推薦OTC三精制藥0.620.750.902.31推薦江中藥業0.520.660.824.95推薦品牌中藥云南白藥0.580.700.852.04推薦片仔癀0.640.730.844.08推薦同仁堂0.550.630.75.62推薦化學藥研發恒瑞醫藥0.620.78 0.97 3.60強烈推薦生物技術白馬股華蘭生物0.520.70.93.42推薦科華生物0.540.70.842.55強烈推薦天壇生物0.360.440.541.97推薦動物疫苗金宇集團0.170.360.482.15強烈推薦中牧股份0.310.380.52.47推薦特色原料藥華海藥業0.550.6

14、80.783.72推薦普藥機會山東藥玻0.380.580.754.05推薦雙鶴藥業0.360.480.564.03推薦重估價值復星醫藥0.260.330.383.08推薦生物技術潛力股蘭生股份0.100.150.181.85推薦長春高新0.020.200.302.04推薦資料來源：興業證券研發中心2021/9/1029興業的醫藥研究策略前瞻性研究對行業深刻理解把握行業走勢發現被忽視的機會原創性研究立足行業龍頭，分享行業成長全面覆蓋醫藥產業2021/9/1030掘金之路，始于足下謝 謝！2021/9/1031反商業賄賂將建立長效監督機制三級二級一級制造商醫院正常加價醫生灰色收入返回企業費用藥品生

15、產環節30%商業流通環節 20%藥品銷售環節 50%30%15%5%2021/9/1032藥品降價常態化表4：歷次降價統計時間降價內容平均降幅（）降價金額（億元）1997年10月15種抗生素藥品和32種生物制品15201998年4月38種解熱鎮痛類藥品10151999年4月21種頭孢類藥品20201999年6月西力欣等150種進口藥品581999年8月降纖酶等2種生化藥品 151.22000年1月人血白蛋白等12種生物制品 103.42000年6月頭孢拉定等9種藥品 15122000年10月氨芐西林等21 種藥品 20182001年4月69種化學藥品20202001年7月49種中成藥15420

16、01年12月383種藥品20302002年9月鹽酸布桂嗪等4種特殊藥品2002年12月199種西藥15202003年1月267種中成藥 14152003年9月107種中成藥1462004年6月24種抗感染類藥品 30352005年9月頭孢呋辛等22種藥品 40402006年6月阿霉素等抗腫瘤藥品 23232006年8月青霉素等99種抗微生物藥品 30432006年11月華蟾素等32種抗腫瘤中成藥2323資料來源：興業證券整理未來可能兩年調整一次藥品目錄及價格2021/9/1033嚴格行業標準，提高壁壘行業監管加強，提高行業門檻SFDA最近加強對藥品生產和經營企業的GMP、GSP管理，實行飛行檢查，對于不合格的企業，吊銷其生產經營許可證。對于中國醫藥市場而言，幾千家藥品生產企業的數量過于龐大，SFDA也有意通過強化行業規范，嚴格執行標準，來淘汰落后企業，未來可能有大批的醫藥企業面臨行業洗牌危機。 2021/9/1034人民幣升值原料藥是我國醫藥產業中的重點，占醫藥制造業產值的25，醫藥商品出口的50自2005年7月，央行調整人民幣對美元的匯率以來，人民幣對美元升值超過3近期人民幣升值幅度有加快趨勢人民幣持續升值，對原料藥企業而言是利空因素2021/9/1035兩稅合并預期最近，關于內外資企業所得稅合并的法案已經開始討論，明年可能有一個明確的說法，但2007年實施的可能性