1、內容目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、 引言：If itis correct,economics wouldbedifferent4 HYPERLINK l _bookmark2 2、 同業存單發行之謎6 HYPERLINK l _bookmark3 、 包商事件改變對于銀行信用信息的需求6 HYPERLINK l _bookmark5 、 信息質量、流動性風險與政府救助7 HYPERLINK l _bookmark8 、 同業存單發行之謎8 HYPERLINK l _bookmark9 3、 “倒數第二名及以上剛兌信仰”的假說和驗證 HYPERLINK l _bookm

2、ark10 、 假說的提出 HYPERLINK l _bookmark11 、 推論一：很快會有新銀行面臨信用違約的風險 HYPERLINK l _bookmark12 、 推論二：風控實質上按照接管風險決定黑白名單12 HYPERLINK l _bookmark13 、 推論三：大多數銀行的信用風險溢價上升有限12 HYPERLINK l _bookmark18 4、 銀行業金融供給側改革的中期挑戰15 HYPERLINK l _bookmark19 、 市場的兩種可能認知15 HYPERLINK l _bookmark20 、 銀行業金融供給側改革的中期挑戰15 HYPERLINK l _

3、bookmark21 5、 風險提示：16 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 圖1：阿克洛夫和耶倫4 HYPERLINK l _bookmark4 圖2：我國同業存單市場的規模（億元）6 HYPERLINK l _bookmark6 圖3：同業存單單日發行額（億元）7 HYPERLINK l _bookmark7 圖4：5月24日之后國債利率短期走高8 HYPERLINK l _bookmark14 圖5：發行同業存單的

4、348家銀行評級分布13 HYPERLINK l _bookmark15 圖6：不同信用風險同業存單余額占比13 HYPERLINK l _bookmark16 圖7：近期各種評級銀行3月存單利率與AAA銀行之差14 HYPERLINK l _bookmark17 圖8：次貸危機期間美國銀行間市場風險溢價大幅上升14 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分1、 引言：If it is correct, economics would be different HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分60 1 1 5000 （5000 美元（5000 的汽車。很快買家發

5、現市場上只有更低質量的二手車，就會把自己的出價降低到2500 （2500-5000 “if it is correct, economics would be different”1970 31 2014-2018 圖 1：阿克洛夫和耶倫資料來源：華爾街見聞， HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分而檸檬市場的視角也為我們如何看待包商銀行被接管以及正在揭開大幕的中國 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分2、 同業存單發行之謎 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分包商事件改變對于銀行信用信息的需求

6、（圖 2：我國同業存單市場的規模（億元）Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17 Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-190Mar-15 May-15 Jul-15 Sep-15 Nov-15 Jan-16 Mar-16 May-16 Jul-16 Sep-16 Nov-16 Jan-17 Mar-17 May-17

7、Jul-17 Sep-17 Nov-17 Jan-18 Mar-18 May-18 Jul-18 Sep-18 Nov-18 Jan-19 Mar-19 May-19同業存單托管余額資料來源：Wind， 5 24 100%（） HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分信息質量、流動性風險與政府救助然而，大多數中小型銀行缺乏足以評估自身信用風險的充分信息：2018192019142 家5%20%1240%2019 1 7 ”圖3：同業存單單日發行額（億元）25002000150010005002019年5月24日資料來源：Wind

8、，國海證券研究所（5 20 日-24 日5249 85%AA+66.9%（5 27 日-31 億59%，圖3：同業存單單日發行額（億元）25002000150010005002019年5月24日資料來源：Wind，國海證券研究所30000（ HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分2.26個月3年10年（ HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分2.26個月3年10年圖 4：5 月 24 日之后國債利率短期走高3.02019-06-282019-06-272019-06-262019-06-252019-06-242019-06-212019-06-202019-06-

9、192019-06-182019-06-172019-06-142019-06-132019-06-122019-06-112019-06-102019-06-062019-06-052019-06-042019-06-032019-05-312019-05-302019-05-292019-05-282019-05-272019-05-242019-05-232019-05-222019-05-212019-05-20資料來源：Wind， 6 月2 6 10 CD 201961420001000 6 月 17 日第二次實施對中小銀行實行較低存款準備金率政策還釋放了約1000 億元長期資金。7

10、 同業存單發行之謎對于少數幾家上市大型城商行（如寧波銀行、上海銀行等）而言，由于信息披露 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分假說一：市場化定價）（）12 3000 300-500 家6 3.5%6 2.3%0.8%假說二：有期限的政府擔保政府救助之后剛兌信仰的恢復可以解釋為什么大多數銀行同業存單市場的發行1 許多中小銀行存單在二級市場確實不活躍。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分第二種解釋是央行給與了一個有期限的隱性擔保畢竟人民銀行說了，只是 然而這

11、種解釋仍是似是而非的：6 （）如36 ） HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分3、“倒數第二名及以上剛兌信仰”的假說和驗證 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分假說的提出我們認為在同業存單市場上存在著一種剛性兌付信仰我們把它命名為倒數第二名及以上剛兌的信仰。這個假說是這樣的：我們的這個假說可以比較好的解釋為什么大多數中小銀行的同業存單都可以順推論一：很快會有新銀行面臨信用違約的風險7 25 我們的第一個推論初步得到了驗證。2 HYPERLINK /stock/relnews/hk/2019-07-25/doc-ihytcitm4582877.shtml /sto

12、ck/relnews/hk/2019-07-25/doc-ihytcitm4582877.shtml HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分推論二：風控實質上按照接管風險決定黑白名單 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分4。推論三：大多數銀行的信用風險溢價上升有限通過梳理，當前市場上通過發行同業存單籌集資金的銀行共 348 家銀行，其中A-及以下的評級的銀行共有 14 家5。3 參見Eric Tassel，“Information disclosure in credit markets when bankscosts are endogenous”Journal

13、 of Banking & George JBenston and George GAPPROPRIATE ROLE OF BANK Economic Journal，1996.4 籌資。至少美國聯邦基金市場應對較高高風險的方法不是要求支付更高的風險溢價，而是直接減少借款規模乃至于停貸。5實際上，信用評級對銀行風險提示質量較低，如錦州銀行目前的評級仍是 AA+，這也充分說明存單市場信息的質量很差。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分圖 5：發行同業存單的 348 家銀行評級分布2 1112277AA56AA-A+A4766

14、A-BBB+65資料來源：Wind， 0圖 6：不同信用風險同業存單余額占比9081.22802013.31103.780.900.600.150.04圖 6：不同信用風險同業存單余額占比9081.22802013.31103.780.900.600.150.040.00AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+資料來源：Wind，國海證券研究所險溢價上升 400 基點以上差異很大。 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分圖7：近期各種評級銀行3月存單利率與AAA銀行之差圖次貸危機期間美國銀行間市場風險溢價大幅上升 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分4.54.03.53.02.52.01.51.00.50.0AA+AAAA-A+A-資料來源：Wind， 資料來源ofEconomicsandStatistics 6。6 參見注 4. HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分4、 銀行業金融供給側改革的中期挑戰 HYPERLINK / 請務必閱讀正文后免責條款部分7 26 100%市場的兩種可能認知錦州銀行被完全救助可能對市場產生兩種影響：當然這也意味著包商銀行事件推動中國銀行體系打破剛兌的努力又徒勞無功，回到了原點。二是市場相信對錦州銀行的救助安排只是權宜之際畢竟包商銀行