1、 第 頁 正文目錄 HYPERLINK l _bookmark0 食品飲料消費場景變遷：外食和中食的崛起4 HYPERLINK l _bookmark5 食品支出場景變遷的需求基礎：日本家庭、勞動力和年齡結(jié)構(gòu)的重構(gòu)5 HYPERLINK l _bookmark6 日本家庭結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：家庭規(guī)模小型化5 HYPERLINK l _bookmark10 日本勞動力結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：女性勞動參與率上升6 HYPERLINK l _bookmark12 日本人口結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：人口老齡化6 HYPERLINK l _bookmark15 食品支出場景變遷的供給基礎：日本發(fā)達的餐飲和便利店業(yè)態(tài)7 HYPERLINK

2、 l _bookmark16 餐飲業(yè)與經(jīng)濟景氣度關(guān)聯(lián)度低：門店數(shù)量持續(xù)增長7 HYPERLINK l _bookmark19 便利店業(yè)態(tài)更符合消費趨勢：門店數(shù)量持續(xù)增長，集中度較高8 HYPERLINK l _bookmark23 外食和中食受益于餐飲業(yè)和連鎖便利店行業(yè)的擴張，市場規(guī)模持續(xù)擴大8 HYPERLINK l _bookmark27 食品支出場景變遷帶來的食品工業(yè)發(fā)展機遇10 HYPERLINK l _bookmark28 機遇1：面向餐飲客戶的食品流通市場的容量擴張和市場整合10 HYPERLINK l _bookmark43 機遇2：大型連鎖餐飲企業(yè)的誕生14 HYPERLINK

3、 l _bookmark49 機遇3：冷凍食品行業(yè)的崛起15 HYPERLINK l _bookmark56 啟示：看好面向餐飲的速凍食品企業(yè)和調(diào)味品企業(yè)18 HYPERLINK l _bookmark57 中國家庭小型化和人口老齡化的趨勢明顯18 HYPERLINK l _bookmark62 看好面向餐飲行業(yè)需求的速凍食品和調(diào)味品公司的機會19圖表目錄 HYPERLINK l _bookmark1 12018394 HYPERLINK l _bookmark2 圖表2：代表性的日本外食消費：吉野家4 HYPERLINK l _bookmark3 圖表3：代表性的日本中食消費：羅森連鎖超市便

4、當Lawson4 HYPERLINK l _bookmark4 4197540%2015 HYPERLINK l _bookmark4 年的67%5 HYPERLINK l _bookmark7 圖表5：日本家庭平均人數(shù)持續(xù)下降，家庭規(guī)模小型化趨勢明顯 HYPERLINK l _bookmark8 圖表6：日本家庭結(jié)構(gòu)（按每家人口數(shù)量劃分）變化情況 HYPERLINK l _bookmark9 圖表7：處于單身生活狀態(tài)的消費者自己在家做晚餐的頻率結(jié)構(gòu)（2018年） HYPERLINK l _bookmark11 圖表8：日本男性勞動參與率相對穩(wěn)定，女性勞動參與率有明顯提升 HYPERLINK

5、l _bookmark13 圖表9：日本人口老齡化率2015年上升至26.8% HYPERLINK l _bookmark14 圖表10：日本人口出生率2015年下降至13.80 HYPERLINK l _bookmark17 圖表 2017年日本飲食店數(shù)量達到5.86萬個 HYPERLINK l _bookmark18 圖表12：2017年日本飲食店分類情況 HYPERLINK l _bookmark20 圖表13：2017年日本便利店數(shù)量達到5.80萬個 HYPERLINK l _bookmark21 圖表14：2017年日本便利店品牌僅剩22個，集中度持續(xù)提升 HYPERLINK l _

6、bookmark22 圖表15：日本便利店行業(yè)主要企業(yè)份額情況（2017年） HYPERLINK l _bookmark24 圖表16：2017年日本外食和中食的市場規(guī)模達到33.4兆日元 HYPERLINK l _bookmark25 圖表17：2017年日本外食的消費渠道結(jié)構(gòu)（按銷售額劃分） HYPERLINK l _bookmark26 圖表18：2017年日本中食的消費渠道結(jié)構(gòu)（按銷售額劃分） HYPERLINK l _bookmark29 年日本食品批發(fā)渠道的銷售額在總銷售額中占比為53% HYPERLINK l _bookmark29 HYPERLINK l _bookmark29

7、 19 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK l _bookmark30 圖表20： 面向終端零售網(wǎng)點的TOP3食品流通商10 HYPERLINK l _bookmark31 圖表21： 面向餐飲渠道的TOP3食品流通商龍頭10 HYPERLINK l _bookmark32 圖表22： 日本上市食品流通企業(yè)2018年收入對比 HYPERLINK l _bookmark33 圖表23： 日本上市食品流通企業(yè)2018年凈利率水平對比 HYPER

8、LINK l _bookmark34 圖表24：2018年日本食品批發(fā)渠道的銷售額在總銷售額中占比為53% HYPERLINK l _bookmark35 圖表25：神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢12 HYPERLINK l _bookmark36 圖表26：神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢12 HYPERLINK l _bookmark37 圖表27：神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢12 HYPERLINK l _bookmark38 圖表28： 神戶物產(chǎn)20132018年收入及增長情況13 HYPERLINK l _

9、bookmark39 圖表29： 神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的市場份額持續(xù)上升13 HYPERLINK l _bookmark40 圖表30： 三菱食品20132018年收入及增長情況13 HYPERLINK l _bookmark41 圖表31： 神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的市場份額持續(xù)上升13 HYPERLINK l _bookmark42 圖表32： 神戶物產(chǎn)的市值在2018年超過三菱食品13 HYPERLINK l _bookmark44 圖表33： 20082017年日本主流連鎖餐飲企業(yè)門店數(shù)量變化14 HYPERLINK l _bookmark45 圖表34： 日本最大的連鎖餐飲公

10、司Zensho旗下的眾多品牌14 HYPERLINK l _bookmark46 圖表35：日本大型連鎖餐飲公司Colowide發(fā)展歷史中的重要收購情況15 HYPERLINK l _bookmark47 圖表36： Colowide的品牌覆蓋居酒屋，壽司和快餐等多個領(lǐng)域15 HYPERLINK l _bookmark48 圖表37： Colowide門店的地域分布覆蓋全日本15 HYPERLINK l _bookmark50 圖表38： 日本人均冷凍食品消費量變化15 HYPERLINK l _bookmark51 圖表39：日本餐飲（FoodService）和零售（Retail）冷凍食品市

11、場規(guī)模變化情況16 HYPERLINK l _bookmark52 圖表40：調(diào)理食品在冷凍食品中的占比從1965年的34%上升至2018年的89%16 HYPERLINK l _bookmark53 4120184SKU HYPERLINK l _bookmark53 （以生產(chǎn)量計）17 HYPERLINK l _bookmark54 圖表42： 日本冷凍食品行業(yè)主要企業(yè)市場份額情況（2018年）17 HYPERLINK l _bookmark55 圖表43： 日本最大冷凍食品企業(yè)日冷Nichirei的主要產(chǎn)品17 HYPERLINK l _bookmark58 圖表44：2015年中國家庭

12、戶平均規(guī)模為3.02人，與日本80年代后期相仿18 HYPERLINK l _bookmark59 圖表45：2015年中國家庭當中3人家庭是主流，占比為32%18 HYPERLINK l _bookmark60 圖表46：中國2018年高齡化率為與日本80年代后期相仿19 HYPERLINK l _bookmark61 圖表47： 2018年中國人口出生率為10.9419 HYPERLINK l _bookmark63 圖表48： 重點推薦A股上市公司列表19 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準食品飲料消費場景變遷：外食和中食的崛

13、起外食和中食在日本消費者的食品支出當中占比持續(xù)提升，2018 年二者合計占據(jù)日本消費39%1963 8%2018 24%。19634%2018 15%。196388%2018年62%。圖表1： 中食和外食在日本消費者的食品支出中占比持續(xù)提升，2018 年合計達到 39%100%80%60%40%20%19631967197119751979198319871991199519992003200720112015資料來源：日本總務省，華泰證券研究所日本中圖表1： 中食和外食在日本消費者的食品支出中占比持續(xù)提升，2018 年合計達到 39%100%80%60%40%20%1963196719711

14、9751979198319871991199519992003200720112015資料來源：日本總務省，華泰證券研究所圖表2： 代表性的日本外食消費：吉野家 Yoshinoya圖表3： 代表性的日本中食消費：羅森連鎖超市便當 Lawson資料來源：吉野家官方網(wǎng)站， 資料來源：羅森官方網(wǎng)站， 0世紀05年日本醬油消費量中有%198552%201533%67%。圖表4： 日本餐飲渠道和食品加工企業(yè)的醬油量需求占比從 1975 年的 圖表4： 日本餐飲渠道和食品加工企業(yè)的醬油量需求占比從 1975 年的 40%提升至 2015 年的 67%90%80%40%70%52%58%57%60%62%6

15、7%50%30%20%10%19751985199019952000200520102015資料來源：日刊經(jīng)濟通信社，華泰證券研究所食品支出場景變遷的需求基礎：日本家庭、勞動力和年齡結(jié)構(gòu)的重構(gòu)日本家庭結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：家庭規(guī)模小型化日本家庭規(guī)模小型化的趨勢明顯，1219803.22人下降20152.5220202.492001年3 3 1 2 人的家庭數(shù)量占比則持續(xù)上升。下降，更多的消費者開始尋求便利性高的中食和外食。圖表5： 日本家庭平均人數(shù)持續(xù)下降，家規(guī)模小型化趨勢明顯圖表6：日本家庭結(jié)構(gòu)（按每家人口數(shù)量分）變化情況日本家庭平均人數(shù)（個）5日本家庭平均人數(shù)（個）43211960197019751

16、98019851990199520002005201020152020E0196019701975198019851990199520002005201020152020E6人+5人4人3人2人1人27.9%28.7%29.5%30.2%30.8%27.9%28.7%29.5%30.2%30.8%31.5%25.5%26.0%26.5%27.0%27.5%27.9%18.9%18.9%16.7%16.1%18.7%15.7%18.6%18.4%18.1%15.3%14.9%14.5%200120032005200720092011 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重

17、要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：日本總務省， 資料來源：聯(lián)合國， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準處于單身生活狀態(tài)（1 人型家庭）25%12 12 25%。每日都會在家做晚飯的消13%。圖表7： 處于單身生活狀態(tài)的消費者自己在家做晚餐的頻率結(jié)構(gòu)（2018 年）每月13次每月低于次 不做9%9%7%每日13%每周12次25% 每周56次16%每周34次21%資料來源：日本經(jīng)濟新聞， 日本勞動力結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：女性勞動參與率上升OECD 15-64 歲女性的勞動參與率處于上升趨勢中，2017 年的1976 50%19pct圖表

18、8： 日本男性勞動參與率相對穩(wěn)定，女性勞動參與率有明顯提升908580757065605550451968197219761980198419881992199620002004200820122016資料來源：OECD， 日本人口結(jié)構(gòu)的重構(gòu)：人口老齡化年日本高齡化率（65 歲以上人口占比26.8%統(tǒng)計2015 13.80，這意味著日本當前人口老齡化的趨勢很難獲得實質(zhì)性的扭轉(zhuǎn)。圖表9：日本人口老齡化率2015年上升至26.8%圖表10：日本人口出生率2015年下降至13.8003040日本65歲以上人口（萬人）高齡化率（%，65日本65歲以上人口（萬人）高齡化率（%，65歲以上人口占比） （）

19、30202515201015105519501955196019651950195519601965197019751980198519901995200020052010201519501955196019651970197519801985199019952000200520102015資料來源：日本總務省， 資料來源：日本總務省， 食品支出場景變遷的供給基礎：日本發(fā)達的餐飲和便利店業(yè)態(tài)餐飲業(yè)與經(jīng)濟景氣度關(guān)聯(lián)度低：門店數(shù)量持續(xù)增長1983 3.13 2017 5.86 萬家，即使日本經(jīng)濟增長日本消費者的外食消費增長重要的供給基礎。名第一的品類是手持壽司和便當?shù)辏?017 13%。圖表11：

20、2017年日本飲食店數(shù)量達到5.86萬個圖表12： 2017年日本飲食店分類情況70,00060,00050,00040,00030,00020,00010%日本飲食店數(shù)量（個）同比增速8%日本飲食店數(shù)量（個）同比增速6%4%2%0%居酒屋燒肉店 12%9%中華料理店2%西洋料理店6%日料壽司店5%11%便當?shù)?13% 拉面和餃子店9%10,000019831988199319982003 20082013-2%-4%餐 14%冰淇淋店2%漢堡店9%咖喱和牛肉蓋澆飯店8% HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：日本特許經(jīng)營協(xié)會

21、， 資料來源：日本特許經(jīng)營協(xié)會， 便利店業(yè)態(tài)更符合消費趨勢：門店數(shù)量持續(xù)增長，集中度較高1983 6308 2017 5.80 萬家，復合7%。雖然便利店的門店數(shù)量持續(xù)擴張，但是便利店的連鎖品牌數(shù)量則出現(xiàn)下降趨2017 22 1983 年時期的品牌數(shù)量相仿。根據(jù)日本經(jīng)濟新聞的統(tǒng)計，2017 年前 3 大連鎖便利店品牌 Familymart Lawson 89%的市場份額。圖表13：2017年日本便利店數(shù)量達到5.80萬個圖表14： 2017年日本便利店品牌僅剩22個，集中度持續(xù)提升01983 1988 1993 1998 2003 2008 201335%日本便利店數(shù)量(個）同比日本便利店數(shù)量

22、(個）同比25%20%15%10%5%0%70日本便利店品牌數(shù)量（個）同比60日本便利店品牌數(shù)量（個）同比504030201001983 1988 1993 1998 2003 2008 201350%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40% HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：日本特許經(jīng)營協(xié)會， 資料來源：日本特許經(jīng)營協(xié)會， 圖表15：日本便利店行業(yè)主要企業(yè)份額情況（2017 年）MinishopYamazaki3%2% 其 他Lawson 6%22%7-11Familymart 27%資料來源：日本經(jīng)

23、濟新聞， 外食和中食受益于餐飲業(yè)和連鎖便利店行業(yè)的擴張，市場規(guī)模持續(xù)擴大1975 8.8 2017 年33.4 3.2%1975 年1997 年22 6.2%。1997 年見頂回落，但是中食市場仍然穩(wěn)健增長。根據(jù)日本外食產(chǎn)業(yè)協(xié)199729.07兆日元，隨后出現(xiàn)小幅度的下降。1997 4.30 2017 7.70 兆日元，復3%，仍然保持了穩(wěn)健的增長態(tài)勢。 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準圖表16： 2017 年日本外食和中食的市場規(guī)模達到 33.4 兆日元40 日本外+中市同比圖表16： 2017 年日本外食和中食的市場規(guī)模達到

24、33.4 兆日元40 日本外+中市同比速（軸）20%3515%302510%155%100%50-5%1975 1978 1981 1984 1987 1990 1993 1996 1999 2002 2005 2008 2011 2014 2017資料來源：日本外食產(chǎn)業(yè)協(xié)會，華泰證券研究所2055%， 7%，4%5%。一部分特別的渠道例如學2%，1%1%。圖表17： 2017 年日本外食的消費渠道結(jié)構(gòu)（按銷售額劃分）幼兒園堂咖啡店居酒屋酒吧1%5% 4% 11%醫(yī)院食堂 3%企業(yè)食堂 7%學校食堂2%住宿餐飲11%航空餐食堂餐廳1%55%資料來源：日本外食產(chǎn)業(yè)協(xié)會， 32%，是最大的26%9

25、.3%3.7%。圖表18：2017年日本中食的消費渠道結(jié)構(gòu)（按銷售額劃分）食品超市26%專門店29%綜合超市9%百貨店4%便利店32%資料來源：日本中食協(xié)會， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準食品支出場景變遷帶來的食品工業(yè)發(fā)展機遇機遇 1：面向餐飲客戶的食品流通市場的容量擴張和市場整合日本食品流通市場當中批發(fā)渠道占據(jù)重要的地位。根據(jù)日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省的統(tǒng)計，2018 年50.56 45.18 53%。圖表19： 2018 年日本食品批發(fā)渠道的銷售額在總銷售額中占比為 53%100,00054%80,00052%50%48%40,000

26、46%20,00044%19801983 1986 1989199219951998200120042007201020132016資料來源：日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省， 流通商是在外食和中食的市場擴容過程中應運而生的相對而言更年輕的企業(yè)。ACCESS 間普遍比較早，收入體量比較大。TOHO晚，收入體量相對較小。圖表20： 面向終端零售網(wǎng)點的 TOP3 食品流通商圖表21： 面向餐飲渠道的 TOP3 食品流通商龍頭資料來源：日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省， 資料來源：日本經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)省， HYPERLINK / HYPERLINK / 過 1200 個 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準

27、面向零售網(wǎng)點的食品流通商的收入規(guī)模更大，但面向餐飲渠道的食品流通商的盈利能力明顯更強，這顯示了面向餐飲渠道的食品流通行業(yè)的獨特模式和特點。從收入角度看，三菱食品是日本國內(nèi)最大的面向零售網(wǎng)點的食品流通商，2018 銷售收入是 2.62 兆日元。而日本國內(nèi)最大的面向餐飲渠道的食品流通商神戶物產(chǎn)2018267210%。20183.88%2018年的凈0.46%8.4倍。圖表22：日本上市食品流通企業(yè)2018年收入對比圖表23： 日本上市食品流通企業(yè)2018年凈利率水平對比2018年收入（十億日元）2018年凈利率3,0002018年收入（十億日元）2018年凈利率2,5004%2,0003%1,50

28、01,0002%5001%三菱食品日本ACCESS國分集團神戶物產(chǎn)TOHO三菱食品日本ACCESS國分集團神戶物產(chǎn)TOHO0三菱食品日本ACCESS國分集團神戶物產(chǎn)TOHO三菱食品日本ACCESS國分集團神戶物產(chǎn)TOHO資料來源：Bloomberg， 資料來源：Bloomberg， 面向餐飲渠道的食品流通市場規(guī)模穩(wěn)健增長。根據(jù)日本矢野經(jīng)濟研究所的統(tǒng)計，2018 年3.9 兆日元，20132018 1%圖表24： 2018 年日本食品批發(fā)渠道的銷售額在總銷售額中占比為 53%1.4%0.8%3.80.6%3.70.4%3.70.2%201320142015201620172018資料來源：日本矢

29、野經(jīng)濟研究所， 1985 1925 年的三菱1947 1952 ACCESS 集中在產(chǎn)品多元化、低成本的銷售系統(tǒng)以及高效的產(chǎn)銷一體化模式。21 4000 350 SKU 超，來自全球 40 個國家和地區(qū)。圖表25： 神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢資料來源：神戶物產(chǎn)官方網(wǎng)站， HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準列和存貨系統(tǒng)也對成本下降產(chǎn)生了正面影響。圖表26： 神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢資料來源：神戶物產(chǎn)官方網(wǎng)站， 節(jié)全部自己掌握

30、，能夠在成本可控的情況下為客戶提供多元化的產(chǎn)品組合。圖表27： 神戶物產(chǎn)的國內(nèi)產(chǎn)能和國外供應商布局確保了其領(lǐng)先的產(chǎn)品優(yōu)勢資料來源：神戶物產(chǎn)官方網(wǎng)站， 20132018 8%2013 4.8%2018 6.8%。圖表28：神戶物產(chǎn)20132018年收入及增長情況圖表29： 神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的場份額持續(xù)上升神戶物產(chǎn)收入（十億日元）同比神戶物產(chǎn)收入（十億日元）同比5%7.0%神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的市場份額6.5%神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的市場份額6.0%5.5%5.0%4.5%0201320142015201620170%20184.0%2013201420152016201720

31、18資料來源：神戶物產(chǎn)， 資料來源：神戶物產(chǎn)， 相較而言，面向零售終端的三菱食品的增長和市場份額提升均不盡如人意。三菱食品20132018 年期間的收入復合增速為 2%，與行業(yè)整體的增速相比更低。三菱食品在食品流通零售渠道的市場份額從 2013 年的 6.2%下降至 2018 年的 5.4%。圖表30：三菱食品20132018年收入及長情況圖表31： 神戶物產(chǎn)在食品流通餐飲渠道的場份額持續(xù)上升1,0000201320142015201620175%三菱食品收入規(guī)模（十億日元）同比4%三菱食品收入規(guī)模（十億日元）同比3%2%1%0%-1%-2%-3%三菱食品在零售渠道的市場份額201320142

32、015201620172018三菱食品在零售渠道的市場份額 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準資料來源：三菱食品， 資料來源：三菱食品， 我們認為與零售渠道相比，餐飲渠道是更好的賽道，因為餐飲客戶的粘性更大，采購頻率更高。神戶物產(chǎn)的市值在 2018 年超過三菱食品，成為日本市值最高的食品流通商。圖表32： 神戶物產(chǎn)的市值在 2018 年超過三菱食品250三菱食市值十億元） 神戶物市值十億元）200150100500201320142015201620172018資料來源：Bloomberg， 市值數(shù)據(jù)采用當年 12 月 31 日收盤

33、市值 HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準機遇 2：大型連鎖餐飲企業(yè)的誕生Zensho， Colowide，Yoshinoya Matsuya 2008 6531 家上升2017 1%的復合增速。圖表33： 20082017 年日本主流連鎖餐飲企業(yè)門店數(shù)量變化12,000Zensho(食其家） Colowide（甘太郎） Yoshinoya（吉野家） Matsuya（松屋）10,0008,0006,0004,0002,00002008200920102011201220132014201520162017資料來源：Zensho, Co

34、lowide, Yoshinoya, Matsuya， 日本連鎖餐飲企業(yè)采用的多個品牌組合運營的方式具有培育新的增長點和規(guī)避單一業(yè)務 Zensho 為例，旗下有主營牛肉飯的食其家、主COCOS Restaurant 等品牌。這種多品牌的布局一方圖表34： 日本最大的連鎖餐飲公司 Zensho 旗下的眾多品牌資料來源：Zensho， Colowide 的增長，抵抗風險的能力有了相當程度的提升。圖表35： 日本大型連鎖餐飲公司 Colowide 發(fā)展歷史中的重要收購情況資料來源：Colowide， HYPERLINK / HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證

35、券股票和行業(yè)評級標準圖表36： Colowide 的品牌覆蓋居酒屋，壽司和快餐等多個領(lǐng)域圖表37： Colowide 門店的地域分布覆蓋全日本資料來源：Colowide， 資料來源：Colowide， 機遇 3：冷凍食品行業(yè)的崛起1968 0.8kg 2017 22.5kg。圖表38： 日本人均冷凍食品消費量變化2040%30%20%1010%0%-10%1968197019721974197619781980198219841986198819901992199419961998200020022004200620082010201220142016品協(xié)會， HYPERLINK / 謹請參閱

36、尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準從冷凍食品銷售的渠道結(jié)構(gòu)上來看，餐飲業(yè)對于冷凍食品的需求持續(xù)快速的增長并在1998 1977 年起餐飲渠道冷凍食品的需求1998 的冷凍食品需求開始出現(xiàn)下降，而零售的冷凍食品的需求則實現(xiàn)持續(xù)上升。圖表39： 日本餐飲（Food Service）和零售（Retail）冷凍食品市場規(guī)模變化情況資料來源：日本冷凍食品協(xié)會， 1965 34%2018 圖表40： 調(diào)理食品在冷凍食品中的占比從 1965 年的 圖表40： 調(diào)理食品在冷凍食品中的占比從 1965 年的 34%上升至 2018

37、年的 89%180水產(chǎn)品農(nóng)產(chǎn)品畜產(chǎn)品調(diào)理食品點心類(萬噸）16014012010080604020196519701975198019851990199520002005201020152018資料來源：日本冷凍食品協(xié)會，華泰證券研究所4 SKUSKU201817.3710.9%；烏冬面的生產(chǎn)量17.31 10.9%8.3 5.3%；餃子的生產(chǎn)量7.74.9%。圖表41： 可樂餅、烏冬面、炒飯和餃子是 2018 年日本冷凍調(diào)理食品中最大的 4 個 SKU（以生產(chǎn)量計）可樂餅其他11%39%西式甜點2%燒麥2%烏冬面11%雞蛋制品3%魷魚燒 炒飯3%菜肉燴飯5%3%餃子拉面意大利面漢堡包炸肉排4

38、%4%4%4%資料來源：日本冷凍食品協(xié)會， HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準 HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準的水平，2018CR575%。圖表42：日本冷凍食品行業(yè)主要企業(yè)市場份額情況（2018年）Nissui 8%其他Maruha Nichiro 22%Nichirei 22%Ajinomoto Frozenfoods11%Table Mark 12%資料來源：日經(jīng)產(chǎn)業(yè)新聞， 日本最大的冷凍食品企業(yè) Nichirei 2018 年冷凍食品銷售中餐飲渠道的銷售收入占比為62%Nichirei20181587984億日元。圖表43： 日本最大冷凍食品企業(yè)日冷 Nichirei 的主要產(chǎn)品資料來源：日冷 Nichirei， HYPERLINK / HYPERLINK / 謹請參閱尾頁重要聲明及華泰證券股票和行業(yè)評級標準啟示：看好面向餐飲的速凍食品企業(yè)和調(diào)味品企業(yè)品支出中的占比能夠持續(xù)提升，面向餐飲的速凍食品企業(yè)和調(diào)味品企業(yè)或?qū)@著受益。中國家庭小型化和人口老齡化的趨勢明顯20152015年中3.0219534.