1、2019 年上半年度地方政府債券發行情況和市場表現分析公共融資部 劉明球摘要：201920182018 1.39 201923 2019 9 月6 101.08%2.84 2.18 （1.30 （券（0.63 397.55年地方政府債務置換進程基本結束影響，置換債券發行規模同比下降 95.86%274.67 億元。從區域分布看，2019 年上半年度廣東省（不含深圳市（不含青島市（不含寧波市90.11萬億元， 其中發行規模居前兩位的廣東省（不含深圳市）0.19 萬（以下簡稱“兵團和西藏自治區發4 位，均小于百億元，2018 年上半年度發行規模居首位的貴2019 22 0.06 萬億元。增（不含寧

2、波市867.16%433.23%61.53%、58.78%、4.77%2.38%。2019 年上半年度，地方政府債券發行由以前年度以一般債券為主轉為以專54.68%201828.65 個百分點。1.29 1.55 1.30 7226.18%5 10 31.04%4.99 15.27 個百分點。2019 上半年度，地方政府債券平均發行期限19.29 年，其中一般債券平均發行期限5.1311.162.017.75 年，一般債券發行期限較專項債券長；項目收益債券前三大發行品種6.731 指發行規模加權平均發行期限。下文中平均發行利率、平均發行利差均為發行規模加權平均數。發行利差=發行利率-同期限中債

3、國債到期收益率。5.02 14.02 16.19 15.72 12.83 6.00 年、5.95 5.79 年。2019 年上半年度，得益于我國繼續實施積極財政政策和穩健的貨幣政策，2019 1 28 日財政部下調地方債5 40 25-40 基點影響， 50BP 3.47%，平均發行利差14BP 28BP2019 1 28 日財政部下一、2019 年上半年度地方政府債券發行情況（一）2019 年上半年度地方政府債券發行規模及區域分布2019 年上半年度，地方政府債券發行期數合計 651 期，發行金額合計 2.842.18 0.63 0.03 76.71%22.32%（不含大連市置換債券發行規模

4、占比為 42.74%，遼寧省（不含大連市）88.03%52.17%2019 553.84%397.55%省發行了置換債券，置換債券發行規模同比大幅下降 95.86%益于新增債券和再融資債券發行規模大幅增加，2019 101.08%。圖表1. 2019 年上半年度和2018 年上半年度地方政府債券發行情況比較2（單位：萬億元）用途2018 年上半年度2019 年上半年度同比增速新增債券0.332.18553.84%再融資債券0.130.63397.55%2 若合計數與各項加總數略有差額，系數據“四舍五入”所致，下同。用途2018 年上半年度2019 年上半年度同比增速置換債券0.950.03-9

5、5.86%總計1.412.84101.08%資料來源：Wind 和新世紀評級統計、整理 31 （自治區5 個計劃單列37 個主體均發行了地方政府債券，廣東省（不含深圳市（不含青島市（不含寧波市90.11萬億元，其中發行規模列前兩位的廣東省（不含深圳市）0.19 萬 0.17 （不含兵團0.09 0.10 0.094 年上半年度發行規模居首位的貴州省2019 22 0.06 萬億元。增速方2018 1.39 201923 號2019 9 月底前完成新增債券發行意見影響，2019 （自治區（不含寧波市867.16%433.23%61.53%、58.78%、4.77%2.38%。圖表3資料來源：Wi

6、nd 及新世紀評級統計、整理3 標“*”號的廣東省、山東省、浙江省、新疆維吾爾自治區、福建省和遼寧省地方政府債券發行金額分別不含深圳市、青島市、寧波市、兵團、廈門市和大連市地方政府債券發行金額，下同。（二）2019 年上半年度地方政府債券發行時間分布2018 年底，全國人民代表大會常務委員會授權國務院提前下達 2019 年地方1.39 0.58 萬億元，新增專0.81 2019 年一季度地方政府債券發行加快， 發1.41 1 2 3 月份地方政府0.42 萬億元、0.36 0.62 萬億元，3 月份發行明顯加快。但2019 4、5 0.23 萬億元和0.30 萬億元。為合理把握地方債券發行節奏

7、，加快發行進度，2019 4 25 日（201923 號2019 6 9 月 底前0.90 0.72 79.71%年上半年度6 月份發行規模 較大。圖表3. 2019 年上半年度地方政府債券發行時間分布資料來源：Wind 及新世紀評級統計、整理（三）2019 年上半年度地方政府債券發行方式、期限及類型2018 8 公開發行。2019 2018 15 年期、20 30 2 年期、3 年期、5 年期、年期、10 年期、15 年期、20 30 5 年期、10 7 33.78%、31.04%16.60%2018 4.99 15.27 10.26 債券發行占比大幅提升；3 2018 2018 13.71

8、 較小。圖表4. 2019 年上半年度和2018 年上半年度地方政府債券發行期限分布圖資料來源：Wind 及新世紀評級統計、整理從平均發行期限看，2019 9.29 2018 3.34 5.13 11.16 2.01 7.75 11.195.386.73 5.02 14.02 （連市、黑龍江省和新疆維吾爾自治區（不含兵團）平均發行期限降序排名前三16.19 15.72 12.83 17.10 17.74 （不含兵團13.27 13.39 6.00 5.95 5.79 6.54 5.00 59.43%6.33 品種主要為土地儲備專項債券、棚戶區改造專項債券和一般債券，占比分別為32.6822.4

9、019.474.89 5.20 5.48 均低于平均水平。從償債資金來源看，2019 年上半年度專項債券超過一般債券，成為地方政府債券的主要發行品種，其中一般債券發行金額 1.29 萬億元，占當年地方政府45.32%2018 28.65 1.55 54.68%，其中項目1.30 7226.18%2019 0.51 萬億元、0.48 914.88 億元，其中土2018 2018 年全年此兩個品種的發行規模，分別超49.09%22.87%100 億元，其余品種規模均較小。此外，2019 年上半年度廣東省為配合粵港202.88 億元。從各地區項目收益債券發行 20 726.80 （不含青島市（不含廈

10、門市（不含寧波市、江西省和青島市項目收益債券發行規模占50.0096.46（1.49%1.09%60.5388.03。（不含深圳市（不含寧波市、云南省和兵團土地儲備專項債發行規含不含青島市、安徽省、江西省、天津市、甘肅省和青島市棚戶區改造專項債發行規模占比較大，均超過 20.00%；甘肅省、寧夏回族自治區和福建省（不含廈門市）收費公路專項債券發行規模占比較大， 20.00%。圖表）資料來源：Wind 及新世紀評級統計、整理二、2019 年上半年度地方政府債券市場表現情況2019 年上半年度，我國繼續實施積極財政政策和穩健的貨幣政策，減稅降20191 28 5 40基點調整為 25-40 基點影

11、響，地方政府債券平均發行利率較上年同期大幅下降50BP 至 3.47%，平均發行利差較上年同期下降 14BP 至 28BP。圖表6. 2015 年以來不同期限國債收益率情況（單位：%）資料來源：根據 Wind 統計、整理圖表 7. 2019 年上半年不同發行方式主要發行期限地方政府債券平均發行利率情況期限公開發行地方政府債券-平均發行利率2019 年上半年度2018 年2 年期2.99%（51BP）3.50%3 年期3.14%（52BP）3.66%5 年期3.30%（53BP）3.83%7 年期3.48%（52BP）4.00%期限公開發行地方政府債券-平均發行利率2019 年上半年度2018

12、年10 年期3.48%（52BP）4.00%15 年期3.81%（50BP）4.31%20 年期3.93%（29BP）4.22%30 年期4.14%（8BP）4.22%資料來源：Wind 及新世紀評級統計、整理（209 218 的差值從主要公開發行品種看，2019 年上半年度各品種地方政府債券平均發行期2018 2019 1 28 大，專項債券平均發行利差總體低于一般債券，2019 29BP 28BP。圖表 8. 2019 年上半年度主要公開發行品種地方政府債券平均發行利率、期限及利差情況發行品種發行金額（億元）平均發行期限（年）平均發行利率平均發行利差（BP）2019 年上半年度一般債券12,858.0211.163.53%29專項債券2,545.1811.193.55%29土地儲備專項債4,847.705.023.29%27棚戶區改造專項債5,086.906.733.43%29收費公路專項債914.8814.023.69%282018 年一般債券19,442.846.123.86%40專項債券7,914.626.663.89%40土地儲備專項債5,636.724.763.83%42棚戶區改造專項債3,411.976.053.90%41收費公路專項債744.609.114.02%43資料來源：Wind 及新世紀評級統計、整理5