1、重點公司估值和財務分析表最新最近收盤價報告日期（元/股）2020E2021E2020E2021E2020E2021E2020E2021E美光科技MU.OUSD45.7620200703買入62.52.814.1516.311.05.964.538.210.8西部數據WDC.OUSD37.3420200807持有43.63.053.2012.311.77.486.678.58.1股票簡稱股票代碼貨幣合理價值EPS(元)PE(x)EV/EBITDA(x)ROE(%)評級數據來源：Wind、廣發證券發展研究中心備注：表中估值指標按照最新收盤價計算一、行業數據更新圖 1：DRAM 位元需求結構 (20

2、E)Graphic5.0%Mobile 39.7%Consumer7.8%PC 12.6%Server34.9%數據來源：DRAMeXchange, 廣發證券發展研究中心圖 2：DRAM 報價環比 (%)30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%2Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q20 2Q20E 3Q20E 4Q20EPCServerMobile discreteBlended數據來源：DRAMeXchange, 廣發證券發展研究中心圖 3：NAND 位元需求結構 (20E)PMP (Portable Media Player). 0.2%DSC (Dig

3、it Still Camera). 0.2%UFD (USB Flash Drive). 2.5%SSD. 48.7%Tablets. 2.4% Handsets. 46.1%數據來源：DRAMeXchange, 廣發證券發展研究中心圖4：1Q19 SSD產業需求結構Enterprise SSDClient SSD15.606.809.722.494 2.37150.40Shipment (m)Capacity (EB)Revenue ($B)數據來源：IDC, 廣發證券發展研究中心圖 5：NAND 報價環比 (%)20%15%10%5%0%-5%-10%-15%1Q202Q203Q20E4Q

4、20EeMMC/UFS (Consumer)eMMC/UFS (Mobile)Enterprise SSDClient SSD數據來源：DRAMeXchange, 廣發證券發展研究中心圖 6：信驊 (5274 TW) 季度營收預估及主要云業者資本開支同比（%）92%86%51%50%42%43%16%11%4%2020/01 2020/02 2020/03 2020/04 2020/05 2020/06 2020/07 3Q20E 4Q20E-34% 1Q20-10%107%117%109%57%47%29%37%26%32% 30%1724%20%9%17%-7-5% -6%-12%-12%

5、-1% 0%2Q2020192020EMicrosoftAmazonGoogle FacebookAlibabaTencent數據來源：公開資訊觀測站（.tw）， 廣發證券發展研究中心表 1：美光科技收入拆分及盈利預測（公司財務年度）-Non GAAPDRAM1Q202Q203Q204Q20E2020E2021E2022E出貨量QoQ10%-10%10%3%YoY25%29%42%12%25.9%19.8%16.1%ASPQoQ-9%0%5%3%YoY-54%-41%-22%-2%-34.9%4.3%0.9%NAND1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022E出貨量QoQ

6、15%-3%3%16%ASPYoY35%21%31%33%30.0%25.6%18.2%QoQ3%8%8%4%YoY-40%-15%8%23%-11.1%1.5%-12.9%收入拆分(百萬美元)1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022EDRAM3469308335873787139261741720305NAND1422151416651999660083838658Other253200218218888870870利潤表(百萬美元)1Q20E2Q203Q204Q20E2020E2021E2022E營業收入5144479754386003213822667029833

7、營業成本3739339936343852146241753520508毛利1405139818042151675891359325毛利率27.3%29.1%33.2%35.8%31.6%34.3%31.3%營業費用811856823905339540554729營業利潤5945429811246336350804597營業利潤率11.5%11.3%18.0%20.8%15.7%19.0%15.4%歸母凈利潤5485179411199320547444330EPS（美元/股）0.480.450.821.052.814.153.79數據來源：Wind，廣發證券發展研究中心圖 7：美光科技 PB-R

8、OE 擬合關系（公司財務年度）ROE (左軸)PB (右軸)16%14%12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心4.03.53.02.52.01.51.00.50.0美光科技盈利預測表（基于Non-GAAP）：資產負債表單位：美元百萬元現金流量表單位：美元百萬元至8月31日2018A2019A2020E 2021E 2022E至8月31日2018A 2019A2020E 2021E2022E流動資產16,03916,5017,8120,2823,48經營活動現金流17,40013,1898,35310,2319,531貨幣資金6,5067,15

9、29,08610,91712,566凈利潤141386358361553514885應收及預付5,4783,1953,5154,2384,495折舊攤銷49575667457352385868存貨3,5955,1184,4074,3245,619營運資金變動-1803879372278-616其他流動資產296803803803803其它108285-208-635-606非流動資產27,33732,38435,31139,57442,706投資活動現金流-8,216-10,08-7,419-9,400-8,883長期股權投資00000資本支出-8,879-9,780-7,500-9,500-

10、9,000固定資產23,67228,24031,16735,43038,562投資變動164-1,173000在建工程00000其他49986881100117無形資產1,5591,5681,5681,5681,568籌資活動現金流-7,776-2,4381,0001,0001,000其他長期資產2,1062,5762,5762,5762,576現金凈增加額1,4086661,9341,8311,648資產總計43,37648,88753,12259,85666,189期初現金余額5,2166,5877,1529,08610,917流動負債5,7546,3906,3727,2898,225 期

11、末現金余額6,5877,2799,086 10,917 12,566 短期借款00000應付及預收4,3744,6264,6085,5256,461其他流動負債1,3801,7641,7641,7641,764非流動負債4,3585,6296,6297,6298,629長期借款3,7774,5415,5416,5417,541應付債券00000其他非流動負債5811,0881,0881,0881,088負債合計10,11212,01913,00114,91816,854股本00000資本公積00000主要財務比率留存收益00000至 8 月 31 日2018A2019A2020E2021E20

12、22E歸屬母公司股東權32,39435,97939,18443,92848,258成長能力(%)少數股東權益8708899381,0101,076營業收入增長49.5-23.0-8.624.711.9 負債和股東權益43,376 48,887 53,122 59,856 66,189 歸母凈利潤增長160.3-50.2-56.248.0-8.7利潤表單位：美元百萬元獲利能力（%）毛利率59.246.931.634.331.3至 8 月 31 日2018A 2019A 2020E 2021E 2022E凈利率48.431.215.017.814.5營業收入30,39123,40621,38226

13、,67029,833ROE45.420.38.210.89.0營業成本12,39712,43314,62417,53520,508ROIC49.325.510.914.512.1其他收入及收益2227781100117償債能力銷售費用7527487488971,049資產負債率(%)23.324.624.524.925.5研發費用2,0842,3432,5663,0773,598流動比率2.792.582.802.782.85財務費用00000速動比率2.161.782.102.192.17其他費用及虧損6490909090EBIT 利息保障倍數其他綜合收益13000營運能力利潤總額14,87

14、18,0523,6155,3514,885總資產周轉天數473719871773771所得稅168693362535488應收賬款及應收票據5568605855凈利潤14,7037,3593,2544,8164,396存貨周轉天數9912811090100少數股東損益345497266歸屬母公司凈利潤14,7007,3143,2054,7444,330表 2：西部數據收入拆分及盈利預測（公司財務年度，基于 Non-GAAP）利潤表(百萬美元)1Q21E2Q21E3Q21E4Q21E2021E2022E營業收入38693847384439491551017850營業成本2,8302,8672,9

15、042,98711,58913,444毛利潤103997994096239214406營業費用6226186186352,4932,767營業利潤4173613223271,4281,639其他收入-90-89-89-92-360-362利潤總額3282722332361,0681,276所得稅27262627107102非經常性收益000000凈利潤3012452072099611174少數股東損益000000歸母凈利潤3012452072099611174數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心圖 8：西部數據 PB-ROE 擬合關系ROE (左軸)PB (右軸)14%3.012%2.51

16、0%8%6%4%2%2.01.51.00.54Q091Q102Q103Q104Q101Q112Q113Q114Q111Q122Q123Q124Q121Q132Q133Q134Q131Q142Q143Q144Q141Q152Q153Q154Q151Q162Q163Q164Q161Q172Q173Q174Q171Q182Q183Q184Q181Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q200%0.0數據來源：公司財報，廣發證券發展研究中心西部數據盈利預測表（基于Non-GAAP）：資產負債表單位：美元百萬元現金流量表單位：美元百萬元至6月30日2018A2019A 2020A 2021E

17、2022E至6月30日2018A2019A2020A2021E2022E流動資產10,6388,47710,37111,50313,340經營活動現金流4,2051,5472,4742,2801,949貨幣資金5,0053,4555,3686,7987,897凈利潤675-7541,1011,0681,276應收及預付2,1971,2041,7191,5931,834折舊攤銷2,6282,0211,0501,1271,205存貨2,9443,2833,2843,1113,610營運資金變動-452462-36192-430其他流動資產00000其它1,354-182359-107-102非流動

18、資產18,59717,89317,69317,41617,062投資活動現金流-1,655-1,272-214-850-850長期股權投資00000資本支出-931-654-850-850-850固定資產3,0952,8432,7022,4842,189投資變動00000在建工程00000其他-724-61863600無形資產12,75511,78711,72811,66911,610籌資活動現金流-3,900-1,829-34700其他長期資產642472472472472現金凈增加額-2,793-685000資產總計29,23526,37028,06528,91930,402期初現金余額0

19、0000流動負債4,4563,8173,9513,8444,152期末現金余額-542-560000 短期借款 00000應付及預收2,2651,5672,0341,9272,235其他流動負債2,1912,2501,9171,9171,917非流動負債13,24812,58613,22213,22213,222長期借款10,99310,24610,24610,24610,246應付債券 00000其他非流動負債2,2552,3402,9762,9762,976負債合計17,70416,40317,17317,06617,374股本 00000資本公積00000主要財務比率留存收益11,531

20、9,96710,89211,85313,028至 6 月 30 日2018A2019A2020A2021E2022E歸屬母公司股東權11,5319,96710,89211,85313,028成長能力(%)少數股東權益00000營業收入增長8.1-19.81.0-7.315.1 負債和股東權益29,235 26,370 28,065 28,919 30,402 歸屬母公司凈利潤增長84.7-68.4-35.33.922.2利潤表單位：美元百萬元獲利能力（%）毛利率42.530.526.925.324.7至 6 月 30 日2018A 2019A 2020A 2021E 2022E凈利率21.98

21、.65.56.26.6營業收入20,64716,56916,73615,51017,850ROE39.214.38.58.19.0營業成本11,87811,52312,23111,58913,444ROIC32.913.59.89.411.0其他收入及收益519477660660660償債能力銷售費用1,4731,3171,3941,1861,285資產負債率(%)60.662.261.259.057.1研發費用2,4002,1822,3101,9672,142流動比率2.392.222.632.993.21財務費用00000速動比率1.731.361.792.182.34其他費用及虧損618

22、367360360362EBIT 利息保障倍數-其他綜合收益00000營運能力利潤總額4,7971,6571,1011,0681,276總資產周轉天數522612594671606所得稅274228176107102應收賬款及應收票據3737383838凈利潤4,5231,4299259611,174存貨周轉天數8199989898少數股東損益00000歸屬母公司凈利潤4,5231,4299259611,174二、風險提示（一）COVID-19發展超出預期的風險（二）中美貿易格局改變的風險（三）全球宏觀經濟不及預期的風險（四）存儲器價格波動超出預期的風險廣發海外研究小組簡介歐 亞 菲 ： 海外

23、研究主管，消費品首席分析師。張 靜 靜 ： 海外宏觀首席分析師，南開大學理學碩士。曾任南華期貨宏觀策略研究副總監、天風證券固定收益部資深分析師。蒲 得 宇 ： CFA，海外電子行業首席分析師，15-18 年Asiamoney 最佳臺灣地區硬體分析師。楊 琳 琳 ： 海外互聯網行業首席分析師。鄧 崇 靜 ： 海外汽車行業資深分析師，英國蘭卡斯特大學（Lancaster University）金融學碩士，從事汽車、汽車零部件及汽車經銷商相關行業研究。周 綺 恩 ： 海外電子分析師，美國凱斯西儲大學金融學學士，4 年臺灣地區TMT 行業研究及投資銀行經驗，2018 年加入廣發證券。張 曉 飛 ： 海外電子行業高級分析師，統計學碩士，2016 年進入廣發證券發展研究中心。鄭 家 懿 ： 海外電子分析師，臺灣大學國際企業碩士，4 年臺灣地區電子行業研究經驗，2019 年加入廣發證券。馬 步 云 ： 海外醫藥行業高級分析師，清華大學碩士，2019 年進入廣發證券發展研究中心。羅捷 ： 約克大學經濟學碩士，金融與商業經濟學士，2018 年加入廣發證券發展研究中心。朱 國 源 ： 研究助理，羅切斯特大學金融學碩士，外交學