1、 行業投資策略報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、能速化旺至豬有快拉升行業投資策略報告目錄 HYPERLINK l _bookmark0 1、能速化旺至豬有快拉升.- 4- HYPERLINK l _bookmark1 1.1、豬瘟疫情持續擴散，部分區域加劇.- 4 - HYPERLINK l _bookmark3 1.2.- 4 - HYPERLINK l _bookmark10 1.3.- 6 - HYPERLINK l _bookmark17 1.4.- 7 - HYPERLINK l _bookmark20 2、養雞超預期景氣，業績爆發.- 8 - HYPERL

2、INK l _bookmark21 2.1.- 8 - HYPERLINK l _bookmark24 2.2.- 8 - HYPERLINK l _bookmark29 2.3、雞價淡季創新高，業績爆發.- 9 - HYPERLINK l _bookmark32 3、疫苗行業：底部已現，靜待變化.- 10 - HYPERLINK l _bookmark33 3.1.- 10 - HYPERLINK l _bookmark39 3.2、后非瘟時期的挑戰與機遇.- 12 - HYPERLINK l _bookmark45 3.3.- 15 - HYPERLINK l _bookmark46 41

3、9/20 榨季有望熊牛轉換.- 15 - HYPERLINK l _bookmark47 4.119/20 榨季有望景氣上行.- 15 - HYPERLINK l _bookmark65 4.219/20 .- 20 - HYPERLINK l _bookmark74 5、投資建議.- 23 - HYPERLINK l _bookmark75 6、風險提示.- 23 - HYPERLINK l _bookmark2 1、 HYPERLINK l _bookmark4 2、 HYPERLINK l _bookmark5 3、 HYPERLINK l _bookmark6 4、 HYPERLINK

4、 l _bookmark7 5、 HYPERLINK l _bookmark8 6、 HYPERLINK l _bookmark9 7、 HYPERLINK l _bookmark11 8、 HYPERLINK l _bookmark12 9、 HYPERLINK l _bookmark13 10 HYPERLINK l _bookmark14 11 HYPERLINK l _bookmark15 12 HYPERLINK l _bookmark16 13 HYPERLINK l _bookmark18 14 HYPERLINK l _bookmark19 15 HYPERLINK l _bo

5、okmark22 16 HYPERLINK l _bookmark23 17 HYPERLINK l _bookmark25 18 HYPERLINK l _bookmark26 19 HYPERLINK l _bookmark27 20 HYPERLINK l _bookmark28 21 HYPERLINK l _bookmark30 22 HYPERLINK l _bookmark31 23 HYPERLINK l _bookmark34 24 HYPERLINK l _bookmark35 25 HYPERLINK l _bookmark2 洲瘟生情況至2019年5月21日）.- 4-

6、 HYPERLINK l _bookmark4 業生存速下降.- 5- HYPERLINK l _bookmark5 業能母欄加下降.- 5- HYPERLINK l _bookmark6 華據豬加速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark7 華據繁存欄速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark8 松牧豬加速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark9 松牧繁存欄速降.- 5- HYPERLINK l _bookmark11 豬格升.- 6- HYPERLINK l _bookmark12 豬格速漲.- 6- HYPERLINK l _bookma

7、rk13 母豬飼料銷量大幅下滑.- 6 - HYPERLINK l _bookmark14 仔豬飼料銷量大幅下滑.- 6 - HYPERLINK l _bookmark15 青松農牧統計的仔豬飼料銷量.- 7 - HYPERLINK l _bookmark16 非洲豬瘟爆發后豬飼料總體銷量下降.- 7 - HYPERLINK l _bookmark18 生豬價格走勢.- 7 - HYPERLINK l _bookmark19 92-18.- 7 - HYPERLINK l _bookmark22 近年引種量偏少.- 8 - HYPERLINK l _bookmark23 月度引種數據.- 8

8、- HYPERLINK l _bookmark25 白雞生理周期.- 9 - HYPERLINK l _bookmark26 父母代在產存欄.- 9 - HYPERLINK l _bookmark27 18H2.- 9 - HYPERLINK l _bookmark28 父母代雞苗價格維持高位.- 9 - HYPERLINK l _bookmark30 白雞價格高位運行.- 10 - HYPERLINK l _bookmark31 雞苗價格屢創新高.- 10 - HYPERLINK l _bookmark34 （2017） - HYPERLINK l _bookmark35 （2017） -請

9、務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 2 -行業投資策略報告 HYPERLINK l _bookmark36 26 HYPERLINK l _bookmark37 27 HYPERLINK l _bookmark38 28 HYPERLINK l _bookmark40 行業投資策略報告 HYPERLINK l _bookmark36 26 HYPERLINK l _bookmark37 27 HYPERLINK l _bookmark38 28 HYPERLINK l _bookmark40 29 HYPERLINK l _bookmark41 30 HYPERLINK l _bookma

10、rk43 31 HYPERLINK l _bookmark44 32 HYPERLINK l _bookmark48 33 HYPERLINK l _bookmark49 34 HYPERLINK l _bookmark51 35 HYPERLINK l _bookmark52 36 HYPERLINK l _bookmark53 37 HYPERLINK l _bookmark54 38 HYPERLINK l _bookmark55 39 HYPERLINK l _bookmark56 40 HYPERLINK l _bookmark57 41 HYPERLINK l _bookmark5

11、8 42 HYPERLINK l _bookmark59 43 HYPERLINK l _bookmark60 44 HYPERLINK l _bookmark61 45 HYPERLINK l _bookmark62 46 HYPERLINK l _bookmark63 47 HYPERLINK l _bookmark64 48 HYPERLINK l _bookmark66 49 HYPERLINK l _bookmark67 50 HYPERLINK l _bookmark68 51 HYPERLINK l _bookmark69 52 HYPERLINK l _bookmark70 5

12、3 HYPERLINK l _bookmark73 54 HYPERLINK l _bookmark36 價未漲存欄續滑. - - HYPERLINK l _bookmark37 2017.- - HYPERLINK l _bookmark38 （）.- 12 - HYPERLINK l _bookmark40 ”不同階段.- 13 - HYPERLINK l _bookmark41 .- 13 - HYPERLINK l _bookmark43 （2017）.- 14 - HYPERLINK l _bookmark44 進口獸藥生藥擁有一定的市場份額.- 14 - HYPERLINK l _

13、bookmark48 USDA19/20.- 16 - HYPERLINK l _bookmark49 全球糖庫銷比持續下降.- 16 - HYPERLINK l _bookmark51 巴西中南部雙周累計產糖量.- 17 - HYPERLINK l _bookmark52 19/20.- 17 - HYPERLINK l _bookmark53 巴西中南部雙周甘蔗制糖比.- 17 - HYPERLINK l _bookmark54 2018-2019.- 17 - HYPERLINK l _bookmark55 19/208.- 18 HYPERLINK l _bookmark56 印度糖庫

14、存、庫銷比升至歷史高位.- 18 - HYPERLINK l _bookmark57 印度甘蔗種植面積及單產.- 18 - HYPERLINK l _bookmark58 印度主產區馬邦年降雨量.- 18 - HYPERLINK l _bookmark59 19/20.- 19 - HYPERLINK l _bookmark60 .- 19 - HYPERLINK l _bookmark61 泰國甘蔗收購價下跌.- 19 - HYPERLINK l _bookmark62 泰國木薯淀粉價格漲至高位.- 19 - HYPERLINK l _bookmark63 國際糖價與全球糖庫銷比呈反向走勢.

15、- 20 - HYPERLINK l _bookmark64 4Nino3.4.- 20 HYPERLINK l _bookmark66 國產糖增勢放緩.- 20 - HYPERLINK l _bookmark67 國內糖庫存、庫銷比預計持續下降.- 20 - HYPERLINK l _bookmark68 19/20.- 21 - HYPERLINK l _bookmark69 國內食糖各月累計進口量.- 21 - HYPERLINK l _bookmark70 配額外進口價與國內現貨價差.- 21 - HYPERLINK l _bookmark73 內外盤糖價底部震蕩.- 23 - HYP

16、ERLINK l _bookmark42 1 HYPERLINK l _bookmark50 2 HYPERLINK l _bookmark71 3 HYPERLINK l _bookmark72 4 HYPERLINK l _bookmark42 制疫種歷程.- 14- HYPERLINK l _bookmark50 （）.- 16 - HYPERLINK l _bookmark71 USDA（）.- 21 - HYPERLINK l _bookmark72 .- 22 -請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 3 -行業投資策略報告報告正文1、產能加速去化，旺季將至豬價有望快速拉升1.1

17、、豬瘟疫情持續擴散，部分區域加劇截至 5 月 21 日我國已發生豬瘟疫情 120 起。2018 年 8 月沈陽曝出第一起非洲豬2019 5 21 行業投資策略報告報告正文1、產能加速去化，旺季將至豬價有望快速拉升1.1、豬瘟疫情持續擴散，部分區域加劇截至 5 月 21 日我國已發生豬瘟疫情 120 起。2018 年 8 月沈陽曝出第一起非洲豬2019 5 21 30 120 108 8 圖12019521）資料來源：農業農村部，興業證券經濟與金融研究院整理到，廣東、廣西等地非洲豬瘟疫情加劇，行業出現恐慌性拋售。1.2、產能降幅持續創新高，且環比加速去化生豬產能去化幅度超越歷史極值，且環比降幅呈

18、擴大趨勢。非洲豬瘟持續蔓延加2018 8 2019 4 22.3%2.9%，同比下滑 20.8%。同比降幅持續創新高，且環比降幅呈擴大趨勢。芝華、青松農牧等口徑的產能去化趨勢與農業部口徑一致。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 4 -行業投資策略報告圖2、農業部生豬存欄加速下降圖3、農業部能繁母豬存欄加速下降生豬存欄YOY能繁母豬存欄YOY60,00010%6,00010%5%5%50,0005,0000%0%40,0004,000-5%-5%30,0003,000-10%-10%20,0002,000-15%-15%1,00010,000-20%-20%0-25%0-25% 資料來源：

19、Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖4、芝華數據生豬存欄加速下降圖5、芝華數據能繁母豬存欄加速下降能繁母豬存欄：芝華數據生豬存欄：芝華數據YOYYOY6,00015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%60,00010%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來源：芝華數據，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：芝華數據，興業證券經濟與金融研究院整理圖6、青松農牧生豬存欄加速下降圖7、青松農牧能繁母豬存欄加速下

20、降生豬存欄：青松農牧YOY能繁母豬存欄：青松農牧YOY60,00010%6,0002%0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%-14%-16%-18%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013

21、-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-122018-062018-122009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-01201

22、4-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-0720

23、15-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-01行業投資策略報告圖2、農業部生豬存欄加速下降圖3、農業部能繁母豬存欄加速下降生豬存欄YOY能繁母豬存欄YOY60,00010%6,00010%5%5%50,0005,0000%0%40,0004,000-5%-5%30,0003,000-10%-10%20,0002,000-15%-15%1,00010,000-20%-20%0-25%0-25% 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖4、芝華數據生豬存欄加速下降圖

24、5、芝華數據能繁母豬存欄加速下降能繁母豬存欄：芝華數據生豬存欄：芝華數據YOYYOY6,00015%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%60,00010%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來源：芝華數據，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：芝華數據，興業證券經濟與金融研究院整理圖6、青松農牧生豬存欄加速下降圖7、青松農牧能繁母豬存欄加速下降生豬存欄：青松農牧YOY能繁母豬存欄：青松農牧YOY60,00010%6,0002%0%-2%-4%-6%-8%-1

25、0%-12%-14%-16%-18%50,0005%5,00040,0000%4,00030,000-5%3,00020,000-10%2,00010,000-15%1,0000-20%0 資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 5 -2008-122009-062009-122010-062010-122011-062011-122012-062012-122013-062013-122014-062014-122015-062015-122016-062016-122017-062017-12

26、2018-062018-122009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-0

27、72019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-

28、01行業投資策略報告1.3、補欄積極性一般，仔豬、母豬有價無量一般。15 元/kg左右，但仔豬價格高達 45 元/kg，目前豬價下養殖戶不愿意大量補欄。45 元/kg 2019 3 25%， 4 降 12%。飼料銷量低迷印證了補欄量較少，并非養殖戶積極補欄導致。圖8、母豬價格回升圖9、仔豬價格快速上漲價格:二元能繁母豬454035302520 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖10、母豬飼料銷量大幅下滑圖11、仔豬飼料銷量大幅下滑母豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量：飼料工業協會YOY1820%6030%萬噸萬噸1610%20%5014

29、0%10%401210-10%-20%0%-10%308-30%-20%206-40%-30%4-50%10-40% 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -行業投資策略報告1.3、補欄積極性一般，仔豬、母豬有價無量一般。15 元/kg左右，但仔豬價格高達 45 元/kg，目前豬價下養殖戶不愿意大量補欄。45 元/kg 2019 3 25%， 4 降 12%。飼料銷量低迷印證了補欄量較少，并非養殖戶積極補欄導致。圖8、母豬價格回升圖9、仔豬價格快速上漲價格:二元能繁母豬4540353

30、02520 資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理圖10、母豬飼料銷量大幅下滑圖11、仔豬飼料銷量大幅下滑母豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量：飼料工業協會YOY1820%6030%萬噸萬噸1610%20%50140%10%401210-10%-20%0%-10%308-30%-20%206-40%-30%4-50%10-40% 資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 6 -行業投資策略報告圖12、青松農牧統計的仔豬飼料銷量圖13、非洲豬

31、瘟爆發后豬飼料總體銷量下降豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量:青松農牧YOY萬噸10030%噸8,00040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9020%7,0008010%6,0005,000700%4,00060-10%3,00050-20%2,00040-30% 資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究院整理1.4、豬價快漲漸行漸近，本輪周期有望高位運行較長時間4 近 2 個月豬價在 14.5-15 元/kg 的區間震蕩。2 個月季的到來，豬價有望開啟新一輪快漲。圖14、生豬價格走勢圖15、92-18 年豬價季節

32、性走勢資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 7 -行業投資策略報告圖12、青松農牧統計的仔豬飼料銷量圖13、非洲豬瘟爆發后豬飼料總體銷量下降豬飼料銷量YOY仔豬飼料銷量:青松農牧YOY萬噸10030%噸8,00040%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%9020%7,0008010%6,0005,000700%4,00060-10%3,00050-20%2,00040-30% 資料來源：青松農牧，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：飼料工業協會，興業證券經濟與金融研究

33、院整理1.4、豬價快漲漸行漸近，本輪周期有望高位運行較長時間4 近 2 個月豬價在 14.5-15 元/kg 的區間震蕩。2 個月季的到來，豬價有望開啟新一輪快漲。圖14、生豬價格走勢圖15、92-18 年豬價季節性走勢資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 7 -行業投資策略報告高位。2、養雞超預期景氣，業績爆發2.1、新西蘭引種或有波折，引種量相對有限 1-4 36 折。在協會自律控制引種總量的情況下，估計國內引種量相對有限。圖16、近年引種量偏少圖17、月度引種數據月度引種數量（萬套）歷年祖

34、代種雞引種量（萬套）20181614121086420015411769.463.8668.71 資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、父母代在產存欄相對低位，供給有限度較高。父母代在產存欄相對低位，18H2 種雞銷量偏少，行業供給有限。1400-1500 18 供給相對偏緊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月行業投資策略報告高位。2、養雞超預期景氣，業績爆發2.1、新西蘭引種或有波折，引種量相對有限

35、1-4 36 折。在協會自律控制引種總量的情況下，估計國內引種量相對有限。圖16、近年引種量偏少圖17、月度引種數據月度引種數量（萬套）歷年祖代種雞引種量（萬套）20181614121086420015411769.463.8668.71 資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理2.2、父母代在產存欄相對低位，供給有限度較高。父母代在產存欄相對低位，18H2 種雞銷量偏少，行業供給有限。1400-1500 18 供給相對偏緊。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 8 -年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月4月7月10

36、月年1月4月7月10月年1月4月7月10月年1月行業投資策略報告圖18、白雞生理周期圖19、父母代在產存欄實際父母代在產存欄預測值萬套資料來源：網絡公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理圖20、18H2圖21、父母代雞苗價格維持高位資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、雞價淡季創新高，業績爆發10 元羽，長期維持在 9 元/羽以上。白羽肉雞價格長期維持在 5 元/羽以上。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 9 -2014/12014/32014/52014/720

37、14/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/92018/112019/12019/32019/52019/72019/9元/套全國父母代雞苗平均銷售價格83.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37

38、 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年萬套全國父母代雞苗銷售量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年 行業投資策略報告圖18、白雞生理周期圖19、父母代在產存欄實際父母代在產存欄預測值萬套資料來源：網絡公開資料，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理圖20、18H2圖21、父母代雞苗價格維持高位資料來源：白羽肉雞協

39、會，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：白羽肉雞協會，興業證券經濟與金融研究院整理2.3、雞價淡季創新高，業績爆發10 元羽，長期維持在 9 元/羽以上。白羽肉雞價格長期維持在 5 元/羽以上。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 9 -2014/12014/32014/52014/72014/92014/112015/12015/32015/52015/72015/92015/112016/12016/32016/52016/72016/92016/112017/12017/32017/52017/72017/92017/112018/12018/32018/52018/72018/9

40、2018/112019/12019/32019/52019/72019/9元/套全國父母代雞苗平均銷售價格83.0073.0063.0053.0043.0033.0023.0013.003.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 49 512017年2018年2019年萬套全國父母代雞苗銷售量120.00100.0080.0060.0040.0020.000.001 3 5 7 9 11 13 15 17 19 21 23 25 27 29 31 33 35 37 39 41 43 45 47 4

41、9 512017年2018年2019年 行業投資策略報告圖22、白雞價格高位運行圖23、雞苗價格屢創新高 資料來源：雞病專業網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：雞病專業網，興業證券經濟與金融研究院整理Q18+304139億元（+41H19.6（+2413Q1歸母凈利潤 6.5 億元（44%，公司預測 行業投資策略報告圖22、白雞價格高位運行圖23、雞苗價格屢創新高 資料來源：雞病專業網，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：雞病專業網，興業證券經濟與金融研究院整理Q18+304139億元（+41H19.6（+2413Q1歸母凈利潤 6.5 億元（44%，公司預測 211 歸母凈利潤 3.

42、15 億元（+033483、疫苗行業：底部已現，靜待變化3.1、疫苗板塊：豬、禽為主，景氣度與養殖周期相關2017 134 60 非強免 75 億元。動物疫苗主要為豬用和禽用，市場空間均為 43 億左右，其中，12.9 30 對疫苗企業而言，禽苗下游集中度高，疫病種類多，大單品很少，疫苗利潤水平總體偏低。而豬苗單個品種市場空間大，單價和單位利潤都更高。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 10 -行業投資策略報告圖24、不同種動物疫苗市場規模（2017 年數據）圖25、疫苗屬于獸藥下獸用生物制品（2017 年數據）兔用 1.24億元, 1.02寵物及其他億元,1.69強制免疫類生物制品 5

43、8.69億元獸藥生物制品133.64億元非強制免疫類生物制品74.95億元牛羊用32.74億 元, 26.9542.61億35.08獸藥473.11億元中獸藥41.43億元獸用化學制品339.47億元化學制劑億元豬用 42.84億元, 35.27原料藥117.44億元其他 資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理當前下游行業豬弱禽強。2018 年以來因周期及非瘟雙重影響，豬存欄下滑較多，2017 趨勢。圖26、豬價尚未大漲，存欄持續下滑圖27、禽價自 2017 年底至今持續走高全產全銷雞肉價格（元/kg）能繁母豬存欄變化率:同比增

44、減（%）22個省市:平均價:豬肉商品代雞苗價格（右軸，元/羽）10%35元/kg12.512.011.511.010.510.09.59.08.58.09876543210305%250%20-5%15-10%10-15%5-20%0資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理疫苗行業當前受豬少壓制。行業投資策略報告圖24、不同種動物疫苗市場規模（2017 年數據）圖25、疫苗屬于獸藥下獸用生物制品（2017 年數據）兔用 1.24億元, 1.02寵物及其他億元,1.69強制免疫類生物制品 58.69億元獸藥生物制品133.64億元非

45、強制免疫類生物制品74.95億元牛羊用32.74億 元, 26.9542.61億35.08獸藥473.11億元中獸藥41.43億元獸用化學制品339.47億元化學制劑億元豬用 42.84億元, 35.27原料藥117.44億元其他 資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理當前下游行業豬弱禽強。2018 年以來因周期及非瘟雙重影響，豬存欄下滑較多，2017 趨勢。圖26、豬價尚未大漲，存欄持續下滑圖27、禽價自 2017 年底至今持續走高全產全銷雞肉價格（元/kg）能繁母豬存欄變化率:同比增減（%）22個省市:平均價:豬肉商品代雞苗

46、價格（右軸，元/羽）10%35元/kg12.512.011.511.010.510.09.59.08.58.09876543210305%250%20-5%15-10%10-15%5-20%0資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理疫苗行業當前受豬少壓制。少，需求基數過低。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 11-2009-012009-062009-112010-042010-092011-022011-072011-122012-052012-102013-032013-082014-012014-062014-1120

47、15-042015-092016-022016-072016-122017-052017-102018-032018-082019-01行業投資策略報告圖28、疫苗行業運行邏輯（以豬為例）不明：隨豬價逐步改善，但存在非瘟風險需求意愿豬用疫苗銷售情況不利：2018 至今持續下滑，未來可能進一步下滑需求基數資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理3.2、后非瘟時期的挑戰與機遇非瘟：大挑戰，大機遇2018 8 132 是前所未有的挑戰。瘟疫苗。但由于病毒特性，目前仍面臨較多困難。周期：非瘟環境下，漲價大勢所趨，存欄仍需觀測行業投資策略報告圖28、疫苗行業運行邏輯（以豬為例）不明：隨豬價逐步改善，但存在

48、非瘟風險需求意愿豬用疫苗銷售情況不利：2018 至今持續下滑，未來可能進一步下滑需求基數資料來源：興業證券經濟與金融研究院整理3.2、后非瘟時期的挑戰與機遇非瘟：大挑戰，大機遇2018 8 132 是前所未有的挑戰。瘟疫苗。但由于病毒特性，目前仍面臨較多困難。周期：非瘟環境下，漲價大勢所趨，存欄仍需觀測養殖后周期的四個階段。復盤前兩輪周期的情況：2010 年、2014-2015 年：低迷期，生豬存欄探底，需求最弱2011 年、2016 年：成長期，盈利改善，生豬存欄快速回升2012 年、2017-2018 年：收獲期，盈利最佳，生豬存欄觸及高點2013 年、2018 年：衰退期，盈利變差，生豬

49、存欄再度下行2019 請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 12 -豬存欄量有利：逐步增強免疫意識現金流情況有利：豬價看漲養戶盈利（豬價）行業投資策略報告圖29、生豬存欄水平對應上兩輪養殖“后周期”不同階段生豬存欄yoy能繁母豬yoy自繁自養盈利（右軸）10%700元/頭6005%5000%400-5%300200-10%100-15%0-20%-100資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理2014（2 215 至01718年再度走低。圖30、上市公司收入增速基本與生豬周期匹配瑞普生物中牧股份生物股份普萊柯海利生物80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%資料來

50、源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注 122013 年-2014 A 2017 消招采收入明顯下滑。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 13 -行業投資策略報告圖29、生豬存欄水平對應上兩輪養殖“后周期”不同階段生豬存欄yoy能繁母豬yoy自繁自養盈利（右軸）10%700元/頭6005%5000%400-5%300200-10%100-15%0-20%-100資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理2014（2 215 至01718年再度走低。圖30、上市公司收入增速基本與生豬周期匹配瑞普生物中牧股份生物股份普萊柯海利生物80%60%40%20%0%-20%-40%-60

51、%-80%資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理注 122013 年-2014 A 2017 消招采收入明顯下滑。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 13 -行業投資策略報告格局：強免降、市場增，集中度進一步提升100%先打后補疫，旨在提高免疫水平和效率。表1、強制免疫病種變化歷程時間強制免疫病種2006高致病性禽流感、口蹄疫2007-20162017 至今（部分地區）（部分地區（部分地區包蟲?。ú糠值貐^）資料來源：農業農村部，興業證券經濟與金融研究院整理市場苗集中度仍有提升空間。2017 94 133.64 21 100.33 77%行業投資策略報告格局：強免降、市場增，集中

52、度進一步提升100%先打后補疫，旨在提高免疫水平和效率。表1、強制免疫病種變化歷程時間強制免疫病種2006高致病性禽流感、口蹄疫2007-20162017 至今（部分地區）（部分地區（部分地區包蟲病（部分地區）資料來源：農業農村部，興業證券經濟與金融研究院整理市場苗集中度仍有提升空間。2017 94 133.64 21 100.33 77%10 75.18 圖31、大中小生藥企業銷售收入占比（2017 年）圖32、進口獸藥生藥擁有一定的市場份額,3.58,21%小型企業 0.13億元0中型企業 30.5523單位：億元禽苗, 1.62,10%豬苗, 11.51,69% 資料來源：獸藥產業報告，

53、興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：獸藥產業報告，興業證券經濟與金融研究院整理2017 16.71 億元，占 13%，其中豬苗 11.51 億元，禽苗 1.62 億元，寵物疫苗 3.58 億元。勃林格、梅里亞等國際動保巨頭進入中國較早，雖然進口疫苗價格偏高，但由于請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 14 -大型企業102.96億元77行業投資策略報告（年取有競爭優勢。3.3、底部關注行業內具備核心競爭力的企業行業投資策略報告（年取有競爭優勢。3.3、底部關注行業內具備核心競爭力的企業拓展出十分可觀的市場空間。份、研發能力突出的普萊柯、牌照齊全、資源占優的中牧股份等。4、白糖：底部待漲，

54、19/20 榨季有望熊牛轉換4.1、全球：供需格局將變，19/20 榨季有望景氣上行19/20 據USDA，18/19 17893 1985 403 19/20 USDA 18073 1.0%335 萬噸，Kingsman、FCStone、Datagro 供需形勢將從偏寬松轉為偏緊格局。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 15 -行業投資策略報告圖33、USDA19/20圖34、全球糖庫銷比持續下降16/1717/1818/19Est.19/20Pro.全球產量全球消費量庫銷比020000190001800017000160001500014000130001200035%萬噸萬噸30%

55、25%20%15%10%巴西印度泰國資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理表2、全球白糖供需平衡表（單位：萬噸）16/1717/1818/19Est.19/20Pro.變動幅度4410422052255090-2.57期初庫存171591746517490177391.43消費量58686450564457732.28出口量2441985403335-17.02產需差數據來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理（1）巴西18/19 19/20 18/19 5.73 （3.95.2（1.3pc650 26.5，SA 950 24.1。

56、目4 5 16 297.5 行業投資策略報告圖33、USDA19/20圖34、全球糖庫銷比持續下降16/1717/1818/19Est.19/20Pro.全球產量全球消費量庫銷比020000190001800017000160001500014000130001200035%萬噸萬噸30%25%20%15%10%巴西印度泰國資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理表2、全球白糖供需平衡表（單位：萬噸）16/1717/1818/19Est.19/20Pro.變動幅度4410422052255090-2.57期初庫存1715917465174

57、90177391.43消費量58686450564457732.28出口量2441985403335-17.02產需差數據來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理（1）巴西18/19 19/20 18/19 5.73 （3.95.2（1.3pc650 26.5，SA 950 24.1。目4 5 16 297.5 -2.9pct略高于 35%，糖產量或有所回升。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 16-庫銷比24.6029.9129.1026.97-7.34期末庫存4220522550904784-6.02進口量54355469510751320.49產量174031945017893

58、180731.01行業投資策略報告圖35、巴西中南部雙周累計產糖量圖36、19/20 榨季巴西預計小幅增產09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季 09/10-18/19榨季均值巴西產量巴西消費量產量YOY 19/20榨季0萬噸20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0萬噸資料來源：Unica，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理圖37、巴西中南部雙周甘蔗制糖比圖38、2018-2019 09/10-18/19榨季均值 19/20榨季09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季OPEC:一攬子原油價格160140美元/桶5

59、5%50%12045%10040%8035%6030%4025%2020%0 資料來源：Unica，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理（2）印度 5 3 ISMA 18/19 1.5%3300 230 19/20 2018 ISMA 2018 2030 20% 19/20 度糖產量或同比下降 8.4%至 3031 萬噸。請務必閱讀正文之后的信息披露和重要聲明- 17 -行業投資策略報告圖35、巴西中南部雙周累計產糖量圖36、19/20 榨季巴西預計小幅增產09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季 09/10-18/19榨季均值巴西產量巴西消費量產

60、量YOY 19/20榨季0萬噸20%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%0萬噸資料來源：Unica，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：USDA，興業證券經濟與金融研究院整理圖37、巴西中南部雙周甘蔗制糖比圖38、2018-2019 09/10-18/19榨季均值 19/20榨季09/10-18/19榨季范圍 18/19榨季OPEC:一攬子原油價格160140美元/桶55%50%12045%10040%8035%6030%4025%2020%0 資料來源：Unica，興業證券經濟與金融研究院整理資料來源：Wind，興業證券經濟與金融研究院整理（2）印度 5 3 ISMA