1、 我國當前A股上市公司融資問題探討以零售業為例摘要由于我國經濟的不斷發展，零售業正在成為我國生產消費行業的中心。但是，因為近年來我國市場經濟的快速發展，日益增多的內在問題相繼浮出水面，金融變革自然變成了不可或缺的經歷。也就是說，我國零售業上市公司的融資結構，同樣會受這些潛在問題的影響從而獲得改變。對于這些問題，經過對我國零售業上市公司的數據的分析和比較得出結論，資本結構是不對稱的。它具體的表現是：不對稱主要是更加傾斜于外源融資的這個方面，同時還存在股權融資的問題等特點。綜合實力受到不健康的資本結構所帶來的影響，根據這些，探索和研究我國零售業上市公司的融資問題就成為了主要的任務。研究者選擇了63

2、家零售業的上市公司當做了樣本，對它們實施了真實事例的分析，從中選擇了6個變量，它們是企業的規模、能夠盈利的能力、成長性、資產擔保的價值、償債的能力、營運的效率。根據這些，得到了償債能力與企業規模是影響我國零售業上市公司的關鍵原因。企業的規模越大，企業就會越是傾向債券融資。償債的能力越強，企業就會更加傾向于股權融資。綜上所述，由真實事例的分析結果，這篇文章在優化提升自身管理與優化外部環境等方面給出了一些建議。關鍵詞：零售業 融資方式 融資結構偏好AbstractDue to the continuous development of Chinas economy, the retail indu

3、stry is becoming the center of Chinas production and consumption industry. However, because of the rapid development of Chinas market economy in recent years, the increasing internal problems have surfaced, and financial changes have naturally become an indispensable experience. In other words, the

4、financing structure of listed companies in Chinas retail industry will also be affected by these potential problems and thus be changed. For these problems, after analyzing and comparing the data of listed companies in Chinas retail industry, it is concluded that the capital structure is asymmetric.

5、 Its specific performance is: asymmetry is mainly inclined to this aspect of external financing, and there are also problems of equity financing. The comprehensive strength is affected by the unhealthy capital structure. Based on these, exploring and researching the financing problems of listed comp

6、anies in Chinas retail industry has become a major task. The researchers selected 63 listed companies in the retail industry as samples, and analyzed real cases, and selected six variables, which are the size of the company, the ability to make profits, the growth, the value of asset guarantees, The

7、 ability to pay debts and the efficiency of operations. Based on these, the solvency and the size of the company are the key reasons that affect the listed companies in Chinas retail industry. The larger the enterprise, the more the company will favor bond financing. The stronger the ability to pay

8、debts, the more companies will prefer equity financing. In summary, from the analysis of real cases, this article gives some suggestions on optimizing and improving its own management and optimizing the external environment.Keywords: retail industry financing method financing structure preference目錄T

9、OC o 1-3 h u HYPERLINK l _Toc9172 1 緒論 PAGEREF _Toc9172 1 HYPERLINK l _Toc17344 1.1 研究目的及意義 PAGEREF _Toc17344 1 HYPERLINK l _Toc1016 1.1.1 研究目的 PAGEREF _Toc1016 1 HYPERLINK l _Toc22024 1.1.2 研究意義 PAGEREF _Toc22024 1 HYPERLINK l _Toc23489 1.2 國內外文獻現狀 PAGEREF _Toc23489 2 HYPERLINK l _Toc13341 1.2.1 國外

10、研究現狀 PAGEREF _Toc13341 2 HYPERLINK l _Toc15971 1.2.2 國內研究現狀 PAGEREF _Toc15971 2 HYPERLINK l _Toc18542 1.3 研究內容與方法 PAGEREF _Toc18542 3 HYPERLINK l _Toc18152 1.3.1 研究內容 PAGEREF _Toc18152 3 HYPERLINK l _Toc28695 1.3.2 研究方法 PAGEREF _Toc28695 4 HYPERLINK l _Toc22372 2 企業融資問題的相關理論基礎 PAGEREF _Toc22372 4 HY

11、PERLINK l _Toc18140 2.1 資本結構理論 PAGEREF _Toc18140 4 HYPERLINK l _Toc24198 2.2 優序融資問題理論 PAGEREF _Toc24198 4 HYPERLINK l _Toc8903 2.3 基于代理成本理論的融資問題理論 PAGEREF _Toc8903 5 HYPERLINK l _Toc15352 2.4 基于所有權和控制決定權的融資問題理論 PAGEREF _Toc15352 5 HYPERLINK l _Toc26486 3 我國零售業上市公司融資結構現狀分析 PAGEREF _Toc26486 6 HYPERLI

12、NK l _Toc17661 3.1 內源融資和外源融資 PAGEREF _Toc17661 6 HYPERLINK l _Toc31955 3.2 股權融資和債務融資 PAGEREF _Toc31955 7 HYPERLINK l _Toc21182 4 零售業上市公司融資問題影響因素實證分析 PAGEREF _Toc21182 9 HYPERLINK l _Toc19623 4.1 樣本的來源與變量選擇 PAGEREF _Toc19623 9 HYPERLINK l _Toc20507 4.2 研究假設 PAGEREF _Toc20507 9 HYPERLINK l _Toc1446 4.

13、3 回歸模型設計 PAGEREF _Toc1446 10 HYPERLINK l _Toc11012 4.4 研究結果分析 PAGEREF _Toc11012 13 HYPERLINK l _Toc6110 5 優化我國零售業上市公司融資結構的對策與建議 PAGEREF _Toc6110 14 HYPERLINK l _Toc28070 5.1 大力發展證券市場 PAGEREF _Toc28070 14 HYPERLINK l _Toc15800 5.2 健全完善法律法規 PAGEREF _Toc15800 14 HYPERLINK l _Toc9713 5.3 注重提高企業的盈利能力 PAG

14、EREF _Toc9713 15 HYPERLINK l _Toc15851 5.4 注重提高企業的收益質量 PAGEREF _Toc15851 15 HYPERLINK l _Toc13880 5.5 注重企業的成長性 PAGEREF _Toc13880 15 HYPERLINK l _Toc13839 結語 PAGEREF _Toc13839 17 HYPERLINK l _Toc16387 致謝 PAGEREF _Toc16387 1 HYPERLINK l _Toc31405 參考文獻 PAGEREF _Toc31405 2 1 緒論1.1 研究目的及意義1.1.1 研究目的在20世紀

15、的50年代，Miller與Modigliani就已經給出了MM理論，他們變成成為了融資結構理論的先行者。在那之后，很多經濟學者把這個理論當做基礎，反復的進行了擴充和辯證，提出來很多資本融資結構方面的新的理論。目前存在的融資結構理論，只是可以存在在某些有限制的環境之下，從而來達到它理想的目的。所有的理論都不能給所有公司的融資行為作出解釋，把它總結成一個普遍的融資結構。因此，融資結構依舊是一個沒有揭破的謎。從90年代的初期中國證券市場的雛形形成，到今天已經過去了大約30年。到2018年，中國資本市場面將要進入新的發展時期。但是相比較于國外的資本市場而言，我國的資本市場依然是處在一個不夠成熟的階段。

16、從1980年到現在，我國的很多研究人員都探索了上市公司的融資方式問題，最后得出的結論是，我國上市公司在選擇融資的時候，大多會傾向股權融資。這個結果使很多人懷疑我國的上市公司融資問題是不是足夠改進。企業在融資方法方面的選擇，會給企業資本構造的改變造成影響。同樣，不良的資本結構也會歪曲資本市場。所以，在公司融資問題方面的探索不能夠只是中止在理論的層面，必須根據真實的數據，去探索怎樣才能使企業資本的結構處在最優化的階段。1.1.2 研究意義1.1.2.1 理論意義目前，在實施融資問題的實例的探索的時候，幾乎沒有研究人員會進行分類的、有選擇性的并且把很多行業放在一起進行分析。在進行融資結構的探索的時候

17、，分行業是有必要的，會讓結論更加具有針對性和準確性。讓零售業在融資結構的選擇的時候，可以在科學依據的基礎之上快速有效的進行取舍，對經濟的健康的經濟發展來說，同樣存在著積極的意義。1.1.2.2 實踐意義零售業上市公司是零售業的重要角色，所以規范他們的融資行為，使它的融資方式更加優化就變得更加重要，所以對它的融資問題進行探索，讓公司可以在資本成本最低的條件下獲得最好的融資，最終使公司不斷的盈利，這給零售業的公司帶來了真實的理論參照根據，同時給企業的營運目標指明了目標。1.2 國內外文獻現狀1.2.1 國外研究現狀在20世紀50年代初，Modigliani與Miller兩個研究人員就一起發表了資本

18、成本、企業理財和投資理論，這個理論假設了完全競爭市場與信息相互對稱，從而探索了企業價值和資本結構的關系，最后得到了非常有名的MM理論。這也說明了現代資本結構理論由此誕生。這個理論當中有提到：在理想的市場環境當中，去除掉企業的所得稅，企業的資本的結構和市場的價值沒有相關性。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. The Cost of Capital, Corporation Finance and the Theory of InvestmentJ. American Economic Review, 1958(48):261-29

19、7.由于根據現實分析，MM理論的假設有很多不好的地方。因此在1963年，Modigliani與Miller對上面理論實施了一些有關修訂改正。在原來理論的基礎之上，又多分析了企業所得稅，因為負債是稅前抵扣的項目，但是股利又是項目，因此，在別的條件一樣的情況之下，如果公司使用債券融資，那就可以實現避稅，由此得到的推論是，最優的企業融資結構必須是完全的債務融資，能夠讓企業的價值實現最大化。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT Modigliani F, Miller M H. Corporate Income Taxes and the Cost of Capital: A Correc

20、tionJ. American Economic Review, 1963(53):433-443.很明顯，這是違背了現實的。比較理論在20世紀的70年代完成了，是Scott（1976）、Mayers（1984）等人作為代表的。它關鍵在于比較衡量公司資本的最優化的結構。企業根據債務融資進行避稅然后從中獲得利益，但是因為負債的增加會讓企業的財務增加危險。因此企業不可以全部運用債務融資。1.2.2 國內研究現狀從上個世紀的90年代我國開始形成股票市場到現在，我國很多研究人員對此進行了實例的檢查測驗檢驗，他們的大多數覺得我國上市公司更加傾向于股權融資，但是也存在少數研究人員有不一樣的結果。國內很多研

21、究人員經過實際的例證研究得出，股權融資的問題是我國上市公司的一個相對顯眼的特點。在200年，黃少安和張崗經過不斷的探索，得到了以下結論：我國的上市公司第一個會選擇股權融資，然后是債務融資，不會選擇內部融資以解決資金問題，并且大力傾向于股權融資并不是債券融資，但是在債券融資中，又把短期債務融資放在第一位，長期債券融資的動用放在最后一位。 = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 黃少安,張崗.中國上市公司股權融資問題分析J.經濟研究,2001(11):12-20. 而Ordered-probit模型具有令因變量排序的特征，在2009年，經過屈耀輝和傅元略不斷的分析，他們證明了優序融資理論在

22、中國上市公司中的可行性問題，并探索了股權融資理論在我國上市公司中的吻合性。經過對上述兩個理論的精細的分類分析之后，得出上面的兩個理論都和我國上市公司情況不相符的結論 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 屈耀輝,傅元略.優序融資理論的中國上市公司數據驗證兼對股權融資問題再檢驗J.財經研究,2009(02):108-118. 很多研究人員對于我國上市公司具有的股權融資的問題，非平常的融資構造的原因也實施了很多探索：在2011年，楊艷和陳收兩位研究人員覺得不同規模的上市公司對股權融資問題的程度也不一樣，大中型的公司傾向于股權的融資，但是小型的公司更加傾向于內源的融資，另外，成長的能力與負

23、債的水平也會給股權融資問題水平帶來影響。還有，還有的學者的實例的證明的研究的結果認為我國上市公司并不存在股權融資的問題： = 1 * GB3 * MERGEFORMAT 李湛.上市公司優序融資的回歸?基于股票和債券選擇的實證研究J.暨南學報(哲學社會科學版),2014,(34):65-73.張敏在2005年引入了制度環境的因素并實施實證的研究，結果顯示制度環境和企業選擇內源融資的可能性成正比，我國東部地區的上市公司融資結構符合優序融資理論。但是我國中部和西部的那些上市公司，把短期借款籌資當做他們的首要選擇，融資順序和國外理論不相符。這令優序融資理論與股權融資的理論都沒有辦法很好的解釋上市公司的

24、實際融資方式。 = 2 * GB3 * MERGEFORMAT 張敏. 制度環境對我國上市公司融資決策的影響研究D.大連理工大學,2015.1.3 研究內容與方法1.3.1 研究內容這篇文章顯示對國內外融資構造的研究和探索進行了綜合的敘述，然后分別說明了關于上市公司融資問題的關鍵的理論。然后探索了我國零售業上市公司融資的構造特征，經過數據的分析和比較，得出了確切的融資結構，最后得知道了零售業上市公司當前的融資狀況。更加深刻的知道了國內融資構造的很多問題，研究了它所具有的問題。給后來的實證研究打下了良好的基礎，實例的分析在前文的基礎上，選擇六個指標，實施多元回歸的分析，最后得出了能夠給我國零售業

25、上市公司融資問題的帶來影響的因素。1.3.2 研究方法這篇文章采取了下面的研究方法：（1）規范分析法：將沒有分配利潤正負情況當做區分零售業上市公司的標準，經過相關的數據，對2014年至2018年的融資比例實施比較，分析出零售業上市公司中內源融資與外源融資分別所占的比例。（2）實證分析法：在對零售業上市公司融資問題進行實例的驗證分析的時候，采取了實證分析法，經過多元線性回歸，在知道了幾個自變量之間存在著相關性之后，又運用逐步線性回歸法，最后知道了可以給零售業上市公司融資問題帶來影響的因素。2 企業融資問題的相關理論基礎2.1 資本結構理論MM理論認為公司的價值與公司使用的什么方式的融資方式是沒有

26、關系的。企業選擇融資方式是不會被企業的債務率的變化所影響。資本結構理論的首部理論就是MM理論了，所以MM理論就必然存在著很多不足需要去補充的地方。為了使資本結構理論更加的完善，優化這個模型，在1963年Modigliani和Miller在對之前理論存在背景不變的情況下，增加了企業所得稅這個自變量。然后根據這個情況得出了和之前相悖的結論，就是企業輻照率的占比和企業價值成正比。在1976年Miller對MM理論進行了更深的拓展，所得稅這一因素被引入思考，這個理論假設的方向和MM定理完全一致。2.2 優序融資問題理論資本結構結構理論是1984年Myers和Majluf提出的，被稱為優序融資理論。文中

27、主要介紹并討論了當信息沒有進行有效傳遞的時候，企業為了弱化對內部人員和外部融資者之間的激發鼓勵的問題，公司應該選擇對公司最有益的融資渠道。通俗的來理解就是企業首先選擇內部融資，如果沒有內部融資選擇外部融資的時候，則要選擇債券融資，這是對企業獲取利益最好的融資渠道。在1990年Heinkel和Zechner得出了和優序融資理論一樣的結論，他們是通過選擇不同融資方向，增加新的投資從這個方面進行研究的。在1988年Narayanan認為股票和債券進行估價的時候，股票更容易被高估的可能性更高。所以一個企業對一個新的項目進行籌資的時候，為了對成本進行有力控制，會選擇對企業有益的債券融資或者選擇放棄籌資。

28、所以當企業發行債券的時候會給人一個很好的預示，從而公司股價也會隨著上升。從這個方面來看，國外大多數企業進行融資最先考慮的方式就是內源融資，資產負債率可以作為企業判定在新項目籌資是股權融資還是債務融資的一個重要指標。這篇文章第四章的實證分析中研究的指標就是資產負債率。2.3 基于代理成本理論的融資問題理論對經濟資源擁有所有權的人和擁有控制權的人在1976年被Jensen和Meckling定義為委托人和代理人。他們指出，委托人和代理人之間會建立嚴格的契約關系，這個契約是委托人為了保護自身的利益從而利用這個契約去約束代理人的。但是信息存在著不對稱性，委托人不知道代理人真正的行為，不確定他們是在認真的

29、賣力工作還是安穩的所以不知道代理人將錢是否用在了有回報的投資上，所以為了委托人的利益，契約合同的訂立很有必要。在1989年Diamond認為公司在市場上的名聲很大的影響著公司會如何選擇融資方式。Diamond認為對于一個新成立的公司來說，他們為了維持公司的正常運轉的方式只有內部的股權融資和外部的高額利息率的外債。相對而言，成立時間較長的公司，在業界口碑較好的公司債務融資就比較容易了。2.4 基于所有權和控制決定權的融資問題理論在1992年Aghion和Bolton通過模型分析了控制權的配置如何在投資者和企業管理者之間如何達到最優化。對于一個收益效率處于上升期的企業，掌握控制權的應該是企業管理者

30、，企業管理者是一個企業的掌舵人，指揮著投資經營穩中發展。對于一個收益效率處于滑坡期的企業，投資者應該管理著控制權，使這個企業進行資金的清償或者債務的重組來對企業內部經濟進行調整。讓投資者在滿足自身最大化利益的同時也可以讓企業達到最高的經濟效率。2011年 = 3 * GB3 * MERGEFORMAT Aghion P, Bolton P. An Incomplete Contracts Approach to Financial ContractingJ. Review of Economic Studies, 1992(59):473-494.Carlos A.Molina等評估了7個拉美

31、國家的企業資本結構的決定因素。這個研究表明了這7個拉美國家的企業對所有權是新股東和老股東共同享有表示不滿，拉美國家為了創造良好的企業環境，對所有權進行了高度的集中。3 我國零售業上市公司融資結構現狀分析明確我國零售業上市公司的融資現狀是對零售業上市公司融資結構進行實地精準剖析的必要前提。為了彰顯零售業上市公司融資特征的明確性，我們以內源融資和外源融資的選擇方向為基準，運用規范分析法對其進行深入研究。為得出表3-1中的各項數據，我們假設其劃分標準是未分配利潤的正負指數，并篩選了2014年到2018年間A股零售業上市企業的數據作為參考樣本。 3.1 內源融資和外源融資表3-1 我國零售業上市公司的

32、內源融資結構和外源融資結構年份未分配利潤為正的上市公司未分配利潤為非正的上市公司內源融資外源融資內源融資外源融資債務融資股權融資債務融資股權融資201430.87%27.39%41.75%-52.74%38.32%114.42%201532.43%28.29%39.29%-94.78%50.04%144.74%201632.68%30.80%36.58%-2.35%45.94%56.42%201733.09%30.66%36.57%-18.06%48.91%69.14%201836.20%28.96%34.84%-42.52%49.80%92.72%資料來源：網易財經數據庫因此，我們不難看出零

33、售業上市企業融資結構從2014年至2018年這五年來的發展趨勢。不管企業的未分配利潤是高還是低，這五年間外源融資所占的具體比例都比較高。比較明顯的是，在2014年至2018年這五年里，當未分配利潤小于零時，其數據長期處于負指數階段，導致內源融資很難實現零突破；但當未分配利潤大于零時，企業的內源融資則會呈現出增長勢頭，只是增長速度極為遲緩。3.2 股權融資和債務融資圖3-1 我國零售業上市公司股權融資與債券融資資料來源：網易財經數據庫根據上文所說，外源融資時我國零售業企業的主要融資手段。那么，要想對其進行進一步分析，就必須了解外源融資的內容。債務融資和股權融資是外源融資的兩大組成部分，我們從圖3

34、-1的數據中不難發現，債務融資所占比例距離股權融資的所占比例還有一段很遠的距離，因此，對股權融資的偏向便是我國零售業上市企業的融資結構的特點。對零售業上市企業的分析采取比較未分配利潤的正負狀況的方式是在本章節開端的時候就已經確定的，因此，參考圖3-1中的數據，為了對我國零售業上市企業的股權融資和債務融資的現狀進行更深入的探究，在接下來的分析中筆者會繼續將上文所涉及的兩種狀況作為參考標準用以考校，具體分析如表3-2：表3-2 我國零售業上市公司股權融資和債務融資結構年份未分配利潤大于0的上市公司未分配利潤小于0的上市公司股權融資債務融資股權融資債務融資201463.79%36.21%59.93%

35、40.07%201560.45%39.55%51.68%48.32%201658.75%41.25%53.66%46.34%201759.68%40.32%58.64%41.36%2018 60.03%39.97%54.81%45.19%觀察表3-2中所示數據，顯而易見，股權融資所占比例是否高于債務融資與未分配利潤是正是負并沒有關聯。但是，表中顯示的第二種上市公司卻是例外，因為這種上市公司的未分配利潤是負的，從而掣肘了股票的分配前提，使得這種上市公司的股權融資遠不如第一種形式的上市公司。一些學者的研究和總結顯示，對短期債務融資的選擇偏好是企業債務融資選擇的主要特征，長期債務融資并不是企業債務融

36、資的首選。也正因為此，長期債務融資的所占比例遠遠低于短期債務融資。表3-3 我國零售業上市公司負債結構年份未分配利潤為正的上市公司未分配利潤為非正的上市公司長期借款短期借款其他長期借款短期借款其他20140.52%26.98%72.50%0.59%45.10%54.31%20151.44%24.66%73.90%0.87%46.19%52.94%20162.57%19.40%78.03%0.32%40.63%59.05%20174.47%25.13%70.93%0.89%36.32%62.78%20184.07%20.93%75.00%25.67%3.39%70.94%數據來源：網易財經數據庫

37、對于表3-3，我們將表中數據進行對比后發現，長期借款的所占比例極低，長期借款與短期借款之間的差距很大，未分配利潤為正的上市公司，其長期借款比例竟然達不到5%，但與之相反的，未分配利潤為負的上市公司，其長期借款的比例遠不如比例幾乎達到50%的短期借款。由此可見，我國零售業上市公司進行企業融資戰略決策時，在債券融資環節中更側重于對短期債務融資的選擇。 綜上所述，關于我國零售業上市企業的融資結構，我們得出了其結構分布不平衡的分析結果，我國零售業上市企業的內部融資結構出現滑坡。其具體表現在股權融資的被選擇比率高于債務融資，長期債券融資相較于長期債券融資而已幾乎被束之高閣。這與國外著名的融資理論背道而馳

38、，債務融資優先于股權融資的企業融資結構才是國外理論所提倡的發展主流，而我國則在零售業上市公司融資結構的發展道路上另辟蹊徑，偏好于股權融資的融資方式，對其他的融資方式并不特別敏感。4 零售業上市公司融資問題影響因素實證分析4.1 樣本的來源與變量選擇為了使得實驗研究結果更具有準確性與客觀性，此次實證分析依照以下條件對樣本進行篩選：（1）剔除了ST公司與停牌公司。（2）剔除了樣本數據中數據缺失的上市公司。（3）剔除被注冊會計師出具非標準審計報告的上市公司。根據以上篩選原則剩下了63個樣本，最終以這63家上市公司2018年的財務報表所披露的數據作為樣本數據。所選變量如表4-1、4-2所示：表4-1

39、因變量的選擇因變量符號因變量名稱因變量含義Y資產負債率總負債/總資產表4-2 自變量的選擇自變量符號自變量含義自變量定義X1企業規模LN=（總資產）X2盈利能力凈資產收益率X3主營業務利潤率X4成長性主營業務增長率X5資產擔保價值固定資產/總資產X6償債能力流動比率X7營運效率總資產周轉率4.2 研究假設根據上文提到的因變量與自變量，對影響零售業上市公司融資問題的影響進行實證分析。從以下幾個方面提出假設：假設1：企業規模與資產負債率呈正相關。當總資產的自然對數越高時，資產負債率也就越高。也就是說企業會更偏向于債務融資假設2：盈利能力與資產負債率呈負相關。當凈資產收益率與主營業務利潤率越高時，資

40、產負債率就越低。企業也就越偏向股權融資。假設3：成長性與資產負債率呈正相關。當企業的主營業務增長率越高時，就代表公司的成長性也越高，資產負債率也就越高。此時，企業更偏向于選擇債務融資作為企業的融資方式。假設4：資產擔保價值與資產負債率呈正相關。根據上文可得，固定資產占總資產的比重作為此次表示資產擔保價值的指標。隨著固定資產在企業總資產中的比重增加，企業可用于借債的抵押貨物就越多，此時，企業更偏向于債務融資。假設5：償債能力與資產負債率呈負相關。當企業的償債能力越強，對外債務的需求就越小，企業可以償還之前的債務，使之負債率下降。假設6：營運效率與資產負債率呈正相關。企業的總資產周轉率高時，說明企

41、業的財務相對靈活，企業會傾向于增加負債率，選擇債務融資。4.3 回歸模型設計SPSS17.0作為此次研究采用的統計軟件。本文運用多元回歸分析法，根據上述假設，設計多元回歸模型如下：Y=a0a1X1a2X2a3X3a4X4a5X5a6X6a7X7Z其中，a0代表常數項，a1,a2,a3a7為回歸系數，Z為隨機變量。1、本文將上述模型作為依據，使用SPSS17.0軟件，對上文樣本進行回歸分析，得出了以下數據：表4-3 模型匯總模型RR 方調整 R 方標準 估計的誤差1.810a.656.49614.025a. 預測變量: (常量), 總資產周轉率, 總資產的自然對數, 固定資產/總資產, 主營業務

42、增長率, 凈資產收益率, 流動比率, 主營業務利潤率。表4-4 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸5630.0507804.2934.089.000a殘差2950.35115196.690總計8580.40122a. 預測變量: (常量), 總資產周轉率, 總資產的自然對數, 固定資產/總資產, 主營業務增長率, 凈資產收益率, 流動比率, 主營業務利潤率。b. 因變量: 資產負債率表4-5 回歸系數及顯著性檢驗表模型非標準化系數標準系數tSig.B標準 誤差試用版1(常量)-134.51778.6061.711.108總資產的自然對數7.2332.909.5082.486.025凈資

43、產收益率2.2691.098.4382.067.056主營業務利潤率-.298.259-.246-1.153.267主營業務增長率.134.232.111.575.574固定資產/總資產-3.60825.962-.024-.139.891流動比率-9.5703.685-.504-2.597.020總資產周轉率4.4268.113.110.546.593a. 因變量: 資產負債率根據表4-3、表4-4所示，模型的多重判定系數為0.81，調整之后的模型的擬合程度為49.6%，模型擬合度一般，顯著性為0.11，小于0.05。因此，所用的模型具有統計學意義，也就是說該方程具有顯著性。表4-5為回歸方程

44、的回歸系數表，流動比率sig=0.20和總資產的自然對數sig=0.025均小于0.1，表示在0.1水平上是顯著的。而總資產的自然對數、主營業務利潤率、主營業務增長率、資產擔保價值和營運效率的相關顯著性水平則均大于0.05，說明這些變量存在相關性，不具有顯著性。2、將不具有顯著性的變量剔除，同時刪除具有多重共線性的變量。隨后通過軟件進行逐步回歸。結果下表所示：表4-6模型匯總模型RR 方調整 R 方標準 估計的誤差1.626a.393.36415.7552.744b.554.50913.837a. 預測變量: (常量), 總資產的自然對數。b. 預測變量: (常量), 總資產的自然對數, 流動

45、比率。表4-7 方差分析模型平方和df均方FSig.1回歸3367.81013367.81013.568.001a殘差5212.59121248.219總計8580.401222回歸4751.38422375.69212.409.000b平方和df均方FSig.殘差3829.01720191.451總計8580.40122a. 預測變量: (常量), 總資產的自然對數。b. 預測變量: (常量), 總資產的自然對數, 流動比率。c. 因變量: 資產負債率通過表4-4、表4-5中的數據可知，第二個模型的擬合程度為50.9%，高出模型1的36.4%。說明模型2的擬合優度要比模型1的更好一些。兩個模

46、型顯著性概率值均遠小于0.01。說明總資產的自然對數、流動比率與資產負債率呈線性關系。模型1系數檢測性水平為0.001，隨著流動比率的進入，模型2的系數顯著性水平進而變化成0.000。由此可見，隨著自變量流動比率的引入，P值變小，顯著性得到提升。表4-6 逐步回歸系數表模型非標準化系數標準系數tSig.B標準 誤差試用版1(常量)-179.22560.093-2.982.007總資產的自然對數8.9142.420.6263.683.0012(常量)-111.68258.451-1.911.070總資產的自然對數6.7062.278.4712.943.008流動比率-8.1753.041-.43

47、1-2.688.014a. 因變量: 資產負債率從表4-6可以看出，總資產的自然對數首先進入回歸方程。其次，流動比率才進入回歸方程，說明企業規模使影響資產負債率的主要因素。所有系數的Sig均小于0.1，說明總資產的自然對數與流動比率與資產負債率具有顯著性，呈線性相關。同時，總資產的自然對數的系數為正數，說明企業規模與資產負債率呈正比。當企業規模越大時，企業更偏向于債務融資。而流動比率的系數為負數，則它與資產負債率呈負相關。當企業的流動比率越大時，企業的資產負債率也就越小，企業更傾向于股權融資。最終，我們可以根據表4-6得出多元線性回歸方程為：Y=179.2256.706X18.175X64.4

48、 研究結果分析 上文以零售業上市公司為樣本，實證分析采用多元回歸分析和逐步回歸分析法，得出了以下結論：1、企業規模與資產負債率呈正相關性。企業規模越大，其解體的可能性就越低。這對投資人來說，無疑是優于小規模企業的。投資人一般也會把投資目光著重放在大規模企業，這樣更有利于自身利益。與此同時，大規模企業也就更偏好于債務融資。2、償債能力與資產負債率呈負相關性。從償債能力來看，流動比率與資產負債率呈負相關關系，這說明償債能力越強的公司，其負債比率也越低，越傾向于股權融資。3、盈利能力、成長性、資產擔保價值和營運效率在多遠回歸模型中，sig值均大于0.05，呈現出與資產負債率相關性不顯著的特征。在逐步

49、回歸方程中，也都沒有進入方程。推翻了之前的筆者所設立的假設。可能是因為此次實證分析，筆者僅選取了63家零售業上市公司，樣本數據不全面，導致結論與多數學者的研究結果有出入。同時，我國經濟正處于高速發展時期，研究結果與國際研究理論相悖，說明我國經濟市場的發展還不夠完善，法制監管也有待改善。5 優化我國零售業上市公司融資結構的對策與建議經過上述分析，可以發現我國市場經濟體制與現代企業制度并不健全。同時，企業的內部治理與外部管理也暴露出了許多缺陷，從而出現了一些與國際普遍理論不契合的現象。針對這些實際問題，本文給出以下建議：5.1 大力發展證券市場首先，債券額度限制是制約我國債券市場發展的重要因素，所

50、以我國應該放寬對債券公司發行額的限制。在一些發達國家，它們的市場經濟體制是比較完善的。這些國家不會去對債券額度進行限制，只會對發行條件作出相關規定。在我國，對企業債務額度的限制，導致債券額度仿佛變成了黃牛票，使得其增加了高昂的發行費用。因此，放寬對債券發行額度的限制，此舉將會使得企業發行成本降低，從而刺激了企業債券的發行。其次，對債務利率進行松綁策略，吸引投資者的目光。長久以來，我國企業債券的利率相比較同期國債利率來說是不相上下的，但從債務風險方面來看，企業債券遠高于國債，這使得企業債券的性價比變得很低。導致投資者根本不會將注意力放在企業債券上。所以，應當將長久被壓縮的企業債券利率進行松綁，使

51、得企業能夠根據自身情況來估計債券的發行利率。最后，為了市場更便捷的進行債券交易流通，建立多層次交易平臺是有必要的。例如柜臺交易。在我國，企業債券一級市場長期處于高速發展的階段，而二級市場發展緩慢。大多數債券并不得在交易所取得上市，但又缺乏其他場所交易，導致流通性不高。所以，建立企業債券多層次交易平臺是很有必要的。5.2 健全完善法律法規想要加強管理制度，弱化股權融資問題，需要有健全完善的法律法規。杜絕會計信息虛假化，使股東利益增大。公司需要制定合理完善的經營體系，對上市公司監管部門進行必要控制，使資金的使用得到優化。同時，也需要國家的支持。就好比在企業的債券發行審批的問題上，應該講審批程度簡化

52、，從而改善債券融資市場的環境，優化之后的融資環境將促進銀行體制改革，使市場，企業和銀行三者之間相互制衡。對中介機構加強管理和監督。長時間以來，由于債券市場的不規范運行，使運營環境降低，從而惡化市場競爭力。比如將公司報表進行擅自修改，從而得到可以發行債券的資格，這種行為屬于欺騙行為。因此，為了降低由于市場環境的不規范而帶來的影響，必須加強管理和家奴，使運行狀態規范合理。中介機構也應該考慮自身問題，提高認識，增強觀念，規范行為，使之提供的信息最大化真實可靠。5.3 注重提高企業的盈利能力一般來講，企業的盈利能力與留存收益呈正相關狀態，如果企業的盈利能力越好，那么企業所占的收益比也就越高。在企業擁有

53、較多的留存收益時，就可以為融資提供較多的資金。而且留存收益進行的融資在本質上存在成本低、安全性好、且屬于一次融資的特點。因此，企業的盈利能力也關系著企業在股權和債務融資方面的能力。當企業的盈利能力較強時，企業就會有同等條件下等多的選擇機會。此次，企業可以依據自身情況進行選擇，成為主動方，使自身的融資方案成本更低，之后可以獲得更大的市場價值。與此同時，企業也可以在提升自身盈利能力上多做努力。可以使資金運轉加快，制定符合企業的信用政策，相繼實施，降低壞賬率。總體來講，如果想要提升企業盈利能力，就需要結合企業自身情況，并且使自身資金結構優化，擴大學習面知識面，使企業資金運營得到增強，從而使內部管理加強。5.4 注重提高企業的收益質量企業盈利的提高，是在企業收益質量的基礎上完成的，但是盈利的同時將伴隨著經營現金流量。如果企業的現金流不斷增大，通過外債緩解財務危機就沒有很大的必要性。應該在企業資金周轉率上提升，提升資金周轉率，也就提高了資金利用率，使企業的資金得到更充沛的利用，使企業效益增大。提高企業的收益質量的同時，可以使企業在面對風險、面對危機的時候可以變現的更加頑強，有較好的資信能力。因此，提高企業自身的收益質量可以使我國零售上市公司，有效降低企業的負債率比重，使融資結構更加