1、泓域/電氣絕緣材料股份有限公司的股份發行分析電氣絕緣材料股份有限公司的股份發行分析xx投資管理公司目錄 TOC o 1-3 h z u HYPERLINK l _Toc113465828 一、 項目基本情況 PAGEREF _Toc113465828 h 2 HYPERLINK l _Toc113465829 二、 產業環境分析 PAGEREF _Toc113465829 h 5 HYPERLINK l _Toc113465830 三、 我國絕緣材料行業發展前景 PAGEREF _Toc113465830 h 5 HYPERLINK l _Toc113465831 四、 必要性分析 PAGER

2、EF _Toc113465831 h 14 HYPERLINK l _Toc113465832 五、 馬克思虛擬資本理論的現實意義 PAGEREF _Toc113465832 h 15 HYPERLINK l _Toc113465833 六、 借貸貨幣資本積累與現實資本積累的一般關系 PAGEREF _Toc113465833 h 22 HYPERLINK l _Toc113465834 七、 除權除息與股價曲線的修復 PAGEREF _Toc113465834 h 26 HYPERLINK l _Toc113465835 八、 股份公司的資本增加與資本減少 PAGEREF _Toc11346

3、5835 h 26 HYPERLINK l _Toc113465836 九、 我國股票發行制度的改革 PAGEREF _Toc113465836 h 28 HYPERLINK l _Toc113465837 十、 股票發行條件與審核程序 PAGEREF _Toc113465837 h 31 HYPERLINK l _Toc113465838 十一、 發展規劃分析 PAGEREF _Toc113465838 h 35 HYPERLINK l _Toc113465839 十二、 項目風險分析 PAGEREF _Toc113465839 h 39 HYPERLINK l _Toc113465840

4、項目風險對策 PAGEREF _Toc113465840 h 41 HYPERLINK l _Toc113465841 （一）政策風險對策 PAGEREF _Toc113465841 h 41 HYPERLINK l _Toc113465842 目前，國內有良好的宏觀經濟政策，但還需要把握機會，抓住國家目前鼓勵符合產業政策項目建設的機會，讓項目盡快進入實施階段。 PAGEREF _Toc113465842 h 41項目基本情況（一）項目投資人xx投資管理公司（二）項目地點項目選址位于xx（待定）。（三）項目實施進度項目建設期限規劃12個月。（四）投資估算項目總投資包括建設投資、建設期利息和流動

5、資金。根據謹慎財務估算，項目總投資26354.56萬元，其中：建設投資22060.48萬元，占項目總投資的83.71%；建設期利息225.11萬元，占項目總投資的0.85%；流動資金4068.97萬元，占項目總投資的15.44%。（五）資金籌措項目總投資26354.56萬元，根據資金籌措方案，xx投資管理公司計劃自籌資金（資本金）17166.35萬元。根據謹慎財務測算，本期工程項目申請銀行借款總額9188.21萬元。（六）經濟評價1、項目達產年預期營業收入（SP）：47500.00萬元。2、年綜合總成本費用（TC）：37456.50萬元。3、項目達產年凈利潤（NP）：7355.99萬元。4、財

6、務內部收益率（FIRR）：22.02%。5、全部投資回收期（Pt）：5.41年（含建設期12個月）。6、達產年盈虧平衡點（BEP）：15951.96萬元（產值）。（七）主要經濟技術指標主要經濟指標一覽表序號項目單位指標備注1總投資萬元26354.561.1建設投資萬元22060.481.1.1工程費用萬元18996.391.1.2其他費用萬元2426.081.1.3預備費萬元638.011.2建設期利息萬元225.111.3流動資金萬元4068.972資金籌措萬元26354.562.1自籌資金萬元17166.352.2銀行貸款萬元9188.213營業收入萬元47500.00正常運營年份4總成本

7、費用萬元37456.505利潤總額萬元9807.996凈利潤萬元7355.997所得稅萬元2452.008增值稅萬元1962.549稅金及附加萬元235.5110納稅總額萬元4650.0511盈虧平衡點萬元15951.96產值12回收期年5.4113內部收益率22.02%所得稅后14財務凈現值萬元11748.71所得稅后產業環境分析海南省，簡稱瓊，是中華人民共和國省級行政區，省會?？?。是中國的經濟特區、自由貿易試驗區（港），地處中國華南地區，北以瓊州海峽與廣東劃界，西臨北部灣與廣西、越南相對，東瀕南海與臺灣對望，東南和南部在南海與菲律賓、文萊、馬來西亞為鄰。海南省陸地總面積3.54萬平方公里，

8、其中海南島3.39萬平方公里，海域面積約200萬平方公里。是中國最南端的省級行政區。海南島島嶼輪廓形似一個橢圓形大雪梨，地勢四周低平，中間高聳，呈穹隆山地形，以五指山、鸚哥嶺為隆起核心，向外圍逐級下降，由山地、丘陵、臺地、平原等地貌構成。海南屬熱帶海洋性季風氣候，全年暖熱，雨量充沛。截至2019年末，海南省轄4個地級市，5個縣級市、4個縣、6個自治縣。常住人口944.72萬人，實現地區生產總值5308.94億元，人均地區生產總值56507元。我國絕緣材料行業發展前景絕緣材料行業的發展與下游應用領域的發展具有較強的相關性。隨著行業技術水平的提高，具備高絕緣強度、耐電暈特性的產品不斷出現，絕緣材料

9、產品的應用領域已從傳統電氣絕緣逐步延伸到風力發電、軌道交通、工業電機、家用電器、新能源汽車、水力發電等領域，下游行業的蓬勃發展為我國絕緣材料行業提供了廣闊的發展前景。1、風力發電領域隨著我國經濟發展進入新常態，電力生產消費也呈現新常態特征，電力供應結構持續優化，風電產業發展迅速，目前我國已成為全球風電裝機容量第一大國。根據全球風能理事會GWEC（GlobalWindEnergyCouncil）發布的2022年全球風能報告，2021年全球風電行業創下新紀錄，全球新增裝機容量和累計裝機容量分別為93.6GW和837.0GW，其中累計裝機容量較上年度同比增長12%；我國新增裝機容量和累計裝機容量依然

10、領跑全球，2021年度新增陸上和海上風電裝機容量均位列全球第一。根據全球風能理事會GWEC預測，2022年至2026年全球累計新增裝機容量超過557.0GW，其中我國累計新增裝機容量將達249.1GW。目前我國風電技術相對成熟，風力發電本身具有較高的成本效益和資源稟賦，未來隨著我國風電行業技術的持續進步，風力發電將具有越來越強的競爭優勢。根據國家發改委于2019年5月21日發布的國家發展改革委關于完善風電上網電價政策的通知（發改價格2019882號）文件，自2021年1月1日開始，新核準的陸上風電項目全面實現平價上網，國家不再補貼。根據財政部、國家發改委、國家能源局于2020年1月20日聯合發

11、布的關于促進非水可再生能源發電健康發展的若干意見（財建20204號）文件，新增海上風電不再納入中央財政補貼范圍，按規定完成核準（備案）并于2021年12月31日前全部機組完成并網的存量海上風力發電項目，按相應價格政策納入中央財政補貼范圍。隨著國家關于陸上風電和海上風電項目財政補貼政策的落地，國內風電行業迎來了國家補貼的最后階段。根據中國電力企業聯合會統計數據，2021年度我國風電累計裝機容量達328.48GW，其中新增裝機容量為46.83GW，累計裝機容量創歷史新高。2020年9月22日，中國政府在第七十五屆聯合國大會上提出，中國將提高國家自主貢獻力度，采取更加有力的政策和措施，二氧化碳排放力

12、爭于2030年前達到峰值，努力爭取2060年前實現碳中和。2021年3月5日，2021年國務院政府工作報告中指出，扎實做好碳達峰、碳中和各項工作，制定2030年前碳排放達峰行動方案，優化產業結構和能源結構。隨著國內多項政策的持續推進，我國對于可再生能源電力的需求仍將進一步提高，將會持續帶動對風電的需求。受益于我國風電行業快速發展，風力發電相關產業市場空間進一步擴大，作為風力發電機主要組成材料的VPI浸漬絕緣漆、高強槽楔等絕緣材料，在風力發電機的絕緣、防腐等方面起到了非常重要的作用。未來隨著我國風電新增裝機容量的持續增長，整個行業對風電用絕緣材料的需求將持續增加，適用于不同風資源環境的產品定制化

13、生產已成為行業發展趨勢，具備更高絕緣、防腐等性能的絕緣材料產品將更加受到市場的青睞。此外，隨著我國風電行業風機單機容量逐漸向大型化發展，兆瓦級風力發電機的推廣與應用也為風電用絕緣材料提供了更加廣闊的應用空間，適配于大型風力發電機的絕緣材料也成為了行業企業的主要研發方向。2、軌道交通領域隨著我國的城市規模和經濟建設的快速發展，城市化進程逐步加快，我國城市軌道交通建設取得長足發展。國務院“十四五”現代綜合交通運輸體系發展規劃提出，至2025年，綜合交通運輸基本實現一體化融合發展，高速鐵路網對50萬人口以上城市覆蓋率達到95%以上，城市軌道交通運營里程增長至10,000公里。根據國家鐵路局數據，截至

14、2021年末，我國鐵路營業里程已達15.00萬公里，其中高速鐵路營業里程為4.0萬公里，占比已逐步增長至26.67%，我國鐵路營業里程和高速鐵路營業里程均呈現出穩定增長趨勢。根據中國城市軌道交通協會數據，截至2021年末，我國共有50個城市開通城軌交通運營線路，運營線路總長度達9,206.80公里，其中地鐵7,209.70公里、輕軌219.70公里、磁浮交通57.90公里；2021年度，新增城軌交通運營線路長度1,237.10公里，繼續保持快速增長。根據交通運輸部于2021年1月22日發布的關于服務構建新發展格局的指導意見（交規劃發202112號），該文件提出建設現代化高質量綜合立體交通網，穩

15、步推進高速鐵路建設，在具備條件的區域引導干線鐵路、城際鐵路、市域（郊）鐵路和城市軌道交通“四網融合”。2021年3月24日，交通運輸部在國務院新聞辦公室發布會上就加快建設交通強國的有關情況進行了介紹，其中三年行動計劃的主要舉措包括擴大循環規模，大力完善綜合交通網絡，新增城際鐵路和市域鐵路運營里程3,000公里等等。國家經濟的穩定發展以及政府的大力支持，使得我國軌道交通建設規模逐步擴大。近年來，我國軌道交通領域在建規模持續增長，建設規劃規模持續處于高位。無溶劑有機硅浸漬漆、耐熱環氧灌注膠等電氣絕緣材料作為鐵路機車牽引電機、磁懸浮旋轉/直線電機等大功率電力機車高等級絕緣系統的關鍵材料，受到國家大力

16、發展高速鐵路、城市軌道交通等產業的積極影響，軌道交通配套絕緣材料產品的未來市場需求將被有效帶動，絕緣材料市場規模有望進一步擴大。3、工業電機領域機械加工技術是衡量一個國家裝備制造水平的重要評價標準之一，而機床等工業設備的先進性是影響機械加工生產效率的重要因素。隨著現代工業對于機械設備的生產效率要求的提升，以通用設備制造業、專用設備制造業等行業為代表的裝備制造業已成為我國當前經濟增長的新動能，用于驅動工業機械設備運行的電動機產品也亟需轉型升級，向高效、環保等方向發展，這為電機行業的發展提供了巨大的市場空間，有助于其進入新一輪快速增長期。為提高我國高效電機生產和使用水平，工信部和聯合國開發計劃署于

17、2016年9月聯合啟動高效電機推廣項目，該項目的實施有助于加快高效節能電機系統的推廣與應用，絕緣材料作為提升電機高效與節能水平的關鍵核心材料，有望借助高效節能電機的推廣實現進一步發展。根據國家統計局數據，2014年至2021年期間，規模以上工業中裝備制造業增加值占規模以上工業增加值的比重由30.4%增長至32.4%，占比穩步提升；2021年度，全年規模以上工業中，通用設備制造業和專用設備制造業增加值較上年分別增長12.4%和12.6%，呈現持續增長趨勢。根據國家發改委聯合工信部等七部門出臺的關于促進首臺（套）重大技術裝備示范應用的意見（發改產業2018558號），重大技術裝備是國之重器，事關綜

18、合國力和國家安全，未來將以首臺套示范應用為突破口，推動重大技術裝備水平整體提升。在首臺（套）重大技術裝備示范應用推廣等政策的推動下，我國裝備制造行業已向著技術升級、節能環保、提效降耗的方向邁進，將有效推動電機行業市場需求穩步增長，而絕緣材料作為電動機、發電機等關鍵核心設備的配套基礎材料，受到下游行業及終端市場發展的積極影響，未來市場規模亦將保持穩定增長趨勢。4、家用電器領域家用電器產品作為消費品，與居民的日常生活息息相關。根據國家統計局數據，近年來我國主要家用電器產品的保有量呈穩步上升的態勢，以洗衣機、電冰箱、彩色電視機和空調等主要家用電器為例，2020年全國居民平均每百戶年末擁有該等家用電器

19、的數量分別為96.7臺、101.8臺、120.8臺和117.7臺，其中全國居民平均每百戶年末空調擁有量較2013年相比增長率可達67.19%，家電行業仍然蘊含廣闊的市場空間。此外，我國作為全球最大的家電出口國，在全球家電行業的地位持續提升，在國內消費升級和國外出口銷量的拉動下，我國家電行業的市場規模有望保持穩定增長趨勢。此外，我國居民收入水平增長帶來的消費能力提升，也為家電行業注入了長期的發展動力。2013年至2021年，我國全國居民人均可支配收入由18,311元增至35,128元，與同期全國居民每百戶家庭主要家用電器保有量存在顯著的正向變動關系。目前，我國部分主要家用電器的保有量仍處于較低水

20、平，人均可支配收入的穩步增長，一方面能提高家用電器的整體需求與購買能力，另一方面也可以催生部分家用電器產品的更新置換需求。得益于家用電器市場規模的持續穩定增長，家用電器用絕緣材料的市場需求也穩步上升，未來家電領域仍然存在較大的市場空間。5、新能源汽車領域當前，全球新一輪科技革命和產業變革蓬勃發展，汽車與能源、交通、信息通信等領域有關技術加速融合，電動化、網聯化、智能化成為汽車產業的發展潮流和趨勢，為新能源汽車產業提供了前所未有的發展機遇。經過多年持續努力，我國新能源汽車產業技術水平顯著提升、產業體系日趨完善、企業競爭力大幅增強。根據中國汽車工業協會統計數據，2021年我國新能源汽車產量為354

21、.5萬輛，占當年汽車總產量的比重為13.59%，2015年至2021年我國新能源汽車產量的年均復合增長率達47.81%。根據中國汽車工程學會發布的節能與新能源汽車技術路線圖2.0，目前我國新能源汽車整體技術水平基本達到國際先進水平，在整車能耗、續駛里程、智能化應用等綜合性能上實現了全面進步；同時，新能源汽車電驅動總成被列為九大技術發展方向，在其技術路線圖提出以基礎核心零部件/元器件國產化為支撐，提升我國電驅動總成集成度與性能水平。根據國務院辦公廳印發的新能源汽車產業發展規劃（20212035年），到2025年，純電動乘用車新車平均電耗降至12.0千瓦時/百公里，新能源汽車新車銷售量達到汽車新車

22、銷售總量的20%左右；到2035年，純電動汽車成為新銷售車輛的主流，公共領域用車全面電動化。新能源汽車驅動電機、動力電池和配電控制系統作為新能源汽車電驅動總成的核心零部件，未來伴隨著新能源汽車的廣泛推廣與應用，新能源汽車用絕緣材料的市場需求也將更加旺盛，能夠適用于更高比功率汽車性能的高性能絕緣材料也是行業內企業擬實現國產化的核心關鍵材料。6、水力發電領域21世紀以來，在我國西部大開發和西電東送的戰略背景下，國內水電行業實現飛速發展，行業內企業在規劃、設計、施工、裝備制造、運行維護等水電工程技術上也逐步進入世界領先行列。根據中國電力企業聯合會統計數據，2010年至2021年，我國水電累計裝機容量

23、由216.06GW增長至390.92GW，未來隨著我國水電開發程度的提高，水電行業有望持續穩步發展。根據國家能源局發布的水電發展“十三五”規劃，我國水能資源可開發裝機容量約為6.6億千瓦，年發電量約3萬億千瓦時，在常規能源資源剩余可開采總量中僅次于煤炭；我國水電開發程度為37%，與發達國家相比仍具有較大差距，還有較廣闊的發展前景。同時，該規劃文件還指出要進一步增強我國機電設備制造能力，全面實現高性能大容量水電機組和高水頭大容量抽水蓄能機組成套設備設計和制造的自主化。以三峽水電站為代表的大型電站機組的單機容量均達到或超過700MW，而發電機容量越大、額定電壓越高，對發電機絕緣系統的考驗越嚴峻。絕

24、緣結構及其組成材料作為水輪發電機制造的關鍵技術，隨著水輪機組單機容量的提升、發電機組額定電壓等級的提高，絕緣材料性能及工藝提升也面臨著較大的挑戰，目前行業內對高性能的硅鋼片漆和真空壓力浸漬（VPI）工藝用少膠云母帶等材料的需求較為迫切，未來隨著該等高端絕緣材料產品的推廣及應用，有助于提升絕緣材料行業整體市場空間。必要性分析1、現有產能已無法滿足公司業務發展需求作為行業的領先企業，公司已建立良好的品牌形象和較高的市場知名度，產品銷售形勢良好，產銷率超過 100%。預計未來幾年公司的銷售規模仍將保持快速增長。隨著業務發展，公司現有廠房、設備資源已不能滿足不斷增長的市場需求。公司通過優化生產流程、強

25、化管理等手段，不斷挖掘產能潛力，但仍難以從根本上緩解產能不足問題。通過本次項目的建設，公司將有效克服產能不足對公司發展的制約，為公司把握市場機遇奠定基礎。2、公司產品結構升級的需要隨著制造業智能化、自動化產業升級，公司產品的性能也需要不斷優化升級。公司只有以技術創新和市場開發為驅動，不斷研發新產品，提升產品精密化程度，將產品質量水平提升到同類產品的領先水準，提高生產的靈活性和適應性，契合關鍵零部件國產化的需求，才能在與國外企業的競爭中獲得優勢，保持公司在領域的國內領先地位。馬克思虛擬資本理論的現實意義近一個世紀以來，金融市場不斷擴展，金融制度不斷創新，金融衍生物層出不窮。與此相適應，現代的貨幣

26、理論和貨幣政策的研究，也得到了長足的進步。但是，這并不能否定馬克思主義虛擬資本理論的重要理論價值和現實意義，并不能否定它對我國的金融市場發展和金融政策實施具有重要的指導作用。（一）虛擬資本理論深刻揭示了金融資產所特有的虛擬性質如前所述，馬克思金融理論的重要貢獻之一，就是在充分肯定信用制度和股份公司對社會經濟發展的巨大推動作用的同時，深刻揭示了金融資產中的大部分具有虛擬資本的性質，而在現代西方的金融理論中，這方面研究卻顯得非常薄弱。在現代西方的貨幣理論中，雖然已經科學地分析了銀行創造存款的功能，并提出了“貨幣創造乘數”，但這一理論分析的基礎是貨幣數量論。由于這一理論沒有把金屬貨幣與紙幣區分開來，

27、不承認貨幣具有價值尺度的職能，因而它的貢獻只是局限于在對貨幣數量的分析上，它對貨幣流通規律的表述只是停留在表面的層次上。而且，現代西方的貨幣理論沒有對銀行匯票與商業匯票的這些貨幣替代物進行深入的研究，沒有認識到金融制度除了可以“創造存款”外，還具有“創造資本”即創造虛擬資本的功能。這樣，他們就不能深刻理解“商業貨幣”和“信用貨幣”的本質，也就不能準確描述現實的貨幣流通規律?，F代貨幣主義的代表弗里德曼在談到貨幣需求函數時，更是簡單地將貨幣與股票、債券、資本品及勞動能力合在一起，統稱為“總財富”，認為貨幣的需求量取決于各種財富的分割與替代。這樣，不僅違反了貨幣流通依存于商品流通的一般規律，錯誤地將

28、貨幣的需求描述為由財富的持有方式來決定，還抹殺了貨幣、現實資本、虛擬資本和勞動能力之間的區別?，F代貨幣理論的這些缺陷，使得其貨幣政策在實施過程中顯現出極大的局限性。現在，也有少數西方學者認識到了金融資產的這種虛擬性，并將其稱為“符號經濟”。據美國經濟學與管理學大師彼德德魯克的統計分析，在20世紀80年代，每年世界貿易額約為2.5萬億美元，而世界金融機構互相借貸的數額和股票交易額分別為75萬億和35萬億美元左右，至少25倍和10倍于世界貿易額。他認為，由資本的運動、外匯率和信用流通所構成的“符號經濟”，已經“取代實體經濟成為世界經濟的飛輪，這是一個最為醒目而又難以理解的變化。”。這里的“符號經濟

29、”主要指銀行信用和有價證券，與虛擬資本的內涵十分相近。這些統計資料說明，和馬克思那個時代相比，虛擬資本的規模已然得到了空前的擴張，它可以幾十倍于現實資本，因而研究虛擬資本理論有著明顯的現實意義。（二）虛擬資本理論深刻揭示了經濟周期性與金融危機的根源馬克思在研究虛擬資本與現實資本的關系時，重點分析兩個問題：虛擬資本的積累與現實資本積累的關系；虛擬資本的擴張與收縮對產業周期性的影響。馬克思認為，由于貨幣資本積累并非完全來源于生產的擴大，它的積累必然總是比現實存在的資本積累更大，就總會在周期的一定階段出現貨幣資本的過剩和膨脹。而且，這些貨幣資本還會通過信用制度得到成倍的擴張，即出現一定規模的虛擬資本

30、和經濟泡沫。所以，“這個貨幣資本的相當大的一部分也必然只是虛擬的，也就是說，完全像價值符號一樣，只是對價值的權利證書。”“因此，同一數額的現實貨幣，可以代表數額極不相同的貨幣資本?！瘪R克思指出，資本主義經濟危機的本質是生產過剩的危機，但虛擬資本的過度膨脹和信用鏈條的破裂，則是經濟危機爆發的直接導火索。相比之下，現代西方經濟學對經濟周期性的研究雖然取得了重大的成果，但其內在的理論缺陷也是明顯的。凱恩斯開創了居民心理分析的先河，將經濟衰退歸結為“三個心理因素”所造成的有效需求不足，并提出了“逆風向而動”的宏觀調控政策。然而，凱恩斯理論除了缺乏微觀基礎、缺乏對供給因素的分析等缺陷之外，他也未能將金融

31、投資與實體投資，即貨幣資本積累與實體資本積累區分開。他所提出的“儲蓄=投資”的產品市場均衡條件，就忽略了金融投資在抬高股市和產生金融衍生物的同時，也會使大量貨幣從產品市場“滲漏”，造成實體投資不足。例如，20世紀90年代，美國股市連續上漲，道瓊斯股價指數平均每年上漲20%以上，而同時期的GDP每年只上漲2.8%。虛擬資本的過度擴張，在促成了美國經濟繁榮的同時，也為后來的經濟衰退埋伏下了隱患。弗里德曼的現代貨幣理論，提出了“自然率”假說，反對政府干預，將經濟的波動完全歸結為政府錯誤的貨幣政策，并提出了控制貨幣供給量的“單一貨幣規則”的貨幣政策。弗里德曼的理論強調了貨幣政策的重要性，激發了人們對貨

32、幣理論的研究，其政策主張也為許多國家政府所采納。但是，貨幣主義的理論也有明顯的不足：一是貨幣的流通速度并不是穩定的，而是呈下降的趨勢，并且它會與經濟周期的變動成正相關的聯動；二是金融衍生物不斷的創新與發展，造成越來越多的貨幣向資本市場“滲出”，這使得“單一貨幣規則”的貨幣政策難以奏效。例如，美國里根政府曾實行了貨幣主義政策，但造成了利率高攀、效果不佳，美聯儲從1986年起已取消了對貨幣供應量的嚴格控制。（三）虛擬資本理論深刻揭示了貨幣流通與利率變動的內在規律銀行信用和證券市場的發展，對商品價格、貨幣流通和利息率有什么影響，這是一個非常復雜的問題。在19世紀中葉，以英格蘭銀行董事諾曼和奧維爾斯頓

33、為代表的“流通原理派”，堅持貨幣數量論觀點，認為貨幣的增長會引起商品價格的增長。他們還把這種觀點推廣到銀行券上，要求按銀行貴金屬儲量來嚴格控制銀行券的發行。他們的主張被寫進了1844年通過的銀行法，奧維爾斯頓也是該法案的實際起草人。但嚴格控制銀行券的做法造成貨幣短缺、利率高抬，加重了經濟危機的程度，該項法規不得不很快停止執行。馬克思對“流通原理派”的批判，實際上是與銀行界的這些“巨星”、“臺柱”們進行論戰，因而這些論述具有深刻的理論意義和實踐意義。馬克思的觀點主要是：（1）流通中所需的貨幣數量，包括作為“信用貨幣”的銀行券數量，應由商品價格總額與貨幣流通速度等因素所決定，而不應由庫存的貴金屬數

34、量來決定。（2）“流通原理派”認為，由于嚴格控制銀行券發行造成的高利率由“資本價值”決定的，這是錯誤的。因為“資本價值”一般就解釋為利率，這就等于是說“利率由利率來決定”。實際上利率應由貨幣的供求關系決定。（3）“流通原理。派”還認為，票據貼現可以使資本家獲得新資本，這種觀點也是錯誤的。因為，如果以有價證券作抵押進行貸款，那么職能資本家的總資本并沒有增加，他們缺少的不是資本而是貨幣，實際上“這里是貨幣的貸放，而不是資本的貸放”?？傊?，“流通原理派”，將銀行信用同貨幣等同起來，又將貨幣與資本等同起來，并在此基礎之上來談論銀行信用與利率的關系，是不正確的。在現代貨幣理論中也存在類似的問題，如忽視金

35、屬貨幣與紙幣的區別，不承認貨幣作為價值尺度的職能；把貨幣流通從屬于商品流通的關系曲解為商品流通從屬于貨幣流通；將貨幣流通與資本流通、實體資本積累與虛擬資本積累混同起來，等等。（四）虛擬資本理論對我國執行貨幣政策的啟示我國已經建立起社會主義市場經濟體制，由于缺少相應的理論和實踐經驗，在實行宏觀貨幣政策時主要借鑒了西方的金融理論。但是，我們也不應忽略馬克思金融理論中的科學成果，并以此來彌補西方金融理論的缺陷。例如，隨著我國經濟體制改革的發展，居民和企業支配的資金越來越多，現今城鄉居民儲蓄已突破了11萬億元人民幣，是改革前的50多倍。這種貨幣資本積累比實體資本積累的更快增長，是促成我國居民儲蓄與金融

36、投資快速發展的現實基礎。而在我國金融行業和資本市場迅速發展的過程中，既要看到金融行業發展對經濟體制改革和經濟發展的巨大促進作用，也應看到金融活動所具有的虛擬性質。特別是要慎重對待金融信托、商品期貨、股票期權和股價指數期貨等金融衍生物的發展，不要急于求成，要防止和及時化解金融泡沫和金融風險。長期以來，我國一直把控制貸款規模作為宏觀貨幣政策的主要“法寶”，銀行的存貸款利率沒有完全市場化。這是與我國國有經濟體制中存在“投資預算約束軟化”、“投資饑渴癥”的問題相適應的。但是，隨著我國所有制結構的調整和投資主體的多元化發展，特別是商業銀行股份制改革的深化，這種管理模式已經難以再維持下去。今后應當以調控貨

37、幣投放量和調節中央銀行的基準利率為貨幣政策的主要目標，銀行存貸款利率應當盡快放開，由商業銀行根據市場供求狀況自主決定。我國在確定貨幣發行量合理規模時，有一個傳統的理念，即認為貨幣發行的增長速度應等于經濟增長速度加上通貨膨脹率之和，如果超過了這個規模就是貨幣投放過多了。其實這個“定式”是很不全面的，它起碼忽略了三個重要因素：一是貨幣的流通速度問題，如馬克思所述貨幣流通速度在經濟周期的不同階段會發生或快或慢的變動；二是信用制度對貨幣數量的影響，由于我國信用制度的滯后，“商業貨幣”，和“信用貨幣”對貨幣的替代作用小，因而會降低貨幣流通速度和加大對貨幣的需求量；三是證券市場對貨幣的“滲漏”作用，我國資

38、本市場正在快速發展，目前股票的流通市值已達到1.5萬億元左右，滯留在資本市場的資金將近1萬億人民幣，外匯儲備也有5000多億美元，也要相應增發數萬億的人民幣。因此，只參照經濟增長和通貨膨脹率來確定貨幣發行量，就不能很好適應當前金融市場發展的要求。借貸貨幣資本積累與現實資本積累的一般關系在發達的信用制度下，貨幣信用可以理解為銀行信用；借貸貨幣資本的積累可以理解為銀行資本的積累。而銀行資本的大部分，又是由商業匯票、國債、股票和銀行券等虛擬資本構成的。所以，研究銀行的貨幣資本積累與現實資本的積累關系，也就是研究虛擬資本積累對現實資本積累的影響。在現實生活中，銀行資本的積累既代表著現實資本的積累，也包

39、括著與生產擴張無關的單純的借貸貨幣資本的積累，因而其規?？砂凑詹煌诂F實積累的方向進行。需要注意的是，有價證券是銀行資本的投資領域，但其本身并不是借貸資本。例如，職能資本家拿匯票來貼現或申請貸款時，既不要股票，也不要國債券。馬克思指出，在考察信用制度要遇到的困難問題是：第一，貨幣資本的積累，在什么程度上是資本的現實積累的標志？生息資本的所謂過剩，是否與現實貨幣的過剩相一致呢？第二，借貸資本不足，又在什么程度上反映出現實資本的不足？這里，實際上涉及借貸貨幣資本的積累對社會再生產周期性的影響，也就是要從生息資本的角度考察經濟危機問題。（一）借貸貨幣資本的積累對現實資本積累的影響1.國債、股票的積累

40、和現實資本的積累。如前所述，國債資本的積累不過是表明國家債權人階級的增加，其積累與現實資本的積累毫無關系。股票與國債不同，它是現實資本的“紙制復本”。按照股票是一定名義價值的代表來說，它們的積累也帶動生產規模的擴大。但是，股票價格的日常漲落和它們有權代表的現實資本的價值變動完全無關。2.商業信用的積累對再生產周期性的影響。商業信用和商業活動是密切相連的，這里的借貸資本和職能資本是同一個東西，即貸出的資本就是商品資本，而不是閑置資本。這就決定了商業信用與現實再生產的關系：只要再生產過程不斷進行，從而資本回流確有保證，這種信用就會持續下去和擴大起來；一旦由于資金回流延遲，市場商品過剩，價格下降而出

41、現停滯時，產業資本就會出現過剩，使得有大量的商品資本找不到銷路，信用將會收縮。3.借貸貨幣資本積累與現實產業資本周期性運動的關系。銀行信用雖然建立在商業信用基礎之上，但它所貸放的不是商品資本，而是暫時閑置的貨幣資本。這樣，銀行信貸的增加，一般會增加生產過程中的貨幣，從而擴大生產規模。然而，借貸資本的增加，并不是每次都表示現實的資本積累或再生產過程的擴大。這種情況在危機過后的蕭條階段最為明顯。這時的利率低位、借貸資本過剩，正是由于產業資本的萎縮造成的。這里，馬克思將產業周期分為“蕭條一好轉一高漲一危機”，四個階段，只是在“好轉”和“高漲”兩個階段，“充裕的借貸資本才和產業資本的顯著擴大結合在一起

42、”。但是，“在產業周期的開端，低利息率和產業資本的收縮結合在一起，而在周期的末尾，則是高利息率和產業資本的過多結合在一起。”“因此，表現在利息率上的借貸資本的運動，和產業資本的運動，總的說來，是按相反的方向進行的。”另外一種情況是借貸資本缺乏和現實資本過剩，這是在“危機”階段的現象。乍看起來，好像整個危機只表現為信用危機和貨幣危機，而且，問題集中表現為匯票難以兌現為現金?！暗沁@種匯票多數是代表現實買賣的，而這種現實買賣的擴大遠遠超過社會需要的限度這一事實，歸根到底是整個危機的基礎。”因此，資本主義經濟危機是由生產過剩，而不是由貨幣資本不足造成的。（二）貨幣資本積累的量必然總是大于現實資本積累

43、的量借貸貨幣資本的積累不同于現實資本的積累。借貸貨幣資本的積累，只是部分來源于再生產的量。此外，貨幣資本的積累還有以下幾種特殊來源：由于生產要素價格下降而游離出來的貨幣；某些商人由于營業中斷而游離出來的貨幣；一些發了財的資本家積累了一定貨幣；貨幣資本的積累還會來自地租、工資等?！耙虼耍瑥倪@方面看，貨幣資本的積累所反映的資本積累，必然總是比現實存在的資本積累更大?！痹诎l達的資本主義社會，雖然貨幣會在很大程度上為信用經營和信用貨幣所代替，但在信用收縮或完全停止的緊迫時期，現實貨幣將會突然作為唯一的支付手段和真正的價值存在，絕對地和商品相對立。信用緊縮和信用貨幣的貶值，表明大量商品難以轉化為現實貨幣

44、，商品生產已經超過有支付能力的需求?！斑@種現象在資本主義生產中是不可避免的，并且是它的妙處之一。在以前的生產方式中沒有這種現象，因為在它們借以運動的那種狹隘的基礎上，信用和信用貨幣都還沒有得到發展。一旦勞動的社會性質表現為商品的貨幣存在，從而表現為一個處于現實生產之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的?！背龣喑⑴c股價曲線的修復股份公司在確定當年分紅和送配股方案之后，它的股票實際上就已經含有獲得紅利和實現轉配股的權利，簡稱為含權含息。公司定于某個交易日將公司股利派送給股東和股東實現送配股權利的做法，稱為除權除息，這一交易日叫做除權除息日。而上一個交易日則稱為股

45、權登記日，即誰在這一天收盤時持有了公司的股票，誰就獲得了分紅配股的權利。股份公司的資本增加與資本減少（一）資本增加的有關規定公司資本的增加簡稱增資，指股份公司在設立后因生產經營狀況和市場供求的變化，依法定程序增加資本總額的行為。資本增加的程序，因各國采取不同的資本立法原則而有所不同。在實行確定資本制的大陸法系的國家中，須在修改公司章程中的資本總額條款之后，方能就資本總額增加部分進行一次性增資；而在實行授權資本制的英美法系國家中，在公司章程所規定的資本總額范圍內，可授權公司董事會決定增資，而無需修改公司章程，只是在公司章程所定資本總額發行完畢后，須修改公司章程后再行增加資本。我國公司法采取的是資

46、本確定制，該法第137條規定：股份有限公司發行新股；必須具備下列條件：（1）前一次發行的股份已募足，并間隔1年以上；（2）公司在最近3年內連續盈利，并可向股東支付股利；（3）公司在最近3年內財務會計文件無虛假記載；（4）公司預期利潤率可達同期銀行存款利率。公司以當年利潤分派新股，不受以上第二項的限制。（二）資本減少的有關規定資本的減少簡稱減資，指公司在設立后依法定程序減少公司資本總額的行為。依照資本不變原則，如果公司任意減少資本總額，必然會損害債權人的利益，影響公司的商譽。因此，各國公司法都規定，公司不能隨意減資。但是，如果公司閑置資本過多，又一時沒有很好的投資項目，也會影響公司的經營業績，損

47、害股東的利益。所以，各國的公司法均采取靈活的做法，準許公司在符合嚴格規定的條件下減資。這些限制體現在兩個方面：一是減少數額上的限制。如我國公司法規定，公司資本總額不能減少到法定的最低注冊資本額以下。二是在減資程序上的限制。如我國公司法對減資除做出股東大會通過、修改公司章程、辦理變更登記之外，還規定公司要編制資產負債表及財產清算單，并在做出減資決議之日起10日內通知債權人，并于30日內在報紙上公告。債權人自接到通知書之日起30日內，未接到通知書的自第一次公告之日起45日內，有權要求公司清償債務或者提供相應的擔保。我國股票發行制度的改革健全的股票發行制度是股份制發展和完善的重要條件，也是證券市場建

48、設的基礎環節。我國股票發行制度在短短的10年中幾經改革，取得了很大成績。從審批方式看，由特許方式轉變到審核加額度管理方式，再轉變到現在的審核方式。從發行方式看，大致經歷了五個階段：（1）限量發行認股證，然后采取抽簽的辦法確定中簽號碼。這種方式造成了排隊購買認股證和倒賣認股證的問題，很快被廢止。（2）無限量發行認股證，消除了排隊購買認股證的現象，但使認購成本增加。以最先采取這種方式的青島啤酒股票為例，其溢價發行價格為6.38元，但由于中簽率太低，使發行成本高達6.39元，兩者相加，使原始股的實際購買價格達到12.77元，而同時向香港發行的H股股票價格僅為港幣3.836元。（3）采取專項定期存款方

49、式。如青島海爾“存款模式”，在規定時間內無限量發售專項定期存款單，面額500元，1年期，利率10.98%，中簽存單可買500股，每股面值1元，發行價7.38元，另加手續費0.6元，中簽率18.98%，共吸收存款2.63億元。（4）上網發行。其一是股票投資者用自己資金賬戶上的資金全額認購，資金凍結4個交易日，中簽的資金轉為股票，其余資金解凍；其二是按投資者所購買的股票金額進行配售，每1萬元可享有一個認購號，中簽的再用現金購買新股。（5）在網下向機構投資者進行市場競價認購，如首鋼股份、寶鋼股份等，就是先向機構投資者詢價，然后再以此價格向社會公眾發行股份。中國證監會10日公布了關于首次公開發行股票試

50、行詢價制度若干問題的通知（以下簡稱通知）及配套文件股票發行審核標準備忘錄第18號對首次公開發行股票詢價對象條件和行為的監管要求。首次公開發行股票試行詢價制度將于2005年1月1日施行。詢價對象是指符合證監會規定條件的證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財務公司、保險機構投資者和合格境外機構投資者（QFII），以及其他經證監會認可的機構投資者。詢價分為初步詢價和累計投標詢價兩個階段。發行人及其保薦機構應通過初步詢價確定發行價格區間，通過累計投標詢價確定發行價格。發行人及其保薦機構應向不少于20家詢價對象進行初步詢價，并根據詢價對象的報價結果確定發行價格區間及相應的市盈率區間。公開發行股

51、數在4億股（含4億股）以上的，參與初步詢價的詢價對象應不少于50家。向詢價對象配售股票的比例為：公開發行數量在4億股以下的不超過20%；在4億股以上（含4億股）的不超過50%。詢價對象應承諾將累計投標詢價獲配的股票鎖定3個月以上。我國的股票發行制度的進步是眾所周知的，但目前仍有不少問題，如股票發行的核準制度的完善、股票發行價格的確定、一級市場被大機構所控制等等。今后我國股票的發行制度改革之路仍然任重道遠。主要設想是：1.在完善核準制度的基礎上，積極向注冊制演進。1999年7月1日實施的證券法，明確規定了將實行核準制，這相對于原有的額度制和審批制來說是個進步。但現行的核準制仍有許多問題；如過分強

52、調人為因素，中介機構的作用未得到實質性的加強等。今后，發行制度的改革應繼續向注冊制的方向演進，強化市場準入的規范性和權威性，強化中介機構的權利與責任，強化信息披露的公開性、真實性和及時性。2.股票發行價格的定價機制市場化。目前，新股定價已經在一定程度上與二級市場掛鉤，但價格的確定在很大程度上仍取決于發行公司與主承銷商協議的結果，廣大投資者的作用還很弱。只有讓價格真正通過市場競爭確定，使證券市場發揮其價格發現的功能，才能真正體現發行公司、承銷商和投資者各方的利益，消除當前證券一級市場穩賺不賠、聚集大量認購資金的怪現象。3.強化中介機構的責任與權力。政府的監管部門應當積極創造條件，逐步退出發行審批

53、領域，把各種審批權力交由市場來完成。這樣既可以提高配置效率，降低企業籌資成本，也可以克服政府介入所帶來的權力腐敗。政府淡出市場后，對市場組織和監督將主要由成熟的中介機構來完成，因而它們的作用和責任應不斷加強。4.加強對股票發行的信息披露的監管。對于首次發行的上市公司來說，提高其信息披露質量的一個重要環節，就是客觀準確地預測其盈利水平，這是市場和投資者發現其市場價格的現實基礎?，F實的情況是，對發行公司的過度“包裝”比比皆是，股票發行只是為了“圈錢”，完全不考慮投資者的利益。對這種惡劣的行為一定要堅決查處并杜絕。股票發行條件與審核程序（一）股票發行市場股票市場指股票買賣的場所。股票市場可劃分為股票

54、發行市場和股票流通市場兩個部分。股票發行市場又稱股票的初級市場或一級市場，是指準備發行的股票從發行者出售給投資者的市場。股票發行市場是連接股票發行者與投資者的橋梁和紐帶，為股票發行提供場所和工具。股票的流通市場又稱股票的交易市場或二級市場，它是股票投資者進行股票交易的場所，其功能是加強股票的流通性，為投資者提供投資機會，減少投資者風險。股票的發行市場和流通市場是不可分割的，二者相互依存，又相互制約。股票發行市場是整個股票市場的基礎環節，有了股票發行才有股票交易；同時，二級市場又對一級市場起著促進作用，股票的流動性越大，越有利于股票的發行。這里首先分析股票發行市場。股票發行的審批制度，目前國際通

55、行的有注冊制與核準制兩種形式。注冊制是指發行人在發行證券之前，依法將公開的各種材料全面、準確地向證券監管機構申報，證券監管機構對申報文件的全面性、真實性和準確性做出形式審查，若無異議，申請自動生效。審核制是指發行人不僅要公開公司的真實情況，而且必須符合法定條件，證券監管機構有權否決不符合法定條件的申請。我國證券法第10條規定：“公開發行證券，必須符合法律、行政法規規定的條件，并依法報經國務院證券監督管理機構或者國務院授權的部門核準或者審批”。由于我國證券市場發展較晚，這種規定是符合我國證券市場的現實狀況的。（二）股票發行條件與申請文件股票的發行分為首次發行、再次發行和配股發行，這里主要介紹首次

56、發行。首次發行即股份有限公司設立時的股票發行。按照我國公司法和證券法的規定，首次發行股票應具備以下條件：（1）發起人符合法定人數，即應當有5人以上作為發起人；國有企業改建為股份有限公司的，發起人可以少于5人；（2）發起人認繳和社會募集的股本最低為1000萬元，上市公司最低注冊資本為5000萬元；（3）發起人認購的股份不得少于35%，向社會發行的股份一般不得少于25%；（4）發行股票后要召開股東大會，制定公司章程，組建公司機構，進行設立公司的一系列活動；（5）發起人以工業產權、非專利技術作價出資的金額，一般不得超過全部股份的20%，以實物、土地使用權作價出資的，應當如實進行資產評估；（6）經證券

57、監管機構批準。首次發行股票應向國務院證券監管機構提交的申請文件有：（1）批準設立公司的文件；（2）公司章程；（3）經營估算書；（4）發起人姓名或名稱，發起人認購的股份數、出資種類及驗資證明；（5）招股說明書；（6）.代收股款銀行的名稱，及地址；（7）承銷機構名稱及有關的協議；（8）中國證監會要求的其他文件。中國證監會于2006年5月7日宣布：為規范上市公司證券發行行為，保護投資者的合法權益和社會公共利益，根據證券法和公司法的規定，在向廣大投資者和社會各界廣泛征求意見或建議后，正式發布上市公司證券發行管理辦法。首次公開發行股票并上市管理辦法，這意味著已經終止一年了的IPO即新股發行，其重啟工作進

58、入實質性階段。整體來說，該辦法對上市財務指標的要求提高了。比如說過去只是規定了最近三年連續盈利，但新的辦法又增加了累計凈利潤總額超過3000萬元的指標。另外，它對最近三年經營活動凈現金流或者是營業收入提出了要求，要求最近三年經營活動產生的凈現金流累計超過5000萬元或營業收入累計超過3億元，這是一個非常嚴格的標準，經營活動的現金流想造假是非常困難的?？傮w來說，對上市的要求進一步提高了。當然，這個IPO辦法是主板的上市辦法，這為準備在中小企業板上市的企業預留了一個空間。另外，取消輔導期等于是縮短公司上市所需要的時間，可以解決很多擬上市公司因為在A股市場上市時間周期太長而去境外上市的問題。原來的融

59、資額是不超過凈資產的兩倍，現在把它交給市場去判斷，該有什么樣的發行價格，項目對資金的需求是什么樣的，完全由市場和發行人來做判斷，有利于大型國企根據自身需要確定融資規模，所以這也是非常有吸引力的。（三）股票發行的審核程序，我國證券法規定，國務院證券監管機構設發行審核委員會，依法審核股票發行申請，決定發行申請核準事項。發行核準審核委員會由國務院證券監管機構的專業人員和聘請的該機構外的有關專家組成，以投票方式對股票發行申請進行表決，提出審核意見。國務院證券監管機構依照法定條件負責核準股票發行申請。核準程序應當公開，依法接受監督。參與核準股票發行申請的人員，不得與發行申請單位有利害關系；不得接受發行申

60、請單位的饋贈；不得持有所核準的發行申請的股票；不得私下與發行申請股票的單位進行接觸。國務院證券監管機構或者國務院授權的部門應當自受理證券發行申請文件之日起3個月內做出決定；不予核準或者審批的，應當做出說明。證券發行申請經核準或者經審批，發起人應當依照法律、行政法規的規定，在證券發行前，公告公開發行募集文件，并將該文件置備于指定場所供公眾查閱。發行人不得在公告公開發行募集文件之前發行證券。發展規劃分析（一）公司發展規劃根據公司的發展規劃，未來幾年內公司的資產規模、業務規模、人員規模、資金運用規模都將有較大幅度的增長。隨著業務和規模的快速發展，公司的管理水平將面臨較大的考驗，尤其在公司迅速擴大經營