1、2022年雅創電子業務布局及產業規劃分析1.雅創電子自研電源管理芯片，形成新增長點我國電源管理芯片市場規模超百億美元，公司聚焦汽車領域電源管理芯片是電子設備的關鍵器件。電源管理芯片在電子設備系統中擔負起對電能的變換、分配、檢測及其他電能管理的職責，是所有電子設備的電能供應心臟，對電子設備而言不可或缺。其性能優劣和可靠性對整機的性能和可靠性有著直接影響，電源管理芯片一旦失效將直接導致電子設備停止工作甚至損毀，是電子設備中的關鍵器件。2020-2025年全球電源管理芯片市場規模的CAGR預計為9.84%。根據Frost&Sullivan的統計，2020年全球電源管理芯片市場規模約328.8億美元，

2、2016年至2020年的年復合增長率CAGR為13.52%。隨著5G通信、新能源汽車、物聯網等下游市場的發展，電子設備數量及種類持續增長，對于這些設備的電能應用效能的管理將更加重要，從而會帶動電源管理芯片需求的增長，預計2025年市場規模將增至525.6億美元，2020-2025年的CAGR為9.84%。2020年我國電源管理芯片市場規模占全球的36%，達118億美元。根據Frost&Sullivan的統計，2020年中國電源管理芯片市場規模為118億美元，占全球的36%。預計2020-2025年我國電源管理芯片市場規模的CAGR將高于全球，達14.72%，2025年增長至234.5億美元。汽

3、車電源管理芯片進入門檻高，在電源管理芯片市場規模中占比約9%。根據Gartner的數據，目前全球電源管理芯片下游應用領域主要包括通信、消費、工業/醫療、數據處理和汽車電子等，其中汽車電子占比約為9%。雖然汽車電子目前占比較低，但我們認為汽車電子是未來的主要增量之一。相較于于電源管理的其他應用領域，汽車電源管理芯片在工作溫度、開發驗證周期、AEC-Q100認證等方面要求更為嚴格，市場進入門檻較高。技術壁壘：在汽車電源管理領域，由于需要面對高低溫等極端情況、各種自然環境特殊情形，因此對電源管理芯片的安全性、穩定性提出了更高的要求，技術、生產等難度更大。人才壁壘：汽車電源管理芯片的研發人員不僅需要掌

4、握集成電路設計所需的基礎知識，還需要了解電源管理芯片設計相關領域的技術細節，同時汽車使用環境下面臨的復雜情況又對芯片產品穩定性提出更高要求，因此電源管理芯片設計人員的經驗積累程度對所設計產品的技術水平和整體性能起到了至關重要的作用，其核心研發人員一般要擁有多年設計經驗才能夠主導和帶動團隊完成汽車電源管理芯片設計。此外，市場銷售人員在與汽車電子領域客戶溝通時，技術背景、銷售經驗等不可或缺。市場壁壘：下游汽車電子客戶對產品的穩定性、可靠性、一致性要求較高，對汽車電源管理芯片的認證要求嚴格、認證周期較長，且比較注重電源管理芯片設計廠商產品的穩定性以及后續產品開發能力。資金和規模壁壘：電源管理芯片的平

5、均單價相對較低，企業研發的芯片產品市場銷售數量一般需要高達上百萬顆才能實現盈虧平衡。公司聚焦壁壘更高的汽車電源管理芯片。國內電源管理芯片設計公司較多，但主要聚焦在消費電子領域，車規級電源管理芯片仍以海外國際大廠為主，公司是國內少數聚焦于汽車電源管理芯片的公司。通過收購進入自研芯片領域，多款車規級產品成功量產收購Tamul電源管理芯片業務，進入自研領域。2019年，公司收購Tamul電源管理IC相關經營領域的“營業權”、庫存商品和知識產權等，其中經營權作價89.40萬美元（人民幣623.67萬元），庫存作價35.04萬美元（人民幣244.45萬元），知識產權作價3.15億韓元（人民幣190.08

6、萬元），研發辦公設備作價1.50億韓元（人民幣90.52萬元）。同時繼續聘用TamulIC設計團隊獲取其IC設計和經驗，開始布局電源管理IC的自主研發設計，繼續采用Fabless模式，晶圓代工廠包括高塔半導體等。Tamul是韓國主營數字電路設計的上市公司，在數字IC領域具備較強的技術實力，自2011年開始涉足電源管理IC業務，前期持續投入電源管理IC產品的設計研發。公司2015年開始與Tamul進行代理分銷合作，2017年向Tamul采購了價值1211.51萬元的芯片，其中包括多款數字IC和少量電源管理IC（如TMP7300）。2018年，Tamul實際控制人變更。由于電源管理IC業務在Tam

7、ul體系內仍處于投入大于產出的階段；同時由于韓國本土市場空間有限，市場開拓壓力較大，未來投入產出回報比較低。新控股股東收購Tamul后有意處置該業務，公司基于前期合作，認為Tamul的電源管理IC業務具備較強的成長性，因此于2019年收購Tamul的電源管理IC業務，包括全部知識產權在內的核心資產及核心技術團隊。核心設計人員具備多年研發經驗，均為股權激勵對象。公司通過收購獲得Tamul電源管理芯片設計人員，其中JUNGHEAYUNG（鄭會英）、SHINYOUNGSUK（申英哲）、WOOSONGSUB（于東瑟）等人研發經驗超過15年。為了保證核心研發人員的穩定，公司通過股權激勵將利益一致化。多款

8、電源管理芯片通過車規認證，并在全球知名車企實現批量使用。根據招股書，公司已量產18款電源管理芯片，主要用于汽車電子領域，未來產品開發也將聚焦在汽車電子市場。用于汽車電子市場的電源管理芯片均已經通過AEC-Q100認證，包括大燈調光電機驅動IC、后視鏡折迭電機驅動客制IC、電流檢測放大器客制IC、空調電機驅動IC、線性穩壓器等；直流-直流轉換器IC、LED驅動IC處于開發階段；電動座椅電機驅動客制IC、電動車窗電機驅動客制IC、主動式氣扇電機驅動客制IC處于計劃階段。電源管理芯片收入連續兩年增長超過50%，擬收購歐創芯60%股權自研電源管理芯片主要應用于汽車照明及汽車座艙系統中，已覆蓋眾多車廠。

9、公司LDO、LED驅動芯片、馬達驅動芯片已成功在眾多車廠銷售，包括比亞迪、吉利、大眾、長城、現代、奇瑞、東風、長安等；DCDC芯片已成功研發出降壓型DCDC，顆用于汽車照明、TBOX、域控制器，目前正在向各車廠推廣。2021年電源管理芯片收入增長69%至7215萬元，毛利率為39%。2019年收購完成后，公司自研電源管理芯片收入連續兩年增長超過50%，從2019年的2446萬元增長至7215萬元；2021年毛利率為39.22%，提高6.67pct。根據業績預告，1H22公司電源管理芯片收入0.82-0.88億元，同比增長209%-232%，毛利率42%-45%。擬收購歐創芯60%股權，加速拓展

10、汽車電源管理芯片業務。根據公司2022年5月17日公告，為進一步優化公司戰略發展，快速拓展汽車電源管理芯片市場的布局，擬以2.4億元收購深圳歐創芯半導體有限公司60%的股權。歐創芯是一家模擬芯片設計企業，產品主要包括LED驅動IC、DC-DC、MCU，應用于汽車車燈后裝市場、電動車市場、家具照明市場等領域，創始人具有15年以上芯片研發經驗。2021年歐創芯收入9268萬元，凈利潤2225萬元，承諾2022-2024年實際凈利潤分別不低于2700/3000/3300萬元。通過收購歐創芯，既能完善研發團隊，也能擴產產品型號，利用公司在汽車領域的資源優勢，有望將歐創芯的產品快速導入至車廠。2.雅創電

11、子分銷和自研協同發展2021年收入利潤創新高，客戶集中度較低2021年收入利潤創新高，1Q22保持增長態勢。公司2017-2021年營業收入分別為9.25/11.12/11.17/10.98/14.18億元，對應歸母凈利潤分別為0.25/0.44/0.39/0.60/0.92億元，整體呈上升趨勢，其中2021年收入增長29%，歸母凈利潤增長55%，均創歷史新高。1Q22公司業務保持增長態勢，實現收入4.60億元（YoY53%,QoQ5%），歸母凈利潤0.33億元（YoY253%,QoQ-13%）。盈利能力穩中有升，研發費率逐年提升。公司毛利率從2017年的12.39%提升至2021年的18.1

12、4%，凈利率從2.69%提升至6.55%，由于聚焦于汽車領域，公司盈利能力波動性弱于可比公司力源信息和商洛電子。從期間費率來看，公司財務費率下降，研發費率提升，2021年管理費率為2.42%，研發費率為2.59%，銷售費率為3.21%，財務費率為1.05%。2017年以來公司經營活動現金流一直為負，主要由于上游供應商給予公司信用期短于公司給予下游汽車電子零部件制造商的采購付款周期，以及汽車下游國內客戶多采用票據結算，而公司將票據背書轉讓、貼現等屬于籌資現金流。客戶集中度較低，汽車客戶資源長期穩定。公司主要客戶包括延鋒偉世通、億咖通、金來奧、法雷奧、現代摩比斯等國內外汽車電子零部件制造商，與其建

13、立了穩定的合作關系。終端汽車客戶包括吉利、通用、上汽、長安等知名汽車廠商。由于汽車對行駛的安全性、穩定性要求較高，因此汽車電子對電子元器件的穩定性、可靠性要求較高，一旦項目方案確定所使用的電子元器件并開始量產，一般不會輕易更換電子元器件品牌。長期穩定的客戶群體使得公司在細分市場保持穩定的業務收入。公司客戶集中度逐年下降，前五大客戶收入占比從2018年的34.4%下降至2021年的24.3%。募投項目深耕汽車市場，分銷與自研業務協同發展汽車電子毛利率逐年提高，成為毛利率最高的下游。從公司各下游領域的毛利率來看，汽車電子毛利率自2017年以來逐年提高，從12.77%提高到2021年上半年的20.1

14、0%，消費電子、大數據存儲、電力電子及其他的毛利率高點均出現在2018年。2020年和2021上半年，汽車電子的毛利率均為最高，大數據存儲的毛利率一直明顯低于其他領域，2021年上半年為4.54%。上市募投項目深耕高毛利率的汽車市場，包括汽車電子研究院建設項目、汽車電子元器件推廣項目和汽車芯片IC設計項目，合計擬使用募集資金約5.47億元。汽車電子研究院建設項目：項目規劃建設期為36個月，總投資為13,838.54萬元。本項目將增加在技術研發上的資金投入，通過采用更先進的技術手段，選取部分對公司發展具有重大影響的產品線進行重點推廣，為公司業務開展提供更堅實的市場和技術支撐。從而加快公司的市場響

15、應速度，進一步拓展公司在不同產品線路上的業務，實現產品多元化發展。汽車電子元器件推廣項目：項目規劃建設期為36個月，總投資為2.83億元，完全達產后預計達產年份營業收入6.76億元，達產期年均凈利潤6686.51萬元，稅后內部收益率為28.27%，稅后投資回收期為3.72年。本項目將完善公司汽車電子電子元器件的種類和數量，并為客戶提供具有重要價值的技術服務，以提升公司的整體服務能力。汽車芯片IC設計項目：項目規劃建設期為36個月，總投資額為1.25億元，完全達產后預計達產年份營業收入2.23億元，達產期年均凈利潤5825.18萬元，稅后內部收益率為27.11%，稅后投資回收期為5.54年。本項目將引進國內外先進的儀器設備，同時引進業內高級技術人才，增加對IC設計的研發投入，從硬件和軟件兩方面提升公司研發實力，不斷開發出技術含量高、質量可靠、符合市場需求的汽車電源管理IC產品。代理分銷和自主研發協同發展，增強公司競爭優勢