1、2022年穩(wěn)健醫(yī)療（300888）研究報(bào)告一、穩(wěn)健醫(yī)療：以品質(zhì)為基打造醫(yī)療+消費(fèi)兩大版圖穩(wěn)健醫(yī)療成立于2000年，總部位于中國(guó)深圳，其前身為穩(wěn)健實(shí)業(yè)（深圳）有限公司。公司從單一的醫(yī)用敷料生產(chǎn)企業(yè)逐步發(fā)展為以棉為核心原材料，主要從事棉類(lèi)制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，覆蓋醫(yī)療衛(wèi)生、個(gè)人護(hù)理、家庭護(hù)理、母嬰護(hù)理、家紡服飾等多領(lǐng)域的大健康領(lǐng)軍企業(yè)。公司致力于打造以“棉”為核心的醫(yī)療健康事業(yè)，同時(shí)涉足醫(yī)療及消費(fèi)兩大板塊，目前旗下有三大品牌，“winner穩(wěn)健醫(yī)療”、“Purcotton全棉時(shí)代”、“PureH2B津梁生活”。回顧資本市場(chǎng)歷程，公司于2005年通過(guò)反向并購(gòu)在美國(guó)OTCBB.上市，2009年轉(zhuǎn)板至

2、AMEX證券市場(chǎng)，2010年轉(zhuǎn)板至納斯達(dá)克交易所，2014年引進(jìn)戰(zhàn)略投資紅杉資本融資3億元，2018年引進(jìn)戰(zhàn)略投資者深創(chuàng)投集團(tuán)融資3億元，2020年登陸A股。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)上升空間仍大，紙巾及個(gè)護(hù)領(lǐng)域已實(shí)現(xiàn)突圍，母嬰各子領(lǐng)域均為高景氣度賽道。1）醫(yī)用敷料領(lǐng)域，雖然目前國(guó)內(nèi)需求總量仍較小，但增速迅猛，內(nèi)銷(xiāo)空間可觀，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多且大部分為小規(guī)模地區(qū)性企業(yè)，集中度較低，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，企業(yè)多在低端市場(chǎng)內(nèi)進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，公司以醫(yī)用敷料起家，穩(wěn)定排名國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料出口行業(yè)前三，具有產(chǎn)品質(zhì)量?jī)?yōu)勢(shì)；2）無(wú)紡布領(lǐng)域，復(fù)合增速達(dá)8.6%，我國(guó)水刺非織造材料行業(yè)起步較晚，規(guī)模相對(duì)較小，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)中具有高附加值的產(chǎn)品占比不

3、大，存在低檔產(chǎn)品過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)、高端產(chǎn)品依賴國(guó)外進(jìn)口的現(xiàn)況，公司在行業(yè)地位上居市場(chǎng)前列，擁有領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)；3）衛(wèi)生巾領(lǐng)域，行業(yè)已達(dá)至成熟階段，滲透率基本達(dá)100%，保持個(gè)位數(shù)年均增速，集中度較高。衛(wèi)生巾具有剛性和持續(xù)性的需求特征，公司打造奈絲公主品牌，市占率穩(wěn)步提升；4）擦拭巾（含濕巾）領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)尚處于起步階段，伴隨產(chǎn)品普及率提升，呈高速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，目前市場(chǎng)以嬰兒用濕巾、通用型濕巾為主，女性衛(wèi)生濕巾、卸妝濕巾、居家清潔濕巾等品類(lèi)占比較小，可開(kāi)發(fā)市場(chǎng)空間大，公司布局包含純棉柔巾、洗臉巾、廚房純棉巾、針對(duì)嬰童和成人的各類(lèi)濕巾等，該市場(chǎng)主要集中在少數(shù)幾個(gè)全國(guó)性品牌企業(yè)；5）母嬰領(lǐng)域，嬰兒紙尿褲、嬰童用品、嬰

4、童服飾市場(chǎng)均為高景氣度行業(yè)，市場(chǎng)規(guī)模年復(fù)合增速保持兩位數(shù)，公司的行業(yè)嗅覺(jué)靈敏，在母嬰領(lǐng)域已具備包括奈絲寶寶棉尿褲、嬰兒用品、嬰兒服、孕產(chǎn)服飾、待產(chǎn)用品、嬰兒床品等在內(nèi)的豐富產(chǎn)品矩陣，但嬰兒紙尿褲領(lǐng)域行業(yè)集中度較高，公司份額與行業(yè)頭部企業(yè)差距仍存；6）成人服飾領(lǐng)域，市場(chǎng)規(guī)模最大、總體增速緩慢，競(jìng)爭(zhēng)格局高度分散，公司全棉時(shí)代品牌下的成人服飾以健康、舒適的概念切入市場(chǎng)，推出內(nèi)衣、家居服、外出服等服飾系列，順應(yīng)了國(guó)內(nèi)消費(fèi)觀念的轉(zhuǎn)變，作為新進(jìn)入者存在較大的潛在機(jī)會(huì)；二、穩(wěn)健醫(yī)療產(chǎn)品端增長(zhǎng)邏輯：品類(lèi)滲透、1、醫(yī)療板塊：多品類(lèi)滲透率提升，公司品牌化路程可期（1）全球高端敷料及一次性、定制化手術(shù)包需求有望快速

5、增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料成長(zhǎng)空間廣闊對(duì)比傳統(tǒng)敷料優(yōu)點(diǎn)突出，傷口護(hù)理高端敷料需求成長(zhǎng)。高端敷料以濕性傷口愈合理論為基礎(chǔ)，主要針對(duì)愈合難度大時(shí)間長(zhǎng)、可能引發(fā)嚴(yán)重并發(fā)癥的復(fù)雜傷口護(hù)理，具有減輕換藥痛苦、縮短愈合時(shí)間、減少換藥次數(shù)、降低醫(yī)務(wù)人員勞動(dòng)強(qiáng)度和綜合治療成本以及操作簡(jiǎn)便等優(yōu)點(diǎn)。傳統(tǒng)的敷料更多用于簡(jiǎn)單傷口處理、手術(shù)中快速止血和吸收滲出液等，目前在上述領(lǐng)域仍被廣泛應(yīng)用，不會(huì)被高端敷料完全替代。近年全球?qū)Χ喙δ堋⑿虏馁|(zhì)、高附加值的高端敷料需求愈發(fā)迫切，2017年全球高端敷料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)55.95億美元，并預(yù)計(jì)以2.94%的復(fù)合增長(zhǎng)率提升至2022年的70.15億美元。高端敷料在傷口護(hù)理領(lǐng)域優(yōu)點(diǎn)明顯，市場(chǎng)占比

6、逐步抬升，在2016年全球敷料市場(chǎng)占比中，新型敷料即高端敷料已占59.53%，在發(fā)達(dá)地區(qū)占比甚至超過(guò)80%。而國(guó)內(nèi)高端敷料占醫(yī)用敷料比例不足20%，提升空間廣闊。隨著生活水平提升和醫(yī)療支出增加，高端敷料需求將進(jìn)一步得到釋放。手術(shù)室感染控制產(chǎn)品轉(zhuǎn)向一次性使用，手術(shù)數(shù)量上升、防感染措施加強(qiáng)帶動(dòng)手術(shù)單、手術(shù)衣增長(zhǎng)。手術(shù)室感染控制產(chǎn)品由手術(shù)單、手術(shù)衣、手術(shù)包等組成，目的為建立無(wú)菌手術(shù)創(chuàng)面區(qū)，避免污染。目前國(guó)內(nèi)一次性醫(yī)用耗材、手術(shù)室耗材普及率約為20-30%，發(fā)達(dá)國(guó)家可達(dá)80-90%，國(guó)內(nèi)滲透率有巨大提升空間。外科手術(shù)數(shù)量增長(zhǎng)以及對(duì)感染控制重視度的提高，推動(dòng)了手術(shù)室感染控制產(chǎn)品市場(chǎng)增長(zhǎng)。據(jù)CMI估計(jì)，全

7、球手術(shù)鋪單和手術(shù)衣的市場(chǎng)規(guī)模將從2017年的24.10億美元以4.84%的復(fù)合增長(zhǎng)率發(fā)展至2026年的36.88億美元。手術(shù)室感染控制產(chǎn)品分為重復(fù)使用型和一次性使用型，一次性產(chǎn)品可顯著降低交叉感染風(fēng)險(xiǎn)，Coherent報(bào)告中指出一次性產(chǎn)品可使手術(shù)中交叉感染風(fēng)險(xiǎn)降低60%，中華護(hù)理學(xué)會(huì)專(zhuān)業(yè)委員會(huì)編制的手術(shù)室護(hù)理實(shí)踐指南也推薦使用一次性無(wú)菌產(chǎn)品，同時(shí)一次性產(chǎn)品使用更為便利、成本更低，重復(fù)使用型產(chǎn)品轉(zhuǎn)變?yōu)橐淮涡允褂眯彤a(chǎn)品已成行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)。定制化手術(shù)組合包快速增長(zhǎng)，中國(guó)增速高于全球。定制化手術(shù)組合包可根據(jù)不同手術(shù)需求進(jìn)行組建調(diào)整，提供定制化解決方案，與單個(gè)產(chǎn)品相比更便于手術(shù)使用，并可以降低成本，定制化

8、手術(shù)組合包的需求日漸旺盛。據(jù)CMI估計(jì)，全球定制化手術(shù)組合包市場(chǎng)規(guī)模2017-2026年CAGR為10.11%，其中中國(guó)的復(fù)合增速為12.05%快于全球，中國(guó)定制化手術(shù)組合包市場(chǎng)規(guī)模將從2017年的5.40億美元增長(zhǎng)至2026年的15.04億美元。衛(wèi)生意識(shí)加強(qiáng)，醫(yī)療支出增加，老齡化速度提高等因素都對(duì)中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)發(fā)展起到拉動(dòng)作用。根據(jù)QYResearch整理研究，2020年，全球高端傷口敷料市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到了58.46億美元，預(yù)計(jì)2027年將達(dá)到72.30億美元。國(guó)家、醫(yī)院、個(gè)人的衛(wèi)生意識(shí)日漸強(qiáng)化，尤其在疫情之后衛(wèi)生問(wèn)題受到更多重視，增加了對(duì)醫(yī)用敷料的使用；人均可支配收入增加提供消費(fèi)升級(jí)的動(dòng)力，

9、中國(guó)人均醫(yī)療保健消費(fèi)支出高速提升，醫(yī)療消費(fèi)的增加拉動(dòng)醫(yī)用敷料應(yīng)用量的增加；人口老齡化的加速，因此產(chǎn)生的潰瘍、褥瘡等患病人數(shù)增長(zhǎng)，而且據(jù)近10年全國(guó)三次衛(wèi)生服務(wù)調(diào)查結(jié)果，老齡化提高了與老年人密切相關(guān)的疾病患病率，由中國(guó)入院人數(shù)從2013年的1.92億人次增加至2019年的2.66億人次可見(jiàn)，醫(yī)療需求愈發(fā)旺盛，中國(guó)醫(yī)用敷料市場(chǎng)受這些驅(qū)動(dòng)因素影響快速增長(zhǎng)。（2）公司順勢(shì)布局，OEM起家背書(shū)品質(zhì)，助力品牌化之路公司布局高端敷料、一次性感染防護(hù)產(chǎn)品及定制化手術(shù)包，提升盈利能力。目前國(guó)際巨頭憑借強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)積淀，以高價(jià)高品質(zhì)主導(dǎo)高端敷料領(lǐng)域，公司拓展高端敷料產(chǎn)品線，可生產(chǎn)硅膠泡沫敷料、水膠體敷料、

10、超級(jí)吸水墊、負(fù)壓引流等產(chǎn)品，在高端敷料領(lǐng)域技術(shù)水平已位居行業(yè)前列。2020年12月公司取得泡沫敷料三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證，進(jìn)一步完善在國(guó)內(nèi)高端敷料市場(chǎng)的布局，豐富公司在慢傷護(hù)理領(lǐng)域壓瘡預(yù)防和滲液管理的產(chǎn)品解決方案。在臨床使用場(chǎng)景，公司由單品銷(xiāo)售轉(zhuǎn)向定制化手術(shù)包，提供針對(duì)多個(gè)科室數(shù)十種外科手術(shù)的綜合解決方案。2017-2019年公司高端傷口敷料產(chǎn)品及手術(shù)室感染控制產(chǎn)品收入占醫(yī)用敷料比例持續(xù)上升，公司一次性手術(shù)耗材產(chǎn)品受益于疫情期間品牌影響力增強(qiáng)，深入更多終端渠道，逐步被國(guó)內(nèi)醫(yī)院接受，收入大幅增長(zhǎng)。2021年高端敷料毛利率近60%，手術(shù)室感染控制產(chǎn)品由于產(chǎn)品品質(zhì)出眾、全棉材質(zhì)環(huán)保性得到醫(yī)院認(rèn)可，毛利率

11、自2017年提升7pct至2021年的35%，高毛利產(chǎn)品有望助力公司醫(yī)療板塊毛利率中樞抬升。醫(yī)用敷料產(chǎn)業(yè)或?qū)⒃俅无D(zhuǎn)移，公司挺進(jìn)高價(jià)值環(huán)節(jié)。20世紀(jì)90年代因發(fā)達(dá)國(guó)家勞動(dòng)成本上漲，大型跨國(guó)醫(yī)療器械公司將勞動(dòng)密集而技術(shù)含量低的紗布、繃帶等傳統(tǒng)傷口護(hù)理產(chǎn)品的生產(chǎn)環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移至亞洲、南美等地區(qū)，中國(guó)憑借人力成本和產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢(shì)承接了該輪專(zhuān)業(yè)轉(zhuǎn)移。在國(guó)內(nèi)企業(yè)為國(guó)際巨頭品牌商貼牌生產(chǎn)醫(yī)用敷料的過(guò)程中，技術(shù)、工藝和研發(fā)能力持續(xù)提升，預(yù)計(jì)將推動(dòng)國(guó)內(nèi)醫(yī)用敷料產(chǎn)業(yè)向價(jià)值鏈的高端環(huán)節(jié)轉(zhuǎn)移，在高端醫(yī)用敷料市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。公司的OEM醫(yī)用耗材主要銷(xiāo)售至歐美日等發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)，自有品牌“winner穩(wěn)健醫(yī)療”產(chǎn)品主要面向亞非拉

12、等發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)。在國(guó)內(nèi)穩(wěn)健醫(yī)療產(chǎn)品截至2021年底已進(jìn)入國(guó)內(nèi)4000多家醫(yī)院和12萬(wàn)家連鎖藥店，其中大多數(shù)醫(yī)院為三級(jí)、二級(jí)醫(yī)院，并在知名連鎖藥店設(shè)有產(chǎn)品專(zhuān)柜、產(chǎn)品系列陳列，在香港地區(qū)則已覆蓋全港全部公立和大部分私立醫(yī)院。品質(zhì)品牌助力其占據(jù)更多國(guó)內(nèi)外醫(yī)用敷料市場(chǎng)份額。據(jù)施樂(lè)輝披露數(shù)據(jù)，2020年全球傷口護(hù)理產(chǎn)品市場(chǎng)中，美國(guó)3M、英國(guó)施樂(lè)輝市占率達(dá)19%、14%，CR4達(dá)49%占全球市場(chǎng)近半壁江山。從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)情況來(lái)看，由于我國(guó)醫(yī)用敷料行業(yè)進(jìn)入門(mén)檻較低，生產(chǎn)企業(yè)數(shù)量眾多，大部分為規(guī)模較小的地區(qū)性企業(yè)，行業(yè)集中度較低。國(guó)產(chǎn)醫(yī)用敷料以傳統(tǒng)傷口護(hù)理類(lèi)產(chǎn)品為主，產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)企業(yè)多數(shù)在低端市

13、場(chǎng)進(jìn)行低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，醫(yī)用敷料本土龍頭振德醫(yī)療、穩(wěn)健醫(yī)療、奧美醫(yī)療市占率亦不高。隨著產(chǎn)業(yè)支持政策出臺(tái)、醫(yī)療器械招標(biāo)制度改革深化，小產(chǎn)能逐漸出清，規(guī)模較大、實(shí)力雄厚、管理完善的大中型國(guó)內(nèi)企業(yè)可提升行業(yè)集中度。公司長(zhǎng)期服務(wù)國(guó)際知名醫(yī)用敷料品牌商，品質(zhì)通過(guò)國(guó)外官方認(rèn)證，經(jīng)過(guò)疫情檢驗(yàn)國(guó)內(nèi)醫(yī)院對(duì)公司品牌認(rèn)可度亦有提升，外資醫(yī)用敷料企業(yè)除了向中國(guó)銷(xiāo)售高端敷料，也在中國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投入與開(kāi)發(fā)，推行本土化策略，主導(dǎo)中國(guó)高端敷料市場(chǎng)。而在進(jìn)口替代等政策推動(dòng)以及國(guó)內(nèi)出口型醫(yī)用敷料企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的開(kāi)拓下，穩(wěn)健醫(yī)療等本土OEM龍頭憑借品質(zhì)品牌實(shí)力及成本優(yōu)勢(shì)，可乘之風(fēng)，提高國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額。（3）資本運(yùn)作拓寬產(chǎn)品邊界，產(chǎn)品渠道協(xié)同可

14、期低值醫(yī)用耗材是臨床多學(xué)科普遍應(yīng)用的價(jià)值較低的一次性醫(yī)用材料，技術(shù)門(mén)檻相對(duì)較低，行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)充分。根據(jù)用途分類(lèi)，低值醫(yī)用耗材主要可分為醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料類(lèi)、注射穿刺類(lèi)、醫(yī)用高分子材料類(lèi)、醫(yī)用消毒類(lèi)、麻醉耗材類(lèi)、手術(shù)室耗材類(lèi)和醫(yī)技耗材類(lèi)等，2017-2021五年低值醫(yī)用耗材市場(chǎng)規(guī)模CAGR預(yù)計(jì)達(dá)到19.34%。根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院統(tǒng)計(jì)，注射穿刺類(lèi)是國(guó)內(nèi)低值醫(yī)用耗材市場(chǎng)中最大的一個(gè)品類(lèi)，市場(chǎng)規(guī)模占比達(dá)到28%。而穩(wěn)健醫(yī)療的主營(yíng)業(yè)務(wù)醫(yī)用衛(wèi)生材料及敷料約占25%，屬于第二大品類(lèi)。隨著中國(guó)人口逐步進(jìn)入老齡化時(shí)代，整體居民診療住院頻次及人數(shù)上升，注射治療、檢測(cè)診斷等需求日益增長(zhǎng)，疫情的長(zhǎng)期影響也加速了低值醫(yī)用

15、耗材的發(fā)展應(yīng)用。強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手創(chuàng)造新收入增長(zhǎng)點(diǎn)。第一，公司收購(gòu)產(chǎn)品線豐富的隆泰醫(yī)療55%股權(quán)。隆泰醫(yī)療成立至今已有10年，具備海外布局優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品銷(xiāo)往美洲、歐洲等多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有醫(yī)院客戶600多家。且隆泰醫(yī)療具備強(qiáng)大的研發(fā)能力，分別擁有高端傷口敷料二、三類(lèi)產(chǎn)品注冊(cè)證書(shū)10、4個(gè)，創(chuàng)始人吳康平先生憑借豐富的臨床經(jīng)驗(yàn)，除了設(shè)計(jì)和創(chuàng)新各種高端傷口敷料等產(chǎn)品外，還積極在解決病患痛苦上發(fā)力，研發(fā)家用的造口、傷口護(hù)理、皮膚管理等一整套解決方案。隆泰醫(yī)療2021年實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超3.5億元，其中高端傷口敷料產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入超2.8億元。雙方均看好未來(lái)發(fā)展，約定隆泰醫(yī)療2021至2026年經(jīng)審計(jì)合并扣非凈利潤(rùn)年

16、復(fù)合增長(zhǎng)率大于等于5%或經(jīng)審計(jì)累計(jì)合并扣非凈利潤(rùn)大于等于人民幣47,460萬(wàn)元，且在獲得監(jiān)管部門(mén)核準(zhǔn)的前提下，穩(wěn)健醫(yī)療將于2027年以隆泰醫(yī)療2026年經(jīng)審計(jì)后合并扣非凈利潤(rùn)的相應(yīng)倍數(shù)作為估值收購(gòu)剩余全部股權(quán)。第二，公司收購(gòu)并增資湖南平安醫(yī)械后獲得其68.7%股權(quán)。湖南平安醫(yī)械是中國(guó)馳名商標(biāo)，主要從事注射醫(yī)用耗材的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售。業(yè)務(wù)覆蓋國(guó)內(nèi)和海外市場(chǎng)，在湖南省醫(yī)院渠道擁有領(lǐng)先的市占率。且湖南平安醫(yī)械也具備強(qiáng)大研發(fā)能力，是國(guó)家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，擁有第三類(lèi)醫(yī)療器械注冊(cè)證16個(gè)，第二類(lèi)19個(gè)，第一類(lèi)4個(gè)，總計(jì)39個(gè)，還擁有各項(xiàng)專(zhuān)利證書(shū)24項(xiàng)，2020年榮獲“第二批專(zhuān)精特新小巨人企業(yè)”。湖南平安醫(yī)械

17、2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.6億元，凈利潤(rùn)達(dá)0.85億元。豐富產(chǎn)品線打造醫(yī)用耗材為核心的一站式解決方案，整合雙方渠道優(yōu)勢(shì)拓展國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)份額。隆泰醫(yī)療主營(yíng)業(yè)務(wù)為高端傷口敷料（包括硅膠泡沫、水膠體、硅凝膠、水凝膠、薄膜敷貼及造口等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售，隆泰醫(yī)療產(chǎn)品以出口外銷(xiāo)為主，同時(shí)自有產(chǎn)品Innomed和OEM拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。海外業(yè)務(wù)：穩(wěn)健醫(yī)療穩(wěn)居中國(guó)醫(yī)用敷料出口前三，業(yè)務(wù)覆蓋超110個(gè)國(guó)家，隆泰醫(yī)療則在高端敷料細(xì)分領(lǐng)域尤其歐美市場(chǎng)出口居于龍頭，雙方協(xié)同求取更大市場(chǎng)份額和更高收入增長(zhǎng)。國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)：隆泰醫(yī)療擁有醫(yī)院客戶超600家，而穩(wěn)健醫(yī)療則覆蓋超4000家醫(yī)院，泡沫硅膠、造口業(yè)務(wù)豐富公司產(chǎn)品矩陣，

18、雙方協(xié)同打造全方位一站式服務(wù)。穩(wěn)健醫(yī)療發(fā)揮電商及C端渠道優(yōu)勢(shì)、提升隆泰數(shù)字化能力。產(chǎn)品補(bǔ)充：隆泰作為國(guó)內(nèi)高端敷料領(lǐng)域龍頭，可為穩(wěn)健的產(chǎn)品組合及研發(fā)提供有力補(bǔ)充。平安醫(yī)械主要從事注射穿刺類(lèi)醫(yī)用耗材（包括注射器、輸液器、采血管、采血針、留置針等產(chǎn)品）的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。產(chǎn)品互補(bǔ)：收購(gòu)平安醫(yī)械填補(bǔ)公司注射穿刺領(lǐng)域的產(chǎn)品空白，助力穩(wěn)健醫(yī)療成為國(guó)內(nèi)醫(yī)用耗材產(chǎn)品線最全面的企業(yè)之一。注射穿刺類(lèi)產(chǎn)品與公司現(xiàn)有手術(shù)室耗材、傷口護(hù)理產(chǎn)品等配搭成各種組合包，最終向醫(yī)院用戶提供一站式定制化解決方案。生產(chǎn)賦能：穩(wěn)健醫(yī)療助力平安醫(yī)械持續(xù)開(kāi)發(fā)創(chuàng)新產(chǎn)品與解決方案，賦能平安醫(yī)械數(shù)字化提升、打造領(lǐng)先的智能制造工廠。渠道協(xié)同：平安

19、醫(yī)械在湖南占據(jù)領(lǐng)先的醫(yī)院市場(chǎng)份額，穩(wěn)健醫(yī)療具有豐富的國(guó)內(nèi)、國(guó)外銷(xiāo)售渠道，雙方渠道協(xié)同。2、消費(fèi)板塊：標(biāo)桿產(chǎn)品棉柔巾持續(xù)滲透，踐行全棉全品類(lèi)理念自研全棉水刺無(wú)紡布技術(shù)，“醫(yī)療+消費(fèi)”兩條腿走路，“穩(wěn)健”醫(yī)療基因打造“全棉”時(shí)代。公司2005年自主研發(fā)出全棉水刺無(wú)紡布工藝技術(shù)后，不僅將該技術(shù)生產(chǎn)出的舒適性、安全性和環(huán)保性較高的材料應(yīng)用于醫(yī)用敷料領(lǐng)域，還應(yīng)用到消費(fèi)品領(lǐng)域。2009年成立的“Purcotton全棉時(shí)代”以“醫(yī)學(xué)貼近生活，全棉呵護(hù)健康”為品牌主張，將公司在醫(yī)用敷料領(lǐng)域的技術(shù)行業(yè)積淀，通過(guò)全棉水刺無(wú)紡布為基礎(chǔ)材料載體，拓展家用產(chǎn)品領(lǐng)域，推出純棉柔巾、全棉表層衛(wèi)生巾、純棉濕巾等產(chǎn)品，填補(bǔ)全棉

20、材質(zhì)生活用品市場(chǎng)的空白。全棉時(shí)代核心產(chǎn)品均參照醫(yī)療器械生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行生產(chǎn)，嚴(yán)控初始污染菌等污染源，體現(xiàn)公司在“一朵棉花，一種纖維”的方向上，以醫(yī)療基因?yàn)槠焚|(zhì)背書(shū)，塑造穩(wěn)健、可靠的品牌形象，在使用場(chǎng)景多、使用頻率高、增長(zhǎng)空間大的消費(fèi)品領(lǐng)域有望助力公司發(fā)展。（1）棉柔巾：品類(lèi)滲透+場(chǎng)景拓展，公司龍頭優(yōu)勢(shì)明顯健康+環(huán)保品類(lèi)升級(jí)，棉柔巾替代趨勢(shì)明顯。棉柔巾以100%純天然棉花為原料，采用全棉水刺無(wú)紡布工藝生產(chǎn)再經(jīng)高壓蒸汽滅菌處理后制作而成，與紙巾相比不含熒光增白劑，更加舒適親膚，具有柔軟細(xì)膩、吸水性佳、不掉屑、不易致敏等特點(diǎn)，與毛巾相比一次性使用更加干凈衛(wèi)生，不易滋生細(xì)菌、螨蟲(chóng)，在美妝、母嬰等場(chǎng)景棉柔巾

21、作為升級(jí)品類(lèi)滿足消費(fèi)者對(duì)健康生活的需求。以可再生的棉花為原料的棉柔巾比以紙漿為原料的紙巾對(duì)自然環(huán)境的破壞更少，純棉柔巾不含化纖，化纖自然降解時(shí)間需200年遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)棉的自然降解時(shí)間3個(gè)月，是紙巾、化妝棉、洗臉巾等產(chǎn)品的新環(huán)保型替代產(chǎn)品，更符合綠色環(huán)保的理念。此外，棉柔巾除用作洗臉巾外，亦可在廚房、運(yùn)動(dòng)及差旅等多場(chǎng)景應(yīng)用。中國(guó)棉柔巾市場(chǎng)需求增長(zhǎng)迅速，2013年需求僅為2.4億張，2020年需求量達(dá)325.0億張，7年內(nèi)CAGR高達(dá)101.6%。據(jù)凱度消費(fèi)者指數(shù)家庭購(gòu)買(mǎi)樣組數(shù)據(jù)，中國(guó)棉柔巾滲透率已從2017年的0.7%上升5.9pct至2019年的6.8%，棉柔巾使用人群亦快速增長(zhǎng)，未來(lái)市場(chǎng)空間逐步

22、打開(kāi)。廣筑品牌壁壘，棉柔巾領(lǐng)域公司一超多強(qiáng)。第三方統(tǒng)計(jì)顯示，全棉時(shí)代棉柔巾在電天貓?zhí)詫毱脚_(tái)銷(xiāo)售額占比高達(dá)46.17%，遙遙領(lǐng)先于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，第二名damah銷(xiāo)售額占比不及全棉時(shí)代10%。棉柔巾行業(yè)集中度較高，電商銷(xiāo)售額CR5近60%，公司領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)明顯。憑借公司醫(yī)療+消費(fèi)的聯(lián)合推動(dòng)，全棉時(shí)代已在消費(fèi)者心目中樹(shù)立起值得信賴、安心和高品質(zhì)的品牌形象，2019年全棉時(shí)代榮獲由CCTV主辦的“新中國(guó)成立70周年70品牌”美譽(yù)，2021年獲權(quán)威媒體新周刊新銳榜“優(yōu)化生活.健康時(shí)尚創(chuàng)新獎(jiǎng)”。（2）供需兩端協(xié)同下打造多品類(lèi)平臺(tái)從供給端看，公司各類(lèi)消費(fèi)品在原材料（棉花）、生產(chǎn)工藝和技術(shù)（全棉水刺無(wú)紡技術(shù)）上體現(xiàn)出

23、明顯協(xié)同效應(yīng)。從原材料端，公司主打全棉產(chǎn)品，其健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)下棉柔巾、濕巾、衛(wèi)生巾、棉尿褲、嬰童用品、嬰童及成人服飾等均主要以棉花為原材料，公司三大類(lèi)主要原材料棉花、棉紗、坯布占直接材料生產(chǎn)成本的55%以上，各產(chǎn)品品類(lèi)的原材料重合度高，在采購(gòu)上已形成穩(wěn)定供應(yīng)鏈，且能發(fā)揮明顯的協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效應(yīng)。從產(chǎn)品生產(chǎn)工藝看，棉柔巾、衛(wèi)生巾、棉尿褲等無(wú)紡消費(fèi)品的工藝流程相似，尤其在前、中端生產(chǎn)工藝上具有較高的重合度，亦展示出高度的協(xié)同效應(yīng)。從生產(chǎn)設(shè)備上看，具有相似工藝的產(chǎn)品生產(chǎn)使得機(jī)器的利用充分度和靈活度提高，公司已具備成規(guī)模的全棉水刺無(wú)紡布生產(chǎn)相關(guān)的機(jī)器（如水刺用泵、水刺生產(chǎn)設(shè)備等）可直接提供消費(fèi)品產(chǎn)

24、品生產(chǎn)所需的中間品，僅需在后端生產(chǎn)工藝中添加與特定產(chǎn)品如棉柔巾、衛(wèi)生巾、棉尿褲相關(guān)的卷繞/折疊設(shè)備、包裝設(shè)備等即可。從產(chǎn)品關(guān)鍵技術(shù)上看，棉尿褲和衛(wèi)生巾均為吸收性個(gè)人護(hù)理產(chǎn)品，對(duì)產(chǎn)品的功能性提出較高要求，其中吸收層對(duì)產(chǎn)品吸收性能的影響較大，表面層則直接影響消費(fèi)者的使用感，而公司所具備的全棉無(wú)紡布的技術(shù)優(yōu)勢(shì)在吸收層和表面層均有充足的施展空間，從公司的專(zhuān)利布局上看已有充足的布局并實(shí)現(xiàn)技術(shù)嫁接和突破，可解決衛(wèi)生巾、紙尿褲等產(chǎn)品的痛點(diǎn)。從需求端看，公司消費(fèi)品的目標(biāo)消費(fèi)人群重合度高，產(chǎn)品類(lèi)別拓展可帶來(lái)客單價(jià)提升和消費(fèi)者生命周期延長(zhǎng)。公司的明星產(chǎn)品棉柔巾作為對(duì)紙巾、洗臉巾、卸妝棉以及嬰兒護(hù)理用品的替代，其目

25、標(biāo)群體主要包括注重生活品質(zhì)和個(gè)人護(hù)理的女性群體，以及注重產(chǎn)品安全性、舒適性的母嬰群體。以棉柔巾產(chǎn)品作為引流，公司推出的女性衛(wèi)生巾和女性內(nèi)衣品牌主要面向年輕女性，家居用品、成人服飾等所面向的主要目標(biāo)消費(fèi)群體同樣為年輕女性及已婚女性，目標(biāo)客戶群體均有重合及延展，品類(lèi)的拓張和一攬子的產(chǎn)品解決方案易帶來(lái)客單價(jià)的提升。同時(shí)，公司針對(duì)母嬰群體推出了待孕產(chǎn)品、嬰童用品、嬰童服飾等多產(chǎn)品品類(lèi)，全棉材質(zhì)、安全、舒適、環(huán)保的產(chǎn)品特征與母嬰群體對(duì)于產(chǎn)品品質(zhì)的要求相符。從消費(fèi)者生命周期來(lái)看，單個(gè)客戶可能在不同的年齡和時(shí)段按照自身需求購(gòu)買(mǎi)公司旗下不同產(chǎn)品，消費(fèi)者的生命周期得到延長(zhǎng)，對(duì)品牌建立起更高的粘性，公司借助多品類(lèi)

26、布局可實(shí)現(xiàn)對(duì)單個(gè)消費(fèi)者最大化的價(jià)值挖掘。女性衛(wèi)生用品使用體驗(yàn)決定產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，公司旗下品牌市占率逐年提升。根據(jù)歐睿數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)女性衛(wèi)生用品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)987.1億元，2010-2021年年復(fù)合增長(zhǎng)率為7.5%，保持平穩(wěn)增速。2010-2021年女性護(hù)理用品消費(fèi)量CAGR為2.9%，均價(jià)CAGR為4.4%，行業(yè)處于量?jī)r(jià)齊升的階段。從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上看，女性衛(wèi)生用品差異化和高端化趨勢(shì)明顯。女性衛(wèi)生巾的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為簡(jiǎn)單，一般由表面層、吸收層和底層三部分組成，各層材料之間以熱熔膠連接，表面層直接與人體接觸，通常可分為棉柔型、純棉型和網(wǎng)面型，不同類(lèi)型的表面層會(huì)直接影響衛(wèi)生巾產(chǎn)品的肌感，如純棉型最柔軟親膚，

27、網(wǎng)面型最清爽透氣，對(duì)應(yīng)消費(fèi)者的不同喜好。衛(wèi)生巾的評(píng)價(jià)體系主要圍繞衛(wèi)生巾的性能和使用體驗(yàn)展開(kāi)，其中使用體驗(yàn)成為區(qū)別產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的主要影響因素，使用舒適度，光滑性、透氣性等成為產(chǎn)品品質(zhì)的評(píng)判標(biāo)準(zhǔn)，體現(xiàn)不同產(chǎn)品的區(qū)分度。穩(wěn)健醫(yī)療從全棉材質(zhì)和水刺無(wú)紡布技術(shù)切入衛(wèi)生巾市場(chǎng)，其全棉表層面料的舒適性成為品牌突出特點(diǎn)，公司市占率由2015的0.1%提升至2021的0.5%，2021年零售額位列行業(yè)第12名，實(shí)現(xiàn)衛(wèi)生巾品類(lèi)的成功突圍。嬰童各賽道接近雙位數(shù)增長(zhǎng)，公司產(chǎn)品特性和品牌調(diào)性和賽道要求契合。2021年我國(guó)嬰兒紙尿褲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)683.6億元，2015-2021年復(fù)合增速為6.1%，嬰童服飾市場(chǎng)規(guī)模達(dá)2564億

28、元，2015-2021年復(fù)合增速為10.6%。對(duì)于嬰兒紙尿褲市場(chǎng)，伴隨消費(fèi)升級(jí)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)出現(xiàn)升級(jí)，產(chǎn)品力改進(jìn)的重要性彰顯。嬰兒紙尿用品對(duì)吸收性能和面層使用感要求較高，其中吸水層材質(zhì)和工藝是影響吸收性能的重要因素，對(duì)于面層材料，除了要觸感柔軟，還要能夠快速吸收尿液，并保持尿褲表層的干爽。另一方面，產(chǎn)品品類(lèi)更加細(xì)分，要求品牌針對(duì)性別、階段不同的寶寶推出不同產(chǎn)品。對(duì)于嬰童服飾，親膚、透氣的產(chǎn)品更適合嬰兒嬌嫩的皮膚，全棉時(shí)代的全棉服飾產(chǎn)品切中需求。在產(chǎn)品設(shè)計(jì)和生產(chǎn)技術(shù)上，公司所擁有的空氣槽模壓芯體導(dǎo)流技術(shù)可對(duì)芯體結(jié)構(gòu)重新設(shè)計(jì)，針對(duì)不同成長(zhǎng)時(shí)期嬰幼兒的特點(diǎn)設(shè)計(jì)芯體結(jié)構(gòu)，在各個(gè)時(shí)期適應(yīng)嬰兒的需求。在產(chǎn)品特

29、性上，有全棉材質(zhì)支撐其安全無(wú)添加、柔軟親膚的品質(zhì)保證，穩(wěn)健醫(yī)療的醫(yī)療背景亦給產(chǎn)品質(zhì)量背書(shū)，直擊嬰童市場(chǎng)消費(fèi)者需求。在品牌調(diào)性上，定位中高端，品牌形象純凈自然，廣告宣傳內(nèi)容親切真摯以引發(fā)母嬰群體共鳴。三、穩(wěn)健醫(yī)療渠道端成長(zhǎng)邏輯：線上私域發(fā)展可期，線下渠道拓展+門(mén)店提效線上線下全方面布局，展望公司新零售融合。公司已經(jīng)構(gòu)筑了線上和線下結(jié)合的全方位立體化渠道布局，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)各類(lèi)消費(fèi)群體的深度覆蓋。通過(guò)全渠道營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)及信息化系統(tǒng)建設(shè)，公司將進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)線上線下在商品、物流等方面的接通，從而提升消費(fèi)者購(gòu)物體驗(yàn)，引導(dǎo)不同渠道協(xié)同發(fā)展。1、線上渠道：公域布局領(lǐng)先，私域能力強(qiáng)勁健康生活業(yè)務(wù)電子商務(wù)高占比，自有品牌

30、線上全方位布局。公司健康生活業(yè)務(wù)電商收入占比持續(xù)維持在55%以上，旗下自有品牌“Purcotton全棉時(shí)代”已完成包括天貓、京東在內(nèi)的主流第三方電商平臺(tái)布局，產(chǎn)品名列各大電商平臺(tái)銷(xiāo)售額前列。其中棉柔巾、衛(wèi)生巾、濕巾等高頻低價(jià)品類(lèi)為主要電商營(yíng)收組成，2019年分別占健康生活用品電商營(yíng)收的67%/16%/17%。需求端：紡織、服裝及日用品行業(yè)乘電商發(fā)展之風(fēng)發(fā)展，線上規(guī)模占比不斷擴(kuò)大。隨著紡織、服裝及日用品行業(yè)在電商快速發(fā)展之上的轉(zhuǎn)型升級(jí)，我國(guó)紡織服裝線上消費(fèi)量快速增長(zhǎng)。根據(jù)中國(guó)紡織工業(yè)聯(lián)合會(huì)的統(tǒng)計(jì)，2019年我國(guó)紡織服裝電子商務(wù)交易總額為6.69萬(wàn)億元，占全國(guó)電子商務(wù)交易總額的19.22%，是電子

31、商務(wù)平臺(tái)最活躍的交易品類(lèi)。其中，紡織服裝網(wǎng)絡(luò)零售的規(guī)模為16,700億元，占實(shí)物商品網(wǎng)絡(luò)零售總額的19.59%。隨著電商市場(chǎng)買(mǎi)入成熟階段，我國(guó)成人衛(wèi)生用品線上市場(chǎng)規(guī)模及占比不斷提升，根據(jù)歐睿國(guó)際89數(shù)據(jù)，我國(guó)成人失禁用品、濕巾、面巾、紙尿褲、衛(wèi)生保護(hù)用品線上市場(chǎng)規(guī)模占比由2015年的16%/10.6%/8.6%/29%/10%上升至2021年的36.7%/25.1%/17.0%/49.5%/27.0%。母嬰產(chǎn)品切入，貼合線上消費(fèi)人群畫(huà)像。公司健康生活消費(fèi)品板塊產(chǎn)品面對(duì)消費(fèi)客群主要為年輕女性及母嬰群體，該客群具有較強(qiáng)網(wǎng)上購(gòu)物需求，且擁有較強(qiáng)購(gòu)買(mǎi)力。全棉時(shí)代以母嬰用品為切入點(diǎn)，深度契合消費(fèi)者需求打

32、造一站式購(gòu)物體驗(yàn)，與核心網(wǎng)購(gòu)消費(fèi)人群需求相契合。2017年至2018年，全棉時(shí)代連續(xù)兩年位列天貓“雙11”母嬰類(lèi)目成交金額的第二名，2019年“雙11”，全棉時(shí)代旗艦店以單日4.73億元成交額的成績(jī)，位列母嬰類(lèi)目成交額第六名。隨著后疫情時(shí)代母嬰用品線上消費(fèi)比例的持續(xù)上升，公司健康生活消費(fèi)品業(yè)務(wù)線上增長(zhǎng)動(dòng)力強(qiáng)勁。供給端：棉柔巾、純棉濕巾等低價(jià)高頻消費(fèi)品類(lèi)，適合電商銷(xiāo)售拓展。公司健康生活品類(lèi)涵蓋生活用紙、一次性衛(wèi)生用品等，該品類(lèi)具有標(biāo)品屬性強(qiáng)、一次性高頻使用、耐儲(chǔ)存便于運(yùn)輸、實(shí)地消費(fèi)體驗(yàn)需求較低等特點(diǎn)，且公司全棉柔巾以全棉水刺無(wú)紡布為原材料，與普通紙巾相比更加柔軟、不刺激皮膚，受歡迎程度較高，伴隨電子商務(wù)發(fā)展市場(chǎng)普及率不斷提升。前瞻建設(shè)私域流量平臺(tái)，用戶沉淀能力顯著。公司創(chuàng)始人李建全率先于2015年成立獨(dú)立事業(yè)部開(kāi)始建設(shè)自有品牌運(yùn)營(yíng)，率先建立社群積累用戶并形成了系統(tǒng)的流量轉(zhuǎn)化模式。根據(jù)公司2021半年報(bào)披露數(shù)據(jù)，全棉時(shí)代用戶數(shù)量已近3300萬(wàn)人，其中私域平臺(tái)注冊(cè)會(huì)員數(shù)量超1500萬(wàn)（門(mén)店注冊(cè)會(huì)員數(shù)量617萬(wàn)，官網(wǎng)和小程序注冊(cè)會(huì)員近900萬(wàn)）。公司主要通過(guò)將微信生態(tài)中公眾號(hào)、小程序、