1、財務管理第13章 企業風險管理 了解風險的概念，要素以及風險管理過程；熟悉風險管理的發展，以及現行的風險管理標準；理解COSO風險管理框架；掌握財務風險預警以及衍生工具的應用。 學習目標 美債危機引發的全球危機 2011年8月3日凌晨，美國總統奧巴馬正式簽署已獲兩院通過的提高債務上限議案。 2011年8月5日，評級機構標準普爾公司做出了一個“艱難的決定”，將美國主權信用評級從頂級的“AAA”級下調至“AA+”級。這是美國94年來首次從最高評級的位置上跌落。 案例導入對世界的影響全球股市震蕩-黑色星期一 8月8日，受標普下調美國主權信用評級影響，紐約股市三大股指全線大幅下挫，道瓊斯指數下跌超過6

2、00點，失守11000點關口，標準普爾500指數和納斯達克綜合指數跌幅均超6%。 日本股市日經225指數收盤跌2.18%，澳大利亞標普200指數跌2.91%，臺灣加權指數跌3.82%。 韓國股市周一暴跌，韓國成份指數跌3.82%，報收1869.45點，盤中跌幅一度超過6%，韓國KOSDAQ（即創業板）指數盤中一度下跌10.41%。韓國證券交易所被迫宣布：主板市場暫停交易5分鐘，KOSDAQ市場因跌幅一度超過10%，暫停交易20分鐘。 對世界的影響7國集團：維護金融市場穩定為避免美國評級下調沖擊市場，7國集團財政部長和央行行長8日在亞洲市場開盤前發表聯合聲明，稱將采取一切必要措施確保金融穩定和經

3、濟增長。聲明說，“考慮到金融市場再度面臨壓力考驗，7國集團財長和央行行長承諾將密切合作，采取一切必要措施來確保金融穩定和經濟增長”，在必要時7國集團將聯合行動，保障市場流動性，確保金融市場有效運行。聲明說，7國集團將正視財政赤字、政府債務和經濟增長面臨的壓力，并對美國和歐洲采取的果斷行動表示歡迎。7國集團將在未來數周內保持緊密接觸和密切合作。對世界的影響20國集團：采取一切必要措施20國集團財長和央行行長8日上午發表公報說，20國集團承諾將采取一切必要措施，以合作和信任的精神協調行動，保持金融市場的穩定，促進經濟更加強勁增長。20國集團主席國法國在當天歐洲股市開盤后發表簡短公報表示，20國集團

4、財長和央行行長將在未來幾周內保持密切溝通，并做好了在保持金融穩定和市場流動性方面采取行動的準備。公報還稱，20國集團財長和央行行長將繼續努力為在20國集團峰會框架下實現經濟強勁、可持續、平衡增長達成具體成果。對世界的影響歐洲央行：將購買意西國債法國經濟、財政和工業部長弗朗索瓦巴魯安8日說，歐洲中央銀行已經做好準備，在投資者撤出的情況下購買意大利和西班牙兩國國債。巴魯安稱，意大利和西班牙兩國政府本周末宣布采取的財政緊縮措施使得歐洲央行可以在必要的時候購買這兩國國債，以緩解市場壓力，幫助意西兩國應對債務困境。巴魯安還說，最近半年來世界經濟由于受西亞北非局勢動蕩、日本核事故等不利因素影響出現一些不確

5、定性，債務危機加劇了這一趨勢，目前需要采取措施挽救世界經濟。在當天歐洲股市開盤后，作為20國集團主席國的法國發表了20國集團財長和央行行長的聲明，表示將采取一切必要措施保證金融市場的穩定。對世界的影響中國持美債1.16萬億美元美國信用評價下調，對于其最大國債持有國中國來說，其手中持有的包括美債在內的美元資產保值風險大增。目前美國國債中投資比例最大的是美國社保基金，為19%，達2.67萬億美元。美國財政部以1.63萬億美元排名第二，占比為11%。中國作為最大海外持有國，所持美國國債1.16萬億美元，占比為9%，排名第三，有關測算顯示，相當于美國欠每個中國人約5700元人民幣。美債危機引發全球股市

6、暴跌 我們的錢該如何保值 /money/wealth/consume/20110809/4368719.shtml風險風險管理面臨全球危機，企業怎么辦？13.1 風險管理概述 13.2 COSO企業風險管理框架13.3 財務風險及管理基本內容13.1 風險管理概述 13.1.1風險13.1.2風險管理 13.1.3風險管理理論發展13.1.4目前主要的風險管理標準 1、風險的概念：不確定性對目標的影響表現在：（1）風險是一種不確定性 可能發生，可能不會發生 發生的時間不確定 風險所帶來的后果的程度不確定（2）風險可能帶來損失也可能帶來收益（3）風險對企業的目標實現有著重要的影響13.1.1 風

7、險2、風險的特性（1）客觀性（2）動態性（3）復雜性3、風險的要素風險因素：導致風險發生的內在原因，以分為有形風險因素和無形風險因素 風險事件：又稱風險事故，是造成風險損失的直接原因和外在原因 風險結果：風險損失不同于一般的損失，它是非故意的、非預期的和非計劃的利益的減少或消失。 風險要素之間的相互關系 【例131】巴林銀行之殤具有233年歷史的巴林銀行毀于一個28歲的里森（Nick Leeson）。里森未經授權在新加坡國際貨幣交易所（SIMEX）從事東京證券交易所日經225股票指數期貨合約交易失敗，致使巴林銀行虧損6億英鎊，這遠遠超出了該行的資本總額（3.5億英鎊）。巴林銀行的倒閉一方面源于

8、金融市場本身的波動和金融交易的復雜性，另一方面源于巴林銀行監管的疏忽，以及里森的冒險和投機行為。 4、風險的種類（1）按企業所面臨的環境劃分 宏觀環境風險、行業風險以及企業的經營風險。（2）按風險后果的性質劃分 純粹風險和投機風險。（3）按風險的損害對象分類 人身風險、財產風險和法律責任風險。（4）按風險的可控程度劃分 可控風險和不可控風險（5）按企業管理的內容劃分 財務風險、營銷風險、人事風險、研發風險等（6）按風險的性質劃分 潛在風險和意外風險【132】溫室氣體排放與航空公司2008年11月19日，歐盟議會和歐盟委員會通過新法案決定將國際航空業納入到歐盟ETS體系（排放交易體系）之中，該法

9、案將于2012年1月1日起開始實行排放交易，屆時全球2000多家航空公司在歐洲機場起降航班將要交付碳排放費，33家中國航空公司都在期內。規定自2011年3月起，全球飛往歐盟的航空公司都必須向歐盟提交監測報告，否則將得不到免費排放配額，到2012年，這些航空公司必須參與歐盟碳排放交易體系，以保證到2013年能夠分配到足夠的排放配額，否則將面臨巨額罰款，甚至被強迫停航。今后，這些航企在歐洲機場起降的航班，都需要為超出配額的碳排放支付購買成本。中國航企將額外付出多少成本？據中國民航局節能減排辦公室介紹，按照歐盟碳排放的征收方法，中國民航業僅2012年一年將向歐盟支付約8億元人民幣，2020年超過30

10、億元人民幣，9年累計支出約176億元人民幣。中國飛往歐洲的航班每增加一班，一年將增加1500萬元人民幣的額外成本支付。以目前飛赴歐洲航班量最大的國航來看，據中航協測算此前評估頭年或將增加2億元的成本。思考題：請指出案例中航空公司所面臨的具體風險。航空公司應該怎么應對該項風險？13.1.2風險管理 1風險管理的概念 風險管理是對組織運營過程中要面臨的各種風險進行預測、識別、分析、評價、預警、處理，以達到組織利潤最大化或者損失最小化的過程。 2風險管理的過程風險管理一般要經過風險規劃、風險識別、風險評估、風險應對四個階段 （1）制定風險管理規劃制定合理的風險管理計劃是風險管理的第一步。它主要包括：

11、1）明確風險管理的目標2）建立風險管理的組織結構、明確風險管理責任3）制定風險管理規劃，并形成書面文件作為指導性的綱領下發 （2）風險識別 風險識別就是對企業所面臨風險的類別、形成原因進行感知和預測首先，根據企業的的人員和資產以及所面臨的環境，對企業所面臨的風險進行歸類其次，對風險進行識別，并將識別出的風險列出清單第三，將引起風險的因素分解，分析風險形成的原因第四，對風險的后果與損失形態進行歸類與分析（3）風險評估風險評估是指在風險識別的基礎上，通過對風險形成原因的系統分析，估算各種風險發生的概率、時間和以及可能帶來的損失程度和影響范圍。風險度量是風險估計中的核心內容。風險的評估通常還包括風險

12、評價，即在風險評估的基礎上，依據風險偏好對風險的相對重要性以及輕重緩急程度進行分析并排序。 （4）風險應對根據風險評估的結果，在企業目標的指導下，公司要設計并選擇恰當的風險應對措施。目前常用的風險應對措施包括風險規避、風險控制、風險轉移和風險自留。1）風險規避：放棄或拒絕承擔全面風險以規避損失發生的可能 2）風險控制：采取方法降低風險發生的概率、減少風險發生所帶來的損失風險預防：預先采取適當的措施將風險發生的概率控制在可接受范圍內。風險控制：主要以減少風險損失為主并且要預防全面風險的擴散、斬斷風險發生引起的連鎖反應。風險隔離：將風險控制在一定范圍（如一個業務經營單位）之內，不讓其擴散到企業的其

13、他范圍。 3）風險轉移：通過一定的方式將風險轉嫁給其它的主體 風險轉移本身不是降低風險發生的概率和損失程度，而是通過協議或合同由其他人承擔或共同承擔。主要方式有：保險和非保險轉移。企業定期向保險公司繳納一筆保險費，一旦發生損失時，由保險公司承擔經濟賠償責任。非保險轉移包括發包、合同中訂立轉移責任條款、或者免責條款等。4）風險自留（風險承擔）： 企業以其內部的資源來承擔風險所帶來的損失，是當企業無法規避風險，同時又不能通過控制、轉移的方式降低或消除風險時，無可奈何下采取的方式。主要的風險自留方法有：將損失攤入經營成本、建立意外損失基金或準備來補償全面風險的經濟損失和自負額保險。13.1.3風險管

14、理理論發展1傳統風險管理階段 2現代風險管理階段 3全面風險管理階段 1傳統風險管理階段風險管理的對象主要是信用風險和財務風險，重點是如何提高了風險管理的水平和策略。馬克維茨（Markowitz）的“組合選擇”理論夏普（Sharp）的資本資產定價模型布萊克（Black）和斯科爾斯（Scholes）的基于股票標的資產的期權定價模型羅斯（Ross）的套利定價理論。 2現代風險管理階段企業面臨的風險不只是財務風險和信用風險，同時事后的風險管理無法滿足企業戰略發展的需要。綜合考慮各種風險并進行管理成為這一段時期的研究重點。整合風險管理理論整體風險管理理論綜合風險管理理論。 3全面風險管理階段隨著企業風

15、險的范圍擴大，以及風險管理的內容逐漸延伸和整合，整體風險管理理論研究進入風險管理理論階段。北美非壽險精算師協會(CAS)提出了全面風險管理巴塞爾銀行監管委員會相繼推出的巴塞爾協議巴塞爾協議IIICOSO推出的企業風險管理整合框架13.1.4 目前主要的風險管理標準1國外的風險管理標準 （1）COSO內部控制整合框架和COSO企業風險管理整合框架 （2）澳大利亞新西蘭風險管理標準（AS/NZS 4360）（3）歐洲空間標準化合作組織風險管理（4）國際標準化組織ISO 31000風險管理標準 2我國的風險管理標準（1）財政部企業內部控制基本規范（2）國資委中央企業全面風險管理指引（3）GB/T 2

16、4353一2009風險管理原則與實施指南 13.2 COSO企業風險管理框架13.2.1 COSO企業風險管理框架的演變13.2.2 COSO ERM框架與IC-IF框架的關系13.2.3 COSO企業風險管理框架內容 內部控制整體框架 (簡稱IC-IF框架) 企業風險管理整體框架（簡稱ERM框架） COSO ERM框架與IC-IF框架對比圖 COSO企業風險管理框架 四個目標 戰略目標（Strategic）高層次目標，與使命相關聯并支撐其使命經營目標(Operations)與利用主體資源的有效性效率相關報告目標(Reporting)與主體報告的可靠性相關合規目標(Compliance)與主體

17、符合適用的法律和法規相關八個要素：內部環境(Internal Environment)內部環境包含組織的基調，為主體內的人員如何認識和對待風險設定了基礎 目標設定(Object Setting)必須先有目標，管理當局才能識別影響目標實現的潛在風險事項。 事項識別(Event Identification)必須識別影響主體目標實現的內部和外部事項 風險評估(Risk Assessment)通過考慮風險的可能性和影響來對其加以分析，并以此作為決定如何進行管理的依據 風險應對(Risk Response)管理當局選擇風險應對措施以便把風險控制在主體的風險容限（Risk Tolerance）和風險容量

18、以內 控制活動(Control Activities)制訂和執行政策與程序以幫助確保風險應對得以有效實施。 信息與溝通(Information & Communication)相關的信息以確保員工履行其職責的方式和時機予以識別、獲取和溝通 監控(Monitoring )對企業風險管理進行全面監控，必要時加以修正四個層面 附屬機構層面（Subsidiary）經營單位層面(Business Unit)部門層面(Division)實體層面(Entity-Level) 13.3 財務風險及管理13.3.1 財務風險概念及其內容 13.3.2 財務風險預警體系13.3.3 衍生工具在財務風險管理中的應用

19、 財務風險概念狹義財務風險是指企業不能償還到期債務給企業所帶來的風險，此時企業的財務風險與長期負債、短期負債相關。廣義企業財務風險是由于企業財務活動不確定導致企業實際收益與預期收益發生偏離的風險。財務風險管理就是對企業財務風險產生的原因進行分析、對財務風險進行識別和度量，通過采取經濟合理的控制策略，規避或分散風險，使企業避免損失。 1財務風險預警模型 單變量預警模型現金流量/債務總額指標資產收益率資產負債率 多變量預警模型Z積分模型安全率模型Z積分模型Z=0.717X10.847X23.11X30.420X40.998X5X1=(期末流動資產-期末流動負債)/期末總資產X2=留存收益/期末總資

20、產X3=息稅前收益/總資產X4=期末股東權益的賬面價值/期末總負債X5=本期銷售收入/平均總資產Z值越高，企業的破產可能性越低。不同的企業臨界值不同。Z2.90 表示企業經營狀況良好，無財務風險可言，相當安全1.23Z2.90 屬于灰色區域，表示無法簡單判斷企業的財務狀況，需要企業進一步分析，及時找出對策，防范風險Z 1.23 表示企業的破產可能性非常大，屬于破產行列 安全率模型 經營安全率和資金安全率安全邊際率=100%盈虧平衡點比率資金安全率=資產變現率資產負債率判斷：企業安全指標處在哪一個象限，由此判斷企業的財務是否良好，并針對不同的情況采取相應的措施。落在第象限，說明企業經營狀況良好，

21、足以支持企業采取擴張戰略落在第象限，說明企業財務狀況良好，但市場營銷能力不足，企業要加強營銷能力落在第象限，說明企業經營已陷入窘境，隨時都有爆發財務危機的可能，隨時有破產的可能落在第象限，說明企業財務狀況已經出現問題，此時要積極改善財務結構1. 衍生工具（Derivative Instruments） Derivative的原意是派生物、衍生物的意思。衍生工具與原生工具相對應，是指從基礎金融工具，如貨幣、利率、股票等交易過程中衍生發展出來的金融產品，其主要形式有遠期合約、期貨、期權和掉期等。衍生工具具有保值、投機和套利的機會。對于企業而言，主要功能就是套期保值。 2. 遠期合約(Forward

22、s Contract) 遠期合約是合約雙方分別約定在未來某一時間按照規定的價格購買和售出約定數量的某種金融資產。企業作為保值者進入遠期合約，目的在于減少未來的不確定性，而不是增加未來的盈利。所以一般是企業在基礎市場上存在凈頭寸或有需要保值的資產情況下，才會考慮簽訂遠期合約。遠期合約是在場外交易市場（OTC）進行交易的。 【例133】遠期合約2010年5月24日，一家中國企業估計3個月后要支付100萬美元給美國出口商，那么如果90天后美元匯率上升，這家企業將面臨著多支付人民幣的風險。此時想要避免這種風險，該企業可在遠期外匯市場購入3個月遠期合約100萬美元匯率6.7975，這樣等于90天后支付美

23、元的實際匯率固定在目前的美元遠期匯率上。到2010年8月26日，該企業將以679.75萬人民幣買入100萬美元，如果美元匯率漲到6.8115，則該企業獲利為681.15-679.75=1.4萬元，反之如果美元匯率下跌到6. 7885，則該企業則會虧損0.9萬元。而到了2010年8月26日，銀行間外匯市場人民幣匯率中間價為：1美元對人民幣6.8041元，可以發現通過遠期合約，該企業少支付了0.66萬元。 期限買價賣價日期7天(7D)6.82456.82522010-6-2 1個月(1M)6.81266.81542010-6-28 2個月(2M)6.80476.80732010-7-26 3個月(

24、3M)6.79456.79752010-8-26 2010年5月24日美元兌人民幣匯率遠期匯價表 3. 期貨合約(Futures) 期貨合約與遠期合約相同點：都是買賣雙方就未來以某種價格交易特定數量的某種商品或資產而簽訂的協議。不同點：期貨合約是一種標準化的合約，可根據買賣雙方的需求量身定制。投資或投機者可通過低買高賣或高賣低買的方式獲取贏利。 現貨企業則可以利用期貨做套期保值，規避因現貨市場的商品價格波動風險而造成的損失。當交割日交易所內期貨價格高于場外的現貨價格，則交易者可通過賣空期貨合約、購買基礎資產、立即進行交割三種方式獲得相當于期貨價格超出現貨價格的利潤。若是交割日期貨價格低于現貨價

25、格，則可以通過反向操作進行。套期保值依賴于現貨價格與期貨價格之間高度的相關性。【例134】期貨合約 某企業預計12月份需購買原油1萬桶，該企業可以在7月份買10份次年1月份的合約進行保值，價格為98元/桶。這樣到12月份公司決定購入原油，并將期貨部位平倉。如果到期原油價格上漲，那么，該企業將在現貨市場受損，而在期貨市場獲利。用期貨市場的利潤彌補現貨市場的損失，該企業即可避免現貨市場價格上漲的風險。相反，如果到期原油價格不是上漲，而是下跌，那么該企業將在期貨市場受損，而在現貨市場獲利。用現貨市場的利潤彌補期貨市場的虧損，同樣可達到保值的目的 4期權(Options) 期權是指在未來特定時間以特定

26、價格買進或賣出一定數量的某種特定商品的權利。期權和遠期、期貨合約的不同點在于它給予合約持有人的是權利而非義務，即合約持有人有放棄合約的權力，而遠期和期貨合約中持有者有購買或出售該標的資產的義務。同時，投資者簽署遠期或期貨合約的成本為零，但是投資者購買期權合約則要支付期權費。 利用期權進行套期保值時，若價格發生不利的變動，則套期保值者可通過執行期權來避免損失；而若價格發生有利的變動，則套期保值者又可通過放棄期權來保護利益，此時最大的損失就是保證金。因此，通過期權交易，既可避免價格的不利變動所造成的損失，又可在相當程度上保住價格的有利變動而帶來的利益。期權可用于降低利率變動風險、匯率變動風險、商品

27、價格波動所帶來的風險。 【例135】期權-利率風險某公司向銀行借入一筆500萬美元的浮動利率貨款，為了避免利率上漲風險，該公司購入利率上限為年利率5%的期權合約，浮動利率每3個月調整一次，如果在貸款期間的某一個3個月的時段內，貨款利率為年利率6%，假設期權價格為5000美元，那么該公司將得到7500美元的補償(500萬*1%/4-5000)。如果利率下跌，該公司可選擇放棄期權，損失最高為5000美元。因此通過利率上漲合約保證該公司實際執行的利率不超過5%。 【例136】期權股票價格風險如某公司某日股票價格為30元 某公司股票期權價格表執行價格（元）看漲期權（元）看跌期權123123291.21

28、.41.60.50.71.132.50.150.31.151.51.82.2如果投資者預期未來三個月股價會上升超過50元，則其會買入1000股3個月的執行價格為32.5的看漲期權，期權價格為1.15，則花費1150元。如果3個月后，股價升至40元？ 如果3個月后，股價跌至30元？ 5互換(swaps) 互換也稱掉期或互換交易，是指交易的雙方按照約定的條件，約定未來某一段時間內交換不同金融工具的一系列的貨幣流量的合約。互換充分利用了雙方在不同的商品(資產)市場上所具有的比較優勢，同時有滿足了不同公司對其他商品(資產)的需要。常見的互換方式是利率互換和貨幣互換，利率互換是同種貨幣利息的互換，貨幣互

29、換是不同種貨幣本金和利息的互換。 利率互換 雙方同意在未來的一定期限內根據同種貨幣同樣的名義本金交換現金流（利息支出），其中一方的現金根據浮動利率計算，而另一方面的現金流（利息支出）根據固定利率計算，雙方進行利率互換的主要原因是在固定利率和浮動利率市場上具有比較優勢。 【例137】利率互換有兩家公司，A公司和B公司，都希望得到一筆5年期的100萬美元的貨款，如果它們各自去固定利率和浮動利率資金市場上借款，需要支付的年利率如下表。銀行收取0.1%的手續費。如果A公司需要浮動利率貨款，而B公司需要固定利率貨款，那么通過利率互換交換利率負擔。固定利率浮動利率比較優勢A公司8.60%6個月LIBOR+

30、0.30%固定利率方式B公司9.80%6個月LIBOR+0.90%浮動利率方式利差1.20%0.60% A、B公司固定利率和浮動利率表 表中LIBOR（London Inter-Bank Offering Rate）是倫敦同業銀行拆借利率的簡稱，是國際市場上浮動利率的基準。6個月LIBOR+0.3%意味著貸款被分為6個月1期，每一期利率=開始期6個月LIBOR+0.3%。從無論在固定利率還是浮動利率資金市場，A公司都比B公司有絕對優勢。但仔細比較可以發現，兩家公司在不同資金市場的成本差異也是不同的。在固定利率市場上，B公司要比A公司多付1.20個百分點的利率，但在浮動利率資金市場上，差距只有0

31、.60個百分點。因此從比較優勢上，A公司在固定利率資金市場更具有優勢，B公司在浮動利率資金市場上更有優勢。 A公司以8.6%的固定利率借入100萬美元，B公司以6個月LIBOR+0.90%借入100萬美元，然后簽訂利率互換協議，保證A公司得到浮動利率貨款，B公司得到固定利率貨款。互換前，雙方借款總成本= LIBOR+0.30%+9.80%=10.10%+LIBOR，互換后雙方借款總成本= LIBOR+0.90%+8.6%=9.5%+LIBOR，扣除給銀行的0.1%手續費，互換后總的借款總成本下降0.5%=10.10%-9.5%-0.1%，雙方平均分配互換收益0.25%，A公司的借款成本為LIBOR+0.30%-0.25%= LIBOR+0.05%，B公司的借款成本為9.80%-0.25%=9.55%銀行從中的獲益是8.65%+L-8.55%-L=0.1%