1、 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度目錄主機廠：整體凈利潤下滑，新能源汽車持續增長6特斯拉保持美國純電動市場鰲頭地位7雷諾鞏固在歐洲電動車市場的領先地位9寶馬集團電氣化發展迅速 加大動力電池投資10戴姆勒加速電動平臺推進 智能交互與自動駕駛相得益彰11大眾集團電動車平臺 MEB 蓄勢待發12動力電池：盈利承壓 龍頭資本支出分化15松下：下調未來能源業務營收預期 重估與特斯拉合作15LG 化學：能源業務持續發展 大額投入支撐產能擴張16三星 SDI：動力電池業務穩定增長 未來將有較大投資18零部件：Tier 1 于挑戰中繼續電動化轉型，新型功率器件推動快充

2、與高續航19麥格納國際：推遲自動駕駛計劃商用部署19英飛凌：功率器件助力半導體 車用 SiC 進入推廣階段214把握電動化大趨勢 具有全球配套能力的中游制造商將迎來價值重估23第 3 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度圖表目錄圖 1：2013-2019Q1 全球新能源車銷量與滲透率（單位：萬輛，%）6圖 2：特斯拉收入及凈利潤（單位：億美元）7圖 3：特斯拉美國純電動車市場銷量（單位：千輛）8圖 4：特斯拉與其他電動車最大里程對比8圖 5：雷諾集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）9圖 6：2019 年 Q1 雷諾集

3、團新能源車 Zoe 成績斐然9圖 7：寶馬集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）10圖 8：寶馬集團電氣化發展規劃10圖 9：寶馬集團電氣化價值鏈提升11圖 10：戴姆勒集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）11圖 11：戴姆勒與吉利合資全電動品牌 smart12圖 12：戴姆勒集團 MBUX 智能交互系統12圖 13：大眾集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）13圖 14：大眾集團電動車銷量前景預估13圖 15：大眾集團 MEB 平臺與適用品牌14圖 16：大眾集團鋰電池技術發展14圖 17：松下總營收及凈利潤（單位：十億日元）15圖 18：松下營業利潤率和凈利潤率15圖 19：松下能

4、源業務營收（單位：十億日元）16圖 20：LG 化學總營收及凈利潤（單位：十億韓元）17圖 21：LG 化學營業利潤率及凈利潤率17圖 22：LG 化學能源解決方案業務營收（單位：十億韓元）17圖 23：LG 化學資本開支情況（單位：十億韓元）18圖 24：三星 SDI 總營收及凈利潤（單位：十億韓元）18圖 25：三星 SDI 營業利潤率及凈利潤率18圖 26：麥格納國際收入及凈利潤情況 （單位：百萬美元）20圖 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System20圖 28： MAGNA Lyft21第 4 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPE

5、RLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度圖 29：英飛凌總營收及凈利潤（單位：億歐元）21圖 30：英飛凌營業利潤率和凈利潤率21圖 31：2018 年微混、混動、純電動汽車中半導體應用價值量對比22圖 32：英飛凌 2019 財年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率22圖 33：英飛凌 2019 財年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率22圖 34：自動駕駛級別提升帶動半導體器件需求23圖 35：L5 相對 L2 單車半導體器件價值量提升 6 倍23圖 36：英飛凌 2019 財年 Q1（2018.9-2018.12）功率器件市占率23

6、圖 37：英飛凌 2019 財年 Q2（2019.1-2019.3）功率器件市占率23圖 38：歐洲目標 2030 年相對 2021 年 CO2 排放指標降低 37.5%24表 1：2013-2019Q1 海外主要車企新能源車全球銷量（單位：輛）6表 2：2019 年第一季度 BEV、PHEV 暢銷車型前十名產量（單位：輛）7表 3：2019 年第一季度 BEV 暢銷車型電池容量及動力電池供應商15表 4：主機廠關于碳排放的表述24表 5：重點推薦公司盈利預測與估值25第 5 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度1. 主

7、機廠：整體凈利潤下滑，新能源汽車持續增長根據 Marklines 數據，全球新能源車銷量在 2019 年進一步呈增長趨勢，第一季度達到 108 萬輛，同比 2018Q1 增長 24.65%，新能源車的滲透率也上升到 4.9%。據彭博新能源財經預測，2025 年全球新能源汽車的銷量將增至 1100 萬輛，2030 年將繼續攀升至 3000萬輛，未來全球新能源車市場有望進一步擴大。 圖 1：2013-2019Q1 全球新能源車銷量與滲透率（單位：萬輛，%）Global NEV salesNEV penetration rate5004504003503002502001501005006.00%5

8、.00%4.00%3.00%2.00%1.00%0.00%2019Q12013年2014年2015年2016年2017年2018年資料來源：Marklines、申萬宏源研究從海外主要車企的新能源車銷量來看，豐田以數量龐大的混合動力車型牢牢占據全球新能源車銷量第一。而雷諾日產三菱聯盟、本田、現代起亞和特斯拉憑借各自的暢銷電動車形成了銷量榜的第二梯隊。由于前期對新能源車的發展不夠重視，PSA 等車企 2019Q1的新能源車銷量依舊增長緩慢，與其他傳統車企還存在不小的距離。表 1：2013-2019Q1 海外主要車企新能源車全球銷量（單位：輛）資料來源：Marklines、申萬宏源研究第 6 頁 共

9、 26 頁簡單金融 成就夢想2013201420152016201720182018Q12019Q1豐田集團113458011228651006820115803012151661265476351949370884雷諾日產三菱聯盟143402186148199185220206308824391583104043100751本田集團1793182652702353622165112702632631456908383316現代起亞集團581443565437816993252026422464605932971525特斯拉22425261905057075043100714233292249

10、9472440寶馬集團2913183273066855352833181047352402223131大眾集團849415475623596199066791921081673430466通用集團5446332651328303798965888878981830624932福特集團8786487133683257821896206804002016521997戴姆勒奔馳集團4482650414531275863173043968105887138標致雪鐵龍集團27941843172374774978861821822417菲亞特克萊斯勒集團40515754553396763367508104

11、71619 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度從車型銷量來看，據 EV Sales 的數據，2019 年第一季度，特斯拉 Model 3 以 5.1 萬輛的銷量再次蟬聯全球電動車型銷量榜首，占全球電動汽車市場份額的 10，Model S 和X 合計交付量僅為 1.21 萬輛，創 2015 年三季度以來新低，Model S 的全球銷量更跌出排行榜前 20。比亞迪元因較高的性價比成為一季度中國新能源車市的最大贏家，以 2.44 萬輛的成績從去年同期的第 17 名直沖今年一季度的亞軍位置。日產聆風、北汽 EU 系列緊隨其后。表 2：2019 年第一季度 BEV

12、、PHEV 暢銷車型前十名產量（單位：輛）資料來源：Bloomberg、Marklines、申萬宏源研究1.1 特斯拉保持美國純電動市場鰲頭地位根據特斯拉 2019 年一季報，公司 Q1 實現收入 45.4 億美元，同比增長 33.2%，第一季度虧損 7.02 億美元，同比減虧 0.1 億美元。特斯拉在純電動車領域達到美國市場份額的80%，特斯拉 2019 年 Q1 的生產量與交付量較 2018 同期均有明顯增長。 圖 2：特斯拉收入及凈利潤（單位：億美元）收入凈利潤收入增速250120.0%20015080.0%1005040.0%0-500.0%2014年2015年2016年2017年20

13、18年2019年Q1資料來源：特斯拉官網、申萬宏源研究2019 年 Q1 推出 Model Y，同時開始全自動駕駛生產。特斯拉在 2019Q1 推出新車型 Model Y，預計 2020 年量產交付。雖然 Q1 啟動中國與歐洲的海外交付影響其日常周轉，但特斯拉生產效率仍在持續改進，Model 3 的產量達到了 6.3 萬量，環比 2018Q4 增第 7 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想BEV產量PHEV產量Tesla Model 362268Toyota C-HR HEV42922BYD Yuan EV24446Toyota Prius41413Nissan Leaf20203Toyota

14、Yaris (Vitz) Hybrid36292BAIC Senova EU260 (D50)19677Toyota Prius C32492BYD E514527Nissan Serena Hybrid32370Renault Zoe ZE11324Nissan Note27798Geely Emgrand EV 30010677Toyota Camry Hybrid21573SAIC Baojun E10010284Toyota Corolla Sport Hybrid21370SAIC Roewe Ei58587Ford Fusion Hybrid18129BMW i38479Toyot

15、a Corolla Axio179971008060402001Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-2017 1Q-2018 2Q-2018 3Q-2018 4Q-2018 1Q-2019其他純電動車特斯拉 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度長 3%，銷量保持美國高檔車銷量第一的同時進一步打開海外市場。2018 年底公司宣布已經具備在高速公路上的全自動駕駛能力，并在 2019 年第一季度如約推出更新，同時基本完成下一代自動駕駛方案，即具備識別城市公路的交通信號燈和停車標志的自動駕駛方案， 目前生產的所有車型都已搭載最新的自主 AP 芯片，

16、處理能力比上一代外購產品提升 21 倍。圖 3：特斯拉美國純電動車市場銷量（單位：千輛）100其他純電動車特斯拉806090402927232015151313 11 11 11 11 10 01Q-2017 2Q-2017 3Q-2017 4Q-20171Q-2018 2Q-20183Q-2018 4Q-2018 1Q-2019資料來源：特斯拉官網、申萬宏源研究Model S 與 X 完成總成換代，動力總成效率持續領先。2019 年第一季度， Model S和 Model X 更新了下一代動力總成系統，具有更長的航程和更好的性能。EPA（美國環境保護署）測試，Model S 與 X 的最大行

17、程分別增加至 370 英里和 325 英里，達到電動汽車最優。同時，兩款產品的電機效率更高，X 以 3.3 英里/kwh 領先其他SUV 電動車（2.1-2.6 英里/kwh）能效至少 25。 圖 4：特斯拉與其他電動車最大里程對比（單位：英里）資料來源：特斯拉官網、OEM Data、申萬宏源研究純電動絕對龍頭，領先地位可能不斷擴大。雖然 2019Q1 銷量環比下降，且實現與2018Q1 類似的虧損金額，但特斯拉仍是純電動汽車推廣的絕對龍頭。公司核心競爭力在于全方位的正向研發、垂直一體化的制造戰略以及傳統造車企業不具備的將想象力與執行力高效結合的能力，隨著后續公司自動駕駛方案的進一步優化，公司

18、的領先優勢可能進一步擴大。第 8 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想2130354779 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度1.2 雷諾鞏固在歐洲電動車市場的領先地位雷諾集團 2019 年 Q1 收入 125 億歐元，同比下降 4.8%。第一季度雷諾集團銷售汽車90.8 萬輛，同比下降 5.6%，同期全球市場下降 7.2%。雷諾集團表示，其新產品正在籌備中，將在歐洲、俄羅斯、印度、中國發行不同新車型。 圖 5：雷諾集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）收入凈利潤收入增速凈利潤增速7000060000500004000030000200001000002

19、00.0%160.0%120.0%80.0%40.0%0.0%-40.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年資料來源：雷諾集團官網、申萬宏源研究Q1 完成電動車銷售里程碑，雷諾集團進一步鞏固在歐洲電動車市場的領先地位。2018年，雷諾集團全球電動汽車銷量同比增長 37%，公司在歐洲市場的電動汽車領域獲得 22.2%的市場份額，進一步鞏固了在歐洲市場的領先地位。2019Q1 暢銷車型 ZOE 售出 11432 臺，銷量同比增長 31%；Kangoo Z.E.銷量也持續增長。2019 年 2 月，雷諾創造了在歐洲銷售的 20 萬輛電動汽車的象征性里程碑。得益于銷量的增長

20、和成本的降低，電動汽車部門的盈利能力顯著提高，目前電動汽車的收入占集團總收入的 3%以上。 圖 6：2019 年 Q1 雷諾集團新能源車 Zoe 成績斐然資料來源：Renault 2019 Q1 release、申萬宏源研究加大中國投資，打造研發創新新勢力。2018 年，雷諾加大投資力度來擴張電動汽車產能和開發第三代電動汽車，包括投資了中國第五大電動汽車制造商 GM EV，并將在中國推第 9 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度出新的電動車 K-ZE。2019 年 4 月 12 日，繼雷諾集團與日產汽車在美國硅谷、以色列

21、特拉維夫成立聯合創新實驗室之后，雙方進一步在上海成立研發合資公司“聯盟創新中心-上海”， 即阿利昂斯汽車研發（上海）有限公司，主要致力于自動駕駛、智能網聯汽車和電動汽車 等方面的研究、開發工作，并將其所有的先進技術成果都應用于雷諾集團與日產汽車中國 區及全球地區銷售的車型上。根據雷諾-日產-三菱“聯盟 2022”中期事業計劃，至 2022 年，雷諾-日產-三菱聯盟將推出 12 款全新的零排放電動車、40 款搭載不同級別自動駕駛 技術的車型，以及在全球范圍內超過 90的聯盟車型具備智能互聯功能。該計劃還包括承諾運營一項機器人網約車出行服務。1.3 寶馬集團電氣化發展迅速 加大動力電池投資銷量微增

22、，利潤大幅下滑。2019Q1 寶馬品牌、MINI 以及勞斯萊斯品牌全球累計交付量達 60.5 萬輛，較 2018 年同期微增 0.1%。其中勞斯萊斯品牌銷量同比大增 49.4%。第一季度公司收入 224.62 億歐元，同比下降 0.9%，凈利潤達 5.88 億歐元，同比下降 74.2%。 圖 7：寶馬集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）收入凈利潤收入增速凈利潤增速12000040.0%30.0%20.0%10.0%0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-80.0%1000008000060000400002000002019Q12014

23、年2015年2016年2017年2018年資料來源：寶馬集團官網、申萬宏源研究加大電氣化推進，2019 年主推插電混動。2018 年寶馬集團調整工作方針，以應對歐盟 2025 年車輛二氧化碳減排達到 25%的計劃，其首要關注點放在了各品牌、車型的電氣化上。2019 年第一季度，電動車交貨量同比微增達到 2.7 萬量，其中 BMW i 系列增長 17.4%， 交貨近一萬輛，MINI Electric 激增 60.8%，交貨四千余量。另外，寶馬集團計劃 2019 年主推插電式混動，采用第四代電池驅動科技的 X3、X5 系列已經提升到 80 公里純電續航； 集團將下半年在牛津開始 MINI 的生產，

24、在 2020 年推出 iX3，2021 年推出 iNEX 和 i4， 進一步發展電動化，到 2025 年擁有至少 25 款電動車，包括 12 款全電動車。圖 8：寶馬集團電氣化發展規劃第 10 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想Tesla VolvoVolkswagenTesla 12%BMWBeijing Autoother 30%BYDBMW 9%Chevrolet Hyundai JACToyotaBYD 11%NissanChery Roeweother HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度資料來源：BMW Group 2019Q1 present

25、ation、申萬宏源研究打造本土電池工廠，保障動力電池供應。集團正努力推進在德國和歐洲的電動汽車與動力電池的生產項目。2018 年寶馬與寧德時代簽署了超過 40 億歐元的電池合同，并在德國圖林根建造了新的電池工廠。同時，寶馬也正與合作伙伴豐田一起對氫燃料電池進行進一步研究。未來寶馬將在歐洲生產動力電池，并建立動力電池生產的整個價值鏈。 圖 9：寶馬集團電氣化價值鏈提升資料來源：BMW Group 2019Q1 presentation、申萬宏源研究1.4 戴姆勒加速電動平臺推進 智能交互與自動駕駛相得益彰整體收入利潤微降，加速推動電氣化戰略。戴姆勒集團 2019 年 Q1 收入為 397 億歐

26、元，同比下降 0.2%；凈利潤為 21.5 億歐元，同比下降 8.7%。在 2019Q1 會議中，梅賽德斯奔馳宣布將在 6 月交付新的全電動品牌 EQC，且已經在波蘭新建電池廠將其全球電池生產網絡擴展到三大洲的 9 家工廠，以支持其電動化發展。圖 10：戴姆勒集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）第 11 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度收入凈利潤收入增速凈利潤增速18000040.0%16000014000020.0%1200001000000.0%8000060000-20.0%40000200000-40.0

27、%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年資料來源：戴姆勒集團官網、申萬宏源研究與吉利合資打造電動 smart，微型車電動化先行。2109 年 3 月 28 日，戴姆勒和吉利宣布雙方將各持股 50%成立合資公司，在全球范圍內聯合運營和推動 smart 品牌轉型，致力于將 smart 打造成為全球領先的高端電動智能汽車品牌。在戴姆勒整個集團向著電氣化轉型的過程中，smart 成為最為激進的先行者。2025 年前投資 100 億實現電動化，計劃 2030 年前采購 200 億歐元動力電池。集團計劃在 2019 下半年推出 EQV 純電動商務車，并承諾到 2022 年實現全面的

28、電氣化，擁有10 款 EQ 品牌的純電動汽車和 34 款插混動力車。到 2025 年，純電動車將占汽車總銷量的15%到 25%。為了實現這個目標，戴勒姆將投資 100 億歐元來擴張自己的電動車成員。另外，戴姆勒計劃 2030 年前采購 200 億歐元的動力電池，并且已經著手擴大自己的電池生產。奔馳提出的全新智能人機交互系統也 MBUX 也已經成功發行并提供給電動車用戶使用。 圖 11：戴姆勒與吉利合資全電動品牌 smart 圖 12：戴姆勒集團 MBUX 智能交互系統資料來源：戴姆勒集團官網、申萬宏源研究資料來源：戴姆勒集團官網、申萬宏源研究1.5 大眾集團電動車平臺 MEB 蓄勢待發收入微增

29、，電動車交付啟動。大眾集團 2019 年第一季度收入為 600.12 億歐元，同比增加 3.1%；稅后利潤為 30.53 億歐元，同比減少 7.5%。2019 年 Q1 大眾總共向消費者交第 12 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度付了 260 萬臺車。2019 年 1 月，e-Golf 和 e-up 在 2018 ADAC EcoTest 中排名第一、第二，3 月開始交付的首款純電動 SUV 奧迪 e-tron 也表現良好。預計 2019 年，第一款電動跑車保時捷 Taycan 將進入市場，而 e-Golf 車型會被

30、新發布的 ID Neo 取代。 圖 13：大眾集團收入及凈利潤情況 （單位：百萬歐元）收入稅后利潤收入增速稅后利潤增速250000120.0%20000080.0%15000010000040.0%500000.0%02019Q12014年2015年2016年2017年2018年-50000-40.0%資料來源：大眾集團官網、申萬宏源研究品牌的電氣化依然是大眾集團的主要任務。與 2018 年報中宣布的規劃一致，大眾集團2019 年將繼續致力于旗下品牌的電動化，提升純電動車與插電式混動車的比例，以達到歐盟新的二氧化碳減排標準。到 2022 年，集團在電動車，自動駕駛，新的移動服務和數字化等上的研

31、發開支大約在 340 億歐元，以實現集團一直提出的“可持續交通”概念。集團預計到 2025 年新增不少于 50 款純電動汽車，2030 年電動車銷售占比達到 40%，累計銷售2200 萬輛。 圖 14：大眾集團電動車銷量前景預估資料來源：大眾汽車官網、申萬宏源研究大眾新型電動車平臺 MEB 蓄勢待發，動力電池布局自主生產。2019 年，基于 MEB平臺的全電動品牌將在茨維考生產，預計2020 年推出第一款基于MEB 平臺的全電動SUV。第 13 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度到 2022 年，大眾將旗下五個品牌，共

32、 27 款車型開始基于 MEB 平臺生產。第一階段 MEB平臺將生產大概 1000 萬輛車，車型包括小型緊湊型車到 SUV。 圖 15：大眾集團 MEB 平臺與適用品牌資料來源：大眾汽車官網、維基百科、申萬宏源研究與合作伙伴打造電池生產，未來進一步自主生產動力電池。對于動力電池這一重要部件，大眾集團將電池技術作為重要專業領域，重點研究鋰電池相關，預計到 2025 年達到350Wh/kg。為了應對需求的不斷增加，大眾集團正積極從選擇戰略電池供應商轉向與合作伙伴公司一起建立和運營電池生產設施，計劃投資 10 億歐元。再下一步，大眾計劃在歐洲自主建廠，進一步完成歐洲產能提升。 圖 16：大眾集團鋰電

33、池技術發展資料來源：大眾汽車官網、申萬宏源研究第 14 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度2動力電池：盈利承壓 龍頭資本支出分化表 3：2019 年第一季度 BEV 暢銷車型電池容量及動力電池供應商Tesla Model 350KWH、75KWH松下Nissan Leaf40KWH、60KWHLG 化學BYD E560.48KWH比亞迪Geely Emgrand EV 300/450 (EC7)52KWH寧德時代SAIC Roewe Ei535KWH上汽資料來源：各車企官網、申萬宏源研究2.1 松下：下調未來能源業務營

34、收預期重估與特斯拉合作動力電池業務貢獻主要營收增量，利潤下滑受特斯拉生產節奏影響。根據 5 月 9 日松下發布 2019 財年年報（日本財年從每年 4 月 1 日開始至次年 3 月 31 日）。2019 財年（實際為 2018Q2-2019Q1），受益于動力電池業務快速增長，松下實現總營收 8 萬億日元， 同比增長 0.26%；實現歸母凈利潤 2840 億日元，同比上升 20.38%。其中汽車與工業系統（AIS）業務利潤下滑，主要歸因于特斯拉生產節奏與 Model 3 的延遲交付，疊加圓柱電池 2019Q1 銷售環比下降，進一步導致工業系統的銷售與利潤下滑。預計 2020 年歸母凈利潤同比下降

35、 29.6%。基于成本費用的增加及家電業務的減少，公司預計 2020 財年整體營收約為 7.9 萬億日元，同比下降 1.28%，預計 2020 全年歸母利潤下降至 2000 億日元，同比下降 29.6%。公司在 2019 財年預測基礎上，進一步下調家電及汽車與工業系統（AIS）業務的收入及盈利，全年收入下調 1000 億日元。 圖 17：松下總營收及凈利潤（單位：十億日元） 圖 18：松下營業利潤率和凈利潤率總營收凈利潤總營收yoy凈利潤yoy營業利潤率凈利潤率10,0008,0006,0004,0002,000080%60%40%20%0%-20%-40%6%5%4%3%2%1%0%資料來源

36、：松下官網，申萬宏源研究資料來源：松下官網，申萬宏源研究第 15 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想BMW i322.6KWH、33KWH、42.2KWH三星 SDISAIC Baojun E10019.2KWH、24KWH上海卡耐新能源Renault Zoe ZE41KWHLG 化學BAIC Senova EU260 (D50)41.4KWH寧德時代BYD Yuan EV53.22KWH比亞迪BEV單車電池量動力電池供應商 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度2018 年特斯拉銷量大幅擴張，松下能源業務營收增速顯著高于其他業務。松下絕大部分動力電池供給特

37、斯拉，是特斯拉的獨家供應商。跟隨著特斯拉上量，松下動力電池業務快速增長。2019 財年公司二次電池所在的能源業務部（AIS 業務分項）營收為 6965 億日元，同比增長 24%，顯著高于其他業務營收增速，在總營收占比也一路上升至 9%。 圖 19：松下能源業務營收（單位：十億日元）800700600500400300200100030%25%20%15%10%5%0%-5%-10%FY2015能源業務營收FY2016FY2017FY2018在總營收中占比FY2019能源業務營收yoy資料來源：松下官網，申萬宏源研究重新評估與特斯拉擴產合作，押寶單一路線與單一客戶問題顯現。根據 2018 財年年

38、報，松下提出的創造未來可持續增長的 1 萬億日元 CapEX 計劃，汽車與工業系統業務相關投資占到總投資計劃的 40%以上，主要投向為北美、中國、日本的動力電池擴產計劃。然而， 雖然電池業務收入大幅增長，但松下下屬的特斯拉車用電池業務在 2019 財年中出現了超過200 億日元的運營虧損。4 月，特斯拉和松下暫停對位于內華達州超級工廠一號的擴張計劃。作為世界上最大的電池工廠，松下原計劃投資 9 到 13.5 億美元將其產能擴大 50%，從目前的 24 GWh/年增加到 35 GWh/年。同時，松下也暫停了對特斯拉上海新超級工廠的投資，僅提供技術支持和少量電池。松下管理層表示，業務盈利將始終是商

39、業決策的重點， 由于 Q1 電池業務虧損，產能利用率、綜合成本等因素存在較大不確定性，同時特斯拉存在尋求中國等其他方面供應商的可能，因此松下決定在與特斯拉保持良好合作的基礎上，重新評估有關擴產的投資決定。我們認為，松下已經意識到戰略上押寶單一路線與單一客戶的問題，此次放緩超級工廠的擴產，驗證了我們之前的判斷。為了更好面對行業趨勢，管理層表示將更加重視在中國大連已建成的方形動力電池廠，同時計劃將位于日本 Himeji 的液晶面板工廠改為方形電池工廠，2020 財年內達成量產，隨后將繼續擴張產能；而對于圓柱電池則更強調利潤與產能利用管理。2.2 LG 化學：能源業務持續發展 大額投入支撐產能擴張能

40、源解決方案業務業務因儲能意外事故及季節性因素損失慘重，拖累整體盈利。2019年第一季度 LG 化學實現總營收 6.64 萬億韓元，同比增長 1.3%，其中能源解決方案業務營收 1.65 萬億韓元，同比增長 32.5%。從盈利端來看，2019 年 Q1 除生命科學及高級材料同比有極少增長外，LG 其他主營業務盈利水平均不同程度下滑，其中石油化學業務營業利潤同比減少 33.3%，營業利潤率同比下滑 4 個百分點，能源解決方案業務由于意外火災和第 16 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度季節性因素出現 1480 億韓元巨額損

41、失，拖累 2019 年Q1 整體凈利潤僅為 0.21 萬億韓元，同比減少 61.66%。 圖 20：LG 化學總營收及凈利潤（單位：十億韓元）圖 21：LG 化學營業利潤率及凈利潤率總營收凈利潤營業利潤率凈利潤率30,00080%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%總營收yoy凈yoy12%25,00010%20,0008%15,0006%10,0004%5,0002%0%02015201620172018 2019Q120152016201720182019Q1資料來源：LG 化學官網，申萬宏源研究資料來源：LG 化學官網，申萬宏源研究配套車型銷量強勁，能源解決方案業務營收

42、增速及占比快速提升。LG 化學在全球成功配套超過 25 家車企，是海外配套車型最多的動力電池企業。2018 年受益于現代 Kona、捷豹 I-Pace 和雷諾 Zoe 等車型的強勁銷量，LG 動力電池裝機量大幅增長。2019 年 Q1 能源解決方案業務營收達到 1.65 萬億韓元，同比增長約 32.5%，在總營收中的占比進一步從 2018 全年的 23.1%提升至 24.9%。 圖 22：LG 化學能源解決方案業務營收（單位：十億韓元）12,00060%能源解決方案業務營收在總營收中占比yoy10,00050%8,00040%6,00030%4,00020%2,00010%00%2015201

43、6201720182019E資料來源：LG 化學官網，申萬宏源研究上調 2020 年動力電池產能規劃，2019 年資本開支 50%用于動力電池產能擴張。根據 LG 的產能規劃，公司在中國南京和波蘭弗羅茨瓦夫的工廠將在未來五年內大幅擴張產能。2018 年底 LG 的動力電池產能有望達到 34GWH，同時 2018 年底公司宣布上調公司 2020 年產能規劃至 90GWH。伴隨著動力電池產能擴張，公司資本開支逐年上漲。2018 年公司在能源解決方案業務上的資本開支為 1.9 萬億韓元，在總資本開支中占比 41%，公司預計2019 年總資本開支將達到 6.2 萬億韓元，其中 50%將用于能源解決方案

44、業務，倒算 2019年動力電池產能投放約 30GWh 左右。第 17 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想利潤 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度 圖 23：LG 化學資本開支情況（單位：十億韓元）總資本開支能源解決方案業務資本開支能源解決方案業務資本開支占比7000600050004000300020001000060%50%40%30%20%10%0%2016201720182019E資料來源：LG 化學官網，申萬宏源研究2.3 三星 SDI：動力電池業務穩定增長 未來將有較大投資整體營收、盈利快速增長，動力電池業務穩定增長。三星 SDI 業務主要包括

45、鋰電池業務與電子材料業務兩部分。2019 年Q1 三星SDI 實現總營收2.3 萬億韓元，同比增長20.7%。其中鋰電池業務第一季度實現營收 1.73 萬億韓元，與 2018Q4 環比下降 7.9%，電子材料營收 0.57 萬億韓元，環比下降 4.2%。公司第一季度實現營業利潤 1188 億韓元，同比增長 65%，營業利潤率同比增加 3.4 個百分點。2018 年公司實現凈利潤 579 億韓元，同比下降 63.9%。具體來看，公司鋰電池業務包含大型鋰電池和小型鋰電池兩項，大型鋰電池又可以細分為動力電池和儲能系統。2019 年第一季度，受益于大眾 e-Golf、StreetScooter WOR

46、K 電動郵政車和寶馬 530e 等車型的銷量增長，動力電池部分在歐洲市場仍有增長；儲能系統（ESS）受韓國當地需求和火災影響銷量下滑；小型鋰電池因電動工具和電動自行車的圓柱電池銷量增加而提升，是電池銷售主要增量來源；聚合物電池得益于手機主要客戶的旗艦機新品發布銷售額提升保持較好趨勢。三星 SDI 預計 Q2 開始業績逐步改善。中大型電池的車載電池將維系成長勢，而美洲為主的海外 ESS 銷量也將會增長。小尺寸電池部分，電動工具、吸塵器等高耗電產品的非IT 型圓筒型電池需求將會增加。電子材料部分將通過半導體材料的性能提升穩定市占率， 偏光片和 OLED 材料計劃將事業擴展至大中華區。 圖 24：三

47、星 SDI 總營收及凈利潤（單位：十億韓元） 圖 25：三星SDI 營業利潤率及凈利潤率第 18 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%總營收凈利潤總營收yoy凈利潤yoy10,000800%700%600%500%400%300%200%100%0%-100%-200%8,00020152016201720182019Q16,0004,0002,0000 營業利潤率凈利潤率20152016201720182019Q1資料來源：三星 SDI 官網，申萬宏源研究。采用 201

48、6年剝離化工業務后的調整后口徑。資料來源：三星 SDI 官網，申萬宏源研究。采用 2016 年剝離化工業務后的調整后口徑。2019Q1 擴產及客戶拓展披露并不激進，轉做 NCA 技術儲備深厚。2018 年公司整體資本開支為 1.9 萬億韓元，雖遠小于 LG 化學，但同比增長 102%。其中關于動力電池的資本開支主要集中在中國和歐洲，包括投資 3.58 億美元在匈牙利建成的動力電池工廠，預計將能夠配套 5 萬輛電動汽車；三星環新汽車動力電池項目二期工廠在西安開工建設，將形成 5 條 60Ah 鋰離子動力電池生產線，年產可達 6000 萬塊；新增投資 166 億元人民幣在天津建設動力電池生產線和車

49、用 MLCC 工廠（多層陶瓷電容器）等新項目。與之相比， 2019Q1 公司對于擴產及客戶拓展的披露并不激進，只提到正在與潛在客戶接觸，未來將有較大投資。三星 SDI 也在電話會議中表示放棄 811 轉做 NCA 路線，主要是考慮到公司在 2015年就開始在電動自行車等產品上出貨 NCA 體系的電池產品，技術儲備深厚，能夠更好地把握結構穩定性。且基于中國很多主機廠準備使用圓柱電池，公司十分看好未來圓柱電池市場。大眾巨額電池采購計劃可能發生變化。根據原計劃，三星將提供超過 20GWH 電池，然而在詳細談判期間，雙方在生產量和時間表上意見并不一致，僵局導致三星承諾電池供應縮減超過 75%，不到 5

50、Gwh。5 月，大眾表示擔心三星 SDI 的供應可能會無法達到預期， 可能調整采購計劃。我們認為，方形和軟包才是動力電池主流的技術路線，三星 SDI 在動力電池領域的擴產聲音逐漸減小，可能體現出著其在動力電池的相對競爭力有限。零部件：Tier 1 于挑戰中繼續電動化轉型，新型功率器件推動快充與高續航麥格納國際：推遲自動駕駛計劃商用部署受美元匯率變化以及全球汽車產量下降 7%影響，2019 年第一季度麥格納國際銷售收入 106 億美元，同比下降 1.9%。但考慮到期間 BMW X5、Geely Bin Yue、Skoda Kodiaq 以及 BMW X7 的發行計劃，負面影響將被部分抵消。同時，

51、4 月 29 日，麥格納國際已經全面完成對 VIZA Geca SL 收購。2019Q1 凈利潤達 11 億美元，同比增長 64.6%.第 19 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度圖 26：麥格納國際收入及凈利潤情況（單位：百萬美元）4500080.0%4000060.0%350003000040.0%250002000020.00%50000-20.0%2019Q12014年2015年2016年2017年2018年收入凈利潤收入增速凈利潤增速資料來源：麥格納國際官網，申萬宏源研究2019 年

52、 Q1 麥格納國際繼續跟進電氣化與自動駕駛技術投入，推遲自動駕駛計劃商用部署。2018 年，麥格納國際推出了 e1 電動車，該款概念車搭載了 etelligentDriveTM 智能電驅動系統，可提供卓越的縱向和橫向的動力性能。麥格納國際還推出了 MAX4 自動駕駛平臺，并與多家自動駕駛公司如 Waymo 等合作。然而，麥格納國際在面臨體驗技術等其他挑戰的環境下，2019 年 Q1 推遲了 2018 年提出的自動駕駛計劃商用部署，致力于電動化領先技術發展，ADAS 系統第一季度工程成本超過 2000 萬美元，預計持續到 2020 年成本都將持續提高。中國銷量的大幅減少超出預期，傳動合資企業的代

53、工生產客戶數量偏低也促使麥格納國際與合作伙伴尋找新的解決方案。圖 27： MAGNA Advanced Driving Assistance System資料來源：麥格納國際官網、申萬宏源研究共享汽車方面，麥格納國際在 2018 年向美國共享汽車平臺 Lyft 投資 2 億美元，致力于進一步發展自動駕駛及其道路測試工作。1 月，在密歇根州底特律車展上，麥格納國際宣布與 Lyft 在自動駕駛方面取得了以下進展：1）L5 級自動駕駛團隊順利完成第一年的全部公開道路測試；2）麥格納國際已與 Lyft 共享 IP，并可以應用 Lyft 的大數據升級自動駕駛第 20 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想

54、HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度系統；3）在可預見的未來幾年內，麥格納國際將在行業內普及可擴展的自動駕駛技術。3月 29 日，Lyft 在美國納斯達克掛牌上市，在經歷股價過山車后，虧損額度逐漸收窄。 圖 28： MAGNA Lyft資料來源：麥格納國際官網、申萬宏源研究Tier 1 廠商加大智能汽車與共享出行投入是大勢所趨，但這兩個方向需要的投入巨大，Tier 1 相對整車廠并不具備明顯優勢，我們認為麥格納國際推遲自動駕駛計劃商用時間表也體現了自動駕駛實施的難度。3.2 英飛凌：功率器件助力半導體 車用SiC 進入推廣階段主營業務穩步增長，功率半導體貢

55、獻大額營收。2019 年 5 月 7 日，英飛凌發布了 2019財年二季報及半年報（德國財年從每年 10 月 1 日至次年 9 月 31 日）。2019 財年第二季度（實際為 2019Q1）英飛凌實現總營收 19.83 億歐元，同比增長 8.01%。2019 財年上半年（實際為 2018Q4-2019Q1）實現總營收 39.53 億歐元，同比增長 9.47%，毛利率增長至 38.7%。其中，汽車、工業、電源控制和電源管理業務發展良好，功率半導體帶來營收大量增幅，汽車部門占比 41%。 圖 29：英飛凌總營收及凈利潤（單位：億歐元） 圖 30：英飛凌營業利潤率和凈利潤率8050%總營收凈利潤總營

56、收yoy凈利潤yo4y0%營業利潤率凈利潤率7019%17%15%13%11%9%7%5%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%-50%-60%6050403020100FY2015FY2016FY2017FY2018 FY2019Q1FY2015FY2016FY2017FY2018FY2019Q1第 21 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究受益新能源汽車爆發式增長，汽車半導體產品增長空間大，功率器件是增量主力。根據英飛凌，相比與微混

57、48V 汽車，插電混動汽車的功率器件價值量由 75 美元提升 4 倍至300 美元，而在純電動汽車上則進一步提升至 455 美元，隨著新能源汽車的爆發式增長， 英飛凌擅長的功率器件受益程度超越行業增長。 圖 31：2018 年微混、混動、純電動汽車中半導體應用價值量對比資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究功率器件絕對龍頭，市占率穩步提升。盡管英飛凌在整體汽車半導體市場市占率暫居第二（NXP 第一），但其在最受益新能源汽車發展的功率器件領域搖搖領先競爭對手， 2019Q2 汽車領域功率器件市占率進一步提升至 26.2%（+0.2pct），市占率遙遙領先第二名。圖 32：英飛凌 2019 財年 Q1

58、（2018.9-2018.12） 功率器件市占率圖 33：英飛凌 2019 財年 Q2（2019.1-2019.3） 功率器件市占率資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究智能汽車發展將帶動相關半導體單車價值量提升 6 倍。隨著智能駕駛程度的逐漸提高，汽車裝載雷達、相機、激光雷達等輔助器件的價值量呈明顯提升趨勢，當 2020 年 L2 水平自動駕駛提升至 2030 年L5 水平時，單車價值量有望從 160 美元提升 6 倍強至 970 美元。第 22 頁 共 26 頁簡單金融 成就夢想 HYPERLINK / 請務必仔細閱讀正文之后的各項信息披露與聲明行業深度 圖 34：自動駕駛級別提升帶動半導體器件需求 圖 35：L5 相對 L2 單車半導體器件價值量提升 6 倍資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究資料來源：英飛凌官網，申萬宏源研究高效低耗，全面提升電動車性能，碳化硅應用進入大規模推廣階段。隨電動車功率器件目前以硅材料為主，2018 年占比達到 99%，隨著新能源汽車的推廣，SiC 器件迎來大規模應用機會。相比硅基器件，SiC 器件有損耗少（帶來高效率）、載流容量高（帶來高功率密度）、高頻率的優點，能夠平衡隨之而來的成本增加。目前已有超過 2