1、目錄 HYPERLINK l _TOC_250016 共抗疫情，互聯網醫療助力1 HYPERLINK l _TOC_250015 政策日益明朗，互聯網醫療快速發展3 HYPERLINK l _TOC_250014 互聯網醫療快速發展3 HYPERLINK l _TOC_250013 政策明朗帶動行業發展4 HYPERLINK l _TOC_250012 方便+高效，互聯網醫療應用廣闊7 HYPERLINK l _TOC_250011 互聯網醫療助力提升患者體驗7 HYPERLINK l _TOC_250010 慢性病、常見病，互聯網切入醫療核心8 HYPERLINK l _TOC_250009

2、 常見病占比高，互聯網問診空間大9 HYPERLINK l _TOC_250008 價格與醫保政策完善，網上問診滲透率有望提升11 HYPERLINK l _TOC_250007 互聯網醫療滲透率較低，用戶的使用習慣仍有待培養11 HYPERLINK l _TOC_250006 定價與醫保規范，滲透率有望提升12 HYPERLINK l _TOC_250005 線上問診是核心，互聯網醫療快速發展16 HYPERLINK l _TOC_250004 投資評價和建議18 HYPERLINK l _TOC_250003 平安好醫生：全國最大規模的互聯網醫療平臺19 HYPERLINK l _TOC_

3、250002 衛寧健康：醫療信息化龍頭，雙輪驅動業績增長20 HYPERLINK l _TOC_250001 創業慧康：逐步推進“一體兩翼”戰略，深入布局互聯網醫療21 HYPERLINK l _TOC_250000 風險提示22圖表目錄圖表 1： 12 月 31 日至 2 月 2 日武漢及其他地區確診人數1圖表 2： 感冒與 2019-nCoV 感染的肺炎對比1圖表 3： 互聯網醫療企業提供疫情相關服務2圖表 4： 互聯網醫療發展歷程3圖表 5： 2012-2016 中國在線咨詢的數量(百萬次)4圖表 6： 中國互聯網醫療健康市場(十億元)4圖表 7： 平安好醫生提供的服務4圖表 8： 互聯

4、網醫療政策情況5圖表 9： 網上售藥政策情況6圖表 10： 2018 年各級醫院診療人次（億次）7圖表 11： 2018 年各級醫院入院人數（萬人）7圖表 12： 2017 年不同省份三級醫院數量7圖表 13： 高血壓隨訪評估內容8圖表 14： 糖尿病隨訪評估內容9圖表 15： 醫療衛生機構診療人次數（億人次）9圖表 16： 2017 年醫療衛生機構分科門急診構成10圖表 17： 國家衛生服務調查居民慢性病構成10圖表 18： 2015 年我國互聯網用戶的互聯網醫療滲透率11圖表 19： 我國互聯網醫療五大平臺用戶的城市分布11圖表 20： 我國互聯網醫療五大平臺用戶的年齡分布12圖表 21：

5、 關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見的基本內容13圖表 22： 各地互聯網醫療定價與醫保探索情況14圖表 23： 部分省份互聯網復診價格14圖表 24： 銀川市互聯網醫療醫保報銷情況15圖表 25： 郟縣互聯網醫療滲透率情況15圖表 26： 銀川市互聯網醫療滲透率情況15圖表 27： 2018 年銀川、郟縣與全國各省市城鎮居民人均可支配收入(元)16圖表 28： 2018 年銀川、郟縣與全國各省市農村居民人均可支配收入(元)16圖表 29： 至 2025 年，線上問診空間測算17圖表 30： 互聯網醫療涉及多個場景17圖表 31： 平安好醫生 2019 年各板塊收入(百萬

6、元)及占比17圖表 32： 互聯網醫療產業鏈不完全統計（以核心業務劃分）18圖表 33： 平安好醫生 2019H1 分業務收入（百萬）及占比19圖表 34： 平安好醫生 2019H1 分業務毛利（百萬）及占比19圖表 35： 互聯網醫療APP 活躍程度19圖表 36： 平安好醫生的收入、凈利潤（百萬）及收入增速19圖表 37： 衛寧健康的收入、利潤（百萬元）及增速20圖表 38： 衛寧健康 2019Q3 各板塊收入（百萬）及占比20圖表 39： 衛寧健康創新業務 2019 年表現情況20圖表 40： 創業慧康的收入、凈利潤（百萬）及增速21圖表 41： 創業慧康 2018 年各板塊收入（百萬）

7、及占比21共抗疫情，互聯網醫療助力突發疫情，湖北地區醫療資源緊張，線下醫療資源建設速度慢。2019-nCoV 感染的肺炎患者從 2019 年 12月開始逐漸增多，至 1 月 23 日，武漢已有患者 495 人，湖北其他地市 54 人，武漢決定參照 2003 年北京小湯山醫院模式，建設火神山醫院，其中設計床位為 1000 張。盡管施工進展快，但至 2 月 2 日醫院完工交付時，武漢市累計確診患者達到 5142 人，湖北其他地市為 6035 人。疫情嚴重地區對醫療資源需求迫切，但是線下資源建設速度較慢，需要線上醫療進行補充。圖表1： 12 月 31 日至 2 月 2 日武漢及其他地區確診人數武漢湖

8、北(除武漢)湖北以外8000 1月25日決定建設雷神山醫院2月2日火神山醫院交付1月23日火神山醫院設計方案完成700060005000400030002000100012/311/11/21/31/41/51/61/71/81/91/101/111/121/131/141/151/161/171/181/191/201/211/221/231/241/251/261/271/281/291/301/312/12/22/30資料來源：國家衛健委，湖北衛健委，武漢衛健委，中信建投證券研究發展部線上診療可以有效減輕線下醫療壓力。冬春季本來就是流感的高發期，另外由于天氣變冷，居民容易感冒， 通過患者

9、自述癥狀和流行病史，部分患者其實通過線上咨詢即可了解自己的病情和治療方案，不用去線下診療。在此次疫情期間多家平臺型互聯網醫療企業開展義診，如平安好醫生、阿里健康、微醫、京東健康等；另外許多公立醫院也在此次疫情期間通過官方微信公眾號或移動 APP 或加入平臺進行線上義診。根據湖南省午間新聞報道，湖南攸縣三人民醫院線上問診 130 余人次，其中大部分不需要去線下復診。此外，衛寧健康、創業慧康等企業可以幫助醫院、醫生搭建互聯網醫院信息平臺。圖表2： 感冒與 2019-nCoV 感染的肺炎對比疾病分類致病源疾病分類患病時間癥狀通常會有鼻塞、流鼻涕、打噴嚏的癥狀，可能會有發燒(一般是低普通感冒/常見病全

10、年均發中度發燒)，很少全身肌肉疼痛或乏力流行性感冒甲型流感病毒和乙型流感病毒丙類傳染病冬春季為高發期明顯的發燒，而且常常是高熱，常常伴有全身肌肉疼痛、乏力、頭痛等情況2019-nCoV 感2019-nCoV乙類傳染病，按照甲類 2019 年底冬季 主要癥狀包括發熱、咳嗽、乏力，可以有嘔吐、腹痛、腹瀉等癥染的肺炎傳染病管理新近發病狀，部分患者癥狀不明顯資料來源：國家衛健委網站，中信建投證券研究發展部圖表3： 互聯網醫療企業提供疫情相關服務企業服務平安好醫生聯合武漢衛健委提供 24 小時在線義診阿里健康推出抗擊肺炎快速通道，全國用戶免費問診衛寧健康免費為客戶部署線上問診功能，開通納里健康義診服務創

11、業慧康為全國醫療機構免費搭建互聯網醫院信息平臺久遠銀海聯合四川大學華西醫院心理衛生中心，通過“華西賽泊”提供心理咨詢服務微醫、好大夫、京東醫療、丁香園等互企業均在行動中資料來源：企業官方微信，企業 APP，中信建投證券研究發展部我們認為互聯網醫療有的優勢有四點：快速增加醫療資源供給。此次疫情以湖北武漢最嚴重，外地援助醫生到達現場需要一定時間，同時也需要配套的醫療場地和設備，提供網上咨詢可以快速增加醫療資源供給， 緩解武漢各家醫院的緊張局面；有效分級診療。冬季流感高發，部分患者是普通感冒或者流感，通過互聯網醫療可以幫助這些患者了解自身情況，病情嚴重者才去線下醫院，這樣既實現分級診療，也能夠提高醫

12、療效率；避免交叉感染。醫院人流量較大，且有較多新型冠狀病毒肺炎患者，需要做到嚴密防護，很多患者容易被交叉感染；減少患者恐慌。盡管網上信息資源豐富，但患者自己辨識信息的能力還有待提升，線上診療以醫院和醫生的身份對患者進行防控知識普及，可以有效消除群眾恐慌情緒。互聯網醫療有效助力對抗疫情，衛健委支持開展互聯網診療咨詢服務。2 月 3 日，國家衛健委發布關于加強信息化支撐新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知，明確要求規范互聯網診療咨詢服務：信息公開可查。各省級衛生健康委網站等公開規范渠道，集中匯聚已經注冊審批的互聯網醫院、互聯網診療平臺及相關醫院網站的服務鏈接并及時發布，便于群眾及時獲取相關疫情

13、防控和診療服務信息。國家衛生健康委在委網站集中匯聚各省份服務鏈接；拓展線上服務空間。積極組織各級醫療機構借助“互聯網+”開展針對新型冠狀病毒感染的肺炎的網上義務咨詢、居家醫學觀察指導等服務，拓展線上醫療服務空間，引導患者有序就醫，緩解線下門診壓力；較低交叉感染風險。充分發揮互聯網醫院、互聯網診療的獨特優勢，鼓勵在線開展部分常見病、慢性病復診及藥品配送服務，降低其他患者線下就診交叉感染風險。互聯網醫療企業有望在疫情期間培養用戶習慣。之前，部分患者不愿意了解互聯網醫療，此次疫情的特殊情況，讓患者有一個接觸、了解和使用互聯網醫療的契機。同時在這段時間很多公立醫院的專家也會在線上服務，增強患者對互聯網

14、醫療的信任。我們認為 2019-nCoV 肺炎疫情有助于培養患者線上問診的習慣，推動互聯網醫療行業發展。政策日益明朗，互聯網醫療快速發展互聯網醫療快速發展“互聯網+醫療健康”服務蓬勃發展。隨著互聯網的普及，互聯網醫療作為新的醫療形式出現。1999 年起， 39 健康網、搜狐健康網提供健康資訊，開啟了“互聯網+醫療健康”的大門；2006 年，好大夫在線正式成立， 中國第一個互聯網醫療企業誕生；2010 年，微醫（原掛號網）開始提供健康教育，好大夫在線開始提供轉診服務；2011 年，春雨醫生成立，醫生集團成為互聯網醫療的重要力量；伴隨移動互聯網和智能手機的普及，眾多互聯網醫療企業開始推出移動端軟件

15、；2014 年，阿里巴巴聯手云鋒基金入股中信二十一世紀，成立阿里健康，進入醫療領域；2015 年，平安好醫生 APP 正式上線，商業健康保險公司也開始入局互聯網醫療領域；2016 年， 烏鎮互聯網醫院正式開業，互聯網醫院建設開始；2017 年，銀川市政府發布了互聯網醫療機構監督管理制度、銀川互聯網醫院管理工作制度、銀川互聯網醫院管理辦法，互聯網醫療行業逐步走向規范發展；2018 年， 平安好醫生成功在港股上市，行業政策密集出臺；2019 年，互聯網醫療納入醫保，行業蓬勃發展。圖表4： 互聯網醫療發展歷程時間事件1999 年39 健康網、搜狐健康網提供健康資訊2006 年中國第一個互聯網醫療企業

16、-好大夫在線正式成立2010 年微醫（原掛號網）開始提供健康教育，好大夫在線開始提供轉診服務2011 年春雨醫生成立2014 年阿里入股中信二十一世紀，成立阿里健康2015 年平安好醫生 APP 正式上線2016 年烏鎮互聯網醫院正式開業2018 年平安好醫生成功在港股上市2019 年互聯網醫療納入醫保資料來源：中國社科院公共政策研究中心，中信建投證券研究發展部中國互聯網醫療健康行業近年來急速擴張。根據弗若斯特沙利文的報告，我國醫療健康的在線咨詢數量從2012 年的 29.8 百萬次上升至 2016 年的 148.4 百萬次，CAGR=49.4%；同時互聯網醫療健康市場（包括在線咨詢、健康管理

17、、藥品 B2C 服務、在線廣告、保險合作以及患者引導）從 2012 年的 30 億增長到 2016 年的 109億，CAGR=38.7%。圖表5： 2012-2016 中國在線咨詢的數量(百萬次)圖表6： 中國互聯網醫療健康市場(十億元)160 12 14010120810080660440220020122013201420152016020122013201420152016資料來源：弗若斯特沙利文報告，平安好醫生招股說明書，中信建投證券研究發展部資料來源：弗若斯特沙利文報告，平安好醫生招股說明書，中信建投證券研究發展部“互聯網+”已經延伸至醫療健康領域的各個環節。互聯網醫療包括了以互聯網

18、為載體和技術手段的多種醫療健康相關服務，以平安好醫生為例其提供一站式門戶，將用戶與線上、線下的醫療資源建立聯系，服務囊括健康新聞、醫療信息查詢、電子健康檔案、在線疾病咨詢、掛號、線上問診、電子處方、藥品配送、健康管理計劃等。憑借互聯網的優勢，互聯網醫療滲透醫療就診的各個環節中，簡化優化就醫流程，可以提高患者的就診體驗，同時打破醫療只能去醫院的局限，充分利用醫療資源。圖表7： 平安好醫生提供的服務在線問診國內/海外醫療服務電子健康檔案住院安排閃電送藥二次診療中醫轉診健康管理計劃線上環節健康檢查健康頭條線下環節掛號服務資料來源：平安好醫生官網，中信建投證券研究發展部政策明朗帶動行業發展政策標準逐步

19、清晰，互聯網醫療有序發展。2014 年，原衛計委放開 B2C 業務，醫療機構可以遠程為患者提供診療服務，互聯網醫療迎來發展的春天；2015 年發改委試點將遠程醫療納入醫保報銷，隨后互聯網醫療進入各地試點探索階段；2018 年，互聯網診療管理辦法（試行）、互聯網醫院管理辦法（試行）、遠程醫療服務管理規范（試行）出臺，明確了互聯網醫療開展要求和管理規范，允許對部分常見病、慢性病復診和開展“互 聯網+”家庭醫生簽約服務；2019 年，醫保局明確公立醫療機構提供“互聯網+”醫療服務，主要由醫療保障部行業深度報告報告門對項目收費標準的上限給予指導，而個性化、高層次服務以及非公立醫療機構的服務價格實行市場

20、調節；定點醫療機構提供的基本醫療服務可以納入醫保報銷范圍。相比線下合理的價格和醫保報銷將推動互聯網醫療進一步發展。圖表8： 互聯網醫療政策情況時間政策文件要點2014/8/29 衛計委：關于推進醫療機構遠程醫療服務的意見2015/1/1 國家發展改革委辦公廳國家衛生計生委辦公廳關于同意在寧夏、云南等 5 省區開展遠程醫療政策試點工作的通知2015/7/1 國務院：關于積極推進“互聯網+”行動的指導意見首次放開 B2C 業務：“醫療機構運用信息化技術，向醫療機構外的患者直接提供的診療服務。”B2B 遠程醫療取消審批流程：“具備基本條件”、“簽訂合作協議”、“患者知情同意”即可。B2C 應經機構同

21、意，并使用統一信息平臺服務。要求試點省份“研究將遠程醫療費用納入基本醫療保險統籌基金和新農合報銷范圍。”未來互聯網應用更加豐富，社會服務資源配置不斷優化，形成網絡經濟與實體經濟協同互動的發展格局。列舉了在線預約診療、候診提醒、劃價繳費、診療報告查詢、藥品配送、遠程醫療、互聯網延伸醫囑、電子處方等服務內容。2018/4/1國務院：關于促進“互聯網+醫療健康” 確定發展“互聯網+醫療健康”措施，明確要求進一步完善醫保支付政策，建立費發展的意見2018/9/13國家健康醫療大數據標準、安全和服務管理辦法（試行）2018/10/1國家衛健委/中醫藥管理局：互聯網診療管理辦法（試行）用分擔機制。其中鼓勵

22、的項目包括：互聯網+醫療服務、公共衛生服務、家庭醫生簽約服務、藥品供應保障服務、醫療保障結算服務、醫學教育和科普服務、人工智能應用服務。從醫療大數據標準、醫療大數據安全、醫療大數據服務、醫療大數據監督四個方面提出指導意見部分常見病、慢性病復診和“互聯網+”家庭醫生簽約服務，不得對首診患者開展互聯網診療活動互聯網醫院管理辦法（試行）互聯網醫院必須依托實體醫療機構，需要對接省級互聯網醫療服務監管平臺遠程醫療服務管理規范（試行）2019/9/1國家醫療保障局關于完善“互聯網” 國家層面明確互聯網醫療的服務項目，并將其納入現行醫療服務價格的政策體系統醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見2020/2/3

23、 國家衛生健康委辦公廳關于加強信息化支撐新型冠狀病毒感染的肺炎疫情防控工作的通知一管理，對符合條件的納入醫保支付范圍：定點醫療機構提供的與醫保支付范圍內的線下醫療服務內容相同的服務，以及全新內容的“互聯網”并執行政府調節價格的基本醫療服務規范互聯網診療咨詢服務：引導患者有序就醫，緩解線下門診壓力；充分發揮互聯網醫院、互聯網診療的獨特優勢，鼓勵在線開展部分常見病、慢性病復診及藥品配送服務，降低其他患者線下就診交叉感染風險。資料來源：國務院，衛健委，醫保局，中信建投證券研究發展部配套政策“網售藥品”逐步放松。網售藥品已經實踐多年，可以觀察到隨著監管手段到位，網售藥品正在逐步放開。2005 年開始可

24、以網售 OTC，而網售處方藥目前依舊維持包容審慎的監管，規定僅當線上線下一致、處方來源真實、患者的用藥安全得到保障時，處方藥才可進行網上銷售。政策變化體現在以下四個方面：連鎖藥店的申請難度降低，由要求連鎖藥店向省級藥監申請轉變為向省級平臺備案即可；配送方式變化，由要藥店自身配送變為允許第三方配送；網站建設要求放松，最初要求藥店自建網站銷售，2017 年允許第三方平臺銷售，但平臺需要向省級藥監申請，目前第三方平臺向省級藥監部門備案即可；藥品銷售范圍擴大，最初僅允許銷售非處方藥，后規定非交易頁面可以展示處方藥信息，目前可憑處方銷售處方藥。圖表9： 網上售藥政策情況時間政策文件要點：2005/12/

25、1互聯網藥品交易服務審批暫行規定允許網上藥品交易，只能銷售非處方藥，僅限藥品連鎖零售企業向省級藥監部門申請后，通過自身網站向個人消費者售藥。2013/10/29 關于加強互聯網藥品銷售管理的通知再次強調零售單體藥店不得網上售藥，零售連鎖企業只能網上銷售非處方藥， 需要藥店自行配送。可以在非交易頁面展示處方藥信息。2014/5/28互聯網食品藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）互聯網售藥由審核改為備案，向縣級以上藥監部門備案即可；可銷售處方藥， 可由第三方物流配送平臺進行藥品和醫療器械的配送。允許第三方網站進行售藥，需要省級藥監部門進行審批。禁止銷售處方藥，禁止發布處方藥信息；互聯網售藥以及平臺型

26、企業需要向省2017/11/14 網絡藥品經營監督管理辦法（征求意見稿）級藥監部門進行備案。2018/4/25對線上開具的常見病、慢性病處方，經藥師審核后，醫療機構、藥品經營企業國務院辦公廳關于促進“互聯網+醫療健康”可委托符合條件的第三方機構配；促進藥品網絡銷售和醫療物流配送等規范發發展的意見展。相當于允許慢性病處方藥網絡銷售。2019/8/27藥品管理法第三方平臺應向省級藥監部門備案。禁售國家特殊管理藥品，未規定不可以銷售處方藥。資料來源：國務院，衛健委，醫保局，中信建投證券研究發展部方便+高效，互聯網醫療應用廣闊互聯網醫療助力提升患者體驗互聯網醫療有望推動分級診療。我國醫療服務呈“倒三角

27、”，三級醫院承擔大部分醫療服務。根據衛健委發布的2018 年我國衛生健康事業發展統計公報，三級醫院的診療人次、入院人數均超過一級醫院、二級醫院， 由于缺少家庭醫生，即使是常見病，患者往往也傾向于去大醫院，造成醫療服務整體呈“倒三角”狀態，也導致了優質醫療資源被占用造成浪費。互聯網醫療可以推動區域內診療信息互通互聯，便攜開展預約診療、雙向轉診，幫助優質醫療資源下沉，有利于推進分級診療。圖表10： 2018 年各級醫院診療人次（億次）圖表11： 2018 年各級醫院入院人數（萬人）一級醫院一級醫院二級醫院二級醫院三級醫院三級醫院0246810121416182001000 2000 3000 40

28、00 5000 6000 7000 8000 9000 10000資料來源：衛健委，中信建投證券研究發展部資料來源：衛健委，中信建投證券研究發展部互聯網醫療延伸優質醫療資源的服務半徑。優質醫療資源分布不均，大部分三級醫院集中在廣東、山東、浙江、江蘇等較富裕及人口密集的東部沿海省份以及北京、上海等大城市，西部地區患者、農村患者想要接觸到優質醫療資源相對困難，重癥患者難以獲得良好的治療方案。互聯網醫療可以為患者提供方便安全的途徑， 彌補因區域分布不均導致的醫療資源短缺。圖表12： 2017 年不同省份三級醫院數量160 14012010080604020廣東山東四川江蘇浙江遼寧湖北黑龍江北京河南廣

29、西湖南河北內蒙古云南福建安徽江西山西陜西上海吉林貴州天津重慶新疆甘肅青海海南寧夏西藏0資料來源：2018 年衛生與健康統計年鑒，中信建投證券研究發展部互聯網醫療提高患者的就醫體驗。目前，“三長一短”的就醫形式影響患者的就醫體驗。因為大家都涌入大醫院就診，線下就診往往存在效率低的問題，例如掛號時間長、等待時間長、繳費時間長、看病時間短。利用信息化手段幫助患者預約、分診、掛號、繳費，可以極大地提高患者的就診體驗，同時利用互聯網完成問診、隨訪、康復管理等，也可以更好地提高患者體驗。慢性病、常見病，互聯網切入醫療核心互聯網醫療也存在一定局限性。1.通過互聯網傳遞的信息有限，無論是圖文問診、電話問診，還

30、是視頻問診，由于醫患的互動不如線下就診，醫生無法觸診、叩診、聽診，也無法安排即時的檢查檢驗；2.患者反饋信息的真實性難以確定，由于依靠患者自述，患者對病情的描述準確性不高，同時患者的身份具有一定隱秘性；互聯網醫療涉及的主體眾多，包括醫生、患者、醫院、互聯網醫院平臺、信息建設公司、監管方，責任難確定。互聯網醫療是線下醫療的有效補充。盡管互聯網醫療存在種種局限，但其在掛號、分診、繳費等環節提高了醫院運轉效率，同時在醫療的核心環節-診療環節，互聯網診療是對線下診療的有效補充，可以高效、便捷地 對部分常見病、慢性病患者進行復診。部分常見病，如頭痛、咳嗽、感冒、腹瀉、便秘、口腔潰瘍等，復診時醫生可以通過

31、網上進行問診或者視頻問診給出治療方案。而慢性病患者疾病進展慢，平時的隨訪或者診療的評估內容是醫生通過問診以及指導患者進行自我測量或者借助儀器遠程測量可以實現的，因此通過互聯網進行診療，在病情穩定的階段每年去 1-2 次線下診療即可：高血壓患者每年線下診療一次即可：除初診和年度隨訪，醫生在每次隨訪、季度隨訪時通過問答與患者溝通癥狀，指導患者或者患者家屬測量患者的血壓、體重、心率，對患者進行飲食指導、運動指導、 心理咨詢以及服藥依從性、藥物不良反應等知識的教育與評估，目前家庭血壓計可以滿足患者的血壓測量、心率測量的需求。目前高血壓規范管理要求對患者每 1-3 個月隨訪一次，每年需要隨訪 4-12

32、次， 則潛在線上診療的次數為 3-11 次（75%-92%）。圖表13： 高血壓隨訪評估內容監測項目初診每次隨訪季度隨訪年度隨訪監測項目初診每次隨訪季度隨訪年度隨訪癥狀血鉀血壓血糖體重血脂四項BMI肌酐、尿素氮 心率肝功能飲食指導心電圖運動指導動態血壓選做選做心理咨詢超聲心動圖選做選做服藥依從性藥物不良反應頸動脈B 超選做尿白蛋白/肌酐選做X 線胸片選做選做選做選做血常規行業深度報告報告監測項目尿常規初診每次隨訪季度隨訪年度隨訪監測項目眼底檢查初診選做每次隨訪季度隨訪年度隨訪選做資料來源：高血壓基層診療指南(實踐版2019)，中信建投證券研究發展部糖尿病患者每年需要線下診療二至四次：除初診和年

33、度隨訪，醫生在月度隨訪時通過問答與患者溝通癥狀，指導患者或者患者家屬測量患者的身高、體重、心率，對患者進行飲食指導、運動指導、心理咨詢以及服藥依從性、藥物不良反應等知識的教育與評估，目前家庭血壓計可以滿足患者的血壓測量、 心率測量的需求。針對患者糖尿病足并發癥的足背動脈搏動檢查，應當每三個月進行一次，調研發現如果患者癥狀較輕，足部皮膚完好，無潰破，則可以由患者自測，但半年度隨訪時仍應當由醫生檢查， 有吸煙、飲酒、高血壓等危險因素的患者仍應由醫生每三個月檢查一次。目前糖尿病規范管理要求對患者每個月隨訪一次，每年需要隨訪 12 次，則潛在線上診療的次數為 8-10 次（75%-83%）。圖表14：

34、 糖尿病隨訪評估內容監測項目初診月度隨訪半年隨訪年度隨訪監測項目初診月度隨訪半年隨訪年度隨訪身高/體重腰圍血壓尿白蛋白/肌酐血肌酐/尿素氮肝功能空腹/餐后血糖糖化血紅蛋白每月 2 次心電圖視力及眼底尿常規血脂四項足背動脈搏動神經病變的相關檢查3 個月 1 次資料來源：國家基層糖尿病防治管理指南(2018)，中信建投證券研究發展部常見病占比高，互聯網問診空間大線下診療次數逐年增長。我國醫療機構診療人次數逐年增長， 2010 年為 58.4 億人次，2017 年增長至 81.8 億人次，CAGR=4.94%。由于人口老齡化以及健康意識的提升，我們認為每年的診療人次將持續穩健增長，假設未來幾年增長率

35、為 4%，則至 2025 年總診療人次有望達到 120 億人次。圖表15： 醫療衛生機構診療人次數（億人次）120 1008060402002010201320142015201620172018E2019E2020E2021E2022E2023E2024E2025E資料來源：2018 年衛生與健康統計年鑒，中信建投證券研究發展部常見病、慢性病診療占比高。以 2017 年醫療衛生機構分科門急診構成來看，診療量最多十個科室為內科（23.6%）、中醫科（13.9%）、全科醫療科（12.9%）、婦產科（10.0%）、兒科（9.9%）、外科（8.0%）、急診醫學科（3.3%）、口腔科（2.6%）、眼科

36、（2.0%）、皮膚科（2.0%），合計占服務量的 87.2%，總體而言常見病、慢性病的診療占比可達到 60%80%。互聯網問診可替代空間大。由于疾病自身特征，不同疾病可以進行網上診療的替代率不同。我們認為高血壓、糖尿病相對可替代率較高；類風濕、心臟病、腦血管疾病、老慢支、良性腫瘤的可替代空間會略低；而惡性腫瘤、精神疾病的可以網上問診的空間則非常小。根據 2013 年國家衛生服務調查，居民所患慢性病中高血壓（43%）、其他循環系統疾病（11%）、糖尿病（11%）等占比較高，總體來看我們認為慢性病可以進行網上診療的替代率約 50%-60%。以 2025 年總診療量為 120 億人次，預計常見病、慢

37、性病診療次數達到 72 億-96 億人次（占比 60%-80%），其中可以進行網上問診的約有 36 億-58 億人次（替代率約 50%-60%）。圖表16： 2017 年醫療衛生機構分科門急診構成圖表17： 國家衛生服務調查居民慢性病構成內科中醫科全科醫療科婦產科兒科外科急診醫學科口腔科眼科皮膚科耳鼻咽喉科預防保健科中西醫結合科精神科傳染科康復醫學科腫瘤科民族醫學科醫療美容科結核病科職業病科其他高血壓其他循環系統疾病糖尿病其他肌肉骨骼結締組織病其他消化系統疾病急性胃炎泌尿生殖系病類風濕性關節炎其他呼吸系統疾病老慢支其他資料來源：2018 年衛生與健康統計年鑒，中信建投證券研究發展部資料來源：2

38、013 年國家衛生服務調查，中信建投證券研究發展部價格與醫保政策完善，網上問診滲透率有望提升互聯網醫療滲透率較低，用戶的使用習慣仍有待培養目前，互聯網醫療滲透率較低，用戶的使用習慣仍有待培養。根據第 37 次中國互聯網絡發展狀況統計報告，截至 2015 年 12 月，我國互聯網醫療用戶規模為 1.52 億，占網民的 22.1%。其中，診前環節的互聯網醫療服務使用率最高，在線醫療保健信息查詢、在線預約掛號和在線咨詢問診總使用率為 18.4%；醫藥電商和互聯網建康管理使用率分別占到網民的 4.6%和 3. 9%；而在慢病管理、預約體檢、健康保健等 O2O 醫療健康領域，使用率都低于 1%。圖表18

39、： 2015 年我國互聯網用戶的互聯網醫療滲透率醫療保健信息查詢網上預約掛號網上咨詢問診網購藥品/醫療器械/健康產品運動健身管理手機疾病記錄網上預約體檢預約保健服務美容整形咨詢生理周期記錄其他0%2%4%6%8%10%12%資料來源：第 37 次中國互聯網絡發展狀況統計報告，中信建投證券研究發展部圖表19： 我國互聯網醫療五大平臺用戶的城市分布一線城市新一線城市二線城市三線城市四線城市40% 35%30%25%20%15%10%5%0%掛號問診醫療電商健康管理醫療助手醫療知識資料來源：中國科技信息 2019，中信建投證券研究發展部互聯網醫療滲透率較低與用戶分布的不平衡密切相關。從地區分布上看，

40、一線和新一線城市使用人數占比較高，可能與這些地區用戶對互聯網接受度較高有關，盡管二、三、四線城市的用戶占比與一線、新一線差不多，考慮到實際人口較多，其滲透率比較低，互聯網醫療資源尚未實現渠道下沉，仍具有極大的發展潛力。從年齡結構上看，在選擇醫療服務途徑時，年輕人更追求便利性，而老年人則更傾向于選擇安全性，因而 25-34 歲的用戶是互聯網醫療使用的主力軍，45 歲以上的用戶占比最小。而 45 歲以上用戶多患有慢性疾病，由于患病人數多、病情延續時間長、病因復雜，治療累積費用高，具有頻繁的醫患交流，慢病管理已成為互聯網醫療的聚焦熱點，45 歲以上的用戶也成為中國互聯網醫療未來發展的重點目標人群。圖

41、表20： 我國互聯網醫療五大平臺用戶的年齡分布掛號問診醫療電商健康管理醫療助手醫療知識60% 50% 40%30%20%10%0%18歲以下18-24歲25-34歲35-44歲45歲以上資料來源：中國科技信息 2019，中信建投證券研究發展部互聯網醫療滲透率有望持續提高，具有廣闊的發展前景。基于以下三方面原因，互聯網醫療的滲透率將會不斷提高：第一，隨著宣傳力度的加大、醫療健康意識提高、互聯網技術的不斷提升與居民人均可支配收入的不斷增加，互聯網醫療的市場規模將會進一步擴大；第二，政策支持力度增大，自 2018 年 4 月份以來，互聯網醫療領域政策密集出臺，2018 年的政策確認了互聯網醫療的合法

42、地位，2019 年新通過的藥品管理法為處方藥網售提供法律依據，8 月也出臺政策將互聯網醫療納入醫保，互聯網醫療產業將得到加速發展；第三，患者的接受度將逐漸提高，由于目前互聯網醫療，特別是互聯網問診才剛剛獲得政策允許，患者還抱有懷疑態度， 互聯網醫療還有廣闊發展空間。定價與醫保規范，滲透率有望提升國家醫保局制定指導意見，引導互聯網醫療服務理性發展。8 月 30 日，國家醫保局發布正式印發關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見，完善“互聯網+”醫療服務價格項目管理，明確價格形成機制以及醫保支付政策。本次醫保局文件是在落實國務院辦公廳在 2018 年 4 月 28 日和 2019

43、年 6 月 4 日發布的關于促進“互聯網+醫療健康”發展的意見、關于印發深化醫藥衛生體制改革 2019 年重點工作任務的通知（原要求 9 月底完成），堅持深化“放管服”、分類管理、鼓勵創新、線上線下協調發展的原則，主動適應 “互聯網+”等新業態發展，引導重構醫療市場競爭關系，支持“互聯網+”發揮積極作用，主要包括三點內容：完善“互聯網”醫療服務價格項目管理，明確可收費范圍。非營利性醫療機構開展的“互聯網+”醫療服務，按項目管理，未經批準不得收費；營利性醫療機構可自行設立醫療服務價格項目。項目準入以省為主實行分級管理，明確項目準入應符合的基本條件，列舉不作為收費項目的情形。行業深度報告報告健全“

44、互聯網”醫療服務價格形成機制，線上線下合理比價。對于公立醫療機構提供“互聯網+”醫療服務，主要由醫療保障部門對項目收費標準的上限給予指導；公立醫院提供的個性化、高層次服務，以及非公立醫療機構的服務價格實行市場調節。在跨區域服務時，按照醫療機構的屬地進行收費管理；同時規定線上線下合理比價、針對各類服務特點細化價格政策、充分保障患者合理合法的價格權益。明確“互聯網”醫療服務的醫保支付政策。納入醫保支付范圍的需要是定點醫療機構提供的“互聯網+” 醫療服務項目，如果服務項目與目前支付范圍內的線下醫療服務項目內容相同，經過備案后即可納入支付范圍并按規定支付；如果是全新服務內容，省級醫保部門可綜合考慮后決

45、定是否納入醫保支付。圖表21： 關于完善“互聯網+”醫療服務價格和醫保支付政策的指導意見的基本內容政策要點具體內容基本原則深化“放管服”；對不同主體、對象和內容進行分類管理；鼓勵創新；線上、線下協調發展按機構經營性質 非營利性醫療機構：未經批準的醫療服務價格項目不得向患者收費價格項目管理分類管理以省為主實行分級管理項目準入條件明確不納入的項目按機構經營性質分類管理營利性醫療機構：可自行設立醫療服務價格項目國家醫保局：負責規范立項原則、項目名稱、服務內涵、計價單元、計價說明、編碼規則等，指導工作省級醫保局：負責根據醫療技術發展和本地區實際，設立適用本地區的醫療服務價格項目地市級醫保部門：負責審核

46、醫療機構申請立項收費的項目，提交省級醫療保障部門集中審核決策一是應屬于衛生行業主管部門準許以“互聯網”方式開展、臨床路徑清晰、技術規范明確的服務二是應面向患者提供直接服務三是服務過程應以互聯網等媒介遠程完成四是服務應可以實現線下相同項目的功能五是服務應對診斷、治療疾病具有實質性效果僅發生于醫療機構與醫療機構之間、醫療機構與其他機構之間，不直接面向患者的服務醫療機構向患者提供不屬于診療活動的服務非醫務人員提供的服務，不作為醫療服務價格項目公立醫療機構：主要實行政府調節，由醫療保障部門對項目收費標準的上限給予指導，收取不超過標準收取服務費用；對滿足個性化、高層次需求為主的、向境外提供的，按市場調節

47、非公立醫療機構：價格實行市場調節跨區域服務的特 按醫療機構照屬地化原則，由公立醫療機構或其所在地區的省級醫療保障部門制定價格形成機制征省級管理線上線下合理比價針對服務特點細化患者接受“互聯網”醫療服務，按服務受邀方執行的項目價格付費省級醫療保障部門負責制定調整公立醫療機構提供的“互聯網”醫療服務價格新開展的“互聯網”醫療服務，價格可由省級醫保部門制定，試行期滿后，進一步明確價格政策。線上線下服務價格應與服務效用相匹配，保持合理的比價關系和價格水平，體現激勵服務與防止濫用并重線上線下服務價格應與經濟性改善程度相匹配，使線上服務比傳統就醫方式更有利于節約患者的整體費用線上線下服務價格應與必要成本的

48、差異相匹配，體現醫療服務的共性成本和“互聯網”的額外成本檢查檢驗服務委托第三方出具結論的，收費按線下價格執行，不按遠程診斷單獨立項，不重復收費公立醫療機構開展互聯網復診，由不同級別醫務人員提供服務，均按普通門診診察類項目價格收費依托“互聯網”提供家庭醫生服務，按服務包簽約內容和標準提供服務和結算費用，不另收或加收費用充分保障患者權 各類主體提供“互聯網”醫療服務，收費應當做到知情同意、合法合規益 各地區醫療保障部門要加強基金監管力度，對于不合理情況予以約束，涉嫌違法違規移交檢查執法部門。醫保支付政策確定醫保支付范 定點醫療機構提供的“互聯網”醫療服務，與醫保支付范圍內的線下醫療服務內容相同圍

49、全新內容的“互聯網”并執行政府調節價格的基本醫療服務，省級醫保部門確定是否納入醫保支付范圍行業深度報告報告政策要點具體內容完善醫保協議管 各級醫保部門合理確定總額控制指標，完善定點醫療機構服務協議，調整醫保信息系統，優化結算流程理 對于定點醫療機構存在價格失信、欺詐騙保等行為的，納入協議違約范圍，按規定進行處理資料來源：國家醫保局，中信建投證券研究發展部地方先行，互聯網醫療定價與醫保早有探索。最早是貴州遠程醫療服務費用納入基本醫療保險和新農合報銷范圍，彌補偏遠地區難以獲得優質醫療資源的問題，其中會診價格根據疾病難度和會診醫院級別不同大致從80 元至 700 元不等，報銷比例可以達到 70%-8

50、5%。后續四川、銀川、江蘇等省市陸續出臺文件，規范互聯網醫療的定價與醫保。圖表22： 各地互聯網醫療定價與醫保探索情況地區時間是否有線上診療定價是否納入醫保貴州2016 年 9 月/有四川2016 年 10 月有有銀川2017 年 3 月/有江蘇2018 年 10有/資料來源：公開資料，中信建投證券研究發展部價格上，互聯網診療保持與線下診療比價有待完善。目前各地線上線下診療價格不一：四川省價格較高， 單次互聯網復診的價格在 18 元至 30 元不等，價格劃分只考慮醫療機構，不考慮醫療服務人員級別；山東不考慮醫療機構和人員級別，為 6 元每次；山西由不同級別醫務人員提供服務，按普通門診診察類項目

51、價格收費；青海省的互聯網復診價格劃分也是只考慮醫療機構，不考慮醫療服務人員級別，但是價格普遍偏低，在4 元至 7 元。一方面我們認為現在線下診療不能完全體現醫務人員的勞動價值，未來診療價格有可能提升；另一方面，“互聯網+”是利用網絡、信息和數據技術等，促進醫療服務降本增效，目前由于軟件、硬件投入導致其成本較高，但隨著規模擴大，線上診療的成本將會降低，未來線上診療的價格應該不會高于線下診療。我們認為未來線上診療主要以普通醫師為主，考慮到比價和現在的價格，一次診療費用在 12 元-18 元較為合適。省份單次互聯網復診價格圖表23： 部分省份互聯網復診價格三甲醫院三乙醫院二甲醫院二乙醫院四川30 元

52、26 元22 元18 元不區分醫療機構級別山東元山西由不同級別醫務人員提供服務，按普通門診診察類項目價格收費三級醫療機構二級醫療機構一級醫療機構青海元6 元4 元資料來源：各省醫保局網站，中信建投證券研究發展部醫保覆蓋線上診療：謹慎探索，逐步擴大。2017 年 3 月，銀川市開始允許居民使用個人賬戶支付線上診療， 同時統籌賬戶也可以報銷一定比例，但是對每次報銷比例和報銷上限做出限制；2019 年 9 月，銀川將高血壓、糖尿病作為門診大病探索線上診療報銷。目前線上診療醫保報銷，都需要患者提前報備或者選擇與一家互聯網醫院簽約，僅在簽約互聯網醫院線上就診可以報銷，在其他互聯網醫院就診不能報銷。目前國

53、家醫保局指導意見已經出臺，各地醫保政策在落實過程中很可能參考銀川的辦法，逐步擴大醫保報銷的范圍。行業深度報告報告圖表24： 銀川市互聯網醫療醫保報銷情況銀川市互聯網醫院醫療保險個人賬戶及門診統籌管理辦法（試行）銀川市醫療保險門診大病互聯網醫院管理服務辦法（試行）發布時間2017/3/102019/9/6人員銀川市參保職工和居民銀川市參保職工和居民報銷范圍互聯網醫院線上掛號、診療，發生的醫療費用門診大病（高血壓、糖尿病）線上醫療費用報銷比例城鄉居民：最高支付限額 50 元，門診醫療費用報銷 40%，每次最高支付 5 元城職職工：最高支付限額 120 元，門診醫療費用報銷 50%，每次最高支付 8

54、 元城鄉居民醫保按照一、二、三擋繳費的，起付標準以上的符合基本醫療保險政策范圍內的醫療費用，報銷比例分別為50%、60%、65%城鎮職工門診大病起付標準以上、符合基本醫療保險政策范圍內的醫療費用，報銷比例為 75%。資料來源：銀川市政府，中信建投證券研究發展部郟縣為例，互聯網診療滲透率有望達到 6%：僅試行一年，滲透率達到 1.4%。2017 年 4 月，微醫與平頂山市政府簽署“互聯網+健康平頂山”合作協議，首先在郟縣開展試點，建立互聯網醫聯體、遠程會診工作站、云巡診車等多項平臺。自 2017 年 7 月正式投入運行至 2018 年 7 月，郟縣互聯網醫聯體平臺已完成遠程心電診斷6270 余例

55、、遠程會診 15211 次、在線問診 54140 次，其中在線問診滲透率達到 1.4%。不考慮醫保的情況，我們預計隨著患者接受度提高，最終郟縣線上問診滲透率有望達到 4%。未來線上問診納入醫保，滲透率有望進一步提升，估計可以達到 6%。圖表25： 郟縣互聯網醫療滲透率情況年份全國人口(萬)郟縣人口(萬)全國診療量(億次)郟縣診療量(萬次 E)線上診療次數(萬次)滲透率(E)201713900864.1581.8377.5201813953864.4383.1383.72107.07-2018.07380.65.41.4%資料來源：國家統計局，郟縣政府，2018 年衛生健康統計公報，中信建投證券

56、研究發展部以銀川為例，定價與醫保規范，滲透率有望提升。自 2016 年 12 月，銀川市第一人民醫院與第三方平臺合作建設銀川智慧互聯網醫院至 2018 年底，有 25 家互聯網公司取得了醫療機構執業許可證，在銀川市備案注冊的醫生總數達 2 萬余名，累計服務患者 900 多萬人次，其中銀川市患者 105 萬人次。假設居民對線上診療的接受度在 2017-2018 年線性提升，則在 2018 年銀川市線上診療滲透率已經達到 5.8%，預計在新的銀川市醫療保險門診大病互聯網醫院管理服務辦法（試行）出臺后，銀川市居民對互聯網診療的接受度將進一步提升，整體滲透率有望達到 10%。圖表26： 銀川市互聯網醫

57、療滲透率情況年份全國人口(萬)銀川人口(萬)全國診療量(億次)銀川診療量(萬次 E)線上診療次數(萬次 E)滲透率(E)2017139008222.5481.81309.526.252.0%2018139538225.0683.11340.378.755.9%資料來源：國家統計局，銀川市政府，2018 年衛生健康統計公報，中信建投證券研究發展部全國居民對互聯網醫療的接受程度高于郟縣居民。從 2018 年的收入情況來看，全國城鎮人口的平均收入為39251 元，銀川為 35586 元，郟縣為 25769 元；全國農村人口的平均收入為 14617 元，銀川為 14160 元，郟縣為 11974 元，

58、可以看到全國的經濟水平與銀川相似，高于郟縣，估計全國互聯網的普及程度和人們對新鮮事物接受程度都可能與銀川接近，高于郟縣。預計各省規范線上診療的收費規則、實行線上診療醫保報銷后，互聯行業深度報告報告網醫療將快速發展，全國線上問診對線下問診的替代率的前兩年有望達到 6%，最終可能達到 10%。圖表27： 2018 年銀川、郟縣與全國各省市城鎮居民人均可支配收入(元)80000 70000 600005000040000300002000010000上北浙江廣天福山全內遼湖銀重湖安江西云海陜四河新廣寧河貴青山吉甘海京江蘇東津建東國蒙寧南川慶北徽西藏南南西川北疆西夏南州海西林肅黑龍江郟 縣0資料來源：

59、國家統計局，銀川政府網站，郟縣政府網站，中信建投證券研究發展部圖表28： 2018 年銀川、郟縣與全國各省市農村居民人均可支配收入(元)35000 30000250002000015000100005000上浙北天江福廣山湖遼全江銀湖河安海河海江京津蘇建東東北寧國西川南北徽南南黑龍江內重吉四廣新郟山寧西陜云青貴甘蒙慶林川西疆縣西夏藏西南海州肅0資料來源：國家統計局，銀川政府網站，郟縣政府網站，中信建投證券研究發展部線上問診是核心，互聯網醫療快速發展行業空間較大，有望迎來快速發展。在 2017 年的基礎上，假設未來幾年增長率為 4%，預計至 2025 年總診療數將達到 120 億人次；參考銀川以

60、及郟縣經驗，我們認為在定價和醫保規則明確的情況下，中性條件下線上診療滲透率達到 10%；未來以來服務價格進一步規范，以醫務人員勞動為主的問診價格將進一步上升，預計線上問診的價格可以達到 15 元/人次，綜合總體的診療量、線上診療滲透率以及線上問診價格，我們預計線上問診的市場空間有望達到 180 億元。圖表29： 至 2025 年，線上問診空間測算總診療量(億)滲透率線上問診人次(億)價格(元)市場空間(億元)樂觀12%14.418259.2中性12010%12.015180.0悲觀8%9.612115.2資料來源：中信建投證券研究發展部我們認為網上問診是互聯網醫療健康的核心環節，在核心業務取得