1、插圖目錄圖 1：AWS 營(yíng)收數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元） 1圖 2：微軟智能云營(yíng)收數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元） 1圖 3：谷歌云業(yè)務(wù)營(yíng)收（億美元） 2圖 4：微軟 Azure 業(yè)務(wù)營(yíng)收增速 2圖 5：阿里云季度收入及增速（億元） 2圖 6：微軟商業(yè)云在手合同金額（億美元） 3圖 7：AWS 在手合同金額（億美元） 3圖 8：AWS 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率 4圖 9：微軟運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率（%） 4圖 10：阿里云 EBITA Margin 4圖 11：全球云計(jì)算市場(chǎng)（IaaS+PaaS）競(jìng)爭(zhēng)格局 5圖 12：北美中大型企業(yè) IT 負(fù)載分布及未來(lái)變化 6圖 13：北美四大科技巨頭資本開(kāi)支（億美元） 6圖 14：阿里、騰訊資本開(kāi)支（億元）

2、7圖 15：Aspeed 月度營(yíng)收 8圖 16：Intel 數(shù)據(jù)中心部門收入數(shù)據(jù) 8表格目錄表 1：北美四大云巨頭資本開(kāi)支展望 7表 2：相關(guān)重點(diǎn)公司列表 8報(bào)告緣起：Synergy 研究數(shù)據(jù)顯示，疫情期間，受益于在線辦公、消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)等上層需求的大幅增長(zhǎng)拉動(dòng)，2020Q1 全球云計(jì)算（IaaS+PaaS）市場(chǎng)規(guī)模上升至 290 億美元（同比+37%），過(guò)去十二個(gè)月（LTM）累計(jì)營(yíng)收為 1040 億美元。在本篇專題中，我們將結(jié)合中美主要云計(jì)算巨頭的一季報(bào)，就其業(yè)務(wù)表現(xiàn)、資本開(kāi)支、運(yùn)營(yíng)策略變化等展開(kāi)分析討論。收入表現(xiàn)：疫情推升云廠商一季度表現(xiàn)。受益于疫情期間電商、流媒體娛樂(lè)、遠(yuǎn)程辦公等上層需求的大

3、幅增長(zhǎng)拉動(dòng)，中美云廠商業(yè)績(jī)?cè)谝患径染胁诲e(cuò)表現(xiàn)，考慮到歐美市場(chǎng)疫情主要從三月中旬開(kāi)始以及疫情期間部分項(xiàng)目交付延遲等因素，云廠商一季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)實(shí)屬不易。北美市場(chǎng)，AWS 當(dāng)季收入 102.2 億美元（同比+33%），微軟智能云業(yè)務(wù)（含 Azure、windows server 等）收入 122.8 億美元（同比+27%），微軟 Azure 業(yè)務(wù)營(yíng)收同比+61%，谷歌云業(yè)務(wù)（含 GCP、G suite）收入 27.8 億美元（同比+52%）；國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，當(dāng)季阿里云實(shí)現(xiàn)收入 122.2 億元（同比+58%），騰訊未單獨(dú)披露一季度云業(yè)務(wù)收入數(shù)據(jù)。圖 1：AWS 營(yíng)收數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元）AWS收入（百萬(wàn)美元）

4、AWS增速12,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來(lái)源：wind， 70%60%50%40%30%20%10%0%圖 2：微軟智能云營(yíng)收數(shù)據(jù)（百萬(wàn)美元）智能云YoY14,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000資料來(lái)源：wind， ，注：智能云含 Azure、windows server、SQL Server 等業(yè)務(wù)35%30%25%20%15%10%5%0%圖 3：谷歌云業(yè)務(wù)營(yíng)收（億美元）收入（百萬(wàn)美元)YoY10,0009,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,000-201720182

5、0192020Q160%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：wind， 圖 4：微軟 Azure 業(yè)務(wù)營(yíng)收增速100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%18Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q1資料來(lái)源：wind， 圖 5：阿里云季度收入及增速（億元）收入（億元）同比140120100806040200資料來(lái)源：wind， 180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%新增訂單：疫情形成小幅拖累，整體繼續(xù)維持強(qiáng)勁。疫情期間部分項(xiàng)目交付延遲，以及部分企業(yè)因疫情帶來(lái)的不確定性推遲、取消部分訂單等情形，均對(duì)云廠商一季

6、度新增訂單產(chǎn)生一定影響。但疫情期間，下游企業(yè)客戶對(duì)數(shù)字化、云計(jì)算重要性認(rèn)識(shí)度顯著提升，并表示將在疫情之后加快云化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型，因此，從 AWS、微軟商業(yè)云一季度公布的在手訂單數(shù)據(jù)來(lái)看，整體依然維持強(qiáng)勁，其中 AWS 當(dāng)季在手訂單（RPO）340 億美元（同比+57%）、微軟商業(yè)云（含 Azure、office 365、dynamics 365 等）為 890 億美元（同比+24%）。進(jìn)入二季度后半段，伴隨歐美市場(chǎng)逐步重啟，我們預(yù)計(jì)云巨頭的新增訂單數(shù)據(jù)料將進(jìn)一步向好。圖 6：微軟商業(yè)云在手合同金額（億美元）合同金額同比1000900800700600500400300200100018Q118Q

7、218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q135%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：wind， 圖 7：AWS 在手合同金額（億美元）合同金額同比變化40035030025020015010050018Q118Q218Q318Q419Q119Q219Q319Q420Q180%70%60%50%40%30%20%10%0%資料來(lái)源：wind， 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率：運(yùn)營(yíng)效率、規(guī)模效應(yīng)等推動(dòng)利潤(rùn)率持續(xù)改善。2019Q4，亞馬遜首次提到自今年 Q1 開(kāi)始調(diào)整服務(wù)器折舊年限為 4 年（原來(lái)為 3 年），疊加云計(jì)算業(yè)務(wù)本身的規(guī)模效應(yīng)，因此我們看到今年一季度AWS 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率提升至30%

8、（環(huán)比+4pcts，同比5+pcts），同時(shí)微軟整體運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率亦上升至 37.7%，主要源于 Azure 的利潤(rùn)率的改善，而一季度阿里云虧損進(jìn)一步收窄，當(dāng)季 EBITA Margin 為-1.5%。參考 AWS 的經(jīng)驗(yàn)，隨著營(yíng)收規(guī)模的擴(kuò)大，Azure 利潤(rùn)率已經(jīng)回正，谷歌云、阿里云、騰訊云盈利窗口亦將不斷臨近，但考慮到目前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)以及不斷下行的單位價(jià)格，預(yù)計(jì)達(dá)到同等規(guī)模營(yíng)收體量下，上述廠商的盈利水平將顯著低于同期的 AWS。圖 8：AWS 運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率35%30%25%20%15%10%5%0%資料來(lái)源：wind， 圖 9：微軟運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)率（%）454035302520151050資料來(lái)源：

9、wind， 圖 10：阿里云 EBITA Margin0.0%-10.0%-20.0%-30.0%-40.0%-50.0%-60.0%-70.0%-80.0%資料來(lái)源：wind， 市場(chǎng)格局：強(qiáng)者愈強(qiáng)格局不斷強(qiáng)化。根據(jù) Canalys 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，今年一季度全球 TOP4云巨頭（IaaS+PaaS）合計(jì)份額占比為 62%（同比+4pcts，環(huán)比+1pcts），若將近年來(lái)快速增長(zhǎng)的騰訊云、華為云納入統(tǒng)計(jì)范疇，我們判斷長(zhǎng)尾廠商的份額降低速度將更為明顯。技術(shù)層面，相較于上層的 SaaS，IaaS、PaaS 通用性更為明顯，規(guī)模效應(yīng)亦更為突出。結(jié)合產(chǎn)業(yè)內(nèi)在的特征，以及實(shí)際的市場(chǎng)表現(xiàn)，我們判斷，長(zhǎng)期來(lái)看，頭

10、部云廠商（IaaS+PaaS）相對(duì)份額有望進(jìn)一步提升，長(zhǎng)尾廠商生存空間將會(huì)被不斷擠壓，并陷入持續(xù)負(fù)向循環(huán)之中。圖 11：全球云計(jì)算市場(chǎng)（IaaS+PaaS）競(jìng)爭(zhēng)格局亞馬遜云微軟云谷歌云阿里云其他15%18%17%33%32%32%38%39%42%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2019Q12019Q42020Q1資料來(lái)源：Canalys， 運(yùn)營(yíng)策略：PaaS 能力完善、邊緣計(jì)算成為主要焦點(diǎn)。目前在歐美市場(chǎng)，云計(jì)算巨頭已經(jīng)渡過(guò)了早期跑馬圈地、大規(guī)模擴(kuò)展計(jì)算基礎(chǔ)設(shè)施的階段，結(jié)合 AWS summit、微軟 build大會(huì)等信息來(lái)看，目前北美云廠商的階段性的業(yè)務(wù)重

11、心主要集中于如下方向&領(lǐng)域：產(chǎn)品方向：混合云、邊緣計(jì)算。類似于歷史長(zhǎng)河中的“分久必合、合久必分”的定律，IT 計(jì)算世界里面同樣遵從著類似的定律，繼主要云巨頭 2018 年大力布局混合云產(chǎn)品之后，伴隨 5G、AI 等基礎(chǔ)設(shè)施的完善，構(gòu)建云、端有效協(xié)同的智能計(jì)算平臺(tái)，便成為 2019 年以來(lái)微軟、亞馬遜等云廠商努力的方向，相關(guān)的產(chǎn)品包括微軟 Azure Edge Zones、AWS Wavelength 等。平臺(tái)應(yīng)用：協(xié)同辦公、視頻會(huì)議。協(xié)同辦公應(yīng)用是企業(yè)內(nèi)部的 hub，有效連接員工、數(shù)據(jù)、業(yè)務(wù)流程，因此對(duì)于云廠商而言，長(zhǎng)周期戰(zhàn)略意義極為重要，本次疫情更是加快了這一趨勢(shì)。今年一季度微軟推動(dòng) Tea

12、ms 和 office 365 進(jìn)行了更為深度的整合，目前日活躍用戶已經(jīng)超過(guò) 7500 萬(wàn)，同時(shí)谷歌、Facebook 等亦推出相應(yīng)的視頻會(huì)議產(chǎn)品。而在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，阿里釘釘、企業(yè)微信&騰訊會(huì)議等通過(guò)免費(fèi)模式，快速積累了大量的企業(yè)用戶。長(zhǎng)周期來(lái)看，我們判斷，和消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)類似，云計(jì)算巨頭將會(huì)持續(xù)加大對(duì)平臺(tái)應(yīng)用的布局，以鞏固自身的生態(tài)優(yōu)勢(shì)。PaaS：信息安全、AI/ML/HPC、數(shù)據(jù)匯聚&流通、RPA 等。從 AWS、微軟云近兩個(gè)季度主要更新的 PaaS 功能點(diǎn)來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)主要集中于如下領(lǐng)域：1）信息安全，包括單點(diǎn)登錄、身份認(rèn)證保護(hù)等，2）AI/ML/HPC，相較于基礎(chǔ)、低毛利率的計(jì)算、存儲(chǔ)服務(wù)，部

13、署更高階的 AI、數(shù)據(jù)分析、高性能計(jì)算等，更容易吸引大企業(yè)客戶的使用，3）數(shù)據(jù)匯聚&流通，實(shí)現(xiàn)底層數(shù)據(jù)的有效匯聚和實(shí)時(shí)分析，相關(guān)產(chǎn)品包括 AWS flow、Azure Synapse Link 等。同時(shí)微軟亦針對(duì)企業(yè)簡(jiǎn)單業(yè)務(wù)流程自動(dòng)化、數(shù)字化，推出了相關(guān)的低代碼和 RPA 工具平臺(tái) power automate。圖 12：北美中大型企業(yè) IT 負(fù)載分布及未來(lái)變化on-premiseCo-locationManaged Hosting公有云23%26%47%2023年底2020年底目前0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%資料來(lái)源：Alphawise， 資本支出：本輪

14、上行周期預(yù)計(jì)在 Q3 之后面臨不確定性。北美四大巨頭（亞馬遜、微軟、谷歌、Facebook）2020Q1 資本開(kāi)支合計(jì)為 227 億美元（同比+37%），自 2019Q1低點(diǎn)以來(lái)連續(xù) 4 個(gè)季度增長(zhǎng)。對(duì)于全年資本支出指引，谷歌、Facebook 整體表述較為謹(jǐn)慎，資本支出較原來(lái)預(yù)期均有一定下調(diào)，但主要調(diào)整辦公設(shè)施等，IT 支出調(diào)整仍相對(duì)溫和，而微軟表述相對(duì)積極，亞馬遜沒(méi)有明確表述，但考慮到電商、云計(jì)算等業(yè)務(wù)拉動(dòng)，預(yù)計(jì)資本支出同比縮減概率較低。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，剔除土地購(gòu)置等因素影響，一季度阿里、騰訊資本支出 100.7 億元（同比-1%），自 2019Q1 以來(lái)連續(xù)四個(gè)季度環(huán)比正增長(zhǎng)。考慮到中短期 經(jīng)

15、濟(jì)不確定性加劇以及云廠商資本開(kāi)支 45 個(gè)季度連續(xù)增長(zhǎng)后逐步進(jìn)入自然“產(chǎn)能消化”周期，我們預(yù)計(jì)本輪北美云廠商資本支出將在 3 季度后面臨不確定性，而源于發(fā)展階段、周期形態(tài)的差異，本輪國(guó)內(nèi)云廠商資本支出上行周期則可能更具有韌性。同時(shí)若二季度后歐美經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下滑，需求端的萎縮仍可能導(dǎo)致云廠商資本支出提前被動(dòng)調(diào)整。主要的支撐邏輯包括：圖 13：北美四大科技巨頭資本開(kāi)支（億美元）微軟亞馬遜（含租賃）谷歌facebook合計(jì)同比250.00200.00150.00100.0050.000.00資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)， 140%120%100%80%60%40%20%0%-20%圖 14：阿里、騰訊資本開(kāi)支

16、（億元）阿里巴巴騰訊合計(jì)同比200160%180140%160120%140100%12080%10060%8040%6020%400%20-20%0-40%資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)， ，阿里資本開(kāi)支不含土地、無(wú)形資產(chǎn)等，騰訊 2019Q4 剔除土地購(gòu)置影響表 1：北美四大云巨頭資本開(kāi)支展望公司資本開(kāi)支描述2020 年的總資本支出水平將有所下降，辦公設(shè)施下降較大，IT 設(shè)施支出（數(shù)據(jù)中心、服務(wù)器谷歌Facebook微軟等）預(yù)計(jì)較 2019 年基本持平調(diào)整 2020 年資本支出至 140-160 億美元（原預(yù)算 170190 億美元），部分在建數(shù)據(jù)中心出現(xiàn)延遲，但 2020 年推遲的資本支出將順延到

17、 2021 年一季度環(huán)比下滑主要受到亞洲供應(yīng)鏈影響，預(yù)計(jì)后續(xù)資本支出將持續(xù)增長(zhǎng)，以支持云計(jì)算業(yè)務(wù)等亞馬遜未有明確表述資料來(lái)源：各公司財(cái)報(bào)， 服務(wù)器 BMC 廠商 24 月?tīng)I(yíng)收同比增速均在 40%以上，并預(yù)計(jì) Q2 環(huán)比+15%左右，好于市場(chǎng)預(yù)期，BMC 芯片到服務(wù)器生產(chǎn)傳導(dǎo)周期大約為 12 個(gè)月。Intel 一季報(bào)顯示，數(shù)據(jù)中心部門，Cloud 類客戶收入同比+53%，Enterprise & Gov同比增長(zhǎng) 34%，Comms SP 同比增長(zhǎng) 33%，并預(yù)計(jì) Q2 云計(jì)算、通信類客戶仍將維持強(qiáng)勁表現(xiàn)，服務(wù)器 CPU 到服務(wù)器生產(chǎn)傳導(dǎo)周期為 23 個(gè)月。當(dāng)前臺(tái)灣服務(wù)器 ODM 廠商訂單能見(jiàn)度基

18、本能看到三季度，部分甚至到四季度。硬盤廠商 STX、WDC，光模塊芯片廠商 INPHI 等亦對(duì)云廠商未來(lái) 12 個(gè)季度資本支出展望相對(duì)積極。圖 15：Aspeed 月度營(yíng)收單月?tīng)I(yíng)收(百萬(wàn)元新臺(tái)幣)YoY30025020015010050080%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%2018/1/312018/2/282018/3/312018/4/302018/5/312018/6/302018/7/312018/8/312018/9/302018/10/312018/11/302018/12/312019/1/312019/2/282019/3/312019/4/302019/5/312019/6/302019/7/312019/8/312019/9/302019/10/312019/11/302019/12/312020/1/312020/2/292020/3/312020/4/30-20%資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 圖 16：Intel 數(shù)據(jù)中心部門收入數(shù)據(jù)DCG收入（百萬(wàn)美元)YoY8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000資料來(lái)源：公司財(cái)報(bào)， 50%40%30%20%10%0%-10%-20%風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持