1、目錄TOC o 1-1 h z u HYPERLINK l _TOC_250002 供求力量轉變制造業投資回望 5 HYPERLINK l _TOC_250001 行業投資云泥之別制造升級徐徐而進 7 HYPERLINK l _TOC_250000 行業內部調整旋律仍是升級 11圖 目 錄圖 1：出口份額占比居高不下 4圖 2：出口份額國別對比 4圖 3：外圍經濟危機對國內制造業收入利潤沖擊明顯 4圖 4：規模以上工業企業凈利率水平 4圖 5：三產業GDP 同比增速 5圖 6：三產業對 GDP 同比增速拉動 5圖 7：第二產業固定資產投資增速 6圖 8：制造業固定資產投資增速 6圖 9：民間城

2、鎮固定資產投資占比 6圖 10：民間制造業固定資產投資同比增速 6圖 11：重點制造行業固定資產占比演變（2003-2018 年） 7圖 12：重點制造行業固定資產占比演變（2011-2018 年） 7圖 13：計算機等行業收入同比變動情況 11圖 14：計算機等行業毛利率變動情況 11圖 15：通用機械等行業收入同比變動情況 11圖 16：通用機械等行業毛利率變動情況 11圖 17：計算機子行業固定資產投資占比變動情況 12圖 18：計算機子行業固定資產投資復合增速對比 12圖 19：醫藥子行業固定資產投資占比變動情況 14圖 20：醫藥子行業固定資產投資復合增速對比 14圖 21：有色金屬

3、子行業固定資產投資占比變動情況 15圖 22：有色金屬子行業固定資產投資復合增速對比 15表 目 錄表 1：重點行業城鎮固定資產投資復合增速概覽 7表 2：各制造行業固定資產投資占比演變概覽 9表 3：計算機子行業固定資產投資占比演變概覽 12表 4：醫藥制造子行業固定資產投資占比演變概覽 13表 5：有色金屬子行業固定資產投資占比演變概覽 14隨著中國制造業的不斷壯大，諸多行業的供給瓶頸逐步發展為產能過剩，中國在全球出口貿易中高居榜首的占比說明，中國制造業不僅滿足著國內需求，而且極大地滿足了全球需求。正如硬幣的兩面，高高在上的出口份額占比一方面體現了中國制造業的強大，另一方面則意味著中國制造

4、業對外部需求的過高依賴，所以每逢世界（特別是中國重要的出口目的地）出現經濟危機，國內制造業都會出現較為慘烈的收入及盈利下降。圖 1：出口份額占比居高不下圖 2：出口份額國別對比16%出口份額進口份額25%中國德國韓國日本美國14%12%20%10%8%15%6%10%4%5%2%0%1948年1952年1956年1960年1964年1968年1972年1976年1980年1984年1988年1992年1996年2000年2004年2008年2012年2016年0%資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所圖 3：外圍經濟危機對國內制造業收入利潤沖擊明顯圖 4：規模以上

5、工業企業凈利率水平7006005004003002001000-100-200利潤總額累計同比（左軸）收入累計同比%50403020100-10-20Feb-96 Mar-97 Apr-98 May-99 Jun-00 Jul-01 Aug-02 Sep-03 Oct-04 Nov-05 Dec-06 Nov-09 Sep-11 Oct-12 Nov-13 Dec-14 Feb-16 Mar-17 Apr-18 May-19Jun-20-307.06.05.04.03.02.01.0Feb-96 Feb-97 Feb-98 Feb-99 Feb-00 Feb-01 Feb-02 Feb-03

6、Feb-04 Feb-05 Feb-06 Feb-07 Nov-09 Aug-11 Aug-12 Aug-13 Aug-14 Aug-15 Aug-16 Aug-17 Aug-18Aug-190.0%工業企業營業收入利潤率資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所時至今日，除了世界經濟自身的周期輪轉以及國內制造業產能過剩的日益顯現，全球及各經濟體內部貧富差距的加大還令逆全球化的聲音日漸強大，我國制造業整體的需求前景愈加迷茫，發端于 2020 年初的新冠肺炎疫情則進一步惡化了制造業的需求前瞻，受此影響投資信心明顯受挫，國內制造業固定資產投資增速的恢復力度不佳就是最好的例

7、證。然而，面對制造業升級的內在訴求以及國家戰略的外在支持，制造業在總體投資熱情不高的情況下，結構層面的變革卻一日都沒有停歇，新老動能轉化下制造業由大向強，由資本密集向技術密集的嬗變持續前行。供求力量轉變制造業投資回望作為經濟體重要組成部分的企業部門，追求盈利最大化是其常態目標，需求前景及當前資金獲取的便利性無疑是主導企業擴大再生產意愿的重要因素。對于中國而言，在建國后相當長的時期內，面對固有的龐大需求及既有供給能力的不足，供給瓶頸是阻礙國內經濟增長的核心所在，如何獲取技術和資金以提升供給能力成為管理層關注的重點。然而，隨著重工業化的不斷演進，制造業整體產能持續擴張，供給不足的矛盾轉換為產能過剩

8、這一困境，盈利前景不佳令制造業投資增速趨勢下行；此外，資金獲得便利性的波動也會對制造業投資形成沖擊。1953 年以來的數據顯示，第二產業增加值同比增速長期強于同期的 GDP 增速水平，是這一階段為主導 GDP 波動的重要因素，從三大產業對 GDP 同比增速的拉動情況看，1990 年后第二產業成為 GDP 增長的重要力量，但是隨著重工業化的逐步完成，第三產業對 GDP 增長的貢獻度持續提升，到 2008 年次貸危機發生前，其已與第二產業勢均力敵，此后國內第二產業產能過剩現象日益嚴重，對 GDP增長的拉動力趨勢性走弱，2014 年后第三產業對GDP 增長的拉動力超過第二產業，且兩者間差距日趨擴大。

9、圖 5：三產業 GDP 同比增速圖 6：三產業對 GDP 同比增速拉動GDP同比第一產業第二產業第三產業%6010.0第一產業第二產業第三產業%408.0206.01953年1957年1961年1965年1969年1973年1977年1981年1985年1989年1993年1997年2001年2005年2009年2013年2017年04.0-202.0-400.0-60-2.01978年1981年1984年1987年1990年1993年1996年1999年2002年2005年2008年2011年2014年2017年資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所工業增加值增

10、長的乏力不僅意味著工業企業收入增長的下行，產能過剩令其凈利率水平持續承壓，盈利前景惡化下工業企業投資意愿逐步冷淡，期間民營企業投資意愿的弱化則更為明顯。圖 7：第二產業固定資產投資增速圖 8：制造業固定資產投資增速固定資產投資完成額同比_第二產業城鎮固定資產投資完成額_制造業同比%45704060353050254020301510205101992年1994年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年2018年1996年1998年2000年2002年2004年2006年2008年2010年2012年2014年2016年201

11、8年00-5-10資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所圖 9：民間城鎮固定資產投資占比圖 10：民間制造業固定資產投資同比增速城鎮固定資產投資完成額_民間投資占比%706050403020102004年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年06050403020100-10-20民間固定資產投資完成額同比_制造業城鎮固定資產投資完成額同比_民間投資%2017年2018年2019年2005年2006年2007年2008年2009年2010年2011年2012年2013年2014年20

12、15年2016年2017年2018年2019年-30資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所行業投資云泥之別制造升級徐徐而進在制造業固定資產投資增速趨勢性下行的總體環境下，不同行業則呈現出迥異的差別，各行業間的云泥之別，不僅體現了國內不同行業供需矛盾的不一而同，而且還體現出國內制造業升級的徐徐而進。2003 年以來，城鎮固定資產投資_制造業的同比增速震蕩回落，盡管在 2009-2011年期間出現過階段性回升，但 2011 年之后再度逐年走低。為了觀察制造業內各個行業固定資產投資增速的變動差異，我們計算了各行業固定資產投資占比變化和復合增速，計算時分別選擇 2003

13、和 2011 兩個年度作為基期。圖 11：重點制造行業固定資產占比演變（2003-2018 年）圖 12：重點制造行業固定資產占比演變（2011-2018 年）12%10%8%6%4%2%計算機、通信和其他電子設備制造業專用設備制造業金屬制品業農副食品加工業橡膠和塑料制品業非金屬礦物制品業電氣機械及器材制造業通用設備制造業汽車制造業0%2003年占比2018年占比2018-2003（右軸）2.5%2.0%1.5%1.0%0.5%0.0%-0.5%-1.0%-1.5%化學原料及化學制品制造業-2.0%12%10%8%6%4%2%0%2011年占比2018年占比2018-2011（右軸）1.0%0

14、.8%0.6%0.4%0.2%0.0%-0.2%-0.4%-0.6%非金屬礦物制品業計算機、通信和其他電子設備制造業專用設備制造業金屬制品業電氣機械及器材制造業通用設備制造業橡膠和塑料制品業化學原料及化學制品制造業汽車制造業農副食品加工業-0.8%資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所表 1：重點行業城鎮固定資產投資復合增速概覽截止 2018 年復合增速截止 2018 年相對符合增速各行業固定資產投資占比2003 年2011 年2003 年2011 年2018 年合計計算機、通信和其他電子設備制造業21.93%16.22%-0.07%5.28%7.10%65.43

15、%專用設備制造業28.27%13.52%6.27%2.59%6.72%金屬制品業28.45%13.12%6.45%2.19%5.65%農副食品加工業25.47%12.57%3.47%1.64%5.65%非金屬礦物制品業24.29%10.10%2.29%-0.84%9.57%橡膠和塑料制品業-10.04%-0.90%3.47%電氣機械及器材制造業29.44%9.77%7.44%-1.17%7.14%通用設備制造業27.79%9.38%5.79%-1.56%6.78%汽車制造業-9.18%-1.75%6.39%化學原料及化學制品制造業18.88%7.67%-3.12%-3.27%6.95%家具制造

16、業31.72%21.20%9.72%10.27%2.17%23.89%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業28.94%15.55%6.94%4.62%2.47%食品制造業22.38%14.12%0.39%3.19%2.86%醫藥制造業18.29%12.99%-3.71%2.05%2.94%紡織服裝、服飾業23.79%11.63%1.79%0.70%2.31%紡織業17.93%10.36%-4.07%-0.58%3.44%酒、飲料和精制茶制造業20.76%9.36%-1.24%-1.58%1.68%造紙及紙制品業16.86%7.78%-5.13%-3.15%1.53%有色金屬冶煉及壓延加工業17.

17、63%4.90%-4.36%-6.03%2.45%黑色金屬冶煉及壓延加工業7.80%0.72%-14.20%-10.22%2.04%文教、工美、體育和娛樂用品制造業32.84%32.15%10.84%21.21%1.44%10.65%廢棄資源綜合利用業48.39%25.23%26.39%14.29%1.07%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業24.28%14.77%2.28%3.83%1.15%化學纖維制造業19.34%12.69%-2.66%1.75%0.81%印刷業和記錄媒介的復制20.02%11.92%-1.98%0.98%0.91%儀器儀表制造業22.38%10.39%0.38%-0.5

18、4%1.00%其他制造業19.34%9.28%-2.66%-1.65%1.35%石油、煤炭及其他燃料加工業15.91%3.81%-6.09%-7.12%1.39%鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業-3.58%-7.36%1.35%煙草制品業5.34%-4.99%-16.66%-15.92%0.09%金屬制品、機械和設備修理業-7.91%-18.85%0.10%注：中因 2011 年數據不可得，所以計算 2011-2018 年復合增速時以 2012 年為基期數據資料來源：Wind，渤海證券研究所數據顯示，2003 年至 2018 年制造業固定資產投資符合增速為 22.00%，期間“廢棄資源

19、綜合利用業”固定資產投資復合增速最高，達到 48.39%，但截止 2018 年其占制造業總固定資產的投資的比例也僅為 1.07%；在占比較高的行業中，“電氣機械及器材”、“金屬制品”、“專用設備”、“通用設備”和“農副食品加工業”的復合增速名列前茅。然而，如果以 2011 年為基期，則“文教、工美、體育和娛樂用品”復合增速最高，“廢棄資源綜合利用業”和“家具制造業”則位居第二和第三位，但三者固定資產投資在 2018 年的合計占比僅為 4.68%（其中“家具制造業”的占比為 2.17%）；在占比較高的行業中“計算機、通信和其他電子設備”增速明顯，七年內的復合增速達到 16.22%，較同期制造業增

20、速高出 5.28 個百分點，此外，“專用設備”、“金屬制品”和“農副食品加工業”復合增速分別為 13.52%、13.12%和 12.57%，較同期制造業高出 2.59、2.19 和 1.64 個百分點，而 2011 至 2018 年間“通用設備”的復合增速僅為 9.38%，較制造業 10.93%的同期復合增速低 1.56 個百分點。正是因為不同行業固定資產增速間存在差異，最終導致其對制造業固定資產變動的影響力發生了明顯變化，數據顯示，2003 至 2018 年間，“黑色金屬冶煉及壓延加工業”在制造業中的占比下降了 11.02 個百分點，緊隨其后“化學原料及化學制品”、“紡織業”和“有色金屬冶煉

21、及壓延加工業”的占比分別下降了 3.30、2.28 和 1.78 個百分點；值得注意的是，不僅這些周期性行業的占比出現較為明顯的回落，在此期間“醫藥制造業”的占比也下降了 1.73 個百分點，位居第五位。另一方面，“電氣機械及器材”、“專用設備”、“通用設備”、“金屬制品”和“非金屬制品”的占比提升則最為明顯，2018 年較 2013 年占比分別提升了 4.20、3.55、 3.40、3.04 和 2.33 個百分點。如果以 2011 年為基期，我們看到了同樣的趨勢， “計算機、通信和其他電子設備”占比出現了明顯的提升，幅度達 1.97 個百分點， “文教、工美、體育和娛樂用品”、“專用設備”

22、、“家具制造”、“金屬制品”和“木材加工及木、竹、藤、棕、草制造業”的占比提升分居第二至第五位，提升幅度分別為 1.02、1.00、1.00 和 0.72 個百分點。通過行業間及不同時期的增速對比，不難看出，2003 年后重化工業為代表的周期行業其固定資產投資增速大幅回落，且遠超制造業總體增速水平，其意味著該行業更早地遇到了產能過剩的壓制，而更具備技術含量的設備制造業則出現了較為明顯的產能擴張。2011 年后制造業投資的演變由兩種重要力量來主導：在供給層面體現出更高的技術進步，進口替代下產能向國內轉移令相關行業的投資增速保持高位，這主要體現在“專用設備”和“通用設備”行業投資增速的差別；在需求

23、層面，消費升級下相關行業需求增長對產能提升帶來內在訴求，主要體現在“文教、工美、體育和娛樂用品”、“家具制造”和“木材加工及木、竹、藤、棕、草制造業”占比的提升，而“計算機、通信和其他電子設備”行業則明顯受益于以上兩種力量的共同作用。簡而言之，資本密集型向技術密集型的供給側演變以及消費升級對需求側的影響成為支持 2011 年后部分行業投資增速維持高位的核心力量。表 2：各制造行業固定資產投資占比演變概覽固定資產投資占比固定資產投資占比期間變化2003 年2011 年2018 年2003-20112003-20182011-2018計算機、通信和其他電子設備制造業7.16%5.13%7.10%-

24、2.03%-0.06%1.97%文教、工美、體育和娛樂用品制造業0.40%0.42%1.44%0.02%1.04%1.02%專用設備制造業3.17%5.72%6.72%2.55%3.55%1.00%家具制造業0.69%1.17%2.17%0.48%1.48%1.00%金屬制品業2.61%4.93%5.65%2.32%3.04%0.72%木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業1.08%1.85%2.47%0.78%1.39%0.61%廢棄資源綜合利用業0.06%0.46%1.07%0.40%1.01%0.61%農副食品加工業3.71%5.10%5.65%1.39%1.94%0.55%食品制造業2.7

25、3%2.34%2.86%-0.38%0.13%0.51%醫藥制造業4.67%2.58%2.94%-2.08%-1.73%0.35%皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業0.87%0.91%1.15%0.04%0.28%0.24%紡織服裝、服飾業1.86%2.21%2.31%0.35%0.45%0.10%化學纖維制造業1.13%0.73%0.81%-0.40%-0.32%0.08%印刷業和記錄媒介的復制1.16%0.85%0.91%-0.31%-0.25%0.05%儀器儀表制造業0.96%1.04%1.00%0.08%0.05%-0.04%紡織業5.72%3.56%3.44%-2.15%-2.28%-

26、0.13%其他制造業1.87%1.49%1.35%-0.38%-0.53%-0.15%煙草制品業0.80%0.26%0.09%-0.54%-0.71%-0.17%酒、飲料和精制茶制造業1.96%1.86%1.68%-0.10%-0.28%-0.18%橡膠和塑料制品業-3.67%3.47%-0.20%造紙及紙制品業2.92%1.87%1.53%-1.05%-1.39%-0.34%非金屬礦物制品業7.23%10.09%9.57%2.85%2.33%-0.52%電氣機械及器材制造業2.94%7.68%7.14%4.75%4.20%-0.55%通用設備制造業3.38%7.49%6.78%4.11%3.

27、40%-0.71%石油、煤炭及其他燃料加工業3.00%2.21%1.39%-0.79%-1.61%-0.82%有色金屬冶煉及壓延加工業4.23%3.63%2.45%-0.61%-1.78%-1.18%化學原料及化學制品制造業10.25%8.57%6.95%-1.68%-3.30%-1.62%黑色金屬冶煉及壓延加工業13.06%4.02%2.04%-9.04%-11.02%-1.97%汽車制造業-6.39%0.00%-鐵路、船舶、航空航天和其他運輸設備制造業-1.35%0.00%-金屬制品、機械和設備修理業-0.10%0.00%-資料來源：Wind，渤海證券研究所行業內部調整旋律仍是升級正如前文

28、所言，2003 年以來，特別是 2011 年以來制造業內不同行業固定資產投資增速變動差異懸殊，制造業整體升級的跡象一覽無余，上游重資本制造業固定資產投資增速持續回落，其在制造業固定資產投資中的占比出現明顯回落；但另一方面，以“計算機、通信和其他電子設備”為代表的部分行業則情況迥異，固定資產投資增速持續保持高位，并推動其成為制造業固定資產投資增長的主力軍。我們對比這兩類行業的收入和盈利變動情況，不難發現，后者的經營態勢明顯好于前者。圖 13：計算機等行業收入同比變動情況圖 14：計算機等行業毛利率變動情況%5024224020計算機、通信 1830和其他電子設備制造業 16文教、工美、20體育和

29、娛樂用 14品制造業專用設備制造 12業10 10家具制造業8Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-1706計算機、通信和其他電子設% 備制造業文教、工美、 體育和娛樂用品制造業專用設備制造業家具制造業Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-19-10資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所圖 15：通用機械等行業收入同比變動情況圖 16：通用機械等行業毛利率變動情況70605040302010Dec-

30、990-10-2025% 通用設備制造業 20石油、煤炭及其他燃料加工業 15 有色金屬冶煉及壓延加工業10化學原料及化學制品制造業黑色金屬冶煉 5及壓延加工業0通用設備制造業%石油、煤炭及其他燃料加工 業有色金屬冶煉及壓延加工業化學原料及化學制品制造業Dec-19黑色金屬冶煉及壓延加工業Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17Dec-99Dec-01Dec-03Dec-05Dec-07Dec-09Dec-11Dec-13Dec-15Dec-17-30-5資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所更進

31、一步，如果將視野深入到行業內部，我們就會發現，不僅行業間存在明顯差距，同一行業內部的不同子類間也存在云泥之別。我們分別以“計算機、通信和其他電子設備”、“醫藥制造業”和“有色金屬冶煉及壓延加工業”加以舉例說明：計算機、通信和其他電子設備制造業表 3：計算機子行業固定資產投資占比演變概覽計算機制造通信設備制造廣播電視設備制造視聽設備制造電子器件制造電子元件制造其他電子設備制造200313.55%11.71%0.46%-36.08%31.41%6.79%200513.32%12.21%0.87%-34.84%30.20%8.56%200610.16%12.48%0.70%-38.30%30.71%

32、7.65%200710.59%11.83%0.88%-43.25%26.10%7.36%200811.22%11.74%1.40%-40.46%27.21%7.97%200911.14%13.77%1.52%-38.66%24.40%10.51%201015.18%11.80%1.47%-40.31%21.79%9.45%201114.38%10.55%1.85%-39.33%23.05%10.84%201213.46%11.05%4.33%2.75%34.65%23.68%10.09%201311.17%12.48%3.00%2.92%34.59%23.04%12.79%201410.45%

33、13.67%2.52%2.86%35.52%21.93%13.05%201512.15%13.16%2.42%2.70%33.56%22.49%13.51%201610.94%14.68%2.06%2.78%35.54%22.00%12.00%20178.62%17.33%1.17%2.36%36.75%20.72%13.06%資料來源：Wind，渤海證券研究所圖 17：計算機子行業固定資產投資占比變動情況圖 18：計算機子行業固定資產投資復合增速對比8%6%4%2%通信設備制造0%-2%-4%-6%-8%-10%-12%2003-2017 2011-201735%30%25%20%15%計算

34、機制造10%5%通信設備制造其他電子設備制造電子器件制造電子元件制造計算機制造0%2003-2017 2011-2017其他電子設備制造廣播電視設備制造電子元件制造電子器件制造廣播電視設備制造資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所在“計算機、通信和其他電子設備制造業”中，除“通信設備制造”和“其他電子設備制造”外，其余子行業在 2011 年后均出現不同程度的占比回落，其中“計算機制造”回落幅度最為明顯。與之對應，2011-2017 年間“計算機制造”固定資產投資復合增速最低，僅為 7.11%，甚至低于制造業整體 11.17%的同期水平；而“通信設備制造”同期的復合

35、增速則高達 26.72%，不僅遠超制造業整體水平，而且也較“計算機、通信和其他電子設備制造業”16.15%的同期水平高 10.57 個百分點。醫藥制造業在眾人印象中，“醫藥制造業”代表著產業升級的方向，但是 2003-2018 年間其固定資產投資占比卻下降了 2.08 個百分點。通過細分子行業的分析，不難發現，導致這一現象的主要原因是“化學制劑”和“中成藥”兩個子行業的拖累，二者 2003-2017 年固定資產投資復合增速僅為 13.29%和 16.87%，均大幅低于同期制造業整體近 23%的復合增長水平。然而我們看到“衛生材料及醫藥用品制造”和 “生物藥品制造”兩個行業的增速水平則分別較制造

36、業高出 6.53 和 2.68 個百分點。將視野聚焦于 2011 年之后的數據，我們發現，除“化學制劑”和“獸用藥品制造”外，其余子行業的復合增速均高于制造業整體，體現了醫藥行業投資的韌性，從另一個角度也體現了該行業收入增長與盈利能力的韌性。表 4：醫藥制造子行業固定資產投資占比演變概覽占比化學藥品原料藥制造化學藥品制劑制造中藥飲片加工中成藥生產獸用藥品制造生物藥品制造衛生材料及醫藥用品制造200318.01%27.48%15.06%21.30%4.30%10.16%3.68%200520.96%20.60%9.05%20.19%8.31%16.74%4.15%200619.82%18.48%

37、7.03%18.33%7.65%22.45%6.24%200721.22%17.49%9.01%19.07%6.74%18.17%8.29%200821.02%17.26%9.78%18.48%4.87%19.55%9.04%200917.61%19.77%10.14%20.08%6.04%18.03%8.33%201016.65%20.99%10.01%19.21%5.51%18.99%8.63%201119.25%18.59%11.02%18.21%4.94%18.42%9.57%201217.74%17.60%10.82%19.13%4.05%20.47%10.19%201317.64%

38、17.51%12.17%18.36%3.54%21.96%8.82%201416.88%15.92%14.80%18.84%3.24%20.71%9.60%201518.27%15.08%14.70%18.51%3.62%19.72%10.10%201619.77%15.04%15.68%16.51%3.54%19.39%10.08%201719.00%13.21%16.29%15.83%3.46%20.74%11.47%資料來源：Wind，渤海證券研究所圖 19：醫藥子行業固定資產投資占比變動情況圖 20：醫藥子行業固定資產投資復合增速對比15%10%5%0%-5%2003-2017 2011-201735%30%25%20%15%10%5%0%2003-2017 2011-2017中藥飲片加工生物藥品制造衛生材料及醫藥用品制造化學藥品原料藥制造獸用藥品制造中成藥生產化學藥品制劑制造中藥飲片加工衛生材料及醫藥用品制造生物藥品制造化學藥品原料藥制造中成藥生產化學藥品制劑制造獸用藥品制造-10%-15%-20%資料來源：Wind，渤海證券研究所資料來源：Wind，渤海證券研究所有色金屬冶煉及壓延加工業表 5：有色金屬