1、本科畢業(yè)論文我國宏觀經(jīng)濟政策與證券市場波動的關(guān)聯(lián)性研究姓 名 學 院 專 業(yè) 指導(dǎo)教師 完成日期 XXXX大學全日制本科生畢業(yè)設(shè)計（論文）承諾書本設(shè)計鄭重承諾：所呈交的畢業(yè)設(shè)計（論文） 是在導(dǎo)師的指導(dǎo)下，嚴格按照學校和學院的有關(guān)規(guī)定由本設(shè)計獨立完成。文中所引用的觀點和參考資料均已標注并加以注釋。論文研究過程中不存在抄襲他人研究成果和偽造相關(guān)數(shù)據(jù)等行為。如若出現(xiàn)任何侵犯他人知識產(chǎn)權(quán)等問題，本設(shè)計愿意承擔相關(guān)法律責任。 承諾人（簽名）： 日 期：我國宏觀經(jīng)濟政策與證券市場波動的關(guān)聯(lián)性研究摘 要1991年12月19日，上海證券交易所成立標志著我國證券市場開始發(fā)展。中國證券市場作為一個新興的高速成長的

2、 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E5%B8%82%E5%9C%BA o 證券市場 證券市場,在短短十幾年的時間里取得了舉世矚目的成就。 HYPERLINK /wiki/%E4%B8%8A%E6%B5%B7%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80 o 上海證券交易所 上海證券交易所、 HYPERLINK /wiki/%E6%B7%B1%E5%9C%B3%E8%AF%81%E5%88%B8%E4%BA%A4%E6%98%93%E6%89%80 o 深圳證券交易所 深圳證券交易所的交易和結(jié)算網(wǎng)絡(luò)覆蓋了全國各地。

3、證券市場交易技術(shù)手段處于世界先進水平,法規(guī)體系逐步完善。全國統(tǒng)一的 HYPERLINK /wiki/%E8%AF%81%E5%88%B8%E7%9B%91%E7%AE%A1%E4%BD%93%E5%88%B6 o 證券監(jiān)管體制 證券監(jiān)管體制也已經(jīng)建立。證券市場在促進國有企業(yè)改革、推動我國 HYPERLINK /wiki/%E7%BB%8F%E6%B5%8E%E7%BB%93%E6%9E%84 o 經(jīng)濟結(jié)構(gòu) 經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進步方面發(fā)揮了突出的作用。宏觀經(jīng)濟與我國的證券市場反映出的是極強的正相關(guān)關(guān)系。比如1992年、1993年的牛市以及2003年、2004年的局部牛市行情都是我國經(jīng)濟周期轉(zhuǎn)向繁

4、榮的背景下發(fā)生的，但是在我國經(jīng)濟開始進入衰退期的時候，我國的證券市場卻也走出了一波長達5年多的上漲行情1996.042001.06，這就是我國宏觀經(jīng)濟和股票市場走勢背道而馳的重要原因。自2000年以來，中國的證券市場波動劇烈，就股票市場而言，21世紀初經(jīng)歷了不平凡的十年。隨著中國經(jīng)濟的騰飛，大眾投資的熱情高漲，使得股票市場氣氛活躍，上證綜指一路高歌猛進，并且在2007年達到了歷史最高的6124點，但之后隨著政治和金融政策的干擾，從2008年開始滬指一路下跌，幾度下挫至2000點之下。股票市場的巨大波動讓人不禁會聯(lián)想到國家政策對其巨大影響，泡沫存在性和股指未來走勢，股市增長趨勢能否持續(xù)，以及證券

5、市場發(fā)展和宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)性問題成為當前學術(shù)界研究的熱點。對于證券市場和宏觀經(jīng)濟互動關(guān)系，國內(nèi)外研究結(jié)論存在較大分歧。股票市場是可以提前反映我國經(jīng)濟變化及重大宏觀經(jīng)濟政策變化的，也就是說，在某種程度上，我國的股票市場可以看作是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，只不過，由于這個市場存在各種不完善的地方，從而導(dǎo)致我們的市場不能全方位的反映宏觀經(jīng)濟。本文將從宏觀經(jīng)濟的大背景出發(fā)，考察國民生產(chǎn)總值的變化對股市的影響程度，分析GDP構(gòu)成中投資、消費、外貿(mào)對股市的作用力，同時對股市波動中的貨幣政策的影響因素及傳導(dǎo)機制加以描述，以期能從宏觀經(jīng)濟的大背景中揭示股票市場的周期變化規(guī)律。本文旨在由宏觀至微觀，從全面到具體分析，發(fā)現(xiàn)其

6、中聯(lián)系，為中國的經(jīng)濟健康發(fā)展做總結(jié)，為未來的政策發(fā)展提供建議。關(guān)鍵詞：宏觀經(jīng)濟政策；GDP；貨幣政策；國內(nèi)外政策；證券市場A Study of Relevance OF CHINASMacroeconomic Policy and Volatility in Stock MarketABSTRACTDecember 19, 1991,the Shanghai Stock Exchange established, and set up the markof Chinas securities market began to develop.As an emerging high-growing

7、 market, it had created remarkable achievements for just 10 years. Meanwhile, Shanghai Stock Exchange and Shenzhen Stock Exchangehave set trading and clearingnetwork coveragethroughout the country. Trading techniques became a world advanced level,and gradually improved the regulatory system. A unifi

8、ed national securitiesregulatory system has been established. It hasplayed a prominent rolein promotingthe reform of state-owned enterprises, promote Chinaseconomic restructuring andtechnological progress.Macroeconomics reflected inChinas securities market as astrong positive correlation. In year 19

9、92, forexample, as well as thebull marketof year 1993and year 2003, but the context of the local bull market in 2004 turned to the prosperity of Chinas economic cycle of Chinas economy into recession. However, Chinas securities marketalsoturn out of thewave of up to five years from 1996.04 to 2001.0

10、6, which is an important reason of why Chinas macroeconomic was contrarytothetrendofthe stock market.Since 2000,Chinasstockmarkethas a strong volatility. According to thestock market, the earlier 21th century has experienced an extraordinary decade. Withthe swiftly growing of Chinaseconomic,the enth

11、usiasm of the public investment in the stock market has caused a lively atmosphere in the stock market, andtheShanghai Composite Indexskyrocketed.Inyear 2007, it reached 6124 points, which is the highest record in history. But withtheinterferenceofthepoliticalaffairs and financial policies,the stock

12、 indexfellall the way in year 2008. Onceit is evenbelow2000 points.Large fluctuationsofthestock market made people hard to believe and start to associate it withthenational policies. The bubbleeconomy, thefuturetrend of stock index, the maintenance growing trend ofstock market, as well astherelevanc

13、e of the development andthemacroeconomic policy has become a hot spot ofthecurrent academicresearch. Fortheinteraction between stock market and macro-economy, people all over the world have distinct conclusion from the research. The stock market is ahead of schedule to reflect the economic changes i

14、nChinaand the major macroeconomic policy changes. That is to say, to some extent,Chinasstock market can be seen as a barometer of macroeconomic, but because of this market there are all kinds of imperfections, resulting inour marketcannotbea full rangereflects the macroeconomicThis article will star

15、t from the macroeconomic background, in order to studytheimpactofchangesinthe Gross National Producton the stock market, and analyze the influence to the investment, consumption and foreign trade, which compose the Gross Domestic Product. Meanwhile, we will describe the factors and combinations that

16、 affectingthe monetary policyin the stock market volatility, so as to reveal the changing patterns from the macroeconomic background. This article intends to discuss from macro to micro, from comprehensive to specific, and find the interaction. It will summarize the healthy way for Chinas economic d

17、evelopment, and provide recommendations for future political development.KEYWORDS: Macroeconomic policies; Gross Domestic Product; Monetary policy; Policy in or out of the country; Securities market TOC o 1-4 u 摘 要ABSTRACT第1章緒 論 PAGEREF _Toc324977057 h 11.1課題研究背景 PAGEREF _Toc324977058 h 11.2課題研究的內(nèi)容與

18、意義 PAGEREF _Toc324977059 h 11.3課題研究創(chuàng)新點與不足 PAGEREF _Toc324977060 h 2第2章影響證券市場的主要宏觀經(jīng)濟因素及現(xiàn)狀分析 PAGEREF _Toc324977061 h 32.1宏觀經(jīng)濟影響股票市場的機理 PAGEREF _Toc324977062 h 32.2宏觀經(jīng)濟影響股票市場的因素 PAGEREF _Toc324977063 h 32.2.1利率對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977064 h 32.2.2匯率變動對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977065 h 42.2.3通貨膨脹和通貨緊縮對證

19、券市場的影響 PAGEREF _Toc324977066 h 52.2.4GDP變動與證券市場變化的關(guān)系 PAGEREF _Toc324977067 h 52.3我國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀 PAGEREF _Toc324977068 h 82.3.1我國宏觀經(jīng)濟特征 PAGEREF _Toc324977069 h 92.3.2我國宏觀經(jīng)濟的存在問題 PAGEREF _Toc324977070 h 9第3章宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響分析 PAGEREF _Toc324977071 h 123.1貨幣政策對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977072 h 123.1.1存款準備金制度 PAG

20、EREF _Toc324977073 h 123.1.2再貼現(xiàn)政策手段 PAGEREF _Toc324977074 h 123.1.3公開市場業(yè)務(wù) PAGEREF _Toc324977075 h 133.2財政政策對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977076 h 133.2.1國家預(yù)算對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977077 h 133.2.2通過調(diào)節(jié)稅率影響企業(yè)利潤和股息 PAGEREF _Toc324977078 h 143.2.3國債發(fā)行量對證券市場的影響 PAGEREF _Toc324977079 h 143.3宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響關(guān)聯(lián)性分析

21、 PAGEREF _Toc324977080 h 153.3.1國內(nèi)經(jīng)濟政策對流動性過剩的控制 PAGEREF _Toc324977081 h 153.3.2CPI上漲過快主要因素及政策應(yīng)對 PAGEREF _Toc324977082 h 173.3.3房地產(chǎn)市場調(diào)控政策對房地產(chǎn)板塊的影響 PAGEREF _Toc324977083 h 183.4宏觀經(jīng)濟相關(guān)指標理論實證研究 PAGEREF _Toc324977084 h 193.4.1宏觀經(jīng)濟對股票指數(shù)影響的理論依據(jù) PAGEREF _Toc324977085 h 193.4.2相關(guān)性實證檢驗 PAGEREF _Toc324977086 h

22、 203.4.3結(jié)論 PAGEREF _Toc324977087 h 22第4章研究的對策建議 PAGEREF _Toc324977088 h 234.1研究的結(jié)論 PAGEREF _Toc324977089 h 234.2對策建議 PAGEREF _Toc324977090 h 234.3歷史的借鑒 PAGEREF _Toc324977091 h 244.42012年證券的分析和投資方向 PAGEREF _Toc324977092 h 254.4.12012年中國證券市場A股 PAGEREF _Toc324977093 h 254.4.22012年固定收益信托 PAGEREF _Toc324

23、977094 h 264.4.32012年債市 PAGEREF _Toc324977095 h 26第5章未來展望 PAGEREF _Toc324977096 h 285.12012年總體趨勢 PAGEREF _Toc324977097 h 285.2政策的實施與未來趨勢 PAGEREF _Toc324977098 h 295.2.1中小企業(yè)融資 PAGEREF _Toc324977099 h 295.2.2建設(shè)保障型住房 PAGEREF _Toc324977100 h 305.2.3中西部地區(qū)建設(shè) PAGEREF _Toc324977101 h 315.2.4基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè) PAGEREF _

24、Toc324977102 h 31參考文獻 PAGEREF _Toc324977103 h 33謝辭 PAGEREF _Toc324977104 h 34緒 論 課題研究背景當前，宏觀經(jīng)濟缺乏全面放松的基礎(chǔ)，在2012年兩會后，將根據(jù)近幾年金融危機中的經(jīng)濟現(xiàn)狀分析，擴大內(nèi)需、保增長為宏觀調(diào)控的首要任務(wù)。因此宏觀經(jīng)濟政策也進行了重大的調(diào)整，財政政策從“穩(wěn)健”轉(zhuǎn)為“積極”，貨幣政策從“從緊”轉(zhuǎn)為“適度寬松”。國家政策基調(diào)不會變，預(yù)計2012年將繼續(xù)實行穩(wěn)健的財政政策和適當寬松的貨幣政策，但為確保經(jīng)濟實現(xiàn)“軟著陸”，國家的結(jié)構(gòu)性放松政策將會逐步放大。2011年10月29日國務(wù)院強調(diào)“把握好宏觀調(diào)控的

25、方向、力度和節(jié)奏，更加注重政策的針對性、靈活性和前瞻性，適時適度進行預(yù)調(diào)微調(diào)，保持貨幣信貸總量的合理增長”，應(yīng)該是2012年國家宏觀調(diào)控的基調(diào)。當前我國的證券市場的產(chǎn)生與發(fā)展是我國經(jīng)濟體制改革所取得的極具深遠意義的成就之一。尤其是我國的股票市場，在過去的十余年中為國有企業(yè)籌集了大量的資金，在促進我國市場融資制度建立的同時充分發(fā)揮了動員資金的功能，繼而促進了國民經(jīng)濟的快速發(fā)展。然而，我國的證券市場是在新舊經(jīng)濟體制的摩擦和對抗的夾縫中產(chǎn)生和發(fā)展起來的，加之市場環(huán)境及相關(guān)制度不健全，決定了其從本質(zhì)上講是一個“先天不足，后天失調(diào)”的市場。由于市場上的信息往往無法充分得以反應(yīng)，大大限制了我國證券市場定價

26、機制與信息傳導(dǎo)功能的發(fā)揮，致使社會資源無法有效配置，證券市場從整體上表現(xiàn)出嚴重的非效率。一直以來，學術(shù)界從市場有效性理論的視角對我國的證券市場的非有效性做了大量的研究。隨著我國經(jīng)濟體制的進一步深化，我國證券市場進一步面臨著內(nèi)憂外患的沖擊。擴大保險資金、企業(yè)年金、社保資金入市，以及商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化有賴于一個投資回報穩(wěn)定且能夠持續(xù)穩(wěn)定增長的證券投資場所。此外，我國證券市場更面臨著資本項目全開放、人民幣可以自由兌換以及游戲規(guī)則逐漸國際化的壓力。在此背景下，為構(gòu)建證券市場的長期發(fā)展機制尋求導(dǎo)致證券市場非效率的深層原因，以及如何充分考慮現(xiàn)實因素來制定我們的相關(guān)政策，具有極大的學術(shù)研究價值及現(xiàn)實意義

27、。 課題研究的內(nèi)容與意義金融是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的核心。這句話充分說明，雖然資本市場是經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物，但資本市場對整個經(jīng)濟體系的反作用絕對不能忽視。波動性是資本市場最為重要的特征之一，對金融市場經(jīng)濟功能的實現(xiàn)乃至宏觀經(jīng)濟的穩(wěn)定都有重要意義。但過度的波動性不僅會嚴重破壞證券市場的價格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能，而且會增加宏觀經(jīng)濟的脆弱性。因此，進行對股市波動性的研究意義重大。與此同時，由于宏觀上證券市場和實體經(jīng)濟存在廣泛聯(lián)系，同時證券市場中微觀實體的活動與外部環(huán)境存在相互作用，從理論上我們可以估計，股市的波動趨勢和宏觀經(jīng)濟的運行趨勢存在一定的相關(guān)關(guān)系。我國資本市場發(fā)展相對較晚，市場發(fā)育不完全，市場規(guī)

28、模比較小，但與此同時，股票市值占GDP的比重一直在上升，上市公司的數(shù)量逐漸增多，股市的動蕩對居民投資的影響也越來越不能忽視，股市對于宏觀經(jīng)濟的影響也逐步得到體現(xiàn)。考察股市的波動性特征和經(jīng)濟發(fā)展關(guān)系，對股市本身的發(fā)展和國民經(jīng)濟的持續(xù)健康發(fā)展都具有重要意義。因此，關(guān)于證券市場的波動性和宏觀經(jīng)濟政策的關(guān)系，已經(jīng)不再簡單是個學術(shù)問題，而且是制定資本市場和經(jīng)濟發(fā)展方向和相關(guān)政策的重要因素。正如前文所說，本文將在宏觀經(jīng)濟背景下，以研究在國民生產(chǎn)總值的變化對股市的影響，分析影響投資，消費和外貿(mào)組成的國內(nèi)生產(chǎn)總值。與此同時，我們將描述的因素和組合，在股市波動影響的貨幣政策，從而揭示從宏觀經(jīng)濟背景的變化規(guī)律。

29、課題研究創(chuàng)新點與不足本文的研究創(chuàng)新在于首先結(jié)合國內(nèi)外現(xiàn)狀，分析國內(nèi)外的經(jīng)濟政策對我國證券市場發(fā)展的影響；隨后又從我國的政策和經(jīng)濟現(xiàn)狀對市場價格和波動影響為出發(fā)點，采用多角度，從不同的宏觀經(jīng)濟相關(guān)指標全面分析波動性影響，其中不乏理論實證研究；并且在理論和實證分析之后通過結(jié)論提出一些可行的對策和建議，并且旁征博引歷史，給出2012年的投資方向；最后對未來的趨勢給出思路和構(gòu)想。不足在于所收集的數(shù)據(jù)不夠全面，數(shù)據(jù)時效性不夠，以及對結(jié)論分析的理解略顯片面。影響證券市場的主要宏觀經(jīng)濟因素及現(xiàn)狀分析 宏觀經(jīng)濟影響股票市場的機理現(xiàn)實生活中，宏觀經(jīng)濟活動以及宏觀經(jīng)濟政策對股市有巨大影響。我們通常用股指來描述整個

30、證券市場的情況。在比較成熟的證券市場中，宏觀經(jīng)濟走勢及其變動與證券市場指數(shù)有密切關(guān)系。宏觀經(jīng)濟活動以及宏觀經(jīng)濟政策對股票市場的影響是全局性的，其內(nèi)在機理在于：宏觀經(jīng)濟環(huán)境景氣情況影響大多數(shù)產(chǎn)業(yè)的景氣狀況；產(chǎn)業(yè)的景氣狀況影響大多數(shù)公司的經(jīng)營業(yè)績；公司經(jīng)營業(yè)績影響大多數(shù)普通股的收益和投資回報率，進而影響大多數(shù)普通股股價的漲跌，最終影響股指的漲跌。因此，宏觀經(jīng)濟是證券市場最為基本的決定因素。影響一國宏觀經(jīng)濟走勢的各種政治、經(jīng)濟、外交、軍事等因素及其政策，都會直接或間接影響證券市場。雖然在人們預(yù)期心理或其他因素作用下，宏觀經(jīng)濟走勢可能與證券市場可能會短暫地背離，出現(xiàn)超前或滯后。但總的來說，二者的基本趨

31、勢是一致的。這個機制我們可以通過現(xiàn)值關(guān)系（Present-value relation）用數(shù)量的方法推導(dǎo)出。現(xiàn)值關(guān)系指出，第t期的股票價格Pt應(yīng)為：Pt=Etk=1Dt+k(1+Rt+k)k (2.1)式中Dt+k和Rt+k分別為基于時間t的信息集下t+k的未來現(xiàn)金流和貼現(xiàn)因子，而根據(jù)CAPM公式Rt+k是由實際利率、超額回報率和風險因子所決定，Et為條件期望。根據(jù)現(xiàn)值關(guān)系，股價的波動性（條件方差）取決于期望未來現(xiàn)金流的波動性、未來貼現(xiàn)因子的波動性及兩者之間的相關(guān)性。未來現(xiàn)金流、貼現(xiàn)因子只接受企業(yè)層面實體因素影響。如企業(yè)的盈利能力、資本結(jié)構(gòu)（財務(wù)杠桿）、營運杠桿、管理水平等。而企業(yè)的實體因素又

32、受行業(yè)的因素、宏觀調(diào)控政策（如財政政策、貨幣政策）及宏觀經(jīng)濟基礎(chǔ)變量（如GDP、國幣供應(yīng)量、經(jīng)濟周期、通貨膨脹、實際利率、匯率與進出口等）的影響。本章，我們將選取相關(guān)宏觀經(jīng)濟政策和宏觀經(jīng)濟變量來分析其影響。 宏觀經(jīng)濟影響股票市場的因素利率對證券市場的影響絕大部分公司都負有債務(wù)，利率提高，利息負擔加重，公司凈利潤和股息相應(yīng)減少，股票價格下降；利率下降，利息負擔減輕，公司凈盈利和股息增加，股票價格上升。利率提高，其他投資工具收益相應(yīng)增加，一部分資金會流向儲蓄、債券等其他收益固定的金融工具，對股票需求減少，股價下降；利率下降，對固定收益證券的需求減少，資金流向股票市場，對股票的需求增加，股票價格上升

33、。利率提高，一部分投資者要負擔較高的利息才能借到所需資金進行證券投資。如果允許進行信用交易，買空者的融資成本相應(yīng)提高，投資者會減少融資和對股票的需求，股票價格下降；利率下降，投資者能以較低利率借到所需資金，增加融資和對股票的需求，股票價格上漲。利率水準的變動對股市行情的影響最為直接和迅速。一般利率與股票反向。利率下降時，股市上漲。利率上升時，股市下降。在08年10月9日，央行存款利率為5.58%(5年年利率)，當時滬市指數(shù)為2100點左右，而后央行存款利率一調(diào)再調(diào)08年10月30日為5.13，11月27日為3.87，12月23日再次調(diào)整為3.60。2011年7月7日上調(diào)至5.5，那么股市中表現(xiàn)

34、出明顯反應(yīng)，股市從最低點1664漲至09年的3478點，又一路下跌至2132點。從這一變化，足以證明利率對股市直接的影響。究其原因，利率上升公司借貸成本增加，公司因融資能力相對減弱不得不選擇縮小生產(chǎn)規(guī)模，導(dǎo)致公司利潤下降股票價值因此下降。同時，利率的上升使得場內(nèi)資金轉(zhuǎn)向銀行和債券，也是導(dǎo)致股市下跌的原因。反之，利率下降，股市上漲也是同樣的道理。（詳見表2-1）表2-1 利率調(diào)整與股市波動表數(shù)據(jù)上調(diào)時間大型金融機構(gòu)中小型金融機構(gòu)數(shù)據(jù)上調(diào)當日指數(shù)漲跌調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度上海深圳2011-12-0521.50%21.00%-0.50%18.00%17.50%-0.50%-1.16

35、%-2.26%2011-06-2021.00%21.50%0.50%17.50%18.00%0.50%-0.82%-0.71%2011-05-1820.50%21.00%0.50%17.00%17.50%0.50%0.70%0.84%2011-04-2120.00%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.65%0.35%2011-03-2519.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%1.06%1.34%2011-02-2419.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%0.56%0.69%2011-01-2018.50%19.00

36、%0.50%15.00%15.50%0.50%-2.92%-4.14%資料來源：宏觀與行業(yè)經(jīng)濟數(shù)據(jù)一覽匯率變動對證券市場的影響匯率的調(diào)整對整個社會經(jīng)濟影響較大，有利有弊。傳統(tǒng)理論認為，匯率下降，即本幣升值，不利于出口而有利于進口；匯率上升，即本幣貶值，不利于進口而有利于出口。匯率變化對對股價的影響要看對整個經(jīng)濟的影響而定。若匯率變化趨勢對本國經(jīng)濟發(fā)展影響較為有利，股價會上升；反之，股價會下降。具體地說，匯率的變化對那些在原材料和銷售兩方面嚴重依賴國際市場的國家和企業(yè)的股票價格影響較大。若一過國際收支連續(xù)出現(xiàn)逆差，政府為平衡國際收支會采取提高國內(nèi)利率和提高匯率的措施，以鼓勵出口減少進口，股價就會

37、下跌；反之，股價會上漲。近年來，隨著我國經(jīng)濟的不斷開放，證券市場國際化程度不斷提高，證券市場受匯率的影響也越來越大。2005年7月至今，人民幣匯率一直在下調(diào)，從人民幣匯率走勢圖來看，2007年12月至2008年12月匯率下調(diào)幅度最大，2007年12月的匯率為美元兌人民幣7.3：1，當時的上證指數(shù)為5200點左右。一年后，2008年12月，匯率為6.83（之后匯率一致在6.83附近）而大盤在1600左右，大盤縮水3600余點。不得不承認其中匯率下調(diào)是大盤大跌的原因之一。匯率下調(diào)，人民幣升值，對于股市來說，本國產(chǎn)品競爭力減弱，出口型企業(yè)利潤受損，拉動經(jīng)濟的三駕馬車其中一駕陷入困境，股市自然下跌。通

38、貨膨脹和通貨緊縮對證券市場的影響通貨膨脹對股票價格的影響較復(fù)雜，它既有刺激股票市場的作用，又有抑制股票市場的作用。通貨膨脹是因貨幣供應(yīng)過多造成貨幣貶值、物價上漲。在通貨膨脹之初，公司會因產(chǎn)品價格的提升和存貨的增值而增加利潤，從而增加可以分派的股息，并使股票價格上漲。在物價上漲時，股東實際股息收入下降，股份公司為股東利益著想，會增加股息派發(fā)，使股息名義收益有所增加，也會促使股價上漲。通貨膨脹給其他收益固定的證券帶來了不可回避的通貨膨脹風險，投資者為了保值，增加購買收益不固定的股票，對股票的需求增加，股價也會上漲。但是當通貨膨脹嚴重、物價居高不下時，企業(yè)因原材料、工資、費用、利息等各項支出增加，使

39、得利潤減少，引起股價下降。嚴重的通貨膨脹會使社會經(jīng)濟秩序紊亂，使企業(yè)無法正常地開展經(jīng)營活動，同時政府也會采取治理通貨膨脹的緊縮政策和相應(yīng)的措施，此時對股票價格的影響更大。GDP變動與證券市場變化的關(guān)系國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)是一國經(jīng)濟成就的根本反映。從長期看，股價的變動與GDP 的變化趨勢是吻合的，但不能簡單地認為GDP 增長，股市必將伴之上升的走勢，必須將GDP 與經(jīng)濟形勢結(jié)合起來進行考察。但是，由于證券市場一般會提前對GDP 的變動做出反映，實際上證券市場是反映預(yù)期的GDP 變動，所以分析GDP 的變動，必須著眼于未來，即把握它的超前性。本章節(jié)將切入宏觀經(jīng)濟的細節(jié)內(nèi)容，考察GDP的變化對證券

40、市場的影響程度，分析GDP構(gòu)成中投資、消費、外貿(mào)對證券市場的作用力，討論經(jīng)濟周期和通貨變動的影響，并著重分析宏觀經(jīng)濟的相關(guān)指標對我國證券市場的深度影響。持續(xù)、穩(wěn)定、高速的GDP增長在這種情況下，社會總需求與總供給協(xié)調(diào)增長，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)逐步合理，趨于平衡，經(jīng)濟增長來源于需求刺激并使得閑置的或利用率不高的資源得以更充分的利用，從而表明經(jīng)濟發(fā)展的勢頭良好，這時證券市場將基于下述原因而呈現(xiàn)上升走勢。伴隨總體經(jīng)濟成長，上市公司利潤持續(xù)上升，股息和紅利不斷增長，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境不斷改善，產(chǎn)銷兩旺，投資風險也越來越小，從而公司的股票和債券全面得到升值，促使價格上揚。人們對經(jīng)濟形勢形成了良好的預(yù)期，投資積極性得以提高

41、，從而增加了對證券的需求，促使證券價格上漲。隨著國內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的持續(xù)增長，國民收入和個人收入都不斷得到提高，收入增加也將增加證券投資的需求，從而證券價格上漲。高通脹下的GDP增長當經(jīng)濟處于嚴重失衡下的高速增長時，總需求大大超過總供給，這將表現(xiàn)為高的通貨膨脹率，這是經(jīng)濟形勢惡化的征兆，如不采取調(diào)控措施，必將導(dǎo)致未來的“滯脹”(通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存)。此時經(jīng)濟中的矛盾會突出地表現(xiàn)出來，企業(yè)經(jīng)營將面臨困境，居民實際收人也將降低，因而失衡的經(jīng)濟增長必將導(dǎo)致證券價格下跌。宏觀調(diào)控下的GDP減速增長當GDP呈失衡的高速增長時，政府可能采用宏觀調(diào)控措施以維持經(jīng)濟的穩(wěn)定增長，這樣必然減緩GDP的增長速度

42、。如果調(diào)控目標得以順利實現(xiàn)，GDP仍以適當?shù)乃俣仍鲩L而未導(dǎo)致GDP的負增長或低增長，說明宏觀調(diào)控措施十分有效，經(jīng)濟矛盾逐步得以緩解，為進一步增長創(chuàng)造了有利條件。這時證券市場亦將反映這種好的形勢而呈平穩(wěn)漸升的態(tài)勢。轉(zhuǎn)折性的GDP變動如果GDP一段時期以來呈負增長，當負增長速度逐漸減緩并呈現(xiàn)向正增長轉(zhuǎn)變的趨勢時，表明惡化的經(jīng)濟環(huán)境逐步得到改善，證券市場走勢也將由下跌轉(zhuǎn)為上升。當GDP由低速增長轉(zhuǎn)向高速增長時，表明低速增長中，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)得到調(diào)整，經(jīng)濟的“瓶頸”制約得以改善，新一輪經(jīng)濟高速增長已經(jīng)來臨，證券價格亦將伴之以決速上漲之勢。GDP變化和股市波動實例探討從“十一五”規(guī)劃之初開始，我國的GDP逐年

43、增長，并且于2007年全年創(chuàng)紀錄地達到平均14.3%的同比增長值（見表2-2），于是我們看見A股市場明顯的波動（圖2-1），這符合我們之前探討的GDP在高通脹環(huán)境下的不均衡增長，07年第四季度到08年第四季度上證綜指從6124點一路下挫至1664點，國家經(jīng)濟形勢極度惡化。從2008年開始，國家開始宏觀調(diào)控抑制經(jīng)濟的“硬著陸”現(xiàn)象，其首要的選擇就是控制通貨膨脹和放緩GDP增速，與此同時，從統(tǒng)計數(shù)字中我們看到，2009年，國家的宏觀調(diào)控政策達到絕對的高峰，第一第二季度的GDP增量僅為6.61%和7.47%，上證綜指也在第三季度重新占領(lǐng)3000點，不得不說GDP的增量變化直接影響到證券市場的強烈波動

44、。表2-2 2007-2011 GDP變化數(shù)據(jù)季度國內(nèi)生產(chǎn)總值第一產(chǎn)業(yè)第二產(chǎn)業(yè)第三產(chǎn)業(yè)絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長絕對值(億元)同比增長2012年第1季度1079958.10 %69223.80 %514519.10 %496227.50 %2011年第4季度150344.609.20%17372.004.50%65916.3010.60%67056.308.90%2011年第3季度115443.709.40%14640.003.80%52069.9010.80%48733.809.00%2011年第2季度108674.209.60%9720.003.20

45、%55627.2010.90%43327.009.20%2011年第1季度97101.209.70%5980.003.50%46978.2011.10%44143.009.10%2010年第4季度129344.4010.40%14910.904.30%57299.3012.30%57134.309.80%2010年第3季度97289.4010.55%12244.004.00%43755.5012.57%41289.809.49%2010年第2季度92383.0011.06%8235.503.60%46861.3013.24%37286.309.63%2010年第1季度82496.2011.94

46、%5143.603.80%39466.9014.51%37885.6010.18%2009年第4季度109599.489.21%13083.774.18%48537.599.94%47978.139.56%2009年第3季度83099.738.24%10311.533.98%37398.528.12%35389.689.29%2009年第2季度78386.687.47%7203.673.78%39044.197.11%32138.828.54%2009年第1季度69816.926.61%4627.033.48%32658.485.83%32531.417.89%2008年第4季度97019.3

47、09.60%11833.105.40%43114.209.90%42072.0010.40%2008年第3季度76548.3010.60%10172.304.40%35345.7011.20%31030.2011.20%2008年第2季度74194.0011.00%7018.003.40%38385.1011.90%28791.0011.40%2008年第1季度66283.8011.30%4678.602.70%32158.4012.00%29446.8011.60%2007年第4季度85709.2014.20%10690.203.70%38760.3015.10%36258.7016.00%

48、2007年第3季度64102.2014.40%8653.504.30%29057.3015.20%26391.4016.10%2007年第2季度61243.0014.50%5629.304.00%31402.8015.30%24211.0015.50%資料來源：國家統(tǒng)計局官方網(wǎng)站圖2-1 20072012 上證綜指月K線圖資料來源：東方財富網(wǎng) 根據(jù)GDP在2011年的總體變化，我們發(fā)現(xiàn)國家依然將維穩(wěn)作為下一步國內(nèi)生產(chǎn)的重點，仍然與抑制通貨膨脹的思路相合，因此我們可以看到政策面的特點導(dǎo)致在2012年初股市的緩慢下降，防止經(jīng)濟過快過熱發(fā)展不可否認地是我國金融行業(yè)的主要目標，因而我也可以判斷2012

49、年的A股市場必然不會有太大的投資潛力，我們可以持長期觀望的態(tài)度來謹慎投資。 我國宏觀經(jīng)濟現(xiàn)狀多年的高增長主要依賴外貿(mào)、投資和消費三駕馬車的給力，但金融危機讓外貿(mào)縮水，支持中國經(jīng)濟增長的動力因此減弱，我國應(yīng)對外部環(huán)境危機采取的擴大內(nèi)需政策讓危機之年的中國依然高速增長，但這樣做不是沒有代價的，在中國本來就有些扭曲的經(jīng)濟環(huán)境中，積極的和寬松的貨幣政策帶來的后果就是，投資渠道擁堵，通脹壓力居高不下。現(xiàn)在，再次使用積極的政策可能性基本無望，其一：首先經(jīng)濟因素考慮在于通脹壓力并不輕松，雖然部分地區(qū)菜價下降，但電荒油荒昭示著通脹壓力的進一步擴大，繼續(xù)采取積極政策必然將略有放緩的CPI高懸。其二：政治因素即將

50、到來的明年換屆選舉給新的領(lǐng)導(dǎo)班底留下更多的政策決策空間，并且必然現(xiàn)階段的形式會對其在退出寬松的政策態(tài)度上謹慎處之。我國宏觀經(jīng)濟特征投資統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2012年1-2月固定資產(chǎn)同比增長21.5%，與2011年全年增速水平基本持平。并且2011年全年社會固定資產(chǎn)增長率為26.1%，與2010年基本持平，但如果剔除顯著升高的投資品價格因素，則實際增速至少回落了5個百分點。2011年10月20日，國家發(fā)改委經(jīng)濟研究院副院長陳東琪在深圳嘉實基金論壇上表示，目前固定資產(chǎn)投資運行在“二次探底”途中，去年全國房地產(chǎn)投資15月增速為34.6，10月則下降至31.1%，前10個月鐵路投資下降25%。根據(jù)有

51、關(guān)調(diào)查數(shù)據(jù)，目前鐵路工程建設(shè)僅有三成正常施工，處于停工、半停工和進展緩慢的占70%。鐵道部也大幅調(diào)整了“十二五”期間的建設(shè)規(guī)劃，每年建成里程碑數(shù)已經(jīng)從8000公里下調(diào)至5000公里，甚至不排除鐵道部再進行降速或放緩鐵路發(fā)展的可能。另一個拉動經(jīng)濟建設(shè)投資的重點是公路建設(shè)，2011年資金到位率比上一年下降25個百分點，實際完成工程可能會比計劃下降20%左右。不僅如此，2011年上半年出臺保障建設(shè)房、萬億水利投資計劃都面臨著調(diào)整。消費根據(jù)國家統(tǒng)計局的數(shù)據(jù)顯示，2012年12月銷售品零售總額同比增長14.7%，扣除物價實際增長10.2%，同比下滑嚴重。可見市民對于購買的需求趨向理智和謹慎的態(tài)度，這對拉

52、動內(nèi)需，刺激經(jīng)濟有極為不利的影響。外貿(mào)截止至2012年3月的國家統(tǒng)計數(shù)字，顯示上海、浙江、廣東等中國經(jīng)濟的重要城市的工業(yè)增加值僅為3.5%、7.7%、9.5%，遠遠低于中國各省市的平均水平。特別是上海，作為經(jīng)濟核心，受金融危機蔓延影響，工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)去年第四季度以來的下滑態(tài)勢。來自上海市統(tǒng)計局的一組統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，今年前兩個月，上海市規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)(下同)完成工業(yè)增加值680.4億元，比去年同期下降12.4%。為確保經(jīng)濟平穩(wěn)增長，上海各區(qū)縣已經(jīng)集中開工建設(shè)一批重點產(chǎn)業(yè)投資項目，至今年一季度，上海將有500余項、總額超過1000億元的產(chǎn)業(yè)項目相繼開工建設(shè)。不過值得注意的是受金融危機影響較小的成套設(shè)

53、備制造業(yè)和生物醫(yī)藥制造業(yè)依然增長2.8%和5.9%，成為危機中的亮點。我國宏觀經(jīng)濟的存在問題通脹居高不下通脹居高不下是導(dǎo)致經(jīng)濟滯漲，消費水平下降的根本因素，這我們也已經(jīng)在上文中做出了分析，控制貨幣供應(yīng)量，收緊財政政策成為現(xiàn)階段的政策目標，進一步地導(dǎo)致了投資形勢的悲觀，成為一條紐帶關(guān)系將國內(nèi)經(jīng)濟向著合理的方向調(diào)整。統(tǒng)計局數(shù)據(jù)告訴我們，農(nóng)產(chǎn)品價格上漲是導(dǎo)致通貨膨脹的一個重要原因。但是，一個明顯的事實是，中國沒有任何一種大宗農(nóng)產(chǎn)品存在著供不應(yīng)求的缺口。包括2011年在內(nèi)，中國糧食已經(jīng)連續(xù)8年創(chuàng)歷史新高。人民幣的升值 HYPERLINK /list/jgdt.shtml 中國人民銀行授權(quán)中國 HYPE

54、RLINK / 外匯交易中心公布，2012年3月26日銀行間外匯市場 HYPERLINK /list/rmbdt.shtml 人民幣 HYPERLINK /list/whbjList.shtml 匯率中間價為：1 HYPERLINK /list/zt_my.shtml 美元對人民幣6.2858元，1 HYPERLINK /list/zt_oy.shtml 歐元對人民幣8.3400元，100 HYPERLINK /list/zt_ry.shtml 日元對人民幣7.5938元，人民幣對美元匯率中間價較前一交易日漲33基點，前一交易日報6.2891，續(xù)創(chuàng)匯改新高。從2005年7月以來，人民幣兌美元升

55、值已經(jīng)達到近30%。隨著人民幣快速升值，中國企業(yè)出口要素優(yōu)勢逐漸在減弱。圖2-2 近5年美元對人民幣匯率曲線圖現(xiàn)在人民幣升值的負面影響：一是人民幣升值會給中國的通貨緊縮帶來更大的壓力；二是人民幣匯率升值將導(dǎo)致對外資吸引力的下降，減少外商對中國的直接投資；三是給中國的外貿(mào)出口造成一定傷害；四是人民幣匯率升值會降低中國企業(yè)的利潤率，增大就業(yè)壓力；五是財政赤字將由于人民幣匯率的升值而增加，同時影響貨幣政策的穩(wěn)定。當前，試圖誘導(dǎo)人民幣大幅升值，不具備現(xiàn)實條件。受人民幣升值影響，中國經(jīng)濟增長將會放緩。重點工業(yè)行業(yè)發(fā)展不均衡就拿上海來說，伴隨著國際金融危機不斷蔓延、尚未見底的態(tài)勢，上海工業(yè)生產(chǎn)受影響的行業(yè)

56、波及面也不斷擴大，大多數(shù)行業(yè)產(chǎn)值出現(xiàn)下降。相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，今年前兩個月，上海34個工業(yè)大類行業(yè)中，有28個行業(yè)的工業(yè)總產(chǎn)值出現(xiàn)不同程度的下降，其中，石油加工、黑色金屬冶煉、化學纖維制造等行業(yè)降幅甚至超過20%。對此，全國人大代表、上海經(jīng)濟年鑒主編、研究員張兆安表示：“這個下降幅度我覺得是正常的，我們現(xiàn)在不是供給有問題，是需求有問題，在需求下降時減少供給，我覺得是正常的市場反應(yīng)。”相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，成套設(shè)備制造業(yè)和生物醫(yī)藥制造業(yè)逆勢上漲，分別完成產(chǎn)值361.05億元和65.75億元，增長2.8%和5.9%。上海市統(tǒng)計局有關(guān)人士分析認為：“主要是這兩個行業(yè)受國際金融危機的影響相對較小，同時國家頒布的

57、增值稅轉(zhuǎn)型等政策，對成套設(shè)備業(yè)起到了助推作用。”而精品 HYPERLINK /data/indu/jgzs.php?symbol=5 t _blank 鋼材制造業(yè)、電子信息產(chǎn)品制造業(yè)等對上海工業(yè)增長貢獻度頗高的行業(yè)，受金融危機影響程度很深，出現(xiàn)較大幅度下降，前述兩個行業(yè)工業(yè)產(chǎn)值降幅分別達27.9%和19.1%。“政府已經(jīng)頒布的政策，現(xiàn)在啟動的更多的是中間市場，最有決定性作用的還是終端市場要起來，所以說，還是要把更多的政策放在對終端市場的推動上。”張兆安說。宏觀經(jīng)濟政策對證券市場的影響分析 貨幣政策對證券市場的影響國家的貨幣政策對證券市場的影響非常大。自金融危機以來，我國采用擴張性貨幣政策。這意

58、味著一方面社會貨幣供給總量擴大，使更多資金進場，對證券市場交易有著積極的影響。另一方面，貨幣政策寬松，利率降低投資者成本也相對降低，上市公司運營成本也降低。中央銀行的貨幣政策對股票價格有直接的影響。貨幣政策是政府重要的宏觀經(jīng)濟政策，中央銀行通常采用存款準備金制度、再貼現(xiàn)政策、公開市場業(yè)務(wù)等貨幣政策手段調(diào)控貨幣供應(yīng)量，從而實現(xiàn)發(fā)展經(jīng)濟、穩(wěn)定貨幣等政策目標。無論是中央銀行采取的政策手段，還是最終的貨幣供應(yīng)量變化，都會影響股票價格，影響主要有以下三種途徑。存款準備金制度中央銀行提高法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金減少，市場資金趨緊，投資者手中的資金減少，投資者可用于投資的資金減少，投資者會減少對證

59、券市場的投資，證券市場不再活躍，進而推動股票市場價格下降。中央銀行降低法定存款準備金率，商業(yè)銀行可貸資金增加，市場資金趨松，投資者手中的資金增加，投資者可用于投資的資金增加，投資者會增加對證券市場的投資，證券市場會活躍起來，進而推動證券市場價格上升。表3-1 存款準備金率調(diào)整與股市波動表數(shù)據(jù)上調(diào)時間大型金融機構(gòu)中小型金融機構(gòu)數(shù)據(jù)上調(diào)當日指數(shù)漲跌調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度調(diào)整前調(diào)整后調(diào)整幅度上海深圳2012-02-2421.00%20.50%-0.50%17.50%17.00%-0.50%0.27%0.01%2011-12-0521.50%21.00%-0.50%18.00%17.50%-0.50%-

60、1.16%-2.26%2011-06-2021.00%21.50%0.50%17.50%18.00%0.50%-0.82%-0.71%2011-05-1820.50%21.00%0.50%17.00%17.50%0.50%0.70%0.84%2011-04-2120.00%20.50%0.50%16.50%17.00%0.50%0.65%0.35%2011-03-2519.50%20.00%0.50%16.00%16.50%0.50%1.06%1.34%2011-02-2419.00%19.50%0.50%15.50%16.00%0.50%0.56%0.69%2011-01-2018.50%1