1、經(jīng)營者激勵格力電器股權(quán)激勵的案例分析摘 要：本文在闡述經(jīng)營者激勵方式一一股權(quán)激勵理論的基礎上，對我國格力電器公司股權(quán)激勵方案的實施情況進行簡要分析，通過總結(jié)其股權(quán)激勵方式所存在 的不足之處，結(jié)合我國目前的市場經(jīng)濟環(huán)境，為我國上市公司實施股權(quán)激勵提出 幾點具有可行性的建議。關鍵詞：公司 股權(quán)激勵 格力電器 股票期權(quán) 啟示近些年來，隨著我國各類公司激勵制度探索的深入， 股權(quán)激勵制度引起了廣 泛的關注和討論。對于大多數(shù)人而言， 股權(quán)激勵是一個既熟悉又陌生的詞匯， 熟 悉是因為很多人都知道股權(quán)激勵是協(xié)調(diào)所有者與經(jīng)營者矛盾的一個有效手段，而感到陌生是因為對股權(quán)激勵的方式、 實施股權(quán)激勵的條件、股權(quán)激勵計

2、劃的擬定 和審批等接觸較少。在公司的實際經(jīng)營中，如何做好本公司的股權(quán)激勵方案，將 對公司的經(jīng)營成果產(chǎn)生重要影響。在本文， 我將通過對股權(quán)激勵的理解，結(jié)合格 力電器的案例進行分析，為我國上市公司實施股權(quán)激勵得出幾點啟示。一、股權(quán)激勵的含義股權(quán)激勵是指上市公司以本公司股票為標的，對其經(jīng)營者及其他員工進行的 長期性激勵孫玉梅，股權(quán)激勵的理論與實踐J,國研信息，2000（6）。它通過讓經(jīng)營者獲得公司股權(quán)的形式，給以企業(yè)經(jīng)營者一定的經(jīng) 濟權(quán)利，使他們能夠以股東的身份參與企業(yè)決策、分享利潤、承擔風險，從而推 高股價，獲得超額回報，起到激勵作用。在我國現(xiàn)階段，上市公司可以采用的股權(quán)激勵方式主要有股票期權(quán)、限

3、制性股票、虛擬股票、業(yè)績股票等，其中股票期權(quán)方式的使用較為廣泛。股票期權(quán)激 勵是指公司向主要經(jīng)營者（激勵對象） 提供一種在一定期限內(nèi)按照約定價 （行權(quán) 價）買入固定數(shù)量公司股票的選擇權(quán) ，在期限內(nèi)公司股價上升，經(jīng)營者可行權(quán) 獲得潛在收益；股價下跌，則經(jīng)理人喪失這種收益。既然實行股權(quán)激勵是為了鼓勵經(jīng)營者盡職盡責，使其將公司長期利益與短期 利益結(jié)合，那么，股權(quán)激勵就可以看做是給予經(jīng)營者超過其報酬或年薪以外的獎 勵。在選擇本公司適用的股權(quán)激勵方式時， 應根據(jù)實施股權(quán)激勵的目的，結(jié)合本 行業(yè)和本公司的具體特點來確定。二、格力電器實施的股權(quán)激勵伴隨著股權(quán)分置改革和公司治理結(jié)構(gòu)的不斷改進， 越來越多的企業(yè)

4、采用股權(quán) 激勵方式規(guī)范和促進管理者的經(jīng)營行為。 目前，我國已有100多家上市公司推出 了股權(quán)激勵方案，其中格力電器是為數(shù)不多的完成股權(quán)激勵計劃的公司之一。（一）公司成立及上市發(fā)展格力電器的前身是珠海市海利冷氣工程股份有限公司，經(jīng)過多年的擴募和股權(quán)轉(zhuǎn)讓，于1991年更名為珠海格力電器股份有限公司，是目前全球最大的集研 發(fā)、生產(chǎn)、銷售、服務于一體的專業(yè)化空調(diào)企業(yè)。公司自 1996年11月上市流通 以來，實施了多次送股、配股和公積金轉(zhuǎn)增股本 2 o截至2008年9月30日止， 公司的股本總額為人民幣125 239萬元。第一大股東為珠海格力集團公司，2009 年2月持股比率為16.48%。（二）股權(quán)激

5、勵方案為了穩(wěn)定公司的高級和中級管理層，并將他們的利益融合到企業(yè)的整體利益 之中，促使管理層的經(jīng)營行為長期性，促進企業(yè)的持續(xù)發(fā)展，2005年12月公司確立了股權(quán)分置改革方案。股改中，第一大股東格力集團承諾從其所持股份中劃 出2 639萬股，作為格力電器管理層股權(quán)激勵計劃的股票來源。在2005、2006、2007年中的的任一年度，若公司經(jīng)審計的凈利潤達到了當年應實現(xiàn)的數(shù)值（以 上三年對應的凈利潤數(shù)分別為 50,493.60 萬元、55,542.96 萬元、61,097.26 萬 元）在當年年度報告公告后10個交易日內(nèi)，格力集團將按當年年底經(jīng)審計的每 股凈資產(chǎn)值作為出售價格，向公司管理層出售713萬

6、股的股份。若以上三個年度 均達到承諾的凈利潤水平，則向公司管理層出售的股份總數(shù)為2139萬股。剩余500萬股的激勵方案由董事會另行制定。值得一提的是，本次激勵股權(quán)來源于控股股東，企業(yè)不需動用內(nèi)部資金購得 股份，從某種程度上說沒有損害廣大股東的利益。而且作為限制性股票，管理層需要付出資金購買，有一定的成本。但是，此方案以凈資產(chǎn)作為授予價格，遠遠 低于同期股票價格同。以首次股權(quán)激勵為例，授予價格 5.07元遠遠低于其股價 11.41元。而且，本方案的激勵時間僅為 3年，從行權(quán)到解禁也只有不到一年的 時間，且以凈利潤作為行權(quán)條件，從這些方面來看，股權(quán)激勵方案的制定較為簡 單。（三）股權(quán)激勵計劃實施情

7、況公司2005年實現(xiàn)7箱潤50961.64萬元高于目標凈利潤50493.6萬元；200/ 實現(xiàn)凈利潤62815.91萬元高于目標凈利潤55542.96萬元；2007年更是以高于目標 凈利潤兩倍之多的實現(xiàn)凈利潤126975.79萬元滿足了激勵方案的條件。如下表所 示：2005年2006 年2007年目標凈利潤（方兀）50,493.6055,542.9661,097.26實現(xiàn)凈利潤（力兀）50,961.6462,815.91126,975.79授予數(shù)量（萬股）7131,069.51,604.25行權(quán)價格（元/股）5.233.874.494授予時間2006年7月2007年10月2009年2月解禁時間

8、2007年3月2008年4月2009年3月（四）股票期權(quán)行權(quán)情況1、200阿7月4日，公司實施2005年度股權(quán)激勵方案，格力集團將713萬股轉(zhuǎn) 讓給200研度股權(quán)激勵對象。轉(zhuǎn)讓后，格力集團持有有限售條件流通股 219,260,000股，占公司總股本白比例從股改后的 42.16幽至40.84%。2、2007年12月25日，公司實施2006年度股權(quán)激勵方案，格力集團將1,069.5 萬股轉(zhuǎn)讓給2006年度股權(quán)激勵對象。轉(zhuǎn)讓后，格力集團持有有限售條件流通股 188,535,675 股，占公司總股本的22.58%。3、20092月3日，公司實施2007年度股權(quán)激勵方案，格力集團將1,604.25 萬股

9、轉(zhuǎn)讓給2007年度股權(quán)激勵對象。轉(zhuǎn)讓后，格力集團持有有限售條件流通股 206,355,263 股，占公司總股本的16.48%。（五）格力電器股權(quán)激勵制度的不足1、導致了國有資產(chǎn)流失格力電器期權(quán)激勵的股票來源單一。完全來自于大股東格力集團所持股份，股東格力集團經(jīng)過三年轉(zhuǎn)讓股份和不斷減持，已經(jīng)從三年前的絕對控股50.28 %降至目前的16.48%,使得國有資產(chǎn)流失。2、業(yè)績指標過低，收益風險不相匹配格力電器2004年凈利潤為42914.43萬元，根據(jù)該年主營業(yè)務增長率為37.74%。粗略估算200成凈利潤應達到5.9億，而激勵方案制定的200成的業(yè)績 目標50961.64萬元，明顯過低。2007年

10、實際凈利潤遠遠高于目標凈利潤水平。3、期權(quán)定價標準選用每股凈資產(chǎn)，價格過低格力集團按當年年底經(jīng)審計的每股凈資產(chǎn)值作為出售價格，這也就意味著，公司的無形資產(chǎn)，公司的發(fā)展遠景與市場占有率等，均不計算在內(nèi)，致使所定價格過低!:2007年激勵計劃行權(quán)價僅為4.494元每股，而2009年3月25市價達到25 元以上，管理層獲得激勵的成本過低。只要股價高于凈資產(chǎn)與時間成本， 格力電 器的高管與員工就能坐享其成。4、不利于社會公平和公正國資委控股的公司，在實施股權(quán)激勵時，應將高管的個人薪酬與公眾利益相結(jié)合，實現(xiàn)社會的公平和公正。格力電器董事長朱江洪和總裁董明珠200孫有4000萬元的巨額收入，以格力電器20

11、0處3月23日的收盤價25.05元每股計算，朱 江洪和董明珠的身家均已超過2億，已經(jīng)超越中國國情，不利于社會公平和公正。 三、對我國股權(quán)激勵制度的啟示通過對格力電器實施股權(quán)激勵案例的分析， 可以明顯看出，雖然公司的財務 業(yè)績?nèi)〉昧丝焖僭鲩L，但是成長性不穩(wěn)定， 市場業(yè)績也并不理想，究其原因在于 其股權(quán)激勵方案設計不太合理，公司只以凈利潤來考核管理層的業(yè)績， 導致了管 理者有短期化行為的傾向!，其次，以凈資產(chǎn)為股權(quán)授予價格明顯存在激勵不足， 有為管理層謀取福利之嫌，這也是我國許多實施股權(quán)激勵公司存在的問題。總的來說，根據(jù)我國市場不太成熟的實際情況， 股權(quán)激勵制度也需要在發(fā)展 中完善。針對我國的現(xiàn)實

12、經(jīng)濟環(huán)境，借鑒發(fā)達國家股權(quán)激勵機制的經(jīng)驗， 我國公 司實施股權(quán)激勵還要做好如下幾個方面的工作：（一）股權(quán)激勵有效期應延長一般來說，股權(quán)激勵的時間越長，激勵的效果就越好。而目前我國許多企業(yè) 股權(quán)激勵時間很短，大部分在 5年以下，這會誘使管理者只顧激勵期間的業(yè)績， 不顧以后公司的發(fā)展。在經(jīng)營上通常表現(xiàn)為以擴大規(guī)模為目標的短期過度投資行 為。因此，延長股權(quán)激勵有效期可以促使管理者將自身利益與企業(yè)的長期發(fā)展保 持一致。（二）培育和完善職業(yè)經(jīng)理人市場為促進股權(quán)激勵機制的有效實施，要營造良好的、富有競爭性的職業(yè)經(jīng)理人 市場，培育職業(yè)化的經(jīng)理人隊伍，從而保證經(jīng)營者的高素質(zhì)，有利于股權(quán)激勵機 制作用的有效發(fā)揮

13、。（三）深化企業(yè)制度改革.規(guī)范公司治理結(jié)構(gòu)隨著國有企業(yè)改革的深入，使我國實施股權(quán)激勵的制度基礎有了很大改進， 不過企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和內(nèi)部控制機制還不夠完善。因此，我們應建立和完善公司治理結(jié)構(gòu)，提高公司運作的透明度，促進上市公司信息披露的及時性。相關部門要加強對上市公司的監(jiān)管，并對其違反行為進行懲罰，如撤銷其實施股權(quán)激勵計 劃的資格，甚至是將違法所取得股權(quán)激勵收益返還給股東。（四）進一步修訂股權(quán)激勵的相關法規(guī)格力電器以凈資產(chǎn)作為授予管理層股權(quán)的價格， 大大低于股價，明顯具有不 合理性。目前我國股權(quán)激勵相關法律法規(guī)尚不完善，我們應借鑒國外的經(jīng)驗，吸 取他們的教訓，立足我國的實際情況，不斷完善有關法律法

14、規(guī)，加大法制宣傳，推動股權(quán)激勵制度的實施，發(fā)揮其正面的積極作用，為繁榮社會主義市場經(jīng)濟做 出貢獻。四、總否隨著市場競爭的日益加劇，世界經(jīng)濟一體化越來越緊密，對于我國的企業(yè)既 是機遇，又是挑戰(zhàn)。我國上市企業(yè)面對世界經(jīng)濟一體化的挑戰(zhàn)， 怎樣創(chuàng)造競爭優(yōu) 勢，已經(jīng)成為當前我國公司運營中的一個重要議題。因此建立、健全我國上市公司經(jīng)營者激勵機制，對調(diào)動我國上市公司經(jīng)營者的工作積極性和思維創(chuàng)造性具有 重要意義。股權(quán)激勵作為企生解決管理與公司股東之間代理問題的一種經(jīng)營者激勵方 式，有利于企業(yè)長遠發(fā)展。但同時，可能會導致企業(yè)經(jīng)營者的冒險抑或盲目地發(fā) 展，因此給企業(yè)帶來經(jīng)營風險。鄭宇梅認為，股權(quán)激勵有利于引導管理者的長期 行為，但是股權(quán)激勵也有自身的缺點， 需要有一套完備的股票定價、行權(quán)和資格 績效審核機制，在激勵的同時也能發(fā)揮約束的作用 孫玉梅，股權(quán)激勵的理論與實踐J,國研信息，2000(6)。0根據(jù)格力電器的案例分析可以明顯看出， 我國上市公司經(jīng)營者激勵機制在制 度體系建設和政策法規(guī)上還存在著許多弊端和缺陷。本文從經(jīng)營者激勵機制一一 股權(quán)激勵的內(nèi)涵出發(fā)，提出了對我國上市公司經(jīng)營者激勵機制存在問題的建議， 希望能對我國完善上市公司股權(quán)激勵制度提供幫助，也希望我國特色社會主義市 場經(jīng)濟能夠健康、可持續(xù)地發(fā)展。參考文獻1、