1、本文核心框架1資料來源：華西證券本文核心框架林業碳匯的定位： 為什么林業 碳匯在“碳中和”的過程中至 關重要？如果要實現巴黎協定的1.5溫升愿景，則負排放技術不可或缺。目前造林和重新造林是最便宜的負排放方案，全球平均成本 約為10美元，遠遠低于現有的碳捕捉技術。林業碳匯的范圍： 哪些林地可 以開發林業碳匯項目？海外林 業碳匯的發展如何？并不是所有的林地都可以開發林業碳匯項目。開發林業碳匯項目必須符合所選機制的方法學要求，包括樹高、生物量、土地 情況等多種因素。目前海外林業碳匯占比依然較小，主要是由于林業碳匯項目存在開發周期較長的特征，加之現階段海外森林覆蓋率較高，造 林/再造林會加劇土地資源的

2、稀缺問題。此外，部分地區（如冰原、沙漠地區）實施林業項目的種植成本和養護成本太高。林業碳匯的門檻： 為什么部分 林業碳匯項目的開發需要代運 營公司？森林的碳吸附能力如 何計算？林業碳匯項目的開發主要有三重壁壘，包括：1）林業碳匯項目開發的復雜性。2）與第三方核證機構以及監管部門保持良好 的溝通能力。3）較高的林業碳匯項目的開發和養護成本。森林碳吸附能力等于擬議的項目活動邊界內各碳庫中碳儲量變化之和，減去項目邊界內產生的溫室氣體排放增加量。林業碳匯的再生性： 項目周 期完成后，新老項目如何迭 代？僅有處于生長階段的森林具有較強的二氧化碳吸附能力，而較老的森林僅有作為碳池碳存儲的功能。老樹被砍伐后

3、，可以立 刻種植新樹，并通過再造林方法學重新開發林業碳匯。也可以通過VCS機制下減少毀林的方法學，在不砍伐森林的同時，繼續 創造林業碳匯。林業碳匯的市場規模有多 大？盈利能力如何？ 我們保守預計未來林業碳匯價格為100元人民幣，按4億畝可開發林地計算，則林業碳匯交易的市場規模將達到400 億元人 民幣。假設某公司自有林地大約有200萬畝，同時代運營林地約有1000萬畝，同時假設林業碳匯的價格為100元/噸，則在項目進入穩 態后，公司林業碳匯項目每年的營業利潤約為6.7億元，其中自有林地預計將貢獻1.7億元，代運營林地預計貢獻5億元。假設 稅率為16 ，則林業碳匯業務每年貢獻凈利潤5.28億元，

4、其中自有林地預計貢獻1.4億元，代運營林地預計貢獻4.2億元。同 時，隨著代運營林地的規模不斷擴大，以及林業碳匯價格的不斷提升，林業碳匯業務的收入與利潤也將不斷提升。保有大量 林地資源以及成熟林業碳匯開發團隊的央企將最為受益，受益標的為黨政文化紙龍頭。前言：五問五答刨析林業碳匯價值2本篇是繼輕工行業碳中和專題（1）：林業碳匯百億市場蓄勢待發，造紙龍頭馬太效應突顯之后的系列研究，我們將市場對林業碳匯比較關心的問題進行客觀刨析，從而發現其投資價值。一、林業碳匯的定位：為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？近年來，全球“碳中和”框架歷盡艱辛，逐步走向完善。然而森林對實現“碳中和”承諾的意義早在

5、京都 議定書之時便達成了共識。如果要實現巴黎協定的1.5溫升愿景，則負排放技術不可或缺，在采取節能以及零碳能源等措施后，剩下的碳排放量只能通過負排技術解決。而造林和重新造林是最便宜的負排放方案，全球平均成本約為10美元，遠遠低于現有的碳捕捉技術。整體來講，二氧化碳去除技術正在開發中，但成本 昂貴、能耗高、風險大，其大規模部署的可能性尚未得到證實。把凈零排放目標單獨建立在這些不確定的未 來技術上具有較大風險，因此我們認為未來林業碳匯將與其他負排放技術組成有效的NET組合，并在“碳中 和”過程中扮演重要角色。二、林業碳匯的范圍：哪些林地可以開發林業碳匯項目？海外林業碳匯的發展如何？并不是所有的林地

6、都可以開發林業碳匯項目。以CCER為例，造林項目方法學要求項目土地為造林地權屬清 晰、不屬于濕地和有機土的無林地；項目應對土壤的擾動符合水土保持的要求、不采取人為火燒活動清理林 地、不移除地表枯落物等；對森林的生物量也有要求。同時項目開始時間不得早于2005年2月16日（預計新 標準會往后移），且項目周期最短為20年，最長不超過60年。目前海外林業碳匯占比依然較小，在全球范圍 內，VCS/CDM/GS的林業碳匯項目注冊數量分別為146/66/33個。主要是由于林業碳匯項目存在開發周期較 長的特征，加之現階段海外森林覆蓋率較高，造林/再造林會加劇土地資源的稀缺問題。此外，部分地區（如 冰原、沙漠

7、地區）實施林業項目的種植成本和養護成本太高。目前，歐盟委員會正在籌建脫碳認證體系，該 體系預計將在“2023年”之前準備就緒。一旦該體系完善，林業項目將被納入歐洲碳強制交易市場。前言：五問五答刨析林業碳匯價值3三、林業碳匯的門檻：為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？森林的碳吸附能力如何計算？ 林業碳匯項目的開發主要有三重壁壘：1）林業碳匯項目開發的復雜性。例如在收集期限數據時，邊界的 測量和核對會影響土地合格性。而方法學的選定增加了林業碳匯項目開發的難度，造林方案和養護方案 的編制需要有合理的邏輯支撐。而項目基準線和額外性的確定，以及減排量的計算都將影響整個項目的 收益多少，甚至會導致

8、項目注冊備案失敗。2）與第三方核證機構以及監管部門保持良好的溝通能力。由 于方法學也會隨著時間的推移而產生變化，同時大量的工作都需要第三方核證機構審核，并最終提交給 主管部門審批。因此與主管部門以及第三方保持良好的溝通將提高項目成功通過的概率以及減少項目準 備的時間。3）較高的林業碳匯項目的開發和養護成本。部分地區，特別是國內北方缺水地區，林木的養 護成本較高，如果將這些地方的林木作為林業碳匯項目開發極不合算。森林的碳吸附能力等于擬議的項 目活動邊界內各碳庫中碳儲量變化之和，減去項目邊界內產生的溫室氣體排放的增加量。四、林業碳匯的再生性：項目周期完成后，新老項目如何迭代？首先需要明確的是，僅有

9、處于生長階段的森林具有較強的二氧化碳吸附能力，而較老的森林僅有作為碳 池碳存儲的功能。也就是說，當森林中的樹木逐步成長為老齡樹后，將不再適用于造林碳匯項目。造林碳匯項目的開發者必須決定森林中哪些樹需要砍伐， 哪些樹留下來以確保森林的多樣性。老樹被砍伐后，可以立刻種植新樹，并通過再造林方法學重新開發林業碳匯。也可以通過VCS機制下減少毀林的方法學，在不砍伐森林的同時，繼續創造林業碳匯。被砍伐后的老樹里依然存儲著大量的二氧化碳，如果不將砍伐后的林木進行合適的使用，也會造成二氧化碳向大氣層的排放。目前來看，大約 60% 的原木被用于制 造木制品或者建筑領域。大約25的原木被用于生產木漿或其他生物產品

10、。而剩余的樹皮和樹枝（約占 15%），一般被用于可再生能源。這三種利用方式均是環保的使用方法，甚至可以進一步加大全球的碳 存儲量以及減少碳排放。前言：五問五答刨析林業碳匯價值4五、林業碳匯的市場規模&盈利能力：林業碳匯的市場規模有多大？盈利模式如何？參考2017年試點時的方法學，目前中國適合開發林業碳匯的森林面積約為4億畝。我們預計在中國南方一畝林地 核算一噸減排量左右。保守預計未來林業碳匯價格為100元人民幣，則林業碳匯交易的市場規模將達到400億元 人民幣。目前，習近平總書記作出了2030年中國森林蓄積量比2005年增加60億立方米的承諾。由此推算，我國 森林蓄積量大約還需要增長30億立方

11、米。考慮到林木每生長1立方米蓄積量平均將吸收1.83噸二氧化碳，30億立 方米的新增森林蓄積量大約能吸收55億噸二氧化碳。目前來看，林業碳匯項目的開發主要有自有林地開發以及代運營兩種模式。自有林地需要開發方自己負擔林地 的養護成本。而代運營林地的常規養護成本則由業主方完全承擔，碳匯項目的開發成本則由項目開發方完全承 擔。在盈利模式上，林業碳匯項目開始交易后，市場上的碳匯需求方將會按照市場價格（或者協議價格）購入 該項目抵消自己的碳排放量。如果是自有林地項目，則收益全部歸開發方所有。如果是代運營項目，收益則由 項目方與業主方按照協商好的比例分成。假設某公司自有林地大約有200萬畝，同時代運營林地

12、約有1000萬畝， 同時假設林業碳匯的價格為100元/噸，則在項目進入穩態后，公司林業碳匯項目每年的營業利潤約為6.7億元， 其中自有林地預計將貢獻1.7億元，代運營林地預計貢獻5億元。假設稅率為16%，則林業碳匯業務每年貢獻凈利 潤5.28億元，其中自有林地預計貢獻1.4億元，代運營林地預計貢獻4.2億元。同時，隨著代運營林地的規模不斷 擴大，以及林業碳匯價格的不斷提升，林業碳匯業務的收入與利潤也將不斷提升。投資建議：看好保有大量林地資源以及成熟林業碳匯開發團隊的央企5投資建議：我們認為森林碳匯是目前世界上最為經濟的“碳吸收”手段，要完成巴黎協定，林業碳匯必不可少。因此林業 碳匯具有較大的開

13、發價值，特別是國內生態紅線制度下，林業碳匯無疑是盤活林業資產的最有效手段。同時， 林業碳匯的開發具有一定的壁壘，各項測量指標均將影響項目的收益甚至有可能導致項目備案注冊失敗，成熟 的項目開發團隊將有效的幫助業主方規避風險。我們認為，目前保有大量林地資源以及成熟林業碳匯開發團隊的央企將最為受益，受益標的為黨政文化紙龍頭企業。風險提示：林業碳匯的可逆性風險，政策風險。為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？1：林業碳匯的定位哪些林地可以開發林業碳匯項目？海外林業碳匯的發展如何？為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？碳吸附能力如何計算？林業碳匯的市場規模有多大？盈利模式如何？5：市場規模&

14、盈利能力2：林業碳匯的范圍3：林業碳匯的門檻目錄6：風險提示林業碳匯的可逆性以及政策風險項目周期完成后，新老項目如何迭代？4：林業碳匯的再生性601林業碳匯的定位為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？71.1 為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？森林對實現“碳中和”承諾的意義早在京都議定書之時便達成了共識。從1992年的聯合國氣候變化框架公約到2020年召開的第七十五 屆聯合國大會，“碳中和”框架歷盡艱辛，逐步走向完善。于2021年4月22日召開的領導人氣候峰會上，出席會議的發展中國家領導人呼 吁發達國家在應對氣候變化方面展現更大的決心和行動，切實履行氣候變化融資承諾，為發展中國

15、家提供更多資金、技術、能力建設等方 面的支持。由此可見，碳中和承諾的實現涉及國家之間政治、經濟、資源分配等多維度的博弈。相較擬定碳中和框架的艱難歷程，森林對 碳循環的意義在會議之初便達成共識，并隨著對氣候問題了解的不斷深化，森林對“碳中和”的重要性也得到了愈發重視。1997年京都 議定書提出針對發達國家締約方的，關于制定”促進可持續森林管理的做法、造林和再造林“政策和措施的要求；2015年巴黎協定將森 林及其相關內容作為單獨的條款納入其中。森林在對抗氣候變化和實現“碳中和”中扮演重要的角色。圖表：歷屆氣候主題大會對森林的重要性提出了強調資料來源：公開資料、華西證券研究所整理81.1 為什么林業

16、碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？碳匯應作為與碳減排互補的措施貢獻“碳中和”。碳源與碳匯是兩個相對的概念，碳源是指自然界中向大氣釋放碳的母體，減少碳源一般 通過碳減排來實現。而碳匯指的是從大氣中去除溫室氣體，使得在一個給定的時間間隔內，碳的流入量大于流出量的任何過程或機制，增 加碳匯則主要采用固碳技術。森林碳匯是指森林植物吸收大氣中的二氧化碳并將其固定在植被或土壤中，從而減少其在大氣中的濃度。 反對將碳匯納入氣候公約談判的聲音認為以此能有助于在能源部門采取更嚴格的減排措施，但減排和負排放技術對“碳中和”的貢獻作用并不矛盾。根據最新發表的IPCC報告，如果要實現巴黎協定的1.5溫升愿景，負排放技

17、術不可或缺，在采取節能以及零碳能源等措施后， 剩下的碳排放只能通過負排技術解決。愛丁堡碳管理中心(ECCM)創建的對大氣中二氧化碳濃度的情景模擬顯示，碳匯和減排不應該是對立， 而是互補的措施。圖表：負排放技術將越來越重要資料來源：公開資料、華西證券研究所整理91.1 為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？森林的碳匯功能在UNFCCC 和京都議定書得到明確肯定。造林和重新造林是最便宜的方案，每去除一噸 CO2 的成本在10美元到幾十美元 之間 。理論上，地球上仍然有近10億公頃的土地可以種植新的樹木，從而使地球上能夠支持樹木生長的土地總面積達到44億公頃。一旦成 熟，新種植的5000億棵樹

18、可以儲存2000億噸碳。而最昂貴的NET方案是直接空氣捕獲（DAC），此方案涵蓋了一系列的工程化系統，包括 先從空氣中去除 CO2，再將 CO2埋在地下的舊油氣儲層或咸水含水層中，成本高達數百美元一噸CO2。就成本和碳去除潛力而言，介于造 林和DAC之間的方案是生物能源與碳捕獲和儲存（BECCS）技術。這項技術是通過在發電廠燃燒植物燃料或生物質來發電，但該過程產生 的 CO2 并沒有被排放到大氣中，而是被泵入地下，每去除一噸 CO2 的成本估計在100200美元。整體來講，二氧化碳去除技術正在開發中，但成本昂貴、能耗高、風險大，其大規模部署的可能性尚未得到證實。把凈零排放目標單獨建 立在這些不

19、確定的未來技術上具有較大風險，因此我們認為未來林業碳匯將與其他負排放技術組成有效的NET組合，并在“碳中和”過程 中扮演重要角色。圖表：目前的負排放技術資料來源：公開資料、華西證券研究所整理101.1 為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？作為為數不多的負排放技術之一，林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要。森林是陸地上最大的儲碳庫。據聯合國政府間氣候變化專門 委員會估算，全球陸地生態系統約儲存了2.48萬億噸碳，其中的1.15萬億噸儲存在森林生態系統中。光合作用使得森林發揮著碳匯的作用。 在熱帶土地重造林的每棵樹的成本僅為0.10美元，因此，低成本的林業碳匯構成了凈零排放技術路徑中負排放

20、技術的重要組成部分。根據聯合國糧農組織，林業在經濟活動、適應氣候變化和實現能源獨立方面具有多維度的價值，該價值將強化林業碳匯的經濟可行性。經濟價值：為林區的農村人口提供潛在的收入；有助于提供建筑材料等。適應氣候變化，防治荒漠化：多用途種植有助于防治脆弱地區的荒漠化和侵蝕。保護森林有助于防止地表侵蝕，調節水流、限制滑坡等。實現能源獨立：天然森林生態系統的管理，有助于以適中的成本提供能源（如生物質能），減少該國對進口化石燃料的依賴。圖表：緩解溫室效應的林業活動資料來源：聯合國糧農組織、華西證券研究所整理111.1 為什么林業碳匯在“碳中和”的過程中至關重要？隨著國內“碳減排”新政策的不斷出臺，預計

21、林業碳匯將迎來新局面。在國內，目前林業碳匯的開發體量較小，截至2017年3月CCER窗口 暫停申請前，中國林業CCER項目僅公示審定98個，備案15個，簽發三個。自2017年始，國家出臺一系列與林業相關碳減排新政策。2017 年7月，國家林業局發布省級林業應對氣候變化2017-2018年工作計劃，目標增加森林碳匯，穩定濕地碳匯，推進碳匯交易。2018年9 月，中共中央國務院頒布鄉村振興戰略規劃(2018-2022年)，致力于形成森林、草原、濕地等生態修復工程參與碳匯交易的有效途徑； 2021年中央財經委員會第九次會議強調提升生態碳匯能力，提升生態系統碳匯增量。圖表：中國“碳減排”新政策資料來源

22、：公開資料、華西證券研究所整理1202林業碳匯的范圍哪些林地可以開發林業碳匯項目？海外林業碳 匯的發展如何？132.1 哪些林地可以開發林業碳匯項目？14資料來源： 華西證券研究所林業碳匯交易不僅是國際碳交易體系的重要組成部分,也是運用市場機制控制碳排放的先行探索模式。中國林業碳匯的交易主要有三種類型：(1) 清潔發展機制（CDM）林業碳匯項目交易；(2)碳排放權交易下的林業碳匯（CCER）交易，包括北京林業核證減排量項目(BCER) 、福 建林業核證減排量項目(FFCER)和省級林業普惠制核證減排量項目(PHCER)等；和 (3) 林業碳匯自愿交易，包括北京林業核證減排量項目 (BCER)

23、、福建林業核證減排量項目(FFCER)和省級林業普惠制核證減排量項目(PHCER)等。有國家備案的方法學才可申請項目備案和減排量簽發，目前發改委已備案的林業碳匯CCER 的5個項目方法學分別為：碳匯造林項目方法學、 森林經營碳匯項目方法學、竹子造林碳匯項目方法學、竹林經營碳匯項目方法學、可持續草地管理溫室氣體減排計量與監測方法學。 圖表：全球碳中和路徑碳匯造林項目方法學森林經營碳匯項目方法學竹子造林碳匯項目方法學竹林經營碳匯項目方法學可持續草地管理溫室氣體減排計量與監測方法學清潔發展機制（CDM）林業碳匯 項目交易林業碳匯自愿交易林業碳匯（CCER）交易林業碳匯強制市場自愿市場2.1 哪些林地

24、可以開發林業碳匯項目？碳匯造林項目方法學：特指以增加森林（不包括竹子造林）碳匯為主要目標之一，對造林和林木生長全過程實施碳匯計量和監測而進行的有特殊要求的項目活 動。該項方法學對碳匯造林項目的土地以及項目范圍做出了規定：符合其要求的項目土地為造林地權屬清晰、不屬于濕地和有機土的無林地；項目應對土壤的擾動符合水土保持的要求、不采取人為火燒活動清理林地、不移除地表枯落物等、不會造成項目開始前農業活動的轉移。項目活動開始時間是指實施造林項目活動開始的日期，不得早于2005年2月16日。項目周期最短為20年，最長不超過60年。圖表：碳匯造林項目方法學的適用條件資料來源：中國清潔發展機制網、華西證券研究

25、所整理152.1 哪些林地可以開發林業碳匯項目？森林經營碳匯項目方法學：特指通過調整和控制森林的組成和結構、促進森林生長，以維持和提高森林生長量、碳儲量及其他生態服務功能，從而增加森林碳匯。 主要的森林經營活動包括：結構調整、樹種更替、補植補造、林分撫育、復壯和綜合措施等 。該項方法學對森林經營碳匯項目的土地以及項目范圍做出了規定：符合其要求的項目土地為礦質土壤的喬木林地，在項目活動開始時， 擬實施項目活動的林地屬人工幼、中齡林；項目應對土壤的擾動符合水土保持的要求、不涉及全面清林和煉山等有控制火燒、不移除地 表枯落物等。項目活動開始時間是指實施造林項目活動開始的日期，不得早于2005年2月1

26、6日。計入期最短為20年,最長不超過60年。圖表：森林經營碳匯項目方法學的適用條件資料來源：中國清潔發展機制網、華西證券研究所整理162.1 哪些林地可以開發林業碳匯項目？CDM: 截至2016年08月23日，國家發展改革委批準/注冊/已獲得CERs的全部CDM項目分別為5074/ 3807/ 1557項，其中已批準/注冊/已 獲得CERs簽發造林和再造林項目分別為5/4/2個，占總批準/注冊/已獲得CERs簽發項目數的0.10%/ 0.11%/ 0.13% 。CCER：據國家發改委數據顯示，截至2017年9月5日，獲得國家主管部門備案的CCER項目中共有15個CCER林業碳匯項目獲批注冊，3

27、個項 目已簽發首期減排量。據估計，林業碳匯減排的潛力可達到整個減排市場的10%。鑒于目前林業碳匯處于初步發展階段，而全球碳市場處于快速增長期，林業碳 匯未來可觀。圖表：按減排類型劃分的CDM批準項目數分布632476543,7334369節能和提高能效新能源和可再生能源 燃料替代甲烷回收利用 N2O 分解消除 HFC-23分解5 51 11垃圾焚燒發電 造林和再造林 其他256237343,1734311421節能和提高能效新能源和可再生能源 燃料替代甲烷回收利用 N2O 分解消除 HFC-23分解 28垃圾焚燒發電 造林和再造林 其他資料來源：中國清潔發展機制網、華西證券研究所整理17圖表：

28、按減排類型劃分的CDM注冊項目數分布2.2 海外林業碳匯的發展如何？碳補償項目主要由兩類主體主導：（1）國際或政府監管機構主導合規性碳補償市場；（2）獨立的非政府組織(NGO) 主導自愿碳補償市場。對于合規碳補償市場，碳信用額度的供應受到京都議定書(Kyoto Protocol)的監管。締約國可以利用兩種監管機制來產生碳排放額 度:清潔發展(CDM)項目和聯合履行機制(JI)項目，分別為發展中和發達國家提供支持。CDM和JI的碳排放權需求主要來自歐洲碳市場,即 歐盟排放交易體系(EU ETS)。自愿市場有多種標準可供選擇, 國際自愿碳標準(VCS)是林業和土地利用項目最常用的標準。資料來源：

29、公開數據、華西證券研究所整理圖表：國外主要的合規性碳補償項目圖表：國外主要的自愿碳補償項目182.2 海外林業碳匯的發展如何？19針對發展中國家，目前合規市場的唯一的林業相關項目是京都議定書下的清潔發展機制(CDM)。目前清潔發展機制只接受A/R相關的林 業項目活動: 造林(afforestation)和再造林(reforestation)，而不接受IFM(改善森林管理項目)或REDD(避免毀林項目)。造林: 針對50年(包含)以上沒有被森林覆蓋土地的森林活動；再造林：針對過去五十年被森林覆蓋，但是在1990年之前被砍伐的森林活動。“森林”和“1990年”對于定義A/R項目的劃定至關重要。19

30、90年的規則限制了許多地區參與A/R CDM的資格，因為在許多情況下，特別是在熱帶地區，森林砍伐發生在1990以后。是否滿足 A/R CDM范圍取決于如何定義森林植被。在京都議定書框架下談判達成協議的國家決定使用三個參數來衡量:樹高：成熟時在2 - 5米之間；冠層覆蓋率(俯視時被樹葉遮蔽的地面占總面積的比例): 在10%至30%之間；森林面積: 0.05公頃至1公頃。2.2 海外林業碳匯的發展如何？目前清潔發展機制(CDM) 批準四類造林/再造林(A/R)項目方法學。大型項目包含 (i) 退化的紅樹林棲息地的造林和再造林項目方法學和 (ii) 除濕地外的土地造林和再造林項目方法學。 小型項目包

31、含 (i) 濕地造林和再造林項目方法學和 (ii) 在濕地以外的土地上實施造林和再造林項目方法學。方法學對減少溫室氣體排放行動的類型、方法學適用的重要適用條件、重要參數、基準設想方案、項目設想方案做出了相關規定。由于現在國際碳排放談判會優先考慮如何防止濫伐森林和森林退化(REDD)。因此清潔發展機制的談判代表也正在考慮將造林/再造林以外的 其他林業活動與造林項目一起納入該機制的可能性。圖表： CDM 造林/再造林項目方法學的適用條件資料來源：中國清潔發展機制網、華西證券研究所整理202.2 海外林業碳匯的發展如何？VCS是目前在自愿性碳市場(VCM)市場應用最為廣泛的核證標準。2012年，VC

32、S在各類核證標準的市場份額中占比達33%。VCS是第一個為在AFOLU項目中產生減排量而制訂嚴格標準的組織,特別是在針對減少毀林和森林退化的排放(REDD)領域。全球大約30% 的溫室氣體,來自林地毀壞和匱乏的農業操作。通過農業、林業和其他土地利用(AFOLU)領域的減排措施增加碳匯儲備是一項降低和減少排 放量的有效措施。目前VCS AFOLU 項目類型包含5種。VCS: 對于AFOLU行業，國際自愿碳標準(VCS) 的覆蓋范圍較清潔發展機制(CDM)更廣。目前CDM原則上只包括造林/再造林項目，只有 當農林符合經營項目滿足造林或再造林項目方法學的條件時，才能適用CDM。VCS不僅適用于農林符

33、合經營項目，還適用改進森林項目 (IFM)和減少毀林和森林退化的排放項目(REDD)。圖表：2012年AFOLU項目主要核證標準的市場份額VCS AFOLU項目類型(ARR) 造林,再造林和再種植農業用地管理改進森林管理減少毀林和森林退化的排放避免草地和灌叢轉換濕地保護33.0%VCSCDMACRCAR其他資料來源： 公開數據、華西證券研究所整理212.2 海外林業碳匯的發展如何？黃金標準(Gold Standard, GS): 黃金標準中關于造林/再造林的方法學要求適用于在開始種植時不符合森林定義的土地上種植樹木的項目。 其關于造林/再造林(A/R)項目方法學的適用條件為項目實施區域不應為濕

34、地。含有機土壤的地區不得排水或灌溉 (種植灌溉除外)。對有機土壤的擾動(通過翻耕、挖坑、清除樹樁、建設基礎設施等)應在提交認證土地區域的10%以內(不是整個項目區域的10%)。在國際上目前自愿碳補償項目占據主導，國內清潔發展機制項目項目占比高于全球水平。在全球范圍內，國際核證碳減排標準/清潔發展機 制/黃金標準下的林業碳匯項目注冊數量分別為146/66/33個，在國內則分別為6/5/3個。22資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理圖表： 截至2017年9月5日林業碳匯項目數額情況圖表：2012年各類核證標準的市場份額四川 云南江西111福建1內蒙古1青海1內蒙古1GS333云南1廣西 四川

35、內蒙古221 廣東16項目類別全球注冊總項目數 中國注冊項目數及項目分布146CDM665VCS2.3 中國實施林業碳匯項目的先行者23由中國實施的全球首個成功注冊的 CDM 林業碳匯項目 ：2006 年，在世界銀行的支持下，全球首個成功注冊的 CDM 林業碳匯項目 “中國廣西珠江流域再造林項目”在廣西實施。該項目完 成造林面積3008.8 公頃，到 2035 年項目預期可實現溫室氣體減排量約 77 萬噸。首個監測期內成功簽發了 13.1964萬噸碳匯減排量，收 益 51.9 萬美元，在2017 年前將獲得230 萬美元的碳匯收入。項目的實施促進了當地植被恢復，減輕水土流失，改善了周邊生態環境

36、，同 時提供了數十萬個臨時就業機會，有超過 5000 個農戶從出售碳匯、木質和非木質林產品獲得收益。2019年8月底,從聯合國清潔發展機制(CDM)獲悉,廣西實施的“中國廣西珠江流域再造林項目”碳減排量再次獲核證簽發。核證簽發的碳減排量為31.85萬噸二氧化碳當量，項目所生產的碳減排量由世界銀行生物碳基金全部購買，可實現碳匯交易額138.57萬美元。國內首個 CCER 林業碳匯項目 ：2015 年，全國首個 CCER 林業碳匯項目 - 廣東長隆碳匯造林項目獲得國家發改委減排量備案簽發。該項目 2011 年在廣東省三個縣實施 碳匯造林面積1.3 萬畝，20 年內預計產生減排量 34.7 萬噸。目

37、前，該項目所有減排量包括首期簽發的 5208 噸 CCER碳匯，由控排企業廣 東省粵電集團以每噸 20 元的單價簽約購買用于履約。據統計,截止到2017年3月1日已網上公示的93個林業碳匯類項目中，碳匯造林項目64個，森林經營碳匯類23個，竹林經營碳匯項目5個，竹 子造林1個，主要樹種是以馬尾松、楊樹、濕地松、杉木、樟子松、落葉松為主的喬木林、灌木及竹林(毛竹)。國內VCS 林業碳匯項目 ：2021年第一季度，內蒙古森工集團VCS碳匯產品26萬噸在內蒙古環境能源交易所進行掛牌銷售，銷售額預期300萬元。另有烏爾旗漢109萬噸、克一河45萬噸VCS產品已部分確定意向賣家待平臺出售。2.4 林業碳

38、匯有望納入歐洲碳市場，國內項目有序推進24目前海外林業碳匯占比較小, 主要有三方面原因。由于林業碳匯項目存在開發周期較長的特征，加之現階段海外森林覆蓋率較高，造林/再 造林會加劇土地資源的稀缺問題，進而影響人類正常生活。此外，在地理緯度較高的地區，如北部積雪厚重地區，實施林業項目的種植成 本和養護成本較高。海外的林業碳匯相關項目占總體碳補償項目比例較低。歐盟正采取初步措施將林業納入碳市場。歐盟委員會提交的2030年氣候計劃強調了應對氣候變化的過程中林業系統發揮的作用，重申了近 年來森林作為“碳匯”的能力的削弱以及扭轉該局勢的急迫性。歐盟委員會將于未來十年在即將實施的森林戰略范圍內種植30億棵樹

39、。 目前，歐盟委員會正在籌建一個脫碳認證體系，該體系將在“2023年”之前準備就緒。一旦該體系完善，林業項目將被納入歐洲碳強制交 易市場。國內林業碳匯項目步入穩步發展的良性階段。由于管控嚴格和較低的森林覆蓋率等多重原因，國內森林火災的概率較海外更低。2019年實 現全國森林火災發生數量和受害面積“雙下降”。2006 年開創了國內外 CDM 林業碳匯造林項目成功交易之先河。 2010 年，中國綠色碳 匯基金會的搭建了一個通過林業措施“儲存碳信用、履行社會責任、增加農民收入、改善生態環境”四位一體的公益平臺。國家林業局發 布的林業應對氣候變化“十二五”行動要點敦促加快林業碳匯交易，提出將積極推進C

40、DM碳匯造林活動。探索開展林業低碳經濟綜合 試點。結合國家控制溫室氣體排放和碳排放權交易試點，開展林業碳匯試點示范。開展林業碳匯產權、碳匯交易等相關政策研究和試點。 預計將有更多的林業碳匯減排量進入了國內外碳市場交易。2503林業碳匯的門檻為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？碳 吸附能力如何計算？3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？林業產權者為什么需要專業團隊幫助開發林業碳匯，主要體現在林業碳匯項目開發的三重壁壘上：林業碳匯項目開發的復雜性項目方需要和審批機構以及第三方核證機構保持良好的溝通較高的林業碳匯項目的開發和養護成本26資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理圖

41、表：林業碳匯項目開發流程熟悉政策，識別優質項 目資源對照方法學要求，估算 項目減排量緊跟政策導向，與專業 開發機構合作，盡早啟 動評估風險，選擇合適的 開發模式（全資、墊 資）項目開發管理，形成碳收益3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？林業碳匯項目開發在指標測量、方法學的選擇和第三方核證過程中涉及多方面具有復雜性。在收集期限數據時，邊界的測量和核對會影響土地合格性。以碳匯造林項目的要求為例，項目活動的土地應該是 2005 年2 月16 日以 來的無林地（不同時滿足郁閉度0.2，連續面積1畝，成林后樹高2米這三個條件），即在無林地上新造林。方法學的選定增加了林業碳匯項目開發的難度

42、。在準備好了土地合格性證明等文件后，需要正式編寫項目設計文件（PDD)。造林方案 和養護方案的編制需要有合理的邏輯支撐；方法學的選定也會影響項目的審批結果。第三方核證機構的選取會影響項目的審核結果。合規碳市場交易需要滿足第三方的核證。因此，第三方的選擇也會影響核證的合規性和 準確度。圖表：林業碳匯項目的復雜性項目信 息的比對數據梳 理期限數據 的收集邊界的測 量和核對樹高和生物量（蓄積 量）的測 量文件準 備造林方 案、養護 方案編制1.備案之 前尋找核 證第三方圖表：CCER項目備案和減排量備案所需材料1. 項目備案申請函和申請表2. 項目概況說明3. 營業執照4. 可研批復/核準批復/備案

43、文件5. 環評批復6. 節能評估和審查意見7. 項目開工時間證明文件8. 自愿減排項目設計文件(PDD)9. 項目審定報告(第三方出具)申請 項目 備案 需提 交的 材料判定項 目是否 能開發 最基本 的條件減排量備案 申請函項目監測 報告(MR)減排量核證 報告(第三方 出具)申請減 排量備 案需提 交材料資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？項目基準線的確定基準線就是能夠合理代表在不存在該項目情況下將產生的由人類造成的溫室氣體排放的基準情景，如果基準 線計算錯誤，可能會導致項目的收益小于其本該具有的收益，嚴重情況下甚至會導致項目備案失敗

44、。建立基準線基本要點：按照方法學建立項目基準線；項目基準線應建立在具體項目的基礎上；建立基準線過程應采取透明和偏保守的方式；應考慮相關國家和部門的政策和背景環境。 圖表：林業碳匯項目的基準線資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？圖表：林業碳匯項目的額外性項目的額外性額外性是指項目活動所帶來的減排量對于基準線是額外的，即該項目在沒有CCER支持下，存在著諸如財務效益、融資渠 道、技術風險、市場普及以及資源條件等方面的障礙，依靠業主的現有條件難以實現。并非所有產生溫室氣體減排的項目都具有額外性。額外性證明需要由第三方進行嚴格的審查確認，因此必須

45、有足夠的證據支撐。第1步. 找出項目活動的替代方案第3步. 障礙分析目的是證明是否存在阻止 該項目投資者實施項目活 動的障礙第2步. 投資分析 目的是評估該項目活動是否在經濟或財務上不具備吸引力（IRR=8 )第4步. 普遍性分析目的是判斷類似項目是否跟 該項目活動存在本質的不同項目具備額外性項目不具額外性否是是否是否第一批中國質量認證 中心(CQC)廣州賽寶認證 中心服務有限 公 司 （ CEPREI）第二批中環聯合(北 京)認證中心 有限公司 (CEC)第三批北京中創碳投 科技有限公司第四批中國農業科 學院（CAAS）中國林業科學 研究院林業科 技信息研究所 (RIFPI)資料來源： 公開

46、資料、華西證券研究所整理圖表：林業碳匯第三方核證機構3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？圖表：林業碳匯項目減排量的計算項目減排量的計算正確計算項目減排量要求準確輸入數據源，確認合適的排放因子，運用正確的公式，以及校表、數據整合 和計算的準確。減排量計算錯誤也會導致項目申請失敗。減排量數據源排放因子校表數據整合正確的公式檢查/ QA 整合的數據減排量計算資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理3.1 為什么部分林業碳匯項目的開發需要代運營公司？項目方需要和審批機構以及第三方核證機構保持良好的溝通。截至目前，具有資質的審核CCER林業碳匯項目的審核機構有6家：中環聯合（北京）認證中

47、心有限公司（CEC）、中國質量認證中心（CQC）、廣州賽寶認證中心服務有限公司（CEPREI），北京中創碳投科技有限 公司、中國林業科學研究院林業科技信息研究所(RIFPI)、中國農業科學院（CAAS）。缺乏有效的溝通或導致最終項目注冊失敗。林業碳匯項目的基礎成本包含開發和養護成本，南方實施林業碳匯項目的成本相對于北方更低。林業碳匯項目的開發成本約10元-20元/ 畝。養護成本一般指防火、除草、除雜、防病蟲、施肥、地租所涉及的成本。由于北方水資源相對南方缺少等因素， 北方的林業碳匯項目 所涉成本較高。北方部分缺水地區，林木每年的養護成本甚至高達上千元一畝。林業碳匯CCER項目申請有一定的難度。

48、不專業的項目開發團隊選用了不合理的方法學或者開發團隊與第三方核證機構以及審批機構缺乏有 效的溝通均有可能導致項目審核失敗，例如湖南龍山竹林碳匯開發項目前兩次提交備案均已失敗告終。31資料來源： 公開資料、華西證券研究所整理圖表：林業碳匯第三方核證機構開發成本養護成本林業碳匯 項目成本防火除草除雜防病蟲施肥地租第一批中國質量認證 中心(CQC)廣州賽寶認證 中心服務有限 公 司 （ CEPREI）第二批中環聯合(北 京)認證中心 有限公司 (CEC)第三批北京中創碳投 科技有限公司第四批中國農業科學院（CAAS）中國林業科學 研究院林業科 技信息研究所 (RIFPI)圖表：開發林業碳匯的基礎成本

49、3.2 碳吸附能力如何計算？32項目碳匯量碳匯造林項目方法學項目碳匯量，等于擬議的項目活動邊界內各碳庫中碳儲量變化之和，減去項目邊界內產生的溫室氣體排放的增加量，即：第 t 年時的項 目碳匯量=第 t 年時項目邊界內所選碳庫的碳儲量變化量-第 t 年時由于項目活動的實施所導致的項目邊界內非 CO2 溫室氣體排放的增 加量。其中第 t 年時，項目邊界內所選碳庫的碳儲量變化量= 變化量 (t)【(林木生物質碳儲量+灌木生物質碳儲量+枯死木碳儲量+枯落物碳儲量+土壤有機碳儲量+收獲木產品碳儲量)】森林經營碳匯項目方法學項目碳匯量等于項目邊界內所選碳庫的碳儲量年變化量減去項目邊界內溫室氣體排放量的增加

50、量。基于保守性原則,森林經營碳匯項目 方法學對于項目邊界內碳庫的選擇不考慮土壤有機碳的變化。即：第 t 年時的項目碳匯量=第 t 年時項目邊界內所選碳庫的碳儲量變化 量-項目活動引起的溫室氣體排放的年增加量。其中第 t 年時，項目邊界內所選碳庫的碳儲量年變化量= 變化量(t)【(林木生物質碳儲量+枯死木碳儲量+枯落物碳儲量+收獲木產 品碳儲量)】單位：tCO2-ea -13.2 碳吸附能力如何計算？33項目減排量項目活動所產生的減排量，等于項目碳匯量減去基線碳匯量，即：第 t 年時的項目碳匯量-第 t 年時的基線碳匯量。基線碳匯量基線碳匯量，是指在基線情景下(沒有擬議項目活動的情況下)項目邊界

51、內各碳庫的碳儲量變化量之和。碳匯造林項目方法學根據碳匯造林項目方法學的適用條件，在無林地上造林,基線情景下的枯死木、枯落物、土壤有機質和木產品碳庫的變化量可以忽略不 計,統一視為 0。因此,基線碳匯量只考慮林木和灌木生物質碳儲量的變化。即：第 t 年時，項目邊界內(基線林木+基線灌木)生物質碳儲 量的年變化量。森林經營碳匯項目方法學森林經營碳匯項目方法學主要考慮基線林木生物量、枯死木、枯落物和木質林產品碳庫的碳儲量變化，不考慮基線土壤有機質碳庫、林 下灌木等的碳儲量變化。基于保守性原則，也不考慮基線情景下火災引起的生物質燃燒造成的溫室氣體排放。即：第 t 年時，項目邊界 內(基線林木+基線枯死

52、木+基線枯落物) 生物質碳儲量的年變化量+項目邊界內基線情景下生產的木產品碳儲量的年變化量。04林業碳匯的再生性項目周期完成后，新老項目如何迭代？344.1 林業碳匯項目周期完成后，新老項目如何迭代？首先需要明確的是，僅有處于生長階段的森林具有較強的二氧化碳吸附能力，而較老的森林僅有作為碳池碳存儲的功能。因此，我國 造林碳匯項目的存在周期是20年至60年。也就是說，當森林中的樹木逐步成長為老齡樹后，將不再適用于造林碳匯項目。造林碳匯 項目的開發者必須決定森林中哪些樹需要砍伐， 哪些樹留下來以確保森林的多樣性。老樹被砍伐后，可以立刻種植新樹，并通過再造林方法學重新開發林業碳匯。新種植的森林開發林

53、業碳匯的時間較長，一般需要5-6年的時間（主要是因為需要通過第一個監測期）。也可以通過VCS減少毀林的方法學，在不砍伐森林的同時，繼續創造林業碳匯。 圖表：林業資源的再生性資料來源：公開資料，華西證券研究所整理354.1 林業碳匯項目周期完成后，新老項目如何迭代？被砍伐后的林木需要合理利用。由于老樹里存儲著大量的二氧化碳，如果不將砍伐后的林木進行合適的使用，也會造成二氧化碳向大 氣層的排放。例如2019年的澳大利亞森林大火，預計釋放的二氧化碳含量超過了4億噸。目前來看，大約 60% 的原木被用于制造木 制品或者建筑領域。大約25的原木被用于生產木漿或其他生物產品。而剩余的樹皮和樹枝（約占 15

54、%），一般被用于可再生能源。這三種利用方式均是環保的使用方法，不僅不會對自然環境造成負面影響，甚至可以進一步加大全球的碳存儲量以及減少碳排放。例如在生產木漿產生的樹皮、黑液等，可以回收后作為生物質能源使用，而紙張在使用后，也可以作為再生資源循環使用。 圖表：砍伐后林木的合理處理方式資料來源：芬林集團，華西證券研究所整理364.1 林業碳匯項目周期完成后，新老項目如何迭代？木材是一種可再生、可回收和可重復使用的生產/建筑材料，最重要的是，木材可以儲存大氣中的二氧化碳。木制品生產/建筑中使用 的每一棵樹，都依然具有儲存碳的能力，而老樹被砍伐后種植的新樹苗也將繼續發揮吸附大氣中二氧化碳的作用。一間1

55、40平方米的 木制小屋，大約能存儲3萬公斤的二氧化碳。1平方米的木墻大約會產生 80 公斤的碳儲量和 30 公斤的碳排放量，如果是1平方米的 混凝土墻，則會產生大約120公斤的碳排放量。即使是小木制品也能儲存大氣中的碳，普通的廚房木凳大約也儲存了8公斤的碳。1立 方米的木材大約能存儲1000公斤的二氧化碳。 圖表：木制結構對二氧化碳的存儲能力資料來源：芬林集團，華西證券研究所整理374.1 林業碳匯項目周期完成后，新老項目如何迭代？能源材料是林木的最終用途。在林木資源生產過程中產生的廢料以及部分林木均可以直接作為生物質原料發電/發熱。在較為樂觀的 情況下，生物質原料提供的能源不僅僅是滿足工廠的

56、自給自足，甚至可能有多余的能源來滿足社會需求。部分生物質能源（例如沼 氣）也可作為車輛燃料或者替代不同發電廠中的化石原料。目前中國每年可提供發展林業生物質能源生物量約為3億噸左右，折合標 準煤約2億噸，如果全部得到利用，將會減少1/10的化石能源消耗，是重要的減排手段。 圖表：生物質原材料發電/發熱資料來源：芬林集團，華西證券研究所整理3805市場規模&盈利能力林業碳匯的市場規模有多大？盈利模式如何？395.1 林業碳匯的市場規模有多大？森林碳匯是目前世界上最為經濟的“碳吸收”手段。中國政府一直十分重視林業，全球從2000年至2017年新增的綠化面積中，25% 以上來自中國，中國對全球綠化增量

57、的貢獻比居全球首位。我國政府承諾到2020年二氧化碳排放比2005年下降40%-45%，到2030 年下降60%-65%，森林蓄積量增加60億立方米，排放達到峰值。全國將建立統一的碳排放交易市場，林業碳匯項目將作為全國碳市 場的重要抵消機制項目，不僅有助于控排企業實現低成本履約，同時也為林業獲得額外融資渠道，有助于促進林業的可持續發展。圖表：中國人工林清查數據省份森林清查年份區間統計類別數值單位數據來源全國第九次2014-2018人工林面積1,200,465,000畝中國森林資源報告（2014-2018）全國第八次2009-2013人工林面積1,040,007,000畝中國森林資源報告（200

58、9-2013）全國第七次2004-2008人工林面積925,326,000畝中國森林資源報告-第七次全國森林資料清查資料來源：中國林業統計年鑒，華西證券研究所整理40全國第六次1999-2003人工林面積798,859,500畝中國森林資源報告-第六次全國森林資料清查5.1 林業碳匯的市場規模有多大？在價格方面，強制市場的林業碳匯價格從2010年的4.6美元/噸，穩定地上升到了2012年的10.5美元/噸，雖然2013與2014年有所下降，但在2015年快速上升到22.5美元/噸。主要原因是根據巴黎協定，締約方可以通過自行選擇路徑來完成自主貢獻目標。而自愿市場的林業碳匯價格一直在3.2-10美

59、元之間波動。2011年最高達到了9.2美元/噸，而在2015年下跌到4.9美元/噸。2021年氣候融資的國際市場預計將達到6400億美元，沃爾瑪(Walmart)、亞馬遜(Amazon)、Nestl、阿里巴巴(Alibaba)和馬欣德 拉集團(Mahindra Group)等公司承諾削減排放，投資自然作為碳匯。我們預計，在2025年對森林碳補償的需求可能超過供應，在 2030年碳價格可能翻四倍。而在2050年，碳補償規模可能達到每年1250億到1500億美元。圖表：2010-2015年全球碳市場林業項目的平均價格資料來源：北京林業大學，華西證券研究所整理415.1 林業碳匯的市場規模有多大？從

60、項目類型來看，在自愿減排市場平均價格最高的是改善森林管理項目，從2009-2016年平均交易價格為8.6美元/噸，歷史最高水平 是2012年的10.4美元/噸。造林項目的平均交易價格為7.9美元/噸，歷史最高水平是2014年的9.7美元/噸。雖然，避免毀林項目在 2009年是曾達到了林業項目的歷史最高水平13.3美元/噸，但從2009到2016年，它的平均價格是三種項目類型中最低的，為6.3美元/噸。圖表：2009-2016年全球碳自愿市場林業項目主要類型平均價格（美元）資料來源：北京林業大學，華西證券研究所整理425.1 林業碳匯的市場規模有多大？參考2017年試點時的方法學，造林林業碳匯的