1、當前宏觀經濟形勢下的行業選擇1行業選擇的背景：宏觀經濟數據的背后 05年上半年GDP增長9.5%，預計全年增長至少9%以上 在同樣高增長的數據背后，經濟增長的驅動因素卻發生了根本性的變化2行業選擇背景：中國經濟開始影響世界以美元來計算，從1990年至2004年，中國GDP增長了3倍，貿易額增長了4倍。中國經濟總量在增加的同時，與世界經濟的聯動性不斷增強。中國對外貿易依存度從上個世紀90年代初期的21%增加到現在的78% 3行業選擇的背景：中國開始融入世界 中國面臨不斷增多的貿易摩擦與匯率升值的壓力 背后的支持是中國產品的國際競爭力 加入WTO以后反傾銷指控與被指控最多的國家 4三個嶄新變化之一

2、：中國開始影響全球油價油價波動來自突發事件與新增需求中美印越來越成為影響全球原油需求的關鍵因素5三個嶄新變化之二：中國在影響全球原材料價格不同的市場，不一樣的泡沫中國與發達國家處于不同的發展階段潛在的需求來自：城市化、基礎設施瓶頸、被抑制住房需求的重新釋放。 中國對鋼鐵、建材、與有色金屬等原材料在全球的需求中占有很大的比重，目前國內消耗鋼材占全球的35%、水泥占全球的40%、銅約占全球的20%。6中國基礎原材料進出口狀況7三個嶄新變化之三：中國制造業開始占領世界1234技術研究產品開發產品配送產業配套制造中心原因在于：產業轉移、成本優勢、學習與技術進步8產量居全球第一的部分中國產品9匯率調整不

3、會改變中國產品的競爭力 革命性變化：放棄盯美元、參照一攬子、每天浮動0.3% 中美貿易的實質：富人向窮人借錢消費 調整時機不當但不會給中國經濟帶來沖擊 匯率調整是一個長期而緩慢的過程 提升中國產品競爭力：低端產品向外轉移 世界對中國產品的需求依然強勁10行業選擇的依據：來自對中國經濟的判斷 這一輪經濟周期總的特點是長期向好，短期調整 經濟放緩的趨勢預計將持續到明年中期以后才會發生轉折 “十一五”計劃啟動，以及被抑制的房地產投資重新釋放 由于匯率調整是一個緩慢過程，貿易回落比較緩慢 在經濟回調的過程中，周期性行業負面影響比較大，非周期性行業增長相對比較穩定11交通行業：可進可退機場、公路行業：經

4、濟放緩，但行業業績穩定增長，優先選擇。航空運輸：油價高企，市場運力有過剩跡象，長期看淡。它只是階段性的會出現一些交易機會。港口行業：外貿增長放緩和泊位供應增加，謹慎持有。重點關注泊位產能會有較快擴張、股改后估值較為合理的公司。航運業：由于周期見頂我們對航運行業持中性態度，主要龍頭企業和行業周期的關聯度較小的有一定反彈機會。 12機場、港口和路橋重點公司的估值比較 13機場、港口和路橋重點公司的估值比較 長盛跟蹤的機場、路橋、港口行業內重點公司估值比較。子行業樣本（選取長盛基金所關注的主要公司，機場4家，港口3家，路橋7家），股價取8月15日收盤價，05、06、07年的EPS為長盛公司的預測值1

5、4高速公路發展階段分析 發達國家高速公路的發展和經濟的發展具有密切的關系。從歷史上這些國家的經驗來看，伴隨工業化和現代化的進程，高速公路發展一般經歷四個階段 。目前，我國正處于向重化工業轉化、城鎮化進程加快的關鍵階段，并伴隨汽車普及率的迅速提高，這和發達國家六七十年代的情況較為類似。我們認為我國高速公路正處于最具成長性的的第二階段即快速發展期。 15高速公路行業投資的策略要點 -高速公路行業業績快速增長、投資價值顯著路網貫通效應 治理超載對公路運營企業是長期利好汽車保有量是決定相關公路車流量和收費額的重要因素 收費公路管理條例對高速公路上市公司不會產生實質性影響，公路收費制度在較長一段時間內仍

6、將存在 燃油稅 16重點公司相對估值05、06、07三年市盈率比較，不考慮股改因素17重點公司的股改情況 18國際高速公路公司估值數據來源：bloombergEQUITY04P/E05P/E(F)06P/E(F)04EV/EBITDA05EV/EBITDA(F)06EV/EBITDA(F)香港平均15.315.413.213.810.48.39亞洲國家平均（除香港外）32.115.212.610.512.89.65歐洲國家平均22.32522.215.815.914.44國外公路公司平均18.819.41714.212.711.0619 2004年末國際上公路公司平均PE值為18.8倍，EB/

7、EBITDA為14.2倍。國內A股高速公路上市公司04年平均PE值為23.7倍（剔除虧損每股收益低于0.10元公司）。 但由于國內高速公路行業正處于快速成長期，我們重點關注的A股公路公司05年動態市盈率為23倍（剔除因擴建業績異常的寧滬高速后平均為18倍多），比國際公路公司平均19.4倍的水平高18（剔除寧滬高速后已略低于國際平均水平）。 從06年動態市盈率看，國內重點上市公司平均為16倍，考慮較高的成長性和A股存在對價補償預期因素與估值水平最低的香港市場基本接軌，因此我們認為，目前國內A股公路上市公司估值已具備較強的國際競爭力。經過這一段時間的調整后，高速公路板塊將再現輝煌。 20機場投資策

8、略90 年代以來，我國航空周轉量年均增幅達到15.9%，大大超過同期GDP9.0%的增速。我們預測2005-2010 年，國內航空總周轉量年均增速將達13-15，2010-2020 年將維持在10左右。長期內我們看好以上海機場為代表的樞紐機場的發展前景。 機場收費改革 ：國內機場收費改革的主要思路是在內外航收費并軌的總體思路下，適度上調對國內航空公司的收費，對外航收費進行結構調整，同時增加各機場定價自主權。我們認為增加定價彈性有利于上海機場的長期發展。21機場的國際估值比較International Airport Name P/EP/EBITDA ROE(%)維也納國際機場15.187.17

9、11.74丹麥哥本哈根18.24Na 18.62德國法蘭克福機場20.695.766.9北京首都機場15.156.9910.13海南美蘭機場10.79.0313以色列10.13.1410.53羽田機場31.948.933.2英國機場管理公司16.157.1810.36馬來西亞機場管理集團34.38Na 12.85澳大利亞奧克蘭國際機場25.8111.9416.69國際機場平均19.837.5211.4國內機場平均23.513.149.7222從國際同行業公司的估值比較來看，考慮到股權改革的對價因素，股改后上海機場P/E在16倍左右仍然具有較好的長期投資價值。國內機場估值23港口行業投資策略要點

10、行業特性：伴隨外貿增速放緩而增長率回落的壟斷行業 在今后相當長的一段時期內（最少在2010年港口對經濟發展的“瓶頸”約束消失以前），港口行業依然是一個盈利性較好的行業，但是外貿增速放緩和泊位供應快速增長將導致港口贏利增長率將逐步回落。未來幾年沿海港口貨物吞吐量仍將穩定增長。2005 年1-5 月，全國沿海港口貨物吞吐量增速為18%。我們認為由城市化、工業化推動的經濟增長模式短期內不會發生變化，沿海港口貨物吞吐量增速在今后幾年，仍將以比較快的速度增長，預測2005 年、2006 年沿海港口貨物吞吐量增速分別為17%、13%左右，2007-2010 年的復合增速為10%左右。24我們認為未來幾年對

11、外貿易增長速度會有所放緩；人民幣升值是影響對外貿易增速的主要因素，如果未來人民幣持續升值10%左右，我們估計2006 年對外貿易增速仍可達17%左右。考慮到升值，2007-2010 年對外貿易增速將放緩,但可能仍然稍快于名義GDP的增長速度。外貿增速放緩的趨勢和集裝箱貨物價值量的增加，使集裝箱吞吐量的增長低于我們的預期，預計05、06 年集裝箱吞吐量增速也分別為20%和15%；另一方面，今后兩年我國集裝箱港口吞吐能力投放速度平均在25%左右，集裝箱量的增速明顯低于港口能力投放速度，整個集裝箱裝卸行業利用率和毛利率將有所下降。關注泊位產能會有較快擴張、股改后估值較為合理的公司。25港口行業重點公

12、司估值我們認為港口行業是一個處于成長期的防御性行業，經過國內港口企業與國際港口企業估值比較，結合香港市場港口企業紅籌股等的估值情況，如COSCO PACIFIC 和CHINA MERCHANTS HOLDING）2005年的P/E在13-15之間，這兩家公司只有不到一半的贏利來自港口業務，市場給予快速增長的 港口業務市盈率在17-20倍之間，這樣的估值是比較合理的。我們認為可給予國內成長性港口企業17-20倍市盈率。我們重點關注上港集箱、深赤灣和天津港。26航運業投資策略行業特性-典型的周期性行業，行業高度景氣后開始回落航運業的利潤率受運價水平影響很大，而運價水平由貨運需求與運力供給兩方面的因

13、素共同決定，因而具有相當大的波動性。整體看航運業是一個典型的周期性行業，一般而言，國際航運市場的周期歷時大約為56 年，并受整個世界經濟運行周期的影響略有長短。 目前的這一輪行業景氣始于2002 年下半年，以BDI指數為代表從1000點左右漲到5000多點，目前回落到2000點。其中中國經濟的強勁增長和世界經濟逐步走出低谷成為重要推動力量。而03、04 年經濟的加速上揚更是推動了航運業景氣達到了十幾年來的高峰。中長期看,在世界經濟未來增速可能放緩和大量運力投放的背景下,世界散貨運輸市場將很難在短期內重復2004年的高峰,震蕩回落將是總趨勢。 27BDI指數的波動情況28海運企業的國際估值比較公

14、司PEPBEV/RevenueEV/EBITDA中遠航運6.92.542.767.59中海發展7.82.53.928.32SFL/油輪5.82.26.68.2TNP/油輪5.31.53.36.4GMR/油輪5.21.72.84.5OMM/油輪6.4246.9OSG/油輪4.81.54.46.4DSX/干散貨6.21.77.410.1EXM/干散貨5.31.423.2BHO/干散貨19.11.71.85.7DRYS/干散貨3.9N/A5.36.829就05年而言，行業內的龍頭公司中海發展和中遠航運贏利能力和利潤仍將維持高速增長。但考慮到行業拐點的出現，估值劣勢以及市場搏弈因素，短期內業內公司基本

15、不存在戰略性的投資機會。出于對周期見頂的擔心，近期主要公司跌幅較大，但實際上中海和中遠與BDI的相關性并不是那么密切，在加上如果考慮到股權分置因素，視方案好壞，龍頭公司會存在階段性的投資機會。30商業零售：吹盡黃沙現黃金社會消費品零售總額的高速成長使得商業零售板塊可以獲得成長性溢價行業集中度在不斷提高，連鎖業態將成為未來商業的主要組織形式連鎖流行百貨正在崛起，二線城市戰略決定公司擴張成敗大型綜合超市雖面臨外資競爭，但我們看好在區域市場能夠最有效率的滿足消費者需求的內資主流流通企業連鎖家電行業全國布局已經開始，雖然局部市場進入寡頭競爭階段，但全國范圍內市場空白仍然較大31商業零售行業可以獲得成長

16、性溢價上半年，社會消費品零售總額2.96萬億元，增長13.2%。剔除物價因素，實際增長12%,是1997年以來的最快水平。連鎖行業100強所占市場份額在不斷提高32連鎖業態是未來商業的主要組織類型在人均收入達到一定水平以后，零售的產業結構最重要的特征是連鎖商店市場份額的增加，這種份額的增加將以其他單體零售組織的損失為代價。規模經濟的談判能力最明顯的反映是在產品供應條款中，不過，實力雄厚的連鎖零售商還可以獲得如人員、管理、廣告等其他方面的優勢。對于單體零售組織來說，弱勢的采購地位以及規模經濟的缺乏使這些公司的毛利顯著降低，為了維持前期的管理成本和運營支出，他們不得不提高價格，這又導致了企業競爭能

17、力的下滑和衰落。 33零售類上市公司成長歸因分析連鎖成長性業 態 成 長 性大商股份、王府井、重慶百貨、百聯股份、友誼股份、南京中商、益民百貨、廣州友誼、大廈股份 華聯超市、華聯綜超合肥百貨、北京城鄉、深國商A、通程控股、陜解放AST昆白大、西安民生、銅城集團大連友誼、中興商業、武漢中商商業城、 西單商場 新世界、杭州解百、 津勸業成商集團、大紅鷹、 上海九百長百集團、百大集團、豫園商城南京新百、銀泰股份、東百集團歐亞集團、南寧百貨、蘭州民百漢商集團、友好集團、新華百貨連鎖擴張型單店型百貨、其他超市專業賣場武漢中百蘇寧電器34新流行百貨業態的崛起商品結構的變動帶來銷售毛利率的上升 銷售模式改購

18、銷為聯營提升其他業務利潤、降低經營風險。連鎖經營形成良性循環。通過復制成功經驗，又可進一步加強企業與供應商談判的地位，從而使企業獲得更高的扣點，進一步提升企業的毛利率，形成良性循環。 35戰略決定成敗一線城市二、三線城市現有百貨企業實力較為強大 外資百貨零售企業進入我國往往會選擇一線城市作為其進入首站競爭相對激烈，新進入企業難以在短期內迅速實現盈利 一線城市的收入相對較高，對于商品結構的檔次要求以世界知名品牌為主，外資企業相對國內企業有優勢原有的百貨企業往往經營水平差新進入企業可以較為輕易的取得優勢 二、三線城市收入相對較低，對商品的要求以國內中高檔品牌為主，有利于充分發揮國內百貨企業與內資供

19、應商良好關系的優勢 36不同的戰略，不同的結果王府井和大商股份是百貨企業中一線戰略和二三線戰略的代表企業大商股份擴張效率較高王府井擴張效率較低100,000150,000200,000250,000300,000350,000400,000450,00020012002200320041,0001,2001,4001,6001,8002,0002,2002,4002,600主營業務收入凈利潤37大型綜合超市：能夠滿足局部地區消費需求同樣重要滲透率的國際比較38大型綜合超市在中國2004年，大賣場門店數量相比2003年增長37%，銷售額增長26%。 2005年1-6月份，商務部監測的1000家重

20、點流通企業零售額4150億元，同比增長14.6%。其中，大型綜合超市零售額增長15.3% 2005年3月份，AC尼爾森發布了中國2005年購物者趨勢調查，報告顯示，隨著購物者的購物偏好逐漸傾向于大賣場和便利店，零售業態兩極分化趨勢正在加劇。 39大型綜合超市同時也面臨外資競爭020406080100120140160180家樂福好又多華潤萬家沃爾瑪易初蓮花億元020406080100120140160銷售額增長率（%）知名外資零售商都已經進入中國市場A.T.Kearney 2004年全球零售發展指數（GRDI）中, 由于外資的大量涌入，2005年排名中,中國由第三名排名下滑到第四位外資利潤總額

21、增長更快;外資企業以大型綜合超市為主要形式，以4.7%的門店創造11%的收入，13.3%的利潤總額40誰能更有效率滿足區域消費者需求外資不可能在任何地區都具備絕對優勢區域市場能最有效率的滿足消費者需求的企業就是主流流通商開店能力和店址選擇是大型綜超的核心競爭力41武漢中百在湖北武漢及周遍地區市場占有率70%正處于業績快速增長期42 市場空間潛力巨大，外資無暇顧及外資擴張最強的家樂福也僅有60多家大賣場，而中國有660個城市。中西部市場空間僅湖北就還有80個人口在20萬以上的縣級城市沒有設立大賣場。公司開店經驗、人員、資金等足以支撐每年新開10家新店開店經驗、人員1998年便開始經營大賣場，經驗

22、、人員資源豐富資金新開10家賣場平均需要約5000萬元自有資金，而公司每年凈利均在5000萬元以上。經濟不發達地區開店是武漢中百正確的開店策略武漢中百與沃爾瑪早期開店策略相似上世紀80年代前，沃爾瑪堅持以小城鎮作為目標市場，在實力還不足以與零售業中王者抗衡時，沃爾瑪能夠躲在小城鎮求發展。 未來幾年，武漢中百具有快速開店能力43家電連鎖：星星之火，可以燎原享受行業和集中度雙重增長家電市場整體份額較快增長專業家電連鎖店市場份額不斷提高-1,0002,0003,0004,0005,0006,00019941995199619971998199920002001200220032004（億元）0%4%

23、8%12%16%20%銷售額(左軸)增長率（右軸）442000年以前200020052005之后市場特點各地百貨蘇寧、國美、永樂各地小型零售商百貨是家電市場的主導蘇寧、國美等快速成長小型零售商多如牛毛百貨讓出主導地位蘇寧、國美等成為主導部分小型家電零售商成長為區域家電零售商百貨基本退出家電銷售蘇寧、國美等成為霸主區域零售商被逐步出局中國家電零售市場正向寡頭壟斷市場演進45全國布局 局部競爭 市場空間依然很大 城市規模城市個數競爭描述城市個數200萬以上13蘇寧進入的城市69100-200萬27國美進入的城市5150-100萬53蘇寧、國美共同進入的城市2520-50萬218門店數量都超過10家

24、的地區320萬以下352門店數量都超過2家的地區15獨立縣城1464200萬人以下仍有空間的城市25合計230550萬人以下仍有空間的城市7846截至04年底國美電器蘇寧電器25個城市擁有144家門店46個城市擁有84家門店截至05年6月底約51個城市擁有190家門店60個城市擁有149家門店蘇寧電器前期固定資產投入較多，同城開店比例高，新店收入下降幅度低，邊際成本能被有效攤薄。國美開店較密集，新進入城市將大幅提高費用率，影響階段性業績增長蘇寧盈利水平將繼續保持升趨勢，新增利潤率將繼續提高長期看，國美電器仍處于快速上升周期，短期增速放緩屬于開店策略的階段性反應不同開店策略，蘇寧電器與國美電器盈

25、利增長有所差異47國際主要零售商的估值水平48穩定的成長預期決定公司價值中國市場普遍以1520倍的平均動態市盈率作為零售板塊的估值標準，忽略了每支股票成長性的巨大差異，這就低估了高成長股票的實際價值。零售公司只有不斷進行連鎖擴張才有可能實現業績的持續增長。從國際零售公司的估值情況看，很明顯國際市場一般給予高成長公司較高的P/E 對于未來3年業績復合增長率介于12%-20%的公司一般給予1521倍的動態P/E 增長率在20%30%的公司一般給予2025倍的動態P/E增長率超過30%的公司給予25倍以上的動態P/E 49關注的公司以及估值水平50 BestBuy歷史估值情況凈利潤同比 1998 1

26、999 2000 01 02 03 04 05E (經常業務) 163.41% 60.62% 15.56% 42.14% 9.12% 26.84% 16.75% 10.4%1997.1 1998.1 1999.1 2000.1 2001.1 2002.1 2003.1 2004.1 2005.1數據來源：BloomBerg、公司公告、股價及EPS均未除權成長性與估值對比按成長性估值對比51食品行業：關注行業龍頭行業發展回顧：98年以來持續增長，行業景氣度處于高位2005年中期，食品飲料行業實現收入總額7503.77億元，利潤總額340.82億元，同比分別增長16%和27%。行業利潤率從1999

27、年的2.14%提高到了2004年的4.15%，2005年中期又進一步上升到了4.54%。創下1998年行業復蘇以來的最高值。 522005年行業運行態勢展望農產品供應緊張程度得到緩解。2003年糧食價格大幅上升以來，我國糧食種植面積和產量都有所回升。預計2005年我國糧食產量4700億公斤左右，供需缺口接近200億公斤。考慮到我國進口農產品數量增加，2005年我國糧食供求緊張程度將有所緩解。行業需求方面，人均收入提高及啟動內需政策將刺激行業保持快速增長勢頭。預計2005年食品飲料行業的盈利能力將進一步得到提升。53重點子行業分析-葡萄酒行業：成長速度最快的酒葡萄酒銷售量占整個釀酒行業銷售量的1

28、%，平均毛利率在50%左右。我國的葡萄酒行業處在成長初期，前3大品牌長城、張裕、王朝合計占有全國市場份額的50%左右。2004年我國葡萄酒產量36.7萬噸，創出歷史新高，同比增長14.6%，成為釀酒行業內速度最快的子行業。我們認為未來葡萄酒行業將繼續保持快速增長，主要驅動因素包括：人均收入提高帶來的消費升級、對健康酒類的關注以及對葡萄酒認識的加深。 54重點子行業分析-白酒行業：重新煥發青春白酒銷售量占整個釀酒行業銷售量的9%，平均毛利率在50%左右。我國的白酒行業處在成熟之后的穩定期，前10大品牌合計占有全國市場份額的30%左右。2004年我國白酒產量311萬噸，同比減少12.9%，依然維持

29、1996年行業頂點800萬噸以來的下降趨勢。 2005年行業的發展趨勢依然是廠商集中力量進行產品結構調整，提高中高檔酒的比例。競爭的焦點將集中在品牌和銷售渠道上，未來1015年時間里白酒行業的利潤和產量將集中在10家左右的大型企業中。 55重點子行業分析-啤酒行業：全球產銷量第一啤酒銷售量占整個釀酒行業90%，平均毛利率在30%左右。我國的啤酒行業處于高速成長期末端，發展速度逐步回落，預計未來5年將穩定在57%之間。前10大品牌合計占有全國市場份額的50%左右。2004年我國啤酒產量2900萬噸，同比增長15%，創出1998年以來的速度新高。 2005年啤酒行業收購兼并規模明顯擴大,國際巨頭卷

30、土重來。大型廠商的擴建計劃膨脹，紛紛進入對手的傳統勢力范圍，預示著行業競爭將加劇。 56重點子行業分析-乳制品行業：漸入整合期2004年我國原奶產量達到2368萬噸，液態奶產量達到800萬噸，同比增長37.32%。行業前3大龍頭伊利股份、蒙牛乳業和光明乳業占據行業50%以上的市場份額，預計未來行業增長速度可以維持在15%25%之間。自1999年以來乳制品行業出現了爆發式的增長，平均收入增長率達到35%左右，龍頭企業的收入增長率更是保持在50%以上。一個值得注意的現象是行業利潤增長率急劇下降，意味著越來越多的潛在廠商進入這個行業，加劇了行業競爭。高速投資導致行業產能已經從不足擴張為平衡甚至略有過

31、剩。價格戰成為廠商競爭最常用的手段，乳業毛利率持續走低，整個行業進入整合新時期。 57重點子行業分析-屠宰及肉制品業：盈利上升通道2003年以來飼料及生豬收購價格都大幅度上升，最高增幅在50%以上。生豬收購成本占肉制品總成本的70%以上，因此原料價格上漲對行業的盈利能力造成了較大的沖擊，2004年的行業利潤率為2.24%，基本與2003年持平。我們預計2005年行業的利潤率將出現恢復性上漲，主要理由是全國生豬存欄量的增加以及糧食價格高位的穩中有降。2005年中期的數據表明，行業利潤率已經達到了2.9%，同比增幅30%，盈利能力有了顯著改善。考慮到政府對食品安全監督的強化有利于行業的規范和市場集

32、中度的提高以及行業發展空間巨大（肉制品率不到10%，發達國家肉制品率為50%以上），我們認為屠宰及肉制品行業的增長率將保持在30%以上。 58五、重點上市公司情況及國際估值重點上市公司情況簡表59（一）從子行業的所處的周期階段來看，葡萄酒、屠宰及肉制品加工業處于培育期及高速發展中前期，乳制品處于高速發展中后期，啤酒處于高速發展后的整合期，白酒處于穩定期。我們看好葡萄酒、屠宰及肉制品加工行業的長期發展前景。（二）從行業產品定價特征來看，各子行業分為兩種類型：第一種是奢侈品型，其行業特點是產品差異化，核心競爭力在于品牌、銷售渠道和產品策劃能力，包括葡萄酒和高檔白酒；第二種是大眾化型，其行業特點是大

33、宗商品無差異。對于這種企業，我們要關心的是市場份額變動、成本控制能力及資源控制能力，主要包括屠宰及肉制品加工、乳業和啤酒行業。 食品飲料行業投資策略60（三）我國食品飲料行業不僅具有穩定增長的一般行業特征，而且還具有發展速度絕對值比較高的新興國家特征。主要體現在龍頭企業良好的成長性上，表現為市場份額的穩步提高和市場規模的快速擴大。因此具備核心競爭力的行業龍頭始終是值得投資者重點關注的投資品種。（四）從公司角度出發，我們建議投資者關注下列優勢企業。第一，在品牌和資源上具有壟斷競爭優勢；第二、行業從無序競爭、整合逐步走向規范化，行業龍頭企業在這一過程中競爭實力進一步得到加強；第三、食品安全問題催生的品牌差別趨勢，在原大宗商品子行業中尤其明顯；第四、有能力對流通股東支付較高對價的上市公司。從長期投資的角度出發，我們繼續推薦雙匯發展、張裕A、五糧液、貴州茅臺、青島啤酒。 食品飲料行業投資策略61周期性行業：產業政策調整與并購重組周期性行業相對分化，資源類行業處于景氣較高狀態。受原料價格上漲和下游需求受限影響，