1、1第十章、資本成本一、資本成本CAPM,APT等cost of equity, overall cost of capital 的確定舉例：某公司的 計算2對 的討論1、真實世界中的對某股票的月度收益率與標普500指數月度收益率進行回歸，回歸系數2、 的穩定性例如：GE公司在20年中， 基本穩定3、采用行業的 數值可以減少估計誤差。（只要公司的運行和行業其他公司相仿）。34、 的主要決定因素（1）業務收入的周期性（cyclicality of revenues) 主營業務收入與經濟周期（business cycle)密切相關的行業：高科技、汽車、零售、鋼鐵、石化、銀行等 值高；周期性股票股票波

2、動性（variability)和周期性（cyclicality)不同,波動性大的股票的 值不一定大反之，不相關的行業：公用事業、鐵路、食品、航空等， 值低；穩定性股票4（2）經營杠桿（operating leverage)固定成本高（變動成本低）的企業，邊際貢獻（contribution margin)高,業務收入變化對利潤的影響大，經營杠桿高。反之，變動成本高(固定成本低）的企業，經營杠桿低。經營杠桿放大了周期性的反應效果企業的結論：業務收入高周期性、經營杠桿高的項目或企業， 值高。5（3）財務杠桿與財務杠桿反應了企業的融資的固定成本。類似經營杠桿，財務杠桿高的企業， 也高。 企業只要在同一

3、個行業，資產的貝塔值一般不變，隨著財務杠桿率的變化，其股權的貝塔值變化。6公司的 和項目的 的區別應該采用項目的 值進行項目評估7二、負債企業的總資本成本（一）加權平均資本成本（weighted average cost of capital, WACC）權重為市值，而非賬面價值。計算舉例8三、減少資本成本的方法：增加流動性（一）流動性的概念：流動性即市場交易成本：1、經紀費用（brokerage fee); 2、買賣息差（bid-ask spread);3、市場沖擊成本（market-impact costs)（二）流動性與資本成本關系流動性越高的股票，資本成本越低；流動性越低的股票，資本成

4、本越高。股票的資本成本（收益率）與內幕信息的擁有者多少正相關。內幕信息擁有者越多，股票交易成本越高，流動性越低，資本成本越高。9（三）公司降低資本成本的方法1、提高股票的流動性 股票分拆（stock split），降低股價，增加無內幕信息的小投資者（uninformed investors),互聯網交易2、信息披露。對公司各部門的詳細財務數據的披露、管理層的展望等信息披露，可以降低公司股票的買賣價差。證券分析師通過信息分析和發布，可以縮小信息投資者和非信息投資者之間的差距，增加股票流動性，降低資本成本。10第十一章 融資決策、資本結構與股利政策一、融資決策同樣運用凈現值方法（NPV）進行融資決

5、策分析。凈現值為正的融資項目比較少。發行多少的股票或債券？發行何種股票或債券？何時發行股票或債券？融資給企業價值增加的可能原因：1、欺騙投資者（fool investors)將證券打包（package securities)復雜化,以獲得溢價發行。有效市場不可能112、降低發行成本或者獲得發行的額外收益（subsidies)減少投資銀行、律師、會計師等的發行費用；進行凈現值為正的融資（比如債券的票面利率低于企業的債務成本）比如我國目前的企業融資券3、創造新的證券金融創新的證券，滿足了投資者的特殊需求，可以獲得較高的定價。12二、有效市場假說（一）有效市場假說（efficient market

6、hypothesis,EMH）：投資者只能獲得正常利潤；企業只能公平價格出售證券。有效市場對信息的反應：delayed response; overreaction and reversion; （二）有效市場的不同形式1、weak-form efficiency Information of past prices, technical analysis132、semistrong- form efficiencyPublicly available information, fundamental analysis3、strong-form efficiencyAll informatio

7、n, public or private14(三）有效市場理論的誤解1、the efficacy of dart throwingEMH只表示了股票價格對信息的反應，投資者需要決定組合的風險暴露和分散程度。2、股價每日波動3、stockholder disinterest即使交易的股東人數很少，只要一些交易者運用了信息，股價反應了信息。15（四）有效市場假說的檢驗1、弱有效市場序列相關性分析（serial correlation）股價的序列相關分析，計算序列相關系數。慣性（continuation）：反轉（reversal）：序列相關系數顯著不為零，為正，股價存在慣性效應；為負，股價存在反轉效應，說明可以用過去的股價預測未來的股價，市場非弱有效。162、半強有效市場事件研究法(event study)CAR的變化是否發生在事件發生日？17對股息分配、利潤