1、業(yè)績評價(jià)：EVA and EVA Momentum 思路框架業(yè)績評價(jià)傳統(tǒng)業(yè)績指標(biāo)的局限性EVAEVA Momentum1.概念2.計(jì)算及調(diào)整3.優(yōu)缺點(diǎn)1.概念計(jì)算2.特點(diǎn)3.其他前言 一個(gè)企業(yè)的業(yè)績?nèi)绾?，深受各方利益關(guān)系人的關(guān)注，但那個(gè)指標(biāo)才是一個(gè)好的計(jì)量業(yè)績的指標(biāo)呢？業(yè)績計(jì)量困難來自：1.每個(gè)指標(biāo)一般只能反映公司一個(gè)側(cè)面 ，有效但片面；2.業(yè)績計(jì)量也是有成本的，我們必須考慮經(jīng)濟(jì)原則Company Logo一、傳統(tǒng)指標(biāo)的局限性指標(biāo)局限性銷售增長率1.忽略了為獲得銷售增長而增加的成本和資本擴(kuò)張。EPS1.沒有考慮通貨膨脹；2.是一種會計(jì)利潤；3.每股的“質(zhì)量”不同；4.根據(jù)凈收益來算的，但凈收益

2、容易被經(jīng)理人員進(jìn)行主觀的控制和調(diào)整。市場份額可以間接的反映公司的盈利能力和經(jīng)營業(yè)績，但市場占有率是指長期、穩(wěn)定的市場占有率，一味靠銷價(jià)擴(kuò)大銷售，也可能在短期內(nèi)夸大市場占有率。邊際利潤較低的邊際利潤會被較快的業(yè)績增長以及較快的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率所抵消；ROC1.會誘使經(jīng)理人員放棄ROC小于公司平均報(bào)酬率但高于資本成本的項(xiàng)目；2.不同的公司階段，資本報(bào)酬率也會有很大的變化；3.會受折舊方法、存貨估計(jì)方法選擇的影響二、EVA1.EVA概念經(jīng)濟(jì)附加值(Economic Value Added,簡EVA）是一套以經(jīng)濟(jì)增加值理念為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)管理系統(tǒng)、決策機(jī)制及激勵(lì)報(bào)酬制度。它是基于稅后營業(yè)凈利潤和產(chǎn)生這些利潤所需

3、資本投入總成本（債務(wù)和股本）的一種企業(yè)績效財(cái)務(wù)評價(jià)方法。EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本 是表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值。 2012-03-31北京交通大學(xué)2.EVA的計(jì)算 EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本 其中：資本成本=資本占用加權(quán)平均資本成本率 加權(quán)資本平均成本率=（股權(quán)資本/全部資本占用）股權(quán)資本成本率+（債務(wù)資本/全部資本占用）債務(wù)資本成本率（稅后）3.經(jīng)濟(jì)增加值會計(jì)調(diào)整原則重要性原則:主要是對大額項(xiàng)目進(jìn)行調(diào)整?？筛纳菩栽瓌t:即經(jīng)理層能夠影響和控制該調(diào)整項(xiàng)目，通過管理者行為改變，從而使得公司業(yè)績改善。簡便可操作性原則:

4、即調(diào)整數(shù)據(jù)易于股東、管理人員和員工的理解，并且無須經(jīng)常更改。如研發(fā)費(fèi)用，如果各年度比較均衡，則可以不進(jìn)行調(diào)整。針對性和導(dǎo)向性原則:對于不同類型的公司，需結(jié)合其行業(yè)特點(diǎn)及公司主業(yè)確定調(diào)整重點(diǎn)。如制藥企業(yè)，研發(fā)費(fèi)用攤銷一般涉及數(shù)額較大；對于制造類企業(yè)，其壞賬準(zhǔn)備、存貨準(zhǔn)備以及應(yīng)收賬款準(zhǔn)備的調(diào)整尤其重要。會計(jì)平衡原則:對從會計(jì)利潤中所剔除的主要調(diào)整項(xiàng)，需要作為調(diào)整項(xiàng)同時(shí)在計(jì)算資產(chǎn)占用時(shí)予以加回。行業(yè)基本一致原則:為便于橫向比較，對同一行業(yè)，原則上采取統(tǒng)一的調(diào)整標(biāo)準(zhǔn)。4.經(jīng)濟(jì)增加值會計(jì)調(diào)整項(xiàng)目 主要包括四大方面： 1、長期費(fèi)用支出資本化。傳統(tǒng)會計(jì)制度下，一些現(xiàn)金成本被視為期間費(fèi)用，全部計(jì)入當(dāng)期損益，如

5、研發(fā)費(fèi)用、大額廣告支出等。而在經(jīng)濟(jì)增加值體系下，則視其為投資，需若干年攤銷。主要是因?yàn)檫@些支出發(fā)揮作用的期限不僅限于會計(jì)當(dāng)期，而是對公司的未來和長期發(fā)展有貢獻(xiàn)的。因此，會計(jì)調(diào)整要將這類費(fèi)用資本化，并按照一定受益期限進(jìn)行攤銷。 2、從沖銷計(jì)提到現(xiàn)金標(biāo)準(zhǔn)。經(jīng)濟(jì)增加值強(qiáng)調(diào)實(shí)際現(xiàn)金資本變動情況，淡化單純會計(jì)沖銷計(jì)提事件。如壞賬準(zhǔn)備、存貨跌價(jià)損失準(zhǔn)備、在建工程減值準(zhǔn)備等八項(xiàng)會計(jì)準(zhǔn)備的計(jì)提是基于會計(jì)的保守和謹(jǐn)慎性原則，將并未發(fā)生的、但今后可能發(fā)生的一部分費(fèi)用提前進(jìn)入損益。這樣容易通過控制沖銷計(jì)提來操縱公司的損益，不能真實(shí)反映企業(yè)的經(jīng)營狀況。典型的如壞賬準(zhǔn)備、長短期投資準(zhǔn)備、商譽(yù)攤銷等。 3、營業(yè)外收支。經(jīng)

6、濟(jì)增加值體系強(qiáng)調(diào)企業(yè)應(yīng)主要關(guān)注其主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況，對不影響公司長期價(jià)值變化的所有營業(yè)外的收支、與營業(yè)無關(guān)的收支及非經(jīng)常性發(fā)生的收支，需要在核算經(jīng)濟(jì)增加值和稅后凈利潤時(shí)予以剔除。同時(shí)，考慮到任何一項(xiàng)營業(yè)外收支都是股東必須承擔(dān)的損失或收益，因而需要對其進(jìn)行資本化處理，使其與公司的未來受益或損失相匹配。如資產(chǎn)處置帶來的收益或損失，重組費(fèi)用，不可抗力帶來的損失，證券交易收益、損失，匯率損失和收益等。 4、非經(jīng)常性項(xiàng)目。一些非經(jīng)常性項(xiàng)目容易引起經(jīng)營利潤的大幅增長，扭曲公司的真實(shí)經(jīng)營業(yè)績，在經(jīng)濟(jì)增加值體系下需要對其進(jìn)行資本化處理。如資產(chǎn)出售等。目前，我國上市公司在財(cái)務(wù)報(bào)告披露每股收益時(shí)，同時(shí)還要公布扣除

7、非經(jīng)常性項(xiàng)目后的實(shí)際每股收益，以便投資者更加準(zhǔn)確全面的了解公司主營業(yè)務(wù)的經(jīng)營狀況。5.EVA調(diào)整后的計(jì)算公式(1)調(diào)整后的總資本(總資產(chǎn))：會計(jì)總資產(chǎn)+少數(shù)股東權(quán)益+遞延稅項(xiàng)貸方余額(借方余額則為負(fù)值)+累計(jì)商譽(yù)攤銷額+各種減值準(zhǔn)備金額+研發(fā)費(fèi)用資本化數(shù)+市場營銷費(fèi)+員工培訓(xùn)費(fèi) (2)調(diào)整后的稅后凈營業(yè)利潤 ：會計(jì)凈利潤+利息費(fèi)用+少數(shù)股東損益+商譽(yù)本期攤銷額+遞延稅項(xiàng)貸方余額的增加+各種備抵(準(zhǔn)備)余額的增加+被費(fèi)用化但應(yīng)資本化的研發(fā) 支出-資本化研發(fā)支出在本期的攤銷額 Company LogoEVA 計(jì)算的例子Company LogoEVA2000200120022003200420052

8、00620071.EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本資本成本率稅后營業(yè)凈利潤1508132096410201335154220212244資本1262512529112781140511721125111474713990資本成本率8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%資本成本1123.631064.97913.52901937.68950.8361194.511105.21EVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.792.EVA=（ROC-COC）CapitalROC=NOPAT/Capit

9、al11.94%10.54%8.55%8.94%11.39%12.33%13.70%16.04%資本成本率COC8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%ROC-COC=EVA/Capital3.04%2.04%0.45%1.04%3.39%4.73%5.60%8.14%EVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.79EVA Monmentum20002001200220032004200520062007Delta EVA5-129.34-204.668.523278.315193.8442

10、35.329312.297Sales1554515480138241395815615173052013322572EVA Monmentum0.03%-0.84%-1.48%0.49%1.78%1.12%1.17%1.38%6.EVA對企業(yè)管理體系的作用Company Logo評價(jià)指標(biāo)（Measurement)管理體系（Management)激勵(lì)制度（Motivation)理念體系（Mindset)企業(yè)管理體系MVA and EVACompany Logo兩者有密切的聯(lián)系，MVA是預(yù)計(jì)的EVA的現(xiàn)值MVA市場附加值MVA=總市值-總資本 會計(jì)準(zhǔn)則的穩(wěn)健性會使整體上傾向于低于一個(gè)資本的總額。

11、MVA就是一個(gè)公司增加或者減少股東財(cái)富的累積總量，是從外部評價(jià)公司業(yè)績的最好的方法。 MVA還可以反映公司的風(fēng)險(xiǎn)，公司的市值包含了投資者對風(fēng)險(xiǎn)的判斷，也包含了他們對公司業(yè)績的評價(jià)。 凈現(xiàn)值和MVA的唯一區(qū)別是前者是公司自己估計(jì)的，MVA是金融市場的估計(jì)的。7.EVA優(yōu)勢（1）EVA是股東衡量利潤的方法（2） 經(jīng)濟(jì)增加值考慮資本成本（3） 經(jīng)濟(jì)增加值全面衡量要素生產(chǎn)率（4） 經(jīng)濟(jì)增加值幫助你更好地權(quán)衡利弊（5） 避免為獲得年度報(bào)酬而忽視長期發(fā)展（6） 確立有效配置資源的原則（7） 讓資本得到有效利用Company Logo197.EVA的局限性經(jīng)濟(jì)增加值的局限性EVA指標(biāo)的歷史局限性EVA不是完

12、全意義上的利潤指標(biāo)EVA指標(biāo)形成原因的局限性EVA指標(biāo)信息含量的局限性EVA的當(dāng)前的絕對水平并不真正起決定性作用，重要的是EVA的增長，正是EVA的連續(xù)增長為股東財(cái)富帶來連續(xù)增長。20EVA指標(biāo)的歷史局限性 EVA指標(biāo)屬于短期財(cái)務(wù)指標(biāo)，雖然采用EVA能有效地防止管理者的短期行為，但管理者在企業(yè)都有一定的任期，為了自身的利益，他們可能只關(guān)心任期內(nèi)各年的EVA，然而股東財(cái)富最大化依賴于未來各期企業(yè)創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值。21EVA指標(biāo)信息含量的局限性 在采用EVA進(jìn)行業(yè)績評價(jià)時(shí)，EVA系統(tǒng)對非財(cái)務(wù)信息重視不夠，不能提供像產(chǎn)品、員工、客戶以及創(chuàng)新等方面的非財(cái)務(wù)信息。 可以將EVA 指標(biāo)與平衡計(jì)分卡相融合創(chuàng)

13、立一種新型的“EVA 綜合計(jì)分卡”。通過對EVA指標(biāo)的分解和敏感性分析，可以找出對EVA影響較大的指標(biāo)，從而將其他關(guān)鍵的財(cái)務(wù)指標(biāo)和非財(cái)務(wù)指標(biāo)與EVA這一企業(yè)價(jià)值的衡量標(biāo)準(zhǔn)緊密地聯(lián)系在一起，形成一條貫穿企業(yè)各個(gè)方面及層次的因果鏈，從而構(gòu)成一種新型的“平衡計(jì)分卡”。EVA指標(biāo)形成原因的局限性 EVA指標(biāo)屬下一種經(jīng)營評價(jià)法，純粹反映企業(yè)的經(jīng)營情況，僅僅關(guān)注企業(yè)當(dāng)期的經(jīng)營情況，沒有反映出市場對公司整個(gè)未來經(jīng)營收益預(yù)測的修正。在短期內(nèi)公司市值，會受到很多經(jīng)營業(yè)績以外因素的影響，包括宏觀經(jīng)濟(jì)狀況、行業(yè)狀況、資本市場的資金供給狀況和許多其他因素。Company Logo23EVA不是完全意義上的利潤指標(biāo)首先

14、，中國證券市場是一個(gè)發(fā)展中的市場，虛假信息充斥，公司治理機(jī)制不夠完善、上市公司經(jīng)營方針缺乏持續(xù)性等因素，使EVA計(jì)算會發(fā)生較大的偏差。其次，在計(jì)算EVA時(shí)需對若干會計(jì)科目進(jìn)行調(diào)整，而對科目的選擇、調(diào)整的幅度因公司、行業(yè)而異，因而也不可避免地會帶有主觀判斷，所以在對具體公司作出的EVA評價(jià)時(shí)應(yīng)盡量了解對哪些科目作了怎樣的調(diào)整。EVA Momentum EVA動量指標(biāo)Company LogoEVA Momentum 的屬性1、基于經(jīng)濟(jì)價(jià)值，而不是會計(jì)價(jià)值 很多指標(biāo)的計(jì)算都是基于報(bào)表上的數(shù)值，EVA的計(jì)算失真也有可能來源于此。首先扣除所有員工的資本，這是他們的權(quán)益也是債務(wù)。并且直到在相同風(fēng)險(xiǎn)之下，股

15、東的資本回報(bào)率大于等于預(yù)期收益率，才確認(rèn)收益。產(chǎn)生一些滯后性。 通過調(diào)整，EVA就能正確的將盈利及資產(chǎn)整合到一個(gè)可靠的狀態(tài)。2、這是測度最大值的方法 （EVA Momentum 與 EVA的變化 步調(diào)一致）3、平衡公司規(guī)模4、平衡公司所處環(huán)境5、早期的預(yù)警系統(tǒng)6、市場校準(zhǔn)（三個(gè)結(jié)果）Company LogoEVA Momentum本質(zhì)上是風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的;EVA Momentum被賦予與經(jīng)濟(jì)意義；EVA Momentum體現(xiàn)的公司掙取的利潤和與競爭性市場是一致的。Company LogoCompany LogoTable3：EVA and EVA MomentumCompany LogoEVA20

16、0020012002200320042005200620071.EVA=EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本資本成本率稅后營業(yè)凈利潤1508132096410201335154220212244資本1262512529112781140511721125111474713990資本成本率8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%資本成本1123.631064.97913.52901937.68950.8361194.511105.21EVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.792.EVA=（ROC

17、-COC）CapitalROC=NOPAT/Capital11.94%10.54%8.55%8.94%11.39%12.33%13.70%16.04%資本成本率COC8.90%8.50%8.10%7.90%8.00%7.60%8.10%7.90%ROC-COC=EVA/Capital3.04%2.04%0.45%1.04%3.39%4.73%5.60%8.14%EVA384.375255.03550.482119.01397.32591.164826.4931138.79EVA Monmentum20002001200220032004200520062007Delta EVA5-129.34

18、-204.668.523278.315193.844235.329312.297Sales1554515480138241395815615173052013322572EVA Momentum0.03%-0.84%-1.48%0.49%1.78%1.12%1.17%1.38%新杜邦公式 除了用一個(gè)方便的比例統(tǒng)計(jì)總結(jié)企業(yè)表現(xiàn)，EVA動量指標(biāo)也是一種新的診斷工具，是在傳統(tǒng)的杜邦公式的基礎(chǔ)上一個(gè)重大的進(jìn)步。 EVA動量指標(biāo)不僅考慮了杜邦公式中的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和權(quán)益乘數(shù)，還結(jié)合了一些動態(tài)的因素，比如說，利潤的增長、戰(zhàn)略性的削減和普通的資源分配質(zhì)量。Company Logo拆分EVA動量指

19、標(biāo)邊際EVA當(dāng)他們能夠?yàn)槠淇蛻籼峁┮粋€(gè)比競爭對手低的總成本的附加值，公司生產(chǎn)的EVA利潤率高。他們通過利用所有資源合理配置和增加產(chǎn)量來提高邊際EVA。Company Logo在2007年，谷歌取得了8的EVA的動量指標(biāo)。然而，那年其邊際EVA突然下跌了2，ROC值也一樣下跌，而且更多。雖然比較關(guān)心ROC的經(jīng)理決不會想這樣做，但是谷歌已經(jīng)明智地決定繼續(xù)投入到服務(wù)器，系統(tǒng)和基礎(chǔ)設(shè)施，并沒收一定程度的定價(jià)權(quán)，通過預(yù)期收入利潤的增長獲得更長遠(yuǎn)更好的價(jià)值。因此，那年18%的EVA邊際貢獻(xiàn)了55%的收入增長。Company Logo但是谷歌真正在意的不是對每一個(gè)最好的交易過程。這是因?yàn)橛芰屠麧櫾鲩L是

20、高度相關(guān)。額外的銷售增長的價(jià)值取決于公司的盈利能力，提高盈利能力的價(jià)值取決于公司的基本銷售額增長率。Company Logo利潤增長（profitable growth） 假設(shè)一家公司生產(chǎn)銷售增長20，且有5的EVA邊際5%*20%=1%然而，該組合增加將只有1EVA激勵(lì)機(jī)制，這兩項(xiàng)措施的產(chǎn)品。在公司的邊際EVA下沒有更多的激勵(lì)也沒有增加股東財(cái)富讓其大于1%的擴(kuò)張。Company Logo戰(zhàn)略削減 Strategic retrenchment舉個(gè)例子，關(guān)閉或出售業(yè)務(wù)線導(dǎo)致了-5的EVA邊際。如果公司的銷售下降了20%利潤增長=-5%*（-20%）=+1%ford幾年前的決定賣掉Jaguar和L

21、and Rover星巴克決定削弱600當(dāng)?shù)氐腅VA，盡管公司依然保有較高的利潤能力Company LogoCompany Logo破壞性增長與衰落之星持續(xù)的“破壞性增長”，邊際EVA為負(fù) 許多汽車，鋼鐵，和林業(yè)商品的產(chǎn)品和化學(xué)品公司。經(jīng)理沒有意識到邊際EVA為負(fù)，然而一味追求高的每股收益或者市場占有率，就很容易做出錯(cuò)誤的決定。對于“衰落之星” ，銷售干癟，但此時(shí)的邊際EVA依然為正。如競爭者進(jìn)入、出現(xiàn)替代產(chǎn)品或服務(wù)。Company LogoCompany Logo價(jià)值中立（value-neutral）這樣的企業(yè)影響相對比較少。邊際EVA 幾乎為0，占所有企業(yè)的30-40%。無論該公司在銷售，E

22、BITDA或登記在其每股盈利的增長，如果其邊際EVA是零或接近零，EVA仍然沒有發(fā)生波動。運(yùn)用升級商業(yè)模式，使EVA的邊際增長一些，是銷售增加，每股收益增加的先決條件。Company Logo艾默生電氣公司的管理在2002年，公司的整體的邊際EVA基本上是0。艾默生運(yùn)用了削減和明確的戰(zhàn)略是公司恢復(fù)了盈利。持續(xù)重組來建立優(yōu)越的成本位置以更快地進(jìn)入本地市場。從國際市場和新產(chǎn)品銷售，通過改善貿(mào)易營運(yùn)資金，精益生產(chǎn)，外包舉措等方面的經(jīng)營資本績效的改善。Company Logo到2007年，其邊際EVA回升至4.9，比在過去20多年水平還高。支付雙重紅利，擁有63的銷售增長率，貢獻(xiàn)了3到EVA動量指標(biāo)，

23、使總數(shù)超過五年的跨度為8。由于經(jīng)常發(fā)生，盈利增長的問題艾默生的邊際EVA增益明顯低估了公司的真實(shí)表現(xiàn)。Company LogoCompany Logo新的收入計(jì)劃為艾默生描繪的圖4在較低的左側(cè)部分，EVA邊際的時(shí)間表從EBITDAR開始，EBITDA+租金費(fèi)用=現(xiàn)金流（從一系列的資本費(fèi)用中扣除）如果資產(chǎn)已出售和租回，費(fèi)用包括 ，支付給第三方的任何及所有形式的資本，“租金”，加上折舊及攤銷開支成本。即使是無形的，如研發(fā)和營銷支出，但是這是在測量EVA的資本，EBITDAR線以下扣除。同樣適用于租賃經(jīng)營租賃費(fèi)用。Company Logo正如許多公司一樣，艾默生的現(xiàn)金邊際是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不完整的，從而有可能誤

24、導(dǎo)。艾默生運(yùn)用明確的戰(zhàn)略管理，并創(chuàng)造了顯著的價(jià)值。通過細(xì)心管理的資產(chǎn)負(fù)債表的機(jī)會，改善了管理者忽視的許多損益，從而使它的EVA邊際有了鮮明的對比。Company Logo 不僅如此，解析EVA的動量指標(biāo)應(yīng)采取一個(gè)新的水平，連接項(xiàng)目元素與相關(guān)的非財(cái)務(wù)業(yè)績指標(biāo)和戰(zhàn)略目標(biāo)。 這種聯(lián)系，不但能提供更全面的信息，更準(zhǔn)確地理解實(shí)際推動其經(jīng)濟(jì)利潤的項(xiàng)目。Company Logo制定基于投資者預(yù)期的財(cái)務(wù)目標(biāo)反向推導(dǎo) （股價(jià) EVA動量指標(biāo)）EVA的年增長是由公司的股票價(jià)格估出然后由公司最近的四個(gè)季度的銷售量來劃分之后再計(jì)算EVA動量指標(biāo)的“目標(biāo)”和“市場估值”。舉例來說，如果年度EVA增量的期望是1000萬美元，同時(shí)公司的銷量在最近的四個(gè)季度達(dá)到了10億美元，那么EVA動量指標(biāo)的目標(biāo)就是1%的年增