1、湖北經濟學院金融學院資本預算決策工程投資決策投資決策篇：第五章湖北經濟學院金融學院本章主題 資本預算是投資決策的前提，選擇決策方法是決策過程的關鍵。本章將重點論述工程投資決策過程中的財務評價行為。湖北經濟學院金融學院引例某集團工程投資決策案例 湖北經濟學院金融學院本章內容總匯第一節 資本預算管理概述第二節 投資工程現金流量估算 第三節資本預算決策的根本方法第四節 資本預算決策方法的運用第四節 資本預算中的風險分析湖北經濟學院金融學院第一節 資本預算概述工程投資的概念資本預算類型工程投資的決策程序湖北經濟學院金融學院一、資本預算的概念資本預算(capital budgeting)，也叫資本支出，

2、或工程投資，是指對特定工程進展的一種長期投資行為；也指提出長期投資方案并進展分析、選擇的過程。工程投資特點：投資規模較大，前期本錢大；投資回收時間較長；特定的時間段產生特定的現金流量;是一種風險較大的長期投資行為。湖北經濟學院金融學院二、工程投資的類型資本預算有關的投資工程主要包括：廠房、倉庫的新建、擴建、改建新產品的研制與開發設備的購置與重置資源的利用與開發這些投資工程可以分類如下：新建工程投資與更新改造工程投資獨立工程與互斥工程常規現金流量工程和非常規現金流量工程湖北經濟學院金融學院三、工程投資管理程序湖北經濟學院金融學院財務可行性分析涉及的幾個概念原始總投資：為使投資到達設計消費才干而投

3、入的全部現實資金。投資總額：等于原始總投資與建立期資本化利息之和。工程周期是指投資工程從投資建立開場到最終清理終了整個過程所需求的時間，普通以年為計量單位。工程投資計算期n 建立期(s)消費運營期(P)現金流量貼現率湖北經濟學院金融學院第二節 工程投資現金流量分析一、工程投資現金流量的概念二、工程投資決策時注重現金流量而非會計利潤的緣由三、工程現金流量預測分析的原那么四、工程現金流量預測分析的假定五、現金流量預測的詳細方法湖北經濟學院金融學院一、現金流量的概念現金流量分析是進展資本預算決策的根底和前提。在工程投資決策中，現金流量是指該工程投資所引起的現金流入量和現金流出量的統稱。通常用現金流出

4、量、現金流入量和現金凈流量來反映:現金流出量COF)是由于工程投資而引起的現金支出添加額。現金流入量(CIF)是由于工程投資而引起的現金收入添加額。現金凈流量(NCF)是一定時期內現金流入量減去現金流出量的差額。現金流量是評價工程投資能否可行的根底性目的。湖北經濟學院金融學院留意：現金是一個廣義的現金概念，不僅包括各種貨幣資金，還包括工程投資所需投入的、企業所擁有的非貨幣資源的變現價值。案例：企業在評價某工程,估計該工程建立過程需投入一臺5年購入的甲設備，原值為6萬元，已提折舊2.7萬元，賬面凈值為3.3萬元，目前變現價值2萬元，企業所得稅稅率為0,那么工程與甲設備相關的現金流量為 。 A.6

5、萬元 B.2.7萬元 C.3.3萬元 D.2萬元思索：假設所得稅稅率為30%時的情況下，工程與甲設備有關的現金流量是多少？二、工程投資決策時注重現金流量而非會計利潤的緣由思索時間價值要素。現金流量確實定為不同時點的價值相加及折現提供了前提。用現金流量才干使投資決策更符合客觀實踐情況。由于：利潤的計算沒有一個一致的規范，在一定程度上要受會計政策的影響。利潤反映的是某一會計期間“應計的現金流量，而不是實踐的現金流量。工程投資有效期內，現金凈流量總額與利潤總額相等。現金凈流量可以取代利潤來評價工程的凈收益。湖北經濟學院金融學院利潤與現金流量的差別購置固定資產付出大量現金時不計入本錢；將固定資產價值以

6、折舊或損耗的方式逐期計入本錢時，卻又不需求付出現金；計算利潤時不思索墊支的流動資產和回收時間；銷售收入能夠對應的是應收賬款；工程壽命終了時，以現金的方式回收固定資產殘值和墊支流動資產在計算利潤時也得不到反映。思索到這些，就不能用利潤來衡量工程的優劣，而必需采用現金流量。湖北經濟學院金融學院工程壽命期內凈利現金凈流量總額湖北經濟學院金融學院第1年第2年第3年第4年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40付現成本4萬4萬4萬4萬16非付現成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8（固定資產）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2年現金流量4.8萬4.8

7、萬4.8萬4.8萬19.2考慮投資支出后的現金凈流量總額19.28=11.2湖北經濟學院金融學院三、工程現金流量預測的根本原那么實踐現金流量原那么：應思索通脹的影響現金流量與折現率相匹配應思索折舊的影響增量現金流量原那么：要思索工程的附加效應與負效應應忽視沉沒本錢、賬面本錢應思索時機本錢、重置本錢稅后現金流量原那么：要思索所得稅對現金流量的影響預測的是營業現金流量：利息支付、本金支付、現金股利等不在現金流量分析范圍之內湖北經濟學院金融學院沉沒本錢案例某公司已投資10萬元用于一項設備研制，但它不能運用，又決議再投資5萬元，但仍不能運用。假設斷定再繼續投資5萬元，該當有勝利把握，并且獲得現金流入至

8、少為 萬元。 A 5 B 10 C 15 D 20湖北經濟學院金融學院固定資產的折舊固定資產折舊是指固定資產在運用過程中由于逐漸損耗而消逝的那部分價值。這部分價值，該當在固定資產的有效運用年限內進展分攤，構成折舊費用，計人各期本錢。折舊的計提方法有：直線法：平均年限法任務量法加速折舊法：雙倍余額遞減法年數總和法償債基金法可以加速折舊的方法的固定資產指由于技術提高，產品更新換代較快的固定資產；采取縮短折舊年限方法的指年年處于強震動、高腐蝕形狀的固定資產最低折舊年限不得低于規定折舊年限的60%。湖北經濟學院金融學院折舊方式對現金流量的影響直接法經營第一年經營第二年經營第三年經營第四年匯總營業收入1

9、0萬10萬10萬10萬40萬付現成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬（固定資產支出）稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬（所得稅率30%）稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬稅后現金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2萬湖北經濟學院金融學院折舊方式對現金流量影響加速折舊法經營第一年經營第二年經營第三年經營第四年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40付現成本4萬4萬4萬4萬16非付現成本（折舊）3萬2.5萬2萬0.5萬8萬稅前利潤3萬3.5萬4萬5.5萬16萬稅后凈利（所得稅率30%）2.1萬2.45萬2.8萬3.85萬11.2現金流量5.1萬4.9

10、5萬4.8萬4.35萬19.2湖北經濟學院金融學院所得稅對現金流量的影響第1年第2年第3年第4年匯總營業收入10萬10萬10萬10萬40萬付現成本4萬4萬4萬4萬16萬非付現成本（折舊）2萬2萬2萬2萬8萬稅前利潤4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下稅后凈利4萬4萬4萬4萬16萬不考慮所得稅情況下的現金流量6萬6萬6萬6萬24萬考慮所得稅率30%時稅后凈利2.8萬2.8萬2.8萬2.8萬11.2萬考慮所得稅率30%時現金流量4.8萬4.8萬4.8萬4.8萬19.2萬湖北經濟學院金融學院四、工程投資現金流量確定的假設全投資假設。只思索全部投資的運動情況，不區分哪些是自有資金，哪些是借入資金。

11、結論：忽略利息費用,利息支出不作現金流出處置時點目的假設。工程開場運營時墊支的凈營運資本添加的流動資產與添加的流動負債之間的差額在工程終了時收回。湖北經濟學院金融學院五、現金流量預測的詳細方法在實務中更注重按時間劃分現金流量期初建立期現金流量壽命期運營期或營業期現金流量期末終結期現金流量在確定現金流量時可以根據工程投資資金的不同來源分別進展確定。湖北經濟學院金融學院各期現金流量圖 CF00 1 2 n-1 nCF1 CF2 CFn-1 CFnCF0 =初始現金流量CF1CFn-1=運營現金流量CFn=終結現金流量湖北經濟學院金融學院1、建立期現金流量初始現金流量土地運用費用支出固定資產投資支出

12、原有固定資產的變價收入(主要在更新改造工程時思索)及相關的稅負增減其他方面投資：與固定資產投資有關的職工培訓費、注冊費等凈運營資本的增減建立期現金流量除原有固定資產的變價收入為現金流入量外，其他部分均為現金流出量。湖北經濟學院金融學院2、營業期現金流量營業期現金流量，即工程投產后，企業在消費運營期間所發生的現金流入量和現金流出量。營業期現金流量普通按年度進展計算。營業期現金流入量主要是由因消費運營而使企業添加的營業收入和該年回收額構成。營業期現金流出量那么主要是由付現本錢和所得稅構成。湖北經濟學院金融學院營業期現金流量確實定公式年營業現金流量NCFt= 稅后凈利潤非付現本錢營業期現金流量分析還

13、要留意兩點：固定資產殘值收入或變價收入；停用土地變價收入等。凈營運資金需求的改動：需求的添加會導致營運資金墊支的添加。需求添加的緣由：存貨的添加；現金備用金；信譽銷售需求的減少會使原墊支在流動資產上的資金收回。需求的減少緣由：預期產銷量下降會導致的存貨減少；現金備用金減少或信譽銷售的減少。湖北經濟學院金融學院3、終結現金流量終結現金流量運營現金流量非運營現金流量固定資產殘值變價收入以及出賣時的稅賦損益墊支營運資本的收回湖北經濟學院金融學院案例1A公司預備投資一個新工程，該工程需求投資固定資產10萬元，運用壽命為5年，采用直線法折舊，期滿無殘值，另外需投資2萬元用于員工培訓，該款項在第一年年初支

14、付，其他不計，該工程建立期為1年。投產后，每年可實現銷售收入12萬元，每年付現本錢為8萬元。假定所得稅稅率為30。試計算該工程的現金流量。湖北經濟學院金融學院該工程的營業期現金流量計算 工程營業期現金流量表 單位：萬元工程年度 1 2 3 4 5銷售收入 12 12 12 12 12付現本錢 8 8 8 8 8折舊 2 2 2 2 2稅前利潤 2 2 2 2 2所得稅 0.6 0.6 0.6 0.6 0.6凈利潤 1.4 1.4 1.4 1.4 1.4營業現金流量 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北經濟學院金融學院該工程營業期現金凈流計算表 工程現金凈流量表 單位：萬元 年度 建立期

15、運營期 工程 0 1 2 3 4 5 6 固定資產投入 -10 0 0 0 0 0 0 員工培訓 -2 0 0 0 0 0 0 營業期現金流量 0 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4 NCFi -12 0 3.4 3.4 3.4 3.4 3.4湖北經濟學院金融學院案例2ABC公司是一個辦公用品的消費廠家，主要消費各種辦公桌椅等。目前公司研討開發出一種保健式學生用椅，其銷售市場前景看好。為了解學生用椅的潛在市場，公司支付了5萬元聘請咨詢機構進展市場調查，調查結果闡明學生用椅市場約有10%15%的市場份額有待開發。公司決議對學生用椅投資進展本錢效益分析。其有關預測資料如下：1.學生用椅消費

16、車間可利用公司一處廠房，假設出賣，該廠房當前市場價錢為50 000元。 2.學生用椅消費設備購置費原始價值加運費、安裝費等為11萬元，運用年限5年，稅法規定設備殘值1萬元，直線法計提折舊；估計5 年后售價為30 000元。湖北經濟學院金融學院3.估計學生用椅各年的銷售量(把)依次為：500、800、1 200、1 000、600；學生用椅市場銷售價錢，第一年為每把200元，由于通貨膨脹和競爭要素，售價每年將以2%的幅度增長；學生用椅單位付現本錢第一年100元，以后隨著原資料價錢的大幅度上升，單位本錢每年將以10%的比率增長。4.消費學生用椅需求墊支的營運資本，假設按下期銷售收入10%估計本期營

17、運資本需求量。第一年初投資10 000元，第5年末營運資本需求量為零。5.公司所得稅率為34%，在整個運營期堅持不變。湖北經濟學院金融學院年份銷售量單 價銷售收入單位成本成本總額1500200.00100 000100.0050 0002800204.00163 200110.0088 00031200208.08249 696121.00145 20041000212.24212 242133.10133 1005600216.49129 892146.4187 846表1 運營收入與本錢預測 單位：元某年的單價=上年的單價1+2%某年的單位本錢=上年的單位本錢1+10%案例2分析湖北經濟學

18、院金融學院表2 現金流量預測 單位：元 項目012345經營現金流量銷售收入100 000 163 200 249 696 212 242 129 892 經營付現成本50 000 88 000 145 200 133 100 87 846 折舊20 000 20 000 20 000 20 000 20 000 稅前收益30 000 55 200 84 496 59 142 22 046 所得稅(34%)10 200 18 768 28 729 20 108 7 496 凈收益19 800 36 432 55 767 39 033 14 550 折舊20 000 20 000 20 000

19、20 000 20 000 經營現金凈流量39 800 56 432 75 767 59 033 34 550 投資支出與機會成本設備投資(110000)23 200 機會成本(廠房)(50 000)營運資本營運資本(年末)10 000 16 320 24 970 21 224 12 989 0 營運資本追加支出(10 000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 12 989 投資現金凈流量合計(170000)(6 320)(8 650)3 745 8 235 36 189 現金凈流量(170000)33 480 47 782 79 513 67 268 70 739 設備處置

20、現金流入：收入30 000元，應交納所得稅30 00010 0000.346800，抵減了現金流入年末營運資本=下年估計銷售收入10%某年營運資本追加支出該年末營運資本上年營運資本湖北經濟學院金融學院案例3B工程需求固定資產投資210萬，興辦費用20萬，流動資金墊支30萬。其中，前兩項在建立期初發生，興辦費于投產當年一次性攤銷。流動資金在運營期初墊支，在工程終了時收回。建立期1年，建立期資本化利息10萬。該工程有效期10年，直線法計提折舊，期滿殘值20萬。工程投產后，第15年每年歸還借款利息10萬，各年分別產生凈利潤：10萬、30萬、50萬、60萬、60萬、50萬、30萬、30萬、20萬、10

21、萬。試計算該工程的現金凈流量。湖北經濟學院金融學院案例3分析固定資產每年計提折舊額(2101020)1020(萬元)建立期現金凈流量：NCF0(21020)230(萬元)NCF130萬元運營期現金凈流量：NCF210(利+20折20開10利息60(萬)NCF330 (利 20 折 10 利息 60(萬)NCF450 (利 20 折 10 利息 80(萬元)NCF560 (利 20 折 10 利息 90(萬元)NCF660 (利 20 折 10 利息 90(萬元)NCF750 (利 20 折 70(萬元)NCF830 (利 20 折 50(萬元)NCP930 (利 20 折 50(萬元)NCF1

22、020 (利 20 折40(萬元)NCF1110 (利 20 折 20殘30流80(萬元)投產當年攤銷湖北經濟學院金融學院工程現金凈流量計算表 工程現金凈流量表 單位：萬元年度 0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11NCFi -230 -30 60 60 80 90 90 70 50 50 40 80湖北經濟學院金融學院案例4某公司為降低年消費本錢擬用一臺新設備替代舊設備：舊設備原值100000元，已提折舊50000元，估計還可用5年，5年后殘值為零。假設如今出賣，可得價款40000元。運用舊設備年付現本錢為80000元。新設備的買價、運費和安裝費共需110000元，可用5年，第5

23、年末稅法規定殘值與估計殘值出賣價均為10000元。運用新設備年付現本錢為50000元。假設銷售收入不變，所得稅率為50%，新舊設備均按直線法計提折舊。要求對這一重置型投資工程進展現金流量分析。湖北經濟學院金融學院案例4分析 單位：元項 目0年1-4年5年1.初始投資2.經營現金流量 銷售收入 經營成本節約額 折舊費 稅前利潤 所得稅 稅后利潤3.終結現金流量4.現金流量 -65000 -65000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +20000 +20000 0 +30000 -10000 +20000 -10000 +10000 +100

24、00 +300001100004000050 00040 0000.565000湖北經濟學院金融學院第三節 資本預算決策的根本方法非貼現目的的評價方法靜態投資決策方法貼現目的的評價方法動態投資決策方法湖北經濟學院金融學院一、非貼現目的的計算方法靜態的投資回收期(PP會計收益率(ARR) 湖北經濟學院金融學院一 靜態的投資回收期(PP-Payback Period)投資回收期是指經過工程的凈現金流量來回收初始投資所需求的時間，或者是使累計現金凈流量等于0的時間。普通以年為單位。當年的NCF1+累計NCF開場出現正值的年份數投資回收期上年累計NCF絕對值湖北經濟學院金融學院運用原那么假設投資回收期

25、小于基準回收期公司自行確定或根據行業規范確定時，可接受該工程；反之那么應放棄。 在互斥工程比較分析時，應以回收期最短的方案作為中選方案。湖北經濟學院金融學院案例項 目012345NCF累計NCF-170000-170000 39800-130200 50110 -80090 67117 -12973 62782 49809 78972 128781學生用椅工程現金流量 單位：元湖北經濟學院金融學院優點：可以直觀地反映原始總投資的返本期限，便于了解，計算簡單。缺陷：沒有思索貨幣的時間價值；沒有思索回收期后現金流入(有的工程現金流入靠后);不能計量報酬，只能反映收回投資時間的長短。更適宜作投資工程

26、流動性的衡量目的,不適宜作投資工程盈利性的衡量目的。評價湖北經濟學院金融學院(二會計收益率(ARR-Accounting Rate of Return) 會計收益率是指投資工程年平均凈收益與該工程平均投資額的比率。其計算公式為：會計收益率=年平均凈收益/初始投資總額也可以用平均報酬率法替代平均報酬率=年平均凈收益/平均投資額 平均投資額初始投資額+殘值/2湖北經濟學院金融學院運用原那么 會計收益率大于基準會計收益率，那么應接受該工程，反之那么應放棄。 在有多個方案的互斥選擇中，那么應選擇會計收益率最高的工程 湖北經濟學院金融學院 優點：簡明、易懂、易算 缺陷：沒有思索貨幣的時間價值和投資的風險

27、價值會計收益率是按投資工程賬面價計算的，當工程存在時機本錢時，其判別結果與凈現值等規范差別很大，有時甚至得出相反的結論，影響投資決策的正確性。評價湖北經濟學院金融學院二、貼現目的的評價方法根本方法:凈現值(NPV)凈現值率法NPVR獲利指數法(PI)內含報酬率法(IRR動態的投資回收期法壽命期不同的工程決策方法:等年值法對等的年度本錢計算期一致化法匹配周期法最正確經濟壽命法湖北經濟學院金融學院一動態的投資回收期法動態的回收期是指思索貨幣時間價值的投資返本年限，是按部門、行業的基準收益率或設定的折現率折現的現金流量作為計算根底，當累計折現的凈現金流量為零時所需求的時間。 1+累計折現的凈現金流量

28、開場出現正值的年份數Pt=上年累計折現的NCF的絕對值當年的NCF的現值湖北經濟學院金融學院二凈現值(Net Present Value)凈現值是指在整個建立和消費效力年限內各年凈現金流量按一定的折現率計算的現值之和 NCFt = 第t期凈現金流量K = 工程資本本錢或投資必要收益率n = 工程周期指工程建立期和消費期 湖北經濟學院金融學院單項決策時，假設NPV0，那么工程可行；NPV0，那么工程不可行。多項互斥投資決策時，在凈現值大于零的投資工程中，選擇凈現值較大的投資工程。運用原那么湖北經濟學院金融學院如何確定投資工程的貼現率以投資工程的資金本錢作為貼現率確定的基準以投資的時機本錢作為貼現

29、率確定的基準以行業平均收益率作為貼現率確定的基準留意：對期限較長的工程更合理的應該根據投資不同階段，分別采取不同的貼現率。如，在計算建立期NCF現值時，用貸款實踐利率；在計算營業期NCF現值時，用社會資金平均收益率。湖北經濟學院金融學院工程凈現值與折現率之間的關系凈現值曲線湖北經濟學院金融學院項 目012345凈現金流量-170000 39800 50110 67117 62782 78972 案例湖北經濟學院金融學院優點：運用了資金時間價值的原理。思索了一定的風險要素。普遍適用性，在實際上也比其他方法更完善。缺陷：不能提示投資方案本身實踐的報酬率程度。不同規模的獨立投資工程不便排序。需求正確

30、選擇貼現率。對凈現值法的評價湖北經濟學院金融學院三凈現值率法凈現值率是指投資工程的凈現值占原始投資現值總和的百分比(記作NPVR)，是一個貼現的相對量評價目的。計算公式為： 投資工程凈現值NPVR 100 原始投資現值湖北經濟學院金融學院運用原那么采用凈現值率法進展投資工程評價的規范：當NPVRo，那么工程可行當NPVR10，該工程可行。湖北經濟學院金融學院優點：思索了資金的時間價值反映了工程本身的收益率程度不需求選擇貼現率缺陷：計算復雜面對較為復雜的現金流方式時，能夠會出現的情形：內部收益率無符號顯示，不能闡明是投資還是融資多解或無解比較互斥工程時，IRR越高的工程不一定是給公司帶來最大價值

31、的工程評價湖北經濟學院金融學院工程ABC現金流量及IRRNPV計算表項目預期現金流IRRNPV012項目A項目B項目C100010001000250250300012501252187.5252525 ,7526026081內部收益率問題：投資還是融資湖北經濟學院金融學院250250502550075r500工程A工程B工程C圖：工程ABC的NPV和IRR湖北經濟學院金融學院分析工程A在起始階段進展投資，現金流出，然后工程收益逐漸顯現，現金逐漸流入。類似工程稱為投資型工程。此類工程，IRR反映的是投資收益情況，越高越好。這類工程的凈現值與貼現率是反向關系。 工程B的現金流數量與工程A一樣，符號

32、正好相反。在工程初期獲得資金，然后現金逐漸流出。類似工程稱為融資型工程，在工程初期是凈融入資金。 對于融資型工程來說，IRR反映的是融資本錢，越低越好。這類工程的凈現值與貼現率為正向的關系。結論：內部收益率法那么只對投資型工程適用。對融資型工程，對內部收益率法需求進展反向操作。湖北經濟學院金融學院內部收益率問題：非傳統現金流量工程多解或無解工程C的現金流方式較為特殊，在初期現金流出后，第二期又有現金流出。25和75都是工程C的內部收益率。當貼現率在25和75之間時，工程的凈現值為正，可以接受。當貼現率小于25或者大于75時，工程的凈現值為負，不能接受。 無解表現為解出的根在0到1的區間以外，或

33、者方程無解。在多重內部收益率的情況下，簡單的內部收益率法那么不能適用。湖北經濟學院金融學院工程E500100050003010705090130110150rNPV1500工程D內部收益率問題：工程D、E的內部收益率無解湖北經濟學院金融學院處理多解的方法：修正的內含報酬率現金流出現值現金流入終值的現值公式左邊是以資本本錢為貼現率的投資支出現值，公式右邊是現金流入資本本錢為再投資率的終值按修正的貼現率MIRR的現值。=COFt(1+K)t(1+MIRR)n TV CIF(1+K)t-1(1+MIRR)n湖北經濟學院金融學院貼現評價方法目的之間的關系當NPV0時，NPVR0，PI1，IRR貼現率；

34、當NPV=0時，NPVR=0，PI=1，IRR=貼現率；當NPV0時，NPVR0，PI1，IRR貼現率。湖北經濟學院金融學院(六)年等值法對等的年度本錢法等年值法是按投資的必要報酬率將投資的全部現金流量或凈現值換算為相當于整體壽命期內每年平均發生的等額現金流量或凈等額年值，然后據以分析和評價投資方案的方法。計算方法的兩種情形：不思索資金時間價值：等年值現金凈流量總額/投資壽命期思索資金時間價值：等年值現值總額/投資壽命期的年金現值系數湖北經濟學院金融學院計算公式湖北經濟學院金融學院固定資產更改中的等年值法對于固定資產更新改造工程的評價，等年值法也叫也稱為年均本錢法。從年均費用(AC)中選擇最小

35、的工程。計算公式如下：平均年本錢投資方案現金流出總現值壽命期年金現值系數假設各年運轉本錢一樣，那么平均年本錢=投資支出的現值殘值的現值壽命期的年金現值系數+運轉本錢湖北經濟學院金融學院案例0 1 2 3 4 5 6 7 8 9 1032003200250008000新設備：可運用10年，無殘值0 1 2 3 4 5 648004800800舊設備:尚可運用6年，變現價值8000元湖北經濟學院金融學院案例分析舊設備年均本錢現值新設備年均本錢現值湖北經濟學院金融學院七計算期一致法匹配周期法指經過對計算期不等的多個互斥方案選定一個共同的計算分析期以滿足時間可比性的要求，進而根據調整后的評價目的來選擇

36、最優方案的方法。兩種詳細處置方法。方案反復法：也稱計算期最小公倍數法，是將各方案計算期的最小公倍數作為比較方案的計算期，進而調整有關目的，并據此進展多方案比較決策的一種方法。此法適用于工程計算期相差比較懸殊的多方案比較決策。最短計算期法：又稱最短壽命期法，是指在將一切方案的凈現值均復原為等額年回收額的根底上，再按照最短的計算期來計算出相應凈現值，進而根據調整后的凈現值目的進展多方案比較決策的一種方法。案例某網球俱樂部要在兩種網球投擲器中選擇其中的一種。機器A比機器B價錢低但壽命短。兩種機器的投資支出及年維護費用如下表所示： 兩種機器的現金流量表單位：萬元假設貼現率為10%，問該網球俱樂部應該選

37、擇哪種機器？機器期間01234A500120120120B600100100100100案例分析機器A總本錢現值500+120P/A,10%,3)=798.42(萬元機器B總本錢現值600+100P/A,10%,4=916.99(萬元)機器A等年值798.42/P/A,10%,3)=321.05(萬元)機器B等年值=916.99/P/A,10%,4=289.28(萬元)假設以總本錢現值來判別，A更好。但B的壽命長，用等年值法那么B更好。用方案反復法的分析假設該俱樂部運營該業務12年，那么機器A和B會有一致的計算期。A運營4個周期，而B運營3個周期。機器A將分別在第3年末、6年末和9年末被換掉。

38、其每一周期的本錢現值圖如下：036912798.42 798.42 798.42 798.42機器A在12年間的本錢總現值798.42+798.42 1+10%3+ 798.421+10%6+ 798.421+10%9=2188(萬元)同理算出機器B12年間的本錢總現值1971萬元結論：B更優。八經濟壽命法適用于固定資產更新改造決策隨著時間推移，固定資產運轉本錢愈高，持有本錢愈低。兩者呈現為反方向變化，這樣必然存在一個最經濟的運用年限。計算公式：UAC=CSn/(1+i)nCn/1+in(P/A,i,nUAC:固定資產平均年本錢C：固定資產原值Sn：某一年資產賬面余值Cn：第t年運轉本錢N：估

39、計運用年限對每一年進展計算，得每一年的數據，然后進展比較。案例更新年限原值1余值2貼現系數3余值現值4=2*3運行成本5運行成本現值6=5*3累計運行成本現值7=6現值總成本8=1-4+7年金現值系數9年均成本10=8/91140010000.9269262001851856590.926711.7214007600.85765122018937411231.783629.8314006000.79447625019957314972.577580.9414004600.73533809021378618483.312558.0514003400.681232340232101821863.9

40、93547.5614002400.630151400252127025194.623544.9714001600.58393450262153228395.206545.3814001000.54154500271180331495.749547.8湖北經濟學院金融學院第四節 工程投資決策方法的運用獨立工程投資決策互斥工程投資決策多方案組合排隊投資決策湖北經濟學院金融學院一、獨立方案財務可行性決策獨立方案是指一組相互分別、互不排斥的方案。湖北經濟學院金融學院1.判別方案能否完全具備財務可行性的規范投資方案一切評價目的均滿足以下條件，那么可斷定該方案完全具備可行性：凈現值NPV0；凈現值率NPV

41、R0；獲利指數PI1；內部收益率IRR行業基準折現率ic；包括建立期的靜態投資回收期Pn/2即工程計算期一半；不包括建立期的靜態投資回收期psp/2即運營期一半；投資利潤率ROI基準投資利潤率i。湖北經濟學院金融學院2.判別方案能否完全不具備財務可行性的規范投資工程評價目的同時滿足以下條件時，那么可以斷定該投資工程完全不具備財務可行性：NPV0；NPVR0；PIn/2;ps p/2；ROIn/2，psp/2，ROIAB湖北經濟學院金融學院二一定當量法(Certainty Equivalent Method)一定當量法的根本思緒是先用一個系數把有風險的現金流量調整為無風險的現金流量，然后用無風臉

42、的貼現率去計算凈現值。計算公式： ai i年現金流量的一定當量系數，在01間；r無風險的貼現率；CFAT稅后現金流量湖北經濟學院金融學院一定當量系數一定當量系數是指不確定的1元現金流量期望值相當于使投資者稱心的一定的金額的比值，它可以把各年不確定的現金流量換算成確定的現金流量。計算公式： 湖北經濟學院金融學院變異系數與一定當量系數的閱歷關系湖北經濟學院金融學院案例根據上述原理和閱歷關系，那么上例中A方案的凈現值計算如下： 查表得：al0.6 a20.8 a30.8A方案的凈現值：湖北經濟學院金融學院同樣方法求出B、C方案的凈現值結果闡明，方案的優先次序為：CBA，與風險調整率法不同CAB)，主

43、要差別是A和B互換了位置。緣由是風險調整法對遠期現金流人予以較大的調整，使遠期現金流人量大的B方案遭到較大的影響。湖北經濟學院金融學院評價一定當量法是經過對現金流量的調整來反映各年投資風險，并將風險要素與時間要素分開討論，這在實際上是成立的。但一定當量系數a很難確定，每個人都會有不同的估算，數值差別很大。因此，該方法在實踐中很少運用。 湖北經濟學院金融學院五、管理期權管理期權指管理人員在外部環境和內部條件發生顯著變化的情況下對工程投資初始決策作出必要的靈敏性調整的一種權益。傳統NPV法最大的局限性:一旦決議采用方案,未來行為就不會作任何改動,這樣必然無法順應事物的動態開展,影響工程的經濟效益。

44、假設未來實踐的情況與估計的情況不一樣,出現了不利的情況,我們可以在未來延遲執行或放棄工程,使決策更加貼近于實踐。這種未來采取行動的權益就是管理期權。引入管理期權后,一個投資工程的總價值可以視為其用傳統方法計算的凈現值與管理期權價值(MOV)兩者之和。工程價值NPV+MOV 湖北經濟學院金融學院管理期權估價的特點管理期權估價模型是對NPV評價方法的擴展。特點: 從動態、開展的角度來評價投資工程,更加全面地思索了工程特點,大膽地突破了“某一運營活動將繼續下去這一僵化假設,管理者可以經過變卦、延遲、放棄來對工程加以靈敏控制。 管理期權充分思索了管理者在改動現金流量方向上的能動性,使從傳統投資決策角度

45、看來是剛性的現金流量轉變為柔性的現金流量。 期權的個數越多,那么管理者經過發揚其客觀能動性使現金流量向更有利的方向改動的能夠性越大,管理期權的價值就越大,從而投資工程的總價值越大。湖北經濟學院金融學院管理期權類型拓展期權放棄期權延遲期權湖北經濟學院金融學院1.拓展期權拓展期權指當條件有利時允許公司擴展消費,當條件不利時那么允許公司緊縮消費。當經濟開展勢頭強勁時,拓展期權是重要的期權之一。假設某消費商預備投資消費一種新配方冷飲,初始投資為300萬元,估計每年將產生NCF20萬元。初始評價中,該工程不論從消費還是市場來看都是不經濟的,由于按預期報酬率10%貼現后, 預期NPV為-100萬元。然而,營銷人員發現該冷飲市場前景很好, 但是,只需如今開場投資才能夠激發起更大的市場需求。假設如今不進展初始投資的話,就會失去占領市場的先機。湖北經濟學院金融學院假定兩年后擴張的概率50%,估計第二年年末擴張后現金流的凈現值為1500萬元,按10%貼現的NPV約940萬元1 500/(1+10%)2-300;假設接下來的兩年里市場衰退